中国黄金及行业公司调整贵金属回购业务规则 - 中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司宣布自2026年2月7日起，在周六、周日及法定节假日等上海黄金交易所非交易日期间，暂停办理贵金属回购业务 [1][2] - 公司对“中国黄金”品牌所有渠道（包括线下门店及线上渠道）的贵金属回购业务规则进行调整，原因在于近期贵金属价格波动显著加剧，不确定性持续上升 [2][12] - 调整内容包括业务办理时间调整及业务交易限额管理，在业务办理时间内对回购业务实施限额管理，包括但不限于单一客户单日累计回购上限、单笔回购总量上限等，并实施预约制 [2] 业务调整的核心目的与专家解读 - 专家分析指出，调整核心目的之一是匹配市场价格机制，黄金价格以交易所实时报价为基准，非交易日无法获取公允市价，暂停回购可避免定价争议并保障业务有序运营 [3][12] - 目的之二是控制企业风险敞口，在价格剧烈波动阶段，若在缺乏市价参考的情况下收购实物黄金，企业可能因次日市场价格跳空产生显著价差损失 [3][12] - 目的之三是提升服务一致性，统一线上线下回购渠道的规则，有助于规范服务流程、减少消费者误解，并实现资金、库存与结算的统一管理 [3][12] 近期贵金属市场价格剧烈波动 - 今年年初以来，国际金价涨幅近15%，国际银价涨幅超8% [6][15] - 2月6日，现货黄金价格一度下跌超2%，之后反弹升破每盎司4950美元，涨幅近4%；现货白银价格一度下跌近10%，之后反弹升破每盎司77美元，涨幅超9% [6][15] - 中国黄金股价呈现大幅波动，1月30日股价一度冲高至14.85元/股，较1月22日8.38元/股的收盘价涨幅达77.21%；截至2月6日收盘，股价报11.42元/股，较1月30日高点回落23.1% [6][15] 行业内其他机构同步调整相关业务 - 头部金店菜百首饰也宣布自2026年2月6日起，在非交易日期间暂停办理贵金属回购业务，并对回购业务进行限额管理 [9][17] - 中国工商银行自2026年2月7日起，在非交易日将对如意金积存业务进行限额管理，限额类型包括全量或单一客户单日积存/赎回上限、单笔积存或赎回总量上限等 [9][17] 行业背景数据与市场情绪观察 - 中国人民银行数据显示，中国2026年1月末黄金储备报7419万盎司，2025年12月末为7415万盎司，为连续第15个月增持黄金 [10][18] - 中国黄金协会数据显示，2025年，我国黄金产量381.339吨，同比增长1.09%；黄金消费量950.096吨，同比下降3.57% [10][18] - 市场观点认为，贵金属当前的交易情绪已经从避险变为投机，交易波动与估值风险持续扩大，相关限制交易行为有助于为市场不理性情绪降温 [10][18]

核心事件与公司行动 - 中国黄金宣布自2026年2月7日起，在上海黄金交易所非交易日（周六、周日及法定节假日）暂停办理贵金属回购业务 [1] - 头部金店菜百股份亦宣布自2026年2月6日起，在非交易日暂停办理贵金属回购业务，并对业务办理时间内的回购进行限额管理 [4] 规则调整的核心原因 - 匹配市场价格机制：黄金价格以交易所实时报价为基准，非交易日无法获取公允市价，暂停回购可避免定价争议与经营被动 [3] - 控制企业风险敞口：在价格剧烈波动阶段，于缺乏市价参考时收购实物黄金，企业可能因次日市场价格跳空产生显著价差损失 [4] - 提升服务一致性：统一线上线下回购渠道规则，有助于规范服务流程、减少消费者误解，并实现资金、库存与结算的统一管理 [4] - 此次调整被专家解读为企业结合当前市场现状作出的审慎操作，是对业务规范的完善，属于行业内通行的风险管理手段 [4] 近期黄金市场表现 - 现货黄金价格剧烈波动，一周巨震14%，从低点约4400美元/盎司反弹，截至2月6日收盘报4966.61美元/盎司，年初至今上涨15.01% [5] - 国内期货市场中，沪金主连最新价为1114.5元/克，相较近期高点1258.72元/克，跌去了11.46% [5] - 黄金概念指数年初至今飙涨超14% [5] - 相关公司股价表现强劲：中国黄金A股年初至今上涨超40%，菜百股份年初至今涨超70% [5]

