现金流折现估值方法 - 公司价值等于未来生命周期内所有自由现金流的现值总和 核心关键词包括自由现金流和折现[3][4] - 自由现金流是公司扣除维持生意运转必须再投入后剩余的真金白银 可用于分红 回购股票或再投资[5] - 折现因未来钱不如现在值钱 需考虑机会成本和不确定性风险 对未来钱打折成现价[5] 茅台估值应用 - 茅台变量相对少 适合用现金流折现模型计算 采用保守增长假设和极低贴现率[8][10] - 假设茅台未来10年利润成长率为0 第11年起恢复10%年成长率 按年息1.5%折现[9] - 现金流贴现模型计算显示茅台股权估值达44353.2亿 1阶段现值和8050.05亿 2阶段现值和12020.56亿[12] 投资逻辑强调 - 估值是思维模式但计算不靠谱 因变量和假设太多 商业模式和企业文化更重要[6] - 折现率选择应基于现实无风险收益机会 如银行利息和国债利息 而非10%折现率[13] - 关键准确预测茅台未来能赚多少钱 不切实现金流预测使估值意义不大[13] 茅台当前估值观点 - 茅台长期大概率跑赢通胀 当前20倍PE不到 接近4%股息率[14] - 内涵收益率角度年化中上个位数可能性极大 市场给予十年近乎不增长估值[14] - 价投关注内在价值 极端价格往往是机会 现金流贴现模型可快速初步判断公司业绩增速和估值[15]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于中欧基金基金经理刘勇的投资策略及其管理的代表产品中欧颐利债券基金，强调其“价值投资+绝对收益”导向，通过严格的回撤控制和均衡配置，追求长期稳健的低波动财富增长 [1][14] - 基金经理刘勇的核心投资框架包括“核心+卫星”资产配置、“4222”行业中枢以及系统化择时体系，旨在实现板块间有效对冲，控制组合波动 [1][14][15] - 代表产品中欧颐利债券基金展现出稳定的绝对收益和卓越的回撤控制能力，任职以来总回报10.71%，最大回撤-1.29%，显著优于同类平均，且持有体验良好，适合长期投资 [2][23][24][29] 基金经理刘勇概况 - 基金经理刘勇拥有9年证券从业经验，2年基金投资管理经验，哥伦比亚大学硕士，2023年6月加入中欧基金，当前在管基金6只，总规模61.66亿元 [1][11] - 其投资理念以“价值投资+绝对收益”为核心，重视估值与现金流，聚焦基本面确定性、低估值、流动性三大要素，采用“核心+卫星”配置框架，不跟风、不抱团 [1][14] - 资产配置采用“4222”中枢，即稳健类红利资产占40%，顺周期资产、科技和高端制造、消费医药各占20%，实现板块间有效对冲，坚持行业均衡配置 [1][14] 代表基金中欧颐利基本信息 - 中欧颐利基金成立于2022年11月25日，为混合债券型二级基金，基金经理刘勇自2023年8月14日开始管理，当前规模36.09亿元 [2][19] - 截至2025年9月15日，刘勇任职以来总回报为10.71%，同类排名前28.96%（269/929），机构投资者持有比例高达99.73% [2][19][20] 业绩与风险收益特征 - 基金长期绝对收益稳定，2023年区间回报0.33%，2024年区间回报6.50%，2025年以来累计收益率3.61%，每年同类排名稳定在前30%以内 [23][24] - 回撤控制能力突出，任职以来最大回撤率为-1.29%，今年以来最大回撤率为-1.14%，均严格控制在2%以内，显著优于同类平均水平 [23][24] - 在不同市场环境下表现分化，在股票下跌及震荡行情中表现优于同类平均，而在债券上涨行情中弹性稍显不足 [27][28][33] 持有体验与盈利概率 - 历史回测显示，持有该基金3个月盈利概率为92.41%，平均收益率1.39%；持有6个月盈利概率100%，平均收益率2.92%；持有1年盈利概率100%，平均收益率5.73% [29][32] - 基金胜率较高，且平均收益率随持有时间拉长而上升，适合投资者进行长期持有 [29][32] 资产配置策略 - 