行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但各子板块均呈现积极展望 [3][4][8] 核心观点 - 美联储降息预期与地缘政治不确定性推动贵金属价格强势上涨 黄金长期配置价值凸显 [3][11][12] - 工业金属受益于传统消费旺季与政策提振 铜铝供需偏紧格局支撑价格中枢上移 [4][13][17] - 小金属中钨钼受供给紧张与低库存驱动 价格易涨难跌 钨价高点有望触及30万元/吨 [4][19][22] 贵金属板块 - 美国8月非农就业增加2.2万人 远低于市场预期的7.5万人 失业率升至4.3% 为2021年以来最高水平 强化美联储降息预期 [3][12] - 黄金价格全面上涨：LBMA黄金周涨幅4.01% COMEX黄金周涨幅3.52% SGE黄金周涨幅3.99% [11][65] - 白银价格同步走强：LBMA白银周涨幅5.01% SHFE白银周涨幅4.03% [11][65] - 建议关注标的：A股中金黄金、紫金矿业、招金矿业 H股中国黄金国际、招金矿业等 [3][12] 工业金属板块 - 铜精矿现货加工费重回跌势 全球铜库存94.42万吨 环比增加2.66万吨 但同比仍低19.09万吨 [13][50] - 铝库存135.62万吨 环比微增0.37万吨 但同比大幅减少32.23万吨 反映供需紧平衡 [17][50] - 铜价表现分化：LME铜周跌0.4% 但SHFE铜周涨0.9% 长江现货铜周涨0.8% [47][50] - 建议关注标的：铜板块关注江西铜业H股、铜陵有色 铝板块关注云铝股份、神火股份 [4][17] 小金属板块 - 钼精矿价格周涨1.1% 月初钢招总量约1800吨 主流招标价格站稳28.8-29万元/基吨 [4][19] - 钨精矿价格周暴涨9.3% 江钨与章源钨业9月上旬长单价达27.5-28万元/吨 市场看涨至30万元高点 [4][22] - 稀土氧化镨钕期货价格周跌2.9% 但氧化铽周涨3.5% 磁材企业订单饱满支撑价格 [19][70] - 建议关注标的：钨板块关注厦门钨业、中钨高新 钼板块关注金钼股份、国城矿业 [4][22] 市场表现与估值 - 有色（申万）指数周涨2.12% 跑赢沪深300指数 [24][28] - 个股涨幅前十中西部黄金涨49.70% 天通股份涨27.37% 中伟股份涨22.59% [5][26][28] - 有色行业PE（TTM）估值24.04倍 铝板块PB估值处于相对低位 [30][35]

美股市场表现 - 三大股指周五收跌 道指跌0.48%至45400.86点 纳指跌0.03%至21700.39点 标普500跌0.32%至6481.50点 [1] - 本周三大股指涨跌不一 道指累计下跌0.32% 纳指上涨1.14% 标普500上涨0.32% [1] - 博通股价大涨9.41% 特斯拉上涨3.64% 纳斯达克中国金龙指数涨1.16% 百度涨近4% 阿里巴巴涨3.57% [1] 欧股市场表现 - 欧洲主要股指集体下跌 欧洲斯托克50指数跌0.47% 德国DAX30指数跌0.73% [1] - 英国富时100指数微跌0.05% 法国CAC40指数跌0.31% 富时意大利MIB指数跌0.91% [1] 原油市场 - 纽约轻质原油期货价格下跌2.54%至每桶61.87美元 伦敦布伦特原油期货下跌2.22%至每桶65.50美元 [2] 外汇市场 - 美元指数当日下跌0.59%至97.765 [2] - 欧元兑美元升至1.1719 英镑兑美元升至1.3509 美元兑日元降至147.36 [2] 黄金市场 - 现货黄金突破3600美元/盎司 今年迄今涨幅超37% [3] - 8月美国新增就业2.2万个岗位 远低于预期的7.5万个 [3][4] - 市场预期美联储将降息 美元走弱及地缘政治风险推动金价上涨 [3] 美国就业市场 - 8月非农就业仅增2.2万人 失业率升至2021年以来最高水平 [4][6] - 制造业就业连续第四个月下降 环比减少1.2万人 创2020年以来最长连续下滑纪录 [5] - 过去一年制造业就业人数减少近8万 [5] 美联储政策预期 - 交易员押注美联储9月会议降息 [4] - 芝加哥联储主席古尔斯比表示需参考CPI数据再决定利率政策 [6] - 政策制定者将在会议前看到最新CPI报告 [4] 特朗普政府动态 - 特朗普考虑让白宫经济委员会主任哈塞特担任美联储主席 人选范围缩小至三人 [4] - 美财长贝森特批评美联储独立性危机 呼吁进行独立审查 [6] - 美日贸易协定规定日本须在45天内按特朗普指定方向投资5500亿美元 否则面临关税惩罚 [7] 公司动态 - 特朗普抨击欧盟对谷歌罚款35亿美元 威胁启动301调查 [8] - 高通CEO表示英特尔芯片生产技术未达手机处理器供应商标准 [8]

