一、证券市场回顾 南财金融终端数据显示，上周(8月11日-8月15日,下同)，上证综指周内上涨1.7%，收于3696.77点，最高3704.77点；深证成指周内上涨4.55%，收于11634.67 点，最高11647.39点；创业板指周内上涨8.58%，收于2534.22点，最高2541.89点。在全球市场中，主要指数均上涨。纳斯达克综指上涨0.81%，道琼斯工业 指数上涨1.74%，标普500上涨0.94%。亚太地区，恒生指数上涨1.65%，日经225指数上涨3.73%。 二、ETF市场表现1、股票型ETF整体市场表现 上周股票型ETF周度收益率中位数为3.38%%。其中按照不同分类，规模指数ETF中招商创业板大盘ETF周度收益率最高，为10.82%；行业指数ETF中华宝中 证全指证券公司ETF周度收益率最高，为8.55%；策略指数ETF中华夏创业板低波价值ETF周度收益率最高，为5.3%；风格指数ETF中万家上证科创板成长 ETF周度收益率最高，为19.38%；主题指数ETF中华夏中证金融科技主题ETF周度收益率最高，为11.81%。 上周股票型ETF涨幅最高的5只ETF及其收益率分别为：万家上证科创板成 ...

中美贸易关系 - 特朗普政府将对华石油关税加征计划暂缓，中国获得90天的关税豁免延期 [1] - 美国对华关税维持在30%，中国对美关税保持在10%，避免了双方关税飙升至三位数的贸易核爆 [3] - 中国从巴西进口大豆同比增长23%，美国大豆份额降至十年最低点 [3] - 中国与美国的贸易体量达6906亿美元（2022年数据） [11] - 2025年上半年中国对美出口已恢复至贸易战前水平 [20] 中印贸易对比 - 印度对美出口的500亿美元商品被加征50%关税 [1] - 2024年印度对华贸易逆差高达992亿美元，在稀土、电子零件等关键领域严重依赖中国供应链 [8] - 中国占据印度电子元件进口的60%以上，2023-2024财年向印度出口价值180亿美元的电子零部件 [16] - 印度GDP增速跌至5.1%，年轻人失业率飙升至23% [16] 科技与供应链 - 中国稀土出口数据显示，美国进口量同比反增12%，所谓"替代供应链"仍是纸上谈兵 [11] - 2025年上半年中国半导体进口量同比下降18%，国产芯片产能提升35% [15] - 英伟达被允许向中国出口H20芯片，条件是销售额15%上缴美国国库，但中国国产芯片供应充足 [13] - 莫迪政府悄悄放宽对华投资限制，允许中国手机企业与印企合资设厂 [18] 国际战略博弈 - 特朗普的关税政策与能源采购、地区冲突挂钩，加剧了国际经贸秩序的不确定性 [18] - 中国产业链的韧性和庞大市场容量，使美国单边制裁效果大打折扣 [20] - 印度中断五年的中印直航即将恢复，计划重启北京、上海航线 [15] - 莫迪将在天津峰会期间带来三个中印合作工业园区的选址规划 [20]

市场整体走势 - 沪指本周累计涨2.11%，深证成指累计涨1.25%，创业板指累计涨0.49% [1] - 牛市氛围逐步成为市场共识，但短期市场仍有分歧，第三季度预期经济回落+政策调结构可能抑制指数突破 [1] - 下半年市场或冲击新高，行情节奏或参照2019年，由政策驱动转向基本面与流动性驱动 [3] 资金流向 - 7月高风偏资金净流入显著，低风偏资金在主线内部挖掘细分机会 [2] - 险资延续大幅增配权益资产趋势，配置范围从金融、公用事业扩展至更宽泛红利资产 [2] - 外资7月出现回流迹象，北向成交占比提升反映配置意愿增强 [2] - 主动权益基金新发和申赎在7月边际改善，负债端负循环低谷期或已结束 [2] 行业主线 科技与制造业 - 国内科技突破和全球市占率高的制造业反内卷可能成为牛市主线 [1] - 长期关注科技自立主线，包括AI、机器人、半导体、军工等方向 [3] - 