文章核心观点 我国光伏产业发展迅速但面临“内卷外堵”挑战，天合光能通过优化业务架构、市场端和技术端转型布局、战略转型等方式，推动产业提质升级并开拓新市场空间 [2][5][6] 行业现状 - 截至2024年底，我国光伏累计并网容量达8.87亿千瓦，巩固国内第二大电源领先优势，但面临国际经贸格局挑战、地方重复布局、企业加速扩张等问题，出现供需失衡、内卷式竞争 [2] - 2024年光伏月度组件出口金额均显著低于2023年同期，国内光伏制造端（不含逆变器）产值虽保持万亿元规模，但同比下降，企业盈利空间被压缩，行业普遍亏损 [2] 天合光能市场端布局 - 天合光能优化业务架构，形成光伏产品、储能业务、系统解决方案及数字能源服务四维业务矩阵 [2] - 天合光能全面引领行业实现小中大版型组件全面标准化，联合行业领先企业倡议以210生态模式为范本，共建友好型光伏生态，2024年210组件累计出货超170GW，稳居行业第一 [2] 天合光能储能业务发展 - 2024年天合光能储能装机量持续超预期实现100%以上的增长，储能出货量达4.3GWh，较23年翻番，截至2024年底天合储能电池舱及系统销售覆盖全球六大市场，累计出货10GWh，位列标普全球储能系统集成商排名榜中国、英国、澳大利亚市场前十，入围2024年度中国储能企业全球出货量排名Top10榜单 [3] - 今年天合光能储能系统业务计划实现出货量8GWh - 10GWh，近期再获北美储能大单 [3] 天合光能技术端布局 - 天合光能在全球钙钛矿太阳能电池专利申请排名前30的企业中，以481件专利位列全球第一，远超第二名近40% [4] - 天合光能自主研发的210大尺寸钙钛矿/晶体硅两端叠层电池组件，成为全球首块功率突破800W门槛的工业标准尺寸光伏组件产品；210mm大面积钙钛矿晶体硅两端叠层太阳能电池，最高电池效率达31.1%，创造新的世界纪录 [4] - 天合光能在当前主流的电池技术领域，位列全球太阳能电池及组件专利榜第二和全球TOPCon太阳能电池发明专利排行榜第二，构建了技术研发、知识产权、行业标准三位一体相互协同、高质量发展体系 [4] 天合光能战略转型 - 今年年初，天合光能从光伏产品制造商转型升级为光伏及储能智慧能源整体解决方案提供商，在分布式、集中式、新场景等各领域集中发力 [5] - 天合光能培育智能微网、虚拟电厂、源网荷储、零碳园区、绿色算力、绿电制氢氨醇等新增长极，开拓新的市场空间，从“价格内卷”转型为“价值创造” [6]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入17.71亿元、归母净利润1.40亿元 [1] - 工商储业务第一季度确收体量较小 微型逆变器需求稳中向好且毛利率保持高位 [1] - 公司上市以来累计现金分红3.49亿元 2024年拟每10股派发现金红利4元 合计派发6181万元 占归母净利润44.14% [1] 光储一体化战略 - 公司形成微光储、户用光储及工商业光储三大生态布局 产品矩阵丰富且协同效应凸显 [2] - 微光储场景推出新型光储混合逆变器EZHI 满足阳台及DIY应用场景 [2] - 户用光储场景中DS3和DS3D系列以高能量密度著称 ELS和ELT系列专为户用储能设计 [2] - 工商业光储场景自主研发Ocean系列 中标深州4.35亿元储能项目及老挝15MW光伏电站改造项目 [2] - 2024年参加20余次国际太阳能储能展会 业务覆盖美洲、欧洲、亚洲、大洋洲 [2] 研发与技术创新 - 2024年新增申报知识产权63项 新增授权22项 累计拥有188项 其中发明专利91项 [3] - 研发费用达9405.91万元 不考虑股份支付影响下同比增长30.97% [3] - 研发人员新增56人 占员工总数比例达50% [3] - 应用AI技术开发"BESS AI"模型 优化家庭能源管理 推出"电力现货交易辅助决策平台"服务企业用电 [3] 未来规划 - 2025年贯彻"境内外市场双轮驱动 光储一体协同推进"目标 