黄金价格走势 - 现货黄金价格突破3600美元/盎司并创出新高 [1] - 2024年迄今黄金价格飙升超37% 2024年全年上涨27% [1] - 金价突破数月交易区间上限 短期及中期前景看涨 [1] 美联储政策预期 - 美国8月新增就业岗位2.2万个 远低于经济学家预期的7.5万个 [1] - 就业数据疲软为美联储下次会议降息提供决定性依据 [1] - 市场预期就业疲软趋势将转化为多次降息 [1] 黄金上涨驱动因素 - 美元走弱及央行购金行为推动金价上涨 [1] - 货币政策环境趋松和地缘政治风险升级提供助力 [1] - 经济不确定性加剧及对美联储独立性的担忧支撑避险需求 [1]

美联储降息预期对黄金市场的影响 - 鲍威尔鸽派发言提升9月降息概率 市场预期几乎打满 短期内对黄金价格构成利多 [2] - 降息通过三路径影响金价：降低持有黄金机会成本（名义利率下降） 推动美元贬值 刺激避险需求（经济不确定性） [2] - 需警惕预期过于饱和可能导致预期偏差 [2] 美联储独立性担忧与美元信用冲击 - 特朗普干预美联储可能削弱政策独立性 引发市场对美元信用锚定物（美债）的担忧 [3] - 美国债务规模高达36万亿美元 高利率环境（4%以上）下2025年付息压力加剧 [3] - 美联储独立性削弱可能动摇美元信用 推动资金涌向黄金 [1][3] 黄金价格的核心驱动因素 - 避险需求受地缘政治影响：俄乌冲突与特朗普贸易政策不确定性曾推动金价两次加速上行 未来局势变化将直接影响避险情绪 [4] - 央行购金提供长期底部支撑：2008年金融危机后全球储备从300多吨升至500多吨 2015年中国黄金储备从1000吨增至1600吨 2022年起新兴经济体（俄罗斯/印度/土耳其）大幅增持 [4] - 去美元化趋势成为黄金中长期持久驱动动力 [6] 不同投资者的策略选择 - 长期投资者需评估经济周期并结合去美元化逻辑 适度提高黄金配置比例 [6] - 短期交易者需关注价格行为和波动 采取逢低买入或逢高抛空策略 注重数据事件期间的风险防控（果断止损） [6] 其他贵金属与黄金的对比 - 白银兼具金融与商品属性：金银比从106高位修复至87 若进一步修复至75-80仍有上行空间 光伏产业银浆需求提供增量支撑但边际增量下降 [7] - 铂金缺乏金融属性支撑：黄金与铂金价差超500元/克 铂金反弹近50% 主要受供需缺口及期货上市预期驱动 [8] "痛金"产品的本质与投资属性 - "痛金"核心定价逻辑依赖IP价值而非黄金本身 收益取决于金价上涨和IP价值提升（波动更大） 风险水平明显高于黄金 流动性受限（二手市场受众有限） [9] - 传统黄金投资工具（黄金ETF/金条/纸黄金/期货）更具投资理性 [9]