基金资产配置以信用债为核心，占比在50%-87%之间，2025年第一季度达峰值86.99%；利率债配置呈波动，2025年第二季度加仓至21.33%；股票仓位稳定在20%以内，历史平均为13.14% [3][35] - 杠杆率控制在105%-120%之间，任职以来8个报告期平均杠杆率为110.36%，2025年第二季度杠杆比例为119.71% [36][38] 权益投资策略与风格 - 选股策略围绕绝对收益导向，强调大盘股、低估值、高质量风格，2023年第四季度至2025年第二季度期间，大盘股平均持仓比例达50.87%，低估值配置占比48.35% [40] - 行业配置集中，前五大行业平均占比58.56%，重点配置电力及公用事业（配置比例17.84%-28.06%）和传媒行业，形成“高股息+周期对冲”结构 [40][47][48] - 板块配置以中游制造为核心，2025年第二季度占比33.35%，TMT板块为第二大配置，占比21.8% [43][47] 债券投资策略 - 债券策略采用“信用债打底+利率债择机”模式，以高等级信用债为底仓，AAA以下债券占比持续下降，2025年第二季度降至2.22% [3][60] - 可转债仓位较低，历史平均仓位为1.03%，2025年第二季度全部配置于银行转债；基金久期不断提升，2025年第二季度久期达4.04年 [3][52][60] - 债券端贡献显著，2025年债券部分贡献收益约90个基点，产品定位明确，目标年化收益4%，最大回撤控制在2%以内 [16]

市场行情特征 - 自去年“9·24”以来A股开启科技股牛市行情市场呈现结构性牛市特征一边是“中小登股”大涨另一边是“老登股”持续阴跌[1] - “老登股”指传统龙头股票如白酒地产煤炭等行业“小登股”涵盖人形机器人人工智能芯片半导体消费电子等领域“中登股”主要包括医药新能源有色等板块[2] - 今年以来“小登股”代表板块通信电子涨幅居前分别上涨67.91%和53.58%而传统蓝筹板块煤炭食品饮料表现垫底分别下跌6.70%和5.64%[2] - 沪指今年以来上涨14.76%创业板指数上涨49.33%科创板指数上涨48.33%[3] 知名投资者表现 - 百亿私募大佬林园旗下部分产品表现不佳跑输指数甚至有产品在今年录得亏损例如林园投资21号今年收益亏损2.77%林园投资173号今年以来亏损2.15%[1][4] - 林园投资205号截至9月19日单位净值为1.06元今年以来收益为4.83%林园投资218号单位净值为1.1185元今年以来收益为8.78%多数产品未能跑赢指数[3] - 前“公募一哥”任泽松旗下产品在本轮牛市中意外“踏空”其管理的核心产品“集元-祥瑞1号”截至9月19日单位净值为0.8590元[5][6] - 截至9月19日有业绩展示的58家百亿私募近一年平均收益率为58.99%其中57家实现正收益占比达98.28%[4] 投资风格与市场范式转变 - 专注“老登股”的投资者通常秉持价值投资理念追求上市公司业绩稳健与高分红回报[2] - 过去十年流行的白酒医药“护城河+高ROE”投资范式已被政策驱动的“技术跃迁+国产替代”范式取代[6] - 科技赛道发展是制度红利产业突变资金结构三重因素共振的结果需要将研究视角前移至底层技术发展曲线供应链关键环节以及政策窗口期[6] - 科技龙头最终将“穿越周期”把曾经的泡沫转化为真实的生产力与现金流成为各国股指的“定海神针”[7]

公司获奖情况 - 中兴商业荣获"A股投关示范案例"奖 [1] 公司经营策略 - 公司秉持价值投资理念 坚持修炼内功提升内在价值 [3] - 持续深耕主业并创新商业模式 [3] - 严格依法合规运作 公司治理水平稳步提升 [3] 投资者关系管理 - 通过信息披露、路演、现场调研和业绩说明会等多种形式与资本市场沟通 [3] - 上市至今实施23次现金分红 累计分红金额达4.98亿元 [3] - 2024年度现金分红4157.2万元 占归属于上市公司股东净利润的41.4% [3] - 2024年度推出每10股转增3股的方案 [3] 未来发展计划 - 继续聚焦主业深耕细作 围绕主业开拓创新 [3] - 深化投资者关系管理 保持透明顺畅高效的双向沟通 [3] - 持续提升投资者回报水平 强化价值传递能力 [3]

