报告基本信息 - 报告行业：国债 [1] - 报告日期：2025年6月9日 [2] - 研究员：何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指） [3] 核心观点 - 6月基本面有韧性，政策处于真空期，交易围绕海外贸易环境和资金面短期因素开展 [11][12] - 5月关税冲突缓和，但7月豁免到期临近，6月关税冲突或边际升温，提振7月政策加码预期 [12] - 资金方面年中季节性走高、同业存单到期规模大，但政府债供给减弱或缓和压力，央行加大呵护概率高 [12] - 6月债市调整风险有限，利率下行催化动力累积，关注长端博弈机会，短端等存单资金利率见顶回落信号 [12] 行情回顾与操作建议 当日行情 - 央行开展1万亿买断式逆回购，资金面走松，国债期货全线上涨 [8] 利率现券 - 银行间各主要期限利率现券收益率全线回落，短端下行约2bp，长端下行约1bp，10年国债活跃券250011收益率报1.656%下行1.15bp [9] 资金市场 - 央行公开市场净回笼1561亿元，开展1万亿元3个月买断式逆回购，本月有5000亿元3个月和7000亿元6个月买断式逆回购到期 [10] - 银行间短端资金利率跌涨互现，7天回落1.86bp至1.53%附近，中长期资金持稳，1年国股大行存单利率维持在1.7%附近 [10] 行业要闻 - 习近平与特朗普通话，强调双方遵守协议，增进各领域交流合作 [13] - 韩正会见中美高级别二轨对话美方代表团，希望推动中美关系稳定健康发展 [13] - 李强与加拿大总理卡尼通话，指出中加合作潜力大，要深化传统领域合作，拓展新兴领域合作 [13] - 美国法官暂停特朗普对哈佛外国学生的入境禁令 [14] - 日本与美国开启新一轮贸易谈判，试图争取美国关税豁免 [14] - 5月全球制造业采购经理指数为49.2%，较上月上升0.1个百分点，连续3个月收缩，亚洲重回扩张区间，美洲、非洲和欧洲收缩 [14] 数据概览 国债期货行情 - 包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据，来源为Wind和建信期货研究发展部 [16][19] 货币市场 - 包含SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动，银存间质押式回购利率变动等数据，来源为Wind和建信期货研究发展部 [28][32] 衍生品市场 - 包含Shibor3M利率互换定盘曲线（均值）、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据，来源为Wind和建信期货研究发展部 [34]

欧洲央行执委Isabel Schnabel观点 - 关税冲突可能抑制国内通胀 [1] - 全球价值链加剧了物价冲击 [1]

