行业增长与市场定位 - 量贩零食店数量自2022年以来快速增长，2025年全国门店数量有望突破4.5万家 [1] - 该业态是以工厂直采或贴牌生产为核心，通过精简供应链实现低价销售的休闲食品零售模式 [1] - 行业主要在下沉市场发展，满足县城消费者对小众网红零食和乡镇消费者对5元以下散装零食的需求 [1] 商业模式与供应链优势 - 突破传统商超的“厂家—经销商—商户”供应链模式，直接与厂家对接以降低采购成本并扩大议价空间 [1] - 商品组合采用“品牌引流+白牌盈利”模式，既包括知名品牌也包含贴牌或自有产品，以“大牌低价”为核心卖点 [1] 消费者体验与营销策略 - 通过轻松明快的装修风格、琳琅满目的商品和流行音乐营造放松闲逛的空间，激发非目的性消费和购买欲 [1] - 采用分众化营销策略，引入糖果、食玩等吸引儿童的品类，并通过优惠券、限时特价吸引注重性价比的老年人及学生群体 [2] - 为父母提供能够实现即时满足感的平价食品和较为悠闲的亲子体验 [2] 扩张策略与行业整合 - 头部商家为冲刺上市开启快速扩张的加盟模式，借鉴餐饮业“快招”模式，以“0加盟费，6至12个月回本”等口号吸引加盟商 [3] - 相较于传统商超，其审批流程更加简化，吸引渴望快速盈利的投资者 [3] - 行业进入整合提质阶段，头部品牌开始收购区域小品牌，并出现“零食+茶饮”等复合业态，门店歇业合并现象日趋普遍 [3]

行业概况与增长动力 - 量贩零食店是一种以工厂直采或贴牌生产为核心、通过精简供应链实现低价销售的休闲食品零售业态 [1] - 行业自2022年以来开启狂飙模式，2025年全国门店数量有望突破4.5万家 [1] - 该业态精准切中下沉市场消费者行为习惯，通过轻松明快的装修风格和琳琅满目的商品满足非目的性消费需求 [1] - 县城消费者青睐小众网红零食，乡镇消费者更偏爱5元以下的散装零食，为行业提供广阔市场空间 [1] 商业模式与竞争优势 - 行业突破传统商超的多级供应链模式，直接与厂家对接以降低采购成本并扩大议价空间 [2] - 商品组合采用“品牌引流+白牌盈利”模式，既包括知名品牌也包含白牌产品，以“大牌低价”为核心卖点 [2] - 分众化营销策略针对不同客群：引入糖果食玩等吸引儿童，通过优惠券和限时特价吸引注重性价比的老年人和学生群体 [2] - 为消费者营造放松的闲逛空间，通俗流行的背景音乐拉近心理距离并激发购买欲 [1][2] 扩张策略与行业演变 - 头部商家为冲刺上市开启快速扩张的加盟模式，借鉴餐饮行业“快招”策略，以“0加盟费，6至12个月回本”等口号吸引投资者 [3] - 相较传统商超繁琐的审批程序，量贩零食店审批流程更简化，有助于快速拓展 [3] - 行业进入整合提质阶段，头部品牌开始收购区域小品牌，“零食+茶饮”等复合业态逐渐涌现，门店歇业合并现象日趋普遍 [3] - 加盟模式潜藏“回本承诺”难以兑现、同质化竞争严峻、盈利空间压缩等挑战 [3]

行业增长与市场定位 - 量贩零食店数量自2022年以来快速增长，2025年全国门店数量有望突破45000家 [1] - 该业态是以工厂直采或贴牌生产为核心，通过精简供应链实现低价销售的休闲食品零售模式 [1] - 行业主要在下沉市场发展，满足县城消费者对小众网红零食和乡镇消费者对5元以下散装零食的需求 [1] 竞争优势与商业模式 - 采用直接与厂家对接的供应链模式，突破传统商超的“厂家—经销商—商户”模式，降低采购成本并拥有更大议价空间 [2] - 销售模式以“大牌低价”为核心卖点，通过“品牌引流+白牌盈利”实现销售与盈利 [2] - 通过轻松明快的装修风格、琳琅满目的商品和流行音乐，营造放松空间以激发非目的性消费和购买欲 [1] 营销策略与目标客群 - 实施分众化营销策略，引入糖果、食玩、联名商品等易吸引儿童注意的品类，转化亲子客群的购买 [2] - 利用高频率优惠券、爆款联名商品、限时特价等策略，吸引注重性价比的老年人和学生群体 [2] - 为消费者提供轻松的逛店互动体验，父母愿意为能提供即时满足感的平价食品付费 [2] 扩张模式与行业演变 - 头部商家为冲刺上市开启快速扩张的加盟模式，部分品牌采用“快招”模式，以“0加盟费，6至12个月回本”等口号吸引加盟商 [3] - 行业进入整合提质阶段，头部品牌开始收购区域小品牌，“零食+茶饮”等复合业态逐渐涌现，门店歇业合并现象日趋普遍 [3] - 相较传统商超繁琐的审批程序，量贩零食店审批流程更简化，吸引渴望快速盈利的投资者加盟 [3]

