地缘政治与金价走势 - 国际金价连续第二周承压下行 现货黄金价格回落至每盎司3330 5美元附近 本周累计跌幅约1 5% [1] - 以色列与伊朗达成停火协议削弱市场避险需求 周二中东局势缓和引发金价单日明显下挫 [1] - 今年以来金价累计涨幅仍超过25% 距离4月历史高位仅有不足200美元空间 [1] 市场风险偏好变化 - 地缘政治风险降温提振市场风险偏好 情绪延续至周五交易时段 [1] - 美国商务部长透露美中已就贸易框架达成共识 强化市场乐观预期 [1] 贵金属市场表现 - 现货金价报每盎司3330美元 当日下跌约0 5% 彭博美元现货指数上涨约0 01%报1194 09美元 [2] - 白银价格维持横盘整理 目前在36美元附近浮动 [2] - 钯金本周表现抢眼 累计涨幅约10% 报价1160美元左右 [2] - 铂金价格刷新十多年高位后继续温和上扬 贵金属板块呈现分化走势 [2] 黄金支撑因素 - 全球央行持续增持黄金储备及美联储可能重启宽松货币政策的预期构成金价重要支撑 [2] - 作为无息资产 黄金在低利率环境中更具配置价值 [2]

报告核心观点 - 下半年持续看好贵金属及工业金属，能源金属需等待基本面驱动；建议关注成本优势突出、未来有量增的企业，如紫金矿业、赤峰黄金等 [3][9][147] 有色金属板块回顾 - 上半年有色金属指数表现较好，总体上涨12.2%，同期沪深300上涨0.7%；细分行业走势分化，贵金属指数上涨33.9%，工业金属上涨11.2%，能源金属上涨8.0% [6] 贵金属 上半年回顾 - 美元信用走弱，金价加速上涨，2025年6月20日COMEX黄金较2024年底上涨28.2%；白银价格跟涨，金银比先升后降 [17] 黄金 - 美国财政问题压力持续，美元信用中期预计走弱，黄金货币属性有望持续发酵；2024年美国财政赤字/GDP占比达6.3%，截至2025年5月国债总额达36.22万亿美元 [22] - 关税提升使美国下半年通胀压力增大，黄金抗通胀属性将凸显；2025年有效关税税率升至16.38%，较2024年上升13.97个百分点 [25] - 央行持续购金，2025年Q1购金规模达243.7吨，5月底全球黄金储备达3.62万吨，同比增加0.8%，金价中枢有望抬升 [26] - 持仓水平相对低位，SPDR黄金ETF持仓及COMEX持仓未明显增加，金价上行空间仍存 [35] 白银 - 全球白银供给刚性显现，2024年供给总量约3.16万吨，同比增加1.7%，矿产银占比80.8% [40] - 伴生产量占比高，2024年伴生矿产量占比约72.2%，铅锌矿伴生白银产量占比最高 [45] - 需求规模抬升后边际下降，2024年总需求同比下降2.9%至3.62万吨，工业需求占比约58% [49] - 预计2025年全球白银仍短缺3660吨，供给增1.5%，需求降1.4%，基本面支撑银价 [50] - 金银比修复周期始于复苏起点，当前金银比有望在宽松环境及工业需求提振下收敛 [54][60] 工业金属 铜 - 上半年铜价区间震荡，Q1因铜矿紧缺和美国需求抬升，4月后因关税政策回落，后又修复 [63] - 矿端弹性收缩，2025年Q1样本企业铜产量同比降3.5%，全年预计产量降2% [70] - 加工费走低，2025年上半年长单及现货加工费大幅回落，下半年现货TC难改善，冶炼利润受损 [74] - 电力投资有韧性，截至2025年4月电网投资累计同比增14.6%，未来电网投资将维持高增速 [75] - 国补推动终端需求，3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，托底铜需求 [79] - 海外需求有弹性，美国制造业产能重建及欧洲政策驱动，中期海外铜需求有望增长 [83] - 全球库存偏低，Q2以来主要交易所库存下行，5月底降至中位以下，铜价弹性或增强 [86] 铝 - 上半年铝价区间震荡，Q1因终端需求景气抬升，4月受关税政策影响下行，后修复 [91] - 