宏观经济政策基调 - 中央经济工作会议定调温和托底而非强刺激，是对2025年已有政策的延续，基调是稳妥布局、渐进推进，旨在稳住增长、部分减轻通缩压力，但未体现强刺激再通胀的诉求 [1] - 对2026年名义GDP增速预期保持在4%出头，比市场一致预期更保守 [1] - 地产和消费的进一步政策需观察上半年形势演绎后相机抉择 [1] 财政政策 - 财政赤字（包括显性与广义）初始额度与2025年基本持平，但在使用和发行上会明显前置至一季度和上半年 [2] - 前置的财政支出更多投向基建领域，如城市更新、地下管网改造、绿色转型的储能电网及AI算力中心相关的公共开支 [2] - 若上半年地产、物价、就业形势有变，可能追加相当于GDP 0.5个点的新增财政空间 [2] 货币政策 - 实际降息降准空间相对有限，更多强调结构性工具和准财政工具 [2] - 预计全年即使降息，幅度可能在10~20个基点，与美联储降息幅度相比空间较小 [2] 房地产政策 - 以补贴按揭利率为核心的进一步扶持政策，可能要到2026年全国两会之后，即二季度才会有落地细节 [2] - 若实施范围广、力度大、持续时间长的按揭利率贴息，几个大城市的按揭利率有望被压低至接近当地租金回报率，从而稳定市场预期，打破房价下跌与信用收缩的负反馈循环 [2] - 实现房地产止跌回稳需在支持购房人按揭贴息上更快推出力度强、范围广、持续时间够的政策 [6] 消费政策 - 消费政策在延续国补以旧换新之外，能否推出支持服务业消费的补贴或消费券形式，需要更长的观察或倒逼时间 [3] - 国补以旧换新政策将延续，其规模和涵盖品种会正常微调 [3] - 当前消费贷贴息实际用户不多，因消费者不愿加杠杆；有效补贴需针对消费者最大的杠杆（按揭利率）或直接对服务业消费进行类似消费券的补贴，后者可能要到明年下半年 [3] - 政策设计会考虑优化制度，利用大数据、金税系统等防范骗补行为 [3] - 短期消费支持可扩展至更广大的服务业消费，如餐饮、娱乐、旅游，提供更广泛的支持、补贴和消费券 [6] 出口与产业竞争力 - 尽管面临欧盟、墨西哥加关税等噪音，观点仍非常看好中国产业竞争格局再上层楼，未来五年在出口和创新赛道依然星光璀璨 [3] - 中国占全球出口市场份额已达15%，未来五年有望提升至16%~17%，出口增速将继续高于全球贸易增长，获取更多市场份额 [3] - “去中国化”不会导致中国份额下降，因实质是贸易链拉长及中国企业走向全球化，大量重点品和高附加值环节仍来自中国企业 [4] - 在电池、新能源汽车、机器人、光伏等新兴前沿增量市场，中国的先发优势和规模已难以被撼动，几乎没有经济体能够挑战替代 [5] - 每年中国有1100万大学毕业生，其中近40%为工程理工类，研发投入上升，人才优势决定了在关键前沿赛道中国很难被替代 [5] - 全球供应链并非“去中国化”，而是在多极化过程中离不开中国，是中国企业走向全球；与之直接竞争的欧洲、日韩反而会不断丢失市场份额 [5] 经济转型与长期愿景 - 单靠科技优势难以改善整体经济回报率，需关注消费民生 [5] - 2026年的新年愿景是希望看到中国向消费方面转型，做好社会保障福利，特别是增加对农民和农民工的社保补贴注入，以减少后顾之忧并增强消费能力 [5]

证券行业重大并购 - 中金公司拟以36.91元/股的换股价格吸收合并东兴证券与信达证券 相关公司股票均已复牌 [1] - 东兴证券与信达证券分别审议通过了被中金公司吸收合并的议案 [1] 公司控制权变更 - 美克家居因筹划收购万德溙控制权事项 股票停牌 [1] - 锋龙股份控股股东及实控人正筹划公司控制权变更 股票停牌 [1] 定向增发与募资 - 深城交拟定增募资18亿元 用于交通行业大模型与生态应用、低空及自动驾驶设备研发、全球化业务拓展 [2] - 昇兴股份拟定增募资不超过11.57亿元 用于越南及四川内江的金属包装罐生产基地建设项目 [2] 资产收购 - 通业科技拟以现金方式收购思凌科100%股权 后者主营电网通信芯片、光伏组件级电力电子芯片等通信芯片设计业务 [2] 股份回购 - 中国中冶拟回购10亿元至20亿元公司股份 [3] 股东股份转让 - 