黄金价格走势 - 端午假期国际金价重启上涨趋势 COMEX黄金突破3400美元/盎司 伦敦现货黄金大涨2.5%突破3370美元/盎司 [1] - 黄金股持续呈现出金价放大器的效果 [1] 金价上涨原因 - 避险情绪升温 5月31日美国提高钢铁和铝关税 欧盟表示将采取反制措施 俄乌冲突升级推升地缘风险 [1] - 美国5月ISM制造业PMI和标普全球制造业PMI终值均低于预期 关税冲突带来负面经济冲击 美元大幅走弱 [1] 后市展望 - "大美丽法案"若通过 大幅减税将导致财政赤字上行 提高债务上限将进一步削弱美元和美债信用 对黄金形成长期利好支撑 [1] 黄金股投资价值 - 黄金股上市公司一季报业绩亮眼 净利润增速较高且超出市场预期 [2] - 金价中枢上移和金矿公司持续扩产 企业业绩有望持续高增 [2] - 指数成分股包含黄金珠宝商等领域的公司 正迎来业绩拐点和产品高端化趋势变革 具备较好成长空间 [2] 估值分析 - 当前主要黄金股市盈率仍处于历史中枢下方 金价中枢上行背景下或迎来系统性估值提升 [2] - 黄金产业正从"周期β"向"成长α"切换 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长线或偏多，短线整体仍处于区间震荡格局，5月底至6月期间可能维持一段时间的降波盘整，将短线回调视为中长期做多机会，但近期或维持高位震荡为主 [5] 各目录总结 行情回顾 - 上周COMEX贵金属整体震荡微跌，但周一强势上涨 [2] - 利空因素包括特朗普推迟欧盟关税威胁期限、美国股债汇齐升、美债拍卖良好、美联储传递谨慎降息态度、美国法院叫停贸易政策 [2] - 利多因素包括关税恢复、特朗普邀请会见鲍威尔、关税冲突担忧升温、美国提高钢铁和铝进口关税、俄乌冲突升级 [2] 资金与库存 - 长线基金持仓方面，上周SPDR黄金ETF持仓周增7.74吨至930.2吨，iShares白银ETF持仓周增86.25吨至14303.75吨 [3] - 短线基金持仓方面，截至5月27日，黄金非商业净多头寸周增10203张至174184张，白银非商业净多增加2970张至53012张 [3] - 库存方面，COMEX黄金库存周度减少0.13吨至1206.5吨，COMEX白银库存周减77.6吨至15427.6吨，SHFE黄金库存维持在17.25吨，SHFE白银库存周增106.2吨至1066.9吨，上海金交所白银库存周减85.9吨至1396.6吨 [3] 本周关注 - 数据方面重点关注周五晚美非农就业报告，以及周中美其他就业数据、美ISM制造业与服务业PMI数据等 [3] - 事件方面关注美联储主席鲍威尔、日本央行行长植田和男、芝加哥联储主席古尔斯比、加拿大央行、美联储、欧洲央行行长拉加德、美联储理事库格勒的讲话或活动 [3] 南华观点 - 中长线或偏多，短线整体仍处于区间震荡格局，预计5月底至6月期间可能维持降波盘整 [5] - 伦敦金阻力3365，强阻力3440 - 3500区域，支撑3300、3200、3100；伦敦银支撑33，强支撑31.6 - 32区域，阻力33.7，如突破可看高至34、34.5 [5] 贵金属期现价格表 - 展示了SHFE黄金主连、SGX黄金TD、CME黄金主力等多种贵金属期现价格及日涨跌、日涨跌幅情况 [6] 库存持仓表 - 展示了SHFE金库存、CME金库存、SHFE金持仓等多种黄金和白银的库存、持仓数据及日涨跌、日涨跌幅 [14] 股债商汇总览 - 展示了美元指数、美元兑人民币、道琼斯工业指数、WTI原油现货、LmeS铜03、10Y美债收益率等股债商相关数据及日涨跌、日涨跌幅 [19][20]

德国财政部长：在与美国的关税冲突中必须避免挑衅。 ...

