核心观点 - 报告认为近期市场调整结束后，成长风格有望延续占优，科技与周期板块将出现再平衡，建议在把握AI硬件Alpha机会的同时，关注科技领域内部的高低切换，如军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等[3][12] - 行业配置建议关注三个方向：PPI改善及反内卷受益的周期板块（如光伏、化工、钢铁、有色等）、科技成长与自主可控主线（如AI硬件、电池、电网、游戏等）、以及中长期底仓资产（稳定型红利、黄金、优化的高股息）[12] 策略观点 - 策略团队指出，复盘历史上的牛市上涨期间，类似的风格切换伴随调整的行情时有发生，但调整前后风格延续的概率略大于切换[12] - 本轮调整后若成长风格延续，应重视科技领域潜在的高低切换机会，具体包括军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等行业[3][12] 金融工程行业轮动模型 - 金融工程团队基于行业动力学模型（包括龙头股因子和涨跌停股因子）进行行业轮动分析，每月选择分数最高的行业作为多头组合[14][15] - 模型给出的2025年12月行业多头组合包括：美容护理、社会服务、家用电器、石油石化、商贸零售、通信、交通运输、汽车、传媒、食品饮料[4][15] 12月金股推荐及核心逻辑 - **阿里巴巴-W (9988 HK)**：围绕AI战略核心加大基础设施投入，云业务增速有望持续加快；淘天闪购投入带动主站流量增长，淘宝高线用户、商户、履约体系优势有望复用至即时零售及到店业务[4][17] - **中际旭创 (300308 SZ)**：全球光模块龙头，领先布局硅光、800G/1.6T光模块等前沿领域，凭借技术研发、低成本制造和全面交付能力赢得海内外客户认可[5][20] - **悦康药业 (688658 SH)**：多个创新药进入关键阶段，1类中药新药注射用羟基红花黄色素A等处于NDA审评阶段，小核酸药物YKYY015/YKYY029中美获批临床，创新药管线持续突破[5][22] - **西麦食品 (002956 SZ)**：持续聚焦燕麦品类，通过产品结构调整和品类创新带动主业高增，年内原料价格回落凸显成本红利，利润弹性较大[5][24] - **中国人寿 (601628 SH)**：寿险开门红有望超预期，银保渠道有望延续高增长，渠道结构均衡，负债端增速有望领先，权益投资弹性突出，估值处于较低水平[5][27] - **上美股份 (2145 HK)**：依托多品牌战略和强运营能力，主品牌韩束稳固心智，以抖音自播为核心，6大BU协同发展，子品牌在婴童护理和彩妆赛道持续放量，双十一表现亮眼[5][30] - **巨人网络 (002558 SZ)**：《超自然行动组》作为大DAU力作，8月内地iOS游戏畅销榜排名最高达第4，圣诞、元旦活动或推动DAU、流水等关键数据突破新高[5][33] - **北方华创 (002371 SZ)**：随国产半导体设备在存储厂商中验证进展及两存上市后财务压力改善，2026年有望成为国产WFE订单高速增长年，公司作为半导体设备核心龙头将受益[5][35] - **卓易信息 (688258 SH)**：AI编程是商业化进度最快的应用场景，子公司艾普阳推出AI+编程新产品；子公司卓易文化持续关注RWA等新趋势[5][37] - **美的集团 (000333 SZ)**：ToB业务保持高增长态势，新能源及智能建筑科技收入增速领先；ToC业务高端品牌"COLMO+东芝"零售额大幅攀升，品牌高端化战略成效显著[5][40][42] 行业配置与市场展望 - 报告建议行业配置关注科技与周期的再平衡，电力设备的中期机会也在显现[12] - 科技成长+自主可控主线包括AI硬件重视Alpha、电池、电网、游戏、军工、AI应用、互联网等[12] - PPI改善加广谱反内卷受益的周期板块包括光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械等[12]

