文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：韩港（HGK1366） 根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料 进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难 以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 华 创 证券研究所 定 位 为 面 向 专 业 投 资 者的研究团队，本资料仅适用于经认可的 专 业 投 资 者 ， 仅 供 在 新 媒 体 背景下研究 观 点 的 及 时 交 流 。 华 创证券不因任何订阅本资料的行为而将订 阅 人 视 为 公 司 的 客 户 。 普 通 投资者若使 用 本 资 料 ， 有 可 能 因 缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评 级 、 目 标 价 等 内 容 产 生 理 解 上的歧义， 进 而 造 成 投 资 损 失 。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为 准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分 ...

报告行业投资评级 - 看好汽车行业 [1] 报告的核心观点 - 需求受益于政策加速释放，应把握强α公司的业绩高增 [1] 报告各部分总结 汽车总量情况 - 2025年4 - 5月汽车产销完成526.8/527.6万辆，同比分别+10.3％/+10.5％，乘用车产销分别完成457/457.5万辆，同比分别+11.5%/+12.2%，商用车产销分别完成69.8/70.2万辆，同比分别+2.8%/+0.6%，海外汽车出口106.8万辆，同比+8.4%，其中新能源出口41.2万辆，同比+94.3% [5] 品牌表现 - 2025年4 - 5月自主国内零售份额65.4%，同比+8.0pct，自主品牌零售241万辆，同比+29.6%，合资品牌零售91万辆，同比-3.2%，豪华品牌零售37万辆，同比-15.9% [5] 新能源情况 - 2025年4 - 5月新能源乘用车批发234.9万辆，同比+39.7%，5月自主品牌新能源车渗透率68.7% [5] 行业折扣率 - 2025Q2行业平均折扣率环比+0.80pct至14.35%，自主品牌折扣率+0.98pct至7.45%，合资品牌折扣率+0.39pct至20.62%，豪华品牌折扣率+0.57pct至30.93% [5] 原材料与海运价格 - 2025Q2传统车大宗原材料中，钢材、铝材、塑料、橡胶、玻璃价格分别-6.8/-2.6/-7.9/-15.7/-17.1%，电池原材料中，镍、钴、碳酸锂价格分别-3.6/+26.2/-13.7%，传统车原材料价格指数环比-6.8%，新能源车原材料价格指数环比-4.6%，海运价格指数环比+13.7% [5] 车企盈利情况 - 整车25Q2归母净利润增速分化，零跑汽车（+100%~+108%）、小鹏汽车（+100%~+105%）等；零部件25Q2净利润同比增长50%+的有继峰股份（+252%~+282%）等，同比增长0~50%的有经纬恒润（+47%~+54%）等，宁波华翔（-302%~-271%） [5] 投资分析意见 - 基于科技+国央企改革两条主线，推荐国内强α主机厂如比亚迪、吉利、小鹏；关注华为鸿蒙高端智能典型代表江淮汽车、赛力斯等，推荐理想汽车、科博达等；推荐关注国央企整合的上汽集团、东风集团股份等；推荐具备强业绩增长等能力的零部件企业福耀玻璃、新泉股份等，关注敏实集团、拓普集团 [5] 重点公司2025年Q2业绩预测 - 报告给出汽车行业重点公司2025Q2净利润、同比、环比及2025Q1净利润等数据，如继峰股份2025Q2净利润120~130百万元，同比252%~282%等 [6] 重点公司估值 - 报告给出汽车行业重点公司的收盘价、总市值、PB、归母净利润、归母净利润增速、PE等估值数据，涵盖整车和零部件企业 [9]