加大研发投入 [4] - 探索AI与电力电子技术融合 加速构建智慧能源生态 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收778.57亿元，同比+7.76%，归母净利润110.36亿元，同比+16.92%；2025年Q1营收190.36亿元，同比+50.92%，归母净利润38.26亿元，同比+82.52% [1] - 考虑美国业务受关税政策变动影响，下调公司25 - 26年盈利预测、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润121/139/155亿元，当前股价对应25 - 27年PE为11/9/8倍，看好公司长远发展 [3] 各业务情况总结 光伏逆变器业务 - 2024年全球发货量147GW，营收291.27亿元，同比+5.33%，毛利率30.9%，同比-1.94pct [2] - 大功率组串逆变器等在全球广泛应用，面向国内工商业和户用发布新产品，加码布局海外市场 [2] 储能业务 - 2024年全球发货量28GWh，营收249.6亿元，同比+40.21%，毛利率36.69%，同比+4.07pct，受益于行业发展及规模效应 [2] - 全球首发的储能系统在全球广泛应用 [2] 新能源投资开发业务 - 2024年营收210.03亿元，同比-15.08%，毛利率19.4%，同比+3.06pct，因电站产品创新优化 [3] - 业务在多领域布局并开拓海外市场，截至2024年底业务覆盖国内30个省市及“一带一路”沿线，全球累计开发电站超5400万千瓦 [3] 盈利预测与估值简表总结 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|72,251|77,857|87,782|101,576|117,099| |营业收入增长率|79.47%|7.76%|12.75%|15.71%|15.28%| |净利润（百万元）|9,440|11,036|12,062|13,879|15,498| |净利润增长率|162.69%|16.92%|9.29%|15.07%|11.66%| |EPS（元）|6.36|5.32|5.82|6.69|7.48| |ROE（归属母公司)（摊薄）|34.07%|29.90%|24.87%|23.16%|21.34%| |P/E|10|12|11|9|8| |P/B|3.3|3.4|2.6|2.1|1.8|[4] 财务报表总结 利润表 - 2023 - 2027E营业收入、营业成本等项目有相应变化，如2025E营业收入87,782百万元，营业成本62,694百万元等 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流等有相应变化，如2025E经营活动现金流17,089百万元 [9] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产、总负债、股东权益等有相应变化，如2025E总资产144,789百万元，总负债92,747百万元 [10] 公司指标总结 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率、ROA等指标有相应变化，如2025E毛利率28.6%，ROA 8.5% [11] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率、流动比率等指标有相应变化，如2025E资产负债率64%，流动比率1.65 [11] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率、管理费用率等指标有相应变化，如2025E销售费用率6.20%，管理费用率1.60% [12] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流等指标有相应变化，如2025E每股红利1.18元，每股经营现金流8.24元 [12] 估值指标 - 2023 - 2027E PE、PB等指标有相应变化，如2025E PE为11，PB为2.6 [12]