市场现象与成交量 - A股市场近期冲刺3900点，在争夺战中干出了3万亿元的成交量 [2] 投资世代划分与特征 - 老登指代50岁以上、投资经验丰富且偏向保守的投资者，偏好银行、水电、煤炭、石油、消费、白酒等传统行业 [3] - 中登指代30-50岁的平衡型投资者，持股集中在医药、军工、新能源、有色等中等波动性板块 [4] - 小登指代30岁以下、风险偏好极高的年轻投资者，偏爱AI、云计算、半导体、算力、机器人等科技和新兴领域 [3] 各世代代表板块市场表现 - 小登股代表板块表现突出，今年以来电机、家电零部件、通信、电子涨幅分别达74.78%、70.07%、64.64%和53.69% [4] - 老登股代表板块表现垫底，今年以来房地产、银行、食品饮料和煤炭涨幅分别仅为9.19%、3.41%、-5.04%和-5.92% [4] - 万得白酒指数在2023年、2024年分别下跌23%、17%，2025年依然下跌5% [5] - 小登股中，新易盛、中际旭创和天孚通信年内涨幅分别为357.28%、253.29%、181.85%，寒武纪近1年涨幅高达519% [8] 老登股相关公司与行业 - 老登股代表包括贵州茅台、招商银行、长江电力等低估值、高分红、传统行业的蓝筹股 [5] - 2025年上半年，白酒板块合计实现营收2397亿元，同比下滑0.9%，规模以上企业数量同比减少100多家，产量同比下降5.8% [5] 小登股相关公司与行业 - 小登股集中于AI、算力、半导体、机器人等新兴赛道，代表公司包括寒武纪、新易盛、中际旭创等 [6] 中登股相关公司与行业 - 中登股代表行业包括新能源、半导体、军工、CXO等，处于产业生命周期中段 [9] - 锂电龙头宁德时代A股大涨超5%，股价创历史新高，总市值突破1.83万亿元，超越贵州茅台1.8万亿的总市值 [9] 投资组合策略建议 - 对于老登股，建议将配置比例压缩到20%以内，用高股息ETF等工具化替代 [11] - 对于中登股，建议用指增行业轮动做核心，仓位给到40%-60% [12] - 对于小登股，建议用不超过20%的资金进行波段交易，设定硬止损 [12]

行业趋势与市场环境 - 2025年科技牛市背景下，美股纳斯达克指数突破2万点，A股上证指数重回4000点 [3] - AI和新能源是当前市场热点，半导体市场规模达8000亿美元 [4] - 2025年加密货币市场比特币价格突破10万美元 [7] 公司选择与投资原则 - 选股应优先选择行业龙头公司，例如茅台（消费）、宁德时代（新能源）、招商银行（金融） [4] - 选择公司的标准包括ROE（净资产收益率）高于15%、毛利率稳定、现金流充裕 [4] - 避免投资小盘股或ST股，这些领域风险较高 [4] - 投资案例显示，英特尔股价在2025年上涨22% [4] 投资策略与风险管理 - 仓位管理原则是永不满仓，保留20%-30%的现金 [6] - 设置单股亏损10%的止损线是铁律 [6] - 建议通过配置ETF（如沪深300或纳斯达克QQQ）来分散投资风险 [6] - 投资应避免使用杠杆，数据显示杠杆投资者的平均亏损率高达50% [6] 分析方法与操作理念 - 投资分析应以基本面为主，技术面为辅，结合公司财报和行业趋势进行判断 [7] - 可采用技术指标如5日均线上穿20日均线作为买入参考信号 [7] - 长线持有优于频繁短线交易，数据显示90%的收益来自10%的持有时间 [7] - 需关注宏观因素，如地缘政治和美联储政策的影响 [9]

