摩根大通资产配置策略调整 - 自2023年以来，摩根大通已从其美联储账户中撤出近3500亿美元现金，并将其中大部分投入美国国债 [1] - 公司将其在美联储的账户余额从2023年末的4090亿美元大幅削减至2024年第三季度的630亿美元 [1] - 同期，公司的美国国债持有量从2310亿美元增至4500亿美元 [1] 策略调整的动因与背景 - 操作意图是为对冲降息可能带来的利润侵蚀风险，为利率下行周期提前布局，以锁定较高收益率 [1] - 此前的盈利模式为将现金存入美联储获得利息，同时向多数储户支付近乎为零的利息 [1] - 公司稳定的存款基础曾使其在高利率周期维持较低的存款付息成本，放大了利差收益 [2] - 此次资产转移反映出公司正为一段轻松盈利时期的终结做准备 [1] 市场环境与历史操作对比 - 美联储基准利率从2022年至2023年初从接近零迅速上调至5%以上，并于2024年末开始下调 [2] - 在2020-2021年低利率时期，公司避开了大规模长期债券投资，这与美国银行等竞争对手形成鲜明对比 [2] - 竞争对手因在低利率时大量配置长期债，在2022年利率骤升期间遭遇巨额账面亏损 [2] 市场影响与行业数据 - 摩根大通的资金撤出规模之大，抵消了美国其他4000多家银行在美联储账户的资金进出净额 [3] - 2023年末以来，美国银行业在美联储的存款总额从1.9万亿美元降至约1.6万亿美元 [3] - 自2008年起，美联储开始为银行存款支付利息，2024年仅存款利息一项支出就达1865亿美元 [3] 相关争议与公司收益 - 美联储向银行支付存款利息的做法存在争议，有美国参议员认为这是对公共资源的浪费 [3] - 自2013年以来，美联储存款利息的前20大受益机构累计获得3050亿美元 [3] - 摩根大通2024年从美联储获得15亿美元利息收入，而其当年总利润为585亿美元 [3]

摩根大通资产配置策略调整 - 自2023年以来，摩根大通已从其美联储账户中撤出近3500亿美元现金，并将其中大部分投入美国国债 [1] - 摩根大通在美联储的账户余额从2023年末的4090亿美元大幅削减至2024年第三季度的630亿美元 [1] - 同期，摩根大通的美国国债持有量从2310亿美元增至4500亿美元 [1] 策略调整的动机与背景 - 操作旨在对冲降息可能带来的利润侵蚀风险，为利率下行周期提前布局，以锁定较高收益率 [1] - 反映出公司正为一段轻松盈利时期的终结做准备，此前银行将现金存入美联储即可获得利息，同时却只需向多数储户支付近乎为零的利息 [1] - 利率下行已成定局，公司正在提前行动抢占先机 [4] - 提前将现金转为国债，是为了在降息后延续收益优势，减少利率下行对盈利的冲击 [4] 历史策略对比与优势 - 公司在2020-2021年低利率时期避开了大规模长期债券投资，这与美国银行等竞争对手形成鲜明对比，后者因在低利率时大量配置长期债，在2022年利率骤升期间遭遇巨额账面亏损 [4] - 公司稳定的存款基础曾为其在高利率周期提供支撑：在美联储账户现金收益高企的同时，其存款付息成本维持低位，进一步放大了利差收益 [4] 市场与行业影响 - 摩根大通的资金撤出规模之大，甚至抵消了美国其他4000多家银行在美联储账户的资金进出净额 [5] - 2023年末以来，美国银行业在美联储的存款总额从1.9万亿美元降至约1.6万亿美元 [5] - 自2008年起，美联储开始为银行在其账户的存款支付利息，过去两年其利息支出大幅攀升，2024年仅存款利息一项就支出1865亿美元 [5] 政策环境与争议 - 美联储向银行支付存款利息的做法存在争议，2024年10月美国参议院否决了一项禁止美联储支付存款利息的法案 [5] - 自2013年以来，美联储存款利息的前20大受益机构已累计获得3050亿美元 [6] - 摩根大通2024年从美联储获得15亿美元利息收入，而该银行当年总利润为585亿美元 [6]

黄金市场核心观点与驱动因素 - 黄金现货价格在每盎司4,335美元附近交投，距离10月创下的历史最高点仅约50美元 [1] - 今年以来金价大幅上涨了近三分之二，非常有望创下1979年以来的最佳年度表现 [2][4] - 华尔街顶级机构如高盛和摩根大通预测金价在2026年有望冲击5000美元甚至更高关口 [7][8] 铂金市场核心观点与驱动因素 - 铂金现货价格盘中一度大涨4%，位于2008年以来的最高价位水平，距离历史最高位相差约320美元/盎司 [1] - 自12月10日收盘以来，铂金已累计上涨18%，现货价格在2025年因强劲需求而翻倍 [5] - 世界铂金投资协会预计2025年全球铂金市场将迎来连续三年供给短缺 [1] 价格驱动因素：宏观与政策 - 主要驱动因素包括地缘政治风险升温（如中东局势、委内瑞拉紧张局势）以及美联储降息预期带来的宏观流动性宽松预期 [1][3] - 美联储已于上周宣布连续三次降息，利率期货交易员普遍押注美联储2026年将累计降息50基点 [2] - 荷兰合作银行策略师预计，在政治压力下，美联储可能在2026年9月将利率降至2.75%-3.00%，相当于3次25基点的降息 [3] 价格驱动因素：供需与结构 - 全球央行持续买入是黄金上涨的关键动力，高盛预计2026年央行月均购买70吨黄金，10月净买入量为49吨，远高于2022年前17吨的月均水平 [7] - 今年交易所交易基金所持有的黄金数量已大幅上升18% [4] - 铂金供应紧张源于南非持续的产量约束、矿山再投资有限及回收端低弹性，而需求端受汽车行业（尤其是更严格的排放法规）和工业需求支撑 [5][6] 机构观点与市场情绪 - 高盛模型估算，若私营部门持有的美债仅有约1%流向黄金，现货金价可逼近5000美元/盎司 [8] - 摩根大通预计黄金价格将在2026年第四季度达到平均每盎司5,055美元，美国银行基于“货币贬值交易”逻辑给出了更激进的预测 [8] - 行业代表在伦敦金银市场协会年会上普遍预测，到明年10月，黄金价格将接近每盎司5000美元 [8] - 策略师认为此次铂金上涨更可能是估值重估，而非短期投机 [5] 贵金属联动与独特驱动 - 铂金与黄金长期以来呈现同步上涨曲线，宏观因子（如美元走弱、实际利率下行）对两者均构成利好 [6] - 铂金本轮涨势还受到其独特的供给收紧、汽车与工业需求改善以及特朗普关税压力等因素的更强力驱动 [6] - 若铂金持续上涨，从历史线性关系来看，有望推动黄金接下来的上涨步伐 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业品种进行分析并给出走势判断，黑色产业部分品种短期反弹但受出口政策及需求影响；金融市场短期震荡整理中期趋势继续；贵金属震荡偏强有中长期支撑；轻工产品走势各异；油脂油料部分品种反弹部分震荡偏空；农产品生猪偏强橡胶震荡；聚酯产品多震荡或观望[2][4][8][9] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石“供给宽松、需求低位、港口累库”，2026 