报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国关税政策和特朗普主张拖累全球光伏行业，中国制造业下半年或回归扩张，反内卷会议推动光伏去产能，财政和货币政策助力经济，做强内循环 [3] - 供应上，上半年多地产量受限，全国开炉数回落，下半年光伏去产能加速，预计2025年产量降至380万吨，环比降22% [3] - 需求端，光伏去产能使下游减产，终端需求下滑，工业硅进入被动收缩，有机硅和铝合金需求不佳，预计2025年消费量环比降5% [3] - 下半年光伏过剩产能出清，工业硅供求改观，期价或企稳上行，运行区间8000 - 10500元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年行情回顾 - 工业硅期价先跌后反弹，年初11130元/吨降至6月6990元/吨，跌幅37.2%，后因政策反弹至8280元/吨 [8] - 年初供过于求加剧，新增产能投产，下游需求降温，成本下行拖累期价 [8] - 4月政策推动抢装，期价仍下跌，6月“反内卷会”推动产能调整，期价反弹 [8] 宏观经济分析 做强内循环推进统一大市场，央行货币政策保持适度宽松 - 上半年中国经济面临挑战，央行采取降息、降准等措施，坚持适度宽松货币政策，配合财政政策助力经济 [10] - 中国经济稳中求进，工业、服务业、消费、投资等数据表现良好 [11] 制造业PMI边际扩张回升，反内卷会议强调重点行业去产能 - 6月制造业PMI回升至49.7，生产和新订单等指数改善，大型企业和部分行业表现较好 [12][13] - 工信部推动光伏行业治理，去产能和高质量发展，制造业景气度下半年或提升 [14] 基本面分析 国内产量，新疆地区全年高位运行 - 上半年产量承压，一季度北方新增产能投产，西南产量低，二季度末主产区产量回升但有限 [16] - 上半年总产量186.9万吨，同比降17.9%，产量占比向北方转移，预计下半年产量下滑 [17] 2025 - 2026年国内新增产能投放明显放缓 - 截止6月产能规模748.3万吨，产能利用率65.6%，开炉率低，成本倒挂，产能过剩 [30] - 2025 - 2026年新增产能增速放缓，预计2026年底名义和有效产能下降，供求格局有望优化 [31] 国内库存维持高位，出口增速略有降温 - 截止7月3日，社会库存55.2万吨，环比增2.4%，仓单库存有变化，上半年供大于求致库存高位 [38] - 1 - 5月出口27.24万吨，同比降7%，主要出口东南亚，预计下半年出口减速 [39] 工业硅需求分析 反内卷会引导去产能，光伏供给侧改革进行时 - 上半年多晶硅企业压力大，价格下滑，库存高，7月排产量或降超20%，价格有所反弹 [41] - 硅片、电池、组件市场均面临问题，终端装机量将回落，下半年光伏行业将减产控产 [44] 有机硅成本坍塌叠加需求羸弱，预计下半年难有反弹空间 - 1 - 6月有机硅DMC产量122.7万吨，同比增5.3%，6月产量降，价格重心下移 [45] - 成本坍塌和需求下滑，预计下半年产量放缓，价格反弹空间有限 [46] 铝合金产量稳中有增，建筑建材业下半年或难有起色 - 1 - 5月铝合金产量740.5万吨，同比增7.7%，房地产竣工和基建投资不佳，影响铝合金需求 [47] - 预计下半年铝合金产量增速降至3 - 5%，加工费或下探 [47] 2025年下半年工业硅需求增速将继续放缓 - 光伏、有机硅、铝合金需求不佳，预计2025年工业硅消费量环比降5% [48] 2025年下半年行情展望 - 美国因素拖累全球光伏，中国制造业扩张，反内卷会议推动去产能，政策助力经济 [61] - 供应上，下半年光伏去产能加速，2026年新增产能少，预计2025年产量降 [61] - 需求端，工业硅需求减速，整体供需格局改善，预计期价运行区间8000 - 10500元/吨 [62]

