核心观点 - 7月中国经济受外部环境复杂多变和国内极端天气等不利影响 部分经济指标出现回落 但政策将保持连续性稳定性 着力稳就业 稳企业 稳市场 稳预期 促进国内国际双循环 推动经济平稳健康发展 [1][2] 工业生产 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7% 增速较6月放缓1.1个百分点 环比增长0.38% 其中采矿业增长5.0% 制造业增长6.2% 电力等行业增长3.3% [4] - 设备更新带动船舶及相关装置制造增长29.7% 电机制造增长15.9% 消费品以旧换新政策带动电动自行车产量增长45.3% 5G智能手机产量增长8.1% [4] - 工业生产增速总体加快 受扩内需政策加力扩围 出口韧性较强 高技术制造业和装备制造业快速增长带动 但外部经贸环境波动可能使出口转入负增长 整治内卷式竞争可能下拉部分行业生产增速 [4] 消费市场 - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7% 增速比上月回落1.1个百分点 但1-7月服务零售额增长5.2% 与1-6月基本持平 商品和服务零售合并1-7月同比增长约5% [8] - 消费品以旧换新政策带动家用电器和音像器材类零售额增长28.7% 文化办公用品类增长13.8% 家具类增长20.6% 通讯器材类增长14.9% 均快于商品零售额增速 [8] - 暑期居民出游需求集中释放 旅游咨询租赁服务类 交通出行服务类 文体休闲服务类零售额均保持两位数增长 消费扩大态势没有改变 但居民消费能力和信心仍待提升 [8][9] 固定资产投资 - 1-7月全国固定资产投资288229亿元 同比增长1.6% 扣除房地产开发投资后增长5.3% 其中基础设施投资增长3.2% 制造业投资增长6.2% 房地产开发投资下降12.0% [11] - 水利管理业投资增长12.6% 信息传输业投资增长8.3% 设备工器具购置投资同比增长15.2% 占全部投资比重16.2% 拉动整个投资增长2.2个百分点 [11] - 航空航天器及设备制造业投资增长33.9% 计算机及办公设备制造业投资增长16% 信息服务业投资增长32.8% 投资结构持续优化 但投资名义增速回落受短期天气因素和长期转型发展影响 [11][12]

近期，多家外资金融机构密集上调对中国经济增速的预测，这一现象引发广泛关注。国际货币基金组织将中国2025年经济增速预测值上调至4.8%，较4月预 测提升0.8个百分点。高盛、摩根大通、摩根士丹利、野村等知名投行也纷纷调高预期，上调幅度在0.3至0.7个百分点之间。这种集体性的预期调整背后，反 映出国际市场对中国经济发展前景的信心增强。 财政政策与货币政策的紧密配合，为经济增长提供了有力保障。促消费、化解地方债务、优化营商环境、支持民营企业等措施同步推进，有效提振内需和市 场信心。上半年全国发行新增地方政府专项债券2.16万亿元，同比增长45%，货币政策保持流动性充裕，各类结构性货币政策工具加力支持科技创新、提振 消费、扶持小微企业。 核心CPI回升反映扩内需政策持续显效。7月份扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅为2024年3月以来最高。家用器具、文娱耐用消费品等价 格环比涨幅明显，飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格环比涨幅均高于季节性水平。 近期出台的重点行业产能治理、培育服务消费新增长点等政策安排，将进一步推动经济结构优化。生育补贴、全面取消在就业地参保户籍限制等惠民生举措 密集落 ...

