核心观点 - 美国非农就业数据是判断经济“软着陆”进程、预测美联储政策走向以及影响全球资产价格的关键指标，其数据质量因政府停摆结束而显著提升，需结合细节与其他数据综合解读 [1][2][4][7] 非农数据作为经济“软着陆”标尺 - 12月新增非农就业人数预期增至7.3万人，高于11月的6.4万人，失业率预期降至4.5%，若符合预期则印证劳动力市场韧性，支撑经济“软着陆”预期 [2] - 若非农新增就业不及预期或失业率超预期上升，可能揭示经济增长动能减弱，引发市场对衰退风险的担忧 [2] - 此次报告是政府43天停摆后首份按时出炉的完整数据，其真实性与完整性远超此前受数据空缺影响的替代指标（如ADP数据），能更精准反映经济真实状态 [4] 非农数据对美联储政策及美债市场的影响 - 非农数据表现将修正市场对美联储降息节奏的押注，此前市场预计2026年年内降息150个基点 [4] - 若数据强劲（新增就业超预期、薪资涨幅扩大），可能削弱市场对美联储大幅降息的预期，导致降息预期降温 [4][5] - 若数据疲软，则会强化宽松预期，推动降息时点提前 [5] - 市场提前博弈非农数据偏强导致1月8日美债收益率走高，10年期报4.163%，30年期报4.845%，数据公布后若与预期偏差较大，美债收益率将出现反向修正 [5] 非农数据对全球资产价格的影响 - 非农数据向好通常利好美元、利空以美元计价的贵金属，同时提振美股周期股（如工业、消费板块） [6] - 数据疲软则推动美元走弱、金银避险需求上升，美股成长股（如科技板块）更受青睐 [6] - 1月以来金属期货板块（如沪银、沪铜）因流动性宽松预期走强，但若非农数据强劲引发美元反弹，可能加剧金属板块回调压力 [6] - 上期所此前已通过调整交易规则抑制金属投机，数据公布后的美元波动将进一步放大这一调整效应 [6] - 若非农数据印证经济韧性，道指等周期股指数或延续涨势，而纳指科技股可能因降息预期降温面临短期承压 [6] 数据解读的注意事项 - 需关注数据细节，如新增就业是否集中于兼职或低薪行业，劳动参与率是否变化，2025年9月非农数据曾因劳动参与率下降导致失业率“假性下降” [7] - 需结合后续经济数据（如制造业PMI、通胀数据）交叉验证，若非农数据与其他指标出现背离（如就业强劲但PMI疲软），可能反映经济结构性矛盾 [7]

上海期货价格与市场表现 - 1月9日，上海期货交易所铸造铝合金主力月2603合约早盘开盘跳水后反弹，收盘报22985元/吨，上涨165元，涨幅0.72% [1] - 当日合约全天成交量为20035手，较前增加265手；持仓量为21648手，较前增加640手 [1] 现货市场价格 - 1月9日长江现货市场，主要铸造铝合金锭价格保持稳定，其中A356.2均价25600元/吨，A380均价24800元/吨，ADC12均价23400元/吨，ZL102均价25000元/吨，ZLD104均价24900元/吨，均与前期持平 [1] 宏观影响因素 - 美国劳动力市场数据显示韧性，截至1月3日当周首次申领失业救济人数为20.8万人，接近一年低位；12月裁员减少且企业扩招计划增多 [1] - 美国非农生产率（非农雇员每小时产出）环比折年率增长4.9%，第二季度数据上修后为增长4.1% [1] - 美国续请失业金人数大幅增至191.4万人，显示劳动力市场存在结构性疲软特征 [1] - 非农数据是判断美联储货币政策的关键指标，其表现将影响市场对美联储年内降息两次的预期强度 [1] - 周五国内主要股指全面上扬，叠加近期国内宏观政策利好信号频出，对铸造铝价格形成带动 [2] 行业基本面分析 - 原料端供应偏紧，进口与国产废铝供应均紧张，且部分地区因税务调整导致成本上升，为铸造铝价格提供有力支撑 [2] - 需求端表现疲弱，受季节性淡季及年末氛围影响，合金厂开工率持续下滑 [2] - 汽车行业消费需求边际降温，对铸造铝的刚需有限 [2] - 现货市场上，持货商挺价惜售情绪浓厚，下游按需采购，日内交投氛围温和，整体交易量平稳小升 [2] 市场综合展望 - 铝合金需求淡季效应边际转浓，合金厂按需生产导致开工率回落，但成本端支撑稳固，叠加持仓量上升，预计铸造铝价格将维持高位震荡 [2] - 铝合金价格走势与铝价紧密相关，当铝价（AL）回落时，铝合金与铝价的价差（AD - AL）有望扩大 [2]