光伏上市公司上半年业绩概况 - A股11家光伏公司上半年合计预亏156.75-180.55亿元，其中隆基、晶澳、通威、TCL中环四家合计亏损138-155亿元，占比超88% [1] - 行业呈现明显分化：下游组件电池企业如隆基（减亏24.43-28.43亿元）、晶澳（二季度减亏2.76-7.76亿元）、爱旭（二季度扭亏盈利0.2-1.3亿元）业绩改善；硅片企业如双良节能（环比降幅110.56%-203.73%）、合盛硅业（环比降幅315.38%-353.85%）亏损加剧 [4] - 横店东磁表现突出，二季度盈利5.02-5.92亿元，环比增长9.61%-29.26% [4] 业绩分化原因分析 - **上游困境**：硅料库存达140GW（为半年月均需求量的4倍），硅片价格较4月高点下跌31%，隆基/TCL中环等硅片企业开工率仅50%-60% [7] - **下游复苏**：抢装潮推动组件出货量回升，隆基上半年出货40GW重回全球第一 [7] - **技术/市场突破**：爱旭ABC组件、隆基HPBC2.0产品通过高转换效率获得溢价；横店东磁海外产能满产释放，爱旭海外销售占比提升改善毛利率 [8] 下半年行业展望 - **政策催化**：中央财经委会议明确治理低价竞争，7家硅料企业组建"收储联盟"计划9月完成协议签署，硅料价格已反弹25%-35%至4.5-5.0万元/吨 [11][12] - **三类受益企业**： 1) 成本优势型硅料企业（通威、协鑫现金成本2.7万元/吨） [12] 2) BC技术领先企业（爱旭/隆基组件溢价达0.05-0.2元/瓦） [13] 3) 辅材设备商如宇晶股份（二季度环比增200%）、南玻A（环比增163%-344%） [14]

政策导向与行业行动 - 中央财经委员会第六次会议强调治理企业低价无序竞争，引导提升产品品质，推动落后产能有序退出 [1] - 光伏、钢铁、汽车和水泥等行业已率先展开"反内卷"行动 [1] - 政策层和行业层面共同发力"反内卷"，引发市场广泛关注 [1] "反内卷"与"去产能"的区别 - 一些市场观点将"反内卷"简单等同于"去产能"，寄希望于通过新一轮"去产能"恢复供需平衡 [1] - CF40研究认为本轮"反内卷"覆盖"新三样"等新兴行业，范围和性质更加复杂 [1] - 应坚持纠正市场失灵，建立公平竞争的市场秩序，激发社会创新活力 [1] - 不宜以"去产能"为核心目的来理解和评价"反内卷"政策 [1] 行业供需现状 - 近年来我国多数行业产能并未显著扩张，需求不足仍是矛盾的主要方面 [1] - 居民消费需求不振，有效投资增长偏弱，工业品价格持续下行 [2] - 部分工业行业盈利水平大幅下降，国内反对内卷式降价的声音越来越大 [2] 潜在"去产能"行业分析 - 基于2024年数据，筛选出PPI、ROA表现较差的7个行业：煤炭开采、石油煤炭燃料加工、非金属矿采选、汽车制造、电气机械、黑色金属冶炼、金属制品 [4] - 放宽标准后增加3个行业：化学原料、计算机通信、农副食品加工 [4] - 电力热力生产和供应业PPI增长1.5%，ROA增长0.2%，表现较好 [5] - 有色金属冶炼PPI增长24.0%，ROA增长0.5%，表现突出 [5] "新三样"行业特点 - "新三样"行业（电气机械、计算机通信、汽车制造）营收占工业总营收27% [8] - 2023年"新三样"行业资本性支出增速21.0%，贡献全部制造业资本支出增量 [8] - 