市场预期与行情 - 市场涨跌由预期推动 大预期驱动趋势性行情 小预期驱动交易性行情 [1] - 美国法院叫停特朗普关税带动海外风险资产普涨 股市表现偏强 [2] 资金与利率动态 - 央行净投放1115亿元 资金面均衡偏松 DR001报1.41% DR007报1.62% [1] - 10Y国债利率(250011)早盘高开1.6875%后上行至1.698% 尾盘回落至1.6875% [2] - 250210利率收报1.7225%上涨0.90基点 230023利率收报1.9330%上涨0.80基点 [2] 事件影响分析 - 特朗普关税被法院阻止引发风险资产上涨 但高盛认为其可能通过上诉翻盘并拥有其他关税工具 [2] - 黄金等避险资产收复大部分跌幅 显示市场对事件持续性存疑 [2] 市场情绪与传言 - 尾盘传言央行问询机构"为何砸债" 市场解读为多头编造或央行维护市场稳定意图 [2] - 机构调侃中债稳定性与国际债市波动形成对比 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月13日国债期货收盘多数收涨，权益市场A股高开低走，三大指数涨跌不一，市场热点杂乱，个股跌多涨少 [1] - 国债期货指数为 -0.08，量价因子和基本面因子看多，不同周期策略累加收益有正有负 [1] - 资金方面，不同期限shibor有涨有跌 [2] - 货币市场银行间质押式回购市场成交增加，不同期限利率有变动，现券国债和信用债收益率曲线涨跌不一 [4] - 分机构类型净多头持仓日度和周度有不同变化 [5] - 5月13日央行开展1800亿元7天逆回购操作，操作利率持平，中美联合声明后市场对美联储降息押注降低 [7] - 国债期货趋势强度为0 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 5月13日，30年期主力合约涨0.13%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约涨0.03% [1] - 国债期货指数为 -0.08，量价因子看多，基本面因子看多，无杠杆下，策略近20日累加收益为0.09%，近60日累加收益为 -0.82%，近120日累加收益为0.28%，近240日累加收益为1.27% [1] - A股市场全天高开低走，沪指涨0.17%，深成指跌0.13%，创业板指跌0.12%，全市场超3200只个股下跌 [1] 资金情况 - 隔夜shibor报1.4220%，较前一交易日下跌7.5bp，7天shibor报1.4960%，较前一交易日下跌2.3bp，14天shibor报1.5630%，较前一交易日上涨0.9bp，1个月shibor报1.6610%，较前一交易日下跌2.3bp [2] 主力合约情况 | 合约 | 开盘价 | 最高价 | 最低价 | 收盘价 | 涨跌(%) | 振幅(%) | 成交 | 持仓 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TS2506 | 102.290 | 102.360 | 102.290 | 102.346 | 0.03 | 0.07 | 37858 | 67208 | | TF2506 | 105.930 | 106.000 | 105.900 | 105.955 | -0.01 | 0.09 | 63363 | 114782 | | T2506 | 108.550 | 108.715 | 108.535 | 108.715 | 0.03 | 0.17 | 73903 | 143710 | | TL2506 | 118.820 | 119.320 | 118.730 | 119.300 | 0.13 | 0.50 | 92887 | 64817 | [3] - 