2025年12月美国非农就业报告市场预期与影响 - 市场共识预测12月非农就业人口新增6万人，失业率微降至4.5%，但预测范围在2.5万至15.5万人之间，显示不确定性 [2] - 若数据疲软将强化市场对美联储年内加码降息的预期，可能导致美元走弱、美股先反弹后承压 [2] - 若数据强劲将削弱市场降息押注，支撑美元汇率，同时可能压制美股估值，并对黄金构成压力 [3] 数据分项与统计解读 - 6万人的新增就业预期较后疫情复苏阶段多数时期均值远超20万人的水平显著放缓 [4] - 失业率预期从4.6%微降至4.5%，与非农新增就业疲软预期形成背离，源于企业调查与家庭调查的统计口径差异 [4] - 平均时薪数据是焦点，若招聘放缓伴随薪资增速加快，将给美联储带来经济增长疲软与通胀压力并存的政策难题 [4] - 此前美国政府停摆造成的数据失真影响或仍未消退，月度数据环比对比难度加大 [4] 前瞻性指标与趋势信号 - 11月JOLTS报告显示职位空缺数大幅下滑，该指标是衡量未来企业招聘意愿的领先指标，预示非农新增就业增速或进一步走弱 [5] - 职位空缺数下降佐证了12月就业疲软预期并非偶然，真实反映了劳动力需求走弱且趋势或持续数月 [5] - 美国劳动力辞职率持续下行，表明员工对外部就业机会信心不足，是劳动力市场降温的又一信号 [5] 数据修正的历史影响与重要性 - 非农报告中对前两个月新增就业数据的修正可能实质性改变市场对劳动力市场强度的判断 [6] - 即便12月数据符合预期，若10月与11月数据遭大幅下修，则就业市场真实状况将比单月初值显示的更为严峻 [6] - 历史经验表明，当初值与修正值传递矛盾信号时，金融市场往往会出现剧烈波动和资产价格震荡 [6] 2026年劳动力市场展望与结构性特征 - 多数经济学家认为2026年美国劳动力市场虽难现强劲表现，但将保持稳定运行 [7] - 德科人才招聘公司高级副总裁指出，2025年收官时就业市场比年初强劲，招聘活动与裁员放缓释放积极信号，对2026年持谨慎乐观态度 [7] - 2025年就业市场波动幅度较窄，4月新增就业达峰值15.8万人，10月则减少10.5万人，最后六个月中有三个月就业人口净流失 [7] - 就业岗位增长主要集中在受益于扩张性财政政策的医疗保健和政府部门，预计该趋势将在2026年延续 [8] - 2026年另一焦点是企业的员工留任策略，雇主倾向于为留守员工加薪、发奖金和提供福利，并投资于员工技能提升与再培训 [8] 美联储政策考量与市场预期 - 部分美联储政策制定者担忧就业市场已出现裂痕且可能在2026年扩大 [7] - 美联储近期降息的支持者认为提振就业前景的必要性已超过对通胀卷土重来的担忧 [8] - 美联储官员指出非农就业人数增长存在“系统性高估”问题，持谨慎态度 [8] - 盈透证券高级经济学家表示，市场信心增强源于预期美联储将进一步放宽货币政策，该预期将推动周期性较强领域的招聘活动 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年贵金属特别是工业贵金属还将继续偏强运行 投资者应持偏多思路参与交易并控制仓位规模 空头套保者宜适当降低套保比率 [4] - 2026年贵金属板块仍将延续2024年以来的中级上涨趋势 银铂走势强于黄金 价格波动性显著放大 投资者可关注多银铂空金钯的跨品种套利 多头套保者应尽早分批套保 空头套保者宜适当降低套保比率 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、贵金属行情及展望 日内行情 - 2025年12月美国ADP私人就业增加4.1万 美元指数反弹至98.8附近 金银价格遇阻调整 2025年12月底回调已释放调整风险 2026年贵金属特别是工业贵金属将偏强运行 [4] - 国内贵金属行情中 上期金指收盘价1000.38 跌0.10% 上期银指收盘价18437 跌4.32% 广期铂指收盘价575.58 跌3.88% 广期钯指收盘价461.61 跌3.02% [5] 中线行情 - 特朗普2.0政府或推进MAGA改革 地缘政治风险可能升温 全球政经格局重组与央行宽松货币政策将提振贵金属需求 2026年贵金属板块延续中级上涨趋势 [5] - 