行业竞争格局 - 万辰集团与鸣鸣很忙两大零食品牌先后递交港交所招股书，争夺“零食第一股”[1] - 行业已发展成营收超300亿元、净利润近10亿元的规模，万辰集团2024年营收323.29亿元，鸣鸣很忙2024年营收393.44亿元[1] - 两家品牌门店数量合计近4万家，万辰集团截至2025年6月30日有15365家门店，鸣鸣很忙2024年9月门店数超20000家[1] 业务模式与扩张策略 - 公司均以加盟模式为主，万辰集团加盟店占比达99.4%[1] - 扩张速度极快，鸣鸣很忙15个月新增1万家门店，万辰集团一年新增9776家门店，平均每天开26家店[3] - 扩张路径主要通过收购与加盟，万辰集团收购多个品牌并统一为“好想来”，鸣鸣很忙由“零食很忙”与“赵一鸣零食”合并而来[4] - 公司收入高度依赖向加盟店销售产品，财务表现与加盟店业务表现紧密相关[4] 财务表现与盈利能力 - 万辰集团净利润从2022年的0.68亿元增至2024年的6.11亿元，但2023年亏损1.76亿元[1] - 鸣鸣很忙经调整净利润从2022年的0.81亿元增至2024年的9.13亿元[1] - 行业毛利率较低，鸣鸣很忙2024年毛利率为7.62%，万辰集团2024年零食业务毛利率为10.9%[5] - 与蜜雪冰城约30%的毛利率相比，量贩零食的盈利能力显著偏低[5] 加盟商运营现状 - 加盟商投资额高，单店投入在75万元至100多万元不等，但回本周期拉长，平均回本周期约29个月[6][7] - 门店月营业额需达到30万元才能保本，但许多门店难以实现此目标[7] - 部分加盟商出现亏损，有关店止损案例，亏损额达150-160万元[8] - 门店过密问题突出，品牌不保证距离保护，间隔500米即可新开加盟店，严重影响单店盈利[8] 行业挑战与风险 - 行业高速扩张期已过，万辰集团2025年上半年新增门店数骤降至1468家，远低于2024年全年的9776家[9] - 闭店数量增加，万辰集团2025年上半年闭店259家，超去年全年总量[9] - 市场竞争激烈导致价格战，部分引流产品利润仅0.2元，甚至亏本销售[10] - 库存积压问题严重，存在临期食品处理风险，公司管控趋严[10] 品牌转型与未来发展 - 品牌尝试探索新增长曲线，如在门店增加盲盒、挂饰等潮玩品类[11] - 好想来被传转型综合超市，筹划“万市大集”品牌，向全品类超市方向发展[11] - 行业窗口期可能关闭，公司需在竞争加剧前完成上市[12]

公司发展模式 - 公司在成立三个月后即启动加盟扩张模式 [1] - 公司认为实体店铺是最好的广告形式 通过门店生意吸引加盟商主动寻求合作 [1] - 公司自创业以来未在加盟广告上投入任何费用 强调产品本身是吸引力的核心 [1] 公司经营业绩 - 公司为加盟商提供38%的毛利率 [1] - 公司在上海南京路开设的全球一号店在九个月内实现销售额1亿元人民币 [1] - 该全球一号店月销售额最高峰达到1600万元人民币 [1]

