业绩增长概况 - 2025年前三季度A股公司整体盈利同比增长5.4%，其中金融板块增长9.5%，非金融板块增长1.7% [2] - 单三季度盈利增速显著改善，全A/金融/非金融净利润同比增速分别为+11.4%/+18.9%/+3.8%，较二季度均明显提升 [2] - 单三季度非金融净利润环比为-1.2%，为历史同期较高水平，企业盈利增长改善体现内生韧性 [2] 金融板块业绩 - 资本市场表现活跃推动非银金融业绩高增长，单三季度证券和保险盈利同比分别增长58.9%和68.3% [2] - 银行板块三季度盈利增长2.8%，较之前有所改善 [2] 非金融板块结构分析 - 板块分化明显，主板非金融/创业板/科创板三季度盈利同比增速分别为+0.2%/+30.5%/+66.7% [2] - 新老经济分化显著，单三季度新经济盈利同比提升至12.1%，老经济盈利同比降幅大幅收窄至-2.1% [2] - 上中下游盈利增长分别为4.0%/10.3%/-3.1%，中游受新能源业绩拐点和出口链韧性推动，下游受房地产及消费行业拖累 [2] - 能源原材料盈利ttm占比从2022年高点接近40%回落至3Q25的30.5% [2] 行业层面盈利特征 - 盈利改善行业增多，归母净利润同比增长超过20%的行业达48个，占比37%，为2022年以来次高 [15] - 能源原材料板块内部分化，工业金属/贵金属/稀有金属盈利同比增速分别为+45.2%/+58.7%/+78.2%，钢铁、基础化工、建材在低基数及政策作用下盈利同比增速分别为+231.1%/+23.3%/+16.4%，而煤炭、石油石化盈利同比下滑25.2%和2.5% [17] - 中游制造板块中，电力设备及新能源在低基数下三季度盈利同比增长52.5%，电池板块盈利同比增长53.6%，光伏产业链扭亏为盈，机械行业受益于机器人产业景气和出口偏强，盈利同比增长12.7% [17] - 消费板块整体表现不佳，家电盈利增长2.7%，汽车零部件受益出海和机器人产业实现27%盈利增长，但商贸零售/轻工制造/消费者服务/食品饮料/纺织服装盈利同比大幅下滑 [17] - TMT板块延续高增长，电子盈利同比+45.3%，计算机同比增长82.6%，传媒同比增长44.9%，中证人工智能指数盈利同比+83.3%，创业板人工智能和科创芯片盈利同比增速分别达+141%和+101% [17] A股权重行业表现 - TMT、新能源、医药、有色金属等高景气行业虽盈利占比仅为17%，但占A股权重超过50% [17] - 2025年全A指数权重行业盈利增长状态较好，软件开发增长86%，光学光电子增长75%，证券及半导体增长超50%，电池、保险、工业金属增长超30% [17] 业绩质量分析 - 3Q25的A股非金融ROE(ttm)相比2Q25环比略升，此前持续约16个季度的下行周期有望自3Q25开始阶段企稳 [26] - 非金融企业资产周转率环比已基本持平，新经济行业资产周转率企稳反弹，老经济行业下滑 [26] - 上市公司经营现金流/营业收入(ttm)处于2010年以来最高水平，净现金流/营业收入在三季度进一步转为净流入 [31] - 非金融企业自由现金流/所有者权益维持在5.2%左右的历史最高水平，为分红提供较好基础 [33] 资本开支趋势 - 非金融企业资本开支已连续6个季度负增长，三季度增速较上半年基本持平 [37] - 结构上，AI产业趋势相关的电子和计算机资本开支延续10%以上增长，出海关联度较高的汽车、家电资本开支同比增长超过20% [37] - 电力设备及新能源板块资本开支仍为两位数负增长，但电池资本开支转正，光伏设备下滑47% [37] 资产负债表韧性 - 非金融企业资产增速自3Q24的3.2%反弹至3Q25的4.2%，剔除房地产后增速反弹至5.9% [44] - 预收账款增速连续4个季度改善，剔除房地产/建筑后同比增速反弹至+9.0%，体现经营活力改善 [44] - 企业存货增速大幅反弹至6.8%，主要因科技硬件、电力设备等高景气行业加速补库存 [44] - 非金融企业的公允价值变动损益前三季度为455亿元，对企业利润增速有1个百分点正贡献 [44] 配置建议 - 建议配置更加均衡，从高度共识的AI向其他基本面向好或估值性价比高的领域适度切换 [56] - 结合产能周期视角，关注电池、有色金属、创新药、消费电子、光学光电、养殖业等 [56] - 从出海机遇结合估值视角，关注工程机械、电网设备、商用车、白色家电等行业 [56]

