贸易摩擦与政策回应 - 墨西哥经济部应国内企业申请，近日连续对中国浮法玻璃、聚氯乙烯涂塑布等产品发起4起反倾销调查，中方对此表示坚决反对 [2] - 商务部表示将密切关注墨方调查进展，敦促墨方严格遵守世贸组织规则，保障中国企业的合法权益 [2] 中国宏观经济与消费数据 - 10月2日全社会跨区域人员流动量30177.02万人次，环比下降10.1%，同比增长6.4% [2] - 据商务部测算，2024年中国居民数字消费规模达23.8万亿元，相当于当年居民消费的44.2% [2] - 截至10月3日19时10分，2025年国庆档电影总票房（含预售）突破9亿元 [2] - 中国贸促会2024年共组织2249批次团组赴102个国家和地区考察洽谈，相当于平均每天有6个企业团组出国进行商务洽谈 [2] 外资流动与市场表现 - 摩根士丹利称9月净流入中国股市的外资反弹至46亿美元，创下自2024年11月以来单月最高，主要得益于被动型基金52亿美元的流入 [2] - 截至9月30日，年内外资被动型基金累计流入中国股市180亿美元，已超去年70亿美元的水平 [2] - 在加码版块里，主动基金增持最多的是资本货物和半导体，减持最多的是保险、耐用消费品与服装 [2] - 美国银行援引EPFR数据称，全球股市上周净流入260亿美元，新兴市场股票流入84亿美元，连续第七周流入 [4] 全球主要市场动态 - 10月3日亚太主要股指全线上涨，日经225指数收盘涨1.85%报45779.50点，本周累计上涨0.91% [4] - 澳洲标普200指数涨0.57%报8987.40点，本周累计上涨2.27%，新西兰标普50指数涨0.46%报13514.09点，本周累计上涨3.07% [4] - 韩国股市因节假日休市，本周累计上涨4.82%，纳斯达克中国金龙指数本周累计涨幅达2.58% [4] - 日本10年期国债收益率升至1.67%，创2008年7月以来最高，日本央行总裁表示若经济和物价走势符合预测将继续加息 [4] 行业与公司动态 - 国家医保局透露现行国家医保目录内共有230余种抗癌药品，覆盖肺癌、乳腺癌、胃癌等20余种常见癌症 [2] - 波兰国防部下属投资机构与波兰石油管道运营公司签署初步协议，计划投资总额达55亿美元，推动波兰加入北约输油管道系统 [4] - 标普全球研究报告显示2025年9月俄罗斯制造业PMI指数为48.2点，低于8月的48.7点，该指数已连续四个月呈现下降态势 [4] 金融市场数据 - 10月3日恒生指数收于27140.92点，下跌0.54%，离岸人民币汇率为7.136，下跌37点 [5] - 道琼斯指数收于46758.28点，上涨0.51%，标普500指数收于6715.79点，上涨0.01% [5] - 英国富时100指数收于9491.25点，上涨0.67%，法国CAC40指数收于8081.54点，上涨0.31% [5] - WTI原油价格为60.36美元/桶，上涨0.05%，布伦特原油价格为64.36美元/桶，上涨0.06% [5]

Key Points Privately held Kalshi had record sports-betting volumes this past weekend. The venture-backed betting platform could become an increasing threat to existing sports-betting leaders. Tuesday's consumer sentiment reading also fell flat, harming any stock related to consumer spending. 10 stocks we like better than DraftKings › Shares of sports betting and iGaming giant DraftKings (NASDAQ: DKNG) fell 10.2% on Tuesday as of 12:32 p.m. ET. DraftKings didn't have any company-specific news tod ...

