"中欧建交50周年论坛"日前在中欧国际工商学院上海校区举行。据悉，本次论坛回顾了中国和欧盟半个 世纪携手同行的合作历程，探讨了中欧如何在全球贸易、投资、创新、数字化转型和气候行动等关键领 域和方面展开合作，旨在更好地构建未来五十年的友好合作关系。 中欧国际工商学院特聘教授夏尔.米歇尔(Charles Michel)表示，当前世界正处于一个关键十字路口，面 临着贸易保护主义、大数据与人工智能带来的机遇与风险、国家主权与安全等诸多挑战。欧盟的战略自 主是唯一前进道路。同时，他对未来双方关系发展提出了两点建议：一是欧盟与中国的关系应当基于自 身特点来考量，不受其他第三方的影响；二是必须以负责任的态度，秉持尊重、透明和真诚的原则管控 双方的分歧与差异，以增进相互理解。 上海交通大学校长、中国科学院院士、中欧国际工商学院理事长丁奎岭表示，两个原子保持稳定关系的 核心有两点，第一是彼此的距离要短(键长短)，第二是要能互补共享(电子配对)，中欧的合作也是如 此。首先要常来常往，缩短人和人、国家和国家的物理距离和情感距离；第二要优势互补，成果共享， 深化在教育科技人才各要素间比较优势上的互惠供应模式。大家共同努力推动中欧关系 ...

■ 美国并不是全球化的受害者，而是受益者。它必须摒弃零和思维，专注于自身的比较优势。 近年来，单边主义措施如关税和制裁令人担忧地卷土重来。 4月2日，美国掀起了新一轮贸易保护主义浪潮，并已开始产生实际影响。即便是美国的传统盟友欧洲，也在这种市场不确定性加剧的环境中感受到了多边 合作所依赖的信任基础正在被侵蚀。 在这场动荡中，有一点始终不变：中国和美国作为全球最大的两个经济体，肩负着引领全球走向稳定、繁荣与和平的共同责任。 美国重新转向单边贸易措施的核心问题，是对贸易的根本性误解。特朗普政府至今仍执着于美中双边货物贸易逆差，视其为国家衰退的标志，但这忽视了 美国经济的基本结构。 2024年，美国的服务贸易顺差总额接近3000亿美元，这还不包括美国跨国公司海外分支的贡献。此外，美国还拥有诸多优势，如通过发行美元获取的"铸 币税"收益、海外投资回报，以及吸引全球人才的能力，例如，约60%的诺贝尔奖获得者在美国工作，这些都体现了美国在国际体系中的特殊地位。 美国远非全球化的受害者，恰恰是其最大受益者之一。实际上，美国唯一持续存在贸易逆差的领域是货物贸易——而这从来不是偶然。 美国曾主动转向以服务和高科技为主导的经济模 ...

国际贸易环境 - 全球经济深度交融但贸易保护主义抬头，地缘冲突持续冲击国际经济秩序 [1] - 外贸企业作为全球贸易大国的重要组成部分首当其冲面临挑战 [1] 风险共担机制 - 构建全方位多层次风险共担机制是提升外贸企业抗风险能力的关键 [1] - 出口信用保险是重要工具，可赔偿买家破产、拖欠货款或政治风险造成的损失 [1] - 需整合银行、保险、担保机构等资源形成协同效应缓解企业压力 [1][4] 出口信用保险优化 - 需简化投保流程，开发线上平台实现快速核保 [2] - 应降低保费门槛，根据企业信用记录和经营状况制定灵活费率体系 [2] - 对开拓新兴市场的企业可通过政府补贴或机构让利减轻保费负担 [2] 定制化保险产品创新 - 大型外贸企业需覆盖项目全周期的综合保险方案（投标保证、工程保险、运输保险等） [3] - 中小外贸企业适合普惠型综合贸易保险产品打包常见风险 [3] - 跨境电商专属产品需涵盖货物丢失、知识产权侵权等风险 [3] 银保合作模式 - "保险+银行+担保"联动模式可发挥各方优势形成协同效应 [4] - 银行依据保险风险评估确定融资条件，保险公司调整产品匹配融资情况 [4] - 需建立信息共享平台实现风险实时监测与预警 [4] 行业协同发展 - 多方协同举措（保险推广、产品创新、银保合作）可提升外贸企业风险抵御能力 [5] - 风险共担安全网是促进外贸稳健发展的核心保障 [5]

