货币政策展望 - 四季度央行有可能实施新一轮降息降准 [2] - 降息降准将带动两个期限品种的LPR报价跟进下调 [2] - 四季度监管层可能通过单独引导5年期以上LPR报价下行 推动居民房贷利率更大幅度下调 [2] 政策实施路径 - 商业银行息差压力较大 未来逆回购利率引导LPR报价调降或需存款利率先行走低 [2] - 三季度以来股市情绪较好 降息等宽货币工具或有必要关注对市场情绪的合理引导 [2] - 不排除降息降准等政策工具跟进落地的可能性 [2]

宏观经济数据发布 - 国家统计局将于10月20日发布三季度及9月份宏观经济数据 [2] - 国家统计局将于10月20日发布2025年9月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况 [2] - 10月20日将公布本月一年期和五年期以上贷款市场报价利率（LPR） [3] 限售股解禁 - 10月20日共有22家公司限售股解禁，合计解禁量20.95亿股，解禁市值406.9亿元 [3] - 从解禁量看，首钢股份、三柏硕、慧博云通解禁股数居前，分别为10.15亿股、1.78亿股、1.57亿股 [3] - 从解禁市值看，慧博云通、峰岹科技、首钢股份解禁市值居前，分别为84.28亿元、70.75亿元、41.53亿元 [3] 公司股份回购 - 10月20日有2家公司发布2个股票回购相关进展，且2家公司回购方案均已实施完毕 [3] - 从已完成回购看，泰晶科技、电魂网络已完成回购金额最高，分别为5016.21万元、114.83万元 [3]

LPR利率现状 - 10月贷款市场报价利率（LPR）维持不变，1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5% [2] - LPR报价已连续5个月保持稳定 [4] 货币政策展望 - 央行将继续实施适度宽松的货币政策，保证流动性充裕，以支持消费和投资 [4] - 多家机构预计四季度初前后央行可能实施新一轮降息降准，以引导贷款利率下行并激发融资需求 [4] 历史LPR调整与A股市场表现 - 2024年10月21日LPR下调25个基点后，上证指数T+1日、T+7日和T+30日涨跌幅分别为0.54%、0.76%和1.99% [5] - 2024年7月22日LPR下调10个基点后，上证指数T+1日、T+7日和T+30日涨跌幅分别为-1.65%、-0.86%和-5.17% [5] - 2024年2月20日5年期LPR下调25个基点后，上证指数T+1日、T+7日和T+30日涨跌幅分别为0.97%、3.16%和5.21% [5]

10月LPR报价预测 - 多位专家预计10月两个期限品种的LPR报价将继续持平，维持“按兵不动”的态势 [1] - 做出该判断的依据包括三季度信贷与社融数据表现相对良好，以及房地产市场出现小幅回暖 [1] - 10月政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定，意味着当月LPR报价的定价基础未发生变化 [2] LPR维持不变的原因分析 - 当前企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，均处于历史低位，降低LPR并非当务之急 [3][5] - 商业银行净息差压力巨大，6月末净息差已降至1.42%，处于历史最低点，银行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [5] - 9月部分银行虽小幅下调存款利率，但新发放贷款加权利率也同步下行至3.1%，银行利差压力并未减轻 [5] - 央行更偏向于通过总量工具释放流动性，10月进行了1.7万亿元的买断式逆回购操作，以推动社会融资成本下行 [6] 关于LPR下调的不同观点 - 有银行内部人士预计10月LPR或会下调25个基点，以刺激信贷，帮助银行完成年末信贷投放计划 [4][6] - 该观点认为贷款利率下调需以银行存款利率下调为前提，以降低银行负债成本 [6] 外部环境与LPR决策 - 美联储9月降息25个基点，但单次降息尚不足以证明其已开启新一轮降息周期，对10月我国LPR决策参考价值有限 [7] - 美联储议息会议结果在北京时间10月30日公布，晚于我国LPR公布日 [7] - 分析认为，9月美联储恢复降息意味着外部因素对国内实施适度宽松货币政策的掣肘进一步弱化 [8] 四季度LPR走势展望 - 多位分析师预计后续政策利率及LPR报价存在下调空间，年底前有望实施新一轮降息降准 [9] - 有分析预计2025年第四季度LPR将进一步下调10个基点 [9] - 具体到今年，预计11-12月政策利率和LPR有较大下调需求与空间，有望下调10-30个基点，其中五年期LPR下调幅度可能更大 [10] - 五年期LPR当前为3.5%，有较大下调空间，其对稳定楼市的积极作用会更大 [10] - 四季度监管层可能通过单独引导5年期以上LPR报价下行等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调 [11]