固态电池行业迎来产业化拐点，设备环节将最先受益 [5] 消费领域 - 白酒行业加速出清，预计2026年上半年见业绩底，股价可能先于需求侧出现拐点 [6][7] - 长期关注消费主线，包括政策补贴、服务与新消费方向 [3] - 短期关注受益海外流动性改善的医药生物、家用电器、食品饮料等行业 [3] 医药行业 - 创新药政策环境全面向好，新上市药品首发价格机制将提升定价自由度和挂网效率 [4] - 高质量创新药研发商有望获得更快现金流回报，建议关注创新驱动和国际化领域 [4] 红利资产 - 长期关注高质量红利个股 [3] - 险资配置从狭义红利资产扩圈至更宽泛红利资产 [2]

市场表现 - 本周A股主要宽基指数均收涨，上证指数、万得全A等指数涨幅靠前，创业板指、科创50涨幅靠后 [1][14] - 小盘成长风格相对占优，小盘成长、小盘价值涨幅居前，大盘成长、中盘成长涨幅靠后 [16] - 申万一级行业大多收涨，国防军工、有色金属、机械设备等行业涨幅靠前，医药生物、计算机、商贸零售等行业跌幅靠前 [16] - 创业板指、中小100等指数2010年以来的PE(TTM)估值分位数均低于40% [14] 外部因素 - 美国7月非农新增就业仅7.3万，失业率升至4.2%，5月和6月数据被大幅下修至1.9万和1.4万 [22][25][26] - 市场对美联储9月降息预期升温，概率达83.4%，美国10年期国债收益率回落至4.27% [23][30][33] - 若美联储降息，将推动海外资金重新配置，A股和港股估值与美国10年期国债收益率呈反向关系（相关系数-0.47和-0.56） [37][43][45] - 港股作为离岸市场对流动性更敏感，成长板块如创业板指与美债收益率相关系数达-0.87 [38][41] 内部因素 - 国内政策持续发力，包括金融支持新型工业化和免费学前教育等政策落地 [47][51] - 7月出口同比增长7.2%，CPI环比由降转升0.4%，核心CPI同比连续3个月扩大至0.8% [48][52][55] - 医药生物、家用电器、食品饮料等行业估值与美债收益率相关系数低于-0.5，将受益于海外流动性改善 [56][60] 行业配置 - 短期关注滞涨的机械设备、电力设备及受益流动性改善的医药生物、家用电器、食品饮料 [63] - 长期主线： - 消费：家电、消费电子、港股汽车及服务消费 [67] - 科技：AI、机器人、半导体、军工 [68] - 红利：高质量个股如中信股份（股息率7.2%）、郑煤机（17.1%）等 [69][70] 市场展望 - 下半年市场或突破2024年高点，行情从政策驱动转向基本面与流动性驱动 [62] - 行业轮动可能呈现"补涨"特征，机械设备、电力设备等滞涨板块机会显著 [64][66]

市场表现 - 本周A股市场整体回暖，主要宽基指数普遍上涨，科创50涨幅最大，上证50涨幅最小 [4] - 建筑材料、煤炭、钢铁等行业表现较好，银行、通信、公用事业等行业出现下跌 [5] 行业轮动特征 - 历史上慢牛行情中行业表现呈现两种特征：4次"强者恒强"，4次"轮动补涨"，取决于经济及基本面差异 [6] - 当前行情更可能以"轮动补涨"为主，因经济强复苏概率低且市场已接近去年高点，前期滞涨行业安全垫更高 [7] 补涨机会挖掘 - 关注本轮涨幅靠后但历史表现靠前的行业，如电子、机械设备等申万一级行业 [7] - 申万二级行业中化学纤维、工程机械、军工电子、航天装备、自动化设备等补涨潜力较大 [7] 下半年市场展望 - 市场行情已从政策驱动转向基本面与流动性驱动，下半年或突破2024年阶段性高点 [8] - 配置方向：短期关注补涨板块，中长期聚焦内需消费、科技自立、红利个股三条主线 [8] - 科技板块重点关注AI、机器人、半导体产业链、国防军工、低空经济等领域 [8]

