全球股票市场估值与表现 - 全球股票市场连续上涨，从4月初的4.1-4.2星低估阶段反弹至3.5星水平 [1] - 美股、欧股、亚股普遍上涨，港股恒生指数本周涨幅超2%，已收复关税危机以来的跌幅 [1] - 港股表现优于A股，恒生指数比A股大盘股指数多上涨20%，恒生医疗和科技板块比A股同类板块多上涨20% [1] - 全球股票指数在2018年、2020年、2022年曾出现4-5星低估阶段，当前处于反弹后的3.5星水平 [6] 资产配置与相关性分析 - 黄金价格在4月初大涨后回调9%，与美元资产（如美股）呈现负相关性 [1] - 桥水全天候策略通过同时配置股票、债券、黄金等资产，利用负相关性降低波动 [3][4] - 股票资产长期回报最佳，但波动风险显著高于其他资产类别 [11][12] 投资工具与产品 - 内地暂无全球股票指数基金，但可通过投顾组合模拟，分散配置美股、英股、港股、A股等市场指数基金 [8][9] - 全球指数投顾组合目前每日限购350元，底层覆盖多个股票市场的指数基金 [9] - 海外市场主流指数基金规模达上万亿美元，涵盖标普500、纳斯达克100等宽基指数及行业/策略指数 [8][16] 指数估值数据 - 标普500市盈率23.41，市净率5.00，股息率1.29%，ROE 21.36%，估值分位数处于历史较高水平（近十年市盈率分位数80.46%） [16] - 纳斯达克100市盈率28.07，市净率7.75，ROE 27.61%，科技板块估值显著高于其他行业 [16] - 越南、韩国等新兴市场指数估值较低，越南市盈率19.22，市净率1.57，分位数处于历史低位（近五年市盈率分位数17.14%） [18] 长期投资与市场观点 - 《股市长线法宝》第6版通过200年数据验证股票资产的长期优势，新增房地产收益率分析 [11] - 港股和A股长期回报相近，但涨跌阶段不同，当前港股因外资流入率先反弹 [1] - 全球医疗行业指数市盈率20.08，市净率3.52，ROE 17.53%，估值分位数较低（近十年市盈率分位数18.87%） [16]

全球大类资产表现与宏观交易主线 - 2025年5月5日至5月13日期间，全球大类资产普涨，权益、商品及另类资产等风险资产显著修复[4][10] - 中美日内瓦经贸会谈超预期提振市场情绪，风险资产阶段性跑赢避险资产，港股（消费电子、家电等出口板块）、美股大涨，黄金和中国利率债下跌[4][10] 大类资产配置策略 - 战术层面提出做多三大时机：贸易摩擦缓和（中美阶段性缓和）、估值极便宜（中国资产不贵）、流动性问题导致筹码出清[5][13] - 战略层面强调"全球杠铃策略"：基于逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势三大底层逻辑，全天候策略模型有效平衡组合收益与风险[5][13] - 全天候策略配置比例显示：中国国债指数（低风险偏好占比39.86%）、COMEX黄金（7.21%-10.56%）、中国可转债（15.30%-22.42%）、纳斯达克指数（4.41%-6.46%）[14][15] 焦点数据与市场动态 - 美元流动性缓和：SOFR-OIS利差收敛，美国金融状况指数抬升[6] - 美国经济数据边际改善：花旗经济意外指数仍为负但回升，6/7月美联储降息预期降低[6] - 美国消费者信心恶化导致美股波动加大，经济政策不确定性上升[6] - 重要经济数据预告：中国4月固定资产投资（预期4.3%）、社会消费品零售总额（预期5.5%）、美国核心PCE物价指数（预期2.7%）[16] 资产配置模型细节 - 不同风险偏好配置差异：低风险组合以中国国债（39.86%）为主，高风险组合增加权益类如印度SENSEX30（15.46%）、恒生科技（4.76%）[14][15] - 另类资产配置：比特币在高风险组合中占比4.66%，黄金在不同组合中配置比例稳定在7.21%-10.56%[15]

