公司财务表现 - 2025年前三季度公司营收74.42亿元，同比下降11.93%，净利润21.29亿元，同比下降20.74% [5] - 2025年第三季度单季营收20.64亿元，同比下降26.28%，归母净利润6.87亿元，同比下降28.82% [7] - 公司存货金额增至61.6亿元，较年初增长24.02%，较去年同期增长34.9% [7] - 公司总市值截至10月27日为1070.83亿元，较2021年高点蒸发超六成 [7] 业务板块分析 - 医药制造业务前三季度营收40.16亿元，同比下降约13% [7] - 医药流通业务前三季度营收28.87亿元，同比下降8.45% [7] - 化妆品业务前三季度营收4.0亿元，同比下降23.82% [7] - 核心产品肝病用药片仔癀系列前三季度营收38.80亿元，同比下降9.41% [7] 产品市场状况 - 3g/粒装片仔癀锭剂官方零售价为760元/粒，但线下药店优惠后价格低至719元/粒，线上平台最低售价为575元/粒 [1][3][4] - 多数线下药店月均销量低于五粒，部分门店月均销量仅两三粒，且现货数量基本维持在4粒以内 [1][3] - 部分药店因价高且销量低，采取不备现货或仅按订单进货的保守策略 [3][9] 行业背景与价格走势 - 片仔癀锭剂自1999年起零售价已涨价21次，从110元/粒涨至2023年5月的760元/粒 [8] - 关键原料天然牛黄价格从2019年的35万元/公斤升至2025年10月的180万元/公斤，涨幅超过400% [8] - 另一关键原料天然麝香价格近几年来涨幅也超过200% [8] 市场趋势与挑战 - 市场供给从短缺转为过剩，出现原料成本上涨与成品价格下跌的价格倒挂现象 [8][9] - 产品在营销过程中存在适应证扩大化倾向，临床价值支撑不足 [9] - 随着消费趋于理性，产品的社交属性与礼品价值快速减弱，导致产品吸引力下降 [9] - 公司正面临从营销驱动向价值回归的结构性调整 [9]

发布会概况 - 富士曼于10月18日上午10时在佛山总部展厅举行PLUS系列地暖空调新品线上上市发布会 [1] - 公司创始人、行业专家及媒体代表等嘉宾出席，并与全国10余家主流媒体记者共同参与 [1] 公司发展战略与产品定位 - 公司始终坚持“品牌+精品”发展战略长达20年，新品凝聚了20年的技术积累与创新智慧 [4] - 新品上市被视为公司以“超强质价比”引领行业价值回归的标杆 [4] - 公司未来将继续以“全球品质”为标准，以“中国温度”为情怀打造产品 [4] - 新品是公司成立20周年的感恩献礼，“超强质价比”是20年专业品牌高端价值的体现 [15] 产品核心特点与技术升级 - PLUS系列地暖空调主打“6重+法·温暖加倍”主题，在多维度实现升级与突破 [9] - 产品升级维度包括能效比、静音设计、智能控制等，直击用户痛点 [9] - 产品科技内核涵盖可靠、节能、速度、静音、智能、美学设计、服务等多维度 [15] - 产品定位不仅是空气能快速冷暖设备，更是20年技术积淀与兑现用户承诺的载体 [15] 行业价值趋势探讨 - 行业嘉宾探讨空气能行业价值锚点，认为正从“价格”转向“价值”，从“参数”转向“体验”，从“单一产品”转向“系统解决方案” [10] - 公司PLUS系列的“6重+法”被视为对行业价值重构的积极回应 [10] - 新品发布会展示了行业从“价格竞争”到“价值竞争”的回归路径 [16] 产品应用与市场目标 - 新品将为家用与商用领域提供更智能、更环保的温暖选择 [6][7] - 产品目标用户为追求品质、极度理性、体验至上、为价值买单的群体 [15] - 公司期待携手产业链合作伙伴，构建以用户价值为中心的产业新生态 [16]