年全球矿山新增 6400 - 6500 万吨，现实需求疲弱，钢材出口政策利空原料，短期反弹可逢高介入空单[2] - 煤焦受产能倒查、安监巡视及政策预期推高情绪，出口政策使市场预期转向需求端利空，宏观政策短期提振焦煤价格，空头先行止盈离场[2] - 螺纹受主席强调扩大内需及钢材基本面短期向好影响，黑色板块大幅反弹，关注粗钢供应管控政策，钢材价格底部震荡低位反弹[2] - 玻璃因绝对价格下行、宏观情绪发酵、外围冷修及计划内冷修落地大幅反弹，库存去化但同比增加，需求整体偏弱[2] 金融 - 股指期货上一交易日沪深 300 股指收录 1.83%，上证 50 股指收录 1.25%，中证 500 股指收录 1.95%，中证 1000 股指收录 1.49%，市场短期震荡整理中期趋势继续[4] - 1 - 11 月全国一般公共预算收入 200516 亿元同比增长 0.8%，税收收入 164814 亿元同比增长 1.8%，印花税 4044 亿元同比增长 27%，证券交易印花税 1855 亿元同比增长 70.7%，支出 248538 亿元同比增长 1.4%[4] - 市场预计明年降准、降息分别有 0.5 个、0.1 个百分点左右空间，结构性工具聚焦重点领域支持金融“五篇大文章”[4] - 国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，中债十年期到期收益率下行 1bp，FR007 持平，SHIBOR3M 上行 1bp，央行开展逆回购操作单日净回笼 1430 亿元[4] 贵金属 - 黄金定价机制向以央行购金为核心转变，货币属性上美元信用有裂痕黄金去法币化属性凸显，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性上地缘政治风险推升价格，商品属性上中国实物金需求上升，本轮金价上涨逻辑未逆转，关注美联储政策和避险情绪[4][5] - 白银震荡偏强，最新非农数据强化市场降息预期，关注通胀数据，俄乌冲突利多金价，中长期受美联储降息等因素支撑[5] 轻工 - 原木上周港口日均出货量 6.46 万方环比减少 0.2 万方，全国日均出库量稳定在 6 万方以上环比减少，本周预计到港量 54.7 万方环比增加 89%，港口库存环比去库 16 万方，现货价格偏稳，预计底部震荡[5] - 纸浆现货市场价格分化，针叶浆外盘价涨 20 美元至 700 美元/吨，阔叶浆涨 10 美元至 550 美元/吨，造纸行业盈利低库存压力大，需求不佳，浆价走势或回归震荡[5] - 双胶纸现货市场价格趋稳，山东部分复产供应压力仍存，出版订单提货延续到 1 月中旬需求有支撑，社会面订单一般，预计短期偏弱震荡[5] 油脂油料 - 油脂美豆压榨高位、出口疲软需求不确定，马棕油出口降库存高，国内大豆到港多油厂开机高，油脂库存下滑但供应充裕，餐饮消费复苏乏力，预计短期在原油提振下反弹[6] - 粕类全球大豆期末库存 1.224 亿吨较宽松，美豆对华无出口优势，南美大豆丰产预期增强，国内豆粕供应充裕，预计震荡偏空[6] - 豆二因美豆出口担忧、巴西丰产及国内高库存高压榨量，预计震荡偏空[6] 农产品 - 生猪全国平均交易体重 124.59 公斤，多数地区出栏积极，需求端结算均价上涨 0.5%，预计终端需求增长有限，屠宰企业开工率上升，利润方面自繁自养盈利下降仔猪育肥盈利增加，预计未来一周周均价小幅上涨[8] - 橡胶云南产区停割，海南受天气影响产量低，泰国产量高位，越南原料供应偏紧，需求端轮胎企业产能利用率上升，库存累库，预计价格震荡[8] 聚酯 - PX 供应高位，下游聚酯负荷回落，PXN 价差暂时坚挺，价格受油价拖累[9] - PTA 成本端因油价波动松动，短期供需改善但后续恶化，加工差低位，现货价格随成本端波动[9] - MEG 中长线累库压力存在，近月部分供应缩量好转，关注供应变化，价格震荡上方有压制[9] - PR 原料受油价支撑但下游追涨乏力，聚酯瓶片市场区间震荡[9] - PF 涤纶短纤企业库存低、部分品牌现货流通量紧，预计市场价格偏暖整理[9]

黄金市场近期走势与操作观点 - 核心观点：黄金价格在避险情绪支撑下震荡上行，短期面临关键阻力位测试，后续走势需密切关注关键经济数据与地缘政治事件 [1] - 12月18日，黄金价格日内震荡，晚间在数据推动下持续拉升，冲击4350一线阻力位，虽短期承压回落，但避险情绪居高不下 [1] - 若价格企稳4350，则有望继续上攻至4380并再次刷新高点 [1][4] - 需警惕价格在周四周五可能出现二次探高不破后的回落风险 [1] 关键价格点位与操作思路 - 黄金下方关键支撑位于4320附近，接近不破可考虑短多操作，若震荡洗盘则4306附近也是做多机会 [1][4] - 黄金上方关键阻力位于4360和4380附近，接近4360不破可轻仓试空，进一步关注4380压制 [1][4] - 12月18日操作中，于4318位置做多，最高触及4348，并于4308轻仓加仓多单 [3] 白银市场表现 - 12月18日，白银价格突破66关口，创下历史新高66.88 [1] - 当前对白银的操作思路仍以看多为主 [1] 近期重要事件与数据观测 - 12月19日需关注特朗普的全国讲话以及延迟公布的美国11月CPI数据 [1] - 12月20日需关注日本央行动态 [1] - 若CPI和PCE数据确认通胀降温，市场对美联储降息的预期将进一步升温 [1] - 需警惕美元反弹以及美联储内部分歧可能引发的价格回落 [1] 地缘政治风险与中长期预测 - 若委内瑞拉局势升级为冲突，可能引发避险需求的爆炸式增长 [1] - 预测在12月21日（冬至）附近，黄金市场可能出现新的趋势转折 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 人民币短期相对于美元大概率温和偏强但多数时段低波动，关注两大潜在风险 [3] - 短期预计股指企稳震荡，中小盘股指或承压；中期债市不悲观，可博弈政策支撑 [4][5] - 集运欧线1月挺价预期仍在，市场多空交织 [6] - 中长期铂金牛市基础仍在，短期需警惕铂金调整和铂钯开盘跳空风险；短期贵金属关注回调风险，中长期看涨；沪铜市场情绪高涨但涨幅未达预期；中期沪铝震荡偏强，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金震荡偏强；短期锌价高位宽幅震荡，镍和不锈钢回调，锡偏强运行，碳酸锂短期波动或扩大，中长期有做多机会，工业硅供需双弱，多晶硅交易以技术面为主，铅震荡 [9][10][11][12][13][14][16][17][18][20][21][22][23][24][26][27] - 