除去"新三样"，其他制造业资本性支出增速仅-0.02% [8] - 电气机械行业贡献1.54个百分点固定资产存量增速，计算机通信贡献1.38个百分点 [9] 汽车行业供需分析 - 测算显示2024-2030年我国汽车潜在年均销量4326万辆，新能源车2000万辆 [18] - 2023年汽车潜在折旧规模1612万辆，实际仅813万辆 [18] - 2016-2023年累计延迟折旧达4620万辆 [19] - 新能源汽车产能增加导致传统油车产能过剩，属于"创造性破坏"过程 [19] 行业数据表现 - 计算机通信行业PPI下降2.0%，ROA下降0.3%，营收增长11.8% [5] - 汽车制造业PPI下降3.8%，ROA下降0.7%，营收增长7.7% [5] - 煤炭开采业PPI下降17.9%，ROA下降2.4%，营收仅增长2.3% [5] - 有色金属冶炼PPI增长24.0%，ROA增长0.5%，营收增长6.2% [5]

纪要涉及的行业和公司 涉及的行业有金融、房地产、制造业、贸易、能源等 涉及的地区和市场包括美国、中国、欧洲、亚洲、南美洲、中东、俄罗斯、新兴市场等 纪要提到的核心观点和论据 1. **美国经济** - 2025 年下半年平稳运行，财政支出小幅增加，关税维持在 15%-20%理性区间，刺激经济效果不确定[1][2] - 2025 - 2026 年 GDP 增速回落至 1.5%左右，通胀影响到 2026 年三季度结束，美联储降息终点利率可能更低[3][9] - 十年期国债收益率近 4.5%有吸引力，但美元贬值使国际资本兴趣不大[21] 2. **非美资产** - 2025 年上半年非美权益市场表现好，如亚洲恒生指数、恒生科技指数，欧洲德国股市等[1][3] - 新兴市场拉美、非洲等地区改善，未来有望延续[18] - 美元中周期贬值，非美货币被动升值，非美资产定价走强[19] 3. **中国经济** - 2025 年上半年 GDP 增速 5.3%超预期，出口和消费拉动，出口同比增速 5.9%，顺差同比增速 34.6%，消费增长 5%[1][15] - 下半年面临外需和房地产挑战，政策托底维稳，预计全年出口顺差同比增速 23.4%[16][17] - 房地产市场未完全企稳，2026 年有望改善，城市更新或加速[14] 4. **欧洲经济** - 2025 年上半年表现超预期，资金回流，德国财政赤字率 1.8%，货币财政双宽松，经济增长预测调高至 1%左右[10] - 贸易谈判有难度，欧盟可能让步换汽车关税下调，风险不大[11] 5. **韩国经济** - 二季度后因政治稳定和积极政策资金流入，股市指数上扬[12] 6. **日本经济** - 面临通胀、大米供应、财政赤字问题，可能是资金流出方向[20] 7. **大类资产** - 汇率：美元贬值，其他货币被动升值[19] - 权益：资金从美国流向其他方向，非美资产定价走强[19] - 债市：上半年一般，下半年资金倾向流入非美国家[19] - 黄金：中期看好，短期 3000 - 3300 美元区间波动[1][23][24] - 铜：上半年价格涨 13%，短期上限 11500 美元，中期下限 8000 美元[3][4][25] - 油价：未来看空[26] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **反内卷问题**：2025 年类似 2015 - 2016 周期，部分商品有修复性上涨迹象，需观察能否有效解决[7][8] 2. **中国与新兴市场贸易**：新兴市场可能成为中国新贸易转口地，资源禀赋或替代美国产品[18] 3. **国内国债市场**：国内十年期国债收益率 1.6%为年内底部，不看好长债[22] 4. **中国宏观经济对比**：2025 年与 2015 - 2016 年有相似之处，也有不同，去产能压力更大[31][34] 5. **工业企业利润和 PPI**：工业企业利润负增收窄，PPI 6 月负值加深，土地出让金问题改善[32] 6. **消费与国债收益率**：消费回升但国债收益率下降，市场悲观预期未缓解，资金回流和人民币贬值缓和有积极影响[33]