人民币国际化进程 - 伦敦金属交易所推出人民币计价的锂期货合约 迪拜黄金交易所上线"上海金"基准价产品 [2] - 中国与沙特阿美石油公司新长约引入人民币结算浮动机制 油价超过80美元/桶时人民币结算比例自动提高5个百分点 [2] - 人民币在全球央行外储占比达3.8% 较五年前翻倍 [2] - 阿根廷 埃及等新兴市场国家使用人民币偿还外债 南美矿企要求以人民币结算铜矿出口 [2] - 人民币跨境支付系统(CIPS)2024年交易额达175万亿元 国际支付份额突破3% [2] - 76个国家签署人民币互换协议 [2] 美债减持与战略储备 - 中国连续三个月减持美债 5月抛售9亿美元 持有总量降至7563亿美元 创十六年新低 [4] - 十二年间累计减持美债5484亿美元 2022年4月持仓首次跌破万亿美元 [4] - 2023年中国粮食收购量突破4亿吨 库存消费比远超国际安全线 粮食储备可供应全国一年半以上 [4] - 中国启动800万吨原油储备计划 相当于全国半年进口量 目标2025年3月前完成 [4] - 央行连续七个月增持黄金 6月购入10吨 总量逼近2000吨 外汇储备中黄金占比达6.7% [4] 科技自主创新 - 中国掌握全球92%稀土加工控制力 精准反制美国技术封锁 [8] - 中国新能源汽车席卷全球 光伏组件占60%国际市场份额 [8] - 数字人民币已在40个国家落地 [8] 金融体系转型 - 市场上现存1336只美元理财产品 规模达5066亿元 [9] - 美国30年期国债收益率突破5% [9] - 上海外滩金融区数字人民币支付场景普及 [9]

报告核心观点 - 本周A股市场回暖，主要宽基指数大多上涨，创业板指涨幅最大，市场风格偏向小盘，房地产、钢铁、非银金融等行业表现较好 [2][13][16] - 制造板块中报业绩增速可能最高，TMT改善幅度可能最大，轻工、有色、非银等行业中报业绩增速可能较高，建材、电子、通信等行业中报业绩改善幅度可能较大 [3][4] - 下半年市场有望震荡上行并冲击新高，配置上短期关注中报业绩占优板块，中长期关注内需消费、科技自立与红利个股三条主线 [5] 本周A股市场表现 - 受风险偏好抬升等因素影响，本周A股市场回暖，主要宽基指数大多上涨，创业板指涨幅2.4%最大，上证50涨幅0.6%最小，万得全A估值处于2010年以来历史中等位置 [2][13] - 市场风格分化，偏向小盘，小盘价值涨幅2.7%最大，大盘价值跌幅0.2%最大 [16] - 申万一级行业涨跌分化，房地产、钢铁、非银金融涨幅分别为6.1%、4.4%、4.0%表现较好，煤炭、银行、汽车跌幅分别为1.1%、1.0%、0.4%较大 [16] 中报业绩预测 预测框架构建 - 2024年12月17日报告构建行业业绩预测框架，包含筛选预测指标、单元线性回归、加权平均三步，相比财报数据更高频，能提前预测行业业绩 [3][26] 预测误差情况 - 公用环保、金融地产、制造、消费板块历史预测误差相对较小，过去10年预测误差绝对值平均值分别为10.8pct、17.3pct、20.5pct、30.2pct，周期及TMT板块误差相对较大，分别为59.0pct、47.6pct [27] 板块预测结果 - 制造板块中报业绩增速可能最高，预测同比增速约10.0%，其次为TMT、金融地产；TMT板块改善幅度最大，同比增速整体或提升5.8pct，其它板块业绩增速可能下滑 [3] 行业预测结果 - 净利润累计同比预测增速较高的行业为轻工、有色金属、非银金融、电子及社会服务，钢铁、房地产、煤炭等行业净利润增速可能承压 [4] - 业绩改善幅度预测较大的行业为建筑材料、电子、通信、商贸零售、计算机，钢铁、有色金属、环保等行业景气可能下滑 [4] 中报业绩预告参考 - 当前中报业绩预告披露率仅4.1%，参考意义有限，A股整体预喜率为72%，大多数行业预喜率较高 [4][39] - 