分析师背景与研究方法 - 分析师拥有超过20年量化研究、金融建模和风险管理经验，专注于股票估值、市场趋势和投资组合优化，以发掘高增长投资机会 [1] - 曾在巴克莱银行担任副总裁，领导模型验证、压力测试和监管金融团队，在基本面和技术分析方面拥有深厚专业知识 [1] - 与合伙人（配偶）共同撰写投资研究，结合互补优势，提供高质量、数据驱动的见解 [1] - 研究方法将严格的风险管理与对价值创造的长期视角相结合，特别关注宏观经济趋势、公司盈利和财务报表分析，旨在为寻求跑赢市场的投资者提供可行的投资思路 [1] 披露信息 - 分析师声明，在提及的任何公司中均未持有股票、期权或类似衍生品头寸，且在未来72小时内无计划建立任何此类头寸 [2] - 文章为分析师本人所写，表达其个人观点，除来自Seeking Alpha的报酬外，未获得其他补偿 [2] - 分析师与文章中提及的任何公司均无业务关系 [2] - Seeking Alpha声明，过往表现不保证未来结果，其提供的任何内容均不构成针对特定投资者的投资建议，所表达的观点可能不代表Seeking Alpha的整体意见 [3] - Seeking Alpha并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行，其分析师为第三方作者，包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [3]

公司业务动态 - 菜百股份于2月6日起调整贵金属回购业务规则 主要涉及两方面：一是明确周六、周日及法定节假日等上海黄金交易所非交易日期间停办回购业务 二是设置全量单日回购上限、单一客户单日回购上限及单笔回购总量上限并进行动态调整 [2] - 调整后单人单笔回购金额上限为1千万元 每日黄金回购总量上限调整为不超过100公斤 投资银条回购不超过200公斤 每日累计回购总金额不超过1亿元人民币 超过任一限额将暂停办理当日所有品种的回购业务 [4] - 规则调整首日 门店黄金回购业务排队现象显著 同时购金队伍也排至电梯入口 现场人潮汹涌 [2][4] - 近期店内出现多笔公斤级黄金回购业务 2月2日已有部分门店因当日回购额度已满而停止接收新单 [5] 公司财务与市场表现 - 公司股价在1月30日起出现连续多日上涨 2月2日发布业务调整规则后股价连涨四日 最高达到28.35元/股 市值突破218亿元 均创历史新高 [3] - 因连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达20% 公司于2月5日晚间发布了股票交易异常波动公告 [3] - 根据2024年年报 公司贵金属投资产品营收为129.06亿元 同比增长45.28% 营收占比为63.8% 是公司最大的营收贡献业务 黄金饰品营收为54.73亿元 同比下滑11.14% 营收占比约为27% [5] - 2025年中期财报显示 公司应收款项中“代理、代垫黄金回购款”主要涉及深圳市翠绿黄金精炼有限公司和中国黄金集团营销有限公司 二者期末余额共计约3918.84万元 占其他应收款比例约为56.6% 账期为0—6个月 [8] 行业背景与市场环境 - 近期国际黄金价格大幅波动 2月3日现货黄金日内最高触及4934美元/盎司 单日涨幅近6% 创下自2008年来的最大单日涨幅 随后市场情绪转弱 金价回落 许多投资者选择此时卖出黄金 [5] - 菜百限制黄金回购的规则调整并非孤立行动 近期工商银行、建设银行等多家银行也上调了贵金属相关业务 