TikTok在美业务进展与监管回应 - 商务部回应TikTok在美成立合资公司事宜 希望企业达成符合中国法律法规且利益平衡的解决方案 [1] 金融与资本市场政策动态 - 外汇局将继续深化跨境金融服务平台在西部陆海新通道沿线地区的共建共用 [1] - 证监会官员表示 正在稳步推进商业不动产REITs试点 [1] - 广东省发布了低空金融“十二条”政策 [1] 消费电子与半导体行业数据 - 中国信通院数据显示 11月国内市场手机出货量为3016.1万部 同比增长1.9% [1] - 头部硅片企业大幅上调报价 硅片厂商人士称主要受上游硅料涨价影响所致 [1] 网络游戏与电子烟行业监管 - 国家新闻出版署12月份共批准144款国产网络游戏 [1] - 国家烟草专卖局表示将推动电子烟市场供需平衡 切实防范化解市场无序竞争风险 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 11月28日证监会发布商业不动产REITs试点征求意见稿，其推出有重要意义，基础设施REITs为其积累了经验，未来发展空间大，同时上周信用债市场收益率、利差、发行、成交等方面有相应表现 [2][10][19][21] 各部分内容总结 信用热点：商业不动产REITs新规与展望 - 11月28日证监会发布商业不动产REITs试点征求意见稿，其指通过投资商业不动产资产支持证券获取所有权或经营权，运营获现金流并分配收益的封闭式公开募集证券投资基金 [10][20] - 我国REITs市场起步于基础设施领域，截至2025年12月19日，已上市78只，募集2110亿元，总市值2141亿元，底层资产范围不断从消费基础设施向商业不动产REITs扩容，涉及多个政策推动 [10][11][12] - 基础设施REITs为商业不动产REITs推出积累了经验，其在结构、审核部门、审批重点、发行主体、规模和意义等方面有相应情况，长期市场空间超10万亿元 [17][19] 市场回顾：信用债收益率多数下行，信用利差被动上行 - 2025年12月12日至19日，信用债收益率多数小幅下行2BP左右，但不及国开债，利差多数被动上行，1 - 5Y品种多数利差上行2 - 3BP [21] - 上周理财净买入376亿元，基金净买入82亿元，基金买入力度环比下滑，信用债ETF规模5282亿元，环比上升3.73% [21] - 各行业AAA主体评级公募债利差中位数多数上行3BP左右，各省公募城投债利差中位数普遍上升2 - 4BP，云南、贵州上行超6BP [21] 一级发行：信用债净融资小幅下滑，发行利率涨跌互现 - 2025年12月15日至19日，公司类信用债发行2519亿，环比降8%；金融类信用债发行1004亿，环比降40% [51] - 公司类信用债中城投债发行791亿元，产业债发行1708亿元，合计净融资473亿元，环比降34%；金融类信用债方面，商业银行债净偿还352亿元，商业银行次级债净融资420亿元，保险公司及证券公司债净融资105亿元 [51] - 中短票平均发行利率除AAA外呈上升趋势，公司债平均发行利率除AA+外呈下降趋势 [51] 二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交保持低位 - 活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主 [61] - 城投债活跃成交主体分两类，一类是强经济财政省份主流高等级平台，另一类是经济大省高利差区域核心主平台；地产债和民企债活跃成交主体以AAA为主，成交期限多在中短期限 [61] - 交易活跃城投债中无5年以上债券成交，占比与前一周持平 [61]