行业与公司 * 纪要主要涉及A股市场整体及多个行业板块 包括泛科技板块（TMT AI 算力链 半导体 通信设备 服务器 数据中心 软件） 医药行业（创新药 医疗器械） 军工行业（军工电子 航空装备） 保险行业 大金融 中游材料（工程机械 建材 电池） 上游资源品（有色 煤炭 化工 钢铁 贵金属） 以及消费行业（大众消费品 乳制品 餐饮调味品 美容护理 消费电子 家电）[1][2][3][5][6][7][8][9][11] 核心观点与论据 市场整体趋势 * 市场短期承压 受中美摩擦升温及业绩验证窗口期影响 投资者存在止盈需求 全A自6月下旬累计涨幅超20% 主线板块涨幅更大[1][5] * 中期向上趋势未变 国内产能周期临近拐点 叠加反内卷政策 预计年末至明年盈利有向上弹性[1][5] * 指数涨幅及前向估值仍处中性水平 居民储蓄转移至权益市场的逻辑未变 资金面整体正循环[1][5] 中美摩擦影响 * 中美贸易摩擦有升温迹象 但决策层和投资者准备比今年4月份更充分 美联储降息周期已开启 本次冲击预判小于4月份[2] * 参考贸易摩擦1.0时期 从宣布谈判到达成第一阶段协议耗时超过一年 全A指数以横盘震荡为主[2] 泛科技板块（TMT/AI） * 10月进入业绩披露期 泛科技板块面临消化性价比压力[1][3] * 海外算力链短期或遇阻力 受获利筹码压力 产业趋势加速下的预期催化以及投资者对云业务盈利能力分歧影响[1][3][4] * AI产业周期对TMT板块影响分化 海外算力链元件景气度回落 但通信设备 服务器及数据中心链条依然强劲[3][8] * 存储方面 DXI指数同比增速连续7个月上行 DRAM存储器价格上涨[8] * AI下游应用端软件业景气度较强 其前瞻指标软件业用电量MA12同比增速继续上行[8] * 国产AI链有积极进展 但尚未兑现在业绩上 产业资本减持增多可能扰动市场信心[1][4] 行业景气观察与配置建议 * 9月全行业及非金融行业景气指数回落 但AI产业趋势加速下强受益品种继续爬坡[1][6] * 大金融 中游材料和上游资源品景气改善明显[1][6] * 受益于全球货币财政双宽松及国内反内卷供给改善 有涨价预期品种配置价值较高 如有色 煤炭 化工 钢铁 电池 其中贵金属价格 工业金属铜铝 小金属价格均进一步上涨[6] * 顺周期偏内需品种如工程机械 建材 大众消费品值得关注 工程机械七八月挖掘机内外销数据明显回暖 呈现淡季不淡特征[6] * 推荐关注通信设备 AI的端侧与应用 有色 煤炭 化工 创新药以及保险行业 建议组合从泛科技板块向更为分散均衡的方向调整[11] 消费市场复苏 * 消费复苏是渐进式的 目前景气度企稳回升集中在大众消费品领域[7] * 去年以旧换新政策透支了部分消费电子和家电的需求[7] * 乳制品 餐饮调味品链条 美容护理中的日用品和化妆品零售数据均有明显改善 牛奶零售价同比已经转正 乳制品产量同比增速也从年初以来趋势回升[7] 医药 军工 保险行业表现 * 医药行业创新药景气拐点显现 器械景气度提升 国内院端诊疗需求回暖 全球医药投融资第三季度投资金额同比增长约45%[9] * 军工行业近期数据显著改善 军工电子（如片式电容器 MLCC）和航空装备（钛合金 碳纤维）数据向好[9] * 保险行业负债端保费收入明显回升 投资端险资收益率自2024年9月以来表现良好 整体进取度持续[9][10] 其他重要内容 * 手机销售有所回暖 但PC数据相对较弱[8] * 化学药原药产量同比增速仍在回落[9]