核心观点 - 2025年中国媒体市场围绕“情绪共鸣、价值回归与全球联结”三大趋势演进，媒体角色从信息传递者转变为情绪、共识与文明的连接者 [1][7] 情绪共鸣 - 情绪经济蓬勃发展，心灵疗愈相关内容播放量达7096.9亿次，反内卷等心态调整话题阅读量超百亿，非遗等文化认同内容曝光112.1亿次 [2][11] - 媒体作为情绪风向标，通过优质内容激发用户情感，如央视新闻与雅迪合作的《何时》短片话题阅读量近4000万，《国家宝藏》节目带动文旅消费 [2][15][17] - 媒体作为实验室验证情绪传播，央视新闻利用热梗进行国防科普获百万点赞，vivo在神舟十二号返回时推出《地球家书》短片强化品牌温度 [3][21][24] - 情绪共鸣驱动消费行为，赛博功德话题带动电子木鱼等数字衍生品热销，运动品牌推出City Walk装备回应城市归属感情绪 [3][26][28] - AI技术提升情绪捕捉效率，情感计算系统将主观情绪量化，合成AI智能体模拟消费者决策过程 [3][32][34] 价值回归 - 碎片化传播存在痛点，过半用户对算法推荐的社交媒体内容不满，八成用户对AI个性化新闻持怀疑态度 [4] - 高收入人群回归深度内容平台，2025年上半年25-44岁月收入5000元以上人群对纪录频道收视率同比提升 [4] - 品牌面临碎片化营销挑战，花费比竞品多20%，不信任KOL推广的消费者数量是不信任普通广告的2倍多 [4] - 媒体进入再中心化阶段，通过结构化、系列化、议题设置凝聚长期价值，如总台春晚带动机器人话题形成社会讨论热潮 [5] 全球联结 - 中国品牌出海加速，2025年上半年出口总值13万亿元人民币同比增长7.2%，媒体海外布局同步提速，超85个国际传播中心落地，2300多个国内媒体账号运营海外 [6] - CGTN覆盖200多个国家和地区，海外用户规模突破7亿，64家重点企业海外账号粉丝量超百万 [6] - 国际传播采用本土化策略，如游戏《昭和米国物语》讲述跨文化故事，短视频平台展示中国超级工程和三蹦子等内容 [6] - 在地化注重平等交流，华为在毛里求斯的珊瑚保护项目通过当地网友分享圈粉，游戏《黑神话：悟空》和国漫IP谷子成功出海 [7]

过去二十年的增长与阶级跃迁认知 - 过去二十年的爆发增长创造了阶级跃迁非常容易的错觉，大量案例显示在互联网等行业存在几年内实现阶级跃迁的神话[1] - 具体案例包括从拿着76个鸡蛋到身价百亿、从西湖边教英语到纳斯达克敲钟、从客串客服到成就互联网帝国等真实且被广泛传播的创业成功故事[2][3][4][5] - 大众认知受到这些极端成功案例的影响，普遍认为努力肯干就能成为小老板或实现阶层提升，并形成了年薪二十万普普通通、高额彩礼合理的消费与婚恋观念[6][7][17] 影视文化反映的社会心态 - 中国影视剧市场呈现出与日剧、美剧、韩剧的显著差异，其主人公设定以霸道总裁为起步价，远高于国外以医生、律师、警察等中产职业为主流的设定[8][9][10] - 这种文化产品差异的根源在于过去二十年真实存在的大量白手起家创业者，使得国内观众对中产阶层主角产生“不爽”的观感，认为其不符合现实中的高期待[11][12] - 国产剧中，美剧标准下的中产阶层（如公务员、程序员）常被定位为剧情NPC，反映出社会婚恋标准已提升至“中产之上”[13][14][15] 增长红利消退与认知回归 - 随着经济增长红利结束，社会开始意识到阶级跃迁的极端困难性，许多家庭几代人都未能实现真正的阶层提升[18] - 从农村务工到北上广坐格子间的工作形式变化并不等同于阶级跃迁，两者本质都是依靠工资收入，且均面临难以在大城市买房的现实困境[19] - 价值回归体现在消费观念上，例如79元的眉笔被重新审视是否昂贵，反映出大众对自身经济状况的重新评估[18] 创业环境与有效指导的稀缺性 - 成功的创业往往依赖于明确的路径指引，如东北麻辣烫、桐庐快递帮等案例显示，有成功范例可循的领域更容易复制成功[19] - 许多普通人缺乏选址、客流、现金流等商业概念，导致盲目创业（如加盟汉堡店、在蜜雪冰城对面自创奶茶店）并快速亏损全部积蓄[21][22][23] - 有效的商业建议（如扩张时机、商业化节点、赛道选择）极为宝贵，其价值远高于泛泛的“努力”说教或长辈给出的无效建议（如“回家考公”）[24][25][26][27] 家族支持与成功经验的代际价值 - 真正有效的长远性、可行性建议通常只能由亲身成功过的人提供，许多家族因缺乏此类成功经验，导致后代持续进行高成本的肉身试错[28][29][30] - 一个成功的家族成员（如故事中的堂哥）能为整个家族提供直接帮助与间接建议，改变家族命运，其失败则意味着家族可能退回缺乏有效指导的状态[31][32][33] - 社会转向期正在重新定义价值，大众普遍意识到过去高估了自身能力、低估了社会难度，从而更加珍视宝贵的创业机会与有效的路径指引[34][35][36]

