微盘股指数表现 - 今年以来微盘股指数表现亮眼，稳定跑赢其他主流宽基指数[1] - 微盘股指数自2010年以来多数年份战胜主流宽基指数，仅2017年和2020年例外[2] - 即使将日频调仓降为季度调仓，微盘股仍能获取可观收益，超额收益具有稳定持续性[4] 微盘股超额收益驱动因素 - 微盘股超额收益主要源自PB修复和估值切换，而非盈利驱动[1] - 提高调仓频率对超额收益贡献有限，月度调仓收益甚至高于日频调仓[7] - 2018年以来净利润为负的微盘股对整体收益贡献更明显，且趋势持续上行[7] - PB贡献和PB折价贡献是微盘股收益主要来源[7] 微盘股投资策略 - 低PB和小市值个股获得高收益概率更大，尤其在剩余流动性充裕或通胀下行时[1] - 市值越小或估值PB越低时，未来三个月超额收益概率越高[9] - 建议从市值后20%水平个股入手，辅以低PB筛选以增厚收益[1] 宏观因素影响 - 剩余流动性充裕时微盘股表现较好[5] - 通胀因子下行区间（衰退期中后段及复苏前段）微盘股通常有较好涨幅[5] - 宽松流动性为小市值股票提供资金支持，通胀下行期间市场对低估值小盘股容忍度更高[5] 当前市场状况 - 当前微盘股拥挤度和估值均处历史较高水平[1] - 微盘股PB远高于全A时往往表现不佳，2017年和2020年情况明显[10]

文章核心观点 公司1Q25业绩高于预期，国内需求偏弱但外贸增长超预期，现金流同比改善，内需有望边际改善且出口延续较快增长，考虑国内产品降价下调2025年EPS预测并引入2026年预测，维持目标价有上行空间 [1][2][3] 1Q25业绩情况 - 收入7.98亿元，同比增长24.0%，归母净利润1.16亿元，同比增长36.6%，业绩高于预期因海外业务实现大单确认致海外收入大幅增长 [1] - 国内防爆产品收入处于下行通道，因PPI价格偏低使国内新建资本开支偏弱，海外业务大幅增长显示海外景气度高且公司获份额提升 [1] - 综合毛利率同比减少3.9ppt至49.4%，因新能源收入增加业务结构变化大，带动销售、管理、研发费用率同比减少3.2/0.4/0.8ppt，净利率同比提升1.3ppt至14.5% [1] - 期末应收账款余额19.55亿元，同比增加4.04亿元，环比下降1.45亿元，经营活动现金净流出0.30亿元，同比少流出0.42亿元，资产负债表健康稳健 [1] 发展趋势 - 内需有望边际改善，当前PPI价格和油气资本开支待修复，但新疆煤化工需求增加、国内基数下降且行业价格战有望趋缓，2025年国内防爆业务降幅有望收窄，安工智能系统有望维持较好增长带动国内防爆产品增速优于2024年 [2] - 出口延续较快增长，公司在海外大客户取得认证进展，在中东等地设子公司并完成供应商入围，海外市场是国内2 - 3倍，当前以参与新建项目为主，未来有望拓展替换市场，有广阔海外市场拓展空间 [2] 盈利预测与估值 - 考虑国内产品降价，下调2025年EPS预测11%至1.54元，引入2026年EPS预测1.74元 [3] - 公司当前股价对应2025/2026年13.5x/12.0xP/E，维持目标价25.50元，对应2025/2026年16.5x/14.7x P/E，有24.09%上行空间 [3]

核心观点 - 公募基金近期大规模调研传统赛道企业，关注其在新兴赛道业务的积累和释放，寻找"老树发新芽"的投资机会 [1] - 传统赛道公司因估值低、业务稳定且具备第二增长逻辑，成为基金经理在科技赛道估值过高背景下的新选择 [3][6] - 新技术突破赋能传统行业形成估值切换逻辑，如人形机器人材料、AI医疗等领域的应用带来业绩和股价提升 [10][11] 公募基金调研动态 - 银华基金调研纺织纤维企业聚杰微纤，关注其在人形机器人电子皮肤和纤维材料的应用潜力 [4] - 大成基金调研压塑机企业东亚机械，询问工业机器人机械臂业务进展 [5] - 泉果基金调研建筑工程软件龙头广联达，重点了解其人工智能技术布局 [3][5] - 嘉实基金调研钢铁企业华菱钢铁，关注其获得电动车制造商产品认证的情况 [3][5] - 易方达基金调研物流企业顺丰控股，挖掘其在中国品牌出海业务中的增长潜力 [4] 典型案例分析 - 易方达基金举牌传统化工企业东岳集团，因其PTFE材料成本仅为PEEK的1/3且适用于人形机器人，具备第二增长逻辑 [6][7] - 国泰基金重仓传统医药营销企业医脉通（15倍PE），在AI医疗赛道爆发背景下实现数倍收益，其医学知识库数据价值被重估 [7] - 价值派基金经理通过"老票"获得的业绩贡献远超其重仓的新赛道股票 [1][8] 行业趋势 - 技术突破（如人形机器人、AI医疗、智能驾驶）正带动传统行业转型，汽车零部件企业转向机器人零部件制造形成新增长曲线 [11] - 传统公司因机构配置少、估值安全边际高，在年度业绩披露后更易吸引资金反向布局 [12] - 市场从单一科技赛道向传统行业扩散，技术商业化应用为传统经济赋能创造新机会 [10][11]