公司股价表现 - 东方电气H股尾盘上涨近7%，截至发稿涨幅达6.19%，报21.26港元，成交额为2.37亿港元 [1] 核心业务进展 - 公司自主研制的G50重型燃气轮机实现首次出海，应用于哈萨克斯坦江布尔州50兆瓦联合循环发电项目 [1] - 该项目标志着中国自主研制的F级重型燃机正式迈出国门 [1] 行业与市场前景 - 全球燃气轮机排产紧张，公司有望充分受益于此行业趋势 [1] - 自主研发的G50重型燃气轮机已实现商业运营和出海 [1] 机构观点 - 华泰证券看好公司未来，认为自主可控的G50重型燃机出海将贡献利润弹性 [1] - 华泰证券对东方电气A/H股均维持“买入”评级 [1]

公司股价表现 - 东方电气(01072)H股尾盘上涨6.19%至21.26港元，成交额达2.37亿港元 [1] 核心业务进展 - 公司自主研制的G50重型燃气轮机首次实现出口，应用于哈萨克斯坦50兆瓦联合循环发电项目 [1] - 该项目标志着中国自主研制的F级重型燃机正式迈出国门 [1] 行业机遇与公司前景 - 全球燃气轮机排产紧张，公司有望充分受益于此行业趋势 [1] - 自主研发的G50重型燃气轮机已实现商业运营和出海，未来其出口业务有望为公司贡献利润弹性 [1]

股价表现 - 东方电气H股尾盘上涨6.19%至21.26港元，成交额达2.37亿港元 [1] 核心业务进展 - 公司自主研制的G50重型燃气轮机实现首次出海，应用于哈萨克斯坦50兆瓦联合循环发电项目 [1] - 该项目标志着我国自主研制的F级重型燃机正式迈出国门 [1] 行业前景与机构观点 - 全球燃气轮机排产紧张，公司有望充分受益 [1] - 自主研发的G50重型燃气轮机已实现商运和出海 [1] - 机构看好自主可控的G50重型燃机出海为公司贡献利润弹性 [1]

市场表现 - 11月28日A股市场表现疲软，但中证石化产业指数逆势上涨约0.35% [1] - 指数成分股中恒逸石化、兴发集团、川发龙蟒等领涨 [1] - 石化ETF（159731）近10个交易日有9日获得资金净流入，合计净流入资金2575万元 [1] 投资方向 - 宏观中期趋势下的资源和出海链是投资主线之一 [1] - 强产业趋势下的科技"AI+"是另一投资主线 [1] - 政策驱动的"反内卷"及自主可控制是第三大投资主线 [1] - 阶段性关注估值相对低位、存在困境反转预期的食品饮料、化工和地产链优质公司 [1] 行业分布与政策受益 - 石化ETF（159731）及联接基金紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 指数申万一级行业分布为基础化工行业占比60.8%，石油石化行业占比32.2% [1] - 指数成分有望充分受益于反内卷、调结构和淘汰落后产能等政策 [1]

核心观点 - 市场大方向仍处牛市，但短期或进入宽幅震荡阶段，指数仍有相当大的上涨空间，牛市持续时间比涨幅更重要[2][14] - A股短期配置关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块[2][16][17][19] - 港股未来或继续震荡上行，关注科技成长及高股息占优的“哑铃”型配置策略[3][21] 11月市场表现回顾 - 11月A股主要指数普遍下跌，科创50跌幅最大达7.1%，上证50跌幅最小为1.3%，沪深300、创业板指及中证1000涨跌幅分别为-2.7%、-4.5%、-3.4%[1][8] - A股行业端分化明显，综合、银行、传媒涨幅居前，偏成长性的电子、汽车、计算机等板块表现较差[1][8] - 11月港股市场走势震荡，恒生香港35、恒生指数、恒生中国企业指数、恒生综合指数、恒生科技的涨幅分别为1.1%、0.1%、-0.1%、-0.7%、-4.9%[1][10] A股市场观点与配置策略 - 市场短期缺乏强力催化，叠加年末投资者行为趋于稳健，股市或以震荡蓄势为主[2][14] - 短期关注防御板块如银行、公用事业、煤炭等高股息方向，以及消费板块如食品饮料、社会服务、美容护理等[16] - 中期流动性驱动行情下TMT更容易成为主线，受美债利率下行影响，股价表现可能更受益[19] - 若行情转向基本面驱动，先进制造板块值得重点关注，当前存在潜在催化如机械设备IPO推进、固态电池政策等[19][20] 港股市场观点与配置策略 - 港股整体盈利能力较强，互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺，整体估值仍然偏低，长期配置性价比高[3][21] - 在AI产业趋势持续发展和美联储12月有望降息背景下，港股市场未来或继续震荡上行[3][21] - 配置采用“哑铃”策略：关注自主可控、芯片、高端制造；部分互联网科技公司；高股息低波动策略如通信、公用事业、银行等行业[3][21] 2025年12月金股组合 - A股金股组合包括顺络电子（电子，2025年PE 27.0倍）、中际旭创（通信，2025年PE 73.3倍）、华友钴业（有色金属，2025年PE 19.7倍）等10支股票[26][27] - 港股金股组合包括腾讯控股（传媒，2025年PE 19.8倍）、中国移动（通信，2025年PE 11.8倍）、中国铁塔（通信，2025年PE 17.1倍）等7支股票[30][31]