多晶硅价格上调与政策影响 - 头部多晶硅厂将致密/复投料报价上调至37元/千克，主要受"反内卷"政策导向及行业自律推动 [1] - 政策组合拳为光伏企业带来价格修复、技术溢价、行业整合三重利好 [1] - 多晶硅价格上涨是市场对政策效果预期的直接体现 [3] 政策推动光伏行业供给侧改革 - 工信部召开座谈会强调依法治理低价无序竞争，推动落后产能退出，实现可持续发展 [2] - 政策层治理低价竞争决心明确，技术领先企业将获得结构性机遇 [2] - 行业计划通过减产检修、联合限价形成价格同盟，扭转恶性竞争局面 [3] 多晶硅环节的供给侧改革路径 - 多晶硅行业集中度高，有望率先完成供给侧改革，成为政策突破口 [5] - 建议以ESG理念和能耗为核心指标，分类评价有效/无效/落后产能 [5] - 头部企业计划通过"出资+债务"模式成立平台公司收购产能实现出清 [5] 产业链价格修复预期 - 政策驱动落后产能出清后，产业链价格有望企稳回升 [2] - 多晶硅价格恢复合理水平将牵引全产业链产值、利润、利税提升 [5] - 历史经验表明多晶硅价格改善会带动全产业链繁荣 [6] 行业共识与整合需求 - 多晶硅环节全面重整已成为行业共识，上下游企业认同价格修复的周期律 [6] - 行业急切期盼通过硅料端产能整合推动良性循环 [6] - 严控产能增量与淘汰落后产能是解决供需矛盾的关键 [4]

当地时间7月3日，韩国总统李在明总统任期"满月"。当天，他在青瓦台迎宾馆举行了记者会，就外交安 全、经济民生、司法改革等一系列热点问题阐述立场。在外交安全领域，李在明表示，他将以坚固的韩 美同盟、紧密的韩美日合作，以及改善与中俄关系为基础，推进以国家利益为中心的实用外交。 对于李在明就任一个月以来的表现，韩国延世大学名誉教授、前总统特别顾问文正仁认为总体上不错。 他表示，在经济议题上，李在明虽然面临着艰巨挑战，但他积极回应了民众诉求，因此支持率也有所上 升。在外交安全领域，他采取措施缓和朝鲜半岛局势，同时推行了更加务实的外交政策。 文正仁曾担任韩国总统统一外交安全事务特别助理，也曾在韩国外交通商部出任国际安全事务大使。此 外，他还担任了韩国智库世宗研究所主席、延世大学国际研究学院院长，在政坛、学界都有着丰富的经 验。7月4日，文正仁在北京参加世界和平论坛期间接受了新京报记者的专访。 文正仁表示，李在明上台后多次公开表示，将推动缓和和中国的关系，因为不论从经济层面还是安全层 面，中国对于韩国都非常重要。但具体要如何改善在韩国前总统尹锡悦政府内遇冷的中韩关系，文正仁 认为，首要的是恢复两国的首脑外交，其次也要恢复 ...

作 者丨郭聪聪 编 辑丨周炎炎 在消费贷监管收紧后，一场围绕小微企业主的经营贷价格战正悄然打响。 21世纪经济报道记者调查发现， 多家银行，其中不乏国有大行与股份制银行，纷纷将经营贷 利率拉至3%以下，而部分中小银行却陷入"跟不起"的窘境 。 多名业内人士告诉21世纪经济报道记者，这场看似让利的利率竞赛背后，既是银行对优质小微 客户的激烈争夺，更是利率市场化改革下的生存之战。 经营贷利率进入" 2时代" 近期，多名小微企业主收到了招商银行推送的"年化 2.68% 指定利率券（生意贷客户）"。 尽 管该利率券标注的有效期截至2025年6月30日，但本报记者在7月7日查询招行APP发现，生意 贷（抵押）年利率仍显示为 2.7%，与此前促销利率基本持平。 招行"生意贷"指定利率券截图 图示来源：小微企业主 图示来源：招行APP"生意贷"产品截图 记者查阅招行产品细则发现，招行"生意贷"产品专门面向小微企业主和个体工商户群体。该产 品分为两种类型：信用贷最高可申请50万元，年利率（单利）从3%起，申请人只需提供税务 记录、个人征信报告、公积金或社保缴纳证明等材料，并在申请时填写企业注册地、名称及统 一社会信用代码等基 ...