文章核心观点 - 北京公募基金高质量发展系列活动启动 聚焦行业运营模式改革和投资者利益保护 [1] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》通过利益绑定、投顾服务和成本优化三大举措推动行业转型 [1][4] 利益绑定机制改革 - 推行浮动管理费率机制 管理费与基金业绩直接挂钩 低于基准时费率下调 高于基准时适度上浮 [2] - 强化长周期考核 基金经理绩效薪酬与三年以上投资业绩挂钩 抑制短期投机行为 [2] - 引导资金流向具备持续成长性的优质标的 践行价值投资理念 [2] 投顾服务优化 - 传统销售模式存在三大顽疾：顺周期推销 重首发轻持营 同质化竞争 [3] - 将出台《证券基金投资咨询业务管理办法》等法规 促进投顾业务规范发展 [3] - 推动销售机构转型为投顾服务方 通过客户画像和资产配置提供个性化服务 [3] - 第三方代销机构推出AI理财助理 实时分析用户行为 提供风险预警与组合优化建议 [3] 投资者成本降低 - 出台《公募基金销售费用管理规定》 合理调降认申购费和销售服务费 [4] - 引导下调大规模指数基金和货币市场基金的管理费率与托管费率 [4] - 推动降低登记结算、指数授权、信息披露等固定费用 直接让利于投资者 [4] 行业影响展望 - 措施从运营模式和利益分配机制根本点出发 重塑以长期价值创造为核心的行业生态 [4] - 有望使公募基金成为居民财富增长稳定器 为资本市场高质量发展注入持久动力 [4]

活动背景与部署 - 公司管理层在收到基金业协会关于“2025年金融教育宣传周”活动通知后高度重视并立即进行动员部署 [1] - 公司上下统一思想 深刻认识到金融教育对于维护市场稳定和保护投资者权益的重大意义 [1] 宣传活动形式与内容 - 活动紧密围绕“保障金融权益 助力美好生活”的口号 构建了线上与线下相结合、对内与对外同步发的立体化宣传格局 [1] - 公司在官方网站“投资者教育”专栏首页醒目位置设立活动专题页面 并发布《筑牢投资根基，拥抱稳健未来》的专题文章 [1] - 公司精心设计制作主题宣传海报 并利用LED显示屏全天候高频次滚动播放活动海报与核心口号 [1] 内部培训与理念强化 - 公司组织合规部门员工进行专题培训学习 内容涵盖对协会文件精神再学习以及合规销售、适当性管理、防非反诈等核心内容的强化 [2] - 培训旨在统一思想 筑牢“以投资者为中心”的服务根基 [2] 活动目标与成效 - 活动致力于传播理性投资和价值投资理念 弘扬行业诚信文化 [2] - 通过系列活动在公司内外部初步形成了关心金融教育和重视投资者权益保护的良好氛围 [2] - 活动有效向社会公众及广大投资者传递了基金行业的正面形象与责任担当 [2]

投资者教育活动 - 新疆证监局指导新疆证券期货业协会、长江证券投资者教育基地、长江证券新疆分公司与深圳证券交易所合作举办投教活动 主题为保障金融权益 助力美好生活 活动形式包括走进社区、证券营业部和上市公司[1] - 活动旨在提升投资者风险防范意识与权益保护能力 深入人民群众开展金融教育宣传工作 让金融教育服务更有温度[1] 养老金融诈骗防范 - 针对养老金融诈骗案件频发问题 深圳证券交易所和长江证券志愿者走进新疆乌鲁木齐市天山区光明路北社区开展防范养老金融诈骗宣讲[1] - 长江证券工作人员讲解养老金融诈骗识别与防范 具体骗局模式包括投资养老、以房养老、养老银行和投资返利 提醒社区居民抵制高收益诱惑 树立理性投资理念[1] 投资理念教育 - 长江证券组织30余名投资者走进营业部 深圳证券交易所投资者服务部人员与投资顾问进行面对面交流[2] - 深圳证券交易所讲授基本面分析与理性投资 强调买入股票是看好上市公司基本面和长期价值 买入ETF则是投资特定指数的一篮子股票 风险更分散波动性更小[2] - 指出投资过程中安全性、收益性和流动性不可兼得 投资者应设定合适收益率目标 避免盲目追求高收益[2] - 通过具体案例介绍宏观分析、行业分析和财务分析的指标及方法 帮助投资者构建基本面分析框架[2] 上市公司交流 - 长江证券组织20余名投资者走进西域旅游 公司董事会秘书和证券事务代表接待并介绍发展历程、业务板块和企业战略[3] - 投资者与西域旅游就新疆旅游业发展、旅游业态变革和企业发展战略进行深度坦诚交流[3] - 活动帮助投资者了解旅游行业发展动态和上市公司经营实际情况 鼓励从基本面选择投资标的 树立理性投资、长期投资、价值投资理念[3]