文章核心观点 - 在市场共识度较高的AI、创新药等高景气赛道之外，从产能周期、出海、PB-ROE及多因素模型等视角，为A股行业配置提供新的线索和机会 [2][4] - 当前市场处于震荡状态，是思考继续集中配置高景气赛道还是进行风格再均衡的重要决策窗口期 [2] - 上市公司整体去产能已取得明显进展，非金融企业资本开支连续5个季度负增长，传导至在建工程连续两个季度负增长，有利于未来供需平衡 [6] - 建议重点关注位于产能周期阶段四、五的细分行业，以及出海竞争力强、PB-ROE框架下性价比较高的行业 [12][26][30] 产能周期视角 - 典型产能周期划分为六个阶段：供需失衡、供给收缩、去产能深化、供给出清、重回扩张、加速扩张 [5][6] - 多数行业目前处于去产能深化但尚未出清的阶段三，但进入供给出清阶段四和阶段五的行业明显增多，尤其在高端制造业 [6] - **能源原材料领域**：工业金属和小金属处于产能出清状态，需求端受益于AI和全球地缘环境带来的新需求，是首选细分行业 [8] - **高端制造业领域**：电池、汽车零部件、消费电子、元件、医疗服务、通信设备是产能周期视角下值得配置的行业，其中电池行业需求保持高增长且产业链大幅缩减资本开支 [9][10] - **传统制造及非制造业领域**：工程机械、养殖业、饲料经历多年去产能，供给端收缩明显，且需求端出现企稳或改善迹象，具备配置价值 [11][12] 出海视角 - 上市公司海外业务收入占比持续提升，全部非金融企业由2021年的14.1%提升至2024年的16.3%，1H25全部A股海外收入同比增速达5.6% [20] - 家用电器和电子行业保持出口竞争优势，2024年海外收入占比分别达38.3%和41.7% [20] - 机械设备和汽车是海外收入占比提升幅度最大的行业，2024年相比2021年分别提升9.0和8.4个百分点 [20] - 基于海外收入占比、增速及毛利率等维度筛选，更看好工程机械、商用车、游戏和电网设备等出海机会 [23] PB-ROE视角 - PB-ROE框架需结合ROE的周期位置和变化趋势判断，以避免周期陷阱 [25] - 一级行业层面，有色金属、农林牧渔、非银金融、通信等行业在ROE分位数和PB分位数对比下相对占优 [26] - 二级行业层面，筛选出养殖业、饲料、非白酒、医疗服务、化学原料、白色家电、能源金属、小金属、证券、通信服务、农化制品、饮料乳品、轨交设备等性价比较高的行业 [28] 多因素筛选模型视角 - 构建六维度细分行业打分模型，权重分别为风格10%、基本面45%、政策12%、估值13%、资金面10%、技术10% [30] - 基本面维度中，行业周期位置与产能周期结合，是权重最高的项目 [30] - 模型筛选结果显示，工业金属、证券、医疗服务、小金属、摩托车及其他、自动化设备、贵金属等行业加权得分较高 [31]

文章核心观点 - 市场当前处于震荡期，大幅上行受制于资金获利了结，下行风险较小，中期人民币资产重估逻辑未变 [1] - 行业配置需在共识高景气赛道外寻找新线索，当前是重要的决策窗口期 [1] - 报告结合产能周期、出海前景、PB-ROE框架及多维度打分模型，提供行业配置建议 [1][4][24][29][31] 产能周期视角分析 - 典型产能周期划分为六个阶段，从供需失衡到加速扩张，当前多数行业处于去产能深化阶段三 [5] - 非金融企业资本开支连续5个季度负增长，在建工程连续两个季度负增长，去产能取得进展 [5] - 能源原材料行业中，工业金属和小金属处于产能出清状态，需求受益于AI及地缘环境，为首选细分行业 [7] - 高端制造业产能周期改善明显，电池、消费电子、元件、医疗服务等行业实现出清，具备配置价值 [8] - 传统制造业中，工程机械、养殖业、饲料经历多年去产能，结合需求改善与出海突破，具有配置性价比 [9] - 综合产能周期视角，建议重点关注阶段四、五的行业，如工业金属、电池、医疗服务、工程机械等 [12] 出海视角分析 - 出海是业绩确定性较高的机会，全部非金融企业海外收入占比从2021年14.1%提升至2024年16.3% [24] - 机械设备与汽车是海外收入占比提升最大行业，2024年相比2021年分别提升9.0和8.4个百分点 [24] - 基于海外收入占比、增速及毛利率等指标筛选，更看好工程机械、商用车、游戏和电网设备等细分行业 [26][27] PB-ROE视角分析 - PB-ROE框架需结合ROE周期位置判断，以避免周期陷阱 [29] - 一级行业中，有色金属、农林牧渔、非银金融、通信等行业相对占优 [29] - 二级行业筛选显示，养殖业、饲料、医疗服务、白色家电等在估值与盈利能力匹配上表现较好 [30] 多维度细分行业筛选 - 采用六维度打分模型，权重分配为风格10%、基本面45%、政策12%、估值13%、资金面10%、技术10% [31] - 模型结果显示，工业金属、证券、医疗服务、小金属、工程机械、电池等行业加权得分较高 [34] - 技术维度关注筹码结构，工程机械因与成本线偏离度低、资金结构好而得分较高 [31]