钢材价格维持震荡，铁矿石价格下方空间有限，焦煤焦炭若涨势继续有望带动终端补库，铁合金基本面弱但下周可能反弹 [30][31][32][33][34][36] - 纸浆和胶版纸暂时观望；美委紧张使油价止跌反弹，关注局势进展；LPG近端有支撑，关注边际变化；PX - TA暂无明显驱动，跟随商品情绪与成本端震荡；乙二醇短期向下驱动力度减弱，中长期估值承压；甲醇维持反套；PP成本端支撑偏强，关注现货端；PE现货端弱，供需压力大，关注L - P价差；纯苯近弱远强，苯乙烯近强远弱，关注“反内卷”动向；沥青上方空间不大；天胶和合成橡胶宽幅震荡，多空分歧大，轻仓观望；尿素01延续震荡；纯碱等待供应变量，玻璃关注供应预期变化和仓单博弈，烧碱价格偏弱震荡；原木价格博弈性强，交易价值不大；丙烯维持震荡 [38][40][42][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][65][66][67][68][69][70][71][72][75][76][78][79][80] - 油料外盘美豆短期偏弱中期区间震荡，内盘豆粕中期关注抛储；油脂短期宽幅震荡；棉花中长期或上涨，短期有压力；白糖价格疲软；苹果整体回撤接多；红枣短期价格下方空间有限，关注下游采购 [81][82][83][84][85][86][87][88][89] 各行业总结 金融期货 - 海外美联储12月降息，美国就业市场降温，英国CPI超预期下跌；国内政治局和中央经济工作会议定调“稳中求进”，11月经济内需偏弱 [1] 人民币汇率 - 前一交易日在岸人民币对美元收盘和夜盘均下跌，中间价上涨；今年前11个月全国财政收入同比增0.8%，证券交易印花税收入增70.7%；美联储理事称有降息空间但无需急行动；英国11月CPI和零售物价指数表现不佳 [2] 股指 - 上个交易日股指集体收涨，沪深300涨1.83%，两市成交额回升，期指IC放量上涨，其余缩量上涨；甲骨文融资受阻；午后汇金买ETF提振市场情绪，但国家队进场仅阶段性提振，短期预计股指震荡，中小盘或承压 [4] 国债 - 周三期债全线收涨，资金面宽松，现券收益率多数下跌；中央财办强调扩大内需；债市情绪好转，中期不悲观，可博弈政策支撑，短线蛰伏反击，中期多单持有，短线多单可止盈 [4][5] 集运欧线 - 12月17日主力合约EC2602涨0.7%，EC2512和EC2604有不同表现，周一SCIFS欧线微涨；利多因素有1月船司挺价意愿、报价高、以色列局势；利空因素有欧元区经济数据疲软、运力供给充足、红海复航预期 [6] 大宗商品 有色 - 铂钯夜盘震荡上行创新高，受美联储政策、供需等因素影响，中长期铂金牛市基础在，短期警惕调整和开盘跳空风险 [9][10] - 黄金白银外盘收涨，白银创新高，白银呈多挤空现象，短期关注回调风险，中长期看涨 [11][12] - 铜价反弹，上期所和LME铜库存有变化，国内铜棒产量和产能利用率上升，全球精炼铜1 - 10月供应过剩，10月短缺，市场情绪高涨但涨幅未达预期，关注93500 - 94000压力，下游企业可逢低买入期货保值 [13][14][15] - 沪铝震荡上行，美国就业数据影响降息概率，沪铝加速去库，中期震荡偏强，短期回调是机会；氧化铝过剩，价格下跌，空头可止盈，多头观望；铸造铝合金跟随沪铝，下方支撑强，关注与铝价差 [16][17][18] - 锌价底部支撑足，夜盘反弹，宏观情绪偏暖，矿端偏紧，冶炼端减产意愿上升，需求端年底赶工，预计短期高位宽幅震荡 [19][20] - 沪镍不锈钢回调，镍矿稳中偏强，新能源和镍铁支撑弱，不锈钢关注出口管制，镍价接近成本底部或触发减产 [20][21] - 锡价偏强运行，宏观情绪偏暖，后续观察突破回调机会，短期内不建议做空，宽幅震荡逢低入场 [22] - 碳酸锂期货价格大幅拉涨，成交量和持仓量增加，锂电产业链现货情绪一般，锂矿和锂盐价格走强，短期受情绪驱动波动或扩大，中长期有做多机会，回调布局 [22][23] - 工业硅期货主力合约上涨，产业链现货市场情绪弱，处于供需双弱格局，中长期有逢低建仓远月价值；多晶硅期货主力合约上涨，交易以技术面为主 [24][25][26] - 铅价偏弱震荡，夜盘有支撑，宏观美联储降息偏鸽，基本面国内冶炼减产，需求淡季，库存累库，预计16700 - 17500震荡，16500有强支撑 [27] 黑色 - 螺纹热卷夜盘小幅反弹但上方有压力，中央经济工作会议后钢材定价回归基本面，供应端减产或放缓，需求端季节性低迷，出口预期收紧，库存端五大材去库，螺纹较好，热卷较慢，钢材价格震荡，螺纹2605在2900 - 3300，热卷2605在3000 - 3400 [28][30][31] - 铁矿石价格反弹，47港和45港库存增加，宏观落地后交易回归基本面，供应端矿山发运克制，钢厂有补库需求，需求端铁水产量季节性下滑预计1月回升，价格下方有支撑 [32] - 焦煤焦炭夜盘冲高，焦煤本周增产，进口通关热情高，供应过剩但冬储有望改善库存；焦炭部分地区减产，提降进展到第二轮，后续关注钢厂三轮提降 [33][34] - 硅铁硅锰小幅反弹，供应端受季节性和利润影响减产，需求端铁水产量下滑，库存高位，基本面弱，但受消息影响下周可能反弹，反弹过高或刺激企业套保 [35][36] 能化 - 纸浆期货日盘先涨后震荡，夜盘再涨，胶版纸期货日盘震荡回落，夜盘低开大涨；针叶浆现货普跌，Crofton浆厂延期关停影响不大，纸浆库存仍高但有降幅支撑，胶版纸市场景气弱，受全民阅读条例支撑，后市纸浆和胶版纸暂时观望 [38][40][41] - 原油WTI和布伦特原油价格上涨，EIA报告显示美国原油库存、产量、出口等情况，美委紧张局势升级使油价止跌反弹，关注局势进展 [42][43][44] - LPG盘面价格下跌，现货价格有降，供应端炼厂开工率和外放量有变化，需求端化工需求持稳，近端有支撑，关注边际变化 [45][46] - PX供应稳定，12 - 1月预期紧平衡，效益良好；PTA供应平稳，库存去化，加工费修复但空间有限；聚酯负荷下调，终端订单走弱，库存累积，PX - TA无明显驱动，跟随商品情绪与成本端震荡，关注PTA装置动态 [47][48][49] - 乙二醇华东港口库存增加，部分装置降负或投产，供应端油平煤降，效益方面乙烯制利润压缩，煤制边际利润持稳，需求端聚酯负荷下调，终端订单下滑，短期向下驱动力度减弱，中长期估值承压 [50][51][52] - 甲醇01震荡，05下跌，15正套，因商品正套趋势和自身卸港问题，后续15维持反套，建议1 - 5反套适量加仓 [53][54] - PP盘面价格微跌，现货价格有差异，供应端开工率小幅回升，1月部分装置或停车，需求端下游开工率总体变化不大，库存下降，成本端支撑偏强，关注现货端 [55][56][57] - PE盘面价格下跌，现货价格有差异，供应端开工率维持高位，需求端下游开工率下滑，库存下降，现货端悲观，供需压力大，关注L - P价差 [58][59][60] - 纯苯供应下滑，需求端下游开工率下降，库存累至高位，近弱远强；苯乙烯装置重启，需求持平，库存去库，近强远弱，关注“反内卷”动向 [60][61] - 沥青盘面价格有表现，供给端山东开工率上升，华东下降，总开工率微降，需求端出货量下降，库存端山东社会库存降，炼厂库存升，中国社会库存降，企业库存升，美国与委内瑞拉局势或影响山东地炼进料，但上方空间不大 [62] - 天胶和合成胶放量上涨，天胶基本面变化有限，泰柬冲突扰动供应，下游需求支撑弱，预计宽幅震荡，轻仓观望；合成橡胶偏强但基本面改善有限，上涨空间受限，谨慎关注压力位和与天胶价差 [63][65][66][67] - 尿素期货夜盘强势，现货市场情绪转向，工厂价格有调整，生产企业库存减少，港口库存增加，日产预计维持高位，出口政策调节，01延续震荡 [69][70] - 纯碱盘面价格有表现，厂家总库存增加，新产能投产预期加强，过剩预期加剧，等待供应变量，玻璃冷修加速使刚需预期走弱 [71] - 玻璃盘面价格有表现，样本企业总库存减少，12月 - 春节前有产线冷修，近月01跟随现实，仓单博弈为主，关注供应预期变化 [72] - 烧碱盘面价格下跌，华北、山东、天津等地液碱市场价格有涨有稳，基本面支撑有限，需求走弱，产量高位，价格偏弱震荡 [73][74][75] - 原木主力合约移仓，lg2601减仓反弹，01 - 03价差回归反套，现货价格下跌，库存去库，盘面贴水加深，价格博弈性强，交易价值不大 [76][77][78] - 丙烯盘面价格持平，现货价格有降，供应端产量和开工率有变化，需求端整体变动不大，原油偏弱，PDH亏损，国内丙烯宽松，预期低位震荡，关注“反内卷”政策 [79][80] 农产品 - 油料临近最后点价日正套滞涨，进口大豆买船情绪降低，到港有预期，国内豆粕供应库存高位，需求端饲料厂库存回升，菜粕供需双弱，外盘美豆短期偏弱中期区间震荡，内盘豆粕中期关注抛储，等待机会 [81][82] - 油脂外盘美豆油与马棕油止跌，内盘震荡，棕榈油出口关税下调但产地库存压力大，豆油供应压力大，菜油供应有望缓解，短期宽幅震荡，关注产地产量和生物柴油信息 [83] - 棉花ICE期棉和郑棉收涨，美国棉制品进口量和金额有变化，全国新年度棉花公证检验量累计增加，现货报价坚挺，下游纱布厂负荷降、成品累库，中长期或上涨，短期有压力，回调布多，关注下游订单和套保压力 [84] - 白糖ICE原糖连跌，郑糖夜盘小幅反弹，印度、巴西、泰国等地产糖和出口情况有差异，糖价近期疲软 [85][86] - 苹果期货震荡，消费不畅，现货价格有差异，库存整体成交不快，全国主产区冷库库存量减少，整体回撤接多 [87][88] - 红枣新枣收购扫尾，新货供应充足，价格持稳，期货仓单增加，物理库存增加，短期价格下方空间有限，关注下游节前采购 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铜2026年结构性供需缺口维持海外流动性宽松，建议逢低做多，12月价格运行预期在1.08w-1.2w美金区间；铝短期内震荡偏强，26年初需求或偏弱，之后随需求增长而趋紧；锌国内基本面现实较差，年底供应端存阶段性减量，短期单边建议观望，关注反套和01 - 03正套机会；镍和不锈钢基本面整体偏弱，关注逢高空配机会；铅预计下周内外铅价维持17100 - 17600区间震荡；锡短期基本面边际转弱，中长期上半年可作为有色多配，2026年注意回调风险；工业硅短期供需平衡，价格随成本震荡，中长期产能过剩，价格周期底部震荡；碳酸锂短期供需双强，后续上方弹性打开需库存去化等条件 [1][2][5][8][12][15][16][19][22][24] 分行业总结 铜 - 本周铜价突破新高后周五夜盘跟随贵金属回落，2026年结构性供需缺口维持，全球库存分布不均，美国低库存地区压力大，国内高价使实际消费放缓，年内至春节小幅累库，月差及进口利润窗口被抑制 [1] 铝 - 降息预期交易扰动沪铝盘面，终端需求不及预期，周内沪铝两度大幅回调，短期内铝锭与铝材表需好，预计震荡偏强，26年初需求或偏弱，之后随需求增长而趋紧 [2] 锌 - 本周锌价上涨，LME锌0 - 3M升水震荡下行，供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，12月多家冶炼厂检修预计产量下滑；需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，美国锌锭进口回升，国内社库震荡下行，现货紧张升水维持高位，海外LME低库存有回升但升水有上行扰动可能 [5] 镍 - 供应端硫酸镍价格坚挺，纯镍产量环比小幅回落；需求端整体偏弱，金川升水偏强；库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱，印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [8] 不锈钢 - 供应端钢厂排产高位维持，需求端刚需为主，成本端镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存端高位维持，仓单维持，基本面整体维持偏弱，印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [12] 铅 - 本周铅价小幅下跌，供应端原生开工维持高位，精矿开工季节性下行，再生复产出料增加；需求端本周电池开工率高位但月度成品累库，需求有走弱预期，目前再生开工恢复缓解供需矛盾，下游逢低补库形成支撑，铅价回到17000附近区间，预计下周内外铅价维持17100 - 17600区间震荡 [15][16] 锡 - 本周受宏观情绪和资金配置影响锡价上涨较快，供应端矿端加工费低位维持，海外部分地区产量恢复慢但高价刺激库存矿出口，印尼2026年锡锭出口将恢复正常，年底出口冲量；需求端高价下刚性支撑，下游接单意愿变弱，国内和海外LME库存上升，短期供应端有边际放量超预期风险，基本面边际转弱，中长期上半年可作为有色多配，2026年注意回调风险 [19] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续内蒙、新疆个别硅厂有周期性检修计划，12月工业硅供需预计维持平衡，短期价格随成本震荡运行，中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [22] 碳酸锂 - 本周宁德复产不及预期，盘面震荡偏强运行，原料端流通货偏紧，海外矿山挺价，锂盐端上游库存去化，企业以长协和预售订单为主，交仓慢，部分散单高位出货，下游周初下跌时询盘采购积极，价格反弹后观望情绪浓厚，实际成交清淡，短期格局供需双强，后续上方弹性打开需库存去化、投机性需求起色或持货意愿走强 [24] 不锈钢（价格数据） - 