宏观经济数据发布 - 国家统计局发布前三季度国民经济运行数据 [17] - 中国9月贸易帐 [11] - 中国1-9月规模以上工业利润年率 [21] - 70个大中城市住宅销售价格月度报告 [17] - 中国10月LPR [19] 重要行业会议与事件 - OpenAI 2025年开发者大会 [7] - 2025世界VR产业大会 [20] - 2025北外滩国际航运论坛 [19] - 2025世界农业科技创新论坛 [13] - 2025年诺贝尔奖公布 [8][13] - 中共二十届四中全会 [16] 金融市场动态 - 港交所推出泡泡玛特股票期权 [11] - A股休市 [9] 能源市场 - 国内成品油迎调价窗口 [9][20] - 欧佩克公布月度原油市场报告 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面中国9月LPR报价维持不变，四季度更多银行或下调存款利率；海外美国将对部分产品加征关税，韩国对原产中国和日本的碳钢及合金钢热轧板卷征收临时反倾销税；供需上产量回升库存大幅回升，成本端原料港口库存下降需求端铁水回升；技术上周K偏空；节前资金减仓市场情绪回落，板块偏弱运行，下游补库弱于预期，节后价格走势预计偏弱，主力合约震荡运行，建议减仓或空仓为主 [6] 周度要点小结 - 宏观方面，中国9月LPR报价维持不变，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%；广东发布台风防御通知；中国银行研究院称四季度更多银行或下调中长期存款利率 [6] - 海外方面，美国10月1日起对部分产品加征关税，韩国对原产中国和日本的碳钢及合金钢热轧板卷征收临时反倾销税 [6] - 供需方面，产量自5月中旬以来回升，本期库存大幅回升，原料端进口锰矿石港口库存降25.3万吨，需求端铁水回升到前期水平；内蒙古现货利润-80元/吨，宁夏现货利润-190元/吨；河钢集团9月硅锰最终定价6000元/吨，环比降200元/吨 [6] - 技术方面，锰硅主力周K处于60均线下方，周线偏空 [6] - 策略建议，节前资金减仓规避风险，市场情绪回落，板块偏弱运行，下游补库弱于预期，节后价格走势预计偏弱，主力合约震荡运行，建议减仓或空仓为主 [6] 期现市场 期货市场情况 - 截至9月26日，硅锰期货合约持仓量为50.1万手，环比下降5.03万手；硅锰5 - 1合约月差为46，环比增加8个点 [12] - 截至9月26日，锰硅仓单数量为56113张，环比减少4563张；锰硅硅铁1月合约价差为220，环比下降8个点 [16] 现货市场情况 - 截至9月26日，内蒙古硅锰现货报5700元/吨，环比下跌50元/吨；基差为 - 138元/吨，环比增加56个点 [23] 产业链情况 产业情况 - Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本，开工率44.18%，较上周减1.50%；日均产量29490吨，减335吨；五大钢种硅锰周需求122484吨，环比上周增0.87%，全国硅锰产量周供应206430吨，环比上周减1.12% [25] - 9月25日，Mysteel统计全国63家独立硅锰企业样本，全国库存量233800吨，环比增34900吨，其中内蒙古减1500吨，宁夏增30600吨，广西增1500吨，贵州减500吨，山西、甘肃、陕西增4300吨，四川、云南、重庆增500吨 [30] 上游情况 - 截至9月26日，天津港South32南非半碳酸块为34.3元/吨度，环比下跌0.2元/吨度；截至9月22日，宁夏硅锰硅铁电价为0.40元/千瓦时，内蒙古为0.42元/千瓦时，环比均持平 [34] - 2025年9月19日，进口锰矿石港口库存为427.20万吨，环比下降25.30万吨；本周中国到货来自南非锰矿30.16万吨，较上周环比下降25%，澳大利亚锰矿23.34万吨，较上周环比上升4.01%，来自加蓬和加纳锰矿分别为1.9万吨和4.09万吨，较上周环比均上升100% [40] - 9月26日，硅锰北方大区现货生产成本为5830元/吨，环比增加20元/吨，生产利润为 - 140元/吨，环比下降50元/吨；南方大区现货生产成本为6230元/吨，环比增加20元/吨，生产利润为 - 530元/吨，环比下降40元/吨 [44] 下游情况 - 本周，Mysteel调研247家钢厂，日均铁水产量242.36万吨，环比上周增加1.34万吨，同比去年增加17.50万吨；河钢集团9月硅锰最终定价6000元/吨，环比下降200元/吨 [48]