板块市场表现 - 11月28日早盘半导体设备板块异动拉升，热门半导体设备ETF盘中直线拉涨1.79%，成交额突破1.07亿元，放量明显 [1] - 成份股方面，京仪装备大涨9.53%，拓荆科技涨超7%，天岳先进、上海新阳涨超6%，芯源微、中科飞测涨超5%，沪硅产业、中微公司、北方华创等强势跟涨 [1] - 半导体设备ETF跟踪的中证半导指数年内涨幅达47%，区间最大上涨超80%，在主流半导体指数中弹性突出 [6] 存储市场周期与需求 - 存储芯片价格持续上行，DDR4和DDR5现货平均价截至10月31日较上月底环比分别上涨75.93%和101.77%，较年初分别上涨430.08%和230.80% [3] - NAND产品中，256GB和512GB SSD行业市场价较上月底环比分别上涨29.73%和33.33%，较年初分别上涨57.89%和60.31% [3] - AI驱动DRAM/NAND需求大幅提升，原厂减产去库并转向DDR5、HBM等高端产品，挤占旧制程产能，导致全球存储超级周期出现 [3] - 中国大陆先进存储具备全球竞争力，海外扩产意愿低，未来有望成为全球存储产能核心增量，假设远期产能占比50%，大陆存储扩产空间超十倍 [3] 半导体设备进口与销售 - 2025年9月中国半导体制造设备进口额为57.57亿美元，同比增长35.20%，10月进口额为38.55亿美元，同比增长25.90% [4] - 受益于AI、新能源汽车等需求推动，2025年9月全球及中国半导体销售额分别同比增长25.13%和14.94%，前9个月中国半导体销售额累计实现1498.8亿美元 [4] 指数结构与行业分布 - 中证半导指数聚焦中微公司、北方华创、寒武纪、中芯国际、海光信息等芯片产业链上/中游公司，前五大权重占比约57%，前十大成份股占比超78% [7] - 行业分布上，该指数侧重半导体设备、材料、集成电路设计等上/中游环节，合计占比超90%，均为国产替代的关键环节 [7]

谷歌AI叙事与OCS技术 - 谷歌AI叙事持续发酵，带动相关产业链炒作活跃，AI景气度持续上行 [1][3] - 谷歌已在数据中心内部署光电路交换机，该设备无需光电转换即可直接传输光信号，具有极低耗电量和延迟的优势，但技术尚不成熟且产业链配套不完善 [3] - 光电路交换机当前主流技术方案包括MEMS微镜、数字液晶、压电陶瓷和硅光波导，谷歌Palomar OCS采用基于2D MEMS反射镜的方案 [4] - 光电路交换机供应商相对分散，尚未形成大规模，但其逻辑扩散反映了市场对海外算力的认可 [6] - 谷歌围绕芯片、网络、模型、应用构筑全栈AI优势，上下游协同可能持续加速AI发展 [6] 半导体设备行业与国产替代 - 全球AI浪潮对先进算力的渴求，推动高端芯片及制造需求持续高景气 [7] - 在外部环境倒逼下，国内半导体产业核心环节的“国产替代”已从“可选项”升级为“必选项”，为国内设备与材料公司创造了确定性较高的内需市场 [7] - “国产替代、自主可控”核心主线地位得到夯实，大国博弈背景下，国产算力渗透率可能在中期达到较高水平 [7] - 半导体设备重要性显著提升，同步受益于先进制程扩产和存储扩产，相关厂商验证和量产节奏有条不紊 [9] 半导体设备ETF表现与构成 - 半导体设备ETF盘中领涨超2.3% [1] - 该ETF年初以来份额增长超150%，当前规模近60亿元，在同类产品中规模排名第一 [1][10] - 半导体设备ETF跟踪中证半导体材料设备主题指数，能较好代表设备材料环节基本面进展 [9] - 该ETF前十大成分股包括中微公司、北方华创、拓荆科技、沪硅产业、长川科技等公司 [10]