核心观点 - 文章探讨了两种适合普通个人投资者的长期投资策略："有择时的定投"和"多元资产配置"，强调通过简单、清晰、有效的方法穿越市场周期 [5][31][32] - A股市场由于政策路径清晰且存在"类平准基金"干预，波动性低于美股，为投资者提供了流动性充裕环境下的交易机会 [4] 有择时的定投 - 该方法源自格雷厄姆的"美元成本平均法"，核心是寻找具备长期上涨预期和明确估值中枢的优质资产 [7][9] - 银行板块符合标准：中证银行指数近十年PB估值中枢稳步上涨，总市值达13.9万亿元（占A股总市值14%），且价格存在均值回归特性 [10][13] - 银行ETF（512800）规模达79.97亿元，是国内36只挂钩中证银行指数的公募产品中断层领先者 [14] 多元资产配置 - 达利欧的全天候策略以马科维茨投资组合理论为基础，通过配置不同宏观环境下表现优异的资产类别（股票30%、中长期国债55%、大宗商品+黄金15%）实现风险分散 [16][17][20] - A股中可复制该策略：300现金流指数（跟踪产品300现金流ETF/562080）筛选沪深300中经营质量好、分红能力强的个股，近期实现5连阳 [21][22][25] - 创业板人工智能ETF华宝（159363）规模13.12亿元，均衡配置通信（49.3%）与计算机（42.1%）行业，覆盖AI全产业链硬件/软件/应用领域 [26][28] 策略有效性 - 两种策略均要求投资者弱化短期博弈，重视长期保值增值效果，避免因信息/资金劣势导致的期望为负的亏损 [31][32] - 雪球三分法进一步通过资产、市场、时机三大分散实现收益多元化和风险分散化 [33]

市场波动与投资策略 - 美股近期受特朗普Truth Social平台言论影响，权重指数出现±10%宽幅波动 [5] - A股因宏观政策清晰及中央汇金等"类平准基金"介入，流动性充裕且波动相对平滑 [5] - 市场短期方向难测，建议从长期视角采用"有择时的定投"和"多元资产配置"方法论 [5] 有择时的定投 - 格雷厄姆"美元成本平均法"需资产具备长期上涨预期及明确估值中枢，本土化改良为"有择时的定投" [7][9] - 中证银行指数近十年PB估值中枢稳步上涨，总市值13.9万亿元占A股14%，银行ETF（512800）规模达79.97亿元 [11] - 银行板块因金融体系基石属性及稳定估值中枢，符合长期定投标的筛选标准 [9] 多元资产配置 - 达利欧全天候策略以经济增长/通胀为指标，划分四种宏观状态配置资产，2024年底配置为30%股票+55%国债+15%大宗商品 [17] - A股中高股息板块具"类债"属性，周期板块与大宗商品关联，建议同时配置强现金流和成长风格标的 [18] - 300现金流ETF（562080）跟踪沪深300优选的现金流指数，近期5连阳；创业板人工智能ETF华宝（159363）规模13.12亿元，均衡配置AI产业链 [20][23] 行业与产品数据 - 中证银行指数覆盖50只银行股，36只公募基金挂钩该指数 [11] - 创业板人工智能指数均衡配置通信/计算机行业，硬件、软件、应用领域穿透布局 [23] - 标普红利ETF（562060）、港股互联网ETF（513770）等产品与全天候策略框架适配 [23] 长期投资理念 - 雪球三分法通过资产、市场、时机分散实现收益多元化和风险分散化 [27] - 普通投资者应聚焦简单清晰策略，避免高波动市场中的短期博弈 [25][26]

投资新范式 - 核心观点聚焦全球资产配置新趋势 由广发证券发展研究中心董事总经理戴康主导研究 [1] - 研究框架涵盖方法论进化论 代表著作《策略投资》获京东图书2023百大好书 [1][3] 关税冲击专题 - 研究主题为关税冲击下的全球策略再平衡 涉及贸易秩序重构与政策博弈 [2][6] - 直播内容分四大模块：关税冲击影响、中国反脆弱政策、全天候资产配置优化、尾部风险应对 [7] 研究团队背景 - 首席分析师戴康包揽2014-2023年新财富最佳分析师、金牛奖、水晶球等全满贯奖项 [1] - 团队采用总量视野策略研究方法 覆盖全球资产配置领域 [2]

唐军的投资框架与方法论 - 唐军采用"配置先行"的FOF投资模式，自上而下把握核心驱动逻辑，再寻找适配的基金产品[4] - 投资框架分为两套：战略资产配置围绕"货币-信用"框架，战术资产配置基于"预期差"框架[4] - 强调"框架"、"逻辑"、"数据"三大核心要素，注重通过定量分析验证宏观判断[7][13] 资产配置逻辑与案例 - 2024年债市：信用扩张受阻+货币宽松形成对债券有利局面，但四季度清空长债避开调整[4][5] - 黄金投资：突破传统利率框架，基于美元信用动摇逻辑长期重配黄金[6][7] - 豆粕ETF：曾利用期货贴水套利机会，后因规模扩大和多空力量反转而退出[9][10] - 多元回报流：引入原油、黄金、美债、转债等低相关性资产，采用风险预算模型管理组合[8][10] 宏观研究体系 - 中泰时钟体系：参与搭建宏观指标数据库，能够快速识别数据失真问题[13][16] - 货币创造理论：强调信用创造货币的本质，否定传统铸币税理论[14] - 历史规律修正：在逆全球化背景下，量化模型需要宏观判断进行修正[16] 行业差异化优势 - FOF产品实现专业化分工：自上而下配置由FOF基金经理负责，自下而上选股由子基金完成[16] - 区别于传统FOF：不过度依赖基金经理调研，而是通过系统框架进行资产配置[4] - 风险控制：借鉴桥水基金理念，通过多个低相关性回报流分散风险[8][10]