黄金市场波动 - 2025年4月16日至5月13日黄金价格先扬后抑，4月中旬因中美关税冲突升级推动伦敦现货黄金突破3274美元/盎司历史高位，5月12日因关税缓和暴跌50美元至3218美元/盎司 [1][2][5] - 价格波动三阶段：4.16-4.22避险情绪主导（俄乌冲突+中东局势+美联储6月降息预期）、4.23-5.6流动性危机引发3200-3500美元宽幅震荡、5.7-5.13关税缓和触发回调 [3][4][5] - 中长期支撑因素为全球央行购金潮及美元信用体系重构，短期风险来自美股科技股反弹及美债收益率攀升至4.38%导致持有黄金机会成本上升 [5][6] 中美关税影响 - 2025年5月12日中美暂停24%相互加征关税，关税水平从145%降至34%，参考2018年经验，全球股市短期反弹概率高，尤其关税敏感的中美科技股及出口导向型企业 [6] - 中国对美贸易呈现结构性分化：2025年1-4月高新技术产品出口累计同比+6.4%，机电产品（服务器/光伏组件）出口有望回升，钢材等低附加值商品进口持续受抑制 [7] - 转口贸易活跃：越南、柬埔寨纺织品出口同比+20%-30%，中国企业通过东南亚产能规避关税，跨国企业或加速向墨西哥/东南亚转移产能 [8] 宏观经济与政策 - 2025年4月社会融资规模增量1.47-1.48万亿元，主要依赖政府债券净融资及企业债券融资，新增人民币贷款偏弱显示经济增长动力仍以政府驱动为主 [13] - 制造业固定资产投资同比+5.3%，政策可能通过专项再贷款支持高端装备/绿色能源领域，半导体设备及工业软件国产替代提速 [10][11] - 4月出口同比+8.1%超预期（市场预期0.7%），对东盟出口同比+20.8%对冲美出口-21.0%下滑，机电产品（集成电路/船舶）及高端制造业贡献显著 [17] 行业板块表现 - 权益市场分化：上证指数+3.28%、创业板指+6.83%、科创50仅+0.33%，金融/消费/科技板块受关注 [26][27] - 金融板块受益降准降息，中小银行流动性充裕，银行/保险板块估值低于历史中枢 [27] - 消费板块政策支持明确，餐饮/旅游/家电/新能源汽车产业链具弹性；科技领域聚焦AI算力/信创/半导体设备 [27] 房地产市场 - 1-3月房地产开发投资累计19904亿元同比-9.9%，但4月30城商品房成交面积同比+14.7%，公积金贷款利率下调0.25个百分点推动部分城市去化周期缩短 [21][22] - 土地市场低迷：1-4月百城土地成交建面同比-8.8%，溢价率降至2.4%，国企仍青睐核心城市优质地块 [22] 债券市场 - 10年期国债收益率从4月16日1.6503%升至5月13日1.6866%，振幅3.6BP，收益率曲线呈现短端下行、长端上行 [24] - 超长期特别国债发行活跃，4月24日20/30年期国债票面利率1.98%/1.88%，实际发行规模1210亿元，投标倍数3.17倍显示供需矛盾缓解 [24]

加密货币与贵金属市场动态 - 加密货币热度高涨，美国在比特币等领域占据主导地位，特朗普将参加加密货币晚宴[1] - 黄金长期驱动明确但短期震荡，受美国债务问题（税改法案增加联邦债务3.8万亿美元）和美联储政策预期影响[2][16] - 白银同步黄金走势，市场避险情绪因关税缓和降温，美联储短期难快速降息[2][16] 国内政策与经济数据 - 央行开展5000亿元1年期MLF操作，LPR下调10个基点，连续三个月加量续作MLF净投放3750亿元[1][4][9] - 1-4月中国对外直接投资575.4亿美元，同比增长7.5%，家电零售额连续8个月两位数增长[6] - 国内主要股指估值处于低位，上证50和沪深300或向上突破，中证500/1000短期震荡[3][8] 能源与化工品表现 - OPEC考虑7月增产41.1万桶/日（占当前产量1%），美国页岩油盈亏线升至65美元/桶[10] - 甲醇沿海库存63.95万吨（同比+19.49%），开工率74.51%，短期偏多[11] - 橡胶受开割推进及青岛库存增长影响震荡偏弱，聚烯烃因原油回落震荡[12][14] 金属市场分析 - 铜价受低加工费及需求支撑（电网/家电增长），锌价随精矿供应改善宽幅波动[17][18] - 铝土矿扰动推升氧化铝价格，电解铝需求趋弱；镍受印尼供给紧张及关税新政影响震荡[19][20] - 碳酸锂周度库存增至131920吨，需求增量不足但需警惕低估值反弹[22] 黑色产业链动态 - 铁矿短期受钢厂复产支撑，但下半年发运增长压力大；钢材面临供增需弱，螺纹弱于热卷[23][24] - 双焦受动力煤成本坍塌及钢厂利润收缩压制，焦炭首轮提降落地[25] 农产品与航运 - 油脂因美豆油需求走弱及东南亚增产承压，豆粕随大豆到港量增加供应缓解[26][28] - 集运欧线08合约反映旺季预期，6月运价待验证，短期震荡[31] 行业数据与新能源 - 全国发电装机容量34.9亿千瓦（同比+15.9%），太阳能/风电装机分别增长47.7%/18.2%[7] - 欧元区5月综合PMI降至49.5，服务业PMI创16个月新低，欧央行降息预期升温[5]