财务表现 - 2024年公司营收778.57亿，同比+7.8%，归母净利润110.36亿，同比+16.9%，毛利率29.9%，同比-0.4pct [1] - 2024Q4营收279.11亿，同比+8.0%，环比+47.5%，归母净利润34.37亿，同比+55.0%，环比+30.2%，毛利率27.5%，同比-1.1pct，环比-2.0pct [1] - 2025Q1营收190.36亿，同比+50.9%，环比-31.8%，归母净利润38.26亿，同比+82.5%，环比+11.3%，毛利率35.1%，同比-1.5pct，环比+7.7pct [1] - 2025Q1业绩超预期，主要因海外储能产品发货节奏加快，带动量利齐升 [1] 业务收入拆分 - 2024年光伏逆变器等电力电子转换设备收入291.3亿，同比+5%，毛利率30.9%，同比-1.9pct，光伏逆变器发货147GW，风电变流器发货44GW [2] - 储能业务收入249.6亿，同比+40%，毛利率36.7%，同比+4.1pct，储能系统发货28GWh [2] - 新能源投资开发收入210.0亿，同比-15%，毛利率19.4%，同比+3.1pct [2] - 光伏电站发电收入11.4亿，同比+101% [2] - 境内收入415.6亿，同比+7%，毛利率20.9%，同比+1.6pct [2] - 境外收入362.9亿，同比+9%，毛利率40.3%，同比+3.9pct [2] 产品与市场策略 - 巩固地面电站光储龙头优势，升级大功率组串逆变器SG320HX和1+X模块化逆变器，优化储能"干细胞电网技术架构" [3] - 拓展工商业光储、微逆、风电、充电桩、氢能等多领域产品，工商业逆变器功率提升至150kW，发布液冷储能系统PowerStack 835CS [3] - 海外印度和泰国工厂产能达25GW，启动GDR发行以增强全球交付能力，降低贸易摩擦风险 [3] 未来展望 - 储能业务将加速开拓欧洲、美洲、亚太、中东市场，风电变流器受益行业高景气 [4] - 光伏逆变器及新能源投资开发业务预计稳定增长 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为134.7亿、156.2亿、176.1亿，同比+22%、+16%、+13% [4]

文 | 中关村储能产业技术联盟 4月25日晚，阳光电源发布2024年年度报告，报告期内，阳光电源实现营收778.6亿元，同比增长7.8%，实现毛利率29.94%，归属 上市公司股东净利润110.4亿元，同比增长16.9%。 2024年， 储能系统全球发货 28GWh，储能系统出货量同比增长166.7%； 储能系统营收 249.6亿元，同比增长40.2%，在主营业务中储能营收增长幅度最大； 储能系统毛利率 36.7% ，同比增长4.1%，在主营业务中储能毛利率最高； 储能系统营收占比 32.1%，储能营收占比同比增长30%； 分地区看，国内营收 415.6亿元，营收同比增长6.9%，营收占比53.4% ， 毛利率20.9% ； 海外营收 362.9亿元， 营收同比增长 8.76%，营收占比46.6% ， 毛利率40.3% 。 | | 营业收入 | 营业成本 | 毛利率 | 营业收入比上 | 营业成本比上 | 毛利率比上年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 年同期增减 | 年同期增减 | 同期增减 | | 分行业 | | | | | | ...