核心观点 - 战略性、战术性看多A股资产，建议乘势而上、投资中国，重点关注“All in AI、新质生产力、自主可控、出海”四条主线 [1] - 预计2026年作为“十五五”开局之年，政策将全面发力，中国经济新动能、新势力有望崛起 [1][2] A股市场配置 - 战略性、战术性看好人民币权益资产表现，关注中国特色哑铃型策略，两端是配置重点方向 [3] - 一端为科技成长方向，围绕自主可控、国产替代与新质生产力，重点关注“十五五”规划布局 [3] - 另一端为低利率、资产荒背景下的红利股等长久期低波生息资产，是承接存款搬家、替代地产的重要方向 [3] - 杆资产可适当轮动，宏观经济修复较慢阶段看好四类品种：贵金属、新消费品类、有色金属及战略资源、全球有竞争力的出口及出海型公司 [3] - A股市场对国内产业、科技、资本市场等领域政策的催化反应更为充分 [4] 国内债券市场 - 债券收益率预计偏震荡，呈现“上有顶、下有底”格局，10年期国债收益率波动区间在1.5%-1.9% [1][4] - 利率定价将重回基本面、资金面、政策面框架 [4] 美元资产展望 - 美股波动前行，继续看好AI叙事对美国大型科技股的支撑，但波动性可能提升 [5] - 美债收益率曲线有望从U型转向陡峭化，短端利率进一步下行，长期利率中枢下行幅度有限 [5] - 美元预计维持震荡偏弱走势，美元流动性宽松和债务货币化处置推动走弱，但AI叙事及资产吸引力提供支撑 [5][6] 商品市场展望 - 看涨期权广泛存在，不仅仅局限于黄金白银 [1] - 黄金、白银等贵金属受益于去美元化、去美债化背景下的货币及信用中介更替 [6] - 中国国内煤炭、钢铁、碳酸锂等受益于反内卷预期 [6] - 铜、铝、锡、钽等受益于能源转型及人工智能科技革命预期 [6] - 稀土受益于全球军备竞赛升温与自主可控需求 [6]