黄金ETF基金表现 - 截至2025年9月5日11:10 黄金ETF基金(159937)上涨0.26% 最新价报7.76元 [2] - 截至2025年9月4日 该基金近1周累计上涨3.76% [2] - 盘中换手率达1.19% 单日成交额3.38亿元 [2] - 近1周日均成交额8.74亿元 居可比基金前3 [2] 资金流向与杠杆情况 - 前一交易日融资净买额293.22万元 [3] - 最新融资余额达35.42亿元 [3] - 杠杆资金持续布局黄金ETF基金 [3] 黄金市场动态 - 纽约金价上涨至3600美元关口 突破二季度以来震荡区间上沿 [3] - 国内外权益市场表现疲软 避险需求升温推动贵金属溢价上升 [3] - 世界黄金协会拟推出"数字黄金" 实现黄金在生态系统中数字形式流转及抵押品功能 [2] 宏观经济与政策环境 - 美国8月ADP就业人数仅增加5.4万人 远低于预期的6.5万人 [2] - 7月ADP就业人数修正后为10.4万人 [2] - 上周初请失业金人数增加8000人至23.7万人 创6月以来新高 [2] - 市场押注美联储9月降息可能性接近100% [2] - 美联储理事表示需要在下次会议上启动降息 未来3-6个月内可能多次降息 [2] 产品信息 - 黄金ETF基金(159937)场外联接包括博时黄金ETF联接A(002610)/C(002611)/E(021499) [3] - 相关指数基金包括博时黄金ETF场外D类(000929)/I类(000930) [3]

黄金价格表现 - COMEX黄金最高突破3640美元/盎司关口 伦敦金距离3580美元/盎司仅一步之遥 双双创下历史新高 [1] - 国际金价已实现七连涨 年内涨幅超30% 成为2025年以来表现最好的资产之一 [1] - 西部黄金以涨停价收盘报26.51元/股 该股接连3个交易日涨停 [1] 黄金企业业绩 - 西部黄金上半年实现归母净利润1.54亿元 同比大增131.94% [3] - A股10家上市金企2025年上半年均实现营业收入和归母净利润双增长 [3] - 招金黄金上半年实现营业收入1.96亿元 归母净利润4469.46万元 同比增幅分别达98.27%和181.36% [3] 金价上涨驱动因素 - 美国关税冲击 美国财政 地缘政治 央行购金等因素形成复杂的多空平衡 [5] - 市场对美国货币政策独立性的担忧显著升温 美联储降息预期升温利率下行 [5] - 地缘和经济前景的不确定性推升市场避险需求 美元美债的信心动摇全球央行持续购金 [5] 资金面与需求支撑 - 海外ETF资金与COMEX净多头增加成为当前阶段推升金价的主要动力 [5] - 国内黄金ETF增仓量为84.771吨 较2024年上半年增仓30.696吨增长173.73% [6] - 7只黄金ETF总规模近1400亿元 较年初增长超92% [6] 机构后市展望 - 9月美联储议息会议及美国非农就业人口 核心PCE通胀数据将成为黄金走势的主导因素 [6] - 全球央行购金与避险需求仍提供支撑 私人部门对黄金的需求也将维持强劲 [6] - 在中性假设下预测年底金价有望超过3730美元/盎司 [5]