行业投资评级 - 地产行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 中央经济工作会议强调稳定房地产市场，市场对政策预期升温，降低房贷利率以增加购房吸引力仍有必要 [2] - 对比海外调整周期，当前国内量价调整幅度已接近，但调整时间（截至2025年10月为4.1年）略低于海外（5.13年），若简单类比，2026年下半年到2027年行业或迎来底部企稳 [2] - 2025年第二季度中国香港Hibor下调导致房贷利率下降是区域楼市企稳重要因素，若2026年房贷利率超预期下调，可能形成类似催化，需关注2026年下半年到2027年楼市企稳可能性 [2] - 投资建议关注三条主线：1）历史包袱轻、库存结构优、拿地及产品力强的房企；2）受益香港楼市止跌回稳的港资地产；3）净现金流及分红稳定的物管企业，同时关注经纪、代建、商业等细分领域优质企业 [2] 政策分析 - 商业不动产REITs启动试点，发行范围扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆等新领域，有助于盘活存量商业不动产、推动房企向资产运营转型及实现轻重分离 [3][4][5] - 中央经济工作会议强调着力稳定房地产市场，提及控增量、去库存、优供给，预计后续存量房收储用于保障性住房、房贷利率下调及住宅限制政策松绑将继续推进 [2][4][5] - 广州、佛山、成都等地推动收购存量商品房用作保障性住房、加大存量土地“收调供”力度、允许自持商业物业有条件调整和转让，以优化存量资源利用 [6][7] 资金状况 - 2025年11月M2同比增长8%，增速环比下滑0.2个百分点；社融存量同比增长8.5%，增速环比持平 [2][12] - 2025年11月单月新增居民中长期贷款100亿元，同比少增2900亿元 [2][12] - 2025年第三季度新发放个人住房贷款利率为3.07% [2][16] - 2025年11月房企境内信用债发行规模310亿元，环比上升3.9%，平均发行利率2.25%，整体仍处于低位 [13][16] 楼市表现 - 受上年第四季度高基数影响，2025年10月以来楼市同比降幅呈现扩大趋势 [2][17][20] - 2025年11月重点50城新房日均成交同比降43.1%，环比降4.6%；12月（截至12日）同比降48.9%，环比升8.8% [2][20] - 2025年11月重点20城二手房日均成交同比降27.8%，环比升14.4%；12月（截至12日）同比降27.9%，环比升12.9% [2][20] - 2025年11月35城商品房平均批准上市面积29.2万平米，环比升16.3%；销供比回升至109.6%，环比降24.1个百分点；平均出清周期51.5个月，环比升2.6个月 [22][23] - 2025年11月70个大中城市新建住宅价格环比降0.4%，二手住宅环比降0.7%，新房表现优于二手；一、二、三线城市二手住宅价格环比分别降1.1%、降0.6%、降0.6%，价格持续承压 [24][26] 土地市场 - 临近年底土地供给规模维持高位，2025年11月百城土地供应建面3.1亿平米，环比升130%；百城成交建面1.2亿平米，环比降1%；百城平均溢价率2.73%，环比降0.6个百分点 [2][27] 房企动态 - 克而瑞百强房企2025年11月单月销售金额同比下滑36.8%；前11月累计销售金额同比下滑18.8%，降幅较上月扩大2.1个百分点，预计12月同比降幅或仍在高位维持 [2][30][35] - 2025年11月50强房企平均拿地销售金额比19%、拿地销售面积比31%，环比分别降13个百分点、7个百分点，大悦城、中国金茂、滨江集团拿地强度靠前 [2][36][39] - 2025年1-11月，TOP100企业拿地总额同比增长14.1%，延续增长态势 [36][39] 板块表现 - 2025年11月申万地产板块跌2.81%，跑输沪深300指数（-2.46%） [2][40][43] - 截至2025年12月15日，地产板块PE（TTM）为58.54倍，估值处于近五年94.24%分位 [2][40][43] - 2025年11月上市50强房企涨跌幅排名前三为富力地产、华夏幸福、华侨城A，排名后三为旭辉控股集团、禹洲集团、世茂集团 [41][43] 重点覆盖标的 - 报告列出了保利发展、招商蛇口、滨江集团、华发股份、中国海外发展、越秀地产、建发国际集团、绿城中国、保利物业、中海物业、招商积余、绿城管理控股、华润置地、贝壳-W共14家公司的股票价格、每股收益预测及市盈率估值，评级均为“推荐” [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 证监会近期密集部署REITs市场改革，推动商业不动产REITs试点落地，增强市场制度包容性和弹性 ，但12月上半月REITs市场收跌，交投遇冷，大部分资产估值仍高，不过中核清洁能源询价启动，安博物流即将上市，京能光伏扩募议案通过，还有新申报和受理项目，锦江集团或发酒店REITs [4] 根据相关目录分别进行总结 商业不动产REITs可期，市场交投缩量探底 - 政策方面，证监会强调尽快落地商业不动产REITs试点，扩大市场覆盖面，增强制度弹性 [7][8] - 市场表现，12月上半月REITs市场收跌1.8%，达到2025下半年以来新低点，仅IDC和公用事业小幅上涨，交通跌幅最大，仓储物流全线下滑，市场交投遇冷，日均换手率降至0.35% [4] - 派息率方面，产权类REITs派息率为4.48%、经营权类为8.86%，产权类与10Y国债收益率息差为2.64%，与中证红利股息率息差为 -0.65% [4] - 估值方面，产权类P/NAV最新值为1.23X、经营权类P/FFO为12.64X，绝大部分资产估值仍较高，交通估值下探至底部但IRR依然纵向较低 [4] 中核清洁能源询价启动，安博物流上市在即 - 中核清洁能源REIT将于12月17日网下询价，基础设施项目为波波娜水电站，预计26年起市场化交易占比提升，经测算具有配置价值 [56][60][70] - 安博仓储物流REIT将于12月19日在深交所上市，2026E对应派息率相比于可比REITs差异幅度为13.24%，网下投资者获配份额上市首日可全流通 [56][71][77] - 2025年1 - 12月，1亿元资金REITs网下申购收益率3.49% [78] 京能光伏扩募议案通过，下半月三单解禁 - 12月上半月，10只REITs发布分红方案，华夏大悦城商业REIT原始权益人变更净回收资金用途，中航首钢绿能REIT开展保理业务 [84] - 华夏华润有巢REIT扩募向原持有人配售，中航京能光伏REIT持有人大会表决通过扩募相关议案 [88] - 12月下半月，成都高投产业园REIT、华安外高桥REIT、华夏北京保障房REIT解禁 [88] 新增一申报一受理，锦江集团或发酒店REITs - 交易所在排首发项目12单、扩募3单，12月上半月，交易所受理平安西安高科产业园REIT，博时山东铁投路桥REIT申报 [91] - 上海锦江资产管理有限公司计划发行公募REITs，底层资产可能为酒店，鹏华基金和建信基金分别中标相关项目 [97]

