公募REITs市场表现 - 本周（1月26日至1月30日）公募REITs二级市场整体震荡上行，中证REITs全收益指数涨幅为0.47%，中证REITs指数上涨0.35%，跑赢沪深300指数（涨幅0.08%）[1][2] - 市场表现企稳，中证REITs全收益指数已连续两周周涨幅为正，今年1月首周涨幅为1.89%，第三周涨幅为2.17%，截至1月30日收于1052.42点[2] - 本周78只已上市公募REITs中，有41只单周实现上涨，整体成交活跃度环比下降[1][2] 公募REITs产品涨跌详情 - 本周涨幅居前的公募REITs多为园区、能源、消费、交通等类型[2] - 周涨幅第一的是博时津开产园REIT，周涨幅达4.94%；工银蒙能清洁能源REIT、华夏中海商业REIT分别以4.64%和4.52%的周涨幅紧随其后[3] - 华夏南京交通高速公路REIT、中信建投明阳智能新能源REIT、博时蛇口产园REIT、华泰江苏交控REIT、招商高速公路REIT等周涨幅均超3%[3] - 本周下跌的产品中，有6只产品跌幅超过2%，跌幅最大的是易方达广开产园REIT，单周跌幅为5.03%[3] - 2026年1月，多只REITs收获可观涨幅，其中有8只REITs涨幅超过10%，华安百联消费REIT、华夏中海商业REIT、中金重庆两江REIT、工银蒙能清洁能源REIT、国泰海通东久新经济REIT等涨幅居前[3] 新REITs上市与发行 - 华夏中核清洁能源REIT将于2月2日在上交所上市，成为全市场第79只上市公募REITs[5] - 该基金为中核集团旗下首单公募REIT项目，2025年12月获批发行，2026年1月成立，存续期为36年，发售规模为3亿份，募资总额为15.045亿元[5] 商业不动产REITs申报进展 - 本周商业不动产REIT陆续亮相，首批三只产品于1月29日上报并获受理，分别为华安锦江封闭式商业不动产证券投资基金、汇添富上海地产封闭式商业不动产证券投资基金以及中金唯品会封闭式商业不动产证券投资基金[6][7] - 1月30日，又有5只产品上报并获受理，分别为华夏保利发展封闭式商业不动产证券投资基金、华夏银泰百货封闭式商业不动产证券投资基金、华夏凯德封闭式商业不动产证券投资基金、华安陆家嘴封闭式商业不动产证券投资基金以及国泰海通砂之船封闭式商业不动产证券投资基金[8] - 至此，上报商业不动产REITs名单增至8只[9]

行业背景与公司概况 - 公募基金行业马太效应加剧，中小基金公司生存艰难，截至2025年末，全市场有超50家基金公司管理规模不足200亿元 [1][13] - 中航基金成立于2016年6月，是一家“军工系”基金公司，截至2022年底，公司权益规模曾不足7亿元，多只产品业绩告负 [1][13] - 公司探索出独特的差异化发展路径，成功实现从“小而全”到“小而美、小而专”的转型，为中小基金公司提供了通过差异化、特色化和专业化实现高质量增长的样本 [11][12][20][21] 整体规模与业务结构 - 截至2025年年报，公司总资产净值达到610.58亿元，较2024年年报的439.05亿元增长约171.53亿元 [2][14] - 非货币型基金净值从2024年年报的396.46亿元增长至2025年年报的562.96亿元 [2][14] - 业务结构呈现多元化：债券型基金净值为304.43亿元，混合型基金净值从2024年的14.59亿元大幅增长至201.45亿元，REITs净值稳定在55.41亿元，货币式基金净值为47.63亿元 [2][14] 核心战略一：精耕公募REITs特色业务 - 在公募REITs创新业务上走在行业前列，与联席董事长刘建的领导密不可分，刘建拥有丰富的金融从业经验，于2020年7月加入公司 [3][15] - 2021年6月，旗下中航首钢生物质REIT作为首批9只公募REITs之一成功上市，此后又推出了全国首单光伏REITs——中航京能光伏REIT [4][16] - 截至2026年1月，公司管理的REITs产品规模已达60.7亿元，形成了“产业+金融”的深耕实业理念，构建了差异化优势 [4][16] 核心战略二：依托股东资源发展机构固收业务 - 公司股东为中航证券（持股55%）和北京首钢基金（持股45%），此背景在拓展北京地区银行（如华夏银行、北京银行）业务方面具有天然优势 [5][17] - 借助股东背景，与银行等大型机构深度合作，发展机构定制固收业务，以此做大管理规模的“基本盘” [5][17] - 早年与华夏银行合作推出了全市场首只ESG主题公募债基，此类定制化产品能快速形成规模，提供稳定的管理费收入，为权益投研和REITs业务提供发展“弹药” [6][17] 核心战略三：精准押注赛道型主动权益基金 - 2025年，公司开始构建平台化、一体化、多策略的现代化投研体系，在主动权益投资领域选择“极致赛道”策略 [7][18] - 策略核心人物是副总经理韩浩，其管理的基金紧密跟踪AI算力、低空经济、固态电池和大飞机等前沿科技主题 [8][18] - 旗舰产品“中航机遇领航混合基金”爆发式增长，推动公司2025年主动权益规模从2024年的14.13亿元增长至200.76亿元，增长额达186.64亿元，位列“2025年主动权益增长TOP10”第7名 [9][10][11][19][20] - 公司基于资源禀赋和战略聚焦，未盲目跟风拓展ETF等热门业务，选择集中优势资源“办大事” [11][20] 管理层与成功要素 - 优秀的领航员对公司成功至关重要，刘建被描述为能够带领机构穿越市场波动、创造持续回报的优秀管理者 [13][21] - 公司实现逆袭的关键在于基金牌照的价值，以及公司机制理顺后，优秀的管理层与上下一心的投研、销售团队的协同努力 [12][21]

扩募上市与仪式 - 中航京能光伏封闭式基础设施REIT扩募份额于2026年1月15日在上海证券交易所正式上市 [1] - 上市仪式由北京市国资委、京能集团、云南省保山市政府、中国国新及上海交易所等多方领导共同参与 [1] 扩募资产详情 - 扩募底层资产为苏家河口和松山河口水电站项目及配套水库，位于云南省保山市腾冲市槟榔江干流 [2] - 底层资产总装机容量为483兆瓦 [2] - 本次扩募发售基金份额数量为3.0088亿份，募集资金总额为29.2215亿元，发售价格为9.712元/份 [2] 战略意义与模式创新 - 项目首创“光伏+水电”互补模式，旨在提升抗风险能力，并通过水光互补效应平滑现金流、分散区域气候风险 [1][3] - 作为市场首单“混装扩募”项目，成功引入长期机构资金，显著提升了基金规模、流动性和收益水平 [3] - 该项目为新能源基础设施REITs扩募提供了可复制路径和可借鉴的资产配置与运营管理经验 [3] 对地方与行业的影响 - 该项目是云南省首单水电公募REITs，成为绿色金融与能源产业融合的示范样本 [2] - 资产上市是保山市深化国企改革、盘活存量资产的关键突破，为当地建设千万千瓦级多能互补清洁能源基地、打造“绿电+先进制造业”示范区提供支撑 [2] - 对完善基础设施REITs市场制度、服务“双碳”战略具有重要示范意义，并推动公募REITs市场高质量发展 [3] 公司战略与资本运作 - 扩募发行成功标志着京能国际在清洁能源资产证券化与资本运作方面迈出关键一步 [3] - 扩募盘活了存量绿色能源资产，优化了企业资产负债结构 [3] - 京能集团表示将持续打造多元REITs平台，助力绿色转型与首都发展 [1] 政策支持与定位 - 北京市国资委表示，REITs已成为服务首都功能、探索国有资本高效循环的重要战略工具 [1] - 北京市国资委推动形成了上市数量与募集规模领先的多元REITs集群，并将继续支持企业用好资本市场，为REITs发展提供“北京经验” [1]