分析，黄金在周三刷新历史新高后，周四一度下跌近50美元，主要因金价在过去不到两周的时间里，从 最近一个月低点触底反弹，上涨超过200美元，短期涨幅巨大，市场存在获利了结需求，恰逢临近周五 非农数据，短线获利抛压导致金价下跌，不过黄金整体仍保持上升趋势，受美联储主席鲍威尔鸽派讲 话，以及美国总统解雇美联储理事库克，干预美联储独立性的事情影响，市场对美联储降息的预期居高 不下，吸引逢低买盘与避险买盘继续支撑金价。展望后市，日内重点关注美国8月非农数据，若数据糟 糕强化降息预期，黄金有望再次冲高。 从之后的走势看，周四亚盘开盘后，黄金短线下探，跌至3552美元企稳，亚盘盘中金价向下突破，短线 急跌至3511美元企稳，不过金价很快反弹至3535美元附近遇阻，欧盘开盘后，黄金向上突破，走势继续 震荡回升，期间金价多次回落3536美元企稳，美盘开盘后，黄金进一步涨至3558美元遇阻，回落3535美 元企稳。总体来看，黄金刷新历史新高后，走势高位下跌，显示在连续上涨超买之后，市场短线获利了 结，金价存在调整需求，不过金价当日收复大部分跌幅，表明多方依旧强势。 由于市场对美联储降息的预期居高不下，降息预期与避险需求推动黄金持 ...

黄金价格表现 - COMEX黄金期货跌0.91%至3602.40美元/盎司 盘中探底回升最低至3573.7美元 [1] - 黄金ETF华夏(518850)跌0.2% 黄金股ETF(159562)跌3.06% [1] 美国就业数据 - 8月ADP就业人数仅增5.4万人 远低于预期的6.5万人 7月修正值为10.4万人 [1] - 上周初请失业金人数增加8000人至23.7万人 创6月以来新高 预期为23万人 [1] 美联储政策预期 - 市场押注美联储9月降息可能性接近100% [1] - 美联储理事沃勒表示需要在下次会议上启动降息 未来3-6个月内可能看到多次降息 [1] 市场分析与技术面 - 金价呈现加速上行趋势 纽约金突破3600美元关口 [1] - 国内外权益市场表现疲软推动避险需求升温 贵金属避险溢价上升 [1] - 纽约金和伦敦金突破二季度以来震荡区间上沿 上行动能较强 [1]

黄金价格表现 - COMEX黄金期货跌0.91%至3602.40美元/盎司 盘中探底回升最低触及3573.7美元 [1] - 黄金ETF华夏(518850)跌0.2% 黄金股ETF(159562)跌3.06% [1] - 纽约金突破3600美元关口 国内外权益市场疲软推升避险需求 [1] 美国就业数据 - 8月ADP就业人数仅增5.4万人 远低于预期的6.5万人 7月修正值为10.4万人 [1] - 上周初请失业金人数增加8000人至23.7万人 创6月以来新高 预期为23万人 [1] 美联储政策预期 - 市场押注美联储9月降息概率接近100% [1] - 美联储理事沃勒表示需要在下次会议启动降息 未来3-6个月可能多次降息 [1] 技术分析与市场观点 - 金价突破二季度以来震荡区间上沿 上行动能较强 [1] - 国内沪金可关注4月高点压力位 [1] - 贵金属避险溢价上升 资金可能出现轮动 [1]

北京时间9月4日晚，截至23:14，美股三大指数飘红，纳斯达克中国金龙指数跌超1%，中概股表现偏弱。 截至23:17，万得中概科技龙头指数跌1.93%，百度、拼多多、美团翻红，比亚迪股份-ADR、小米集团、网易等跌幅居前，阿里巴巴跌3.7%。 多只中概股跌幅超10%，蔚来、霸王茶姬跌超4%。 | 代码 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 ▲ | | --- | --- | --- | --- | --- | | JEM | 707 CAYMAN | 0.412 | -0.347 | -45.76% | | AIHS | 森絲科技 | 2.950 | -0.920 | -23.77% | | NXTT | NEXT TECHNOLOGY | 0.198 | -0.060 | -23.07% | | CJET | 驰捷汽车 | 0.189 | -0.055 | -22.62% | | CHR | 悦享控股 | 0.929 | -0.271 | -22.61% | | XHG | XCHANGE TEC | 0.960 | -0.220 | -18.61% | | INTJ | 慧悦财经 | 0.580 | ...