文章核心观点 - 美国对中国加征的关税及“中国+1”惩罚机制，通过高达40%的转运附加费等方式，严重冲击了深度依赖中国供应链的东南亚制造业，使其在圣诞旺季陷入困境 [1][3] - 东南亚制造商在中美博弈中面临选边站队的压力，美国通过“毒丸条款”等手段将经贸关系政治化，迫使东南亚国家在经济主权与市场份额间做出艰难选择 [5] - 尽管面临压力，东南亚企业难以完全脱离中国供应链，核心设计和高技术零部件仍依赖中国，部分企业采取将最终组装转移至越南、泰国等国的曲线救国策略 [6] - 健康的国际贸易应基于公平规则与共同利益，美国单边保护主义的脱钩企图在全球化深入背景下难以成功，最终将损害全球供应链与消费者 [6] 东南亚制造业困境 - 圣诞旺季本应是东南亚制造商最盈利的时刻，但今年却成为一场劫难，工厂老板们夹在中美之间几乎陷入困境 [1] - 美国推出的“中国+1”惩罚机制规定，产品含中国零部件出口美国需额外支付高达40%的转运附加费 [3] - 中国已深度融入东南亚制造业供应链，从马来西亚半导体、越南纺织品到印尼玩具，其设计图纸与核心零部件都离不开中国支持，完全去中国化几乎不可能 [3] 具体行业与企业案例 - 全球玩具巨头美泰在印尼的工厂占据当地玩具出口三分之一以上，在马来西亚槟城的工厂生产全球所有风火轮玩具小车，但关键配件和设计方案仍高度依赖中国供应链 [3] - 面对美国威胁征收100%关税以逼迫生产线回迁，企业无奈选择将组装环节转移至泰国、印尼等国，或通过涨价将成本转嫁给消费者 [5] - 马来西亚曾试图替代中国向美国出口纺织品，但特朗普政府今年夏天宣布对其加征19%关税，为维持市场份额，马来西亚与美国签署贸易协议后却面临美国本土厂商激烈竞争 [5] - 数据显示，7月马来西亚对美出口的针织品从3.9万美元猛增至14.8万美元，此增长实为商家在关税实施前的抢出口行为 [5] 地缘政治与贸易胁迫 - 美国强迫马来西亚、柬埔寨等国签署“毒丸条款”，要求这些国家一旦与美国认定的威胁其利益的国家（如中国）签署贸易协议，美国便会立即终止合作，这被形容为赤裸裸的忠诚度测试 [5] - 印尼在谈判中表现硬气，明确拒绝签署此类条款，不愿交出经济主权 [5] - 许多东南亚企业将最终组装厂设在越南、泰国等受关税影响较小的国家以曲线救国，但一旦被美国认定为中国商品转口，仍将面临巨额罚款 [6] 供应链策略与宏观评论 - 马来西亚学者廖志勇指出，只有建立了平衡、多元供应链且不盲目选边的国家，才能赢得长期投资 [6] - 困境根源在于美国日益膨胀的单边保护主义，为追求政治利益将经贸关系政治化，最终受害的是东南亚工厂和全球消费者 [6] - 中国始终坚持扩大开放并维护多边贸易体系，与美国行为形成鲜明对比 [6] - 在全球化深入的今天，供应链已是你中有我、我中有你，试图通过毒丸条款和高额关税强行脱钩最终只会自食其果 [6]

公司近期动态与战略发布 - 公司于12月22日在江苏常州举办2026经销商大会，吸引了来自全国各地的千余名经销商伙伴 [1] - 公司CEO王野、电动车事业部总经理张珍源、中国经营事业部总裁何飞龙分别发表演讲，分享跨越式成就并发布面向下一个十年的战略蓝图 [1] 公司核心发展理念与战略方向 - 公司始终坚持“做增量，不做存量；做创新，不搞内卷”的发展理念，在红海市场中开辟了全新的智能化赛道 [1] - 公司未来核心战略聚焦于三大支柱：智能化、电动化、全球化 [1] - 公司面向下一个十年的发展战略是：引领电动车产业，革新摩托车产业 [2] 智能化战略具体规划 - 公司致力于通过网络化和生态化建设，引领行业进入“全民智驾”新时代 [1] - 2026年，公司新品将全系标配先进的智驾系统和自主研发的Nimble OS操作系统 [1] 电动化战略具体规划 - 公司认为“油转电”是不可逆转的浪潮，将通过先进电池技术、智能底盘和快速建设的补能网络解决用户续航焦虑，加速电动两轮车对内燃机两轮车的替代 [2] - 2026年，公司将全面铺开快速补能网络，依托8000多家门店，并通过“人-车-桩”智能联动实现一键找桩 [3] - 在公司的补能网络，锂电车型充电速度可达公共充电插座的5倍，铅酸车型可达3倍 [3] - 新款锂电车型将支持1C充电，实现半小时充电30%至80%，实现半小时100公里的快速补能 [3] 全球化战略具体规划 - 公司展望了欧美、东南亚、日韩、拉美等巨大市场的广阔前景，认为全球环境改善与电动化发展需求高度契合 [2] - 公司将启动“Ninebot九号”与“Segway赛格威”双品牌配合的发展战略，面向不同用户群体协同发力，全面进军全球化市场 [2] 产能与产品布局 - 2026年，公司华东、华南双基地将同步运营，实现总产能大幅提升 [2] - 公司推出的Fz系列以“铠甲级安全”和高于行业标准的设计，响应新国标，实现合规与高品质体验的平衡 [3]

公司战略与规划 - 公司未来核心战略聚焦于智能化、电动化及全球化 [1] - 2026年新品将全系标配智能驾驶系统和自主研发的Nimble OS操作系统 [1] - 公司宣布启动“Ninebot九号”与“Segway赛格威”双品牌协同战略 [1] 运营与市场表现 - 截至2025年9月，公司电动车在中国市场累计出货量已突破900万台 [1] - 公司华东、华南双基地计划于2026年同步运营 [1]

公司近期成就与战略发布 - 公司于12月22日举办2026经销商大会，吸引了全国千余名经销商参与 [2] - 公司CEO及多位高管发表演讲，分享跨越式成就并发布面向下一个十年的战略蓝图：智能化、电动化、全球化 [2] - 大会为数百家优秀经销商、门店及个人颁发了33个奖项 [2] 核心发展理念与战略支柱 - 公司坚持“做增量，不做存量；做创新，不搞内卷”的发展理念，在红海市场中开辟了智能化新赛道 [3] - 公司未来核心航向聚焦于智能化、电动化、全球化三大战略支柱 [3] - 公司发展战略为引领电动车产业，革新摩托车产业 [5] - 为实现目标，公司两轮电动车将启动“Ninebot九号”与“Segway赛格威”双品牌配合的发展战略，面向不同用户群体协同发力 [5] 智能化战略与产品规划 - 公司致力于通过网络化和生态化建设，引领行业进入“全民智驾”新时代 [5] - 2026年，公司新品将全系标配先进的智驾系统和自主研发的Nimble OS操作系统 [5] - 公司研发团队践行“科技平权”，以近百万台的ABS大规模应用让安全惠及更多骑手 [6] - 公司在中国市场的累计出货量于2025年9月突破900万台，从800万台到900万台增量仅用52天 [6] - 2025年全年，公司多款车型在鲁大师智慧硬件测评中持续霸榜，体现了在智能化层面的领先地位 [6] 2026年“智驾安享”全场景协同升级路线图 - “智”的维度：RideyFUN智驾系统全面普及，入门级电动车实现TFT仪表、全新导航/UI/皮肤界面的“入门即高配” [8] - “智”的维度：动力与续航全面升级，全新大单体锂电池支持1C充电和2C放电技术，碳晶2.0电池在循环寿命和充放电能力上实现突破，未来将推出长续航2.5技术 [8] - “驾”的维度：进化版鼹鼠控全面覆盖，结合OTD2.0、全场景智能辅助及多模式氮气系统，带来精准操控 [8] - “驾”的维度：2026年将推出全新赛格虎底盘系统和自研AXC车架，提供扎实稳健的骑行质感，并配备自适应调节的智能减震系统 [8] - “安”的维度：ESC车身稳定系统（含自适应双通道ABS、弯道ABS等）将在2026年亮相，同时ABS防抱死系统将在5千价格带产品加速普及 [9] - “享”的维度：“超级大脑”凌波OS(NimbleOS)将实现全面覆盖，并与标准化电子电气架构“智能骨架”Nimble EEA协同，构建内容、配件、服务三大生态平台 [9] - “享”的维度：推动从“产品价值”向“生态价值”延伸，打造难以复制的全面协同体验 [9] 电动化与补能网络建设 - 公司认为“油转电”是不可逆转的浪潮，将通过先进电池技术、智能底盘和快充网络解决用户续航焦虑 [5] - 2026年，公司将全面铺开快速补能网络，依托8000多家门店，实现“人-车-桩”智能联动 [9] - 在补能网络充电，锂电车型充电速度可达公共插座的5倍，铅酸车型可达3倍，新款锂电车型支持1C充电，实现半小时充电“30%-80%” [9] - 补能网络旨在彻底解决续航焦虑，实现半小时100公里的快速补能 [9] 产能与运营规划 - 公司2026年华东、华南双基地将同步运营，实现总产能大幅提升 [5] 市场地位与用户运营 - 艾媒咨询数据显示，2025年在智能两轮电动车品牌销量中，每10台就有7台来自九号 [11] - 公司持续深耕年轻圈层，携手品牌全球代言人易烊千玺打造内容，构建王者荣耀电竞生态，并通过多种活动与用户互动 [11] - 公司成立行业首家“九号安驾学院”，首创安驾培训体系，涵盖8大类、14个小类知识点及实操训练 [13] - 公司发起“九号安全出行守护行动”，过去一年在全国开展了260余场交通安全科普公益活动 [13][14] 未来业务重心与服务升级 - 公司中国业务将启动以大幅提升用户体验为中心的“绿洲战役”攻坚战 [14] - 核心是从“以用户需求为始”升级到“以用户满意为终”，全面推进销售服务一体化门店的标准化管理 [14] - 公司未来的高质量稳定增长，将更加依赖于服务体验带来的高附加值 [14] 产品安全与合规 - 面对新国标，公司以“工艺革新”响应“安全升级”，推出的Fz系列以“铠甲级安全”和高于行业标准的设计，实现合规与高品质体验的平衡 [10]

公司战略方向 - 未来十年公司将以智能化、电动化、全球化为发展方向 [1] - 公司战略聚焦于智能化、电动化、全球化三大支柱 以“引领电动车产业 革新摩托车产业”为发展战略 [1] - 公司坚持“做增量 不做存量 做创新 不搞内卷” 在红海市场中开辟智能化新赛道 [1] 品牌与市场策略 - 公司通过“Ninebot九号”与“Segway赛格威”双品牌配合 面向不同用户群体协同发力 向全球市场进军 [1] - 2026年华东、华南双基地将同步运营 实现总产能大幅提升 [1] 产品与运营规划 - 2026年公司将全面铺开快速补能网络 依托8000多家门店 实现“人-车-桩”的智能联动 [1] - 公司发布了Fz系列新国标电动车 包含Fz1、Fz2、Fz3三款车型 [1] - Fz系列自12月中旬部分产品开放预约以来热度不减 截至目前整体预约量已突破1万台 [1]

文章核心观点 - 安踏体育通过“收购-整合-扩张”模式实现了从晋江小厂到全球第三大体育用品集团的跨越，但其庞大的多品牌帝国正面临品牌管理、文化整合与运营能力的严峻考验，未来的增长天花板将取决于对现有品牌的精细化运营而非继续收购 [5][24][40][41] 安踏的收购扩张历程与战略 - 公司自2009年以3.32亿元收购连年亏损的斐乐中国业务开始，开启“买买买”战略，成功将其改造为运动时尚品牌并转为直营，使其从收购时仅50家门店、亏损3218万元，到2023年上半年贡献集团41.3%的营收，达122.29亿元 [12][13] - 随后进行了一系列收购以构建多品牌矩阵：2015年收购斯普兰迪，2016年合资运营迪桑特，2017年收购小笑牛并合资运营可隆，2019年收购亚玛芬体育获得始祖鸟等品牌，2025年以2.9亿美元收购狼爪 [16][17][18][19][22] - 2024年，安踏体育与亚玛芬体育营收之和首次突破千亿，达1075.76亿元，使公司成为继耐克、阿迪达斯后全球第三家千亿级体育用品集团 [22] - 收购亚玛芬体育被视为承载公司“全球化”目标的关键一步，因其主要市场在欧美，不同于此前仅收购品牌大中华区经营权 [24] - 公司战略目标定为“单聚焦、多品牌、全球化”，通过并购快速扩展市场份额、品牌影响力及产品线，满足不同细分市场需求 [24][25] 收购带来的价值与资本回报 - 收购斐乐成功后，公司股价自2013年起大涨，至2021年最高上涨125倍，市值一度突破5000亿港元 [14] - 2024年亚玛芬体育在纽交所上市，目前市值超1500亿元人民币，为参与收购的各方带来丰厚回报，如Lululemon创始人套现1.597亿美元，方源资本套现约93.4亿元人民币，腾讯获得约50亿元人民币账面浮盈 [34] - 公司自身市值表现瞩目，自2007年港股上市时每股不足5港元，至2025年8月一度触及104.77港元 [35] - 创始人丁世忠2025年以500亿元财富值位列富豪榜第112名 [36] 近期品牌管理危机与暴露的问题 - 2025年11月末，斐乐门店员工将顾客备注为“买双鞋子都嫌贵”的截图外流，引发消费者不满，品牌形象受损，尽管官方已致歉 [8][10] - 2025年，始祖鸟在喜马拉雅山脉海拔5500米处举办“升龙”烟花秀，被谴责为“炸山”并破坏生态环境，公司初期保持沉默及限制社交媒体的做法加剧了公众不满 [5][10] - 两起事件暴露了公司在多品牌管理模式下的品牌文化整合与统一价值观塑造环节存在“失控”，品牌行为与集团形象易脱节 [10] - 随着品牌矩阵扩大，公司面临文化差异、品牌认同、人才管理等复杂挑战，需平衡中国效率与品牌原有灵魂及创造力，避免人才流失和创新受阻 [30] 多品牌运营的财务与战略挑战 - 过度依赖收购增长可能导致内生创新能力不足，有消费者反映主品牌产品“贵，且设计平庸” [27] - 为收购亚玛芬体育，公司负债率从2018年的6%一度提升至22.8%，高杠杆扩张模式存在财务风险 [27] - 最新财报显示，斐乐收入占比从2021年约50%下降至2025年中期的36.8% [27] - 2025年第三季度，以迪桑特、可隆为代表的“其他品牌”收入同比大涨45%-50%，而始祖鸟所在部门2025年第二季度营收同比增幅为23%，较上年同期下滑11个百分点 [41] - 多品牌架构可能导致决策流程长、市场响应速度慢，难以快速捕捉消费者需求变化，影响各品牌竞争力 [41] 未来展望与核心挑战 - 公司目标为“不做中国的耐克，要做世界的安踏”，但未来需平衡收购扩张与内生增长、规模扩张与品牌管理、中国市场与全球布局的复杂关系 [40] - 业内人士指出，收购策略需关注三点：能否持续加持整体财务数据、能否整合新客户群体与渠道、能否在收购对象赛道形成可持续竞争力 [33] - 公司需建立完善的风险隔离与预警机制，防止多品牌风险联动，并通过优化集团架构平衡对品牌的“赋能”与“管控” [31][33] - 公司未来的天花板不再取决于能否买下更多品牌，而取决于能否真正运营好、滋养好已拥有的庞大品牌生态 [41]

中国消费电子品牌在欧洲市场的发展策略与现状 - 中国消费电子品牌正通过高端化、本地化策略及深度渠道合作，在欧洲市场取得显著进展，并获得消费者认可 [3][4][5] 荣耀（HONOR）在英国市场的表现与策略 - 荣耀于2021年底进入英国市场，产品定位高端，售价在700英镑至1700英镑之间 [3] - 英国手机市场特点为高端机占比70%，运营商渠道占比70%，品牌忠诚度高 [3] - 以折叠屏手机为突破口，凭借轻量化设计、强性能与长续航赢得市场认可 [4] - 与运营商合作，采用“手机+平板”组合促销策略，产品已进驻超2600家线下零售店 [4] - 为提升品牌形象，优化产品设计、合作模式与客户服务，例如确保5G全频段覆盖、优化售后流程 [5] - 业务已扩展至英国、法国、德国、西班牙等近30个欧洲国家，产品线涵盖手机、电脑、平板、智能手表 [5] - 供应链与研发全球化，供应链包含中国及欧美企业，并在日本、法国等多国设立研发中心 [5] 斯莫格（SmallRig）在欧洲市场的表现与策略 - 