货币政策基调与LPR现状 - 中国人民银行将根据宏观经济运行情况综合运用多种货币政策工具以保持流动性充裕并促进社会综合融资成本下降 [1] - 9月1年期和5年期以上LPR分别维持在3.0%和3.5%连续四个月保持不变 [1] - 8月份新发放企业贷款加权平均利率约为3.1%较上年同期低约40个基点新发放个人住房贷款加权平均利率约为3.1%较上年同期低约25个基点均处于历史低位 [4] 影响LPR变动的约束因素 - 银行息差构成LPR变动的约束2025年二季度末商业银行净息差已降至1.42%较去年四季度末下降10个基点 [3] - 存款利率下调空间有限大型商业银行一年定期存款利率已降至0.95%活期存款利率为0.05% [3] - LPR定价基础的7天期逆回购操作利率维持在1.40%未发生变化 [5] 全球货币政策环境与外部约束 - 美联储于9月开启2024年12月以来首次降息预计2025年底前还将降息两次共50个基点 [3] - 美联储降息趋势减轻了中美利差和人民币汇率压力为中国货币政策提供更宽松的外部环境 [3] - 主要经济体货币政策步调各异英国央行维持利率4%不变欧洲央行也维持三大关键利率不变 [5] 未来政策工具展望与LPR预测 - 下一阶段降准应先于LPR下降且可能性较大 [1] - 中国金融机构加权平均存款准备金率为6.2%预计四季度可能再次降准幅度或为0.25~0.5个百分点 [6] - 预计今年四季度LPR或将下降一次幅度在5~10个基点但市场不应对LPR下降的节奏和幅度抱有过高期待 [6] 政策效果的边际变化与未来方向 - 随着市场利率不断降低降息的边际效用也在下降 [7] - 推动社会综合融资成本下降未来可能主要从降低非利息成本着手而非仅依靠降低LPR [7] - 未来应更好地发挥结构性货币政策工具作用并加强货币信贷政策与财政贴息风险补偿等措施的协同效应 [7]

中美关系 - 中美元首于9月19日进行第三次通话 双方强调中美关系为全球最重要双边关系 承诺推动合作共赢与共同繁荣 [4] - 中方呼吁美方避免单边贸易限制 并为中国企业提供公平营商环境 四轮经贸会谈体现平等互惠精神 [5] 银行业监管政策 - 国务院原则通过《银行业监督管理法（修订草案）》 旨在填补监管空白 打击非法金融活动 维护消费者权益 [5][6] - 修订背景为银行业资产规模持续增长 现行法规滞后于金融创新与开放实践 [6] 育儿补贴制度 - 国家卫健委与财政部印发《育儿补贴制度管理规范（试行）》 申请审核流程精简至30个工作日内 补贴按年度一次性发放 [7] - 政策将育儿补贴从地方性措施提升为国家制度 预计带动母婴用品、早教托育等行业需求增长 [8] 房地产政策调整 - 上海优化个人住房房产税试点政策 高层次人才及居住证满3年者购首套房免税 二套房人均60㎡以内免税 [8] - 北京与上海同步调整住房公积金缴存基数 北京上限35811元、下限2540元 上海上限37302元（较2024年增381元）、下限2690元 [9] - 2025年以来各地优化公积金政策超150次 包括提高贷款额度及支持跨城贷款等 [11] 货币政策与利率 - 美联储9月18日降息25个基点至4.00%—4.25% 为2025年首次降息 鲍威尔称其为风险管理式降息 [11] - 中国9月LPR报价保持不变 1年期3.0%、5年期以上3.5% 已连续4个月未调整 [13] 资本市场监管 - 复旦复华等4家A股公司因财务造假被ST处理 体现监管部门对造假行为零容忍态度 [12][13] 经济数据与风险 - 美国国债规模突破37万亿美元 高利率加重利息负担 就业市场受移民政策收紧影响 [12] - 中国商业银行净息差处于历史最低点 LPR下调动力不足 若资金成本持续下行则未来可能降息 [14]