核心观点 - 泰国8月份经济表现疲软，私人消费放缓、农业收入下降、部分投资领域下滑，但出口持续增长且经济基本面保持稳定 [1][2] 私人消费 - 8月份私人消费与去年同期相比出现放缓趋势，尤其是在耐用品消费方面 [1] - 8月份消费者信心指数从上个月的51.7点跌至50.1点 [1] - 8月份实际农业收入同比下降10.8% [1] 民间投资 - 8月份民间投资整体保持稳定，与去年同期相比变化不大 [1] - 8月份民间在机械设备领域的投资同比增长23.6%，经季节性调整后环比上涨0.1% [1] - 8月份新注册商用车辆数量同比下降10.5%，经季节性调整后环比下降8.5% [1] - 建筑领域私人投资下滑，经季节性调整后国内水泥销售同比下降8.0%，环比下降1.0% [1] 出口表现 - 8月份以美元计的出口总额达277亿美元，同比增长5.8%，为连续第14个月增长 [1] - 不包括石油及相关产品、黄金和军用物资的出口额增长5.4% [1] - 在美国实施报复性关税后，出口增长出现放缓趋势 [1] 旅游业 - 8月份共有258万名外国游客访问泰国，同比下降12.8% [1] - 8月份国内旅游业增长，有2240万名泰国公民在国内旅游，同比增长6.4% [1] 工业领域 - 8月份泰国工业景气指数从上个月的86.6降至86.4 [1] - 8月份泰国采购经理人指数上升至52.7，高于上个月的51.9，主要得益于新订单数量增加 [1] 经济稳定性 - 8月份整体通胀率为-0.79%，核心通胀率为0.81% [2] - 截至7月底，泰国公共债务占国内生产总值的比例为64.5%，符合财政纪律框架要求 [2] - 外部稳定性强劲，截至8月底国际储备规模达2674亿美元 [2]

智通财经APP获悉，美国波士顿联储主席柯林斯周二表示，在通胀压力预计于明年开始缓解的背景下， 她对今年进一步降息持开放态度。 柯林斯也承认经济环境充满不确定性，既可能出现通胀顽固，也可能伴随就业市场恶化，但她强调此前 最担忧的"通胀上行风险"已经有所减弱。 宏观数据方面，美国劳工部最新数据显示，8月职位空缺基本持平，为723万个，仅比7月修正后的721万 个略有增加。自2022年初峰值以来，职位空缺已明显回落，并在过去一年维持在相对稳定区间。 这一趋势显示出劳动力需求趋于平衡，但也伴随雇主招聘减少、失业者找到新工作所需时间延长的迹 象。美联储主席鲍威尔在9月降息时就曾警告就业市场显露疲软，虽然部分官员对此保持警惕，但仍担 忧高企的通胀水平限制了政策进一步宽松的空间。 柯林斯在纽约外交关系协会的一次讲话中指出："今年可能适度进一步下调政策利率是合适的，但前提 是数据要支持这种决定。"她重申了对本月初美联储降息25个基点的支持，认为在恢复物价稳定的同 时，保持政策"温和紧缩"有助于兼顾就业市场的风险。 与此同时，美国消费者信心数据也不容乐观。9月谘商会消费者信心指数下降3.6点至94.2，为五个月低 点，且低于市 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议重点关注萨莉亚和朝日集团等盈利前景乐观的公司[5][63][64] 报告核心观点 - 日本消费行业呈现分化态势 消费者信心反弹但实际购买力仍下降 饮料啤酒板块"旺季不旺" 百货零售和旅游业表现强劲[1][2][14] - 通胀压力缓解 核心CPI同比上升2.7% 较7月的3.1%大幅回落[1][9] - 极端高温抑制户外消费场景 叠加前期涨价影响 软饮料和啤酒销量出现高单位数至双位数下滑[2][3][19] - 百货零售时隔7个月重返正增长 销售额同比提升2.6% 免税业务虽下滑但中国客数实现两位数增长[2][14][33] - 旅游业延续强劲复苏 访日外国游客达342.8万人次（同比+16.9%） 其中中国大陆游客首破百万（101.86万人次 同比+36.5%）[2][14][38] 宏观环境 - 8月日本消费者信心指数回升至34.9 高于7月的33.7 创1月以来最高水平[1][7] - 7月实际工资同比下降0.2% 连续第7个月下滑 名义工资增长创年内新高但实际购买力仍在下降[1][7] - 8月核心CPI同比上升2.7% 较7月的3.1%大幅回落 创3月以来最低[1][9] - 政府电力天然气补贴政策重启效果显著 电力燃气整体同比下降2.9%[1][11] - 食品饮料同比上涨5.0% 涨幅较上月扩大 