公司上市申请与市场背景 - 成都孕婴世界股份有限公司向北交所递交的IPO申请已获受理 [1] - 在出生率持续走低、母婴行业整体承压的背景下，公司通过加盟模式和下沉市场策略实现门店数量快速增长 [1] 关联交易与业务独立性风险 - 公司实际控制人、高管及员工的多名亲友扮演股东、供应商和客户等多重角色，形成庞大的“亲友商业网络” [1] - 实际控制人江大兵配偶王琼曾控制或参股的企业曾是孕婴世界前五大供应商，相关交易虽已剥离但历史真实性受监管关注 [2] - 实控人及员工的十余位亲属担任公司加盟商，部分亲属曾位列前五大客户名单 [2] - 公司递交上市申请前夕，多名高管配偶通过大宗交易获得公司股份，其合理性与真实性引发市场猜测 [2] 加盟模式的风险与挑战 - 公司加盟门店屡次出现产品安全问题，反映出对加盟渠道的质量管控存在薄弱环节 [3] - 公司综合毛利率持续低于同行业可比公司且呈下滑趋势，主要源于加盟模式的批发业务性质 [3] - 公司允许加盟商自主外采部分商品，增加了产品质量不一致的风险，随着门店数量增加管理难度加大 [3] 公司回应与未来展望 - 公司在问询回复中坚称与供应商的交易价格公允，不存在利益输送 [4] - 在母婴行业竞争日趋激烈的背景下，公司需进一步证明其业务独立性与经营模式的可持续性 [4]

投资交易概述 - 蜜雪集团以2.856亿元人民币增资福鹿家（郑州）企业管理有限公司，并以1120万元收购其2%股权，交易完成后合计持股53%，成为福鹿家第一大股东 [1] - 福鹿家将构成蜜雪集团非全资附属公司，其财务业绩将并入蜜雪集团财务业绩 [1] - 交易定价参考第三方评估结果，福鹿家股权市场价值评估区间为2.447亿元至2.766亿元，蜜雪此次投入略高于评估上限 [5] 业务拓展与战略 - 蜜雪集团的产品品类将从现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡延伸至现打鲜啤 [1] - 福鹿家旗下有现打鲜啤品牌"鲜啤福鹿家"，主营每500ml杯装单价6—10元的现打鲜啤产品 [1] - 鲜啤福鹿家与蜜雪冰城、幸运咖一样采用加盟模式扩张门店网络，产品定价也与蜜雪冰城、幸运咖价格区间相近 [6] - 山西证券研报认为蜜雪集团未来三大增长点分别为蜜雪冰城国内市场加密、幸运咖加盟发力、东南亚市场持续扩张 [6] 公司财务与运营数据 - 截至2025年8月31日，福鹿家已布局约1200家门店，覆盖全国28个省区市 [1] - 福鹿家除税后纯利2023年亏损152.77万元，2024年扭亏为盈，为107.09万元 [5] - 截至2025年8月31日，福鹿家未经审核净资产约为1952万元 [5] - 截至2025年6月30日，蜜雪集团全球门店数超过53000家，其中国内门店数48281家 [6] - 2025年上半年蜜雪集团录得收入148.7亿元，同比增加39.3%，其中商品和设备销售收入144.9亿元，同比增加39.6%，加盟和相关服务的收入3.8亿元，同比增加29.8% [7] - 2025年上半年商品和设备销售毛利率为30.3%，加盟和相关服务的毛利率为82.7% [7] 交易关联方信息 - 鲜啤福鹿家实际控制人为田海霞，而田海霞是蜜雪冰城创始人张洪超的配偶，构成蜜雪集团"关联人士" [5]

公司高管变动 - 副总经理黄剑忠因到法定退休年龄辞去职务 离任申请自送达董事会之日起生效 [2] - 离任后公司返聘其担任顾问 目前持有公司1万股股份 将按监管规定管理股份变动 [2] 公司业务概况 - 公司创建于2002年 主营休闲服饰和儿童服饰产品 [2] - 旗下拥有森马品牌成人休闲服饰和巴拉巴拉品牌儿童服饰两大主要品牌 [2] 财务表现 - 上半年实现营业收入61.49亿元 同比增长3.26% [2] - 上半年净利润3.25亿元 同比减少41.17% [2] - 休闲服饰收入17.23亿元 同比减少4.98% [2] - 儿童服饰收入43.13亿元 同比增长5.97% [2] 销售渠道结构 - 销售模式以加盟为主 直营和联营为辅 [2] - 加盟模式上半年营收23.34亿元 同比减少2.80% [3] - 加盟模式增长乏力可能拖累整体业绩增速 [3] 门店网络变化 - 上半年加盟门店7194家 净减少66家 [2] - 直营门店999家 净增加19家 [2] - 联营门店43家 净减少42家 [2] - 加盟模式仍是线下渠道主要收入来源 [3]