文章核心观点 - 中国保险股正开启慢牛之路，保险板块已具备慢牛特征，建议中长期布局 [1][2][10] 分组1：保险股开启慢牛之路的理由 - 供给侧显著出清，寿险业务尤其是银保业务向头部公司集中 [2] - 需求侧面向类固收市场，低利率环境下同业竞品失去相对竞争力，过去三年保险公司通过传统险抢占市场，未来将通过分红险满足市场需求 [2] - 上市头部保险公司采取差异化竞争策略，呈现能力优势 [3] - 政府明确2025年CPI目标为2%左右，长期预期和估值假设应考虑通胀可能 [4] 分组2：供给侧情况 - 财险行业2021年车险综合改革后寡头格局强化，前三大公司保费市场份额接近三分之二，承保利润领先，手续费自律等政策使头部公司业务品质提升 [5] - 寿险行业2018年资管新规打破刚兑，过去三年利率下行等使大量中小保险公司受损，2023年以来银保渠道政策使中小公司保单销售失去渠道基础，头部优秀公司涌入银保市场，中小寿险公司出清，头部公司收获低费用、低负债成本优势 [5] 分组3：需求侧情况 - 固收资产是居民偏好资产，目前存款利率低，债券型基金和银行理财面临挑战，未来分红险和万能险能保本保息且让客户分享超额收益 [6] - 2025年头部保险公司转向分红险销售，新单保费短期下行，但分红险占比提高初见成效，目前分红险保底利率2%，实际分红收益率约3%，是有竞争力产品，预计未来1 - 3年分红险有望恢复性增长 [6] 分组4：上市保险公司情况 - 上市保险公司回归各自本位，差异化属性贡献阿尔法 [7] 分组5：上市寿险公司估值基准 - 最近五年寿险公司从重疾险转向增额终身寿险，估值基准从PEV走向PB，2025年头部保险公司转向分红险，商业模式从自营转向类资管模式，估值基准有望从PB回归PEV [8] - 短中期内CPI维持低位，市场利率低位震荡，保险股难实现估值切换，但头部公司可积累低费用、低负债成本保单，从长周期看保险板块有望慢牛，长期投资收益率假设应考虑CPI为2%左右的可能 [8] 分组6：投资策略 - 短中期寿险公司供给侧出清，头部公司回归本位，差异化特征贡献阿尔法 [10] - 长期看2025年是寿险公司商业模式从自营转向资管的开始，分红险占比提高初见成效，预计未来1 - 3年估值体系可能从PB回归PEV，长期投资收益率假设应考虑CPI为2%左右的可能 [10]

白酒行业 - 白酒板块当前PE-TTM仅19.31倍，处于近10年6.18%分位，安全边际突出 [1] - 高端白酒如贵州茅台和五粮液通过"保价控量"策略，2024年净利润增速分别达13.3%和12.7% [1] - 区域龙头山西汾酒和今世缘受益于渠道下沉和宴席场景复苏，2025年春节销售增速超30% [1] - 次高端白酒古井贡酒和迎驾贡酒通过产品结构升级，年份原浆占比提升至60%+，毛利率突破75% [1] 大众品行业 - 啤酒行业高端化逻辑持续兑现，青岛啤酒ASP提升至4200元/千升，燕京啤酒U8大单品收入占比超25% [3] - 功能饮料东鹏饮料市占率31%，加速布局咖啡及能量茶第二曲线，2024Q4营收同比+45% [4] - 健康饮品香飘飘推出零糖冻干果茶，线上渠道销量翻倍，2025年PE仅20倍 [5] - 乳制品伊利股份低温奶收入占比提升至35%，新乳业24H2净利润同比+83.7% [5] 休闲零食与预制食品 - 休闲零食线上红利显著，三只松鼠抖音渠道GMV同比+200%，盐津铺子鹌鹑蛋单品年销10亿 [7] - 健康化趋势推动良品铺子低GI零食系列毛利率提升至32% [8] - 预制菜安井食品收购冻品先生后预制菜收入占比达30%，千味央厨油条品类市占率70% [8] 调味品与烘焙供应链 - 调味品龙头海天味业渠道库存降至2.5个月，千禾味业零添加酱油收入占比超50% [10] - 酵母龙头安琪酵母海外收入增速25%+，受益于海外产能释放和成本下行 [11] - 烘焙供应链立高食品稀奶油收入同比+60%，海融科技植脂奶油出海收入占比达30% [12] 新茶饮供应链 - 蜜雪冰城港股IPO冻资1.77万亿港元，带动A股关联企业如安井食品和仙乐健康 [14] - 包装材料企业裕同科技和合兴包装受益于蜜雪冰城环保杯具和纸制品需求 [15] - 数字化服务企业用友网络和宝信软件受益于蜜雪冰城供应链管理系统和智能仓储改造 [16] 政策与行业趋势 - 国务院"恢复和扩大消费"政策落地，预计2025年消费补贴规模超3000亿元 [18] - 2024年社零总额同比+3.5%，健康食品（低糖/低脂）增速超20% [19] - 细分领域PE普遍低于历史中枢，调味品PE 28倍vs历史均值40倍，外资回流迹象明显 [19]