报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为看涨，焦煤走势评级为看涨 [1] 报告的核心观点 - 6月社融新增4.2万亿，同比多增9008亿，社融存量增速8.9%，较上月提升0.2%，结构上政府、企业增加较多 [1] - 市场对关税防范风险但不进一步计价，国内反内卷继续发酵，本轮去产能或更温和、时间更长，需注意资本市场情绪过热回调风险 [4] - 焦煤矿端开工回升，下游补库热情高，库存连续三周下行，钢厂补库斜率放缓；焦炭部分钢厂接受提涨，高炉利润维持180左右，铁水产量下滑但供需仍偏紧，产业链利润有望从钢材向炉料传导 [5] - 实体经济承压、政策放松预期使市场倾向交易政策预期，6月社融提速，月底有政治局会议，短期多头情绪偏强，基本面利多显现，但焦煤基差修复后上方遇阻，短期或有回调压力，企稳回升可能走钢材利润传导逻辑 [5] - 建议J09多单持有，JM09多单持有逢高适时减仓 [5] 分组1：焦煤情况 价格与价差 - 蒙5主焦煤报950元/吨(+23)，活跃合约报911.5元/吨(-8.5)，基差58.5元/吨(+31.5)，9 - 1月差-50.5元/吨（-7） [2] 供需 - 523家矿山开工率报85.52%（+1.7），110家洗煤厂开工率报62.32%(+2.6)，230家独立焦企生产率报72.72%(-0.48) [2] 库存 - 523家矿山精煤库存报377.18万吨(-32.43)，洗煤厂精煤库存197.07万吨(-17.91)，247家钢厂库存782.93万吨（-6.76)，230家焦企库存752.44(+36)，港口库存321.64万吨(+12.37) [2] 分组2：焦炭情况 价格与价差 - 天津港准一级焦报1220元/吨(-0)，天津部分钢厂接受现货首轮提涨50元/吨，活跃合约报1514元/吨(-11)，基差-202元/吨(+11)，9 - 1月差-46.5元/吨(-2.5) [3] 供需 - 230家独立焦企生产率报72.72%(-0.48)，247家钢厂产能利用率报89.9%(-0.39)，铁水日均产量239.81万吨(-1.04) [3] 库存 - 230家焦企库存59.58万吨（-2.02），247家钢厂库存637.8万吨（+0.31），港口库存200.08万吨（+8.96） [3]

市场行情回顾 - 短期内市场冲高主要受大金融以及去产能相关行业带动，指数强势，但小盘及前期热点题材跟随意愿减弱 [2][4] - 沪指放量长上影线显示市场情绪偏强但分歧增多，后续主题、题材情绪持续性待观察 [2][4] - 银行、微盘等前期强势方向性价比回落，风格或向中盘股及业绩支撑的科技成长切换 [2][4] 股票市场因子跟踪 - 小盘成长风格占优，大小盘风格波动保持近一年低位，价值成长风格波动略有上升 [6][8] - 行业指数超额收益离散度保持低位，行业轮动速度上升，成分股上涨比例增加 [6][8] - 前100个股成交额占比持平，前5行业成交额占比上升，市场波动率略降但换手率继续上升 [6][7][8] 商品市场因子跟踪 - 贵金属板块趋势强度保持近一年高位，其余板块趋势强度均下降 [17][20] - 基差动量除黑色板块外均下降，能化及农产品板块波动率略降，其他板块波动率略升 [17][20] - 各板块流动性均有所上升 [17][20] 期权市场因子跟踪 - 上证50与中证1000隐含波动率呈上涨趋势，中证1000隐含分红率与看跌期权偏度下降，反映大盘突破3500点后情绪提振 [24] 可转债市场因子跟踪 - 百元转股溢价率接近5月初峰值，转债市场成交额显著放大，但低转股溢价率转债占比抬升显示市场分歧 [28] - 信用利差快速收窄后维稳 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕2025年上半年生猪产业数据展开分析，指出“同比增长”意义有限，生猪存栏持续恢复但供给压力仍存，当前猪价处于疫病被动去产能小周期下半场后半程，主动/被动去产能未启动，还探讨了去产能路径及生猪期货交易逻辑 [7][9][10] 根据相关目录分别进行总结 1、“同比增长”有效意义不足 - 2025年供给同比2024年一季度增长已被期货盘面提前兑现，应关注“当前市场供给增加幅度”与“期货盘面已经兑现的增加幅度”相对强弱 [7] - 2025年一季度生猪存栏、出栏同比增加但较2023年减少，猪肉产量同比增长且略高于2023年同期，因出栏体重高于近几年同期 [7][8] - 2025年二季度末生猪存栏同比增长、较2023年同期减幅收窄，上半年生猪出栏同比增长幅度扩大，猪肉产量同比增幅与一季度持平，二季度体重对猪肉贡献减弱，整体供给压力仍存 [8][9] 2、生猪产能周期的问题与思考 思考1）当前生猪产能周期处于什么阶段？ - 二季度末能繁母猪存栏季环比增加，当前猪价处于疫病被动去产能小周期下半场的后半程，主动/被动去产能尚未启动 [10] 思考2）去产能路径如何实现？ - 去产能路径有低价驱动主动去产能、疫病导致被动去产能、环保等政策驱动强制去产能 [11] - 今年肥猪、仔猪持续盈利，暂无低价驱动主动去产能有效驱动；需关注年底冬季疫病防控形势；环保政策呼声高，新版环保标准收紧将淘汰部分产能，助推规模化进程 [11] - 今年最可能去产能途径是疫病驱动被动去产能，但只能驱动年内小周期行情，大周期行情需等待低价驱动主动去产能 [12] 思考3）生猪期货交易主线逻辑？ - 今年期货盘面主线交易生猪供给持续恢复看空逻辑，当前看空预期基本兑现后，阶段性交易不同驱动下基差修复逻辑以修复期货贴水 [13] - 长线排除疫病影响，新生仔猪数持续下降前维持高空思路，等待去产能确认启动后阶段做多机会 [13] - 中线围绕现货猪价支撑压力预期附近宽幅区间运行，现货区间或在13000 - 15000，盘面考虑不同合约贴水幅度 [13] - 短线盘面兑现降重预期驱动修复贴水交易逻辑，持续降重则向上修复贴水，降重不及预期则交易供给压力后移预期 [13]

纪要涉及的行业 出口行业、煤炭行业、钢铁行业、科技行业、稀土行业、核电油资源行业 纪要提到的核心观点和论据 - **出口行业表现良好**：6月出口同比增长5.8%，较5月增速加快，上半年出口增长达7.2%，贸易顺差达历史第二高位，表明中国产品国际竞争力强，中美关系缓和使美国商家进货囤货，6月对美出口好转[1] - **上半年GDP增速亮眼**：市场认为其他指标不错，GDP数据应较亮眼，上半年完成年初制定的5%总目标问题不大，甚至可能达5.2% - 