市场表现 - A股三大指数震荡分化，沪指收红，创业板指跌超1%，超3200只个股上涨 [1] - 两市成交额缩量至1.21万亿元，电力、地产、传媒板块逆势上涨，创新药、贵金属板块跌幅居前 [3] - 分析人士指出当前市场存在大量结构性机会，指数接近新高但行业股价分布显示仍有挖掘空间 [4] 高频交易监管新规影响 - 沪深北三大交易所《程序化交易管理实施细则》7月7日实施，加强高频交易监管 [6] - 短期影响中小盘股活跃度及创业板流动性，长期有利于减少市场波动并提振投资者信心 [7] - 新规落地冲击市场情绪，成为A股调整原因之一 [5] 板块分化与结构性机会 - 创新药、消费电子板块回调，主因美国关税谈判不确定性及短期获利了结 [8] - 电力板块受四部门《关于促进大功率充电设施科学规划建设的通知》及部分公司业绩报喜提振逆势上涨 [8] - 中信证券指出当前市场环境类似2014年底，赚钱效应积累但信心待恢复，政策催化或成关键点火因素 [10][11] 历史行情与"反内卷"政策主线 - 中央财经委会议提出治理低价无序竞争，"反内卷"政策被视为供给侧改革2.0版，光伏等行业关注度提升 [19] - 广发证券复盘2010年拉闸限电、2016-2017年供给侧改革、2021年"双碳"限产三轮供给收缩政策，显示工业品行业股价涨幅达60-90% [20][21][22] - 东吴策略看好光伏、新能源车、锂电储能等优势制造业竞争格局改善，以及钢铁、水泥等传统行业和电商等新兴非制造业 [23] 机构配置建议 - 中信建投建议配置高股息板块如运营商、电力对冲风险，若外部形势改善可关注非银金融带动指数突破 [14] - 电力行业基金包括广发中证全指电力ETF、东方红中证红利低波动指数，金融行业基金包括东财银行C、鹏华香港银行指数 [16] - 光伏、钢铁、电商等相关基金如天弘中证光伏产业指数C、国泰中证钢铁ETF联接C等被列为参考标的 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2011 - 2015年与当前周期，全球经济疲软、产能过剩背景下硅铁供需和价格受影响 ，当前产能过剩矛盾突出，价格呈下行趋势，需求端对价格影响更持久显著 [3][23][26] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济与供需情况 - 2011 - 2015年全球金融危机余波影响，中国GDP增速从2011年的18.2%降至2015年的7.1%，供给侧改革后期推动硅铁需求复苏 ；2020年至今受疫情冲击，钢铁需求先降后呈V型反弹，支撑硅铁需求但拉动有限 [3] - 2011 - 2024年全国硅铁产能由650万吨增长至1102.4万吨，产能扩张近70%，青海、宁夏、陕西等地产能翻倍，陕西从2011年的21万吨增长至2024年的182万吨 [11] - 硅铁平均产能利用率自2023年未超过62%，仅内蒙维稳至一定高位，年产量趋稳于550万吨上下，内蒙、宁夏市场份额相对较大 [13] 价格趋势与政策影响 - 受产能过剩主导，需求拉动受限，硅铁价格在2013 - 2015年和2022 - 2024年快速下跌 ；2016年供给侧改革和2021年能耗双控政策对盘面有显著抬升作用 [8] - 2011年铁合金淘汰产能212.7万吨，2014年淘汰234.3万吨，2016年供给侧改革使钢铁行业落后产能出清，需求走弱 [16] - 2021年能耗双控影响下，主产地开启限电限产政策，内蒙对部分矿热炉施行产能退出政策，其他省份为完成指标跟进，价格因供应预期紧缩上涨 [17] 市场现状与核心矛盾 - 2021年硅铁行业受能耗双控影响市场波动，但产业端减产有限，供给高位 ；与2013年相比，产能扩张近70%，需求疲软，供需矛盾突出，价格下行 [23] - 核心矛盾包括产能结构性过剩、能耗双控缓冲效应、利润与政策博弈 [23] 价格走势与影响因素 - 截至2025年7月，产能过剩未解，黑色行业震荡偏弱，原料成本下移，硅铁价格重心持续下移，电费和兰炭价格变动是短期驱动因素 [24] - 新能源发电和政府补贴使北方主产地电价重心下行，兰炭价格随煤炭价格震荡下移，硅铁生产成本重心下移，价格持续下探，产量收紧，新增产能投放暂缓 [25] 需求端对价格的影响 - 2011 - 2015年和2021年至今，铁合金价格走势相似，供应过剩、需求端疲软主导价格下行，需求端对价格长期影响更显著持久，需求萎缩下不整合产业价格将走低 [26]