佳缘科技股东拟通过询价转让方式转让324万股 占总股本2.51% [4] - 金天钛业股东国家产业投资基金拟通过询价转让方式转让公司4.9%股份 [5] 医药研发进展 - 康泰生物的重组乙型肝炎疫苗（60μg）获得临床试验批准 [6] - 智飞生物的改良型MVA猴痘减毒活疫苗临床试验申请获得受理 [7] 技术许可与对外投资 - 宏柏新材控股子公司迈图宏柏拟与美国迈图签署技术许可与业务转移协议 总对价3.77亿元 [7] - 协创数据拟在广州开发区投资光芯片、光模块研发和生产建设项目 业务聚焦AI算力中心、超算中心等高端场景 [8] 重大合同签订 - 中国中车及下属企业近期签订合计533.1亿元合同 其中风电和储能设备销售合同约166.5亿元 [8] 公司澄清公告 - 同仁堂澄清未直接或间接持有媒体报道中提及的四川健康药业任何股权及投资权益 [9]

公司与广州开发区合作项目 - 协创数据与广州开发区管理委员会签署了《光芯片、光模块研发和生产建设项目合作协议书》[1] - 公司拟在广州开发区投资光芯片、光模块研发和生产建设项目[1] - 项目主要从事利用自主芯片研发超低功耗光模块，适配AI算力中心、超算中心等高端场景业务[1] - 本协议书预计将与公司和光为科技、光加科技签订的《战略合作框架协议》联动实施[1] 合作方技术实力与资源 - 合作汇聚行业优势资源，形成技术、产品与制造协同的优势格局[1] - 合作方光加科技核心团队由光芯片及光模块领域的专家组成[1] - 光加科技核心团队成员宋云鹏博士是国家特聘专家、科技部高端外国专家计划引进专家、广州黄埔杰出人才及创新创业领军人才、高速AI数据连接专家[1] - 宋云鹏博士是《广东省加快推动光芯片产业创新发展行动方案》发起人，并担任西湖大学首批云谷教授[1] - 另一合作方光为科技已推出几十款行业领先的光芯片及光模块产品[2] - 光为科技产品具备“超低功耗、超低误码率、超低时延”三大性能优势，有效解决行业多项技术挑战，显著提升算力效率[2] - 光为科技是满足国家级最高性能超算中心要求的光模块供应商，其产品被列为单一采购来源[2]

公司战略与合作协议 - 协创数据与广州开发区管委会签署了《光芯片、光模块研发和生产建设项目合作协议书》[1] - 公司将在广州开发区投资建设光芯片、光模块研发和生产项目[1] - 协议签署对公司进入光芯片及光模块行业有积极影响[1] 项目业务内容 - 项目将主要从事利用自主芯片研发超低功耗光模块[1] - 研发的光模块产品将适配AI算力中心、超算中心等高端场景业务[1] 项目潜在影响 - 若此次合作签订正式协议并顺利实施，预计将对公司未来的经营业绩产生积极影响[1]

公司战略与合作协议 - 协创数据与广州开发区管委会签署了《光芯片、光模块研发和生产建设项目合作协议书》[1] - 公司将在广州开发区投资设立光模块研发和生产建设项目[1] - 协议签署对公司进入光芯片及光模块行业有积极影响[1] 项目具体内容 - 投资项目为光芯片、光模块研发和生产建设项目[1] - 项目将主要从事利用自主芯片研发超低功耗光模块[1] - 项目产品将适配AI算力中心、超算中心等高端场景业务[1] 预期影响 - 若合作事项签订正式协议并顺利实施，预计将对公司未来的经营业绩产生积极影响[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价走势偏强，海外铜价波幅持续扩大，宏观经济数据巩固下周降息预期，降息概率升至较高水平 [6] - 基本面原料供应紧张逻辑或增强，短期铜精矿供应缓和但长期供应偏紧格局未改，明年铜矿供应或持续短缺，精铜产量可能承压 [6] - 短期涨价去库，长期消费存回升预期，定价逻辑转向算力中心等新兴领域，若算力中心投资成交易主线，铜价仍具上行空间 [6] - 全球总库存小幅下降，社会库存去化明显，COMEX与LME铜价差或引发库存向美国转移，加剧其他地区供应紧张 [6] - 交易策略上，铜价走势偏强但处于较高水平，建议多头谨慎，LME和SHFE存在期限正套机会，当前现货出口盈利可关注内外反套机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 