农林水产品同比上涨40.1%[1][11] - 进口物价连续12个月同比下降4.6% 汽油等石油制品价格回落缓解输入性通胀压力[1][11] 行业表现 - 饮料啤酒板块呈现"旺季不旺"特征 极端高温抑制户外消费场景[2][14] - 百货零售行业销售额同比提升2.6% 进店客数同比增长6.1%[2][14][33] - 旅游业强劲复苏 酒店收入高增 大阪商务酒店入住率维持在95%至100%高位[14][38] - 8月节假日同比增加1天贡献了1-2pct的销售额提升[2][14] 必选消费公司 - 永旺/PPIH/711同店销售同比分别+2.1%/+3.4%/+0.8% 主要受客单价带动（PPIH客单价+3.5% 711客单价+1.1%）[3][15] - 永旺集团启动业务整合 计划在东京都市圈和关西地区扩大市场份额[3][15] - 药妆店表现分化 Matsukiyo Cocokara/Welcia同店销售收入同比+1.5%/-0.8% 客流量分别-0.4%/-1.7%[3][19] - 软饮料销量大幅下滑 8月三得利/朝日软饮料销量同比-18%/-8%[3][19] - 啤酒消费持续疲软 朝日啤酒8月本土收入同比下降6% 核心产品Super Dry销量同比下滑11% 麒麟啤酒本土收入同比下降9% 一番榨销量同比下降13%[3][21] 可选消费公司 - 餐饮同店收入表现强劲 萨莉亚/Food&Life/Skylark/Toridoll/麦当劳/食其家同比分别+19.3%/+14.8%/+9.3%/+6.1%/+5.3%/+3.9%[4][26] - 服装零售同店销售收入增长 ABC-MART/优衣库/岛村服饰/Workman同比+8.5%/+5.3%/+1.2%/+0.1%[4][30] - 优衣库8月同店客流量同比上升5.5% ABC-MART客流量同比上升6.3%[4][30] - 百货商店销售额同比上升2.6% 丸井/高岛屋/三越伊势丹收入同比+15.4%/+1.1%/+0.3%[4][33] - 免税销售额同比下降4.7% 连续6个月下滑 但中国客数实现两位数增长[4][33] - 良品计划/Nitori同店销售同比+6.1%/+0.5%[4][34] 股市表现 - 8月东证指数食品饮料/零售业/服务业/纺织服装分别+1.3%/+0.9%/+0.5%/-1.3%[5][44] - 必选消费中软饮料领涨（+8.9%） 食品零售领跌（-0.5%）[5][47] - 可选消费中鞋履领涨（+12.2%） 餐饮涨幅靠后（+1.0%）[5][47] - 零售/食品饮料/商社及批发ETF分别净流入+494/+269/-426万美元[5][52] - 商社及批发/零售/食品饮料PE历史分位数为88%/80%/75%[5][54] 投资建议 - 建议重点关注萨莉亚 随着稻米价格可能走低 日本业务的利润率有望显著恢复[5][63] - 建议重点关注朝日集团 欧洲啤酒高端化策略表现优于预期 RTD和无酒精啤酒空间广阔[5][64]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但提供了详细的消费行业估值分析和市场表现数据[2][5][55] 报告核心观点 - 东南亚主要市场股指在2025年8月普遍收涨 其中越南市场表现最佳(+12.5%) 印尼(+3.9%)、新加坡(+2.8%)、马来西亚(+2.7%)和泰国(+1.5%)均实现正增长[5][11] - 通胀呈现分化态势：印尼(2.31%)、新加坡(0.5%)、泰国(-0.79%)通胀放缓 马来西亚(1.3%)和菲律宾(1.5%)则扭转了持续紧缩趋势[3][8] - 消费板块表现差异显著：印尼必选消费(+14.9%)和可选消费(+15.7%)均大幅跑赢指数 泰国必选消费(-0.6%)跑输指数而可选消费(+4.3%)跑赢 新加坡必选消费(+5.5%)跑赢而可选消费(-0.5%)跑输 越南消费板块整体跑输指数[5] - 消费估值水平多数上行：印尼必选消费PE历史分位数仅2%而可选消费达70% 泰国分别为23%和50% 新加坡高达86%和70% 越南为52%和41%[5] 经济数据表现 印尼经济指标 - 2Q25 GDP同比增长5.1% 为2Q23以来最快增速 制造业增长5.68%保持支柱地位 食品饮料行业GDP占比6.9%[13][16] - 8月CPI同比增长2.31% 环比下降0.08% 核心通胀率降至2.17%的十一个月低点 