上海黄金交易所亦于2月2日发布通知 对白银延期合约交易保证金水平和涨跌停板比例进行调整以强化风险管理 [7] 业务模式与风险管控 - 黄金回购是公司的代理业务 公司从个人手中回购黄金 先行垫付回购款 再交由上海黄金交易所认证的定点精炼厂进行精炼并入库 公司收取手续费 [8] - 为对冲金价波动风险 公司采用上海黄金交易所的“T+D”合约作为套期保值工具 该模式允许企业锁定当日买入价格 并可选择立即或延期交割 [8] - 在“T+D”模式下 若选择暂不交割 只需按比例缴纳保证金 但交易采用当日无负债清算制度 金价快速波动时可能需要持续追加保证金 否则存在被强制平仓的风险 同时延期交割需支付递延补偿费用 会抬升经营成本 [9] - 公司采用全门店自营模式 并以投资金作为核心业务 这为其开展高频、规模化的黄金回购业务提供了基础 在零售端更接近“黄金交易中枢”的角色 [9] - 业内人士分析 在回购业务集中、金价波动加快的阶段 公司的资金调度压力可能上升 在上海黄金交易所休市的非交易日或市场出现极端行情时 主动放缓回购节奏是公司加强风险控制的合理选择 [6][10]

文章核心观点 - 文章描绘了临近春节，不同贸易公司在收尾阶段呈现出从容、忙碌、清闲、深耕等多样化状态，反映了当前贸易行业在宏观环境变化、产业链协同、风险管理意识增强背景下的新常态，行业正从粗放扩张向精益服务和风险管理转型 [1][2][4][7][8][10] 嘉悦物产 - 公司今年收尾工作从容有序，得益于春节时间较晚带来的时间缓冲，团队得以优化工作流程，如优化客户拜访路线、错峰安排会议、进行数据交叉验证和突发情况沙盘推演 [2] - 公司通过优化信用政策、强化动态风控，有效压缩了应收账款规模，缓解了回款难题 [2] - 公司感受到产业链上下游“同频共振”，下游企业普遍采用“以销定采、降库增效”的短单快反模式，提升了资金周转效率，减小了回款压力，推动产业链生态健康发展 [3] 中基集团 - 公司收尾工作节奏紧凑，催款、开票、点库同步推进，但通过应用数字化工具优化流程，提升了工作效率 [4] - 公司观察到节前补货呈现“量稳价升”态势，同比略有增长但未现往年火爆场面，因去年库存贬值教训使备货更理性，近期因美元信用走弱、资金流向亚洲，化工商品价格大幅上涨，引发对未来需求的期待 [4] - 公司面临因出口退税政策调整催生的短期“抢出口”潮，贸易团队需在春节期间保持高效响应，确保订单在政策窗口期前交付 [5][6] 国贸化工 - 公司收尾工作比往年提前约一周，已进入相对清闲阶段，因下游终端面临成品库存高企和原料价格暴涨，大多选择减少原料备货、延长停机时间 [7] - 下游客户备货量普遍偏少，仅够5~10天使用，最多支撑节后15~30天，公司预计节后原料行情稳定后将有一波补库行动 [7] - 公司回款整体进度正常，常规坏账未造成严重困难，贸易商离场较早导致节后返工复工稍晚，清闲时间比往年拉长一到两周，公司采取稳健策略，通过期现套保避免暴露库存敞口 [7] 明日控股 - 公司收尾工作呈现“动静结合”特征，事务层面“静”体现为催单抢货紧张感减弱，因供需基本面偏弱、社会库存高企，下游备货理性 [8] - 价值层面“动”体现为工作重心转向与核心客户的年度复盘、新年度合作方案磋商及针对性风险管理方案设计，旨在深化客户关系并嵌入其未来生产计划 [8][9] - 公司观察到节前补货“总量平稳、结构分化”，PVC等与建筑建材相关的品类需求疲软，但新能源汽车、消费电子、高端包装等领域原料备货表现出韧性 [9] - 针对行业应收账款周转天数拉长的痛点，公司通过前置化客户信用评估、借助金融工具转移风险、强化过程沟通与服务增值等系统化策略管理信用风险，将催款转化为体现服务价值、维护长期关系的过程 [9] - 公司认为部分传统贸易商离场是行业从“扩张红利期”进入“精益服务期”的必然出清，未来能生存的企业需从“贸易商”转型为“产业服务商”，并运用期现结合工具追求经营“确定性” [10] 