2年期活跃CTD券为240024.IB，IRR为1.70%，5年期活跃CTD券为240014.IB，IRR为0.75%，10年期活跃CTD券为220003.IB，IRR为2.98%，30年期活跃CTD券为220008.IB，IRR为 -4.32%，目前R007约1.5499% [3] 货币市场与现券情况 - 5月13日银行间质押式回购市场共成交23亿元，增加14.57%，隔夜收于1.50%，较前一交易日上涨15bp，7天收于1.52%，较前一交易日下跌3bp，14天收于1.56%，较前一交易日下跌2bp，1个月收于1.65%，与上一交易日持平 [4] - 国债收益率曲线涨跌不一，2Y期下移1.96BP至1.42%，5Y期上行0.67BP至1.54%，10Y期下移1.86BP至1.67%，30Y期下移2.75BP至1.88% [4] - 信用债收益率曲线涨跌不一，评级为AAA的中短期票据到期收益率6M期上行5.00BP至1.75%，1Y期下移180.00BP至2.03%，3Y期上行1.00BP至1.76%，5Y期下移4.50BP至2.03% [4][5] 分机构持仓变化 - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募增加1.4%，外资减少3.45%，理财子减少6.53%；周度变化：私募减少3.43%，外资减少6.5%，理财子减少9.62% [5] 宏观及行业新闻 - 5月13日，央行开展1800亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平 [7] - 中美两国联合声明缓和贸易紧张局势后，华尔街大行和交易员降低对美联储年内降息押注，仅定价2025年会有两次降息，对下一次降息窗口预期大幅延后 [7] 趋势强度 - 国债期货趋势强度为0，取值范围为【 -2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注股债跷跷板，中期债市维持震荡格局，债市供给增加中期利空债市，后续债市回归经济基本面及政策交易逻辑 [2][30] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 五一后降准降息落地，中美贸易关税谈判有进展，股市上涨施压债市，超长期国债发行有供给压力，债市维持震荡思维 [9] 重要消息概览 - 4月我国CPI环比转涨、同比降幅不变，核心CPI环比转涨且同比涨幅稳定，PPI环比降幅不变、同比降幅扩大；制造业PMI回落，非制造业和综合PMI保持扩张 [15] - “五一”假期全国消费市场繁荣，重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，汽车、家电、数码产品销售带动显著 [16] - 5月10 - 11日中美经贸高层会谈有建设性进展；1 - 3月全国规模以上工业企业利润总额由降转涨，近六成行业利润增长，制造业改善明显 [16] 重要影响因素分析 经济基本面 - 两会后促消费举措落地，细分政策不断出台；4月消费价格数据有变化，“五一”消费活跃；4月制造业PMI回落，非制造业和综合PMI保持扩张，高技术制造业等相关行业继续扩张，内销为主制造业企业经营总体稳定 [17] 政策面 - 2025年一季度社会融资规模增量同比增多，3月末M2、M1、M0余额同比有不同程度增长，一季度人民币贷款增加；货币市场利率多数下行 [20] 资金面 - 债市利率及DR007下调，资金面宽松部分兑现，但市场仍有货币宽松预期；汇率端压力减弱或增加货币宽松预期，对债市有支撑；近期大幅宽松概率低，股债跷跷板逻辑左右债市 [21] 供需面 - 2025年政府债务组合对应广义赤字率提升，地方政府债券发行提速，专项债发行也有所提速 [24] 情绪面 - 股债性价比从历史高位回落但仍处高位，配置债市性价比低，机构关注股市机会；债市宽幅震荡，短期受股市扰动大，后续或回归经济基本面 [27] 行情展望及投资策略 - 4月政治局会议后债市供给或增加，中期利空债市；关税冲击结束，债市回归经济基本面和政策交易逻辑，股债跷跷板影响重要；资金利率下行，货币宽松部分兑现，债市中期震荡，关注股债跷跷板 [30]