教育、服装、住宿餐饮等类别通胀放缓[14] - 消费者信心指数117.2(2024年同期124.4) 显示逐步式调整而非急剧崩溃 食品饮料烟草实际零售销售指数309.11(2010=100) 同比增长2.8%[17][18] 泰国经济指标 - 2Q25 GDP同比增长2.8% 出口增长12.2%成为主要拉动 但民间消费放缓至2.1%[19] - 8月CPI同比下降0.79% 连续第5个月为负值 创2024年1月以来新低 汽车燃油价格同比下降7.4% 新鲜蔬果下降13.7%[21] - 消费者信心指数46.7(2024年同期52.3) 持续下降主要源于贸易战影响 消费者在耐用品、房屋、车辆和旅行方面购买犹豫[24][26] 新加坡经济指标 - 2Q25 GDP同比增长4.3% 高于预期的3.5-3.6% 制造业增长5.5% 批零运输仓储增长4.8%[25][27] - 8月CPI同比降至0.5% 为2021年1月以来最低水平 核心通胀率降至0.3%[28] - 7月食品饮料交易额7.8亿新币 同比下滑6.3% 环比增长2.8%[32][33] - 2Q25综合领先指数109.0 环比下降0.5% 反映经济前景面临下行压力[29][31] 越南经济指标 - 2Q25 GDP同比增长7.96% 1H25增速达7.52%创15年同期新高 工业与建筑业增长8.97% 服务业增长8.46%[34][36] - 8月通胀率升至3.24% 核心通胀率降至3.25%[37] - 前8个月工业生产指数同比增长8.5% 制造业增长10% 零售总额同比增长9.4% 8月单月增长10.6%[39] - FDI注册额261亿美元(同比+27.3%) 实际到位154亿美元(同比+8.8%) 贸易顺差140亿美元[42] 马来西亚经济指标 - 8月CPI同比增长1.3% 环比增长0.1% 食品价格上涨2.0% 核心通胀率升至2.0%[43][44] - 7月领先指数114.3(2015=100) 同比下滑0.5% 环比增长0.6个百分点 半导体进口等高科技项目显示韧性[45][46] - 7月批发板块食品饮料指数166.7(同比+2.7%) 零售板块209.5(同比+5.1%)[47][48] 菲律宾经济指标 - 8月CPI同比增长1.5% 较上月0.9%的五年半低点有所提高 核心通胀率升至2.7%[49][51] - 2Q25消费者信心指数(下季)37.8% 食品行业指数56.7% 住宿餐饮行业指数17.3%[53][54] 资本市场表现 市场涨跌幅 - 印尼所有一级行业收涨 信息技术(+33.0%)、通信(+31.8%)与地产(+27.2%)领涨[55][56] - 泰国通信(+11.9%)、能源(+10.4%)、信息技术(+10.3%)涨幅居前 能源(-2.9%)、健康医疗(-2.3%)及必选消费(-0.6%)收跌[57][58] - 新加坡公用(+12.3%)、能源(+8.1%)与健康医疗(+7.9%)涨幅居前[59][62] - 越南金融(+17.1%)、信息技术(+6.5%)与地产(+3.2%)领涨 能源(-2.0%)、通信(-1.7%)及可选消费(-0.2%)收跌[60][63] - 马来西亚材料(+1.8%)、地产(+1.2%)与公用(+0.7%)涨幅居前[64][67] 估值水平分析 - 印尼必选消费PE区间12.7X-19.7X(当前分位数2%) 可选消费10.5X-17.6X(分位数70%)[65][69] - 泰国必选消费PE区间18.1X-51.3X(分位数23%) 可选消费13.4X-35.0X(分位数50%)[70][73] - 新加坡必选消费PE区间14.2X-80.8X(分位数86%) 可选消费15.2X-117.1X(分位数70%)[74][77] - 越南必选消费PE区间15.0X-96.1X(分位数52%) 可选消费18.3X-61.7X(分位数41%)[78][81] - 马来西亚必选消费PE区间18.9X-53.4X(分位数7%) 可选消费16.7X-59.7X(分位数68%)[82][86] 个股表现 - 印尼市场：Surya Esa Perkasa(+21.2%)、哈隆能源(+20.8%)、Antam矿业公司(+11.5%)涨幅居前[87][88] - 新加坡市场：扬子江船业(+9.6%)、新科工程(+6.1%)、云顶新加坡(+5.6%)领涨[89][90] - 泰国市场：Srisawad Power(+22.0%)、Berli Jucker(+20.9%)、暹罗全球之家(+14.8%)表现最佳[91][93] - 越南市场：和发集团(+9.1%)、Vingroup(+7.4%)、越南乳业(+4.8%)涨幅居前[94][96] - 马来西亚市场：马来西亚电信(+10.1%)、亚通集团(+9.9%)、PPB集团(+7.5%)领涨[97][98]