报告行业投资评级 - 趋势强度为 -1，处于【-2,2】区间整数，强弱程度分类为偏弱，-2 表示最看空，2 表示最看多 [2] 报告的核心观点 - 集团大幅缩量但体重转增、肥标价差走弱，9 月供应增量偏大，9 - 10 月产能与库存周期共振，双节前现货集中释放压力概率提升，现货中枢下移，全国均价创新低，近月合约面临高产能、高库存、高升水局面，11 月合约持仓新高，行情博弈加速，弱势难改 [3] - 仔猪采购情绪下降、价格跌幅加速，对应 3 - 5 月出栏成本下降，关注 3 月和 5 月中枢下移驱动，7 月合约有政策调控支撑，价差结构维持反套，注意止盈止损 [3] - 短期 LH2511 合约支撑位 12000 元/吨，压力位 13000 元/吨 [3] 生猪基本面数据总结 价格 - 河南现货 12680 元/吨，同比 0；四川现货 12350 元/吨，同比 0；广东现货 13360 元/吨，同比 -50 [1] 期货 - 生猪 2511 价格 12730 元/吨，同比 65；生猪 2601 价格 13345 元/吨，同比 130；生猪 2603 价格 12755 元/吨，同比 120 [1] - 生猪 2511 成交量 39050 手，较前日 -5610，持仓量 90819 手，较昨日 -2695；生猪 2601 成交量 19377 手，较前日 -3173，持仓量 66711 手，较昨日 -144；生猪 2603 成交量 8294 手，较前日 475，持仓量 47802 手，较昨日 443 [1] 价差 - 生猪 2511 基差 -50 元/吨，同比 -65；生猪 2601 基差 -665 元/吨，同比 -130；生猪 2603 基差 -75 元/吨，同比 -120 [1] - 生猪 11 - 1 价差 -615 元/吨，同比 -65；生猪 1 - 3 价差 590 元/吨，同比 10 [1]

文章核心观点 - 市场共识认为“反内卷”是继科技之后的重要投资主线，新一轮“反内卷”政策可能推动通胀回升周期[1] - 当前第三轮产能过剩周期具有特殊性，其核心起源问题在海外而非国内，由疫情后海外需求激增引发[1] - 通过回顾历史上去产能周期，可为参与当前“反内卷”主题投资提供借鉴[1] 当前产能过剩周期的特点 - 本轮产能过剩主要由疫情后美联储无限量宽松和美国大规模财政转移支付刺激的海外需求激增引发[1] - 供应链中断导致的“长鞭效应”促使上游及中游制造业进行大量资本开支[1] - 随着疫情影响减弱、供应链恢复及美联储收紧流动性，市场从供不应求转为严重供过于求[1] - 国内相对克制的刺激政策并未催生太多额外需求[1] - 2024年7月政治局会议提出防止“内卷式”恶性竞争，相关政策预期推动大宗商品价格出现脉冲式上涨[2] 产能周期的定义与类型 - “产能过剩”常指“库存周期”或“基钦周期”的下行期，由需求变化主导，完整周期为4-5年[2] - 宏观上的“产能周期”指“朱格拉周期”，由大规模设备投资决定，完整周期为8-10年[2] 第一轮产能周期（2009-2015年） - 周期上行阶段始于2009年，终于2010年，为期两年[3] - 周期下行阶段始于2011年，终于2015年，持续5年，为史上最长通缩周期[3] - 过剩产能未充分出清即迎来中美等国大规模刺激，国内制造业在四万亿后增加更多产能，导致更严重过剩[3] - 该周期掺杂了库存周期和设备周期因素，整体延续7年[3] - 煤炭、钢铁、有色、建筑材料、基础化工等传统周期行业是上行阶段主角[4] - 当时国内外需求持续爆发，国内处于房地产大牛市起点，中国出口全球占比持续上行[4] 第二轮产能周期（2016-2020年） - 因上一轮下行期长达5年，政府推动以“三去一降一补”为代表的供给侧改革[4] - 周期上行阶段为2016-2017年，下行阶段为2018-2019年，更符合4-5年的理论周期长度[4] - 周期长度正常化主因没有过度需求刺激且上一轮产能出清较为彻底[4] - 