市场表现 - 0-4地债ETF(159816)上涨0 03% 最新价报113 45元 冲击7连涨 [1] - 盘中换手率达134 69% 成交24 81亿元 市场交投活跃 [1] - 近1月日均成交19 78亿元 [1] 规模变化 - 最新规模达18 42亿元 创近1年新高 [2] 政策影响 - 央行等三部委"双降"政策落地 释放中长期流动性 利好短端和存单 [3] - 宽货币政策或打开短端下行空间 但幅度取决于资金利率下行节奏 [3] - 东吴证券认为降准释放长期流动性 降息降低资金成本 均有利于短端 [3] 产品特性 - 全市场唯一的短久期地债ETF 适合作为场内现金管理工具 [4] - 紧密跟踪中证0-4年期地方政府债指数 样本券为剩余期限≤4年的非定向地方政府债 [3] - 指数采用市值加权计算 反映相应期限地方政府债券整体表现 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、原油、生猪等多个品种进行短评，分析各品种的市场情况并给出投资建议，如黄金中期高位震荡略偏空，原油短期库存压力不大中长期供应预期过剩等 [2][3] 各品种总结 黄金 - 美联储按兵不动，经济前景不确定性增加，议息会议结果基本符合市场预期，避险情绪仍存，但美元指数短期反弹或施压黄金 [2] - 黄金下方和上方空间均有限，中期高位震荡略偏空思路为宜 [2] 原油 - 美国原油库存有降有增，日均产量减少，美联储政策声明偏鹰派，特朗普表态关税相关问题 [3] - 原油短期库存压力不大，中长期随着OPEC+增产步伐推进供应预期过剩，反弹过后阶段性偏震荡 [3] 生猪 - 全国农产品批发市场猪肉价格上升，鸡蛋价格上升 [5] - 全国生猪价格稳定为主，养殖端正常出栏有挺价情绪，屠宰按需采购，局部二育少量询价入场，预计价格稳定为主 [5] - 操作上建议短多持有，养殖户根据出栏节奏择机卖出套期保值 [5] 棕榈油 - 马来西亚棕榈油产量持续增长，缺乏消息提振，跟随豆油等竞争油脂走势，豆棕现货价差倒挂缓慢修复，下游维持刚需采购，交投氛围欠佳 [6] - 增产季到来，国内5月到港增幅较大，近月价格承压，操作建议逢高沽空为主，关注主产国产量数据报告 [6] 大豆 - 巴西5月大豆及豆粕出口预计低于去年同期 [6] - 国产大豆消息不多，价格及市场情况平淡，进口大豆方面，国内油厂榨利小幅回升，操作上建议观望为佳 [6] 白银 - 美联储议息会议符合市场预期，但鲍威尔讲话提升失业率上升及通胀增加预期，预期美联储7月降息推迟，美国和欧盟关税谈判持续进行打压风险偏好 [7] - 全球经济下行压力加大，基本面利空白银，白银中期宽幅震荡思路为宜，关注美联储降息预期 [7] 国债 - 银行间主要利率债收益率盘初小幅下行，三部门发布金融政策，A股短期利多情绪基本兑现，短期或调整，超长期国债发行在即 [8] - 国债开盘或上涨，短端和长端国债或存在分化，债市自身逻辑主线不明朗，股债跷跷板是主要逻辑，中期震荡思路为宜 [8] 焦煤 - 煤矿及洗煤厂部分库存有变化，供应端部分停减产煤矿产量稍有恢复，甘其毛都通关维持低位，库存高位下降，需求端焦炭二轮提涨搁置，成交氛围一般 [9] - 刚需支撑仍存，但需求预期不佳，中长期过剩压力仍存，预计短期盘面表现震荡偏弱 [9] 铁矿石 - 中国部分港口铁矿石到港量有增减变化 [10] - 铁矿刚需较强有支撑，但市场担忧终端需求下滑，限产政策有不确定性，市场预期悲观，多空博弈下矿价上行动力不强，后续关注铁水见顶回落压力，短期矿价预计维持震荡走势，操作上建议铁矿2509合约逢高沽空 [10] 螺纹钢 - 国内钢材市场小幅上涨，部分钢厂调整建筑钢材出厂价，央行宣布降息降准，黑色期货高开后冲高回落，下游终端按需采购，投机性需求不活跃 [10] - 宏观利好政策推动钢价偏强运行，但供需基本面未明显改善，或延续宽幅震荡走势 [10] 橡胶 - 泰国原料价格上涨，海南天气改善原料增量，部分加工厂加价抢购，越南天然橡胶、混合胶出口同比下降 [11] - 国内主产区将步入全面开割期，轮胎需求疲弱，5月国内进口预计环比下降，供应回升压力较小，泰国推迟开割使海外原料价格坚挺、未来到港减少，青岛库存可能维持去库，现阶段震荡偏多对待，注意节奏 [11] PTA - PX和PTA相关价格情况，节后纺织企业入市积极性不高，聚酯平均产销低，聚酯市场整体库存集中在一定天数 [12] - PX和PTA仍集中检修，但下游织造、加弹开工环比下行，5月过后聚酯开工有回落预期，PTA供需预计走弱，观望过渡为主 [12][13] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价上升，甲醇开工下降，西北能源甲醇装置预期本周检修结束，下游总产能利用率下降，港口和生产企业库存上升，样本企业订单待发减少 [13] - 成本端煤炭价格预期较稳，甲醇利润尚可，国内甲醇开工预期高位运行，下游需求下降，本周甲醇港口库存窄幅累库，内地市场稳中偏弱，港口市场商谈成交一般，预计甲醇09合约短期震荡偏弱，上方压力2265一线，建议观望 [13] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价暂稳，纯碱开工率下降，厂家总库存下降，浮法玻璃开工率持平，均价持平，样本企业总库存上升 [14] - 浮法玻璃开工较稳，华北市场成交一般，华东市场企业稳价，下游加工厂维持刚需，国内纯碱市场走势稳定，个别企业负荷下降，下游需求一般，按需为主，预计纯碱09合约短期震荡运行，上方压力1320一线，建议观望或反弹短线做空 [14] 烧碱 - 山东32%液碱价格持平，氯碱利润情况，烧碱周度产能利用率下降，液碱样本企业周度库存下降，下游氧化铝开工下降、粘胶短纤开工上升 [15] - 烧碱装置开工高位，企业库存高位下降，下游氧化铝利润低，部分检修产能预期恢复生产，山东多数企业走货尚可，部分企业计划外检修及降负，库存低位，下游低价采购补库，预计烧碱09合约短期震荡运行，上方压力2520一线，建议观望或反弹短线做空 [15]

报告行业投资评级 - 股指策略建议为震荡运行 [2] - 国债策略建议为短期看好 [3] 报告的核心观点 - 欧盟计划扩大反制，若谈判失败将对1000亿欧元美国商品加征关税，美加领导人会晤，何立峰将访问瑞士、法国并举行中美经贸高层会谈等，利好齐出，股指或震荡偏强运行 [1] - 股债跷跷板对债市走势影响不显著，制约收益率下行的核心因素是资金价格，“偏高”的资金利率是当前收益率下行最大障碍 [2] 市场回顾 股指 - 沪深300股指主力合约期货涨1.13%，上证50股指主力合约期货涨0.67%，中证500股指主力合约期货涨1.99%，中证1000股指主力合约期货涨2.39% [4] 国债 - 10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约跌0.04%，30年期主力合约涨0.11%，2年期主力合约跌0.06% [6] 技术分析 股指 - KDJ指标显示大盘震荡偏强运行 [5] 国债 - KDJ指标显示T主力合约震荡偏强运行 [7] 期货数据 |日期|期货品种|收盘价（元/张）|涨跌幅（%）|成交量（手）|持仓量（手）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025/05/06|沪深300主连|3766.20|1.13|47831|138953| |2025/05/06|上证50主连|2629.60|0.67|25377|44285| |2025/05/06|中证500主连|5622.00|1.99|43200|97319| |2025/05/06|中证1000主连|5953.20|2.39|107389|160100| |2025/05/06|十年国债主连|109.04|-0.01|49555|189565| |2025/05/06|五年国债主连|106.06|-0.04|46541|155595| |2025/05/06|三十年国债主连|120.97|0.11|61695|102169| |2025/05/06|二年国债主连|102.31|-0.06|28361|93460| [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各品种在不同因素影响下呈现不同走势和投资策略，市场受美联储议息会议、中美贸易谈判、供应需求变化、政策因素等多方面影响，多数品种中期震荡，投资者需关注相关因素变化把控风险 [2][4] 各品种短评总结 贵金属 - 黄金：市场关注美联储政策基调及关税政策影响，贵金属震荡待消息指引，中期高位震荡略偏空 [2] - 白银：市场等待美联储议息会议结果，预期利率不变，鲍威尔或打压降息预期，隔夜反弹但上涨动力待察，中美接触或提振风险偏好，全球经济下行利空白银，中期宽幅震荡，关注降息预期 [4] 能源 - 原油：美国原油供应增长预测下调，中国积极政策和关税积极信息提振市场信心，短期库存压力不大，中长期供应预期过剩，短期观望或短线，静待反弹结束 [2] 国债 - 国债：中美接触会谈利好风险资产，A股普涨利空债市，超长期国债发行需低利率配合，短长端国债或分化，债市逻辑不明，中期震荡 [4] 黑色系 - 焦炭：供应端焦企利润恢复开工增加，需求端钢厂铁水产量高但补库意愿有限，库存降幅收窄，预期需求承压，短期盘面震荡偏弱 [5] - 螺纹钢：供应端螺纹产量小幅回升，需求端环比回升但成交偏弱，需求预期悲观，关税影响远月需求，短期价格宽幅震荡 [5] - 铁矿石：供给端海外发运预期增加，需求端铁水短期高位但关税或影响钢厂需求，短期基本面健康但上行乏力，关注需求等因素 [7] 农产品 - 生猪：全国生猪价格稳定，供需变化不明显，预计价格稳定，操作建议短多或观望，养殖户择机套期保值 [6] - 棕榈油：产量持续增长，缺乏消息提振，跟随竞争油脂走势，豆棕价差倒挂修复，下游刚需采购，增产季到港增加，近月价格承压，建议逢高沽空 [7] - 大豆：进口大豆供应将改善，油厂开机率回升，农户余粮少，产区价格高，销区需求淡，建议豆一低多持有 [7] 化工品 - 橡胶：泰国原料价格上升且推迟开割，价格反弹，未来到港或减少，青岛库存或去库，短期内维持反弹，把握低位偏多机会 [8] - PTA：PX和PTA集中检修但下游开工下行，聚酯开工预期回落，供需走弱，短期宏观预期强，原油反弹，观望过渡 [9] - 甲醇：成本端煤炭价格稳，甲醇利润尚可开工预期高位，下游需求降，外轮到港或使港口累库，西北市场弱势，09合约短期震荡偏弱，建议观望或反弹做空 [10] - 纯碱：浮法玻璃开工较稳，出货有好转，纯碱企业检修增加供应预期下降，需求一般，09合约短期震荡，建议观望或反弹做空 [11] - 烧碱：装置开工高位，企业库存下降，下游氧化铝部分产能预期复产，山东部分企业碱价上调，华东交投淡，09合约短期震荡，建议观望 [12]

债券市场表现 - 2024年国债收益率震荡下行，纯债型基金年化收益率突破15%，华泰保兴安悦收益达17.96%，规模从21.23亿元增至179.49亿元 [1][3] - 2025年第一季度债市波动加剧，10年国债收益率最高上行30bp，纯债型基金净值增速放缓，华泰保兴安悦收益降至1.51%，部分债基负收益 [3][4] - 2025年第一季度纯债型基金规模较2024年末减少6.82%，平均收益0.37% [7] "固收+"产品表现 - 2025年第一季度"固收+"产品受益于权益市场回暖，混合型债券一级、二级基金和偏债混合型基金平均收益0.42%，跑赢纯债型基金 [5][7] - 可转债基金表现突出，跑赢其他"固收+"基金和中证转债指数，与等权指数相当 [7] - 中欧丰利债券规模从52.77亿元跃升至115.50亿元，年初至今收益1.41%，股票持仓17%，前十大重仓股中9只上涨 [9][10] 基金管理人动态 - 中欧基金、景顺长城基金、中银基金、永赢基金及富国基金的"固收+"产品规模增长均超100亿元，中欧基金以218.88亿元居首 [8][9] - 中欧基金采用工业化流程管理"固收+"产品，通过科技工具和分散化策略降低对个人的依赖，强调策略的可解释、可复制、可持续 [10] 市场结构变化 - 2025年第一季度股票型和"固收+"产品规模小幅扩容，纯债型基金规模收缩 [7] - 权益市场在人形机器人和AI概念带动下表现良好，为"固收+"产品提供超额收益 [4][5]

文章核心观点 2025年一季度末银行理财规模受回表、债市调整等因素影响减少8100亿元 含权产品规模与占比进一步下降 但业内对未来规模回升持乐观态度 [1][2][7] 银行理财规模变化情况 - 截至2025年一季度末 全市场存续理财产品数量为4.06万只 较2024年末增长300只 存续规模为29.14万亿元 整体减少约8100亿元 [2] 规模减少原因 - 受季末回表因素影响 银行为便于短期流动性管理、平衡资产负债表 将部分理财资金转回表内存款 [2] - 一季度债市调整 理财净值表现承压 且央行流动性偏紧 [2] - 理财收益走弱 春节后科技股表现强劲 “股债跷跷板”效应使部分投资者赎回资金转投股市 [2][3] 产品类型规模及占比情况 - 固定收益类产品存续规模为28.33万亿元 占全部存续规模比例为97.22% 较去年同期增加0.57% [4] - 混合类产品存续规模为0.72万亿元 占比2.47% 较去年同期减少0.44个百分点 [4] - 权益类产品和商品及金融衍生品类产品存续规模较小 分别为0.08万亿元和0.01万亿元 占比分别仅为0.27%、0.03% [4] 理财资金投向情况 - 理财资金配置债券、现金及银行存款、同业存单余额分别为13.68万亿元、7.27万亿元、4.20万亿元 分别占总投资资产的43.9%、23.3%、13.5% [5] - 投向权益类资产、公募基金、金融衍生品的投资占比分别为2.6%、3.0%、0.05% [5] 业内对未来规模趋势的看法 - 国信证券分析师孔祥团队预计4月理财市场规模有望增长约0.8万亿元至1.2万亿元 因4月市场回暖 理财产品收益率回升 且多家银行下调存款利率 “存款搬家”进入理财市场 [7] - 中信证券明明认为理财产品性价比优势显著 预计2025年市场规模有望突破32.5万亿元 “固收+”产品有望成重点发行产品 [8]

"存款搬家"带来增量资金。 2025年第一季度，中国银行理财市场经历了规模的显著调整。 据银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场季度报告》（下称《报告》），截至3月末， 理财市场规模整体缩水，存续规模较2024年末减少约8100亿元。 然而，进入4月以来，市场出现回暖迹象，理财规模重新恢复增长态势。与此同时，随着商业银行存款 利率的下调以及理财产品收益率的回升，投资者"存款搬家"现象越发明显，为理财市场带来了新的增量 资金。 今年一季度，债券市场呈现出较为明显的波动态势。作为理财产品的重要基础资产，其市场表现直接拖 累理财产品的收益表现。根据普益标准的统计数据，截至一季度末，理财公司存续开放式固收类理财产 品（不含现金管理类产品）的近1个月年化收益率的平均水平为2.24%，环比再度下跌1.15个百分点。 一季度规模回落超8000亿元 《报告》显示，2025年第一季度，理财市场规模整体呈现缩水态势。 数据显示，截至2025年一季度末，全市场存续的理财产品数量为4.06万只，相较于2024年末增长了300 只；存续规模为29.14万亿元，整体规模却减少了约8100亿元。 "主要原因是受到季末回表因素的影 ...