房地产、农林牧渔、环保等行业中报业绩预告增速较高，环保、交运、传媒等行业中报业绩预告改善幅度较大 [4] 市场走势与配置建议 市场走势 - A股和港股估值有吸引力，股权风险溢价处于历史高位，国内经济稳健、托底资金呵护，市场有支撑 [51] - 去年9月以来行情从政策驱动转向基本面与流动性驱动，下半年市场或开启上涨行情，有望突破2024年下半年阶段性高点 [51] 配置建议 - 短期关注中报业绩有望占优的轻工、有色、非银等行业，以及业绩改善幅度大的建材、电子、通信等行业 [57] - 中长期关注三条主线：内需消费关注补贴相关的家电、消费电子、港股汽车等，以及线下服务消费的港股餐饮、旅游等；科技自立关注AI、机器人、半导体、军工；举牌逻辑下的红利股关注银行板块及部分高质量标的 [58][59][63][67] 市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周主要指数大多上涨，中证500今年以来表现相对较好 [70] - 本周小盘价值风格相对占优，今年以来小盘成长风格表现优于其他 [73] - 本周申万一级行业涨跌分化，房地产、钢铁等行业涨幅居前，今年以来有色金属、银行等行业涨幅靠前 [75][77] 资金与流动性概览 - 本周短端利率和长端利率上行，央行公开市场净投放-2265亿元，5月MLF净投放3750亿元 [86][91] - 本周偏股型公募基金发行份额较上周下降，6月上证所开户数上升，本周A股融资余额上升 [91][93] 板块盈利与估值 - 万得全A最新PETTM估值高于2010年以来均值，PB估值低于均值，A股股债性价比高于均值 [99][101] - 创业板指PE估值位于历史低位，中盘指数PE估值位于历史中等位置，消费风格PE估值位于历史低位 [101][106] - 房地产、计算机等行业PE估值分位数相对较高，农林牧渔等行业PE估值位于历史低位；通信、汽车PB估值分位数相对较高，农林牧渔PB估值位于历史低位 [108][111]

核心数据与全球地位 - 2024年制造业增加值突破40.5万亿元，连续15年居全球第一，占全球制造业比重约30%，超过美、日、德三国总和 [1] - 220余种主要工业品（如光伏组件、新能源车、船舶、工程机械）产量全球第一，涵盖电子、机械、化工等领域 [1] - 2024年货物出口总额6.16万亿美元，连续7年全球第一，全球50%钢铁、60%家电、80%空调依赖中国供应 [3] 全产业链优势 - 拥有全球最完备的产业体系，涵盖41个工业大类、666个工业小类，供应链自主可控率达90%以上 [3] - 工业机器人密度达每万人470台，全球第三，生产效率提升显著 [3] 产业升级与技术突破 - 国产电磁弹射航母福建舰、C919大飞机、CR450高铁、深海探测装备实现自主突破，填补"卡脖子"领域空白 [4] - 新能源汽车2024年产量超1300万辆（占全球60%），光伏组件占全球80%份额 [4] - 建成全球最大5G网络（基站超400万），工业互联网连接设备超9亿台，"灯塔工厂"达79家（占全球41%），生产效率平均提升34.8% [5] 新质经济与创新动能 - 2024年"三新"经济（新产业、新业态、新模式）增加值超24万亿元 [6] - 研发经费投入强度升至2.68%，接近OECD国家水平，高新技术企业超46万家，全球百强科创集群中国占26席 [7] 市场活力与全球化布局 - 制造业外资准入限制"清零"，民营企业增至5800万户（较"十三五"末增40%） [8] - 内需对经济增长贡献率86.4%，超4亿中等收入群体支撑消费升级 [9] - 对"一带一路"国家出口占比升至50%，半导体自给率突破70% [9] 现存瓶颈与战略路径 - 80%先进制造业集群集中于东部，中西部依托新材料（如甘肃镍钴新材料）逐步崛起 [10] - 高校专利产业化率不足10%，产学研协同机制待完善 [11] - 聚焦量子计算、生物制造、深海科技（全球首个商用海底数据中心投运），目标2030年全球制造业占比提至45% [12] - 单位GDP能耗四年累计降11.6%，零碳工厂、可再生能源装机超20.9亿千瓦 [13] - 通过"一带一路"输出标准与技术（如秘鲁钱凯港降低贸易成本20%），巩固"制造+服务"双优势 [13]