展会概况 - 印尼2025太阳能展览会于4月25日在雅加达国际会展中心闭幕，为期3天的展会吸引了1000多家全球参展商，其中包括数十家中国太阳能光伏行业头部企业 [1][3] - 参展中国企业纷纷表示看好印尼太阳能和光伏市场潜力 [1] 中国企业参与情况 - 晶科能源股份有限公司印尼销售经理付晶明表示，中国太阳能光伏企业拥有技术和制造优势，晶科是全球最大组件制造商，海外营收占比70%，已在东南亚和中东等地区建有生产基地 [2] - 江苏中来新材科技有限公司是全球太阳能背板头部企业，今年首次参加印尼太阳能展览会，该公司销售总监武斌表示，随着印尼屋顶光伏配额放开及用户侧储能政策落地，光储一体化将成为主流趋势 [2] - 大秦数字能源技术股份有限公司首次参展，该公司亚太区总经理杨济好表示，光伏储能产品在印尼有巨大市场前景 [4] 印尼市场潜力 - 印尼作为东南亚最大经济体，新能源转型中孕育着巨大的市场机会，屋顶光伏和储能都有很大的发展潜力 [2] - 印尼政府计划到2030年实现新增4.68吉瓦太阳能发电能力，并将可再生能源在新增发电容量中的占比提升至51.6% [2] - 印尼能源与矿产资源部已授权印尼国家电力公司推进屋顶光伏电站建设项目，2024-2028年期间将获得总容量达5746兆瓦的开发配额 [4] - 印尼可再生能源用户比例仍不足10%，市场潜力巨大 [5] 行业趋势与技术优势 - 光储一体化将成为印尼市场主流趋势 [2] - 中国太阳能光伏企业展台吸引了众多印尼采购商的目光，中国拥有种类丰富的可再生能源技术产品，在这一领域处于全球领先地位 [4][5] - 印尼市场在农业、畜牧业和海洋产业等领域对太阳能产品存在巨大需求 [5] 企业合作与采购意向 - 印尼新能源企业Trisindo Solar Jaya董事杰弗里·克拉纳表示，公司销售的全线产品100%来自中国，并将前往上海考察最新技术发展 [4] - 印尼一家可再生能源公司的采购经理阿德利亚表示，公司销售的产品大部分从中国进口，太阳能是重点方向之一，目前正在寻找有潜力的产品引入印尼市场 [5]

储能行业动态 - 近期10大储能项目更新，总规模超600MWh，涉及工商业储能、光储充、独立储能电站等应用场景，参与企业包括精控能源、远东储能、欣旺达、广州储能集团、西门子中国、领湃科技、三晖能源、三峡能源、粤能投及国粤（韶关）电力[2] 精控能源项目 - 河北衡水7MW/15MWh工商业储能项目全容量并网投运，为衡水首个工商业储能示范项目[3] - 工业园区接入储能系统可降低15%-30%年度电费支出，提升绿电渗透率至40%以上[5] - 创新设计不规则分布式光储一体化系统，集成定制化储能与智能能量管理系统，实现多场景能源高效汇流与灵活调度[6] - 采用智能分时控制系统，全周期经济收益达2861万元，实现年度碳减排4927吨[6] 远东储能项目 - 中天钢铁集团10MW/20MWh储能电站项目并网，采用液冷储能集装箱PowerSTROM 5000 20尺电池舱[7] - 集装箱容量达5.0159MWh，集成314Ah大容量电芯和104S长Pack技术，配备智慧能源管理系统[9] 欣旺达项目 - 湖南中创空天用户侧储能二期2MW/5MWh项目并网，总容量4MW/10MWh，为岳阳市首个用户侧储能项目[10] - 项目可为用户节省电费支出数百万元，实现削峰填谷，缓解园区用电压力[10] 西门子项目 - 西门子中国工厂首个光储一体化项目投运，配套1.86MW/5.58MWh高安全锂电池储能系统，可为核心负荷提供3小时稳定电能[12] - 应用数字化微网整体解决方案及Smart ECX智慧能碳管理平台，实现能源高效利用和碳排放显著降低[12] - 与上海新金桥签署战略合作协议，推进能源微网+低碳智慧园区运营模式落地[14] 广州储能集团项目 - 清远欧派集成家居8.82MW/17.5MWh储能项目投运，总投资2312万元，使用宁德时代314Ah磷酸铁锂电芯[15] - 全生命周期预计供电1.5亿千瓦时，减少碳排放15万吨，节省电费支出达千万元[17] 领湃科技项目 - 光储充一体化示范站并网，配备181.35KWp光伏矩阵和100kW/215KWh储能系统[18] - 采用模块化设计，循环效率达95%，预计全年节省电费超6.1万元，每年产生约90吨CCER碳资产[18] 三峡能源项目 - 