公司业务战略 - 公司积极拓展卫星通信业务，形成覆盖“星—地—端”全链条的产品布局，包括卫星通信载荷、地面站终端及终端应用[1] - 公司持续深化“通信天线+卫星通信”双轮驱动战略，加速6G预研与低轨卫星互联网布局[1] 技术与知识产权 - 截至2025年6月末，公司在射频通信领域拥有授权专利700多项，涵盖国际、发明及实用新型等多种类型[1] 市场地位 - 公司进一步巩固全球通信设备领域领先地位[1]

公司核心业务与战略定位 - 公司是通信天线及射频器件领域的领先企业，专注于基站天线、射频器件与微波天线等产品的研发、生产与销售，为全球主流运营商和设备商提供解决方案 [2] - 产品覆盖 2G 至 5G 等多网络制式，国内服务中国移动、中国电信、中国联通等运营商及中兴通讯、大唐电信等设备商，国际市场与爱立信、诺基亚、三星及沃达丰等长期合作 [2] - 公司持续深化“通信天线+卫星通信”双轮驱动战略，加速 6G 预研与低轨卫星互联网布局 [3] 技术实力与知识产权 - 截至 2025 年 6 月 30 日，公司在射频通信领域拥有授权专利 700 多项，涵盖国际、发明及实用新型等多种类型 [3][8] 卫星通信业务布局 - 公司积极拓展卫星通信业务，已形成覆盖“星—地—端”全链条的产品布局，包括卫星通信载荷、地面站终端及终端应用 [3] - 在卫星通信领域的投资是系统性、前瞻性的战略部署，旨在构建从“部件”到“系统”再到“应用”的完整生态布局 [7] - 通过出资参股鸿擎科技、专项基金投资上海京济通信，锁定并强化在卫星核心零部件与通信载荷等上游关键环节的布局 [7] 空天产业基金投资 - 公司对空天产业基金累计已实缴出资额 12,000 万元 [4] - 基金首期已出资 2,000 万元投资上海京济通信技术有限公司 [4] - 基金将出资 1 亿元专项投资北京凌空天行科技有限责任公司 [4] 产品应用与优势 - 公司推出电网领域的卫星物联网终端，针对偏远区域电网通信，可广泛应用于偏远区域电网的全流程运营场景 [5] - 产品优势包括用电信息精准采集、新能源场站高效运维、输电线路智能巡检、设备状态远程监控 [5][6] 竞争优势 - 竞争优势包括扎实的技术积累和知识产权壁垒、强大的研发实力能快速响应市场变化、可靠的产品质量与纵向一体化的精密制造能力、长期稳定的优质客户资源、多元协同的产品格局 [8][9]

市场表现 - 12月1日A股三大指数集体上涨，沪指重返3900点 [1] - 商业航天概念板块延续强势，航天发展12天收获8个涨停板，通宇通讯实现3连板，雷科防务、利君股份、光启技术等多只股票涨停 [1] - 星图测控、精工科技、航天智造等个股跟涨 [1] 政策动态 - 国家航天局近期设立商业航天司，相关业务已逐步开展，标志着行业迎来专职监管机构 [1] - 国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，计划将商业航天纳入国家航天发展总体布局 [1] - 政策目标是加快形成航天新质生产力，提升航天发展效能，支撑航天强国建设 [1] 行业前景与投资机会 - 中信建投认为，商业航天司的设立和《行动计划》的发布，标志着中国商业航天的政策框架已基本确立 [1] - 行业预计从2026年起进入常态化高频发射新阶段 [1] - 投资机会建议关注低轨卫星互联网及火箭发射产业链 [1]

公司基本情况与战略 - 公司是通信天线及射频器件领域领先企业，专注于基站天线、射频器件与微波天线研发生产销售，产品覆盖2G至5G等多网络制式 [2] - 公司拥有授权专利700多项，并实施"通信天线+卫星通信"双轮驱动战略，加速6G预研与低轨卫星互联网布局 [3] - 海外业务已成为业绩增长核心引擎，2025年上半年海外收入规模首次超越国内 [8] 卫星通信产业投资 - 空天产业基金首期出资2000万元投资上海京济通信，近期完成对基金1亿元出资，累计实缴出资额达1.2亿元 [4] - 基金将出资1亿元专项投资北京凌空天行科技有限责任公司 [4] - 通过投资鸿擎科技、上海京济通信锁定卫星核心零部件与通信载荷等上游关键环节 [5] - 设立常州市通宇致垣创业投资基金计划投资低轨卫星互联网龙头企业，卡位产业链中游系统运营与应用环节 [6] 卫星互联网政策与市场 - 工信部设定2030年发展卫星通信用户超千万目标 [6] - 2025年GW星座完成多次组网发射，发射频率显著提升，标志卫星互联网从技术验证迈向规模化组网阶段 [6] - 2025年4月国家网信办等七部门发布规定支持终端设备直连卫星技术研究 [6] 产品与技术布局 - 公司建立覆盖"星—地—端"全链条卫星通信产品体系，包括地面站终端、卫星通信载荷及终端应用三大类 [7] - 卫星通信载荷已实现低轨通信卫星的小批量应用，终端应用重点发展动中通天线，拓展至跨境高铁、能源物联及民航通信等领域 [7][8] - 基于卫星通信和5G-A技术积累，公司正积极推进与诺基亚在欧洲的合作洽谈，布局欧美高端市场 [8]