全球经济增长动能改善和银铂对金饰替代需求使银铂走势强于黄金 投资资金涌入放大价格波动性 白银工业需求和铂钯工业需求预期改善 金价上涨提振银铂钯实物需求 [5] 二、贵金属市场相关图表 - 包含上海金银期指、伦敦金银现货、上海期指对上金TD基差、金银ETF持仓量、黄金白银比值、伦敦黄金与其他资产相关性等图表 [7][9][11] 三、主要宏观事件/数据 - 美国扣押两艘与委内瑞拉相关油轮 能源部长强调原油在对委战略中的重要性 [17] - 美国11月底职位空缺减少30.3万个至714.6万个 招聘活动疲软 劳动力需求减弱 [17] - 中国2025年12月末外汇储备33578.69亿美元创新高 全年外储增加1555亿美元 央行连续14个月增持黄金储备 2025年累计增持86万盎司 [18]

欧佩克+产量政策 - 欧佩克+八个主要产油国重申决议，因季节性原因暂停2026年1月、2月、3月的产量增量 [1] - 2026年一季度暂停增产符合市场预期，对油市影响有限，但能适度减缓供应端增速过快的压力并修复市场情绪 [1] - 124万桶/日的余量增产最早将从2026年二季度开始实施，其增产过程与节奏存在较大不确定性 [1] - 欧佩克+自2025年开始推进减产的逐步恢复计划（即增产），对原油市场形成利空影响 [1] - 尽管一季度暂停增产，但2025年累计增产幅度已然明显，叠加美国与其他产油国的增产预期，油市供应端压力依然较大 [3] 2026年原油市场宏观环境 - 市场押注2026年美联储继续降息以提振市场心态，但降息路径不明朗、决策难度加大，其利好提振影响或受限制 [3] - 特朗普关税引发的贸易争端弊端或陆续显现，通胀回升、经济疲弱将进一步影响金融及商品市场，令油市持续承压 [3] - 原油市场面临宏观压力与产业过剩的双重压力，价格仍面临较大的下行压力 [4] 2026年原油供需基本面 - 需求端：全球石油需求增速平缓，对油市支撑有限 [3] - 需求端：美国石油需求稳健的利好，直至2026年年中才会对油市形成持续性支撑 [3] - 需求端：中国经济稳健、能源需求前景乐观，一定程度提振市场心态 [3] - 供应端：除欧佩克+外，美国与其他产油国的增产预期，使油市供应端压力依然较大 [3] 地缘政治风险 - 俄乌和谈面临较大阻力，打打谈谈成为常态，情绪反复将继续对油市形成扰动影响 [3] - 南美局势快速升级后，市场关注点转向该国后续石油产出的恢复方面 [3] - 中东局势存在较大不确定性，伊核问题背后的潜在风险与供应担忧，依然存在扰动油市的可能性 [3] - 地缘局势是2026年原油市场的关键风险性因素之一 [4] 2026年油价展望与市场特征 - 基于宏观与产业压力，2026年原油价格面临较大下行压力，但受地缘局势、需求季节性变化、美联储政策及欧佩克+阶段性调整等因素影响，市场将延续高波动性 [4] - 预计2026年一季度欧美油价分别围绕60美元/桶及56美元/桶附近整理，价格重心缓慢下移 [4] - 经济及金融系统性风险是2026年原油市场的另一关键风险性因素 [4]

黄金市场近期动态与核心驱动因素 - 元旦假期后国际现货黄金市场波动加剧，上周创下4.40%的跌幅结束三周连涨，随后因地缘局势变化又强势跳涨超1.5% [1] - 市场短期焦点集中于即将公布的美国12月非农就业报告，该数据被视为决定黄金短期走向的关键风向标 [1] 2026年黄金市场结构性新环境 - 地缘政治风险成为影响黄金价格的关键变量，国际局势的不确定性推动避险需求，现货黄金价格再次突破4500关口 [2] - 全球央行购金热潮持续，2025年全球央行净购金量超过1200吨，同比增长15%，中国央行已连续14个月增持，央行需求成为新的边际定价力量 [2] - 美联储货币政策面临转折点，领导层换届在即，不同候选人的政策倾向可能影响未来货币政策走向，进而对黄金市场产生深远影响 [2] 非农就业数据对黄金市场的影响机制 - 本次非农报告是美国政府2025年创纪录停摆后的首份正常月份就业数据，市场预期非农就业岗位增加5.5万个，失业率从4.6%的四年高点回落至4.5% [3] - 非农数据主要通过美元利率预期、市场风险情绪和实际利率走向三条路径影响黄金价格 [3] - 