青海格尔木100MW/200MWh储能电站全容量并网，由60座PCS仓和电池仓组成，每小时稳定放电10万千瓦时[19] - 为青豫直流工程提供调频调压辅助服务，释放新能源送出能力超10万千瓦[21] 三晖能源项目 - 山西翼城100MW/50.43MWh独立混合调频储能电站并网，为山西省装机容量最大、调频能力最强的独立储能电站[21] - 采用飞轮储能系统与磷酸铁锂电池组合技术，配套220千伏升压站，有效平抑新能源发电波动[23] 国粤电力项目 - 韶关浈江65MW/100MWh电网侧独立储能站开工，计划2025年8月投产，采用磷酸铁锂电池技术和华为智慧能源管理系统[24] - 将为粤港澳大湾区枢纽节点韶关数据中心集群提供稳定电力支持，提升粤北电网调峰调频能力[26] 羲源集团项目 - 青海湟源县100MW/200MWh独立储能项目开工，占地33亩，配套110kV升压站，总投资约4.2亿元[27] - 建设周期仅4个月，预计9月竣工并网[29]

琏升科技收购兴储世纪股权交易 - 琏升科技拟通过发行股份及支付现金方式收购兴储世纪69.71%股份，交易对方包括自贡金马产投、福州数字新基建产业投资合伙企业等38名股东，交易价格尚未确定 [2] - 交易完成后，琏升科技将推进光伏高效异质结技术产业链布局，把握光储一体化市场机遇并拓展海外市场 [6] 兴储世纪基本情况 - 公司成立于2007年，曾用名"中兴能源有限公司"，中兴背景股东（侯为贵、中兴维先通、中兴新）合计持股30.29% [3] - 2022年4月启动上市辅导备案 [3] - 主要股东包括：自贡市金马产业投资（25.78%）、深圳市中兴维先通设备（22.10%）、中兴发展（11.78%）、福州数字新基建产业投资（4.54%）等 [4] - 主营业务为光伏发电与光储一体化系统，拥有7个集中式光伏电站（总装机380MW）和11个分布式电站（总装机16MW） [4] - 2023年收入10.37亿元、净利润0.76亿元；2024年收入9.80亿元、净利润1.92亿元（未经审计） [4] 琏升科技业务布局 - 2010年作为福建首家创业板上市公司，原主营云计算企业信息化服务 [4] - 2023年转型布局光伏异质结电池，在眉山丹棱和江苏南通规划2个生产基地 [4] - 眉山琏升光伏与安徽华晟新能源签订销售框架合同，将供应不少于1000MW的G12异质结电池片，预计金额超2亿元（占2023年营收100%以上） [5] - 2024年预计归母净利润亏损6000万元至1.2亿元 [5] 行业动态 - DT新材料平台将举办光伏产业会议，议题包括钙钛矿太阳能电池、叠层电池、柔性光伏等技术产业化路径 [8]

琏升科技重大资产重组 - 公司计划通过发行股份及支付现金方式收购兴储世纪69.71%股份，交易对手方为38名股东，同时拟向控股股东海南琏升发行股份募集配套资金 [2][3] - 标的资产兴储世纪审计及评估工作未完成，预估值及交易价格尚未确定 [3] 兴储世纪业务概况 - 标的公司主营光伏发电与光储一体化系统，拥有7个集中式光伏电站（总装机容量380MW）和11个分布式电站（总装机容量16MW），业务覆盖巴基斯坦、新疆、内蒙古及海外分布式服务 [3] - 2023年收入10.37亿元，净利润0.76亿元；2024年收入9.80亿元，净利润1.92亿元（未经审计） [3] - 历史股东包括中兴通讯关联方（侯为贵、中兴维先通、中兴新），当前持股30.29%但未参与本次交易 [4] 琏升科技战略布局 - 公司2023年切入光伏异质结电池领域，眉山丹棱（规划8GW）和江苏南通（规划12GW）生产基地已部分投产，但2024年预计亏损6000万至1.2亿元，主因光伏产品价格下跌及存货跌价 [5] - 收购旨在整合兴储世纪光储一体化技术及海内外渠道资源，协同异质结电池组件产能，强化产业链布局与海外市场拓展 [6] 交易预期影响 - 重组后公司将深化异质结技术产业链，把握光储一体化机遇，提升整体竞争力与抗风险能力 [6] - 股票将于4月21日复牌 [2]