公司基本情况与战略方向 - 公司是通信天线及射频器件领域领先企业，产品覆盖2G至5G等多网络制式，客户包括国内外主流运营商和设备商如中国移动、爱立信、诺基亚等 [2] - 截至2025年6月末，公司在射频通信领域拥有授权专利700多项 [2] - 公司战略为深化"通信天线+卫星通信"双轮驱动，加速6G预研与低轨卫星互联网布局 [2] 卫星通信业务布局 - 国内卫星互联网建设加速，"GW星座""G60星链"等计划从技术验证迈向规模化组网阶段 [3] - 2025年以来多部门发布政策支持低轨卫星互联网发展，设定2030年卫星通信用户超千万目标 [3] - 公司已建立"星—地—端"全链条产品体系，星载相控阵天线已实现低轨通信卫星小批量应用，终端应用已成功拓展至跨境高铁场景 [3] 核心产品进展 - 滤波器业务专注于钣金滤波器产品，以出口为主，核心客户为爱立信，目前业务发展良好 [4] - 微波天线产品覆盖5GHz至80GHz频段，以出口为导向，用于数字微波中继通信系统 [4] - MACRO WIFI产品具备超千米覆盖、高并发接入能力，今年9月已与澳大利亚某主流运营商达成合作，另有约18个国家和地区处于产品认证阶段 [5] 未来发展展望 - 随着国内低轨卫星网络进入规模化部署，公司预期未来三年将持续巩固市场竞争力，深度参与国家卫星互联网基础设施建设 [6] - 长期来看，卫星通信与低空经济等新兴领域深度融合，以及海外市场拓展，前期投入有望转化为订单与业绩，驱动业务进入新一轮成长周期 [7]

公司核心业务与战略 - 公司是通信天线及射频器件领域的领先企业，专注于基站天线、射频器件与微波天线等产品的研发、生产与销售 [2] - 公司产品覆盖2G至5G等多网络制式，服务于全球主流运营商和设备商，并积极拓展卫星通信业务，形成“通信天线+卫星通信”双轮驱动战略 [2][3] - 截至2025年6月末，公司在射频通信领域拥有授权专利700多项 [3] 卫星通信业务布局与发展 - 卫星互联网作为国家新基建组成部分，2025年政策支持力度加大，设定了到2030年发展卫星通信用户超千万的目标 [3] - 公司已建立覆盖“星—地—端”全链条的卫星通信产品体系，包括地面站终端、卫星通信载荷及终端应用三大类 [4] - 卫星通信载荷已实现低轨通信卫星的小批量应用，终端应用拓展至跨境高铁、能源物联及民航通信等新兴领域 [4] - 随着低轨卫星网络进入规模化部署阶段，公司预期在未来三年持续巩固市场竞争力，深度参与国家卫星互联网基础设施建设 [6] 滤波器与微波天线业务 - 公司滤波器业务以出口为主，核心客户为爱立信，产品具备体积小、重量轻、信号稳定等优势 [5] - 微波天线业务覆盖5GHz至80GHz频段，以出口为导向，广泛应用于数字微波中继通信等系统 [5] MACRO WIFI产品进展 - MACRO WIFI产品具备超远覆盖、高并发接入与智能稳定等核心优势 [7] - 2025年9月与澳大利亚客户签署批量采购协议，订单规模达1000副，标志着产品在海外市场规模化落地 [7] - 目前欧洲、非洲、北美、阿联酋、尼日利亚及东南亚等约18个国家和地区处于产品认证阶段，预计认证通过后将逐步启动采购 [8]