丰田表示，美国相关关税举措已给企业业绩造成较大负面影响，预计今年4月份和5月份，丰田将损失销 售额1800亿日元。另外，原材料价格上涨也给企业运营带来较大压力。 近日，有日本学者分析指出，因美国滥施关税，日本整个汽车行业将受到极其严重的冲击，日本汽车产 业的合作企业数量庞大，加之其本身又是支柱产业，相关产业链较为广泛。因此，一旦汽车产业遭受重 创，很可能会成为日本经济动荡的重要诱因。 日本丰田汽车公司5月8日表示，受美国政府一系列关税举措拖累，预计公司2025财年（2025年4月份至 2026年3月份）净利润将同比萎缩34.9%。 美国考克斯汽车公司高级主管艾琳·基廷称，汽车库存看起来会"枯竭"，这一现象主要由两方面因素导 致：一方面，消费者赶在关税举措生效前集中购车；另一方面，多数汽车制造商在调整产量和定价策略 的过程中，暂时减少或暂停了向经销商供货。 美国制造贸易战的不确定性也影响了消费者的购车决策。对于打算购买进口汽车或零部件的消费者来 说，关税导致的价格上涨可能让他们推迟购买。同时，美国产进口车也将面临成本上升与其他竞争对手 的双重压力。 无论是福特、通用这2家具有代表性的美国车企，还是从美国汽车销售 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1929年美国高关税是衰退的催化剂，加速推动需求下滑，居民受收入和信贷影响消费力下滑 [3] - 1929 - 1932年美股泡沫挤出是必然趋势，但关税法案加速该过程，美股食品板块在熊市表现抗跌，牛市具备超额收益 [3] - 1920 - 1930s美国食品工业起步，龙头处于成长期，1929年后食品消费需求下滑较大，但龙头公司收入表现稳健，利润率仍提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 前言与总结 - 1930年《斯姆特 - 霍利法案》颁布后美国平均关税税率达59%，引发全球贸易战，加速推动美国需求下滑，被认为是1929 - 1933年美国大萧条诱因之一 [10] - 宏观层面，1929年美国高关税加速需求下滑，居民受收入和信贷影响消费力下滑，储蓄结构里金融资产占比高，受股债双杀影响消费预期下降 [13] - 股市表现层面，1929 - 1932年美股泡沫挤出，关税法案加速该过程，1920 - 1930s食品板块熊市抗跌、牛市有超额收益，其韧性源于需求刚性下龙头业绩较好 [19] - 行业和公司层面，1929年后美国食品消费需求下滑大，龙头公司收入稳健、利润率提升，食品龙头稳健基本面是股市超额收益原因之一 [23] 复盘1920 - 1930s年美国：高关税是衰退的催化剂，居民收入和信贷影响消费 宏观层面 - 1920s美国经济经历工业与消费蓬勃发展后，1929年后走向大萧条，二十年代繁荣背后存在结构问题，1929年股市泡沫破灭、信贷环境恶化致经济大萧条开启 [34] - 1930年《斯姆特 - 霍利法案》初衷为保护国内农业，关税平均税率最高达59.1%，涉及品类多、加征幅度大 [44] - 1930年后各国关税反制加速全球经济衰退，美国国际贸易萎缩，1929 - 1932年出口额下滑46.2%，贸易保护主义加速经济衰退 [52] 消费层面 - 1920s美国消费繁荣依赖信贷扩张，1929年后收入和消费贷萎缩，1929 - 1932年可支配收入/消费贷金额分别下滑25.5%/33.4% [60] - 1929年美国居民储蓄结构里金融资产占比高，资产价格下跌导致消费预期下降，是1929 - 1932年消费力下滑主要因素之一 [65] - 1929 - 1932年美国消费需求下滑，食品饮料等非耐用品表现韧性，1932年后消费需求随经济复苏，1933年禁酒令废除推动酒精饮料需求提升 [70] 市场层面：1930年关税法案加速美股下跌 复盘市场 - 1929 - 1932年美股泡沫挤出是必然趋势，关税法案加速该过程，1920s经济繁荣推动股市泡沫化，1929年起流动性缩紧、基本面转弱致市场下跌，1930年关税法案颁布后美股加速下跌 [76] - 1929年8月 - 1932年6月，食品行业/S&P500股价分别下跌72.6%/86.0%，食品板块展现防御属性 [77] 食品板块 - 1929年以前食品不是经济繁荣下的主线板块，泡沫相对较少 [80] - 1929年8月 - 1932年6月美股熊市，食品板块下跌72.6%，处于第3位；1932年6月 - 1934年6月美股牛市，食品板块上涨132.3%，相对S&P500指数有超额收益，呈现较强防御属性 [80] 行业层面：美国食品工业起步，龙头处于成长期 食品行业 - 1920s美国食品工业化兴起，但居民工资增长慢限制行业增长，1921 - 1929年美国个人工资复合增速仅3.8%，食品和非酒精饮料/烟草消费额复合增速达4.3%/1.7% [86][89] - 1929年后大萧条开启，食品需求下降，1929 - 1933年食品和非酒精饮料消费额下降44.4%，1933年后食品行业随经济复苏恢复增长，禁酒令废除推动酒精饮料恢复高增长 [89] 可口可乐 - 1920 - 1930s受益禁酒令和渠道扩张，可口可乐迎来增长机遇，1922 - 1930年收入复合增长8.8%，净利润复合增长10.1% [99] - 大萧条时期，1930年可口可乐仍较快增长，1931年收入下滑但盈利改善，1934年净利润恢复到1931年水平 [99] 好时 - 1920s好时业绩稳健增长，1921 - 1929年收入复合增长5.7%，净利润复合增长7.4% [109] - 大萧条时期，1930 - 1931年收入下滑，1932 - 1933年净利润大幅下滑 [109]