海外矿端扰动，2025年1 - 5月国产铝土矿产量增10.7%，进口量增33.2%，几内亚政策需关注 [97] - 氧化铝产能过剩，截至2025年4月建成产能1.11亿吨/年，利用率78.9%，利润受原料影响 [100] - 国内电解铝产能逼近天花板，截至2025年5月运行产能4391万吨，剩余指标投产空间约100万吨 [101] - 新能源终端需求强，2025年前4月新能源汽车销量增速46.25%，光伏新增装机规模持续增长 [105] - 库存持续去化至低位，国内社库处同期最低，LME库存接近历史低位，铝价弹性或放大 [113] - 电解铝利润预计改善，供给刚性及低库存抬升铝价中枢，利润与铝价相关性增强 [114] 能源金属 回顾 - 上半年以锂镍为代表的能源金属底部震荡，碳酸锂价格较年初下跌19.3%，LME镍价上涨1.8%，硫酸镍价格上涨1.2%；需求向好但供应出清，供需过剩，库存压制价格 [121] 镍 - 印尼镍矿政策使供应不确定，2025年未公布RKAB完整批复情况，内贸1.6%品位红土镍矿价格上涨，国内港口库存低位 [127] - 产业链利润率下行，火法利润率低，产业链低利润率难持续，镍价成本支撑有望显现 [131] - 过剩幅度收敛，下半年全球镍元素仍过剩，但Q4需求释放或使过剩幅度缩小，镍价下方空间不大 [132] 锂 - 澳矿Q1产量环比降9.5%，出清未结束，高成本矿山出清慢 [134] - 国内碳酸锂产量增，1 - 5月产量35.1万吨，同比增长51.4%，利润环比走低但有空间，供应出清或持续 [140] - 过剩延续，1 - 5月库存累库，预计下半年仍过剩，价格底部震荡，利润压缩或使上游减产 [141] 投资建议 - 看好贵金属上涨趋势，建议关注紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金 [147] - 工业金属价格弹性将释放，建议关注洛阳钼业、天山铝业、云铝股份 [147] - 关注能源金属出清节奏，建议关注华友钴业、中矿资源 [147]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 北约峰会增加地缘政治风险，推高欧元兑美元汇率并打压美元指数，避险需求和计价货币因素支持伦敦黄金偏强运行，中国股市强势上涨使白银表现优于黄金；特朗普 2.0 新政提振黄金避险需求，黄金波动性上升但中线上涨趋势良好，建议投资者持多头思维以中低仓位参与交易 [4] - 4 月特朗普对等关税措施推动金价狂飙后回调，但中级上涨趋势仍良好；特朗普推动改革决心不变，其谈判风格带来不确定性，全球贸易货币体系重组冲击大，经济衰退风险需政策化解；推动金价上涨的长中期因素将继续存在，但金价短期飙升和高市盈率使波动性增强；建议投资者持多头思路以中低仓位参与交易，空头思维交易者可关注“多黄金空白银”套利交易 [5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 - **日内行情**：北约峰会使欧洲再军事化，增加地缘政治风险并打压美元指数，伦敦黄金在 3300 美元/盎司上方偏强运行，白银因中国股市上涨表现优于黄金；特朗普 2.0 新政提振黄金避险需求，黄金波动性上升但中线上涨趋势良好，建议投资者持多头思维以中低仓位参与交易；本周关注欧美 6 月 PMI 初值、美联储主席国会作证、美国 5 月 PCE 通胀及中东形势发展 [4] - **国内贵金属行情**：上海金指前收盘价 776.05，收盘价 777.59，涨跌幅 0.20%；上海银指前收盘价 8749，收盘价 8821，涨跌幅 0.82%；黄金 T+D 前收盘价 771.68，收盘价 773.26，涨跌幅 0.20%；白银 T+D 前收盘价 8698，收盘价 8773，涨跌幅 0.86% [5] - **中线行情**：4 