资料显示， 金电科技的主要客户包括 Learning Resources、Educational Insights、Heathrow Scientific、hand2mind、Climentoni等。 金电科技成立于2016年，主要业务模式是为美国益智或科学玩具品牌代工产品。它英文名 K-TECH SOLUTIONS，对应主打服务是一站式ODM/OEM解决 方案。 金电科技产品示意 5月19日，总部位于中国香港的 金电科技有限公司 （ K-TECH SOLUTIONS COMPANY LIMITED，本文简称为金电科技）向 美国证券交易委员会 （SEC）提交招股说明书， 拟挂牌美国纳斯达克资本市场 ，股票代码为 "KMRK"。 截至2024年9月的半年，金电科技的营收约1241万美元，毛利润约121万美元，净利润约60万美元。最近几个半年/财年的毛利率都在10%上下。 金电科技的服务流程简图 金电科技供应链示意 从股权结构看，金电科技其实并不太需要上市融资，其股份主要由三位创始人持有，截至3月份的2023和2024财年净利润分别约为24.75万和92.85万美 元。 在文创潮看来，金 电科技申请上市，很大程度 ...

行业前景 - 德国化学工业协会认为如果关税冲突不进一步升级且联邦政府推出增长计划 行业前景最早可能在今年变得明朗 [1]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及的行业有大众消费品、服务业、消费银行、农产品、化工品、信创、汽车零部件、消费电子、数字经济、人工智能、大宗商品等 纪要提到的核心观点和论据 - **美国关税措施目的**：美国发动关税措施不仅出于经济考量，还涉及政治博弈和社会因素，短期目标是解决贸易差额和扩大税源，长期目标是部分脱钩并维护全球中心地位，所以关税不可能完全取消[1][5] - **美国加征关税预期效果**：假设美国2025年进口额为3万亿美元，加征10%的关税预计带来至少2000亿美元额外收入，且不包括未来上调某些贸易伙伴税率情况，美国一定程度达到预期成果[1][6] - **中美贸易谈判情况**：中美贸易谈判处于第二阶段，第一阶段中国迅速全面反制，加征关税幅度10% - 30%，节奏和时间超市场预期；第二阶段预计继续加征10%关税，芬太尼关税可能维持20%，暂缓90天窗口期助双方调整库存和生产节奏[1][7][8] - **贸易战对宏观经济影响**：加征关税对消费国初期总产出下降、物价抬升、实际工资下降，后期利率上升助推通胀；对生产国初期总产出下降、物价下降、就业需求减少、实际工资上升，政策对冲后利率市场下行，理论推演在现实市场得到验证[2] - **贸易战对不同板块影响**：防守角度，与贸易相关性低的大众消费品、服务业和消费银行板块相对稳健，非美出口板块部分产品有风险；进攻角度，进口替代板块如农产品、部分化工品、国产替代信创等有潜力，汽车零部件和消费电子获部分豁免，国内政策支持的数字经济、人工智能等属进攻板块，风险板块适合逢低中长期布局[3][9] - **大类资产价格走势**：大宗商品价格整体下行，国内政策对冲力度减弱或致价格波动；利率年内有下行压力但幅度有限；汇率双向波动，突破7.2后可能继续贬值或升值[3][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **美国应对贸易战约束**：美国短期内难以调整全球供应链，1 - 2年推动全球产业链重构困难，经历2018年和2020年重大宏观事件后仍缓慢，短期价格上涨难通过供给调整，或通过与其他贸易伙伴协议或国内补贴对冲，但解决难度大[1][3][4] - **中国关税政策策略**：中国采取暂停或取消部分关税策略，根据谈判结果决定是否继续实施，如芬太尼关税以及232和301调查导致的综合关税[1][5] - **投资配置建议**：二季度建议配置内需板块，稳健为主，有高弹性仓位可增加进攻性配置；全年重点关注防御性配置，保持小仓位进攻性板块应对市场波动[11]