永久投资组合策略概述 - 核心策略为配置股票、债券、黄金、现金四类资产各25%，以应对经济周期不同阶段（复苏、过热、滞胀、衰退）[9][10] - 目标并非追求极致收益，而是通过资产对冲降低波动与回撤，实现长期稳健增长[11] - 采用"以不变应万变"思路，避免择时与择股，强调被动再平衡机制[11][14] 组合构建与运作规则 - **建仓**：一次性等比例配置四类资产，股票类建议选择市场代表性指数（如沪深300、标普500），债券类选择长期国债ETF，黄金类优选实物或低费率ETF[12] - **调仓**：仅当单一资产占比超过35%或低于15%时触发再平衡，通常每年审视一次以降低交易损耗[14] - **加仓**：新增资金可全部投入现金类资产直至触发再平衡，或优先补仓表现最差的资产至25%比例[15][16] 美股市场历史表现 - 1971-2011年回测显示年化收益9.5%，接近股票收益但波动更小[21] - 2008-2025年回测年化收益6.2%（标普500为10.13%），最大回撤-15.92%（标普500为-48.23%），夏普比率0.68优于纯股票组合[25][26][29] - 典型持仓包括VTI（25%）、TLT（25%）、BIL（25%）、GLD（25%）[23] A股市场适配方案 - **标的选择**：股票类用沪深300ETF+中证500ETF，债券类用10年期国债ETF，黄金类用518880，现金类用货币基金ETF[32] - **2017-2024年回测**：组合年化收益6.01%（沪深300为1.19%），最大回撤7.18%，夏普比率1.05显著优于偏股基金指数[35][37] - **优化方向**：股票类增加宽基指数分散度，债券类加入30年期国债，黄金类选择更低费率产品[38][39] 策略特性总结 - 长期年化收益6-7%，适合低风险偏好投资者，回撤控制在10%以内[41] - 需注意适用条件：要求市场环境稳定，极端事件（战争、萧条）可能失效[17] - 黄金占比25%依赖其货币属性，若地位下降将影响组合表现[19]

永久投资组合策略概述 - 核心策略为均配股票、债券、黄金、现金四类资产各25%，以应对经济周期不同阶段（衰退期、复苏期、过热期、滞胀期）[9][10][11] - 目标并非追求极致收益，而是通过风险对冲降低波动与回撤，实现长期稳健增长[11] - 策略底层逻辑基于美林时钟经济周期理论，四类资产分别对应不同经济阶段：股票（复苏繁荣期）、黄金（经济过热期）、现金（滞胀期）、债券（衰退期）[8][10][11] 组合构建与运作规则 - **建仓**：一次性按25%比例配置四类资产，避免分阶段择时；股票类选择市场代表性指数（如沪深300、标普500），债券类选择长期国债ETF，黄金类优选实物或低费率ETF[12] - **调仓**：被动再平衡机制，仅当单一资产占比超过35%或低于15%时触发调整，通常每年审视一次以减少交易损耗[14] - **加仓**：新增资金可全部投入现金类资产直至触发再平衡，或优先补仓表现最差的资产至25%比例[15] 历史表现与数据回测 - **美股市场**：1971-2011年回测显示年化收益9.5%；2008-2025年回测年化6.2%，最大回撤-15.92%，显著低于标普500ETF的-48.23%[20][26][29] - **A股市场**：2017年至今回测显示年化6.01%，累计收益56.9%（沪深300仅1.19%），最大回撤7.18%，波动率5.75%[36][39] - 风险收益指标：美股组合夏普比率0.68，标普500为0.61；最好年份收益16.17%，最差年份-12.53%[26] A股适配与优化建议 - **标的选择**：股票类可组合沪深300+中证500+双创50；债券类用10/30年国债ETF；黄金类选低费率ETF；现金类用货币基金或短融ETF[31][32][41] - **组合优化**：股票类增加宽基指数分散度，债券类混合久期，黄金类补充实物配置，现金类替换为短久期国债以提升收益[40][41] 策略局限性 - 适用性依赖成熟稳定市场环境，极端事件（战争、大萧条）可能失效[16] - 权益占比限制导致收益率相对平庸（长期6-7%），低于纯股票组合[17] - 黄金价值依赖其一般等价物地位，若地位丧失将影响组合表现[18]