月特朗普对等关税措施推动金价狂飙后回调，但中级上涨趋势仍良好；特朗普推动改革决心不变，其谈判风格带来不确定性，全球贸易货币体系重组冲击大，经济衰退风险需政策化解；推动金价上涨的长中期因素将继续存在，但金价短期飙升和高市盈率使波动性增强；建议投资者持多头思路以中低仓位参与交易，空头思维交易者可关注“多黄金空白银”套利交易 [5] 主要宏观事件/数据 - 特朗普对伊以战争结束表示欢迎，可能与伊朗会谈，美国未放弃对伊极限施压但可能放松执法力度；联合国国际原子能机构总干事希望人员重返伊朗核设施评估 [17] - 美联储主席鲍威尔称特朗普关税计划可能致物价一次性上涨，引发持久通胀风险大，美联储考虑进一步降息时会谨慎，突显其与特朗普分歧 [17] - 特朗普考虑向乌克兰提供更多爱国者导弹，希望普京结束战争，其在北约峰会期间与泽连斯基会晤后发表此讲话 [17]

宏观经济增速 - 2025年一季度经济增速高于去年全国5%的增速，也高于去年一季度5.3%的增速，在全球主要经济体中名列前茅 [1] - 但部分行业如房地产和汽车仍面临低迷，汽车行业出现大规模裁员现象，例如极越汽车因股东撤资导致资金链问题 [1] 行业困境与股东行为 - 股东撤资反映两大潜在原因：担忧亏损风险及对未来市场前景的悲观预期 [3] - 当前大环境下，企业普遍采取降薪裁员措施，就业市场压力显著 [3] 政策支持与收入增长 - 国常会和中办、国办联合推动企业工资合理增长机制，政策信号强烈 [7] - 多地响应上调最低工资标准，如上海从2590元上调至2690元，青海从1880元涨至2080元 [8] 财政与货币政策 - 财政部提出"更加积极"的宽松财政政策，赤字率创历史新高至4% [10] - 2025年新增财政规模达12万亿（含超长期特别国债1.3万亿和地方专项债4.4万亿），同比增加近3万亿 [10] - 2008年救市中央财政仅1.5万亿，本次规模显著扩大 [11] 消费刺激措施 - 国务院发布《提振消费专项行动方案》30条，前4条聚焦增收：工资性收入、财产性收入（如股市收益）、农民收入增长 [12] - 信贷支持力度加大，房贷利率最低3%，公积金贷款利率2.6%，消费贷利率低至2.4% [12] 房地产政策调整 - 广州成为首个全面取消楼市限购的一线城市，取消"三限"以激活需求 [14][17] - 一线城市限购放开可能产生虹吸效应，带动周边地区购买力集中，房价或止跌回稳 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前市场对联储宽松货币政策预期上升，银行监管法案变动提升美元流动性，对白银价格形成利多因素 [2] - 美联储放宽大型银行资本规则提案，保障美元流动性，利于贵金属价格平稳运行 [2] - 鲍威尔短期表态中性偏鹰派，但中期受美债利息支出影响，下半年美联储步入降息周期具备确定性 [3] - 策略上建议逢低做多白银，沪金主力合约参考运行区间747 - 801元/克，沪银主力合约参考运行区间8545 - 9075元/千克 [3] 各部分总结 贵金属价格表现 - 沪金涨0.52%，报774.02元/克，沪银涨1.29%，报8761.00元/千克；COMEX金涨0.22%，报3350.50美元/盎司，COMEX银涨0.45%，报36.28美元/盎司 [2] - 美国10年期国债收益率报4.29%，美元指数报97.53 [2] 市场相关动态 - 美联储公布放宽美国大型银行资本规则提案，提升银行美债中介能力，保障美元流动性 [2] - 鲍威尔在国会听证对降息表态谨慎，特朗普对美联储货币政策不满并提及潜在人选 [3] 金银重点数据 - 2025年6月25日，COMEX黄金收盘价3346.40美元/盎司，成交量12.75万手，持仓量44.12万手，库存1150吨；COMEX白银收盘价36.22美元/盎司，持仓量18.48万手，库存15562吨 [6] 内外价差数据 - 2025年6月25日，SHFE - COMEX黄金价差17.42美元/盎司，SHFE - COMEX白银价差1.58美元/盎司 [49]

泰国央行：通胀将保持低位，货币政策将继续保持宽松以支持经济。 ...