本文字数：1641，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 冯迪凡 2025.05. 13 第一财经记者获悉，印度向世贸组织（WTO）发送了通知文件，提议根据WTO规则对美国征收报复 性关税，以应对美国作为保障措施推出的钢铝关税。 印度在文件中明确表示，该通知文件是根据美国对铝、钢及其衍生产品进口采取的保障措施而发出 的，同时"拟议的暂停减让或其他义务的形式是对原产于美国的某些产品提高关税。" 印度表示，美国的这些保障措施影响价值76亿美元的相关印度原产产品，征税额度达19.1亿美元， 因此，"印度暂停减让的提议将导致对原产于美国的产品征收同等数额的关税。" 杜伦大学跨国法教授兼全球政策研究所联合主任杜明教授对第一财经记者解释道，WTO规则不允许 单边报复，否则非法，因此印度在反制时将美国钢铝关税判定为保障措施，在反制时符合WTO规 则，但美国又拒不承认其行为为保障措施。 实际上，在特朗普政府上个任期期间，也在WTO有类似案件和判决。而对于美方的"明知故犯"，杜 明建议，各方可以将依据放宽一点，不要局限在WTO的保障措施之中，也可以在国际公法中寻找相 关反制措施。 印度拟对美国征收报复性关税 第一财经记者看到 ...

经贸领域 - 中美经贸谈判中，美方提出将关税从145%降至80%，但附加条件包括全面开放市场、解除稀土出口管制等，被智库评价为"荒谬"[4] - 即便关税降至80%，中国光伏、机械、纺织等行业综合成本仍高出国际均价37%，而美方要求半导体设备、大豆等商品零关税准入[4] - 美国与英国达成贸易协议，英国维持10%基础关税换取扩大进口美国农产品，与印度协议将平均关税差从13%压缩至4%[5] - 中国对美稀土出口量骤降82%，导致洛马公司F-35生产线三度停工，特斯拉4680电池量产推迟9个月[5] - 中国社会消费品零售总额突破60万亿元，相当于美国市场的1.3倍，"双循环"格局形成缓冲[5] - 美国调整小额包裹关税政策，从价税率从120%降至54%，维持100美元从量关税[6] 国内经济 - 美联储连续第三次维持联邦基金利率在4.25%-4.50%区间，核心通胀率仍高于2%目标[7] - 4月消费者信心指数降至52.2，未来一年通胀预期从5.0%升至6.5%，长期预期从4.1%升至4.4%[8] - 2025年一季度GDP环比年率下滑0.3%，但国内私人购买者最终销售额增长3%[8] - 4月非农就业增长17.7万人，失业率4.2%，但ADP数据显示就业仅增6.2万人，为2024年7月以来最小增幅[8] - 市场预计美联储今年降息75-100基点，但政策影响仍"高度不确定"[9] 行业影响 - 洛杉矶港中国进口货物量下降50%以上，价格暴涨约两倍半，全美各行业预警货运量崩盘[11] - 货物盗窃案激增，犯罪集团偷盗食品、服装、电子产品等日用品[11] - 欧洲推动《关键原材料法案》，要求2030年前将对中国稀土依赖度从98%降至50%以下[14] 国际事务 - 美国在驻菲基地部署中程导弹系统并计划扩大，强化对华军事威慑[12] - 美国制裁伊朗两名个人及一家公司，特朗普访问中东三国巩固贸易关系[13] - 法德牵头减少对美依赖，寻求自主发展道路[14]