正大玻璃 - 公司已进入收尾攻坚尾声，工作重心从拓展业务转向清理账务和盘点资产，因今年补货周期提前且终端补库理性，收尾工作按计划推进，少了仓促感 [11] - 回款难题整体较去年有所缓解但呈现结构分化，核心老客户和大型终端回款顺畅，部分中小加工企业因资金流紧张会拖欠账款至节后一到两个月结清，跨区域贸易的尾款催收因账实不符、物流人员放假影响而效率低下 [11] - 玻璃贸易商春节放假时间通常在腊月十五至二十之间，节后复工集中在正月十五前后，需求在此期间基本停滞 [12] - 公司今年策略核心是“降风险、稳资金”，秉持“不贪、不冒进”原则，通过缩头寸、降杠杆、清库存、回现金来降低市场风险，确保利润落袋 [12] 行业整体观察 - 贸易行业年底收尾阶段整体呈现多样化状态，有的从容有序，有的紧凑忙碌，有的提前清闲，有的转向价值深耕 [2][4][7][8] - 产业链上下游风险管控意识增强，“以销定采、降库增效”的短单快反模式成为共识，提升了资金周转效率 [3] - 节前补货行为整体更趋理性，未出现往年火爆场面，呈现“量稳价升”或“总量平稳、结构分化”特点 [4][9] - 宏观环境变化，如美元信用走弱、资金流向亚洲，凸显人民币资产和供应链优势，推动部分商品价格上涨 [4] - 政策变化（如出口退税调整）会催生短期“抢出口”行为，影响贸易商节前工作节奏 [5] - 回款难仍是行业核心痛点之一，应收账款周转天数有拉长趋势，但整体难度较去年有所缓解，且呈现结构分化 [9][11] - 行业正处于转型期，从依赖信息差的粗放贸易模式向注重风险管理能力和深度服务价值的“产业服务商”模式演进 [10]

核心观点 - 2026年春节前铁矿石市场呈现“高价格、高库存”的反常僵持格局，贸易商因成本高而捂货惜售，钢厂因利润微薄而采购谨慎，市场陷入深度博弈，短期价格震荡，长期面临供应宽松压力 [1][2][9][15] 市场现状：价格与库存的背离 - 价格高位企稳：62%澳粉价格在2026年2月5日守在102.70美元/吨的近月高位 [1] - 港口库存创纪录：截至2026年2月5日，全国45港铁矿石库存达17022.26万吨，47港库存达17758.26万吨，均突破1.7亿吨关口，攀至近两年新高 [1] - 库存快速累积：近一周内45港库存环比激增255.73万吨，47港环比激增261.73万吨 [1] - 期现价格联动下行：2026年2月5日铁矿石期货主力合约I2605收于768.5元/吨，跌1.73%；同日日照港60.8%PB粉价格下调5元至770元/吨 [3][9] 高库存成因分析 - 供应端稳定且积极：全球主要矿山为完成财年目标，第一季度发运积极；2026年春节前最后一周全球铁矿石发运量2978.30万吨，环比增加48.50万吨，其中澳巴合计发运量2394.30万吨，环比增加147.60万吨 [4] - 需求端季节性放缓：春节假期临近，钢厂安排高炉检修，铁水产量回落；2026年2月上旬全国247家钢厂高炉产能利用率为85.47%，日均铁水产量227.98万吨，环比减少0.12万吨 [4] - 钢厂补库节奏变化：部分钢厂在节前提前小幅补库后，转为消耗厂内库存，减弱了对港口现货的采购需求 [5] - 疏港量大幅下降：2026年2月5日全国45港铁矿石日均疏港量268.67万吨，环比大幅下降61.46万吨，提货节奏持续放缓 [3] 产业链各方的博弈策略 - **贸易商策略**：持有前期在110美元/吨到115美元/吨甚至更高价位购入的成本较高货源，在价格跌破其心理防线（如105美元/吨左右）后普遍捂货观望，等待节后需求启动，未出现集中低价抛售 [9] - **钢厂采购策略**： - **极度谨慎与压价**：面对全国钢厂铁矿石盈利比例仅为39.39%（近六成钢厂微利或亏损）的局面，钢厂采购以压低原料价格为核心 [10] - **依赖长协矿**：将长期协议矿作为“压舱石”，确保基础需求稳定供应和相对可控成本 [11][12] - **运用金融工具**：通过期货市场套期保值锁定成本，例如计划未来采购时提前在期货市场建立多单 [12] - **采购精细化**：补库启动晚、控量严，更青睐有折扣的中低品矿或性价比更高的非主流矿，对高价主流矿保持谨慎 [13] - **采用基差贸易**：以期货合约结算价加约定基差的方式进行现货交易，当前铁矿石市场基差收窄至大约10元/吨，增加了定价灵活性 [13] - **港口运营方策略**：优化堆存方案，提高场地周转效率，与客户保持高频沟通预判提货计划，但策略谨慎，不愿过度催促打乱正常运营节奏 [6][7][8] 市场分化与结构性特征 - **区域价差分化的体现**：2026年2月4日天津港61.5%PB粉参考价格为795元/吨，较青岛港同品矿高出15元/吨；唐山港与青岛港的61.5%PB粉价差约19元/吨，反映了华北与华东地区钢厂补库节奏、运输成本及本地库存结构的不同 [8][9] - **成材库存高企**：当前全国建材库存已增至337.45万吨，热卷库存210.83万吨，进一步压制钢厂补库意愿 [13] 中长期风险与市场展望 - **长期供应过剩格局**：2026年全球铁矿石全年供给过剩格局难以改变，行业核心矛盾已从供应短缺转向供应宽松，下半年四大矿山新增产能集中爬坡将加大供应压力 [15] - **需求端不确定性**：房地产等传统用钢需求复苏平缓，制造业用钢需求韧性不足以完全对冲缺口，钢厂利润低位运行对原料成本异常敏感 [16] - **政策与环境风险**：节后环保核查趋严可能制约钢厂复产进度与生产负荷；全球贸易壁垒调整、碳排放管控常态化将长期影响铁矿石进口流向与定价逻辑 [16] - **价格高度金融化**：期货与现货价格联动紧密，全球宏观经济预期、汇率波动、利率环境及资本市场情绪会通过金融渠道传导至铁矿石市场，加剧短期波动 [16] - **节后市场预判**： - 节后短期钢厂补库需求将对价格形成一定支撑，但支撑力度与持续性需观察钢厂利润修复与终端需求启动速度 [19] - 2026年铁矿石价格走势或呈现“M”型特征：上半年春季复工带动需求环比改善，价格可能出现阶段性反弹；下半年海外矿山新增产能集中释放，价格将再度承压 [19] - 钢厂节后策略多为维持低库存运行，根据成材订单与利润情况小批量、多批次采购，将港口高库存作为天然缓冲池 [19] - **行业演进趋势**：产业链博弈从单纯价格谈判，扩展至采购模式、金融工具运用、库存管理、宏观周期判断的综合能力竞争，行业从“胆大为王”转向“策略为王、风控为王” [18]

核心人事变动 - 2026年1月26日，人保再保公告，行政责任人由张青变更为集团董事会秘书曾上游兼任，曾上游同时担任公司党委书记、临时负责人 [1][8] - 原党委书记、总裁、行政责任人张青已于2025年8月辞任相关职务，原董事长肖建友于2025年10月辞任，目前董事长职位尚待补位 [1][2][9] - 专业责任人仍由公司副总裁、首席投资官陈龙清担任，2026年1月30日，沈文兵获批担任公司审计责任人 [3][4][12] - 目前公司官网显示的高级管理人员包括陈龙清、邱忠东、房永兵、王刚、沈文兵共5人 [5][13] 管理层背景 - 新任党委书记、临时负责人、行政责任人曾上游出生于1970年，1991年加入人保体系，拥有丰富的地方分公司及集团管理经验，2023年1月起担任人保集团董事会秘书 [2][10] - 原总裁张青出生于1969年，2017年调入人保再保，曾任公司董事、党委书记、总裁兼首席风险官等职 [2][10] - 原董事长肖建友出生于1968年，目前仍担任人保集团副总裁、人保寿险总裁等职务 [3][11] - 专业责任人陈龙清出生于1967年，拥有经济学博士学位，2024年6月调入人保再保，2025年3月起担任首席投资官 [3][11] 近期经营业绩 - 