活动组织与落实 - 公司立即组织落实金融教育宣传周活动 财富管理业务总部投教中心详细布置活动主题、时间、宣传内容和形式 明确各部门职责分工 [1] - 要求各分支机构安排专人负责 制定务实有效的活动方案 组织举办线上线下各类宣传活动 确保活动取得实效 [1] - 要求各分支机构积极开展普及基金投资知识 围绕"保障金融权益 助力美好生活"活动口号及核心主题 结合"AI荐股""场外配资"等非法证券期货活动案例进行警示 [1] - 要求各分支机构督导从业人员发挥"前哨"作用 提醒远离虚拟货币交易 防范非法金融与洗钱犯罪 针对性预警老年"养老投资诈骗"、青少年"校园贷"等风险 [1] - 对宣传活动进行量化统计管理 形成统计报表 由财富管理业务总部投教中心汇总统计 [1] - 要求各分支机构做好活动留痕 按规定时间向公司报送活动开展情况并提供活动图片或视频材料 [1] 总部投教基地活动 - 实体投教基地以"保障金融权益 助力美好生活"为活动口号举办特色活动4场 参与人次1000余人次 [2] - 投教基地工作人员在安徽省"金融教育宣传周"启动仪式金融教育宣传市集区域 围绕基础证券知识展开细致讲解 针对非法荐股、虚假理财宣传等金融诈骗行为进行重点提示 结合真实典型金融诈骗案例剖析作案手法与话术陷阱 [3] - 联合上交所举办"践行三投资理念 共享高质量发展"主题投资者教育活动 分享ETF发展历程、全球趋势、上交所各类ETF特点及长期投资与资产配置策略 解读退市新规包括应退尽退、常态化退市机制、强制/主动退市、其他风险警示新增情形及投资者保护措施 [5] - 联合上交所开展"我是股东"走进沪市上市公司活动 吸引广东、深圳、浙江等各地近80位投资者参与 投资者探访王老吉全自动化生产线了解智能化生产 在展厅通过多元展示知晓广药白云山历史与业务 管理层与投资者互动解答经营、发展规划等问题 [8] - 投教基地与合肥徽州大道证券营业部在2025年世界制造业大会举办以"保障金融权益 助力美好生活"为主题的系列活动 向投资者发放金融知识宣传折页 涵盖金融基础知识、投资风险识别、防范金融诈骗等多个方面 公司自2018年首届大会至今第5次参展 本届国元展区聚焦金融"五篇大文章" [11] 线上平台宣传 - 公司在投教基地首页醒目位置设立金融教育宣传周图片链接 引导客户通过"金融知识普及周"专栏了解活动事项 该专栏结合新"国九条""科创板八条"等重要政策规定开展金融知识普及 针对非法金融活动分类别、分人群、多渠道、多样式、有侧重地进行提示提醒 [14] - 公司通过"国元证券投教基地订阅号"微信公众号投放宣传图片、海报等 内容包括金融教育宣传周、退市新规连连看、注册制划重点、公募基金面面观、小白学堂等系列主题 [16][17] 分支机构宣传活动 - 各分支机构通过营业部投资者园地、横幅、跑马灯、告示、举办培训讲座、电子屏展示、户外宣传等形式普及基金投资知识 积极宣传基金行业机构服务民生保障的实招硬招如做好金融"五篇大文章"、适老金融服务、新市民服务农业农村金融服务、金融支持防灾减灾等 [20] - 分支机构通过跑马屏、手机短信宣传本次活动主题 短信内容强调金融知识是新时代的必修课 助识别金融风险 远离非法集资 守护"钱袋子" 为财富保驾护航 [30][32] - 分支机构组织投资者举办金融知识专题讲座 [33] - 分支机构进社区、进街道等 通过设立宣传台、拉横幅、发放宣传海报等方式揭露非法金融广告、非法金融中介、非法集资、"代理维权"黑灰产等不法行为的手段和特点 [37] - 提醒人民群众远离虚拟货币交易炒作活动 提高识别和防范非法金融活动及洗钱犯罪的能力 面向老年人、青少年、新市民、乡村居民等群体开展防范电信诈骗精准宣防 [38] 活动成效与覆盖 - 公司投教基地联合各分支机构通过网站、微信、微博、客户交易端等线上平台 携手监管部门、新闻媒体等外部机构 举办专题研讨会、进高校、进社区、进广场商贸、进上市公司等宣传活动 共开展专项活动290场 其中线下活动场次157场 受众人数达到3000余人 线上活动场次133场 受众人次近5000人 [40] - 制作各类原创投教产品75个 发布各类宣传文章35篇 共计覆盖投资者2000余万人次 [40] - 公司认真履行证券公司开展投资者教育工作的义务 向更多社会公众普及基金投资知识 制作相关投资者教育产品 引导投资者结合自身需求合理运用基金等金融工具作出财务规划和金融决策 [41]