美国拟对进口飞机及零部件加征关税 - 美国商务部自5月1日起启动调查，拟对商用飞机、发动机及零部件等进口依赖度高的产品开征额外关税 [2] - 2024年美国飞机类进口额621亿美元，出口额1236亿美元，波音零部件高度依赖进口 [4] 受影响的两类对象 - 第一类为从欧洲等地进口至美国的空客飞机，包括A320系列（短程航线主力）、A321系列（高客流量航线）及A330/A350宽体机 [6][7] - 第二类为全球供应波音的零部件，涉及日本三菱重工（主翼盒）、川崎重工（前机身）、斯巴鲁（中央翼）等核心供应商 [8][9] 波音供应链的全球依赖 - 波音在中国拥有35家以上直接供应商，参与所有在产机型制造，超10000架现役波音飞机使用中国零部件 [10][11] - 日本供应商在波音787机型中分担率达35%，767/777机型分别占15%/21%，关税将冲击其专有技术（如碳纤维复合材料成型工艺） [9][12] 潜在行业影响 - 波音当前积压未交货订单5648架，若零部件供应滞后将延长6-7年交付周期，加剧全球航司飞机短缺 [13] - 此前美国对进口汽车加征25%关税已导致新车涨价，日本对美出口汽车137万辆（占总量30%），若扩至飞机领域将双重打击日企 [14][15] 其他关联政策 - 美国计划自10月14日起对中国船舶按吨征收"港口费"，未来三年逐年递增 [16]

[Table_Main] 固定收益点评 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 严伶怡 资格编号：S0120524110003 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 研究助理 苏鸿婷 邮箱：suht＠tebon.com.cn 相关研究 固定收益点评 关税大逆转：如何构建稳健的交 易框架？ [Table_Summary] 投资要点： 所谓"对等关税"应该如何类比？ 证券研究报告 | 固定收益点评 2025 年 05 月 13 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 当地时间 5 月 12 日上午 9:00，中美发表日内瓦经贸会谈联合声明，美方取消了共 计 91%的加征关税，中方相应取消了 91%的反制关税；美方暂停实施 24%的"对 等关税"，中方也相应暂停实施 24%的反制关税。本次谈判后，中国在 90 天内将 美国商品的关税从 125%降至 10%，美国在 90 天内将对中国商品的关税从 145% 降至 30%。 此次关税豁免大超市场预期，这也与我们此前在《关税交易反转了吗？》《关税风 暴的资产配置：风景这边独好？》的观点一致，关税的交 ...

中美贸易谈判进展 - 美国对我国加征关税税率从145%调降至30%，其中24%关税在90天内暂停实施，取消91%反制关税[2][13][14][16] - 90天豁免期内，美国对我国加征平均关税税率为51%，高于非最惠国待遇平均税率42%；若90天豁免期结束后继续加征24%关税，平均关税税率高达75%[2][3][16][18] 中美贸易摩擦影响 - 90天豁免期内，美国对我国加征关税税率30%，我国对美国出口增速或回落21.6%-27.6%，4月我国对美国出口增速为 -21.03%，年内出口或不会进一步恶化[4][20][21] - 美国贸易保护关税政策或促进非美国家合作加强，支撑我国出口增速韧性[4][22] - 光学、医疗等仪器等7个行业出口价格弹性较高，对关税调整敏感性凸显[5][23] 市场影响 - 本次中美经贸会谈好于预期，短期提升市场风险偏好，国内政策全面宽松，二季度存量政策加速落地，利好资本市场，短期成长风格或占优[6][24] 风险提示 - 后续谈判不及预期、政策效果不及预期、地缘政治风险[7][26]