2025年前三季度，公司实现保险业务收入80.34亿元，同比增长7.88% [1][6][9][14] - 2025年前三季度，公司实现净利润6.05亿元，同比大幅增长247.7% [1][6][9][14] - 2025年三季度末，公司综合成本率为100.54%，同比优化0.53个百分点，即将进入承保盈利阶段 [6][14] - 2025年三季度末，公司总投资收益率为2.76%，综合投资收益率为3.29% [6][14] 资产与偿付能力 - 截至2025年三季度末，公司总资产达240.83亿元，较年初下降20.93%，净资产为66.41亿元，较年初增长1% [6][14] - 2025年三季度末，公司综合偿付能力充足率为200.98%，较上季度末下降2.66个百分点，核心偿付能力充足率为137.57%，较上季度末下降0.71个百分点 [6][14] - 公司最新两季度风险综合评级均为AA级 [6][14] 历史业绩回顾 - 公司自2017年成立以来，保险业务收入总体呈增长趋势，2017年至2024年收入分别为：32.18亿元、48.93亿元、57.57亿元、51.91亿元、68.11亿元、82.38亿元、103.99亿元、99.34亿元 [7][15] - 公司净利润自2017年亏损1.89亿元后持续改善，2018年至2024年净利润分别为：-0.83亿元、0.14亿元、1亿元、1.54亿元、1.66亿元、1.88亿元、2.62亿元 [7][15]

文章核心观点 - 交易的成功依赖于建立并完善个人化的交易系统而非寻求外部“圣杯” 通过极端严谨和重复的手动复盘将模糊盘感转化为可量化的执行标准是核心方法 [1][5] - 交易的本质是一项精密的风险管理工程 需要将工程师思维中的流程化、标准化和风险控制意识应用于交易的全过程 [21][25] 交易系统构建方法论 - 系统构建基于六大模块：方向、周期、仓位、信号、止损、离场 需逐一填充完善并通过复盘和实盘验证 [5][19] - 系统验证需关注关键统计指标：相对高胜率、相对低频率、较小仓位、较高盈亏比、相对低回撤 数据哪方面有问题就改善哪方面 [19][20] - 复盘方法强调“暴力”与“重复”：手动逐根K线复盘黄金过去10年行情 持续3个月重复数十上百遍 直至将认知刻入潜意识 [5] 风险与仓位管理 - 将仓位管理和止损视为最重要的模块 认为重仓与不设止损必然导致失败 [21] - 设置整体回撤20%的硬性红线作为风控手段 达到后出掉全部利润仅留本金重来 以打断亏损惯性和控制情绪 [15][17] - 采用多账户策略分散风险 已拥有包括5个通过考核的自营实盘号在内的共六个交易账户 [17] 具体交易执行技巧 - 进场信号包含左侧与右侧 左侧代表防守与进攻 右侧代表跟随市场 “倒数第二根K线”是多空转换的第一道关口 需搭配右侧信号并快速转换多空思维 [11] - 移动止损（推损）的执行需等待浮盈后至少运行3个同等周期K线且未出现系统危险信号 才开始向“倒二”位置推移 以放大利润 [14] - 选择1小时和4小时作为主要交易周期 避免长时间盯盘和频繁交易 以保持心态稳定并兼顾生活与工作 [24] 心态与认知 - 交易者本人是决定长期结果的根本因素 技术仅占约20% 同样的系统由不同人执行会产生不同结果 [19] - 强调对市场保持敬畏 系统需随市场波动进行细微调整而非全盘放弃 避免盲目自信 [6] - 通过自营盘的严格规则（如每日最大回撤4%或5% 整体回撤7%或10%）来约束心态并强化仓位管理 [17][23] 外部影响与个人实践 - 承认一位美国老前辈的指导对其快速成长和避免弯路起到了关键作用 提供了技术、人生感悟及大资金风险规避手段 [8] - 将半导体行业工作中严格的风险管控流程（如SOP操作、主动巡检、风险上报与抢救）所形成的风险意识迁移至交易风控的建立中 [21][22] - 主张交易与生活平衡 避免因过度盯盘影响健康与家庭 将空闲时间用于陪伴家人、游戏等以维持良好心态 [24]