波动率：LME、COMEX、SHFE、INE铜波动率扩大，LME铜价波动率处12%附近，沪铜波动率处于13%左右且回升幅度较大 [10] - 期限价差：沪铜期限结构边际走弱，LME铜现货升水回落，COMEX铜近端C结构缩窄 [15] - 持仓：COMEX、LME、SHFE铜持仓均增加，沪铜持仓增加10.7万手至65.37万手 [17] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓增加，CFTC非商业多头净持仓增加 [23] - 现货升贴水：国内铜现货升水走强，洋山港铜溢价回升，美国铜溢价处高位，鹿特丹和东南亚铜溢价持稳 [29] - 库存：全球总库存减少，国内社会库存减量明显，保税区库存降低，COMEX和LME铜库存增加 [32] - 持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 [33] 供应端 - 铜精矿：进口同比增加，港口库存增加，加工费持续弱势，冶炼亏损收窄 [38] - 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升，精废价差扩大，进口亏损缩窄 [39][44] - 粗铜：进口环比增加，加工费回升 [48] - 精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损扩大 [51] 需求端 - 开工率：11月铜材企业开工率环比回升，12月4日当周电线电缆开工率边际回升 [54] - 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落，铜板带和锂电铜箔加工费持稳 [59] - 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位，11月铜杆和铜管原料库存处于历史同期偏低位置 [60] - 成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存稍有增加，11月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期偏低位置 [63] 消费端 - 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑，1 - 10月实际和表观消费量同比增长，电网投资增速放缓但处于历史偏高位置 [68] - 空调和新能源汽车：10月国内空调产量同比下降，新能源汽车产量同比增长且处于历史同期高位 [70]

合作方与项目名称 - Palantir(PLTR.US)、英伟达(NVDA.US)以及中点能源(CNP.US)于周四宣布，正在共同开发一个名为“链式反应”(Chain Reaction)的新软件平台 [1] - 该平台旨在加快新的人工智能数据中心的建设 [1] 项目目标与功能 - “链式反应”软件平台旨在帮助建设人工智能数据中心的公司解决审批、供应链和建设方面的难题 [1] - 该软件将利用人工智能工具为其客户提供帮助 [1] - 该计划旨在通过与能源生产商、电力分销商、数据中心和基础设施建设者合作，解决能源基础设施建设的挑战，推动AI算力中心所需的基础设施快速落地 [1] - 该努力规模宏大，旨在考虑到不同类型公司的供应链和建设工作 [2] 技术基础与合作伙伴角色 - “链式反应”系统将建立在Palantir与英伟达此前合作成果的基础之上，该合作成果于上个月公布 [1] - 英伟达与台积电(TSM.US)等芯片制造合作伙伴开展合作 [2] - 中点能源则致力于获取许可并进行电网升级的建设工作 [2] 项目复杂性与人工智能应用 - 英伟达企业人工智能产品副总裁表示，这是一个非常复杂的供应链系统，在构建大规模机架式基础设施的过程中，全球每一个生态系统合作伙伴都会受到影响 [2] - 搭配人工智能技术主要是因为它擅长处理那些并非总是存于有序的企业软件系统中的数据 [2] - 例如，公司采购部门与供应商之间的电子邮件往来可能表明可能存在延迟，而人工智能能够检测到这种延迟并帮助制定应对方案 [2] - Palantir能源基础设施部门负责人表示，能源公司、数据中心开发商、运营商、电网运营商及发电公司的延迟情况会相互叠加，处处存在相互依赖关系 [2] 项目协同要求与先前应用 - 所有合作伙伴的努力必须按时协同进行，数据中心项目才能得以推进 [2] - 此前Palantir与英伟达的合作成果旨在利用人工智能为像劳氏公司(LOW.US)这样的零售商以及其他企业解决物流方面的难题 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价走势偏强，海外铜价波幅扩大，受宏观因素、原料供应、消费需求和库存等多重利好驱动，预计价格仍有上行空间；LME和SHFE均存在期限正套机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 波动率方面，SHFE、INE波动率回落，LME铜、COMEX铜波动率扩大，LME铜价波动率处9%附近，沪铜波动率处于9%左右 [10] - 期限价差方面，沪铜期限结构边际走强，LME铜现货升水大幅上升，11月28日沪铜12 - 01价差为40元/吨，LME0 - 3升水44.69美元/吨，COMEX铜近端C结构扩大 [12][17] - 持仓方面，COMEX、LME、SHFE铜持仓均增加，沪铜持仓增加2.90万手至54.65万手 [18] - 资金和产业持仓方面，LME商业空头净持仓减少，从11月14日7.67万手下降至11月21日7.36万手；CFTC非商业多头净持仓增加，从10月7日3.91万手增加至10月14日4.26万手 [24] - 现货升贴水方面，国内铜现货升水走强，洋山港铜溢价下降，美国铜溢价高位，鹿特丹铜溢价上升，东南亚铜溢价回落 [30] - 库存方面，全球总库存减少，从11月20日的79.41万吨下降至11月27日的79.23万吨，社会库存减量明显，保税区、COMEX、LME库存增加 [31][32][35] - 持仓库存比方面，伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 [36] 供应端 - 铜精矿方面，进口同比增加，10月进口量为245.15万吨，环比下降5.23%，同比增长5.94%；港口库存增加，从11月21日的59.60万吨升至11月28日的67.40万吨；加工费持续弱势，冶炼亏损下降 [41] - 再生铜方面，进口量同比增加，10月进口19.66万吨，同比增长7.35%；国产量同比大幅上升，9月国产再生铜产量9.77万吨，同比增长17.85%；票点低位，精废价差扩大，进口亏损缩窄 [42][47] - 粗铜方面，进口环比增加，10月进口5.52万吨，环比上升10.18%；加工费回升，南方加工费1000元/吨，进口90美元/吨 [51] - 精铜方面，产量同比增加，10月产量109.16万吨，同比增长9.63%，预计11月产量108.76万吨，同比增长8.21%；进口减少，10月进口28.21万吨，同比下降15.61%；铜现货进口亏损扩大，从11月21日亏损465.97元/吨扩大至11月28日亏损835.34元/吨 [53] 需求端 - 开工率方面，10月铜材企业开工率环比回落，铜管和铜板带箔开工率处于历史同期低位，11月27日当周电线电缆开工率边际回升 [56] - 利润方面，铜杆加工费处于历史同期低位，11月28日华东地区电力行业用铜杆加工费为550元/吨；铜管加工费回落，11月28日R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5100元/吨；铜板带加工费和锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平 [61] - 原料库存方面，电线电缆企业原料库存持续低位，10月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位 [62] - 成品库存方面，铜杆成品库存回升，处于历史同期高位；电线电缆成品库存减少 [64] 消费端 - 表观消费良好，1 - 9月累计消费量1203.59万吨，同比增长9.77%；1 - 9月表观消费量142.89万吨，同比增长9.01%；电网投资依然是重要支撑，1 - 10月电网累计投资4824亿元，同比增长7.2%，处于历史偏高位置 [70] - 空调产量下降，10月国内空调产量1013.26万台，同比下降27.92%；新能源汽车产量处于历史同期高位，10月国内新能源汽车产量177.2万辆，同比增长21.12% [72]