中金厦门火炬产业园REIT申报与市场概况 - 中金厦门火炬产业园REIT于近日在深交所正式申报，成为全国首单以“国家火炬计划软件产业基地”为底层资产的公募REITs [1] - 该REIT专项计划管理人为中国国际金融股份有限公司，基金管理人为中金基金管理有限公司，托管人为中国农业银行股份有限公司，原始权益人为厦门火炬集团的两家子公司 [1] - 该REIT处于一级市场首发阶段，与同期更新的博时山东铁投REIT、华泰三峡清洁能源REIT共同推进 [2] 中国REITs市场扩容潜力 - 截至2025年12月26日，国内REITs市场共上市78只，总市值2199亿元 [2] - 根据国信证券测算，中国REITs市场规模潜在空间为2.1万-4.5万亿元，当前规模仅为其总规模的0.04%-0.2% [2] - 大公国际引用国际经验，预计国内REITs市值可达到GDP的4.9%（美国水平）或2.6%（日本水平），对应当前GDP（约126万亿元）测算，目标规模约6.2万-12.6万亿元，存在10-35倍扩容空间 [2] 市场动态与扩募进展 - 当前REITs市场扩募加速，中金厦门安居REIT（扩募）、中航京能光伏REIT（扩募）等项目已进入不同阶段 [2] - 中金厦门火炬产业园REIT的获批将为园区类REITs提供新样本 [2] - 该REIT申报响应国家发改委与能源局关于支持清洁能源项目发行REITs的号召，旨在通过盘活存量资产促进投融资循环 [2] 不同资产类型REITs表现分化 - 资产类型覆盖园区、交通、保障房、消费、仓储物流、能源、市政环保等10大领域，仅缺少养老设施 [3] - 2025年上半年板块表现分化显著：消费类（如华润商业REIT）、环保类（如银华绍兴原水）单位可供分配金额同比上行；而产业园（-9.5%）、仓储物流（-4.3%）、能源（-11%）等板块承压 [3] - 政策性保租房（如深圳安居、苏州恒泰）租金稳定，市场化项目探索服务收入对冲（如华润有巢REIT服务收入占比12.55%） [3] - 水电、海风项目表现稳健（如嘉实中国电建发电量+8%），光伏项目受光照不足拖累（如中航京能光伏电量-28%） [3] - 产业园类短期仍处经营底部，需关注张江、金隅等区域竞争可控、租户产业景气度高的项目 [3] - 仓储物流类在核心区域（如京东、顺丰REIT）以价换量策略有效，成渝地区出租率回升，头部运营商资源整合能力突出 [3] 投资者结构与市场偏好 - 截至2025年上半年，机构投资者占比均值达97.21%，其中保租房、能源板块机构投资者占比超98%，反映其对稳定现金流资产的认可 [4] - 战略配售投资者多为原始权益人关联方或专业机构 [4] - 2025年新上市项目中，公众投资者认购倍数为网下投资者的3.8倍，但一级市场热度有所降温 [4] - 保险资金、养老金等长期机构偏好高分红（净现金流分派率≥3.8%）、低风险资产，保障房、市政环保等防御性板块配置价值凸显 [4] - 二级市场换手率中位数为1.12%，显著低于沪深300（日均换手率约1.5%），显示机构持仓趋稳 [4] REITs市场长期表现与趋势 - 2025年中证REITs全收益指数呈现“企稳回升”趋势，但9月后受股市回暖影响，沪深300指数反超REITs [5] - 长期来看，美国REITs长期年化收益达9.2%（2009-2023年），中国REITs上市4年平均涨幅17.91% [5] - 中国REITs存在短期经济周期敏感性，被视为成长过程中经历的磨合 [5]

文章核心观点 - 中航京能光伏REIT完成首次定向扩募 募集资金达29.2215亿元 触及规模上限 新增水电资产形成“光伏+水电”绿色能源组合 彰显市场对绿色能源基础设施及管理能力的认可 为能源REITs板块高质量发展树立标杆 [1][2] 扩募发行情况 - 采用定向扩募方式向特定对象发售基金份额 最终募集资金总额达29.2215亿元（不含募集期利息） 精准触及募集规模上限 [1] - 共发售基金份额3.0088亿份 发售价格为9.712元/份 [1] 底层资产变化与升级 - 在原有榆林、晶泰两大光伏项目基础上 新增苏家河口、松山河口两个优质水电站项目 [1] - 底层资产形成“光伏+水电”的绿色能源组合 资产规模进一步扩大 稳定性与成长性同步增强 [1] - 新增两座水电站位于云南省保山市腾冲市槟榔江干流 总装机容量达483兆瓦 是保山市骨干电源项目 [2] - 水电资产依托槟榔江流域水库科学调度 具备显著“蓄丰补枯”能力 可高效平衡汛期与枯水期来水量 