核心观点 - 对美图公司、绿城中国、保利发展、方盛制药、再鼎医药等公司进行分析，均给予“买入”评级，预计各公司未来营收和利润有不同程度增长，具备投资价值 [6][9][14][18][22] 行业表现 昨日涨跌幅前五行业 - 美容护理涨1.100%、银行涨0.477%、医药生物涨0.326%、交通运输涨0.168%、传媒涨0.152% [3] 昨日涨跌幅后五行业 - 国防军工跌1.967%、计算机跌1.866%、电子跌1.646%、通信跌1.430%、非银金融跌1.115% [4] 公司分析 美图公司(01357.HK) - 聚焦影像与设计产品，AI赋能驱动商业化加速，预计2025 - 2027年收入41.4/49.9/58.2亿元，同比增速23.8%/20.6%/16.6%，经调整净利润8.5/11.4/14.6亿元，对应EPS0.19/0.25/0.33元，同比增速44.7%/33.9%/27.9% [6] - 国内影像美化市场C端用户规模稳定、付费意愿提升，B端需求增长但仍处探索期；美图依靠用户+场景+技术构建优势，从工具向影像生态进化，2024年12月MAU达2.66亿，同比增长6.7% [7] - 战略聚焦AI深化、全球化、生产力，付费渗透率有望提升；2024年12月中国内地市场MAU1.71亿基本持平，内地以外市场MAU达9451万，同比增长21.7%；2024年付费用户渗透率4.7%，提升空间大 [8] 绿城中国(03900.HK) - 单月销售金额增长，拿地强度维持高位，预计2025 - 2027年归母净利润33.3、45.4、54.3亿元，对应EPS为1.31、1.79、2.14元 [9] - 2025年5月自投项目销售面积42万方，同比降14.3%，销售金额186亿元，同比增14.8%；1 - 5月自投项目销售金额654亿元，同比降3.8%；代建业务签约销售金额311亿元，同比增1.0%；1 - 5月累计销售金额965亿元，排名行业第5 [9][11] - 2025年5月新增4宗土地，新增计容建筑面积45万方，权益拿地金额约39亿元；1 - 5月新增拿地30宗，权益拿地强度达84% [11] - 1 - 5月发行三笔共30亿元中期票据，票面利率4.2% - 4.37%；2月发行5亿美元优先票据，认购倍数达4.3倍 [12] 保利发展(600048.SH) - 高能级城市重点深耕，行业排名保持第一，预计2025 - 2027年归母净利润分别为56.8、65.6、75.1亿元，EPS分别0.47、0.55、0.63元 [14] - 2025年5月签约金额285.12亿元，同比降19.26%，签约面积130.41万平方米，同比降16.93%；1 - 5月签约金额1161.61亿元，同比减11.54%；1 - 5月累计销售单价20698.68元/平方米，同比增长17.87%；1 - 5月全口径销售排名全行业第一 [15] - 2025年5月新获取6宗地块，拿地总建筑面积50.09万平方米，权益总地价102.65亿元；1 - 5月拿地21宗，拿地强度19.0%，一线城市拿地占比43.9%，二线城市拿地占比49.3% [16] - 2025年1 - 5月公开市场融资总额94.57亿元，5月发布30亿元第二期中期票据，票面利率2.15%，期限三年 [17] 方盛制药(603998.SH) - 养血祛风止痛颗粒获批上市，有望赋能心脑血管板块增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.08/3.78/4.57亿元，EPS为0.70/0.86/1.04元 [18] - 紧张性头痛患病率高且临床缺乏新药，全球患病率为11% - 45%，是我国最常见的原发性头痛；中药相比西药毒副作用少，有助于降低发作次数和疼痛程度 [19][20] 再鼎医药(09688.HK) - “License - in+自主研发”双轮驱动，2025年进入成果兑现期，预计2025 - 2027年营业收入为5.67/8.30/12.26亿美元，同比增长42.0%/46.4%/47.8% [22] - 大单品艾加莫德持续放量，2024年国内销售额约9360万美元；多款重磅单品预期2025年提交NDA，如针对一线胃癌的贝玛妥珠单抗等 [23][24] - 积极搭建自研平台，首款自研DLL3ADC有望打开小肺治疗新格局，针对2L+SCLC单药临床试验进入剂量优化阶段，针对1LSCLC联合治疗进入剂量递增阶段 [24]