文章核心观点 - 中国证监会传达学习贯彻中央经济工作会议精神 部署了五方面重点工作 资本市场将加快完善中长期发展制度框架 提质增效服务实体经济高质量发展 并从投融两端、风险管控、预期引导等方面 全方位夯实市场稳定运行的内在基础 [1] 提质增效与“十五五”规划 - 会议提出坚持稳中求进、提质增效 紧扣防风险、强监管、促高质量发展主线 持续深化资本市场投融资综合改革 更好助力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [2] - 会议强调积极配合编制国家“十五五”规划纲要 科学制定资本市场“十五五”规划体系 系统谋划未来五年资本市场发展主要目标、任务和重要举措 [2] - 资本市场“十五五”规划体系将以服务国家战略为根本导向 以深化改革创新为核心动力 以扩大高水平制度型开放为关键路径 持续提升市场制度包容性与竞争力 [3] 固本强基与市场稳定 - 会议提出坚持固本强基 持续增强市场内在稳定性 这体现了监管部门对资本市场基础性、根本性问题的高度重视 [4] - 增强市场内在稳定性依赖于制度的健全与执行的刚性 包括完善交易机制、优化市场结构、强化风险防控体系 [4] - 具体工作部署体现“标本兼治、供需两端发力”的逻辑 供给端从源头上改善市场生态 需求端进一步优化投资者结构 引入“压舱石”资金稳定市场预期 [4] 改革攻坚与市场活力 - 会议强调坚持改革攻坚 不断提高资本市场制度包容性吸引力 启动实施深化创业板改革 加快科创板“1+6”改革举措落地 [5][6] - “两创板”改革将提高资本市场向国家战略科技力量、关键核心技术领域配置资源的有效性 推动经济创新驱动及新动能的培育壮大 [6] - 相关举措落地有望为资本市场不断输入源头活水 为投资者提供更加丰富的投资标的 增强资本市场的活力和韧性 [6] 产品创新与市场发展 - 会议指出尽快落地商业不动产REITs试点 研究推出新的重点期货品种 [7] - 截至2025年11月底 全市场已累计首发上市REITs产品77只 完成扩募6只 总市值突破2200亿元 带动投资11341亿元 累计分红267亿元 [7] - 商业不动产REITs试点有助于盘活写字楼、商业综合体、酒店等存量资产 提升房地产行业流动性与转型能力 为普通投资者提供了参与优质不动产投资的新渠道 [7]

资本市场改革与制度完善 - 坚持改革攻坚，不断提高资本市场制度包容性吸引力 [1] - 启动实施深化创业板改革 [1] - 加快科创板“1+6”改革举措落地 [1] 金融产品创新与市场发展 - 推动私募基金行业高质量发展 [1] - 尽快落地商业不动产REITs试点 [1] - 研究推出新的重点期货品种 [1] 金融机构建设与对外开放 - 坚持扶优限劣，加快打造一流投资银行和投资机构 [1] - 稳步扩大制度型开放 [1] - 优化合格境外投资者制度和互联互通机制 [1] - 提高境外上市备案质效 [1]

增强市场内在稳定性 - 全面推动落实中长期资金长周期考核机制 [1] - 大力发展权益类公募基金 [1] - 推动指数化投资高质量发展 [1] 提高资本市场制度包容性与吸引力 - 推动私募基金行业高质量发展 [1] - 尽快落地商业不动产REITs试点 [1] - 研究推出新的重点期货品种 [1] 提升监管执法效能 - 强化科技赋能监管 [1] - 继续重拳惩治财务造假、内幕交易、市场操纵、挪用侵占私募基金财产等证券期货违法违规行为 [1] - 推动出台上市公司监管条例 [1] - 积极配合修订证券公司、证券投资基金等重点领域法律法规 [1]