会议日程概览 - 总量主题论坛将于6月11日14:00-18:00举行 涵盖中国/美国宏观经济展望、A股/港股/海外市场展望、大类资产配置、房地产市场、中美债券投资机遇、AI量化投资应用、全球大宗商品及汇率展望等议题 [10][11] - 十大主题分会场将于6月12日举行 包括中国经济转型、科技自立、金融地产、机器人、民生消费等六大方向 [12][13][16][17] 总量主题论坛议程 - 14:00-14:40 中国/美国宏观经济展望 主讲人为中金首席宏观分析师张文朗和中金美国证券首席经济学家刘政宁 [10] - 14:40-15:40 A股/港股/海外市场及大类资产展望 由中金首席国内策略分析师李求索和海外策略分析师共同解读 [10][11] - 15:40-16:10 房地产市场专题 聚焦行业信心与政策决心 [11] - 16:10-16:40 全球贸易格局下的中美债券投资机遇 由固定收益首席分析师陈健恒主讲 [11] - 16:40-17:00 AI大模型在量化投资的应用实证 由量化及ESG首席分析师刘均伟分享 [11] - 17:20-17:40 下半年全球大宗商品展望 由大宗商品首席分析师郭刚解读 [11] - 17:40-18:00 美元及人民币汇率展望 [11] 主题分会场内容 科技与高端制造 - 科技自立分会场将讨论中国硬核科技突围、高端装备国产化及核电技术多元化应用 [13][14] - 机器人分会场涵盖人形机器人技术迭代、硅基驱动及AI赋能等前沿话题 [16][17] 金融与地产 - 金融地产分会场将探讨新环境下金融业核心竞争力、房地产行业重构、城投化债及低利率债券策略 [13][15] 消费与民生 - 品质生活分会场聚焦食品饮料行业突围与宠物经济发展 [17][18] - 创新消费分会场涵盖首发经济、运动户外及情绪消费等新趋势 [17]

食饮行业 - 白酒行业分化加剧，25Q2产业景气度仍在寻底，头部公司淡季韧性凸显，本轮调整周期呈现U型，调整幅度较小但周期拉长，短期股价已反应悲观预期，有望迎来估值修复[2] - 啤酒饮料板块旺季将至，经营环比改善，饮料处于单品势能释放阶段，结构性增长明显[3] - 大众品板块表现分化，休闲食品结构性红利明显，魔芋制品打开第二成长曲线，调味品和乳制品收入边际改善，竞争格局优化可期[3] 化妆品行业 - 2025年1-4月化妆品社零累计同比+4%，跑输社零大盘0.7pct，需求整体平稳，头部国货表现亮眼，新国货崛起由美妆扩散至个护领域[6] - 行业趋势包括个护老品类新产品创新加速，重组胶原持续景气，情绪价值催化文化需求，平价消费趋势延续[6] - 美护板块成长属性明显，品牌分化加剧，优选产品创新带动高成长标的，关注边际改善企业[7] 批零社服行业 - 高中教育行业仍有7-8年人口红利期，政策支持扩容，从职普分流到职普融合[12] - 情绪与体验消费产业发展加速，黄金品类工艺创新满足年轻消费者需求，茶饮咖啡面临产品、渠道和技术迭代[12] - AI商业化加速，新技术应用于实体设备，传统零售变革动力强，新渠道如零食折扣、城市奥莱等崛起[13] 家电行业 - 内销市场龙头复苏引领行业集中度提升，外销市场品牌出海和产能碎片化布局成为良机[17] - 新消费趋势包括高颜值产品设计提供情绪价值，AI+机器人对家电产品形态迭代，智能短途出行工具景气向上[17] - 