斯莫格是深圳市乐其创新股份有限公司旗下的影像配件品牌，欧洲市场占其全球营收比重超30% [6] - 2023至2024年销售额增速达22% [6] - 产品覆盖欧洲30多个国家的300多家线下摄影器材店和商超，品类包括三脚架、自拍杆、电池、灯光、麦克风等 [6] - 品牌起源于2010年为一德国摄影爱好者的定制需求，2017年至今已携手1300多名摄影师开发了2700多款定制产品 [6] - 依托珠三角供应链，具备“快制造”能力，产品从立项到入库最快仅需21天 [6] - 2025年预计迭代产品超600款，平均每天诞生新品1.6个，目前在售产品超1000个 [6] - 产品设计注重本地化，例如针对欧洲用户体形优化人机工学设计，应用耐极寒电池技术以适应北欧环境 [7]

文章核心观点 - 2025世界卫浴大会在中国佛山召开，汇聚了超过1200家卫浴企业，共同探讨行业转型升级路径，核心议题为“面朝大海，春暖花开”，旨在凝聚共识以应对全球市场变革并迎接行业新发展[1] - 行业正处于转型升级的关键节点，需要以全球化视野拥抱变革，并通过产品价值升级、品牌高端化、渠道数字化及供应链创新来引领全球趋势，实现从价格竞争到价值共赢的转变[3][4][10] 行业战略方向：高端化、全球化与头部化 - 大会“面朝大海篇”直击行业高端化、全球化、头部化核心命题，头部企业论坛聚焦如何构建技术壁垒、实现本土化适配及发挥头部企业引领作用[5] - 2026高端品牌计划正式启动，旨在以集群化力量推进品牌高端化升级，多家行业领军企业参与启动仪式[6] - 企业需将中国设计与国际潮流深度融合，主动引领全球沐浴文化新趋势，并以产品价值升级带动行业从价格竞争走向价值共赢[4] 渠道变革与市场生态重构 - 渠道变革被视为企业应对不确定性的关键突破口，论坛就渠道扁平化、线上线下融合、大商赋能体系搭建等议题展开研讨[7] - 世界卫浴网“双百IP计划”启动，旨在打通卫浴行业产销链路的数字化壁垒，实现品牌方、经销商与消费者的高效链接，为渠道变革注入数字化新动能[7] 供应链创新与产业带协同 - “产业创新篇”聚焦供应链端技术突破，多家企业展示了原创设计、新材料（如熔岩板一体热压台盆）及新工艺（如纯亚克力大理石纹板材），这些创新填补了行业技术空白并赋能产品品质升级[8][9] - 中国卫浴行业已形成明显集群优势，佛山浴室柜、中山淋浴房等多个核心产业带代表登台宣读产区宣言，以凝聚协同发展合力，共筑产业集群新标杆[10] - 2025年度“中国家居力量榜”揭晓，从品牌力、技术力等多维度表彰了在行业转型升级中表现突出的企业与个人，树立行业发展标杆[10]

公司战略与产品规划 - 公司正在“智能化、国产化、全球化”的战略框架下进行产品探索 [1] - Ollobot是公司在该战略下的一款探索性产品 [1] - 该产品结合了公司的音视频技术与AI交互能力 [1] 产品发布与市场影响 - Ollobot产品尚未正式发布 [1] - 产品的具体功能和应用计划在2026年1月的CES展会上亮相 [1] - 目前该产品尚未对公司收入构成影响 [1]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - 2025年机械行业指数上涨主要动力来自估值倍数提升而非盈利驱动，展望2026年，投资应抓住海外需求和国内价格两大抓手，并立足估值，重点关注三条投资主线 [2][5] 2025年行业复盘总结 - 2025年初至10月底，机械行业指数涨幅达35.3%，业绩（扣非净利润）前三季度同比增长接近15%，但估值提升贡献更大，市盈率（PE）倍数从年初的28.2提升至34.4，提升幅度达22% [21][22] - 机械行业主题板块和传统板块在业绩表现上基本趋同，但主题板块的估值水平提升幅度显著大于传统板块 [5][24] - 海外增量是2025年机械各板块业绩超预期的关键因素之一，主要包括AI产业需求、中东天然气开支、海外矿产/基建周期及海外消费趋势，且海外市场利润率普遍高于国内 [29] - 国内总需求不足导致价格“内卷”，2025年1-10月工业机器人产量同比+28.8%，金属切削机床产量同比+14.8%，但价格低迷制约盈利，PPI持续处于负值区间 [32][33][37] 2026年投资主线一：全球竞争力+资本开支提升下的外需弹性 - 中国制造全球竞争力稳步提升，装备出海空间广阔，2024年中国制造业增加值全球占比约28%，对标成熟行业（如纺织品，中国在TOP10出口国中份额占48%）仍有较大提升空间 [56][59][60] - 美联储降息有望成为2026年外需的核心边际变化，降息将利好美国地产及全球资本开支，一方面为海外AI巨头资本开支“松绑”，另一方面拉动被高利率压制的欧美资本开支及受益资本流向的新兴市场资本开支 [6][38][42] - 工具行业：降息有望带动美国地产修复，推动行业中枢增速上行，美国零售巨头家得宝剔除通胀后的平均客单价呈下降趋势，显示“消费降级”，有利于服务商超的ODM厂商，龙头厂商通过海外快速建厂有望进一步提升份额 [77][82][83][85] - 工程机械行业：2026年国内与海外景气有望向上共振，国内方面，挖机内销已从2024年开始回暖，2025年11月挖机内销同比+9%，中长期更新需求（截至2023年挖掘机8年保有量169.8万台）是核心驱动，海外方面，新兴市场景气持续，欧美市场筑底改善，国产品牌在全球工程机械市场（2023年土方机械市场中国仅占9%）份额提升空间巨大 [88][89][94][98][101][102] - 通用设备：内需筑底修复，2025年10月国内金切机床产量同比+6.2%，工业机器人产量同比+17.9%，叉车销量同比+15.89%，长期看好高端装备及零部件出海 [119][124][125][126] - 船舶行业：受下游航运需求影响，订单有望持续释放，板块盈利能力有望持续上行，2025年11月中国新签订单维持全球首位，在手订单份额达68.5%（DWT口径） [6][58][59] 2026年投资主线二：估值位置合适下的产业趋势轮动 - 在美联储降息背景下资金流动性预计充足，建议关注估值位置相对较低的板块进行轮动，船舶、铁路等细分行业三年市盈率分位数处于低位 [52][54] - 锂电设备：产业周期向上，叠加固态电池技术突破，传统主业周期向上与新技术进展有望形成共振，打开板块向上估值空间，主要锂电池厂预计2026年扩产将进一步增长 [7][73][74] - 光伏设备：行业周期底部确认，硅片、电池片价格已边际回升，在新技术方向存在边际变化的情况下，存在向上修复机会 [7][83][84] - 可控核聚变：产业关注度持续提升，是长期赛道，需关注产业化突破信号 [7] - 轨交装备：铁路投资景气持续，预计2025年全国铁路固定资产投资完成额将达到9000亿元，需求稳定增长，同时轨交装备企业布局新产业业务，有望打开第二增长曲线 [7][90] 2026年投资主线三：投资未来（产业趋势下的新型产业浪潮） - AI、人形机器人等新兴产业趋势确定性强，市场给予相关企业更高估值容忍度，技术迭代加速与政策加码有望推动资本开支持续向上 [8][55] - AI产业：目前处于1-10的阶段，2026年核心逻辑转向“份额提升+盈利弹性释放”，行业进入高质量增长阶段 [8] - PCB设备：受AI PCB扩产加速及新技术持续迭代驱动，设备环节呈现量、价、利、份额齐升 [8] - 人形机器人：产业从预期波动逐渐向确定性强化，2026年有望迎来量产销售元年 [8] - AIDC燃机：北美AI数据中心电力需求景气，带动燃气轮机及余热锅炉（HRSG）部件出海放量，预计2025年全球燃气轮机销量超70GW [14][114][117] - 服务器电源：AI服务器单机柜功率持续提升，远期有望达1000+kW，驱动供电新方案（如HVDC、SST）不断迭代 [118][120][121][122]