文章核心观点 - 作为“十五五”规划开局之年，2026年中国经济新动能有望崛起，建议战略性、战术性看多A股资产 [1][2] - 宏观环境对市场友好，调整即是机会，应乘势而上投资中国 [1] - 重点关注“All in AI、新质生产力、自主可控、出海”四条投资主线 [1] 资产配置展望 国内权益资产 - 战略性、战术性看好人民币权益资产表现，采用中国特色哑铃型策略 [3] - 一端聚焦科技成长方向，特别是自主可控、国产替代与新质生产力，关注“十五五”规划布局 [4] - 另一端在低利率和资产荒背景下，看好以红利股为代表的低波生息资产，承接存款搬家和地产替代需求 [5] - 中间杆资产可适当轮动：经济修复较慢时看好贵金属、新消费品类、战略资源、出口型公司；经济积极修复时看好顺周期及核心资产估值修复 [5] - A股对国内政策催化反应更充分，港股受海外资金回流支撑更强 [5] 国内债券市场 - 利率定价将重回基本面、资金面、政策面框架，预计债券收益率偏震荡 [6] - 10年期国债收益率波动区间预计在1.5%-1.9%，呈现“上有顶、下有底”特征 [6] 美元资产 - 美股波动前行，AI叙事对大型科技股形成支撑，但波动性可能提升 [7] - 美债收益率曲线有望从U型转向陡峭化，短端利率下行，长端利率下行幅度有限 [7] - 美元预计震荡偏弱，流动性宽松推动走弱，但AI叙事和避险需求提供支撑 [7] 商品市场 - 看涨期权广泛存在：黄金白银受益于去美元化趋势；国内煤炭钢铁碳酸锂受益于反内卷预期 [8] - 铜铝锡钽等金属受益于能源转型及AI科技革命预期；稀土受益于全球军备竞赛与自主可控需求 [8] 历史周期与核心资产 - 每个五年规划期都有独具时代特征的核心资产，资本市场是宏观经济的晴雨表 [12] - “十一五”时期（2006-2010）资源、地产、基建、银行等板块表现强势，有色金属累计收益率达586.9%，医药生物达612.9% [13][14][15] - “十二五”时期（2011-2015）先价值后成长，计算机累计收益率193.6%，传媒达215.9% [16][17] - “十三五”时期（2016-2020）消费升级和产业政策驱动，食品饮料累计收益率312.5% [18][19][20] - “十四五”时期（2021年至今）科技自主、高端制造、能源革命为核心，通信累计收益率130.2% [20][21][22] “十五五”规划重点方向 经济发展目标 - 聚焦“五个方向、七大目标”，新增国防实力、国际影响力表述 [23] - 预计年均GDP增速需达到4.8%左右，2026-2027年可能定5%左右 [24] 现代化产业体系 - 构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，传统产业优化提升预计新增10万亿元市场空间 [25][26][27] - 培育壮大新兴产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等集群发展 [26] - 前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G等未来产业 [26][28][29] 科技自立自强 - 完善新型举国体制，全链条推动集成电路、工业母机、基础软件等重点领域关键技术攻关 [28][29] - 全面实施“人工智能+”行动，抢占人工智能产业应用制高点 [28][29] 扩大内需战略 - 强大国内市场是战略依托，大力提振消费，扩大有效投资，破除全国统一大市场建设卡点 [30] 改革开放 - 激发各类经营主体积极性，完善要素市场化配置，提升宏观治理效能 [31] - 稳步扩大制度型开放，推动贸易创新发展，拓展双向投资合作空间 [31] 中美关系展望 - 长期竞争大于合作状态难改变，科技和产业是竞争主战场 [33][36] - 短期边际缓和，2026年上半年领导人互访，但摩擦仍可能出现 [39][40] - 特朗普“以打促谈”策略可能带来市场波动，TACO交易可能常态化 [36][37][40] 中国经济新动能 宏观贡献提升 - 新动能对增长贡献不断提升，数字经济核心产业增加值占GDP比重2024年突破10% [43] - “三新”经济增加值占GDP比重已超过18%，数字经济占GDP比重达42.8% [43] 就业结构变化 - 经济新动能吸纳就业快速提升，2023年突破5100万人，占全体比重31.2% [44] - 基建地产相关行业就业占比下降至25.8% [44] 市场主体更迭 - 中国企业500强中，先进制造业企业数量从23家提升至32家，传统行业从56家降至32家 [46] - 产业资源向高附加值、高技术含量领域集中趋势明显 [46] 中国全球竞争力重估 现有优势领域 - 工程师红利显著，工程师数量从2000年521万人增长至2020年约1770万人，年均增速6.3% [51] - 制造业占全球比重超过30%，在家电、新能源设备等多领域全球领先 [52] - 连续八年保持货物贸易第一大国地位 [52] 未来发展重点 - 争夺新一轮产业浪潮制高点，培育战略性新兴产业和未来产业 [55] - 科技创新是中美战略博弈主战场，人工智能领域竞争白热化 [56] - 军事实力提升，军贸出口仅32.2亿美元，未来增长空间巨大 [57] - 全球储备货币多元化开启，关注人民币国际化进程 [58] 2026年投资主题 - 人民币资产重估，全球资本再平衡利好中国资产 [59] - All in AI，人工智能及相关行业是市场核心关切方向 [60] - 聚焦自主可控、新质生产力、出海三大产业方向 [61] - 低利率、资产荒环境利好红利、债券及类债资产 [61] - 商品看涨期权广泛存在，涵盖贵金属、战略资源等多品类 [61]