宏观政策 - 2025年9月贷款市场报价利率（LPR）保持稳定，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50% [1] - LPR自今年5月下调后，已连续4个月维持不变 [1] 钢铁行业政策 - 工业和信息化部等部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确未来两年钢铁行业增加值年均增长目标为4%左右 [2] - 方案核心为“稳增长、防内卷”，旨在推动行业结构性调整与高质量发展 [2] - 实施产能产量精准调控，推进钢铁企业分级分类管理，并严禁新增产能 [2] - 引导资源要素向优势企业集聚，通过产量调控促进优胜劣汰，以实现供需动态平衡 [2]

本周重点关注 - 9月22日09:00，中国人民银行将公布9月LPR，预期与前值持平；15:00，国新办举行新闻发布会，介绍“十四五”金融业发展成就；22:00，欧盟统计局将公布欧元区9月消费者信心指数初值 [2][3][5] - 9月23日16:00，标普全球公司将公布欧元区9月SPGI制造业PMI初值；21:45，将公布美国9月SPGI制造业PMI初值 [8][9] - 9月24日9:30，国家统计局将公布9月中旬流通领域重要生产资料市场价格；22:00，美国将公布8月新屋销售和9月谘商会消费者信心指数；22:30，将公布截至9月19日当周EIA原油库存变动 [10][11][13] - 9月25日，央行将增量续作3000亿元到期MLF；14:00，Gfk机构将公布德国10月Gfk消费者信心指数；20:30，美国将公布第二季度GDP终值、8月耐用品订单月率初值和截至9月20日当周初请失业金人数；22:00，将公布8月成屋销售年化总数 [14][15][16] - 9月26日20:30，美国将公布8月PCE物价指数和个人消费支出 [20][21] - 9月27日09:30，中国国家统计局将公布8月规模以上工业企业利润 [22] 各事件点评 - 若9月1年期和5年期以上LPR与前值持平，对商品、股指和国债期货影响中性 [3] - 关注国新办新闻发布会内容及其对相关期货价格的影响 [4] - 若欧元区9月SPGI制造业PMI初值小幅高于前值，轻度助有色金属、原油及其相关商品期货价格上涨 [8] - 若美国9月SPGI制造业PMI初值小幅高于前值，轻度助有色金属、原油及其相关商品期货价格上涨 [9] - 若美国8月季调后新屋销售年化总数小幅高于前值，轻度助有色金属期货价格上涨，抑制黄金和白银期货价格上涨 [11] - 若美国截至9月19日当周EIA原油库存继续下降，助原油及相关商品期货上涨 [12] - 若美国9月谘商会消费者信心指数小幅低于前值，轻度抑制有色金属、原油及相关期货价格上涨，助黄金和白银期货价格上涨 [13] - 若美国8月耐用品订单月率初值高于前值，助有色金属期货上涨，抑制黄金和白银期货上涨 [17] - 若美国截至9月20日当周初请失业金人数小幅低于前值，轻度助除金银外工业品期货上涨，抑制黄金和白银期货上涨 [18] - 若美国8月PCE物价指数年率和月率小幅高于前值，核心PCE物价指数年率持平、月率小幅低于前值，美联储10月和12月议息会议大概率降息25个基点 [20] - 若美国8月个人消费支出月率小幅低于前值，轻度抑制有色金属和原油及相关商品期货价格上涨，助黄金和白银期货价格上涨 [21]