核心观点 - 2026年春节前铁矿石市场呈现“高价格、高库存”的反常僵持格局 价格端 62%澳粉价格守在102.70美元/吨的近月高位 库存端 全国45港铁矿石库存达17022.26万吨 突破1.7亿吨关口创近两年新高 市场参与者围绕价格与心理防线展开“极限拉扯” 贸易商因持货成本高而捂货惜售 钢厂因利润微薄而采购谨慎 这场深度博弈将直接影响节后黑色产业链的利润与节奏 [1][2][3] 市场现状：高库存与价格僵持 - **港口库存创纪录**：截至2026年2月5日 全国45个主要港口铁矿石库存达17022.26万吨 47港库存达17758.26万吨 均突破1.7亿吨关口 攀至近两年新高 近一周内45港库存环比激增255.73万吨 47港环比激增261.73万吨 [2] - **价格高位震荡**：国际主流基准62%澳粉价格在2026年2月5日守在102.70美元/吨的近月高位 未出现明显单边下跌 同期 大连商品交易所铁矿石期货主力合约I2605收于768.5元/吨 跌1.73% 现货与期货联动紧密 [1][10] - **供需节奏错配推高库存**：供应端保持稳定 2026年春节前最后一周全球铁矿石发运量2978.30万吨 环比增加48.50万吨 澳巴合计发运量2394.30万吨 环比增加147.60万吨 需求端季节性放缓 2026年2月上旬全国247家钢厂高炉产能利用率为85.47% 日均铁水产量227.98万吨 环比减少0.12万吨 同时 春节前港口日均疏港量大幅下降至268.67万吨 环比下降61.46万吨 提货节奏放缓 [4][5] - **市场陷入僵持博弈**：买方因高库存压价意愿强烈 但持有成本在110-115美元/吨甚至更高价位的贸易商 在价格跌破其心理防线后普遍捂货观望 等待节后需求 未出现集中低价抛售 导致现货价格在区间内反复震荡 [10] 产业链参与者的策略与应对 - **钢厂采购极度谨慎与精细化**：面对微薄的吨钢利润 当前全国钢厂铁矿石盈利比例仅为39.39% 近六成钢厂处于微利或亏损状态 钢厂补库启动晚、控量严 更青睐有折扣的中低品矿或非主流矿以降低综合入炉成本 对高价主流矿保持谨慎 [11][14] - **风险管理工具广泛应用**：长期协议矿作为“压舱石”确保基础需求稳定 期货工具被用于套期保值以锁定成本 例如计划在3月初采购10万吨现货 可在1月底或2月初先在期货市场建立多单 “基差贸易”模式也被更多采用 当前铁矿石市场基差收窄至大约10元/吨 提升了定价灵活性 [12][13][14] - **港口运营方优化周转**：面对堆存压力 港口运营方策略趋于谨慎和精细化 如优化堆存方案 提高场地周转效率 并与客户保持高频沟通预判提货计划 港口更关注保障畅通和吸引货源 而非依赖堆存费 [7][8][9] - **区域市场出现分化**：不同港口间价差体现了区域补库节奏与库存结构的不同 例如2026年2月4日天津港61.5%PB粉参考价格为795元/吨 较青岛港同品矿高出15元/吨 唐山港与青岛港的61.5%PB粉价差约19元/吨 这种分化加剧了整体市场的博弈复杂性 [9][10] 影响市场的核心风险与未来展望 - **长期供需格局转向宽松**：2026年全球铁矿石全年供给过剩格局难以改变 行业核心矛盾已从供应短缺转向供应宽松 下半年随着四大矿山新增产能集中爬坡 全球供应将进入集中释放期 从根本上制约铁矿石价格的上行空间 [16] - **终端需求与钢厂利润承压**：房地产等传统用钢需求复苏平缓 制造业用钢需求难以完全对冲前者缺口 成材库存高企 全国建材库存已增至337.45万吨 热卷库存210.83万吨 进一步压制钢厂补库意愿 脆弱的利润链条使得铁矿石价格支撑基础不牢固 [14][17] - **金融化与宏观因素加剧波动**：铁矿石价格已高度金融化 全球宏观经济预期、人民币汇率波动、利率环境及资本市场情绪都会通过金融渠道传导至市场 加剧短期波动 投机资金进出在缺乏明确供需方向时易放大价格波幅 [17] - **节后市场展望呈震荡与阶段性特征**：短期看 节后价格走向取决于钢厂复产强度与补库力度的共振 多空博弈下矿价大概率维持区间震荡 中长期看 2026年铁矿石价格走势或呈现“M”型特征 上半年春季复工或带动价格阶段性反弹 下半年供应压力加大将令价格再度承压 [19][20]