【导读】腾讯音乐拟全资收购喜马拉雅，后者四次冲击IPO未果 中国基金报记者 邱德坤 北京时间6月10日晚间，腾讯音乐在美股盘前一度涨超10%。 同日晚间，腾讯音乐公告称，公司拟全资收购喜马拉雅。 记者从业内人士获悉，腾讯音乐通过此次并购，可以在核心音乐业务之外，迈向更广阔的在线音频领域。 喜马拉雅是在线音频领域的独角兽企业，此前估值接近300亿元，但4次冲击IPO未果，其中2024年4月冲击港股IPO的申请已经失效。 拟全资收购喜马拉雅方案曝光 腾讯音乐开拓在线音频市场 公告显示，腾讯音乐拟全资收购喜马拉雅，喜马拉雅相关股东及其员工持股计划的参与者所持权益性证券需要注销，但股份正式交割需要满足各项前置条 件。 腾讯音乐给出的对价方案包含三部分：一是12.6亿美元的现金；二是不超过总股本5.1986%的腾讯音乐A类普通股股份（总股数为不晚于交易交割前五个 工作日的工作日当天，腾讯音乐已发行及发行在外的普通股股份）。 三是受限于并购协议条款规定，喜马拉雅创始股东在交割时以及之后，将分批获得的总股本不超过0.37%的腾讯音乐A类普通股股份。 喜马拉雅四次冲击IPO未果 喜马拉雅方面称，完成上述交易后，公司将保持现有 ...

并购交易核心条款 - 腾讯音乐拟以12.6亿美元现金（约合90.52亿人民币）全资收购喜马拉雅，并支付总数不超过总股数5.1986%的腾讯音乐A类普通股作为对价 [1][2] - 喜马拉雅创始股东将分批获得总数不超过总股数0.37%的腾讯音乐A类普通股 [2] - 交易包含喜马拉雅现有业务重组条款 [2] 市场反应与战略意义 - 公告发布后腾讯音乐美股盘前股价上涨3.06%至18.51美元/股 [2] - 收购是腾讯音乐自2020年发布在线音频战略后的关键布局，旨在补充行业资源与用户基础 [2][6] - 腾讯音乐此前已通过IP合作（如《盗墓笔记》）和AIGC技术强化音频内容生态 [2] 喜马拉雅上市历程与财务表现 - 喜马拉雅曾四次谋求上市未果，包括2021年纽交所尝试和2024年4月港股招股书提交 [3][6] - 2023年首次实现经调整净利润2.2亿元，核心收入依赖订阅（占比超50%），但月活用户增速仅3.9% [6] - 2023年底市场传闻其1亿美元IPO计划因缺乏支持者受阻 [3] 行业商业化挑战 - 音频赛道普遍面临盈利前景质疑，商业化变现难度高且增长空间受限 [6] - 喜马拉雅承诺收购后保持品牌独立、团队稳定和合同履约，以维护客户权益 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予美图公司“买入”评级 [1][5][77] 报告的核心观点 - 美图公司聚焦影像与设计产品，AI赋能驱动商业化加速，全球化与生产力场景打开增长天花板，付费渗透率有望持续提升 [5] - 预计公司2025 - 2027年收入41.4/49.9/58.2亿元，对应同比增速23.8%/20.6%/16.6%，经调整净利润8.5/11.4/14.6亿元，对应EPS 0.19/0.25/0.33元，对应同比增速44.7%/33.9%/27.9%，当前股价对应2025 - 2027年PS 7.5/6.2/5.3倍、PE 36.5/27.3/21.3倍 [5] - C端具备庞大用户基础，影像产品丰富度及易用性抢占心智，B端切入垂直场景布局，AI深化驱动付费率持续提升，积极布局全球扩张 [5] 各部分总结 美图公司：视觉经济领跑者，AIGC驱动商业化加速 - 概览：美图公司以美学为核心、人工智能技术驱动，业务涵盖影像与设计产品、美业解决方案及广告业务，2024年公司收入33.4亿元，YOY + 23.9% [15] - 发展历程：历经奠定美学经济基础、多元化业务探索、AI技术驱动商业化转型三个阶段，目前形成“工具+服务+生态”的立体商业模式 [20][21][22] - 股权集中结构稳定，管理团队履历深厚：股权以吴欣鸿为核心集中，核心管理层经验丰富，董事长兼CEO吴欣鸿深耕影像领域，技术研发由刘洛麒领衔 [26][28] 行业：影像美化需求持续扩容，AI打开增量市场空间 - C端用户基数庞大，B端商业化加速：国内影像数字化市场增长，C端用户规模稳定、付费意愿提升，B端AI降低创作门槛，电商广告等场景需求增长，商业化提速 [30][32][38] - 工具类应用分化，生态化竞争成关键：国内影像美化领域C端应用繁荣，B端仍处探索期，C端核心厂商包括工具类应用和互联网公司，B端海外Adobe及Canva等占据高端生产力市场，工具类应用通过功能分层或场景延伸提升ARPU，生态化及AI融合成竞争关键 [39][42] 用户+场景+技术构建优势，生产力和全球化空间广阔 - 美图：用户+场景+技术构建核心优势，从工具应用向影像生态进化：2024年12月美图MAU达2.66亿，同比增长6.7%，产品丰富度及易用性抢占用户心智，C端通过庞大用户基础构建需求挖掘体系，B端将影像处理能力转化为商业生产力工具 [46][49] - 未来：聚焦AI深化、全球化及生产力，付费渗透率有望持续提升：国内C端生活场景用户规模提升空间有限，关注B端生产力场景及全球化战略，AI赋能有望驱动付费渗透率及ARPU提升，2024H2美图生活及生产力场景付费用户渗透率为4.7% [56] - AI赋能深耕垂直场景，生活场景为基本盘，生产力场景齐头并进：C端用户付费渗透率有望提升，B端生产力场景拓展增量，美图生产力工具MAU及付费订阅用户数增长 [60][61] - 推进全球化战略，挖掘海外用户增量：全球化是美图撬动新增量的核心战略，海外用户数持续增长，生活场景应用针对不同地区需求本地化开发，生产力工具海外需求刚性、付费意愿强 [63][67] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年收入41.4/49.9/58.2亿元，对应同比增速23.8%/20.6%/16.6%；毛利率持续提升，销售、研发、行政费用率预计降低；经调整净利润为8.5/11.4/14.6亿元 [72][73] - 估值与投资建议：采用PS估值，当前股价对应PS 7.5/6.2/5.3倍，低于可比公司PS均值，首次覆盖给予“买入”评级 [77]

科技榜单评选 - 2024年度科技榜单聚焦国内高科技高成长企业 从业务数据 财务数据 产品能力 服务能力 市场影响力等维度评选[2] - 榜单分为CEO榜与企业榜两大类 包括科技CEO榜 企业综合榜 企业细分领域榜 企业垂直行业榜四个细分榜[2] - 榜单涵盖科技行业上市企业 独角兽 未来独角兽 新锐企业等不同阶段[2] 万兴科技概况 - 公司2003年在深圳创立 坚持全球化运营 面向全球用户提供创意软件 成长为中国数字创意软件领域领先的A股上市公司[2] - 业务覆盖200多个国家和地区 全球累计用户超15亿[4] - 旗下产品包括视频创意软件(万兴喵影 万兴播爆) 图片创意软件(Wondershare SelfyzAI) 绘图创意软件(万兴图示 万兴脑图) 文档创意软件(万兴PDF) 被视为"中国版Adobe"[4] 财务与业务表现 - 2024年全年营收达14.40亿元 核心业务视频创意软件收入9.61亿元 连续7年正增长[4] - 总付费用户数同比增长超20% AI原生应用收入约6700万元 