自《中华人民共和国公司法》(以下简称"新《公司法》")实施一年来，已有17家上市银行摘下"监事 会"招牌。 《金融时报》记者注意到，进入6月以来，随着各家上市银行股东大会的陆续召开，关于撤销监事会的 议案迎来了集中审议期。 6月27日，工、农、中、建、交五家国有大行同日召开股东大会，审议通过了撤销监事会的相关议案。 在此之前，已有华夏银行、招商银行、民生银行等多家股份制银行取消监事会的议案通过了股东大会的 审议，相关事项待修订后的公司章程经国家金融监管总局核准后生效。 值得关注的是，继全国性银行之后，近期还有更多上市城商行、农商行纷纷加入改革阵营，监事会正在 银行业加速"退场"。 6月27日，重庆地区两家上市银行先后发布公告宣布不再设立监事会，相关议案正待股东大会进一步审 议。 其中，重庆银行（601963）发布的第七届董事会第十一次会议决议公告称，该行董事会审议通过了《关 于不再设立监事会的议案》，重庆银行不再设立监事会及下设监督及提名委员会，《重庆银行股份有限 公司监事会议事规则》等该行监事会相关公司治理制度相应废止。 同日，渝农商行（601077）董事会审议通过了《关于审议重庆农村商业银行股份有限公司不 ...

行业板块表现 - 周期行业领涨但盘内分化 房地产、电力、环保、多元金融等行业指数涨幅居前 贵金属、电子元器件等行业指数领跌 [1] - 热门概念中 中船系(4.92%)、水电(4.25%)、火电(3.51%)领涨 房地产、电力股、特高压等概念涨幅靠前 有色金属、煤炭等表现不佳 [1][2] - 上证指数微涨0.02%至3473.13点 周期行业呈现分化态势 [7] "反内卷"政策分析 - 中央财经委会议再次强调"治理企业低价无序竞争" 市场关注是否释放供给侧改革2.0信号 [2][4] - 本轮政策与2015-2016年供给侧改革存在三重差异：行业覆盖面更广 上游企业减产意愿偏弱 新兴行业民企占比更高导致就业压力 [6] - 政策可能更加温和渐进 针对不同行业采用差异化发力方式 [6] 券商观点汇总 - 中信证券认为本轮政策覆盖行业更广但企业自发参与意愿较弱 需警惕结构性失业压力 [5][6] - 广发证券指出本轮涉及光伏、汽车等新领域 缺乏历史参考 行情需等待更强政策信号 [7] - 华安证券认为这是短期主题机会 缺乏基本面支撑 治理效果显现将缓慢 [8] - 天风证券提出三阶段行情假设 目前仅处政策预期阶段 需观察实际产能出清情况 [8] 行业影响展望 - 水泥协会发布《工作意见》推动行业"反内卷"高质量发展 [4] - 周期品板块在前期滞涨背景下迎来主题行情 但持续性存疑 [8] - 市场关注政策能否复制2016-2017年供给侧改革带来的资源股行情 [8]

——2025 年 07月 01日 《中东地缘冲突再升级，资本市场短期受 影响》 ——2025 年 06月 25日 《地缘冲突升级短期压制风险偏好提升》 [Table_I 日期 ndustry] : shzqdatemark 2025年07月07日 | [Table_Author] 分析师: | 张河生 | | --- | --- | | Tel: | 021-53686158 | | E-mail: | zhanghesheng@shzq.com | | SAC 编号: | S0870523100004 | [Table_ReportInfo] 相关报告： 《关注经贸协议最终落地情况》 过去一周（20250630-20250706）wind 全 A 指数上涨 1.22%，其中 中证 A100、沪深 300、中证 500、中证 1000、中证 2000 与 wind 微盘股 分别变化 1.48%、1.54%、0.81% 、0.56%、0.59%与 1.89%。 ——2025 年 06月 18日 关注供给侧改革预期升温带来的投资机会 ——固收&宏观周报（20250630-20250706） [◼Table_Sum ...