一定程度提升发电稳定性 [2] 项目运营与电力消纳 - 项目电力优先纳入云南省“西电东送”优先发电计划 剩余电量参与市场化交易 送电通道畅通、消纳情况良好 [2] - 项目由保山市最大发电企业保山能源发展股份有限公司统筹运营管理 其团队常年管理26座水电站、总装机容量超950兆瓦 丰富的运营经验为资产长期稳健运营提供保障 [2] 基金与投资者结构 - 基金存续期限延长至27年 为底层资产价值深度挖掘和运营效能持续优化提供充足空间 [2] - 引入10家战略投资者及22家优质机构投资者 带来长期稳定的资金支持 进一步提升投资者结构的多元化与合理性 [2] 行业意义与展望 - 此次扩募为基金注入优质水电资产与长期发展动能 彰显市场对绿色能源基础设施价值及专业管理能力的认可 [1] - 国家“双碳”战略深入推进 能源REITs已成为连接绿色能源基础设施与资本市场的重要桥梁 [2] - “首发+扩募”双轮驱动的市场格局有望持续深化 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 证监会近期密集部署REITs市场改革，推动商业不动产REITs试点落地，增强市场制度包容性和弹性 ，但12月上半月REITs市场收跌，交投遇冷，大部分资产估值仍高，不过中核清洁能源询价启动，安博物流即将上市，京能光伏扩募议案通过，还有新申报和受理项目，锦江集团或发酒店REITs [4] 根据相关目录分别进行总结 商业不动产REITs可期，市场交投缩量探底 - 政策方面，证监会强调尽快落地商业不动产REITs试点，扩大市场覆盖面，增强制度弹性 [7][8] - 市场表现，12月上半月REITs市场收跌1.8%，达到2025下半年以来新低点，仅IDC和公用事业小幅上涨，交通跌幅最大，仓储物流全线下滑，市场交投遇冷，日均换手率降至0.35% [4] - 派息率方面，产权类REITs派息率为4.48%、经营权类为8.86%，产权类与10Y国债收益率息差为2.64%，与中证红利股息率息差为 -0.65% [4] - 估值方面，产权类P/NAV最新值为1.23X、经营权类P/FFO为12.64X，绝大部分资产估值仍较高，交通估值下探至底部但IRR依然纵向较低 [4] 中核清洁能源询价启动，安博物流上市在即 - 中核清洁能源REIT将于12月17日网下询价，基础设施项目为波波娜水电站，预计26年起市场化交易占比提升，经测算具有配置价值 [56][60][70] - 安博仓储物流REIT将于12月19日在深交所上市，2026E对应派息率相比于可比REITs差异幅度为13.24%，网下投资者获配份额上市首日可全流通 [56][71][77] - 2025年1 - 12月，1亿元资金REITs网下申购收益率3.49% [78] 京能光伏扩募议案通过，下半月三单解禁 - 12月上半月，10只REITs发布分红方案，华夏大悦城商业REIT原始权益人变更净回收资金用途，中航首钢绿能REIT开展保理业务 [84] - 华夏华润有巢REIT扩募向原持有人配售，中航京能光伏REIT持有人大会表决通过扩募相关议案 [88] - 12月下半月，成都高投产业园REIT、华安外高桥REIT、华夏北京保障房REIT解禁 [88] 新增一申报一受理，锦江集团或发酒店REITs - 交易所在排首发项目12单、扩募3单，12月上半月，交易所受理平安西安高科产业园REIT，博时山东铁投路桥REIT申报 [91] - 上海锦江资产管理有限公司计划发行公募REITs，底层资产可能为酒店，鹏华基金和建信基金分别中标相关项目 [97]