经济指标表现 - 7月CPI环比由降转涨0.4% 核心CPI同比上涨0.8%创2024年3月以来最高[1] - PPI环比降幅收窄0.2个百分点 煤炭开采/光伏设备/水泥制造/锂电池制造等行业价格降幅改善[1][2] - 货物贸易进出口同比增长6.7% 较6月增速提升1.5个百分点[1] 消费市场动态 - 家用器具和文娱耐用消费品价格环比涨幅达0.5%-2.2% 飞机票/旅游/宾馆住宿/交通工具租赁费涨幅超季节性水平[1] - 财政贴息政策覆盖个人消费贷款和服务业经营主体贷款 育儿与养老领域获资金支持释放消费潜力[2] - 消费品"以旧换新"与服务消费支持政策同步推进[2] 外贸运行状况 - 前7个月出口额15.31万亿元 同比增长7.3%[2] - 对190多个国家和地区进出口实现增长 贸易规模超500亿元伙伴数量达61个同比增加5个[2] - 出口市场多元化推进 新兴市场贡献增量提升外贸竞争力[2] 政策与资金动向 - 上半年新增地方政府专项债券发行2.16万亿元 同比增长45%[3] - 结构性货币政策工具加码支持科技创新/消费提振/小微企业/外贸稳定等领域[3] - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元 国际投行上调中国资产评级至"超配"[3] 机构预期调整 - 瑞银/野村分别上调2025年中国经济增速预测0.7/0.1个百分点 花旗6月将预测从4.7%上调至5%[3] - 国际货币基金组织将今年中国经济增速预测大幅提高0.8个百分点[3] - 全球投资者对政策效力信心增强 市场竞争秩序优化推动经济回升[2][3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周三国债现券和期货集体走强，央行持续净回笼，国内基本面扩内需政策效应显现，7月核心CPI同比回升、PPI环比降幅收窄，7月制造业和非制造业PMI下滑但综合PMI仍在荣枯线上，7月出口增速回升，海外中美关税暂缓期延长90天，美7月CPI同比持平低于预期，市场预计美联储9月降息概率超90%；近期权益强势触发交易盘减持债券，债市锚定权益波动，股债联动性或增强；操作上建议暂时观望 [2] 相关目录总结 期货盘面 - T主力收盘价108.435，涨幅0.02%，成交量77715，增加6311 [2] - TF主力收盘价105.745，涨幅0.05%，成交量47424，减少1345 [2] - TS主力收盘价102.368，涨幅0.03%，成交量39500，增加1660 [2] - TL主力收盘价118.270，涨幅0.1%，成交量125564，增加4221 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差 - 0.39，增加0.01；T09 - TL09价差 - 9.83，减少0.11 [2] - T2512 - 2509价差 - 0.09，增加0.03；TF09 - T09价差 - 2.69，增加0.02 [2] - TF2512 - 2509价差0.02，增加0.01；TS09 - T09价差 - 6.07，增加0.02 [2] - TS2512 - 2509价差0.04，增加0.00；TS09 - TF09价差 - 3.38，增加0.00 [2] 期货持仓头寸（手） - T主力持仓量138589，减少8422；T前20名多头194008，增加242；T前20名空头191544，增加2609；T前20名净空仓 - 2464，减少2367 [2] - TF主力持仓量100973，减少3812；TF前20名多头139821，减少506；TF前20名空头153660，减少226；TF前20名净空仓13839，增加280 [2] - TS主力持仓量71681，减少5556；TS前20名多头78521，减少2075；TS前20名空头86529，减少2163；TS前20名净空仓8008，减少88 [2] - TL主力持仓量81087，减少6429；TL前20名多头117566，减少1660；TL前20名空头114641，增加3065；TL前20名净空仓 - 2925，减少4725 [2] 前二CTD（净价） - 220010.IB(6y）为107.0337，增加0.0635；250007.IB(6y）为99.0955，增加0.0778 [2] - 240020.IB(4y)为100.7198，增加0.0540；240020.IB(4y)为100.8844，增加0.0184 [2] - 250006.IB(1.7y)为100.3012，增加0.0089；220007.IB(2y)为101.8263，增加0.0054 [2] - 210005.IB(17y)为133.5534，增加0.2241；210014.IB(18y)为130.1049，减少0.0024 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3570，增加0.70bp；3y收益率1.4200，减少0.50bp [2] - 5y收益率1.5675，增加0.50bp；7y收益率1.6666，增加0.96bp [2] - 