5.3%，且为下半年完成任务留足空间[2] - **市场反向运行但不破坏向上趋势**：宏观数据好，市场反向运行表现平淡有压力，但7月初展望月底会议不会是整体经济托底打鸡血政策，而是局部发力，不破坏向上趋势[2][3] - **去产能是局部发力主线之一**：国内行业协会和官方组织牵头去产能，如中国煤炭运销协会在内蒙古开会合理安排煤炭供给，还与第三方国家联合去产能，如中澳谈钢铁行业去产能，目前处于政策倡导第一阶段，资本市场仍有向上潜力[3][4] - **科技板块潜力待释放**：科技政策周期未走完，7月底会议未开，近期表现不亮眼，潜力未释放，中国行业进步成果使美国公司有危机感，如英伟达老板或再访华并承诺9月推中国定制版芯片，科技概念和热度未衰减[5][6] - **稀有战略资源品受关注**：稀土和核电油资源方向轮转式上涨，美国官方国防部入股全球其他国家稀土公司，6月中国稀土出口量达阶段性新高[7] 其他重要但是可能被忽略的内容 市场认为宏观数据好，政策发布可能低于预期，但7月底会议局部发力方向不变，把握去产能和科技攻关方向感受不到太多压力[2][3][8]

纪要涉及的行业或公司 行业：房地产、基建、新能源、科技（人工智能、芯片）、券商、银行、黄金 纪要提到的核心观点和论据 - **7月行情机会期逻辑及进展** - **外部扰动降低**：中美关系周末出现戏剧化反转，黄仁勋10号与特朗普见面后预计来中国可能成传话人，市场猜测特朗普可能几个月内访华，美国对中国有缓和迹象但对其他国家挥舞关税大棒，7月市场已有所表现，外部扰动现小惊喜或支撑下周市场[1][2][3][4] - **国内政策预期**：对下周开会存疑，倾向先开最高层会议再向下传达，对房地产向上空间预期保守，基建受益于7月底最高层定调会更大，会议透露去产能和科技攻关两条主线[5] - **市场活跃度上升**：6月底开始全市场增量资金或市场活跃度上升，是7月行情机会期直接因素[1] - **各行业表现及潜力** - **科技赛道**：最高层会议指向科技继续突破资源聚拢，但资本市场反映延迟，因对市场热度依赖高，当下科技赛道潜力大，领头羊有人工智能及上游芯片等[5][6] - **券商板块**：受益于市场情绪恢复，上周已有所表现且有潜力，但涨速快，牛市启动前可能完成全部涨幅，需把握市场节奏[7] - **银行板块**：未详细阐述观点及论据 - **美国市场情况** - **稳定策略**：美国采取抓大放小策略稳定资本市场，对关键贸易伙伴谨慎，有利于维护自身市场[8] - **市场回暖因素**：无硬消息支撑情况下，传言美联储主席鲍威尔辞职等软性消息对市场情绪有烘托作用[8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国对加拿大加征35%关税，对墨西哥税率类似[3] - 黄金最近几天悄悄上涨，与美元资产呈跷跷板效应需谨慎[9]

大家好今天是2025年的7月8号星期二我是董小姐今天市场是普遍性的向上恢复尤其是之前聊到的两个赛道两个方向仍然是向上再接再厉其中一个赛道是产能过剩去产能类型的行业 另外一个是科技这个赛道包括像人工智能、芯片、消费电子今天的整体涨幅都是不错的都是排行榜前几位我们一起来聊一下在这两个大的主脉络线上有哪些新的进展第一个就是市场情绪整体性的恢复这个其实符合我们之前聊到的一个预期7月份是整体转暖的概率会更大一些那么这个背后的几个支撑力仍然没有消失掉那么其中一个就是外部的扰动实际上是衰减的 这两天关税这个问题再次进入到大家讨论的视野范围之内那么昨天晚上特朗普还在给其他国家做极限施压但是穿过这个极限施压的手段我们其实看到他做了很多的妥协这个也给中国资本市场创造了一个难得的安静期这个妥协指的是什么呢 就是昨天晚上美国虽然针对十几个国家同时发出了关税通知函意思就是一旦达不成协议马上在8月初的时候对这些国家的商品进口关税会再次调高包括日本和韩国、马来西亚要调到25%那么还有其他一些国家要调到40%看上去是个负面消息但是它有一个关键的前提条件就是在8月初的时候才会去执行这个一改它之前嘴硬的说法就是 中国方面现在态度是很明确的如果谈 ...