贵金属市场近期价格剧烈波动 - 伦敦现货黄金价格在1月29日创下5598.75美元/盎司的历史新高后快速回调，2月2日最低至4402.06美元/盎司，区间最大跌幅超1000美元，随后进入宽幅震荡，2月6日价格围绕4850美元/盎司波动 [1] 价格高位下跌的核心因素 - 1月价格上涨受供应结构性紧张、美元资产走弱提振投资需求等利好推动 [1] - 2月以来价格回调受多重因素影响：美联储等央行货币政策保持谨慎引发宏观预期转向；春节前机构集中减仓导致市场流动性趋弱；交易所大幅提高保证金比例形成交易限制；市场恐慌情绪升温导致资金平仓离场 [2] - 具体受四重因素交织影响：美联储政策相关事件尚未落定；市场对美国1月就业持稳、通胀上行的共识不利于降息预期发酵；2月COMEX白银期货交割数据表现中规中矩；国内白银溢价仍处套利窗口打开区间而显性库存未企稳，春节前投机买盘或面临出清压力 [3] 白银跌幅显著大于黄金的原因 - 白银领跌大宗商品，跌幅远超黄金，凸显市场情绪的脆弱性与品种间结构分化 [4] - 导火索是地缘紧张局势出现缓和迹象，削弱了避险溢价对白银的短期支撑 [4] - 银价巨震回调后，芝加哥商品交易所（CME）多次上调保证金比例，持续抽离高杠杆投机资金的流动性，进一步助推银价下行 [4] 价格剧烈波动是否会成为常态及其反映的问题 - 未来贵金属价格高波动或成为市场新常态，但中长期大方向仍维持看涨 [5] - 根本原因在于全球秩序重构背景下的市场“范式转换”：2022年新范式开启，黄金从“边缘资产”重新回归“核心资产”阵营 [5] - 范式转换折射出三大深层结构性问题：全球信用货币体系遭遇信任危机，推动黄金货币属性加速回归；全球格局裂变持续推升市场避险需求；各国央行（尤其是新兴经济体）加快储备结构调整，提升黄金储备占比，为价格提供长期支撑 [5] 贵金属价格后市走势研判 - 长期向好的核心逻辑未变：白银等现货市场库存仍偏紧；美联储提名主席的政策“鹰派”力度或不及预期；全球“去美元化”背景下，贵金属投资需求具备较强支撑 [6] - 短期价格仍存较大波动风险：市场资金信心转弱，修复尚需时间；春节前后美国将密集公布非农就业、CPI、2025年四季度GDP增速等关键经济数据，将扰动货币政策预期；中东地缘局势反复，且市场流动性偏弱，加大外盘波动压力 [6] - 短期价格走势疲软，仍有进一步下探风险，国内沪金、沪银期权主力平值隐含波动率均处于高位，震荡调整或是近期主基调，但阶段性调整未改变中长期上涨趋势 [6] - 中期走势受益于美国中期选举时间窗口下的美联储货币政策与地缘政治环境博弈，美联储宽松政策落地、独立性弱化及各类不确定性因素发酵，将持续支撑投资需求，利好上半年价格走高 [7] - 更长周期来看，全球美元主导的信用货币体系信誉走弱加速去美元化进程，推动各国央行持续增持黄金储备，并引发黄金定价权争夺与市场体系重构，为金银价格中长期上涨奠定基础 [7] 对投资者的建议 - 当前市场已进入春节前波动放大的敏感窗口，国内外交易所连续采取上调保证金、扩大涨跌停板等风控措施，引导市场主动“降杠杆、降波动”，投资者需将仓位管理置于操作首位 [8] - 黄金底仓配置价值依然存在，但需严格控制仓位以应对短期波动；白银因投机属性强、波动率畸高，在当前市场环境下建议投资者规避 [8] - 当前市场的核心矛盾已从“趋势判断”切换为“风险管理”，在流动性收紧、情绪脆弱的背景下，流动性安全远比收益追求更为重要 [8]