2025年12月11 - 17日，304冷卷、304热卷、201冷卷、430冷卷价格有一定变化，废不锈钢价格维持8850 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国非农就业数据偏弱提振降息预期，但银价在前期传闻哈塞特提名过程中已大幅上涨，当前白银策略建议维持观望，注意短期大幅波动风险；黄金策略建议多单持有，沪金主力合约参考运行区间940 - 1002元/克，沪银主力合约参考运行区间13918 - 16500元/千克 [2] 各部分内容总结 行情资讯 - 沪金涨0.53%，报982.48元/克，沪银涨3.93%，报15594.00元/千克；COMEX金报4371.40美元/盎司，COMEX银报66.44美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.16%，美元指数报98.38 [1] - 美联储理事沃勒讲话基调偏鸽派，认为就业市场疲软，降息有助于改善就业前景，且通胀未来几个月将下降，仅凭通胀前景缓和即可降息 [1] - 美国劳动力市场疲软，11月新增非农就业人口数6.4万人高于预期的5万人，但10月新增非农就业数据下跌10.5万人；从10月和11月数据看，建筑业撑起商品生产就业，医疗保健是服务业新增就业的唯一支撑，政府就业受关门影响扰动大 [1] 金银重点数据 - 黄金方面，COMEX黄金收盘价上涨0.90%，成交量下跌0.38%，持仓量下跌8.27%，库存持平；LBMA黄金收盘价上涨0.41%；SHFE黄金收盘价上涨0.85%，成交量下跌9.75%，持仓量上涨0.83%，库存上涨0.46%，沉淀资金流入1.69%；AuT+D收盘价上涨0.86%，成交量下跌28.88%，持仓量下跌0.79% [5] - 白银方面，COMEX白银收盘价上涨4.15%，持仓量下跌5.71%，库存下跌0.20%；LBMA白银收盘价上涨4.71%；SHFE白银收盘价上涨5.77%，成交量上涨6.50%，持仓量上涨5.66%，库存上涨2.38%，沉淀资金流入11.75%；AgT+D收盘价上涨5.50%，成交量上涨24.09%，持仓量上涨0.94% [5] 金银内外价差 - 2025年12月17日，黄金SHFE - COMEX价差为 - 8.92元/克（ - 39.39美元/盎司），SGE - LBMA价差为 - 2.00元/克（ - 8.82美元/盎司）；白银SHFE - COMEX价差为565.28元/千克（2.50美元/盎司） [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年底部分资金兑现收益，市场面临不确定性，但政策支持资本市场态度未变，中长期逢低做多为主；债市短期震荡，关注年底供需关系修复和超跌反弹；白银观望，黄金多单持有；铜、铝价有支撑，锌、铅或回吐涨幅或偏弱运行，镍观望，锡短期价格预计跟随市场风偏波动；碳酸锂、氧化铝观望，不锈钢、铸造铝合金观望或区间波动；钢价底部区间震荡，铁矿石震荡运行；玻璃窄幅震荡，纯碱承压下行；锰硅、硅铁关注锰矿及电价上调，工业硅跟随波动，多晶硅短期波动放大；橡胶短线操作，原油低多高抛或观望，甲醇观望，尿素逢低多配，纯苯和苯乙烯做多非一体化利润；PVC逢高空配，乙二醇防范反弹风险，PTA关注逢低做多机会，PX关注逢低做多；生猪近月抛空、远月反套或低多，鸡蛋近月挤升水、远月留意上方压力，豆粕震荡运行，油脂观察高频数据短线操作，白糖短线观望，棉花难走出单边趋势 [4][6][8][11][13][16][17][19][21][23][26][28][30][33][35][37][39][44][46][49][53][57][59][61][64][66][69][71][73][81][84][86][88][91][93] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：平台“全网最低价”或构成垄断，A500ETF天量成交，前11个月全国一般公共预算收入同比增长0.8%，SpaceX进入IPO前监管静默期 [2] - 期指基差比例：IF、IC、IM、IH各合约有不同基差比例 [3] - 策略观点：年底资金兑现收益，市场有不确定性，但政策支持资本市场，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：周三TL、T、TF、TS主力合约有不同环比变化，前11个月财政收支情况公布，日本央行官员表态，央行进行逆回购操作，单日净回笼1430亿元 [5] - 策略观点：11月经济数据显示需求端动能待加强，货币政策适度宽松，降息预期增强，资金面平稳，短期债市震荡，关注年底供需关系修复和超跌反弹 [6] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银价格上涨，美国10年期国债收益率、美元指数情况，美联储理事讲话偏鸽派，美国劳动力市场表现疲软 [7] - 策略观点：美国非农就业数据偏弱提振降息预期，白银观望，黄金多单持有，给出沪金、沪银主力合约运行区间 [8] 有色金属类 铜 - 行情资讯：白银价格创新高，铜价上扬，LME铜库存增加，国内上期所日度仓单减少，国内铜现货进口亏损，精废价差环比扩大 [10] - 策略观点：美联储重启购买美债，国内政策偏积极，铜矿供应紧张，精炼铜过剩压力不大，短期铜价高位震荡，给出沪铜主力、伦铜3M运行区间 [11] 铝 - 行情资讯：LME铝注销仓单增加，铝价上扬，沪铝加权合约持仓量微降，期货仓单减少，国内三地铝锭库存环比减少，铝棒库存下滑，铝棒加工费下调，华东电解铝现货贴水期货，外盘LME铝库存持平，注销仓单比例提高，Cash/3M维持贴水 [12] - 策略观点：全球铝库存去化，处于低位，海外供应扰动，宏观政策偏宽松，铝价支撑强，若库存继续去化，后续铝价有望上涨，给出沪铝主力合约、伦铝3M运行区间 [13] 锌 - 行情资讯：周三沪锌指数收跌，单边交易总持仓情况，伦锌3S较前日同期下跌，总持仓情况，SMM0锌锭均价及各地基差、沪粤价差，上期所锌锭期货库存、内盘上海地区基差、连续合约-连一合约价差，LME锌锭库存、注销仓单，外盘cash-3S合约基差、3-15价差，剔汇后盘面沪伦比价，锌锭进口盈亏，锌锭社会库存去库 [14][15] - 策略观点：锌矿显性库存去库，锌精矿TC下行，国内锌锭社会库存去库，LME锌锭库存累库，沪伦比值上行，国内现货端收紧，12月16日伦锌单日交仓，有色金属情绪退潮后，沪锌或回吐涨幅 [16] 铅 - 行情资讯：周三沪铅指数收跌，单边交易总持仓情况，伦铅3S较前日同期下跌，总持仓情况，SMM1铅锭均价、再生精铅均价、精废价差、废电动车电池均价，上期所铅锭期货库存、内盘原生基差、连续合约-连一合约价差，LME铅锭库存、注销仓单，外盘cash-3S合约基差、3-15价差，剔汇后盘面沪伦比价，铅锭进口盈亏，国内社会库存累库 [17] - 策略观点：铅矿库存持平，原生铅开工率下滑，铅废料库存下滑，再生铅开工率上行，下游蓄企开工率上行，国内铅锭社会库存低位，上游工厂库存下行，沪铅月差低位，有色金属情绪退潮，沪铅持仓低位，铅价短期宽幅区间内偏弱运行 [17] 镍 - 行情资讯：周三镍价探底回升，沪镍主力合约收报上涨，现货市场各品牌升贴水持稳，镍矿价格持稳，镍铁价格走弱 [18] - 策略观点：镍过剩压力大，镍铁价格微跌，精炼镍溢价至支撑位，需等镍铁补跌后试探火法产线现金成本，短期观望，给出沪镍、伦镍3M合约运行区间 [19] 锡 - 行情资讯：2025年12月17日，沪锡主力合约收盘价上涨，云南与江西两地锡锭冶炼企业开工率情况，国内锡焊料企业开工率维稳，高企的锡价抑制下游采购意愿，市场成交冷淡，上周全国主要锡锭社会库存增加 [20] - 策略观点：短期锡市需求疲软，供给有好转预期，但下游库存低位，议价能力有限，价格预计跟随市场风偏波动，建议观望，给出国内主力合约、海外伦锡运行区间 [21] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报上涨，MMLC电池级、工业级碳酸锂报价上涨，LC2605合约收盘价上涨，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价 [22] - 策略观点：宜春矿权注销，供需格局修复预期无法证伪，做多情绪驱动锂价拉升，周三碳酸锂持仓前五席位净空回落，合约总持仓仍处高位，枧下窝复产和需求兑现不确定，日内价格波动大，建议观望，关注基本面动态及盘面持仓变化，给出广期所碳酸锂2605合约运行区间 [23] 氧化铝 - 行情资讯：2025年12月17日，氧化铝指数日内上涨，单边交易总持仓减少，山东现货价格下跌，升水01合约，海外MYSTEEL澳洲FOB下跌，进口盈亏，周一期货仓单减少，矿端几内亚CIF、澳大利亚CIF价格维持 [24][25] - 策略观点：雨季后几内亚发运恢复，AXIS矿区复产，矿价预计震荡下行，氧化铝冶炼端产能过剩，累库趋势持续，但当前价格临近成本线，后续减产预期加强，且有色板块走势强，追空性价比不高，建议短期观望，给出国内主力合约AO2601运行区间，需关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [26] 不锈钢 - 行情资讯：周三下午不锈钢主力合约收涨，单边持仓减少，现货方面佛山、无锡市场各型号价格变化，原料方面山东高镍铁、保定304废钢工业料、高碳铬铁北方主产区报价情况，期货库存减少，社会库存增加，300系库存减少 [27] - 策略观点：不锈钢市场步入传统淡季，成交清淡，原料端镍铁成交价格上涨，市场挺价情绪升温，年底供应端收缩效果显现，供应压力有望缓解，市场处于紧平衡格局，价格宽幅震荡，短期缺乏明确方向，建议观望 [28] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金回升，主力AD2602合约收盘涨，加权合约持仓下滑，成交量减少，仓单减少，AL2602合约与AD2602合约价差缩窄，国内主流地区ADC12均价持平，进口ADC12价格持稳，市场成交一般，国内三地铝合金锭库存减少 [29] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格坚挺，供应端扰动持续，价格下方支撑强，需求反复和交割压力形成上方压制，短期价格或维持区间波动 [30] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢主力合约收盘价涨，注册仓单不变，主力合约持仓量减少，现货市场天津、上海汇总价格变化；热轧板卷主力合约收盘价跌，注册仓单不变，主力合约持仓量减少，现货方面乐从、上海汇总价格不变 [32] - 策略观点：昨日商品市场情绪偏弱，成材价格底部震荡，螺纹钢产量下降，库存去化，供需平衡；热轧卷板产量下滑，表观需求回落，库存去化难，厂库累积；2026年1月1日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理，预计影响出口节奏，对需求冲击有限，短期压制市场情绪及钢价；终端需求偏弱，热卷库存压力大，钢价预计底部区间震荡，受出口政策影响短期承压，后续消化政策影响，冬储意愿不强，关注“双碳”政策影响 [33] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收涨，持仓增加，铁矿石加权持仓量情况，现货青岛港PB粉价格及折盘面基差、基差率 [34] - 策略观点：供给方面，海外铁矿石发运量延续增势，澳洲、巴西发运量回升，主流矿山中FMG发运下滑，其余增长，非主流国家发运量回调，近端到港量增加；需求方面，日均铁水产量跌破230万吨，高炉检修部分因环保限产，部分为年检，钢厂盈利率下行；库存端，港口库存增加，钢厂库存消耗，处于同期低位；终端热卷相对偏弱；基本面铁矿石总体库存走高，库存结构性矛盾未解决，现货有支撑；美联储议息会议和中央经济工作会议相对温和，出口许可证管理预计影响买单出口，铁矿石价格预计震荡运行，注意波动风险 [35] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：周三下午玻璃主力合约收平，华北大板、华中报价持平，浮法玻璃样本企业周度库存减少，持买单前20家减仓多单，持卖单前20家减仓空单 [36] - 玻璃策略观点：上周供应端部分产线冷修，日熔量下滑，支撑市场产销，但受高位库存和终端需求疲软制约，上行空间有限，需求端复苏乏力，下游采购以刚需为主，传统淡季终端开工不足，采购意愿减弱，市场维持供需弱平衡，短期内预计窄幅震荡 [37] - 纯碱行情资讯：周三下午纯碱主力合约收平，沙河重碱报价下跌，纯碱样本企业周度库存减少，其中重质、轻质纯碱库存均减少，持买单前20家减仓多单，持卖单前20家减仓空单 [38] - 纯碱策略观点：随着检修企业复产，阿拉善地区新增产能释放预期升温，市场供应压力凸显，下游需求未好转，采购以刚需补库为主，备货意愿不高，玻璃产线冷修增多抑制对纯碱需求，若无利好提振，纯碱价格预计承压下行，需关注企业检修节奏、库存变动 [39] 锰硅硅铁 - 行情资讯：12月17日，锰硅主力合约收涨，现货端天津6517锰硅现货市场报价升水盘面；硅铁主力合约收涨，现货端天津72硅铁现货市场报价升水盘面；日线级别，锰硅、硅铁盘面价格临界下跌趋势线，关注上方压力位 [40] - 策略观点：近期重要会议落地，美联储降息，中央经济工作会议表态积极，文华商品企稳回暖，黑色板块出口许可证管理预计不影响正常合规出口，对黑色板块和国内政策保持乐观；锰硅供需格局不理想，但因素大多已计入价格，硅铁供求结构基本平衡；未来主导行情的矛盾在于黑色大板块方向引领以及锰矿和电价上调带来的成本推升，尤其关注锰矿端突发情况 [41][43][44] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：昨日工业硅期货主力合约收盘价涨，加权合约持仓减少，现货端华东不通氧553、421市场报价持平，主力合约基差情况 [45] - 工业硅策略观点：昨日工业硅盘面冲高回落，短期触及支撑位后反弹，价格盘整；基本面工业硅周产量降幅遇瓶颈，西南产区下降空间有限，西北地区开工率高，限制供给去化，“乌—昌—石”区域重污染天气预警解除，生产扰动预期缓解；需求侧12月多晶硅排产下降，有机硅周产量下降，工业硅供需边际走弱；中央经济工作会议明确相关政策，工业硅预计跟随波动，注意西北供给端扰动因素 [46] - 多晶硅行情资讯：昨日多晶硅期货主力合约收盘价涨，加权合约持仓减少，现货端SMM口径N型颗粒硅、致密料、复投料平均价持平，主力合约基差 [47] - 多晶硅策略观点：昨日广期所商品情绪亢奋，多晶硅日内涨超5个点，光伏行业“多晶硅产能整合收购平台”落地，行业“反内卷”预期强化；基本面12月多晶硅产量预计下滑，但西北部分基地产能爬坡及开工预期使降幅有限；下游需求疲软，硅片减产幅度加大，年前累库压力难缓解，现实情况偏弱；价格方面上下游市场进入边际弱平衡；预期与现实、产业链上下游分化持续，盘面在情绪推涨下突破6万关口，预计短期波动放大，注意风险，关注现货成交情况 [48][49] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：宏观情绪好，胶价震荡上涨，交易所RU库存仓单偏低，橡胶冬储买盘需求利多胶价，多空观点不同，多头因东南亚天气、橡胶季节性、中国需求预期看多，空头因宏观预期不确定、需求淡季、供应利好幅度不及预期看空；截至2025年12月12日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷走高，库存增加，半钢胎开工负荷走低，库存增加；截至12月7日，中国天然橡胶社会库存、深色胶、浅色胶社会总库存、青岛橡胶总库存增加；现货方面泰标混合胶、STR20、STR20混合、江浙丁二烯、华北顺丁价格上涨 [51][52] - 策略观点：目前中性偏多思路，建议短线操作，快进快出，买RU2601空RU2609对冲建议持仓 [53] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收跌，相关成品油主力期货高硫燃料油收涨、低硫燃料油收跌；富查伊拉港口油品周度数据显示汽油、柴油库存去库，燃料油、总成品油库存累库 [54][56] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不宜看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [57] 甲醇 - 行情资讯：区域现货江苏、河北、内蒙价格下跌，鲁南、河南不变；主力期货合约上涨，MTO利润 [58] - 策略观点：利多兑现后盘面盘整，港口倒流和转口船发货使港口库存去化，但进口到港将处高位，港口烯烃装置有检修预期，港口压力仍在，库存水平高；供应端企业利润中性，开工维持高位，供应高位；甲醇基本面有压力，预计低位整理，单边建议观望 [59] 尿素 - 行情资讯：区域现货山东、河南、河北、湖北、江苏、山西、东北价格不变，总体基差；主力期货合约上涨 [60] - 策略观点：盘面震荡走高，基差与月间价差走强，储备需求和复合肥开工带动需求好转，企业预收增加，出口集港进度慢，港口库存增加，供应方面气制装置开工季节性回落，煤制变化不大，后续供应预计季节性回落，供减需增使企业库存下降，尿素供需改善，下方有出口政策和成本支撑，空间有限，预计震荡筑底，需求关注出口和淡储需求，供应端关注冬季气头停车和成本支撑，低价下关注逢低多配 [61] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：基本面成本端华东纯苯、纯苯活跃合约收盘价下跌，基差扩大；期现端苯乙烯现货、活跃合约收盘价下跌，基差走强；BZN价差上涨，EB非一体化装置利润下降，EB连1-连2价差缩小；供应端上游开工率下降，江苏港口库存累库；需求端三S加权开工率上涨，PS开工率上涨，EPS、ABS开工率下降 [62][63] - 策略观点：纯苯和苯

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，涉及黄金、外汇、股指、国债、农产品、有色金属、能源化工、航运等行业，综合各行业基本面、政策、供需等因素给出走势判断和投资建议 各部分内容总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美联储博斯蒂克称通胀问题比就业问题更令人担忧，美国参议院通过9006亿美元国防授权法案 [11][12] - 金价震荡收涨白银大涨，短期内美联储降息预期不强，市场缺乏增量刺激，需注意市场波动，观察黄金能否突破前高 [12] - 投资建议：短期金价走势震荡未突破，白银情绪高企注意波动增加 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国准备在俄罗斯拒绝协议后制裁其能源行业，财政部长贝森特驳斥对哈塞特任美联储主席的担忧，美联储理事沃勒主张温和降息 [14][15] - 沃勒表态偏向鸽派，美元指数走弱，其表态符合特朗普预期，美元指数受下行压力 [16][17] - 投资建议：美元短期走弱 [18] 宏观策略（美国股指期货） - 甲骨文百亿美元数据中心融资受阻，美光业绩与指引双双超出预期，美联储理事沃勒称有降息空间但无需急于行动 [19][20][21] - 美光业绩好但甲骨文融资问题引发市场对AI过度投资担忧，市场风险偏好下降，短期缺乏利好催化，需观察科技行业动态 [21] - 投资建议：短期震荡偏弱运行，但整体仍以偏多思路对待 [22] 宏观策略（股指期货） - 12月17日A股大幅放量修复，市场传言国家队入场托举，前11月公共财政支出同比增1.4% [23][24][25] - 国家队对股市呵护仍在，在A股调整时快速入场托举，呵护A股长牛慢牛信心 [25] - 投资建议：各股指多头均衡配置 [26] 宏观策略（国债期货） - 央行开展468亿元7天期逆回购操作，当日净回笼1430亿元 [27] - 市场消息平静，机构转向买入使国债期货涨幅大，超长债波动大，后续行情修复不确定，建议谨慎看待TL上涨，可关注TF03合约正套机会 [27] - 投资建议：谨慎看待TL上涨，追涨需谨慎 [28] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马来西亚下调1月毛棕油参考价至每吨3946.17马币，出口关税下调至9.5% [29] - 