公司技术与专利实力 - 截至2025年6月末在射频通信领域拥有授权专利700多项 [2] - 专利涵盖国际、发明及实用新型等多种类型 [2] - 产品全面覆盖2G至5G等多网络制式 [2] 公司战略与业务布局 - 持续深化“通信天线+卫星通信”双轮驱动战略 [2] - 加速6G预研与低轨卫星互联网布局 [2] - 卫星通信业务已形成覆盖“星—地—端”全链条的产品布局 [2] 客户与市场地位 - 国内市场服务于中国移动、中国电信、中国联通等运营商及中兴通讯、华为、大唐电信等设备商 [2] - 国际市场与爱立信、诺基亚、三星及沃达丰等长期合作 [2] - 行业地位稳固 [2] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入8.15亿元，同比下降3.34% [2] - 2025年前三季度归母净利润2,527.46万元，同比下降50.91% [2] - 净利润下降主要受毛利率下滑及研发高投入影响，研发金额达6,543.28万元 [2] 业务亮点与增长动力 - 在卫星通信和特殊场景天线等新业务领域实现突破，部分产品成功获得海外订单 [2] - 海外业务收入规模首次超越国内，成为公司增长的核心动力 [3] - 依托在“一带一路”国家、中东及东南亚等区域的市场拓展取得显著成效 [3] 行业与市场环境 - 国内通信设备市场面临运营商投资放缓、产品价格竞争加剧的背景 [3] - 国内运营商业务持续承压，主要表现为5G基站建设节奏放缓与设备单价下行 [3] - 行业利润空间收窄 [3] 海外市场拓展 - 持续深化与爱立信等核心客户的合作 [3] - 成功进入加拿大、澳洲等新兴市场 [3] - 正积极推进与诺基亚在欧洲地区的合作洽谈 [3]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[5] 核心观点 - 报告核心观点：主业承压，卫星业务成长性可期[5] - 公司传统岩土工程主业面临新签订单减少、营收增速放缓及毛利率下滑的压力[7] - 公司新发展的卫星业务稳步推进，订单呈现快速增长态势，未来成长潜力可期[7] 公司基本数据与市场表现 - 截至2025年10月31日，公司收盘价为30.16元，一年内最高/最低价为33.30/16.95元，总市值为7,376.68百万元[3][6] - 公司资产负债率为21.25%，每股净资产为7.43元/股[3] - 2025年三季报显示，公司实现收入11.30亿元（yoy+19.64%），归母净利润7920.30万元（yoy-27.25%）；单三季度收入3.14亿元（yoy+0.15%），归母净利润1229.42万元（yoy-64.93%）[7] 主业经营状况分析 - 岩土工程主业新签订单总额减少：前三季度新签订单11.36亿元，同比下降39.38%，其中境外订单8.44亿元（yoy-45.86%），境内订单2.92亿元（yoy-7.3%）[7] - 营收增速放缓：预计受新签订单减少影响，前三季度营收增速放缓[7] - 毛利率明显下滑：前三季度毛利率为26.53%，同比下降7.96个百分点，主因印尼市场景气度下降及部分项目盈利能力不及预期[7] - 费用率有所优化：前三季度期间费用率为18.45%，同比下降1.68个百分点，销售、管理、研发、财务费用率均有下降[7] 卫星业务发展 - 卫星业务聚焦低轨卫星互联网、空间能源系统等领域，重点攻关空间级钙钛矿发电技术[7] - 核心产品已保障18颗卫星顺利发射，49套卫星电源系统等在轨稳定运行[7] - 卫星业务订单快速增长：上半年实现新签订单3402万元，预计随着下半年卫星发射加速，全年新签订单将明显放量[7] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.18亿元、1.33亿元、1.90亿元[6][7] - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为15.80亿元、16.46亿元、20.79亿元，同比增长率分别为21.89%、4.16%、26.28%[6] - 每股收益预测：2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.48元、0.54元、0.78元[6] - 估值水平：以2025年10月31日股价计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为62.41倍、55.62倍、38.76倍[6][7] - 盈利能力指标：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为6.21%、6.62%、8.85%[6]