若数据弱于预期，尤其是失业率攀升或前值遭大幅下修，将强化美联储降息预期，利好黄金；反之，异常强劲的数据可能推迟宽松步伐，短期压制金价 [3] - 前值可能存在重大修正风险，11月份数据可能从增长6.4万个大幅下修至减少10.5万个，历史表明修正值往往比初值更能引发行情质变 [3] 围绕非农数据的交易策略布局 - 数据公布前可采用技术布局管理风险，例如使用“3331”仓位法在交易系统布单：30%资金在关键支撑/阻力挂突破单，30%等数据后顺势追，30%预留反转单，10%应急补仓，并严格设置止损 [4] - 数据公布瞬间市场情绪波动最大，应避免盲目追涨杀跌，优先观察美元指数与黄金的即时联动关系是否符合常态负相关，并确认价格对关键技术位的实际突破情况 [5] - 数据公布后需理性评估并动态调整：若数据与预期严重背离导致金价急涨，不宜高位追多，应观察上涨动能持续性；若数据符合或略超预期，市场可能反应平淡，需重点观察金价能否在关键支撑位上方企稳 [6] - 通用交易法则为：一旦出现趋势确认信号，可将止损移动至成本价或新的关键技术位下方以保护本金并让利润延续；若行情逆转预设方向，则应严格止损 [6] 交易平台提供的支持与优惠 - 领峰环球提供全球通用的MT5交易系统，即使在非农夜峰值流量期间，亦能保障订单执行迅速、报价稳定可靠 [7] - 平台推出“限时双倍积分”特别优惠，活动覆盖非农周，客户交易黄金白银每累计交易满1手即可获得400积分 [7] - 平台同时提供高达26美元/手的点差回赠优惠，旨在降低交易成本 [7]

对于铜价走势，光大期货表示，市场分歧加大，贵金属和有色板块开始出现降温，这也是近期部分品种 再次出现过热现象后多头获利了结的结果，笔者认为有序调整后有利于后续行情的发展，关注持续性。 （文华综合） 隔夜公布的美国经济数据良莠不齐，部分就业数据不及预期，劳动力市场表现偏低迷，周五美国非农就 业数据即将出炉，市场等待更多指引，并将在此基础上衡量美联储货币政策前景。前期贵金属携手有色 板块涨势过快，伴随着贵金属行情降温，有色金属也普遍回落，沪铜走势追随沪银。 沪铜早间低开震荡，午后跌幅有所扩大，收盘下跌2.76%，期价仍在十万关口上方。沪铜追随贵金属跌 势，高价对国内需求的抑制延续，国内社会库存继续累积，现货维持贴水局面。 ...

欧佩克+产量政策回顾与影响 - 2026年1月4日，欧佩克+八个主要产油国重申决议，因季节性原因暂停2026年1月、2月、3月的产量增量，此决议符合市场预期，对油市影响有限 [2][10] - 2025年欧佩克+开始推进减产的逐步恢复计划（即增产），对原油市场形成利空影响 [3][11] - 2025年增产分为两个阶段：第一阶段为恢复220万桶/日自愿减产，4月增产13.8万桶/日，5、6、7月均增产41万桶/日，8、9月均增产55万桶/日，并于9月提前一年完成该计划，叠加阿联酋因产量基准调整的30万桶/日增量，累计增产计划量近250万桶/日 [3][11] - 第一阶段增产节奏快于预期，叠加国际贸易争端、经济疲弱风险等地缘政治利空因素，施压原油价格在1-5月震荡下跌 [3][11] - 第二阶段为恢复165万桶/日联合减产，2025年10月、11月、12月均增产13.7万桶/日，三个月合计增量41.1万桶/日，相对温和 [4][12] - 截至2025年底，第二部分联合减产仍有124万桶/日尚未缩减完毕，该余量增产最早将从2026年二季度开始实施，但过程与节奏存在较大不确定性 [4][5][12] 2026年原油市场供需与价格展望 - 供应端：欧佩克+一季度暂停增产适度减缓供应压力，但2025年累计增产幅度明显，叠加美国与其他产油国的增产预期，油市供应端压力依然较大 [7][14] - 需求端：全球石油需求增速平缓，支撑有限；美国石油需求稳健的利好预计至年中才会形成持续性支撑；中国经济稳健与能源需求前景乐观一定程度提振市场心态 [7][14] - 宏观因素：市场押注2026年美联储继续降息，但降息路径不明朗，利好提振或受限；特朗普关税引发的贸易争端弊端或陆续显现，通胀回升与经济疲弱将影响金融及商品市场，使油市承压 [7][14] - 地缘政治：东欧和谈阻力大、南美局势升级后关注石油产出恢复、中东局势及伊核问题存在不确定性，这些因素将持续对油市形成扰动 [7][14] - 