资本市场价值回归趋势 - 资本市场正经历从追求短期财务指标向关注公司内在价值和长期增长的深刻转变 [2][3] - 价值回归是资本市场应对气候变化、社会不平等和治理失范等全球挑战的必然选择 [3] - 传统以短期财务为导向的估值模式在复杂宏观环境下面临挑战，目光转向更具前瞻性的ESG评估维度 [2] ESG的作用与机制 - ESG不是简单的道德附加，而是嵌入企业价值链的战略工具，涵盖环境、社会和治理三个维度 [4] - ESG通过风险管理和机会发掘促进价值回归，一方面揭示规避风险提升竞争力，另一方面识别具备增长潜力的优质企业 [4] - 海通国际研究显示，持有A股ESG排名前30%企业的股票在3年持有期内平均年化超额收益达12.8% [4] ESG投资规模与前景 - 全球ESG投资资产预计在2025年达到53万亿美元，占全球管理资产总额的三分之一 [3] - ESG投资在全球资产配置中的占比持续提升，与彭博产业研究2021年的预测一致 [3] - 尽管面临数据不足等挑战，ESG在资本市场中的作用日益彰显，前景乐观 [5] 传统资产与投机品对比 - 传统资产的价值依托未来现金流预测、估值模型和ESG等风险模型进行评估，市场价格围绕价值锚点波动 [1] - 在ESG风险评估框架下，比特币被归类为"风险投机品"，其价格波动本质缘于无实物资产或主权信用背书，完全依赖市场投机共识 [1] - 2025年10月11日比特币暴跌9%跌破110000美元，导致全球164.4万人爆仓，爆仓总金额达192.16亿美元 [1]

行业趋势：面馆品类“新做”浪潮 - 粉面赛道热度持续，新品牌频出并在大本营打磨模型后向周边区域拓展，逐步发展为全国性品牌 [5][6] - 面馆品类正从“刚需快餐”向“休闲正餐”转型，通过拓展消费场景打破单一品类局限 [35][37] - 与2021年面馆赛道约13起融资、总金额超14.4亿元的资本驱动快速扩张模式相比，当前新品牌发展更侧重门店模式，速度慢且稳 [19][21][22] 新兴品牌战略：以“价值感”为核心 - 南方品牌如王繁星通过“名菜成浇头”策略，主打现炒浇头的高价值感，已开出50多家门店覆盖24座城市 [6][28] - 杭州品牌椿芽强调“讲究”与“现切现炒”，其万象城店面积60平方米加20平方米外摆，开业初期进客量平均超700人，翻台率达17-18轮 [8][10] - 北方品牌如礼面采取面条大集合的混搭路线，面品价格在20元左右，通过增加凉菜小食将人均消费提升至30元左右，青岛万象城门店周末午市上座率达九成 [14][16] 产品与菜单创新 - 新品牌在浇头上大做文章，以“现切现炒”为卖点对抗预制菜风波，并通过满满当当的浇头提升产品价值感 [28][30] - 菜单结构显著丰富，在面品基础上加入小笼包、小食、煎饺、甜品糖水等，旨在提升客单价并覆盖商场高房租成本 [31][33] - 产品结构改变拓展了消费场景，从一人食延伸至家庭聚餐，吸引更广泛客群 [35] 消费者价值感知与市场反应 - 前一代“面馆新贵”如马记永、和府捞面正遇冷，消费者在社交媒体吐槽其“贵价面条”存在价格与价值不匹配的问题 [23][24][26] - 消费者对价格愈发敏感，单纯依靠精致装修和高流量地址的模式已难以激发消费欲望 [26][37] - 新兴品牌通过将现炒浇头类比为“菜”，使三十多元的双拼拌面给消费者带来“吃到两道菜”的价值感，成功拉满价值感知 [28]

华宝基金银行ETF - 华宝基金旗下银行ETF（512800）规模突破并实现大幅增长 [1] - 该ETF规模年增幅超过147% [1] - 该ETF被描述为全市场规模最大、流动性最佳的银行ETF [1] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成，部分股票涨势表现不错 [3]