贵金属价格表现 - 伦敦金上涨0.29%至3759.895美元/盎司 [1] - 伦敦银上涨2.46%至45.994美元/盎司，续刷2011年5月以来新高 [1] - 国际钯价上涨1.7%至1305.3美元/盎司 [1] - 国际铂价上涨3.61%至1611.52美元/盎司 [1] 美国通胀数据 - 美国8月核心PCE物价指数同比增长2.9%，与前值一致；环比增长0.2%，前值增长0.3% [2] - 整体PCE物价指数环比上涨0.3%，同比涨幅升至2.7%，前值为2.6% [2] - 8月PCE通胀数据均在市场此前的预期范围内 [4] 美国消费者支出与收入 - 8月份个人收入增长957亿美元，环比增长0.4% [4] - 8月份个人消费支出增长1292亿美元，环比增长0.6%，两项数据均高于此前预期0.1个百分点 [4] 美国消费者信心指数 - 9月份美国消费者信心指数为55.1，较8月份下降约5% [5] - 9月份当前经济状况指数从8月的61.7降至60.4，消费者预期指数从55.9降至51.7 [5] - 近70%的美国消费者预计未来一年通胀将超过其收入增长，约65%的消费者预计未来一年失业率将上升 [5] - 44%的消费者主动提及高物价正在侵蚀他们的个人财务状况，创2024年11月以来最高水平 [5] 美联储官员观点 - 美联储副主席鲍曼认为需果断、提前降息以防就业市场问题加剧 [7] - 鲍曼警告在应对劳动力市场恶化问题上可能已经落后于形势，若持续或将需以更快节奏、更大幅度调整政策 [8] - 美联储理事库克敦促最高法院阻止特朗普将其解职，称解职将严重破坏美联储独立性 [8] 美联储降息预期分析 - 分析认为核心PCE通胀保持稳定意味着对美联储降息节奏的掣肘有所减弱 [9] - 市场对美联储10月降息的预期或进一步减弱，美联储可能保持更谨慎的态度，降息幅度有限甚至暂停 [10] - 另一分析认为美联储政策重心已从通胀转向就业市场，就业数据走弱风险有望打开降息空间，预计年内仍有再降息1～2次的空间 [10] - 美国9-10月的就业数据是决定美联储降息空间的关键 [10] 金价前景与机构观点 - 在美联储降息开启及市场对其独立性担忧下，美元走弱叠加全球流动性改善将支撑贵金属价格 [11] - 摩根大通预计现货金价将在2026年第一季度突破4000美元/盎司，若美联储独立性受冲击可能推至5000美元/盎司 [11] - 高盛维持黄金2025年年底3700美元/盎司、2026年中期4000美元/盎司的目标价 [11] - 发达国家财政担忧、全球央行购金持续及美国政府停摆风险上升支撑黄金的中长期配置属性 [11] - 若美联储降息幅度有限或暂停，贵金属价格可能短期回调，但长期通胀下行或促使更多货币宽松，进而提振价格 [11]

当地时间9月26日，美股三大指数集体收涨，道指上涨299.97点，涨幅0.65%；纳指涨0.44%；标普500指数涨0.59%。 热门科技股多数上涨，英特尔涨超4%，微软、亚马逊涨幅不足1%，甲骨文跌超2%。金属与采矿、汽车股涨幅居前，世纪铝业涨超7%，泛美白银、美国黄 金公司、黄金资源涨超4%，Lucid、福特汽车涨超3%。加密矿企、稀土概念跌幅居前，Hut 8跌近5%，TeraWulf跌超1%。艺电收涨15%，创最近六年来最 佳单日表现，报道称沙特主权财富基金PIF和银湖资本考虑将其私有化。 特斯拉报440.40美元，涨幅4.02%，市值为14643.96亿美元。其市值一夜增加约566亿美元（约合人民币4038亿元）。 有评论指出，美国8月核心PCE通胀基本维持稳定，这可能会让美联储继续保持此前既定的降息节奏。美国商务部报告称，8月PCE物价指数环比上涨 0.3%，年化整体通胀率为2.7%。剔除食品和能源后更受关注的核心PCE物价指数环比上升0.2%，年化率为2.9%。 尽管美联储的通胀目标是2%，但这些数据不太可能改变政策制定者的方针——他们上周曾表示预计在年底前还将进行两次25个基点的降息。 美联储官 ...