文章核心观点 - 华夏基金华润有巢REIT作为首单采用向原持有人配售方式扩募的公募REIT 其创新扩募机制要求原持有人必须主动决策参与配售或卖出份额 否则将因除权机制面临直接资产损失 该方式旨在优先保障原持有人利益不被稀释 [1][3][4] - 公募REITs扩募在2025年以来呈现提速态势 政策支持常态化申报与扩募 行业正通过定向扩募、向原持有人配售等多种方式筹集资金购入优质资产 以整合存量资产并推动市场发展 [5][6] 华夏基金华润有巢REIT扩募案例详情 - 该REIT是首单采用向原持有人配售方式扩募的公募REIT 扩募流程要求投资者密切关注权益登记日与配售流程 老持有人需在参与认购或卖掉原份额间做出选择 否则将面临持有基金资产的损失 [1] - 本次配售认购期为12月8日至12月12日 配售价格为2.53元/份 配售基数5亿份 可配售4.5亿份 配售比例为0.9 即每1份基金份额配售0.9份 预计若获全部原持有人足额认购 募集资金总额为11.385亿元 本次扩募发售金额不高于11.400亿元且不低于9.915亿元 [2] - 扩募采用类似A股配股的除权机制 配售价格通常低于市价 为公平对待新老投资者将进行基金份额价格调整 若原持有人未参与或未足额参与配售 将直接承担因除权带来的损失 为规避损失 投资者可于权益登记日前卖出全部份额 [3][4] - 该扩募方式旨在确保原持有人利益不被稀释 体现对长期持有人的认可与回馈 对于足额参与配售的原持有人 他人的弃购率越高 其获得的潜在账面增益和未来现金分红将更多 [4] 公募REITs扩募行业动态与模式 - 公募REITs扩募主要有三种方式 包括公开扩募、向原持有人配售以及向特定对象发售即定向扩募 或组合使用不同扩募方式 [3] - 2025年以来 公募REITs扩募呈现提速态势 从实际案例看 定向扩募是目前主流的扩募方式 已完成扩募的项目多为园区基础设施REITs [5] - 自2023年6月首批4只公募REITs扩募项目上市后 扩募进程曾放缓 2025年已有华夏北京保障房REIT、国泰海通临港创新产业园REIT两只产品的扩募份额上市 [5] - 整体来看 已完成扩募的6只公募REITs合计扩募发售规模77.34亿元 其中原始权益人或同一控制下关联方配售份额占比29.74% 其他战略投资者扩募配售份额占比14.7% 定向扩募竞价投资者扩募配售份额占比56.09% [5] 政策环境与近期进展 - 2025年8月底 国家发展改革委办公厅发布通知 积极支持通过扩募方式新购入项目 一方面简化新购入项目申报流程 鼓励已上市REITs通过扩募筹集资金购入优质资产 另一方面拓宽新购入项目资产范围 支持跨区域整合存量资产 [6] - 在政策红利持续释放下 近期多家REITs密集推进扩募工作 例如国泰海通东久新经济REIT发布扩募实施情况报告 其定向扩募份额的20%由特定战略投资者认购 50%由其他战略配售投资者认购 其余向不超过23名符合条件的特定对象发售 [6] - 中航京能光伏REIT也采取定向扩募方式 拟扩募规模不高于29.2215亿元且不低于25.4100亿元 拟发售份额不高于3.2522亿份 [6]

文章核心观点 - 华夏基金华润有巢REIT作为首单采用向原持有人配售方式扩募的公募REITs 其创新扩募方式要求原持有人必须做出参与配售或卖出份额的明确决策 否则将因除权机制面临直接资产损失 这体现了对长期持有人利益的保护并可能为足额参与者带来增厚收益 [1][2][3] - 公募REITs扩募在2025年以来呈现提速态势 政策支持常态化申报并拓宽资产范围 近期多家REITs密集推进扩募工作 行业整体进入有序发展阶段 [3][4][5] 扩募创新案例详情 - 华夏基金华润有巢REIT是首单采用向原持有人配售方式扩募的公募REIT 配售价格为2.53元/份 配售基数5亿份 可配售4.5亿份 配售比例为0.9 [1] - 本次扩募发售金额不高于11.400亿元且不低于9.915亿元 若获得全部原持有人足额认购 预计募集资金总额为11.385亿元 [1] - 认购期为12月8日至12月12日 权益登记日后 原持有人若不参与配售也不卖出份额 将直接面临因除权带来的基金资产损失 [1][2] - 该扩募方式类似A股配股 设有除权机制以保障参与配售的原持有人权益不被稀释 体现了对现有持有人的优先考虑 [3] 扩募方式与投资者影响 - 公募REITs扩募主要有三种方式：公开扩募、向原持有人配售、向特定对象发售（定向扩募） 或组合使用不同方式 [2] - 向原持有人配售的方式中 其他人的弃购率越高 留给足额参与者的收益空间越大 