价格预测：基于宏观压力与产业过剩，2026年原油价格面临较大下行压力，但受地缘扰动、需求季节性变化、货币政策及产量政策调整影响，市场将延续高波动性，预计一季度欧美油价分别围绕60美元/桶及56美元/桶附近整理，价格重心缓慢下移 [8][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属连续拉涨后回调，白银日内跌幅超黄金，是部分投资者获利回吐和彭博商品指数再平衡前头寸调降所致 [1] - 美国经济增长动能放缓，等待本周五非农报告指引，中国央行连续14个月增持黄金，黄金下跌空间受限，白银短期波动风险大，需控制仓位 [1] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国12月ADP就业人数4.1万人，不及预期4.7万人，前值 -2.9万人；11月JOLTs职位空缺714.6万人，不及预期760万人，前值744.9万人 [2] - 美国12月ISM非制造业PMI54.4，高于预期52.3，前值52.6 [2] - 美国10月工厂订单月率 -1.3%，不及预期 -1.2%，前值0.2%；扣除国防的工厂订单月率 -1%，前值0%；扣除运输的工厂订单月率 -0.2%，前值0.1%；10月耐用品订单月率终值 -2.2%，持平预期和前值 [2] - 截至2025年12月末，中国黄金储备7415万盎司，较11月增加3万盎司，连续14个月增持；外汇储备33579亿美元，较11月上升115亿美元，连续5个月上升 [2] - 上期所自1月9日起调整白银期货相关合约平仓手续费、交易保证金比例、涨跌停板幅度以及交易限额等 [3] - 1月6日美国白宫新闻秘书表示，特朗普团队正讨论“一系列选项”获取格陵兰岛，包括“动用美国军队” [3] 价格逻辑 黄金 - 日内金价跌幅近1%，美国经济动能降温，关注周五非农报告对金价的指引 [5] - 中国央行持续购金、地缘政治紧张局势及美联储放松押注支撑下，黄金下跌空间受限 [5] - 短期关注美国突袭委内瑞拉事态进展、彭博商品指数权重下调、联储新主席提名确认后卖现实风险、12月非农和通胀数据对降息路径的指引 [5] - 年内美元信用收缩支撑黄金趋势向上，一季度金价预计震荡上行 [5] 白银 - 日内国际银价跌幅超4%，沪银跌幅近4%，短期高位波动风险加剧，注意持仓风险 [6] - 1月9日起上期所调整白银期货合约相关费用、幅度和限额，关注1月中旬美国232报告中白银调查结果，白银现货结构性紧缺仍存，挤仓风险未完全解除 [6] - 年内美元信用收缩承托白银中枢，经济复苏预期给白银带来更大上涨弹性 [6] 中信期货商品指数 特色指数 - 商品指数2405.76，涨幅0.78%；商品20指数2745.33，涨幅0.55%；工业品指数2344.88，涨幅1.20%；PPI商品指数1467.90，涨幅0.62% [48] 板块指数 - 2026年1月7日贵金属指数4030.94，今日涨跌幅 -0.67%，近5日涨跌幅 +3.03%，近1月涨跌幅 +14.46%，年初至今涨跌幅 +5.40% [49]

与此同时，美国总统特朗普持续威胁要吞并格陵兰岛，这也成为市场面临的一个潜在风险。风险因素的 不断累积，为国际黄金价格在2026年初的上涨提供了关键动力。值得注意的是，地缘政治风险并非国际 黄金市场的唯一影响因素。 2026年，美联储的降息倾向以及美联储主席换届，均在一定程度上利好国际黄金市场的表现。2025年9 月，美联储正式开启降息周期，并且在2025年最后的三场货币政策会议上连续降息。进入2026年，美联 储内部对于下一步应该如何调整货币政策路径依然存在分歧。 2026年伊始，国际金价延续了2025年的火热势头。1月6日，国际现货黄金价格一度站上4500美元/盎 司，虽有波动，但总体而言，国际黄金价格仍维持在高位。2026年开年，美国与委内瑞拉之间的地缘政 治冲突点燃了市场的避险情绪，黄金作为重要的避险资产，继续受到市场投资者的追捧。 明尼阿波利斯联储行长卡什卡利表示，美联储距离停止降息已经非常接近。现在的政策立场已经非常接 近中性。需要有更多的数据来判断，究竟是通胀问题更突出，还是劳动力市场更值得担忧。 尽管当前美联储内部对后续的货币政策路径存在一定的分歧，但从目前的情况看，美联储在2026年可能 至少 ...