行业核心趋势 - 白酒市场竞争日趋激烈，市场呈现理性化、去库存、两极化的趋势 [1] - 白酒行业正步入品质革命与价值回归的深度调整期 [1] - 理性饮酒、场景细分、年轻力量崛起已成为不可忽视的三大趋势 [1] - 白酒市场正呈现出理性消费、场景碎片与代际更迭的显著趋势，不断裂变出年轻化、低度化、场景化的新价值赛道 [2] 消费者行为变化 - 消费者倾向更趋务实，更看重性价比，追求品质与价格的平衡 [1] - 白酒消费领域发生观念转变，消费者真实需求成为核心 [1] - 白酒年轻化的核心在于与年轻一代建立价值认同与对话，而非单向灌输 [2] 公司战略与举措 - 企业坚守长期主义，核心是以人为本，经营活动围绕创造用户价值 [1] - 公司坚守市场战略，聚焦300-600元价格带，推拉并举，稳盘中高端、决胜次高端 [2] - 公司在渠道上与知名电商伙伴合作，积极探索数字化与精细化运营升级 [2] - 公司坚守品质为先，承袭老五甑工艺与三排净技术，以现代科技赋能传统 [2] - 公司为年轻消费群体推出低度的陈皮露酒、柠檬露酒等新派轻奢光瓶酒系列产品 [2] - 公司正从品牌形象、产品矩阵到营销互动进行全面年轻化升级，与消费者共创 [2]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且予以“维持” [1] 核心观点 - 国庆中秋双节期间白酒动销普遍环比改善，宴席需求相对稳定，商务消费继续承压 [3] - 头部品牌表现稳定，飞天茅台价格维持在1800元以上，普五坚守在800元以上，二三线品牌出现价格松动和库存压力 [3] - 高端及中低端价格带表现相对稳健，次高端价格带相对承压，酒企动销端、业绩端均处于逐步筑底阶段 [3] 周度观察：白酒国庆动销情况 - **贵州茅台**：河南渠道回款进度与去年同期一致，库存由8月底的2个月下降至20-30天；国庆1-7日动销同比持平，预计三季度加双节整体动销同比下滑双位数左右 [3][13] - **山西汾酒**：河南渠道回款进度慢于去年同期，库存50多天与去年持平；主要靠玻汾和老白汾放量，全年玻汾动销预计增长个位数，青20增长双位数，老白汾双位数以上增长 [4][13] - **五粮液**：河南渠道回款进度慢于去年同期，库存50天+（年内最高70天），去年同期40-50天；国庆1-7日动销下滑中个位数，预计三季度加双节整体动销同比下滑双位数以上 [4][14] - **泸州老窖**：高度国窖批价850元高于五粮液；河南渠道回款进度慢于去年同期，库存80天+，较去年同期70天+增加10多天；国庆1-7日动销下滑双位数以上 [4][14] - **迎驾贡酒**：合肥渠道回款进度慢于去年同期，库存占全年任务量40%，比去年同期多15%；9月加双节期间洞6动销下滑中个位数，洞9、洞16下滑双位数以上 [4][14] - **古井贡酒**：合肥渠道回款进度慢于去年同期，库存占全年任务量45%，比去年同期多12-13%；国庆1-7日动销基本持平，但9月加双节整体动销同比下滑双位数以上 [5][15] - **今世缘**：无锡渠道回款进度慢于去年同期；国庆1-6日整体动销下滑中高个位数，9月加双节整体下滑双位数以上；当前库存4个月+，去年同期2个月+ [5][15] - **洋河股份**：无锡渠道回款进度慢于去年同期，以去库存保价格为主；国庆1-6日蓝色经典动销下滑双位数以上；经销商库存3个半月左右，终端库存从3-4个月下滑至1-1.5个月 [6][15] 食品饮料行业本周表现 - 申万食品饮料行业指数本周涨跌幅为-0.15%，在30个申万一级行业中排名第18，跑赢沪深300指数0.36个百分点，当前行业动态PE为21.51 [7][16] - 10个子板块中除其他酒类和白酒外均上涨，涨幅最高的为软饮料板块（+4.86%） [7][16] - 板块内82只个股收涨，涨幅前五分别为庄园牧场（+21.07%）、养元饮品（+16.80%）、上海梅林（+6.48%）、有友食品（+5.27%）、麦趣尔（+4.44%） [7][16] 本周公司重点公告 - **五粮液**：集团公司自2025年4月9日至9月30日累计增持公司股份6,273,266股（占总股本0.16%），增持金额80,003.63万元 [22] - **今世缘**：二季度收入同比下降接近30%，与终端动销情况基本吻合，预计三、四季度业绩趋势类似但降幅可能略微收窄 [22] - **千味央厨**：截至2025年9月30日累计回购股份248,500股（占总股本0.26%），成交总金额899.16万元 [22] - **天味食品**：截至2025年9月30日累计回购股份1,090,120股（占总股本0.1024%），已支付总金额1,277.50万元 [22] - **承德露露**：截至2025年9月30日累计回购股份3,000,000股（占总股本0.29%），成交总金额2,582.89万元 [22] - **东鹏饮料**：于2025年10月9日向香港联交所更新发行H股并上市的申请资料 [23] - **洽洽食品**：截至2025年9月30日累计回购股份1,055,192股（占总股本0.209%），成交总金额2,765.99万元 [23] - **华润啤酒**：自2025年10月10日起，金汉权获委任为公司执行董事及总裁，李楠获委任为非执行董事，阳红霞获委任为首席财务官 [23] 本周行业重要新闻 - **ST岩石（上海贵酒）**：因侵害商标权及不正当竞争，被判赔偿418.85万元并需发布致歉公告 [25] - **白酒行业**：国庆双节市场呈现“动销放缓、渠道重构、分化加剧”特征，行业经历渠道重构与价值回归的深层变革 [25] - **软饮料（娃哈哈）**：宗馥莉已辞去集团董事长等职务，将经营自有品牌“娃小宗” [25] - **蒙牛**：与光大养老签署战略合作协议，围绕银发群体健康管理、营养产品定制等领域开展合作 [25] - **餐饮（西贝）**：全国门店于10月1日对菜品调价20%至40%，并推出免费发放100元堂食代金券等活动 [25] - **伊利**：植选自立袋豆奶新品上市，战略精耕“早餐场景” [25] 食饮行业周度产业链数据追踪 - **白酒批价**：飞天原箱批价2080元（同比-21.51%，环比-0.95%），散瓶批价2000元（同比-20.00%，环比+1.52%）；五粮液普5批价815元（同比-13.30%，环比-1.81%） [28] - **农产品价格**：小麦2422.2元/吨（同比+0.48%），玉米2.34元/公斤（环比-1.68%），大豆4291.4元/吨（同比-0.77%），棕榈油9540元/吨（同比+8.33%），白砂糖6400元/吨（同比-5.26%） [28] - **畜牧产品价格**：猪肉18.85元/公斤（同比-26.68%），白条鸡17.90元/公斤（环比+2.05%），生鲜乳3.04元/公斤（同比-3.18%），毛鸭7.35元/公斤（同比-14.04%） [28] - **包装材料价格**：瓦楞纸2764元/吨（同比+6.55%），铝锭20980元/吨（同比+1.84%），浮法玻璃1254.6元/吨（环比+5.36%），PET 5812.5元/吨（同比-7.55%） [28]

市场风格表现与分化 - 自5月以来市场风险偏好显著提升，国产算力等科技行业成为领涨先锋，推动成长风格强劲回升 [1] - 家电、银行、交运等行业因缺乏热门叙事涨幅明显落后，导致价值风格相对滞涨 [1] - 过去3个月成长与价值风格的收益差绝对值已超过历史90%分位水平，当前收益分化程度处于历史罕见的极端高位 [1] - 历史数据显示，风格高分化态势后续有望逐步缓解，例如2024年11月起价值风格开始发力并逐步占据优势 [2] 历史风格轮动案例 - 从2024年11月至2025年5月，国证价值100指数上涨6.59%，而成长100指数下跌1.30%，体现风格收益收敛特性 [2] - 此后成长100指数上涨49.88%，价值100指数上涨14.57%，分化程度再次达到历史极端位置 [2] A股市场估值水平 - 通过PE、PB、总市值/GDP等估值方法测算，A股估值虽高于历史中枢，但距离历史高点仍有空间 [2] - PE估值距历史中枢低16.9%，距2021年高点高9.0%，距2015年高点高42.5% [3] - PB估值距历史中枢低1.7%，距2021年高点高17.0%，距2015年高点高98.3% [3] - 总市值/GDP距历史中枢低15.2%，距2021年高点高2.9%，距2015年高点高36.2% [3] 国证价值100指数特征 - 价值ETF跟踪的国证价值100指数采用"低估值+高分红+高自由现金流率"的筛选标准，锁定市场中的低估优质企业 [3] - 2013年至今国证价值100指数获得17.3%的年化收益率，风险收益比0.81 [3] - 同期中证红利指数年化收益率11.1%，风险收益比0.55，沪深300年化收益率7.4%，风险收益比0.36 [3] - 该指数可为投资者构建投资安全垫，并帮助把握企业估值修复带来的投资机遇 [2]