2016-2020年处于房地产周期高位，一线至三线城市房价依次见顶，为周期行业提供内需支撑[5] - 中国近10年出生人口顶点在2016-2017年，对应80-90后婴儿潮成家立业的购房需求爆发期[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 集团大幅缩量但体重转增、肥标价差走弱，9月供应增量偏大，9 - 10月产能与库存周期共振，双节前现货集中释放压力概率提升，现货中枢下移，近月合约面临高产能、高库存、高升水局面，11月合约持仓新高，行情博弈加速；仔猪采购情绪下降，价格跌幅加速，对应3 - 5月出栏成本下降，关注3月和5月中枢下移驱动，7月合约有政策调控支撑，价差结构维持反套，注意止盈止损，短期LH2511合约支撑位12000元/吨，压力位13000元/吨 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 河南、四川、广东生猪现货价格分别为12930元/吨、12450元/吨、13460元/吨，同比分别为0、 - 100、 - 100；生猪2511、2601、2603期货价格分别为12825元/吨、13350元/吨、12840元/吨，同比分别为 - 5、20、 - 15 [2] - 生猪2511、2601、2603期货成交量分别为38008手、18413手、5682手，较前日分别减少19098手、6891手、4080手；持仓量分别为96751手、66786手、44955手，较昨日分别减少2238手、增加120手、增加1963手 [2] - 生猪2511、2601、2603基差分别为105元/吨、 - 420元/吨、90元/吨，同比分别为5、 - 20、15；生猪11 - 1价差为 - 525元/吨，同比 - 25；生猪1 - 3价差为510元/吨，同比35 [2] 趋势强度 趋势强度为 - 1，取值范围在【 - 2,2】区间整数， - 2表示最看空，2表示最看多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周生猪现货和期货价格均弱势运行，下周现货价格偏弱运行，期货 LH2511 合约短期支撑位 12000 元/吨，压力位 13500 元/吨，可考虑做空 5 月合约估值并注意止盈止损 [2][3][4] 各部分总结 本周市场回顾（9.5 - 9.21） - 现货市场：河南 20KG 仔猪价格 27.4 元/公斤、生猪价格 13.48 元/公斤，全国 50KG 二元母猪价格 1595 元/头，均与上周持平；供应端出栏进度和意愿有变化但供应仍宽松，需求端消费弱势、宰量低位；全国出栏平均体重 124.72KG，环比上升 0.24% [2] - 期货市场：生猪期货 LH2511 合约最高价 13335 元/吨，最低价 12770 元/吨，收盘价 12825 元/吨，较上周同期下跌；基差 105 元/吨，较上周同期缩小 [2] 下周市场展望（9.22 - 9.28） - 现货市场：9 月初集团缩量但价格不及预期，需求承接力有限，圈存高位，体重双增，供应压力大，处于被动累库，肥标价差走弱，9 月供需双增但库存和产能周期双重压力下，双节前旺季不旺概率扩大，价格中枢寻底未结束 [3] - 期货市场：LH2511 合约面临高产能、高库存、高升水格局，持仓创历史高位，9 月底进入节前预期落地阶段，暂以 12000 元/公斤为锚；9 月仔猪采购淡季开始，价格预计下跌，对应 3 月后外购育肥成本下降，可考虑做空 5 月合约估值并注意止盈止损；短期 LH2511 合约支撑位 12000 元/吨，压力位 13500 元/吨 [4] 行情数据相关 - 基差与月差：本周基差 105 元/吨，LH2511 - LH2601 月差 - 525 元/吨 [9] 供给相关 - 出栏均重：本周均重为 124.72KG，上周 124.42KG [12] - 猪肉产量与进口：7 月猪肉产量 501.1 万吨，环比下降 5.4%；7 月猪肉进口 8.83 万吨，环比下降 0.18% [12]