10y收益率1.7275，增加1.00bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.3146，增加1.46bp；Shibor隔夜利率1.3150，增加0.00bp [2] - 银质押7天利率1.4821，增加0.21bp；Shibor7天利率1.4340，增加0.10bp [2] - 银质押14天利率1.5000，增加3.00bp；Shibor14天利率1.4730，增加1.70bp [2] LPR利率（%） - 1y为3.00，增加0.00bp；5y为3.5，增加0.00bp [2] 公开市场操作 发行规模1185亿，到期规模1385亿，利率1.4%，期限7天，净回笼200亿 [2] 行业消息 - 三部门印发个人消费贷款财政贴息政策，2025年9月1日至2026年8月31日，符合条件的个人消费贷款可享贴息，每人在同一家机构最高可享3000元贴息 [2] - 九部门发布服务业经营主体贷款贴息政策，经办银行向服务业经营主体发放的贷款，财政按本金贴息，期限不超1年，年贴息比例1个百分点，中央和省级财政分别承担90%、10% [2] 重点关注 - 8月14日20:30关注美国至8月9日当周初请失业金人数（万人） [3] - 8月15日20:30关注美国7月零售销售月率 [3]

居民消费价格指数(CPI) - 7月CPI同比下降0.3% 降幅较6月收窄0.1个百分点[1] - 环比由6月下降0.2%转为上涨0.5%[1] - 核心CPI(扣除食品和能源)同比上涨0.4% 涨幅较6月扩大0.1个百分点[1] - 1-7月平均CPI同比下降0.4%[1] - 食品价格同比下降1.1% 影响CPI下降约0.21个百分点[2] - 非食品价格同比下降0.1% 影响CPI下降约0.07个百分点[2] CPI食品价格细分 - 猪肉价格同比下降2.4% 降幅较6月扩大[2] - 鸡蛋价格同比下降4.8%[2] - 鲜菜价格同比下降3.5%[2] - 鲜菜价格环比上涨0.8% 受台风和降雨天气影响[3] - 猪肉价格环比上涨0.5% 因生猪产能调控和天气因素[3] - 鲜果价格环比下降2.4% 因夏季水果丰产供应充足[3] CPI非食品价格细分 - 柴油价格同比下降9.8%[2] - 汽油价格同比下降9.2%[2] - 金饰品价格同比上涨38.9%[2] - 铂金饰品价格同比上涨38.2%[2] - 大型家用器具价格同比上涨4.0% 受扩内需政策拉动[2] - 文娱耐用消费品价格同比上涨1.7% 受扩内需政策拉动[2] - 飞机票价格环比上涨29.8% 因暑期旅游旺季[3] - 旅游价格环比上涨14.7%[3] - 在外住宿价格环比上涨3.4%[3] - 私房房租价格环比上涨0.2% 因毕业季租赁需求增加[3] - 柴油价格环比上涨3.9%[3] - 汽油价格环比上涨3.6%[3] - 铂金饰品价格环比上涨12.2% 因金价高位和替代需求增加[3] 工业生产者价格指数 - PPI同比下降2.0% 降幅较6月扩大0.2个百分点[1] - PPI环比下降0.2% 降幅较6月收窄0.1个百分点[1] - IPI(工业生产者购进价格指数)同比下降4.1%[1] - IPI环比下降0.3%[1] - 1-7月平均PPI下降1.4%[1] - 1-7月平均IPI下降2.8%[1] - 生产资料价格同比下降2.7% 降幅较6月扩大0.2个百分点[4] - 生活资料价格同比下降0.7% 降幅较6月扩大0.3个百分点[4] PPI行业表现 - 文教、工美、体育和娱乐用品制造业价格同比上涨12.5%[4] - 黑色金属矿采选业价格同比下降18.0%[4] - 黑色金属冶炼和压延加工业价格同比下降12.0%[4] - 石油、煤炭及其他燃料加工业价格同比下降11.1%[4] - 石油和天然气开采业价格同比下降9.0%[4] - 化学纤维制造业价格同比下降7.0%[4] - 非金属矿物制品业价格环比下降1.7% 因季节性因素和原材料价格走低[5] - 黑色金属矿采选业价格环比下降2.9% 因铁矿石价格下行[5] - 黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降2.4% 因房地产市场调整加剧供需矛盾[5] - 汽车制造业价格环比下降1.6% 因燃油车出厂价格明显下行受新能源车冲击[5]

居民消费价格指数(CPI)环比转正 - 7月CPI环比由降转涨0.4% 同比持平[1] - 核心CPI(扣除食品和能源)同比上涨0.8% 涨幅连续3个月扩大[1] 服务消费成为主要拉动因素 - 服务价格环比上涨0.6% 影响CPI环比上涨约0.26个百分点[5] - 暑期出游带动飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格涨幅高于季节性水平[11] 促消费政策成效显著 - 各地推出超2000项促消费活动 包括上海300余场"好来、好玩、好购"活动[6] - 消费券带动电影院黄金时段上座率提升 江郎山景区凭电影票根兑换门票游客增多[11] - 电影票根可解锁浙江多地景点、商圈和餐饮门店优惠[11] 工业生产者价格(PPI)呈现积极变化 - 7月PPI环比下降0.2% 