投资建议关注家电细分龙头海内外份额提升机会，内需细分市场机会和新消费主线[17] 轻工行业 - 家具板块乘国补东风扭转颓势，营收增速边际改善，存量房市场走强和以旧换新政策支撑需求[20] - 出口链业绩分化，海外布局提速，造纸行业成本端拐点确认，特种纸表现优于大宗纸[20] - 24Q4盈利见底，25Q1浆价见顶，25Q2浆价拐点确认，盈利边际改善[20] 纺服行业 - 国内市场品牌表现分化，基本面稳健高股息龙头估值修复，海外市场高端户外运动龙头及休闲服饰龙头表现较优[24] - 25年行业趋势看好运动赛道尤其高端细分领域，家纺板块受益房地产企稳，电商平台流量向头部品牌倾斜[25] - 纺织制造板块关税不确定性叠加北美宏观环境走弱，看好商业模式具壁垒、下游需求成长性强的优质龙头[25] 农牧行业 - 宠物食品国产品牌市场竞争力提升，外资进口下滑趋势延续，高端国产主粮迎来替代机遇[29] - 养殖产业链生猪下半年出栏量增长，猪价预期同比下降，后周期动保饲料板块有望迎来周期复苏[30] - 种植产业链加征关税导致玉米、大豆进口量调减，粮价上行预计持续，种子行业核心品种值得关注[30] 互联网行业 - 下半年继续看好恒生科技，AI催化+基本面趋势向上为主线，商业模式优、中长期壁垒稳固企业更具潜力[34][35] - 中国资产重估叙事发酵，港股估值仍不算高，国内政策发力驱动基本面修复，资金面持续改善[34] 医药行业 - 2017-2022年CXO、创新药、消费医疗是最大主线，2023年板块估值回落，2024年业绩增速稍有回落但创新国际竞争力增强[38][39][40] - 预计25年医保筹资及销售逐步回暖，创新、并购促进行业供给侧升级，板块处于机构持仓低配，潜力较大[40] 传媒行业 - AI应用发展可长期关注优势赛道与优质产品趋势，部分赛道已有初步成绩，建议关注优秀产品布局和潜力公司[43] - 用户规模方面成熟产品聚集流量，AI助手与图片编辑类靠前，用户粘性方面社交互动产品功能相对完善[43][44] - 重点产品包括综合助手赛道豆包推出视频通话功能，AI视频产品效果优秀，AI陪伴产品用户粘性突出[44] 计算机行业 - 2025年是AI应用落地开花之年，能真正成为业务增长驱动引擎，创造新需求[47] - 科技自立自强刻不容缓，计算机板块机构持仓仅3%左右，景气度边际修复，一季度营收增速不错，继续看好[48] 电子行业 - DeepSeek R1基于算法优化降低算力芯片性能要求，加速适配国产算力，引领国产AI生态闭环[51] - 推理需求带动算力总量扩张，ASIC承接更多推理工作，端侧AI智能升级驱动硬件体验质变[51][52] 通信行业 - 算力新迭代需求供给仍好，技术演进布局卡位，光模块关注硅光、CPO等技术演进机会[55] - 连接大扩展走向空天地一体化，卫星互联网是发展6G通信重要一环，5G-A商业应用启动[56] - 红利稳增长以电信运营商为代表的通信国央企盈利稳健，分红率上行，新业务转型价值重估[56] 机械行业 - 2025年中美人形机器人产业共振，聚焦技术引领和商业化驱动两条主线[63] - 关注抗冲击执行器和灵巧手，触觉传感器和模仿学习是关键，产业进入"1到100"阶段[63][64] 非银金融行业 - 证券行业自营转型是重要命题，固收业务提升策略交易能力，权益业务增配高股息OCI[73] - 财富管理和资产管理业务资管加速变革，公募发展新起点，推荐业务结构均衡的头部综合券商[73] - 保险行业预计25年NBV平稳增长，资产端提升权益配置，财产险盈利稳定特征延续[76] 银行业 - 预计2025年银行业营收承压但净利润保持正增，息差降幅收窄，估值有望回升[79] - 国内政策环境利好稳健经营，监管重视行业息差合理水平，中长期资金入市利好增量资金流入[79][80] - 个股建议关注优质地区城商行和存贷款修复迹象的股份行[81]