行业政策与市场动态 - 工信部宣布卫星物联网业务正式启动商用试验，试验期两年，将直接带动光通信在卫星数据传输领域的应用需求[1] - 2025中国"5G+"工业互联网大会于11月22日召开，行业利好密集释放[1] - 光通信板块在11月25日集体爆发，主力资金流入显著，行业热度持续攀升，叠加算力网络建设加速[1] 行业技术与产业链 - 光通信作为数字经济的"神经网络"，在算力网络、卫星通信等场景中具备超大带宽、超低时延的传输能力，匹配AI算力中心、跨区域数据中心互联需求[1] - 特发信息的新型超低损光纤可助力实现数据中心毫秒级时延[1] - 产业链上游为光学晶体、光芯片，中游为光纤光缆、光传输设备，下游面向电信运营商、数据中心等应用端[1] - 光电融合技术专委会成立，推动产学研融合，加速技术成果向产业转化，强化产业链协同竞争力[1] 特发信息公司动态 - 在全球光纤光缆大会上连续19年跻身中国光通信最具竞争力企业10强，并斩获三项重磅大奖[2] - 11月25日公司股价连续3个交易日涨停，成交量较前期放大超3倍，MACD指标形成金叉形态[2] - 当日获主力资金净流入超2亿元，市场情绪高度聚焦[2] 福晶科技公司动态 - 作为光通信核心器件供应商，其激光晶体、非线性光学晶体产品可应用于光通信信号处理领域[2] - 11月25日公司股票随光通信板块同步涨停，股价站上5日、10日及20日均线，短期趋势向好[2] - 近5个交易日主力资金呈净流入态势，北向资金持仓比例较上月微升0.3个百分点[2] 长飞光纤公司动态 - 2025年上半年公司营收63.84亿元，同比增长19.38%，但净利润2.96亿元，同比下降21.71%，反映行业需求不足对盈利的压力[3] - 截至9月19日公司滚动市盈率约155倍，显著高于行业平均水平[3] - 近一个月股价呈震荡调整态势，资金面因股东减持计划存在流出压力，但公司因规模优势仍具备承接大型项目能力[3]

大成有色ETF市场表现 - 截至2025年11月6日13:48，大成有色ETF(159980.SZ)上涨0.72%，换手率5.58%，成交额1.43亿元 [1] - 截至11月5日，该ETF最新份额达14.04亿份，创成立以来新高 [1] - 近4天获得连续资金净流入，合计流入资金8492.75万元 [1] 上期所有色金属指数配置价值 - 上期所有色金属期货价格指数展现出较强的中长期配置价值 [2] - 指数高度聚焦铜与铝两大核心品种，合计权重约65% [2][5] - 当前指数点位已反映短期宏观扰动，中长期供需缺口与货币宽松预期构筑安全边际 [5] 铜品种基本面分析 - 铜在IMCI指数中权重占比50% [2] - 核心逻辑在于结构性供给短缺延续，全球矿山品位下降、资本开支不足及生产事故制约供应 [3] - 需求端，AI算力中心、新能源设施等领域年均需求增量达近百万吨 [3] - 第三季度全球主要铜矿企业产量同比下降近5%，第四季度有望延续收缩 [5] - 预计明年全球精炼铜供给缺口将拉阔50%，LME铜价有望在10000美元/吨以上展现向上弹性 [5] 铝品种基本面分析 - 铝在IMCI指数中权重占比15% [2] - 全球数据中心建设浪潮至2030年容量需求预计翻三倍，直接拉动用铝需求 [4] - 1台中型数据中心用铝量约500吨，大型中心需求呈2~20倍增长 [4] - 数据中心耗电激增可能导致区域性电力紧张，引发电解铝减产风险 [4] - Mozal停产概率较高，供给约束持续强化，看好铝板块盈利估值齐升行情 [5] 宏观环境影响 - 短期美元指数反弹抑制铜价表现，受美联储缩表、美债发行及鲍威尔鹰派表态影响 [3] - 美联储降息周期下弱美元的中期趋势明确，铜的金融属性有望进一步强化 [3]