基本面： 周五（9月26日）白银周四早盘高位震荡盘整小幅上涨，周五将公布的PCE物价指数是美联储青睐的通胀指标。路透调查显示，预计8月PCE将环比上升 0.3%，同比上升2.7%。市场目前认为美联储10月降息的可能性为 85%，低于就业数据公布前的90%。美元周四兑欧元和日元等主要货币上涨，稍早公布的 美国经济数据或将限制美联储未来的降息行动。 自美联储上周一如预期降息以来，美元一直小幅上涨。尽管包括主席鲍威尔在内的决策者的发言表明，降息在很大程度上将取决于即将公布的经济数据，但 交易员仍预计在今年剩余的两次美联储会议上都会降息。"实际上，美联储面临的一个问题是你想以多快的速度下调利率。通常情况下，当劳动力市场如此 疲软时，你会说这全是因为需求，"Englander称，如果需求不振，就需要降息。在这种情况下，他们必须牢记存在积极的供应冲击的可能性，这意味着他们 应该谨慎对待降息。 周四，更多美联储官员继续就上周的降息决定置评。堪萨斯城联邦储备银行总裁施密德表示，需要降息来帮助确保就业市场保持良好状态。芝加哥联邦储备 银行总裁古尔斯比表示，他并不急于在通胀高于目标且走向错误的情况下采取很多放松政策的行动。刚刚成 ...

市场估值与驱动因素 - 当前市场相对于长期历史而言估值更高 但所购买的市场具有更高品质、更强增长性和更低周期性 因此较高的估值具有合理性 [3] - 未来6至12个月市场的主要驱动力将是企业盈利 而非估值倍数的继续扩张 预计估值倍数可能略有收缩 [3] - 标准普尔指数有望连续第三年实现两位数盈利增长 强劲的盈利增长将继续推动市场走高 [4] 企业盈利前景与影响因素 - 尽管存在关税影响 但公司迄今能够吸收大部分冲击 利润率一直非常强劲 [6] - 对2026年的盈利持乐观态度 主要利好因素包括更宽松的金融条件、来自“一个大型美丽法案”的刺激 以及人工智能资本支出热潮 [6][7] - 人工智能资本支出热潮不仅对公司盈利能力产生巨大影响 也对更广泛的经济增长产生巨大影响 一些公司正从其他公司的支出中受益 [7] 消费者与劳动力市场状况 - 鉴于消费主要由高端消费者驱动 预计消费将保持韧性 对整体企业盈利的担忧有限 [8] - 消费者信心的关键取决于人们对工作稳定性的感受 因此劳动力市场是重点观察指标 [9] - 有迹象表明劳动力市场可能正在企稳 商业乐观情绪调查开始改善 财报中提及裁员的公司数量有所下降 [10] - 如果劳动力市场稳定 2026年消费者支出可能保持强劲 并可能已经度过了劳动力市场疲软的低点 [11] 投资策略观点 - 尽管未来几个月可能因关税和不确定性而产生波动的市场头条新闻 但任何由此引发的市场波动或回调都被视为投资机会 [12]