油脂市场震荡，出口税下调叠加斋月临近有望提振1月产地出口，给予产地报价支撑 [29] - 投资建议：若后续高频数据延续减产趋势，产地供应压力有望缓解，预计价格企稳，等待高频数据发布 [29] 农产品（豆粕） - 12月19日将再次拍卖55万吨进口大豆 [30] - USDA报告美豆出口情况，但市场对美豆出口需求担忧不减，巴西12月出口同比增加，国内大豆供应充足，豆粕库存处于历史高位，供需面疲弱 [30] - 投资建议：南美天气无异常，国内豆粕库存高，预计期价弱势运行，建议逢高沽空 [30] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 《钢铁行业碳排放数据因子库建设指南》起草工作在南钢启动，前11个月国有土地使用权出让收入29119亿元 [31][32] - 钢价震荡略偏强，前期政策利空落地后市场对政策交易权重下降，成材基本面矛盾不大，钢价估值中性，成本支撑坚实，但上涨空间有限，预计短期震荡 [33] - 投资建议：震荡思路对待钢价 [34] 农产品（玉米淀粉） - 本周玉米淀粉行业开机率波动不大，库存环比转向累库，企业签单走货放缓，下游需求一般 [35] - 华北淀粉企业理论利润转向微亏，CS - C期货价差低位震荡，元旦及春节备货时段临近，需求端预计有增量 [35] - 投资建议：短期米粉价差接近前低后或将再度走阔 [36] 农产品（玉米） - 北港累库速度略有加快，南港谷物库存止跌转升 [37] - 基层上量偏少，现货企稳，期货窄幅震荡，进入2026年后政策拍卖或将落地，强现实格局预计缓解 [37] - 投资建议：预计03、05合约震荡偏弱 [37] 农产品（白糖） - 巴西12月前两周出口糖160万吨，截至12月15日印度25/26榨季累计产糖779万吨，巴西中南部11月下半月产糖72.4万吨 [38][39][40] - 11月下半月巴西中南部甘蔗压榨量和糖产量下滑，制糖比下降，巴西压榨进入尾声，国际糖市低成本糖源减少，但降雨利于明年甘蔗产量，国际现货贸易流一季度或供应收紧，本榨季全球供应宽松，12月至一季度料偏强震荡 [41][42] - 投资建议：郑糖继续下行空间有限 [42] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 华东市场炼焦煤价格稳中偏弱运行 [43] - 焦煤现货价格下跌但跌幅放缓，产地供应减量，下游补库力度一般，铁水下降，基本面供需双弱，盘面较弱，关注后续补库支撑 [44] - 投资建议：关注后续补库能否给盘面带来支撑 [45] 有色金属（多晶硅） - 三峡2.5GW组件集采结果公布，单价区间0.75 - 0.763元/W [46] - 部分多晶硅企业上调报价，Q1销售配额规划或带动供应偏紧，预计12月排产11.2万吨，库存有变化，多晶硅现货价格或难下跌，下游接受高价难度大，但对低价单接受度或提升，硅片、电池片、组件价格有相应变化 [47][48] - 投资建议：当前点位追多性价比低，前期多单可止盈，可关注买看跌期权机会 [48] 有色金属（工业硅） - 正泰拟建2.5GW电池合资项目 [49] - 新疆、云南部分硅厂有停炉或检修计划，社会和工厂库存增加，12月工业硅紧平衡，若减产不持续明年一季度或累库，当前盘面价格打到现金成本线，关注减产和多晶硅环节需求变化 [50] - 投资建议：减产规模不足以逆转累库格局，关注逢高沽空机会 [50] 有色金属（镍） - 我国发现新矿物金秀矿，APNI透露2026年镍矿产量计划大幅低于今年 [51] - 2.5亿吨的产量计划若实施会造成平衡表短缺，但市场对APNI发言有怀疑，当前NPI成本亏损，减产预计持续但节奏慢，纯镍减产但社库累积，明年若无供应扰动，预计逢高沽空更合适 [51][52] - 投资建议：关注配额收缩能否落地 [53] 有色金属（铅） - 山东启动重污染天气Ⅱ级响应影响部分废旧铅酸蓄电池回收企业，12月16日【LME0 - 3铅】贴水48.16美元/吨，LME将自2026年7月起对六大金属设持仓限额 [54][55] - 外盘和沪铅震荡企稳，社库小幅回升，再生铅供应承压，需求端走弱，基本面边际趋松，短期可关注逢高沽空机会 [55] - 投资建议：单边关注逢高沽空，套利和内外观望 [56] 有色金属（锌） - 12月16日【LME0 - 3锌】贴水16.47美元/吨，LME将自2026年7月起对六大金属设持仓限额 [57] - LME库存回升，伦锌结构调整价格企稳，国内炼厂减产兑现，需求走强，社库下降，预计12月底库存降至12万吨以下，看好月差正套，推荐关注中期回调买入机会 [57] - 投资建议：单边关注中期回调买入，月差正套持有，内外反套 [58] 有色金属（碳酸锂） - “亚洲锂都”拟一次性注销27宗采矿权，江特电机提出异议 [59] - 碳酸锂盘面大涨，虽暂无实际基本面影响，但市场对基本面修复预期强化，大厂复产延期支撑多头情绪，周度社会库存去化，但复产后叠加淡季需求走弱或转向累库，价格有回调概率但总体易涨难跌 [59][60] - 投资建议：中长线回调做多 [60] 有色金属（锡） - 12月16日【LME0 - 3锡】升水56美元/吨，库存延续累库，印尼11月精锡出口数据大增 [61] - 矿端供应方面，缅甸佤邦地区复产推进，进口量增长，刚果（金）局势有变化但Bisie矿山生产运输未受实质影响，明年有爬产空间，现货市场交投平淡，需求弱势 [61][62][63] - 投资建议：锡价短期高位震荡，警惕价格回落风险 [63] 能源化工（原油） - EIA商业原油库存下降，美国宣布封锁进出委内瑞拉受制裁船只 [64][65] - 油价反弹，委内瑞拉断供风险提振油价，地缘局势或造成其短期出口下降，但中长期供应下降风险较小 [65] - 投资建议：短期受地缘局势影响 [66] 能源化工（沥青） - 国内重交沥青产能利用率下降 [66] - 受冷空气影响，北方道路施工停滞，南方少量赶工，下游观望，下周期部分炼厂复产带动产能利用率增加，沥青供应量季节性低位，商业库存去库支撑价格，但高价有出货压力，地缘风险或增加地炼成本压力 [66] - 投资建议：短期价格受地缘支撑强 [67] 能源化工（苯乙烯） - 12月10 - 17日华东主港苯乙烯库存环比小幅下降，下周期到货计划约4.33万吨 [68] - 近期苯乙烯盘面震荡偏弱，下游ABS检修预期增多，明年年初后将再度累库，但纯苯远端有修复预期，盘面临近前低下行阻力增大 [69][70] - 投资建议：盘面暂时震荡看待 [70] 航运指数（集装箱运价） - MSC在山东港口青岛港年度箱量破300万标箱 [71] - MSK上海到鹿特丹开舱价格不及预期，1月前三周供应压力高，市场或博弈高点和下跌斜率，EC2602合约或回到平水或贴水位置 [71] - 投资建议：前期空单继续持有，关注其他船司是否调低报价 [71]