足额参与者一方面可获得潜在账面增益 另一方面未来收到的现金分红也将更多 [3] - 投资者需综合考虑本次扩募拟购入的资产质量、自身资金状况及对基金长期价值的判断 做出参与配售或卖出原先持有份额的决策 [2] 行业扩募发展态势 - 2025年以来 公募REITs扩募呈现出提速态势 已完成扩募的6只公募REITs合计扩募发售规模77.34亿元 [3][4] - 在已完成扩募的6只产品中 原始权益人或同一控制下关联方配售份额占比29.74% 其他战略投资者扩募配售份额占比14.7% 定向扩募竞价投资者扩募配售份额占比56.09% [4] - 定向扩募是目前主流的扩募方式 实施扩募的REITs数量较少 已完成扩募的项目多为园区基础设施REITs [3] 政策支持与近期动态 - 2025年8月底 国家发展改革委办公厅发布通知 积极支持通过扩募方式新购入项目 简化申报流程并拓宽新购入项目资产范围 支持跨区域整合存量资产 [4] - 近期多家REITs密集推进扩募工作 例如国泰海通东久新经济REIT采取定向扩募方式发售 中航京能光伏REIT也采取定向扩募 拟扩募规模不高于29.2215亿元且不低于25.4100亿元 拟发售份额不高于3.2522亿份 [5][6]

市场发展格局 - 公募REITs市场已形成“首发+扩募”双轮驱动的发展格局 [1] - 截至12月3日，全市场已成立78只公募REITs，其中9只已获批扩募 [1][4] - 截至2025年三季度末，公募REITs合计规模达1823.99亿元 [6] 近期扩募动态 - 华夏华润有巢租赁住房REIT于12月3日发布扩募文件，扩募日期为12月8日至12日，采用向原持有人配售方式，配售比例为0.9，发售金额不低于9.915亿元且不高于11.4亿元 [3] - 若按认购价格2.53元/份和4.5亿份可配售份额计算，预计募集资金总额为11.385亿元 [3] - 国泰海通东久新经济产业园REIT于11月完成定向扩募，募集资金总额4.27亿元 [4] - 中航京能光伏REIT拟扩募，已发布扩募招募说明书草案 [4] 产品表现 - 截至12月3日，华夏华润有巢租赁住房REIT、国泰海通东久新经济产业园REIT、中航京能光伏REIT自上市以来收益率分别为53.35%、5.96%、39.5% [4] 扩募的积极意义 - 通过持续注入优质资产扩大基金规模，分散风险，提升现金分派率稳定性，创造更稳健长期回报 [5] - 扩募后份额供给增加，交易活跃度提升 [5] - 助力优质项目实现跨区域、跨行业扩张，摊薄运营成本，提升资源整合能力 [5] - 对进一步做大公募REITs市场有积极意义，投资品种丰富让投资者有更多选择 [7] 投资品类扩容 - 监管拟推动商业不动产投资信托基金试点，进一步拓宽公募REITs可投资品类范围 [1][6] - 中国证监会于11月28日就商业不动产REITs试点公告公开征求意见 [6][7] - 商业不动产REITs被定义为通过持有商业不动产获取稳定现金流的封闭式公募基金 [7] - 有大型公募机构正在积极筹备商业不动产REITs相关项目 [7] 商业不动产REITs前景 - 商业物业租金具备“稳健+弹性”特征，可与现金流刚性的基础设施资产形成互补 [8] - 满足不同风险偏好投资者的配置需求，吸引保险、养老金、银行理财子等长期资金入市 [8] - 资产类型多样化后，市场可形成更细分定价基准和比较维度，提升估值合理性 [8]

核心观点 - 报告核心观点认为，2026年PPI同比改善将带动企业盈利回升，成为外资回流中国资产的核心动力[3][10] 外资将重点交易ROE环比回升的资产，而非简单偏好周期品，互联网、周期、高端制造及特色消费中的龙头企业均将受益[3][10] 报告重点看好港股在全球视野、亚太视野及AH对比下的核心资产投资机会[3][10] 市场表现与指数回顾 - 近6个月市场表现中，中盘指数涨幅达24.61%，小盘指数涨幅为22.07%，均优于大盘指数的17.96%[2] - 近6个月行业涨幅方面，综合II行业涨幅高达45.13%，医疗服务II和海运行业涨幅分别为23.71%和20.59%[2] 