行业业绩表现 - 2024年上半年四家卤味上市企业合计营收65.07亿元，同比下滑11.25%，净利润合计4.65亿元，同比下滑20.78% [2] - 绝味食品营收下滑15.57%至28.20亿元，净利润缩水40.71%至1.75亿元，紫燕食品营收缩水11.46%，净利润几近腰斩至1.05亿元 [2][3] - 周黑鸭净利润同比增长228%至1.08亿元，煌上煌净利润增长26.9%至0.77亿元，但增长主要因2023年业绩基数较低，周黑鸭净利润仍仅为2021年同期2.3亿元的一半水平 [3] 企业历史业绩轨迹 - 绝味食品2021年净利润达9.81亿元创历史新高，2022-2023年净利润降至2.33亿元和3.44亿元，但营收持续增长至2023年72.61亿元顶峰，2024年营收同比下滑13.84%至62.57亿元 [4] - 周黑鸭与煌上煌在2021年达到近五年业绩峰值后营收持续下滑，净利润波动明显，2024年出现集体性大幅下滑 [6] - 绝味食品加盟商批发收入2024年同比下滑15%至45.99亿元，加盟商管理收入从2023年8304.98万元降至6122.02万元，2024年上半年进一步下滑20.28% [9][10] 门店规模变化 - 绝味食品在营门店数量从2023年底15950家降至2024年9月10725家，净减少5225家 [10] - 周黑鸭门店数量从2023年3816家降至2024年6月2864家，其中加盟店减少934家 [10] - 煌上煌门店从2023年4497家降至2024年上半年2898家，紫燕食品门店从2024年6月6308家降至最新5315家 [12] - 四家上市企业2023年以来累计减少门店超8700家，全行业闭店总数超万家 [13] 行业困境核心原因 - 消费者价值感不足导致购买意愿下降，产品被贴上"价格刺客"标签，休闲卤味作为可选消费品类面临激烈替代竞争 [6][8] - 同质化竞争与新兴渠道分流加剧行业压力，频繁促销未能扭转高价认知反而侵蚀利润 [6][8] - 依赖加盟扩张的旧增长模式失效，门店规模收缩与单店营收下滑形成负向循环 [9][10][12] 企业战略调整 - 绝味食品推出"绝味Plus"新店型拓展休闲餐饮业态，投资策略转向谨慎 [14] - 周黑鸭启动品牌升级与散称产品回归，关闭低效门店聚焦高势能渠道，跨界拓展椰子水、复合调味料及方便速食 [14] - 煌上煌通过收购进入冻干食品赛道，推行品类多元化布局 [14] - 行业需进行渠道、产品与组织的深层重构以应对市场竞争与消费意愿走低 [14]

核心观点 - 蜜雪冰城凭借低价策略和加盟模式实现规模与财务的断层式领先 成为现制茶饮市场龙头 但面临单店盈利下滑 市场饱和及食品安全等挑战 [1][2][7][10][11] 财务表现 - 2025年上半年收入148.7亿元 同比增长39.3% 毛利47.1亿元 同比增长38.3% 净利润27.2亿元 同比增长44.1% 日均净赚约1500万元 [2] - 营收规模显著领先同业 第二名霸王茶姬收入67.25亿元 仅为蜜雪冰城的45% 古茗净利润16.25亿元 约为蜜雪冰城的60% [3] 门店规模与分布 - 全球门店数达53014家 较去年同期新增9796家 日均新开27家 门店数量超过古茗 霸王茶姬 茶百道 沪上阿姨和奈雪的茶五家总和 [2][3] - 国内门店高度集中下沉市场 三线及以下城市门店27804家 占比57.6% 一线城市门店仅2356家 占比4.9% [7] 商业模式 - 收入97%来自向加盟商销售商品和设备 本质为供应链公司 而非直接面向消费者的茶饮品牌 [4][5] - 加盟商需支付一次性费用（审核费500元 加盟费7000-11000元 装修费5-10万元 设备费8万元 首次订货费6万元）和周期性费用（年管理费4800元 培训费） [5][6] 竞争与挑战 - 下沉市场门店趋于饱和 内部竞争加剧导致单店营收普遍下滑 早期加盟店年净利润可达50万元 近年新店可能降至一半 [7][10] - 拓展一二线城市面临高租金与低价模式矛盾 以及霸王茶姬 喜茶降价和咖啡品牌跨界竞争 [7] - 食品安全风险因规模大 价格低 管理链条长而放大 2025年多次因食安问题上热搜 [11] 增长策略 - 海外市场已进入12个国家 包括哈萨克斯坦和马来西亚 尝试复制国内模式 [2][9] - 通过子品牌幸运咖切入咖啡赛道 采用相同低价策略 但目前仍处于投入期 [9][11] 品牌与营销 - 通过魔性主题曲 IP人格化运营和社交媒体事件营销实现低成本品牌效应最大化 [1][8] - 长期挑战在于将流量转化为品牌忠诚度 而非短暂的话题热度 [9]