报告行业投资评级 - 趋势强度为 -2，表示最看空 [3] 报告的核心观点 - 集团大幅缩量但体重转增、肥标价差走弱，9 月供应增量偏大，9 - 10 月产能与库存周期共振，现货中枢将下移，近月合约面临高产能、高库存、高升水局面，11 月合约持仓新高，行情博弈将加速；仔猪采购情绪下降、价格跌幅加速，对应 3 - 5 月出栏成本下降，关注 3 月和 5 月中枢下移驱动，7 月合约有政策调控兑现预期，短期偏强，注意止盈止损；短期 LH2511 合约支撑位 12500 元/吨，压力位 13500 元/吨 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 河南、四川、广东现货价格分别为 12930 元/吨、12550 元/吨、13560 元/吨，同比分别 -50 元/吨、-250 元/吨、-400 元/吨；生猪 2511、2601、2603 期货价格分别为 12830 元/吨、13330 元/吨、12855 元/吨，同比分别 -170 元/吨、-180 元/吨、-150 元/吨 [2] - 生猪 2511、2601、2603 成交量分别为 57106 手、25304 手、9762 手，较前日分别 -2628 手、-382 手、+4096 手；持仓量分别为 98989 手、66666 手、42992 手，较昨日分别 +4913 手、+4610 手、+3613 手 [2] - 生猪 2511、2601、2603 基差分别为 100 元/吨、-400 元/吨、75 元/吨，同比分别 120 元/吨、130 元/吨、100 元/吨；生猪 11 - 1 价差为 -500 元/吨，同比 10 元/吨；生猪 1 - 3 价差为 475 元/吨，同比 -30 元/吨 [2]

**行业与公司** * 行业涉及传统制造业（钢铁 煤炭 建材 玻璃 玻纤 水泥 焦炭 氟化工 有机硅 化纤 钛白粉）和新兴制造业（光伏 锂电 新能源汽车 互联网电商 集成电路制造 安防设备制造 电磁化学品 逆变器）[1][5][6][11][15][18] * 公司层面提及申万分类的157个行业上市公司 作为底层供给侧跟踪框架的数据基础[12] **核心观点与论据** * 反内卷政策于2024年7月提出 2025年二季度加速推进 旨在解决传统和新兴制造业的产能过剩问题[1][4] * 当前处于第三轮产能周期下行期的末期（自2021年下半年起已近4年）各行业分化明显[2] * 与上一轮供给侧改革相比 本轮涉及行业更广（新增光伏 锂电 新能源汽车 互联网电商等）成因更复杂（传统行业因房地产需求不振 新兴行业因地方政府产业竞争和新玩家涌入）[5] * 评估行业表现需关注三个指标：工业增加值（量） PPI（价格）和产能（气泡大小）[6] * 部分传统行业（如黑色金属 建材）已量价齐跌 而新兴行业（如新能源汽车制造）则面临以价换量的负循环[6] * 本轮政策更多以行业自律为主（各行业协会和工信部牵头）约束力较弱 产能去化斜率将更为平缓[8] * 需求背景与上一轮不同 缺乏类似棚改货币化的强需求刺激 需配合需求侧动作[7][8] * 行业走出内卷竞争有三条路径：政策催化正常周期行业盈利 打破以价换量行业的负循环 需求好转后通过制度约束避免再度内卷[9][10] * 价格是最核心的跟踪指标[10] **其他重要内容** * 构建了基于157个申万行业的供给侧跟踪框架 从当前供给能力（产能利用率 库存）和供给变化趋势（资本开支）等维度筛选关键指标[12] * 评估行业表现需关注三个维度：企业参与意愿（亏损企业数量占比 利息保障倍数） 长期坚持能力（集中度变化趋势 国企数量占比） 产能去化阻力（资本开支 政府补助力度变化趋势）[11] * 通过资本开支结构和盈利状况（毛利率 亏损企业数量占比）推断行业扩张激进程度[13] * 筛选供给底部行业的方法：要求低产能利用率 低库存和低资本开支（过去10年分位数处于3分点以下）[14] * 供给底部行业进一步区分拐点左侧（盈利极度恶化需出清 如建材 普钢 水泥 钛白粉 化纤 有机硅）和右侧（毛利率和产能利用率边际好转 如仿生化学品 玻璃玻纤 氟化工 逆变器 化学制药 纺织家纺 电磁化学品 集成电路制造 安防设备制造）[15][16][17][18] * 新能源链中的一些细分方向仍处于左侧但进入中后半段[16] * 中药领域处于左侧最后半段[17]