中国卫星互联网星座建设进展 - 北京时间10月16日，长征八号甲运载火箭以“一箭九星”方式成功发射中国星网（国网星座）第12批组网卫星，使其累计发射卫星超过100颗 [1] - 国网星座是我国首个巨型卫星互联网计划，由2021年成立的中国卫星网络集团有限公司负责建设运营，规划总规模达12992颗卫星 [1][5] - 北京时间10月17日，长征六号改运载火箭成功将“千帆极轨”18组卫星送入轨道，使千帆星座在轨卫星总数达108颗，千帆星座是继国网星座之后中国第二个大型卫星互联网工程 [1][2] 星座部署节奏与规划 - 中国星网发射频率显著提升，从01至05组星发射间隔约1到2个月缩短至05至07组星的3到5天，并在今年8月单月内完成四次发射，节奏已接近SpaceX“星链”系统高峰期密度 [5] - 垣信卫星于2024年8月6日发射首批组网卫星，随后在10月15日、12月5日再次发射，四个月内累计将54颗卫星送入轨道，并在2025年继续保持高节奏部署，完成三次“一箭18星”发射 [6] - 千帆星座计划于2026年年中实现324颗在轨卫星，年底增至648颗，2027年目标为1296颗，2030年后冲刺1.5万颗卫星的全球组网目标 [7] - 中国星网短期目标是在2027年前实现400颗卫星在轨运行 [5] 融资与产业成熟度 - 垣信卫星于2024年2月完成67亿元A轮融资，创下国内卫星行业单轮融资最高纪录 [2] - 2024年10月中旬，市场传出垣信卫星已启动新一轮融资，规模预计达50亿至60亿元，投前估值突破400亿元 [7] - 随着产业链成熟，低轨互联网卫星已进入批量制造阶段，单星成本目前已降至3000万至4000万元量级，为大规模星座快速部署提供可能 [8] 发射服务与运载火箭 - 长征六号甲作为我国首款固液捆绑运载火箭，700公里太阳同步轨道运载能力超4.5吨，已成为低轨卫星组网的关键平台 [17] - 长征八号甲运载火箭自2025年2月成功首飞后，将700公里太阳同步轨道运载能力提升至7吨，正快速成长为星座组网主力 [17] - 中国商业火箭公司于2024年9月26日在上海正式成立，旨在为用户提供高度集成的“一站式”发射服务，简化商业客户参与航天的门槛 [12][13] 国际对标与技术发展 - SpaceX“星链”系统自2019年首批卫星升空以来，已累计将超过10000颗卫星送入太空，建成全球规模最大、发射频率最高、覆盖范围最广的低轨宽带星座 [10] - SpaceX通过垂直整合与可重复使用技术，将“星链”卫星单次发射成本降至约2000万美元，每公斤载荷成本约合人民币2万元 [11] - 火箭可回收技术的商业化价值与复用次数密切相关，需实现12次以上的复用才能突破经济性平衡点，SpaceX猎鹰九号的B1067模块已实现31次复用 [17] - 国内多家商业航天企业已积极展开可重复使用火箭型号的研制与试验，已有火箭型号计划于2024年年底首飞并同步尝试入轨与子级回收 [17]

投资评级与目标价 - 报告对上海瀚讯维持“买入”投资评级 [1][4][6] - 基于2026年77倍市盈率，设定目标价为28.28元人民币 [4][6] 核心观点与业务前景 - 看好公司在卫星互联网和数据链业务的成长前景，认为低轨卫星互联网业务将成为驱动业绩持续高增长的第二曲线 [1][2] - 公司作为千帆星座的核心供应商，深度参与卫星载荷、信关站、地面终端等环节 [2] - 随着国防信息化推进及军工通信市场扩张，公司军用宽带通信主业有望恢复，5G、无人机数据链等新产品应用有望逐步进入放量周期 [1][2] - 千帆星座已恢复发射，并有望在2026年进入密集发射期 [2] 近期财务表现 - 2025年第三季度实现营收1.31亿元，同比增长86.92%，环比增长173.34% [1] - 2025年第三季度归母净利润为-1951.71万元，同比减亏50.27%，环比减亏53.39% [1] - 2025年前三季度累计实现营收3.05亿元，同比增长72.72% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-4815.76万元，同比减亏47.25% [1] - 2025年前三季度毛利率为40.91%，同比下降20.08个百分点，主要受交付产品结构变化影响 [3] - 2025年前三季度归母净利率为-15.81%，同比大幅提升35.96个百分点，减亏效果显著 [3] 费用控制与运营效率 - 2025年前三季度销售费用率为8.07%，同比下降3.02个百分点 [3] - 2025年前三季度管理费用率为16.23%，同比下降8.81个百分点 [3] - 2025年前三季度研发费用率为49.22%，同比下降41.64个百分点 [3] - 费用率下降主要受益于收入规模快速增长带来的规模效应 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为0.16亿元，较前次预测下调81.54% [4] - 预测公司2026年归母净利润为2.31亿元，较前次预测下调12.73% [4] - 预测公司2027年归母净利润为3.21亿元，较前次预测下调10.47% [4] - 预测2025年营业收入为4.88亿元，同比增长38.14% [10] - 预测2026年营业收入为10.88亿元，同比增长122.87% [10] - 预测2027年营业收入为15.14亿元，同比增长39.20% [10] - 预测2026年每股收益为0.37元 [10] - 可比公司2026年预测市盈率均值为74倍 [4]