但降幅较上月收窄0.2个百分点 为3月以来首次收窄[12] - 煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅收窄[15][18] - 上述行业对PPI环比的下拉影响较上月减少0.14个百分点[18] 产业转型升级带动新动能成长 - 煤炭行业采用综合管控平台实现地面规划开采、装备自动运行、面内无人作业的采煤新模式[19] - 物流和工厂应用自主装卸货机器人和双臂多模态具身智能类人型机器人[22] - 高科技产品和高技术制造业价格呈现上涨趋势[24] 消费升级趋势明显 - 家电消费从"刚需型"向"改善型"升级 新风空调销售同比增长116% 空气循环扇销售增长超89%[23] - 节能环保的新一级能效空调销售额同比增长30%-40%[23] - 工艺美术及礼仪用品制造、营养食品制造等领域价格同比上涨[24]

总体CPI表现 - 7月CPI同比持平[1][3] - CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%[1][3] - 核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨0.8% 涨幅连续3个月扩大[3] 服务价格变动 - 服务价格环比上涨0.6% 影响CPI环比上涨约0.26个百分点[6] - 服务价格上涨占CPI总涨幅六成多[6] - 暑期出游带动飞机票价格环比上涨17.9% 旅游价格上涨9.1% 宾馆住宿价格上涨6.9% 交通工具租赁费价格上涨4.4%[9] 工业消费品价格变动 - 工业消费品价格环比上涨0.5% 涨幅较上月扩大0.4个百分点[13] - 工业消费品价格上涨影响CPI环比上涨约0.17个百分点[13] 食品价格变动 - 鲜菜价格同比下降7.6% 降幅较上月扩大7.2个百分点[15] - 鲜果价格同比上涨2.8% 涨幅较上月回落3.3个百分点[15]

国债期货价格下跌 - 10年期国债收益率回升至1.7%上方，国债期货价格再度下跌 [1] - 大宗商品价格强势和工业品价格上涨预期增强压制债市情绪 [1] - 出口数据偏强和PPI环比降幅收窄改善经济增长预期 [1] 大宗商品价格走强 - 中央财经委员会会议强调治理企业低价无序竞争，引导提升产品品质 [2] - 工业和信息化部将推动钢铁、有色金属等重点行业调结构、淘汰落后产能 [2] - 多晶硅、焦煤、碳酸锂等大宗商品价格保持强势，分流债市资金 [2] PPI环比降幅收窄 - 7月CPI同比持平，环比上涨0.4%，核心CPI同比上涨0.8% [3] - 7月PPI环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.2个百分点 [3] - 煤炭、钢材等行业价格降幅收窄，石油开采价格环比上涨 [3] 进出口数据超预期 - 7月进出口总额5453.2亿美元，同比增长5.9% [4] - 出口3217.8亿美元，同比增长7.2%，进口2235.4亿美元，同比增长4.1% [4] - 机电、集成电路、汽车等高技术产品引领出口增长 [4] 资金面相对宽松 - 8月以来央行公开市场净回笼9326亿元，但开展7000亿元逆回购操作 [5] - DR007和1周Shibor均值降至1.43%附近，DR001和隔夜Shibor降至1.3%附近 [5] - 央行货币政策保持宽松，促进社会综合融资成本下行 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周一国债现券收益率集体走弱，期货集体走弱，央行持续净回笼，DR007加权利率小幅回落震荡 [2] - 国内基本面端，扩内需政策效应显现，7月核心CPI同比持续回升，PPI环比降幅收窄，7月制造业、非制造业PMI全面下滑，供需边际回落，综合PMI小幅回落但仍位于荣枯线上，生产经营活动整体保持稳定，7月出口增速持续回升，外贸保持韧性 [2] - 海外方面，美国劳动力市场出现疲态，7月非农就业不及预期，前值大幅下修，5 - 6月非农就业人数下修25.8万，失业率小幅上行，市场对9月美联储降息预期抬高 [2] - 两融余额时隔十年重返2万亿关口，资金持续向权益市场倾斜，当前债市尚未走出独立行情，在风险偏好主导未改背景下，市场看股做债，震荡格局或延续，需等待新驱动因素打破平衡，操作上建议暂时观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.495，环比 - 0.11%，成交量76606，环比增加7949 [2] - TF主力收盘价105.735，环比 - 0.08%，成交量56309，环比增加7762 [2] - TS主力收盘价102.364，环比 - 0.01%，成交量34103，环比增加5467 [2] - TL主力收盘价118.600，环比 - 0.55%，成交量111356，环比增加15490 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差 - 0.43，环比 - 0.06；T09 - TL09价差 - 10.11，环比0.58 [2] - T2512 - 