核心观点 - 一季度GDP同比增长5.4%，超市场预期，反映政策效果显现，为全年经济增长目标预留缓冲 [2][4] - 居民收支改善，3月社零同比增长5.9%，人均可支配收入、消费支出同比分别增长5.5%、5.2% [4] - 贸易顺差对GDP贡献从去年四季度的1.9个百分点上升至2.2个百分点，但二季度出口拖累或将显现 [4] - 机构普遍认为需加大稳内需政策对冲外需放缓，市场转向进攻时机未到 [1][4][7] 焦点锐评 - 一季度GDP同比增长5.4%，环比增长1.2%，社会消费品零售总额增长4.6%，固定资产投资增长4.2%，城镇调查失业率平均值5.3% [2] - 居民人均可支配收入12179元，名义增长5.5%，实际增长5.6% [2] - 3月社零同比增长5.9%，高于去年同期的3.5%和今年前两月的4.0%，服务消费回暖 [4] - 4月第一周前往美国的集装箱预订量环比下降67%，外需放缓压力加大 [4] 机构观点 - 广发证券：关税冲击下维持避险策略，中长期建议全球杠铃策略 [5] - 西部证券：建议拥抱"中特估"（黄金/资源/公用/银行）和"科特估"（国产算力） [6] - 申万宏源：政策对冲势在必行，但市场主线仍需等待，转向进攻时机未到 [7] - 天风证券：关税战2.0下关注内需消费、自主可控与国产替代、错杀与转口贸易三大主线 [10] - 万家基金：港股红利资产防御属性凸显，央国企增持回购提供支持 [11] - 西部利得基金：25年或是人工智能应用落地大年，关注AI应用、人形机器人、智能驾驶等 [12][13] 行业表现 - 银行、房地产、综合、煤炭、石油石化等行业一周涨幅居前，分别上涨4.04%、3.40%、3.01%、2.71%、2.26% [14] - 农林牧渔、国防军工、计算机等行业一周表现较差，分别下跌2.15%、2.55%、0.84% [15] - 银行、公用事业、纺织服饰、建筑装饰等行业估值处于低估状态 [14][15] 宏观与固收 - 中金公司：预计二季度宏观刺激政策加码，资金利率中枢有望逐步下移 [17] - 华泰证券：债市机会大于风险，但下行空间打开需全球经济等触发剂 [19] - 中信建投：关税博弈或重构全球经贸规则，抄底美债为时尚早 [20] 资产配置 - 华泰证券：维持防御思路，建议配置防御类资产（长端国债、高股息红利资产）、安全类资产（黄金、核电、军工）及恒生科技指数 [22][23] - 富国上海金ETF联接A、摩根港股低波红利A等基金被推荐 [24]

全球大类资产表现与宏观交易主线 - 全球大类资产表现分化，黄金>发达>债券>新兴，黄金作为避险资产领涨，发达国家和工业金属有所回补，新兴市场表现偏弱 [10] - 对等关税落地当周（4.2-4.4）避险与风险资产普跌，但后续（4.7-4.16）冲击缓和，市场主线仍围绕"避险交易" [10] 大类资产配置——全球杠铃策略 - 短期建议维持避险策略（中债、瑞郎、黄金），以全天候策略框架构建组合 [14] - 中长期关税强化新范式三大逻辑（逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势），配置建议采用反脆弱的"全球杠铃策略" [14] - 全天候策略模型显示，低风险偏好组合中中国国债占比34.18%，黄金8.51%，而高风险偏好组合中中国可转债占比24.83%，印度SENSEX30占比15% [15] 焦点数据与图表分析 - 美国金融状况指数小幅抬升但仍为负值，反映金融压力未完全缓解 [22] - 花旗美国经济意外指数持续回落，显示经济数据低于市场预期 [24] - 美联储5/6/7月降息预期较关税落地当周降低，隐含利率区间3.0%-4.4% [30] - 美国经济政策不确定性指数上升压制消费者信心，消费者信心恶化与美股波动加剧正相关 [32][35] 全球经济数据与事件前瞻 - 重点关注4月欧元区消费者信心指数（前值-14.5）、美国3月新屋销售（前值676千套）、德国4月IFO景气指数（前值86.7） [17] - 关键事件包括日本央行5月利率决议及货币政策发布会，可能影响全球流动性预期 [17]