而化妆品行业近6个月下跌7.71%[2] 外资回流逻辑与历史复盘 - 人民币汇率与PPI同比增速高度正相关，PPI回升阶段通常伴随人民币升值，印证中国经济回暖带动外资流入[3][10] 历史数据显示，四次人民币升值期间A股均上涨，港股在前三次升值期间亦上涨[3][10] - 在人民币升值阶段，港股获得相对收益的结构主要为互联网板块以及复苏预期下的顺周期板块，这些均为当时盈利能力占优的方向[3][10] 报告预计2026年人民币汇率有望持续升值，外资或将重估中国资产[3][10] 企业盈利与ROE展望 - 历史上国内PPI同比增速回升阶段，A股ROE和港股通ROE均有明显改善，显示PPI同比增速与企业盈利存在正相关关系[4][10] - 当前已观察到2025年三季报A股的ROETTM底部企稳，港股通（非金融）ROE也于2024年底企稳[4][10] 后续伴随PPI同比增速回升，2026年A股和港股ROE均有望持续改善[4][10] - 外资投资审美注重盈利能力，北向资金在A股投资的24个行业及港股通持股的23个行业中，其持股占比变化与ROETTM变化高度相关[10] 2026年港股重点看好行业 - 全球视野下，看好竞争优势较强的资产，包括电力设备、CXO（需求改善、全球市占率较高）[10] - 亚太视野下，看好替代性资产较少的板块，包括互联网（AI产业链核心资产、国产替代）、周期（反内卷见效、提价）[10] - AH对比视角下，看好港股更占优的非银金融板块（基本面改善、估值折价）[10] 市场动态与估值分析 - 2025年港股IPO活跃，外资参与度明显上升，截至2025年11月14日，外资基石投资者在近三年IPO中占比分别约为41.6%、40.4%、59.7%，合计投资金额分别约为64亿港元、110亿港元、311亿港元[10] - 2025年以来A-H溢价不断收敛，隐含外资对港股核心资产关注度提高[10] 静态估值显示，恒生指数和恒生科技指数的股权风险溢价处于合理水平[10] 行业估值方面，地产链和红利方向估值仍偏低，而新消费估值偏高[10] 内资配置与市场交易特征 - 2025年南向资金话语权上升，截至公募基金三季报，主动权益公募基金（可投资港股）的港股持仓约为28%，主投A股同时可投港股的持股仓位约为26%，距离极限仓位均有一定空间[10] - 从市场交易特征看，港股行业表现连续垫底（年度收益率倒数3名）最长持续3年，当前必需消费已连续3年排名靠后（2023年-2025年），可能是2026年的赔率方向[10] 新消费板块近期融券主动卖空比例有所上升，短期存在扰动[10] 中航京能光伏REIT扩募分析 - 中航京能光伏REIT本次扩募拟募资25.4100亿至29.2215亿元，新注入两个水电站项目[14] 新项目超九成电量在保山市就地消纳，受益于当地旺盛的用电需求，近年电价稳步上行[14] 2025年保山市用电需求预计达250亿千瓦时[14] - 扩募后项目与原有光伏项目形成“光水互补”，预计将推动基金营收和EBITDA增长超50%[14] 预测2026年扩募后合并口径现金分派率达6.83%，较扩募前提升3.98%[14] 扩募后IRR有望较首发项目提升超2个百分点[14] 刀具行业点评 - 受钨矿价格上涨驱动，硬质合金刀具厂商在2025年11月进行年内第三轮集中调价[13][16] 2025年11月26日，65%黑钨精矿价格报33.6万元/标吨，较年初上涨135%；碳化钨粉价格报755元/公斤，较年初上涨142.8%[15] - 2025年10月工量刃具价格指数收于115.01点，环比上涨0.67%，其中刃具产品指数收于121.98点，环比上涨1.23%，成为主要拉动因素[16] 价格上涨受新能源汽车产业链需求及原材料成本支撑[16] - 刀具企业2025年第三季度业绩改善明显，例如华锐精密营收同比增44.49%，归母净利润同比增915.62%；欧科亿营收同比增33.00%，归母净利润同比增69.31%[16] 原材料涨价及现金交付要求有望促使中小厂商出清，行业格局向头部公司集中[16]