资本市场改革与制度完善 - 坚持改革攻坚，不断提高资本市场制度包容性吸引力 [1] - 启动实施深化创业板改革 [1] - 加快科创板"1+6"改革举措落地 [1] - 研究推出新的重点期货品种 [1] - 稳步扩大制度型开放 [1] - 优化合格境外投资者制度和互联互通机制 [1] - 提高境外上市备案质效 [1] 特定金融产品与机构发展 - 推动私募基金行业高质量发展 [1] - 尽快落地商业不动产REITs试点 [1] - 坚持扶优限劣，加快打造一流投资银行和投资机构 [1]

量化模型与构建方式 根据提供的研报内容，未发现涉及具体的量化选股模型或多因子模型的构建与测试。报告主要内容为ETF市场的业绩、规模、估值、资金流向等数据的统计与描述，属于市场数据跟踪周报，而非量化模型或因子研究。 量化因子与构建方式 根据提供的研报内容，未发现涉及具体的量化因子（如价值、成长、动量等）的构建、测试与评价。报告中的“估值分位数”是基于市场数据的直接统计，并非用于选股的量化因子。 模型的回测效果 无相关内容。 因子的回测效果 无相关内容。

北证50指数基金表现与前景 - 首批8只北证50成份指数基金成立三周年，成立以来收益均为正，最高达66.65% [1][5] - 随着北交所上市公司数量和规模增长，北证50成份指数的投资价值或更为突出，相关基金产品将进一步丰富 [1][5] 量化红利指数增强策略受关注 - 在利率中枢下移背景下，量化红利指数增强策略成为私募机构布局热点 [1][6] - 茂源量化、磐松资产、星阔投资等私募纷纷加码该赛道，该策略已从细分领域走向主流配置 [1][6] 公募基金经理薪酬与考核机制变革 - 监管发布《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，将主动权益类基金经理薪酬与长期业绩深度挂钩 [1][6] - 新规设置刚性“奖惩”机制，若基金经理管理产品三年跑输业绩基准超10个百分点且基金利润率亏损，绩效薪酬将面临至少30%的强制下调 [1][6] - 截至12月5日，有超过1400只主动权益产品近三年业绩跑输基准超10个百分点，涉及近千名基金经理 [2][7] - 此举标志着公募基金行业长效激励约束机制即将进入实质性落地阶段，推动行业回归“受人之托、代客理财”本源 [2][7] 公募基金行业高管密集更替 - 截至12月7日，年内公募行业高管变动达434人次，其中董事长变动105人次，总经理变动78人次 [2][7] - 部分基金公司出现董事长、总经理和副总经理同时大换血的局面，新任高管能否为公司及行业注入新动能成为市场焦点 [2][7] 消费板块投资观点 - 年内A股在科技板块提振下上涨，但多只重仓消费股的基金净值告负 [2][7] - 基金经理认为，“旧消费”在经历长达四年回撤后，估值已回归合理区间；“新消费”则面临高景气度与高估值并存现状 [3][8] - 在个股遴选中，“出海”成为关键词，国产消费品牌在国际竞争中潜力巨大，海外营收若能放量，对应当前估值水平有增长空间 [3][8] 基金费率改革的影响 - 基金费率改革持续推进，带来上百亿成本下降 [3] - 资金流入出现“二八”现象，20%的低费率基金资金净流入，比其余80%基金的净流入高出一万多亿元 [3][8] - 普通投资者逐渐从高波动的单一赛道阿尔法转向工具化配置下的稳定贝塔，指数基金成为降费“主角” [3][8] 私募证券投资基金备案与仓位情况 - 11月超1200只私募证券投资基金完成备案，环比10月增长近30% [4][8] - 截至11月21日，股票私募仓位指数接近83%，较此前一周（11月14日）增长1.84个百分点，创下近185周新高 [4][9] - 私募操作策略关键词为均衡布局与“高低切”，展望2026年，普遍将企业盈利的边际改善视为市场核心驱动力 [4][9] 券商资管公募化改造进程 - 根据2018年资管新规要求，券商参公大集合应在2025年年底前完成公募化改造，目前各券商正加速推进产品处置 [4][9] - 产品处置三大主流路径为移交“兄弟”公募、清盘或转型私募，同时出现“跨集团迁移”等新兴案例 [5][10] - 在公募牌照申请热潮退去后，券商资管发展逻辑正从追逐牌照转向深耕能力，开启以投研实力和业务协同为核心的差异化竞争新阶段 [5][10] 商业不动产REITs试点启动 - 2025年11月28日，证监会发布征求意见稿，拟在“基础设施REITs”之外，单列“商业不动产REITs”创新项目 [5][10] - 商业综合体、商业零售、写字楼、酒店等商业物业将被纳入公募REITs投资范围 [5][10] - 我国商业不动产存量规模庞大，具有通过REITs盘活并拓宽权益融资渠道的内在需求 [5][10]