2509价差 - 0.11，环比 + 0.00；TF09 - T09价差 - 2.76，环比0.04 [2] - TF2512 - 2509价差0.05，环比 - 0.01；TS09 - T09价差 - 6.13，环比0.13 [2] - TS2512 - 2509价差0.04，环比 - 0.01；TS09 - TF09价差 - 3.37，环比0.09 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量157180，环比 - 8769；T前20名多头194,913，环比1334；T前20名空头193,534，环比 - 1096；T前20名净空仓 - 1,379，环比2430 [2] - TF主力持仓量108276，环比 - 3629；TF前20名多头142,387，环比 - 803；TF前20名空头154,177，环比 - 1574；TF前20名净空仓11,790，环比 - 771 [2] - TS主力持仓量78794，环比 - 3287；TS前20名多头81,413，环比616；TS前20名空头88,984，环比 - 717；TS前20名净空仓7,571，环比 - 1333 [2] - TL主力持仓量92576，环比 - 1193；TL前20名多头120,931，环比831；TL前20名空头115,443，环比 - 1235；TL前20名净空仓 - 5,488，环比2066 [2] 前二CTD（净价） - 220010.IB(6y）107.0391，环比 - 0.1129；250007.IB(6y）99.0955，环比 - 0.0989 [2] - 240020.IB(4y)100.7005，环比 - 0.1009；240020.IB(4y)100.8844，环比 - 0.0648 [2] - 250006.IB(1.7y)100.2944，环比 - 0.0157；220007.IB(2y)101.8239，环比 - 0.0089 [2] - 210005.IB(17y)133.9419，环比 - 0.9295；210014.IB(18y)130.5876，环比 - 0.7335 [2] 国债活跃券（%） - 1y利率1.3450，环比 - 0.75bp；3y利率1.4100，环比 - 0.75bp [2] - 5y利率1.5275，环比 - 0.45bp；7y利率1.6275，环比 - 0.25bp [2] - 10y利率1.6910，环比0.35bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜1.3017，环比1.17bp；Shibor隔夜1.3150，环比0.06bp [2] - 银质押7天1.4500，环比0.00bp；Shibor7天1.4320，环比 - 0.36bp [2] - 银质押14天1.5000，环比7.00bp；Shibor14天1.4550，环比 - 1.39bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，环比0.00bp；5y利率3.5，环比0.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模1120亿，利率1.4%/7天，到期规模5548亿，净回笼 - 4428亿 [2] 行业消息 - 7月居民消费价格指数（CPI）环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平；7月工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.2%，环比降幅比上月收窄0.2个百分点，同比下降3.6%，降幅与上月相同 [2] - 8月11日财政部发布《支持学前教育发展资金管理办法》修订印发，落实学前教育免保育教育费政策 [2] - 8月8日晚北京住建委和公积金管理中心联合印发通知，自8月9日起符合条件居民家庭购买五环外商品住房不限套数 [2] 重点关注 - 8月11日20:30美国7月未季调CPI年率 [3] - 8月14日20:30美国至8月9日当周初请失业金人数（万人） [3]

7月CPI数据 - 居民消费价格指数环比由上月下降0.1%转为上涨0.4% [2] - 居民消费价格指数同比持平 [2] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%且涨幅连续3个月扩大 [2] 7月PPI数据 - 工业生产者出厂价格指数环比下降0.2%且环比降幅较上月收窄0.2个百分点 [2] - 工业生产者出厂价格指数同比下降3.6%且降幅与上月相同 [2] - PPI环比降幅为3月份以来首次收窄 [2] 价格变动原因分析 - 消费领域价格积极变化源于扩内需政策效应持续显现 [2] - 工业生产者出厂价格下降受季节性因素叠加国际贸易环境不确定性影响 [2] - 部分行业价格改善因国内市场竞争秩序持续优化 [2] 新闻发布会安排 - 国家统计局将于2025年8月15日上午10时举行7月份国民经济运行情况发布会 [1] - 统计局新闻发言人付凌晖将介绍数据并答记者问 [1]