同比增长超100%[4] - AI服务器累计调用超5亿次 AI素材用户共导出超1400万次 同比提升超700%[4] 技术研发与产品创新 - 聚焦音视频生成 AI数字人等前沿场景 打造"创意平权"技术底座[4] - 推出国内首个音多媒体大模型万兴"天幕" 与多家大模型厂商合作构建AI大模型为底座的数字创意产品矩阵[5] - 加快产品向泛娱乐 泛知识 泛营销领域多场景渗透 夯实数字创意软件产品生态体系[5] 产业布局 - 在长沙规划建设全国首个数字创意科学园——万兴科技(长沙)创意科学园 规划投资近10亿元 建筑面积近10万平方米 可容纳近万人办公[5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖美图公司，给予“买入”评级 [1][5][77] 报告的核心观点 - 美图聚焦影像与设计产品，AI赋能驱动商业化加速，C端有庞大用户基础，影像产品丰富度及易用性抢占心智，B端切入垂直场景布局，AI深化驱动付费率提升，积极布局全球扩张，预计2025 - 2027年收入41.4/49.9/58.2亿元，对应同比增速23.8%/20.6%/16.6%，经调整净利润8.5/11.4/14.6亿元，对应EPS 0.19/0.25/0.33元，对应同比增速44.7%/33.9%/27.9%，当前股价对应2025 - 2027年PS 7.5/6.2/5.3倍、PE 36.5/27.3/21.3倍，首次覆盖给予“买入”评级 [5] 各目录总结 美图公司：视觉经济领跑者，AIGC驱动商业化加速 - 概览：美图成立于2008年，2016年在港上市，业务涵盖影像与设计产品、美业解决方案及广告业务，2024年公司收入33.4亿元，YOY+23.9%，其中影像与设计产品订阅收入20.9亿元，YOY+57.1%；广告收入8.5亿元，YOY+12.5%；美业解决方案收入3.9亿元，YOY - 32.4% [15] - 发展历程：2008 - 2012年奠定美学经济基础，2013 - 2018年多元化业务探索，2019年至今AI技术驱动商业化转型，2024年大模型技术赋能产品，收购“站酷”加速向全球化影像科技企业转型 [20][21][22] - 股权集中结构稳定，管理团队履历深厚：截至2024年12月31日，第一大股东蔡文胜持股23.45%，创始人兼CEO吴欣鸿持股12.91%，核心管理层经验丰富 [26] 行业：影像美化需求持续扩容，AI打开增量市场空间 - C端用户基数庞大，B端商业化加速：国内影像数字化市场增长，C端用户付费意愿提升，B端应用场景拓展，预计2025年整体市场空间接近160亿元；C端用户规模稳定，付费意愿提升，B端AI降低创作门槛，商业化提速 [30][32][38] - 工具类应用分化，生态化竞争成关键：国内影像美化领域C端应用繁荣，B端仍处探索期，C端核心厂商有美图秀秀等工具类应用及字节跳动等互联网公司，B端海外Adobe及Canva等占据高端生产力市场，工具类应用分化，生态化竞争及AI融合成关键 [39] 用户+场景+技术构建优势，生产力和全球化空间广阔 - 美图：用户+场景+技术构建核心优势，从工具应用向影像生态进化：2024年12月美图MAU达2.66亿，同比增长6.7%，产品丰富度及易用性抢占用户心智，C端通过庞大用户基础构建需求挖掘体系，B端生产力场景聚焦垂直场景，技术上聚焦垂直场景将AI模型能力封装产品化 [46][49][52] - 未来：聚焦AI深化、全球化及生产力，付费渗透率有望持续提升：国内C端生活场景用户规模提升空间有限，关注B端生产力场景及全球化战略，AI赋能有望驱动付费渗透率及ARPU提升，2024H2美图生活及生产力场景付费用户渗透率为4.7% [56] - AI赋能深耕垂直场景，生活场景为基本盘，生产力场景齐头并进：C端用户规模提升空间有限，竞争重点转向提升用户体验及优化商业模式，美图C端用户付费渗透率有望提升；B端生产力场景拓展增量，美图生产力工具聚焦垂直场景，付费订阅用户数及收入增长 [60][61] - 推进全球化战略，挖掘海外用户增量：全球化是美图撬动新增量的核心战略，海外用户数持续增长，生活场景应用针对不同国家和地区进行本地化开发，生产力工具海外用户需求刚性，付费意愿强，美图针对海外市场推出产品并组建本地化团队 [63][67] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年收入41.4/49.9/58.2亿元，对应同比增速23.8%/20.6%/16.6%；影像与设计产品收入预计为29.3/37.3/44.5亿元，对应同比增速40.4%/27.2%/19.5%；美业解决方案预计收入2.7/2.3/2.3亿元，对应同比增速 - 30%/-15%/0%；广告业务预计2025 - 2027年复合增速为10%；预计2025 - 2027年经调整净利润为8.5/11.4/14.6亿元 [72][73] - 估值与投资建议：选取腾讯音乐 - SW、金山办公、Adobe作为可比公司，采用PS估值，预计公司2025 - 2027年收入对应PS 7.5/6.2/5.3倍，低于可比公司PS均值11.8/10.2/8.8倍，首次覆盖给予“买入”评级 [77]

万兴科技校园招聘计划 - 公司面向2026届本科生、硕士等毕业生启动校园招聘计划，入职首年年薪可达100万元 [1] - 实习生招聘计划升级，岗位日薪高达1000元，实习期间表现突出者可获得转正机会 [1] - 校招开放产品类、研发类、营销类、设计类和职能类岗位，工作地覆盖长沙、深圳、杭州和日本东京等城市 [4] - 研发类多个岗位有机会拿到"百万年薪"，长沙、深圳实习生可领取政府补贴最高达3000元 [4] - 公司是中国数字创意软件领域领先企业，业务覆盖200多个国家和地区，全球累计用户超15亿 [4] - 旗下产品包括万兴喵影、万兴播爆等视频创意软件，Wondershare SelfyzAI等图片创意软件，以及万兴PDF等文档创意软件 [4] 三一集团校园招聘计划 - 公司面向2026届本科、硕士、博士毕业生启动提前批招募 [5] - 招聘方向包括机械与结构设计、复合材料、塔筒设计、动力与能源、软件与算法等 [5] - 工作地点覆盖昆山、沈阳、珠海、宁乡、湖州、北京、长沙等城市 [5] - 旗下拥有三一重工、三一国际、三一重能三家上市公司，是全球领先的高端装备制造企业 [7] - 核心业务涵盖工程机械、港口机械、煤炭机械、风电设备、新能源及储能等 [7] - 在中国长沙、北京、上海等地拥有产业园，海外建有印度、美国、德国等五大研发制造基地 [7][8] - 业务遍及全球180多个国家和地区 [8] 中移互联网实习生招聘计划 - 公司面向2026届毕业生开启2025暑期实习生计划 [9] - 提供自然语言处理、计算机视觉、多模态算法、AI数据研发等实习岗位 [9] - 优秀者可提前锁定秋招优质岗位并获得转正机会 [9] - 公司是国内信息服务科技创新公司排头兵，聚焦"信息+互联网"领域 [9] - 已形成有特色、有规模、有前景的产品体系，与多个国家级项目合作 [9]

AIGC技术驱动文娱产业革新 - AIGC技术进入指数级迭代周期 推动全球娱乐产业从内容生产范式到商业生态架构的全面革新 [1] - 大模型在规模 长上下文处理及多模态融合等领域持续突破 DeepSeek ChatGPT等引领全球发展 [1] - 我国科技企业聚焦中文场景与垂直应用落地 加速技术实用化进程 [1] AI与文娱产业深度融合 - AI高效承担基础性工作 释放人类创造力 使"创意"成为产业核心价值 [1] - 2024年3月我国首部AI全流程微短剧上线 美术 分镜 视频 配音 配乐均由AI完成 [1] - 传统3A游戏引入先进AI技术 如《黑神话：悟空》结合高精度3D扫描与虚幻引擎5实现逼真效果 [1] 全球AI市场规模预测 - 2025年全球人工智能市场规模预计达2 3万亿元 同比增长38% [2] - AI生产工具使内容生产边际成本几近归零 文娱领域成为技术落地最佳场景之一 [2] AI+娱乐科技大会 - 大会由珀乐科技 生数科技 Vast联合主办 36氪战略合作 主题为"AI变革生产力 让创意更有价值" [2] - 国内首个聚焦"AI+文娱"的垂直生态论坛 涵盖技术跃迁 视觉革命 场景落地 虚实共生等议题 [2] - 2025年7月31日在上海浦东嘉里中心酒店举办 邀请业内专家 学者与企业代表参与 [3]

AI艺术创作 - 央视网推出AIGC视频《七子新歌 澳门》，通过人工智能技术以创新视角展现澳门的历史、现状与未来，体现AI在艺术创作中的潜力与价值 [2] - 视频以《七子之歌》为情感纽带，结合AI对历史资料和现代影像的分析，精准还原澳门从回归前到回归后的变迁，呈现其历史韵味与现代魅力 [4] - AI生成的画面在视觉上具有高美感，情感上引发观众共鸣，生动展现澳门的独特风情与时代精神 [4][6] AI技术应用 - AI通过深度理解视频素材并进行创意加工，生成流畅且富有表现力的画面，涵盖都市夜景、传统节庆、地标建筑及市民生活等场景 [6] - 在音乐和音效方面，AI根据画面情感与节奏生成匹配的配乐，增强视频的艺术感染力，实现视听高度和谐 [8] 科技与文化融合 - 《七子新歌 澳门》是科技与文化深度融合的典范，展示AI在艺术创作中的无限可能性，推动文化创作迈向新高度 [10] - 随着AI技术发展，未来有望涌现更多优秀艺术作品，丰富观众文化体验并开启创造力新时代 [10]

公司融资与背景 - VAST近期完成数千万美元Pre A+轮融资，由北京市人工智能产业投资基金领投，靖亚资本跟投[4] - 公司成立于2023年3月，早期开源项目Wonder 3D在GitHub上3个月内获得近4000颗星[4] - 已发布全球首个AI 3D工作台Tripo Studio，将3D建模时间从15小时缩短至6分钟[4] - 投资股东包括绿洲资本、达晨财智、春华创投等多家知名机构[4] 产品与技术发展 - 产品路线分为四阶段：专业用户→业余用户→创意爱好者→普通消费者[8] - 当前处于第二阶段，目标是打造"3D版美图秀秀"，最终实现"3D抖音"的愿景[9] - 技术已达到行业SOTA水平，今明两年重点转向产品化、工程化和商业化[12] - Tripo Studio上线一周用户付费率增长4倍[18] - 已拥有3.5万家中小客户和700多家大客户[19] 商业模式与市场前景 - 商业化模式轻量化，仅配备2名销售人员[19] - 预计3D内容市场未来规模可达短视频级别，游戏行业是重要应用场景[24] - 3D内容被定位为"强交互的轻内容"，信息密度最高且可实时双向互动[26] - 全球游戏市场规模达两三千亿美金，被视为3D内容的重要应用领域[24] 行业竞争与壁垒 - 核心竞争优势在于"先相信后看见"的超前认知和持续领先的时间窗口[26] - 大公司因"先看见再相信"的思维模式在早期投入不足[26] - 人才竞争日趋激烈，特别是在技术领域[11] - 采用类似英伟达的"法拉利"策略，在长跑道上保持领先[26] 用户与产品反馈 - 通过小红书、B站、Twitter等平台收集用户反馈[20] - 典型用户案例包括意大利宝爸用AI 3D生成儿童绘本，委内瑞拉教师用于STEAM教育[21] - 与网易《燕云十六声》合作，玩家可用AI 3D功能改变游戏地形和交互[22] - 用户群体具有高度参与感和主人翁意识，愿意提供产品改进建议[20] 创始人背景与理念 - 创始人宋亚宸具有商汤和MiniMax的AI创业经历[15] - 强调"为世界进文明，为人类造幸福"的企业愿景[50] - 认为3D技术将解放创作者，解决多个行业的"卡点"问题[22] - 坚持每年更新但保持一致的长期战略规划[14]