日本央行货币政策 - 一位成员建议维持当前宽松货币政策以支持经济 [1] - 央行应保持现行利率水平应对高度不确定性 [1]

中央预算执行审计报告核心内容 - 2024年全年经济社会发展主要目标任务顺利完成 高质量发展扎实推进 [1] - 审计体制改革成效巩固 审计监督作用彰显 整改格局成熟定型 [1] - 审计部门围绕积极财政政策 适度宽松货币政策 党政机关过紧日子 提振消费 提高投资效益 稳就业稳企业 科技创新等重点领域开展研究型审计 [1] 审计重点领域 - 中央财政管理审计 中央部门预算执行审计 重大项目和重大风险审计 重点民生资金审计 国有资产管理审计 重大违纪违法问题查处 [1] - 聚焦学有所教 老有所养 弱有所扶等民生重点领域 揭示损害群众利益的痛点堵点 [2] - 查处基层"蝇贪蚁腐"问题 追责问责4120多人 [2] 审计整改成效 - 2023年度审计查出问题已整改6540多亿元 [2] - 制定完善规章制度1710多项 [2] - 整改情况将于年底前依法公告 [2] 审计政策建议 - 加强宏观调控政策协调配合 增强政策合力 [2] - 深化经济重点领域改革 加快标志性改革举措落地 [2] - 防范化解重大经济风险 守住系统性风险底线 [2] - 保障和改善民生 推进党的自我革命 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储票委表态鸽派，海外地缘政治风险释放，宏观环境将驱动白银价格表现强于黄金 [2] - 联储宽松货币政策预期释放将驱动银价表现强势，海外地缘政治风险消退使避险因素对金价支撑弱化 [2] - CME利率观测器显示市场预期美联储下半年9月和10月议息会议各降息25个基点，第二次降息预期提前 [3] - 当前策略建议逢低做多白银，对金价维持短线观望，沪金主力合约参考运行区间759 - 801元/克，沪银主力合约参考运行区间8599 - 9300元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 金银价格表现 - 沪金涨0.56%，报786.10元/克，沪银涨0.89%，报8809.00元/千克；COMEX金跌0.86%，报3365.70美元/盎司，COMEX银跌0.86%，报35.88美元/盎司 [2] - Au(T+D)收盘价777.94元/克，日度变化1.29元，环比0.17%；Ag(T+D)收盘价8730.00元/千克，日度变化67.00元，环比0.77% [4] - 伦敦金收盘价3380.55美元/盎司，日度变化12.30美元，环比0.37%；伦敦银收盘价36.13美元/盎司，日度持平 [4] 金银持仓与库存 - SPDR黄金ETF持仓量957.40吨，日度变化7.16吨，环比0.75%；SLV银ETF持仓量14950.99吨，日度变化200.71吨，环比1.36% [4] - COMEX黄金持仓量41.71万手，较上期上涨0.29%；COMEX白银持仓量17.43万手，较上期上涨6.69% [7] - COMEX黄金库存1168吨，较上期下跌0.03%；COMEX白银库存15502吨，较上期上涨0.59% [7] 其他市场指标 - 美国10年期国债收益率报4.38%，美元指数报98.16 [2] - 道琼斯指数、标普500、纳斯达克指数分别上涨0.89%、0.96%、0.94%，VIX指数下跌3.83% [4] - 伦敦富时100指数下跌0.19%，东京日经225指数下跌0.13% [4] 金银内外价差 - 2025年6月23日，SHFE - COMEX黄金价差31.1035元/克，SGE - LBMA黄金价差 - 2.68元/克 [51] - 2025年6月23日，SHFE - COMEX白银价差442.47元/千克，SGE - LBMA白银价差405.17元/千克 [51][58]

银行股表现 - 6月20日工商银行、农业银行、邮储银行、中信银行、浦发银行、北京银行、兴业银行、南京银行、杭州银行、江苏银行等10家银行股创历史新高 [1] - 年内19只银行股创历史新高占A股银行股总数45.24%为申万行业创新高个股占比最高行业 [1] - 江苏银行年内创24次历史新高为银行股中次数最多 [1] - 银行股指数年内上涨12.73%居申万一级行业首位同期沪深300指数下跌2.24% [1] 行业对比 - 汽车行业年内新高个股占比19.06%雷迪克创19次历史新高 [1] - 机械设备行业年内新高个股占比15.96%豪迈科技创19次历史新高 [1] - 通信、美容护理、电子等行业创历史新高个股占比也较多 [1] 银行板块强势原因 - 外部环境不确定及低通胀下国内货币政策有望延续宽松降低实际利率支持实体经济 [2] - 无风险收益率下行使银行板块稳定股息红利价值具备性价比 [2] - 政策引导和资产荒背景下险资等中长线资金可能流入稳健高分红的银行板块 [2] - 公募基金改革下部分产品可能增配基准指数中权重较大且长期欠配的银行股 [2]