报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比增长约78%，2025Q1同比增长约349%，盈利能力持续提升，船舶周期景气上行，船用发动机供不应求，船舶后市场和AIDC有望打开公司成长空间，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润将实现增长，维持“买入”评级[1][3][4][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司营业收入516.97亿元，同比增长14.62%；归母净利润13.91亿元，同比增长78.43%；扣非归母净利润12.33亿元，同比增长120.60%；新签合同543.52亿元，同比下降11.06%；完成工业总产值513.61亿元，同比增长13.88%；手持合同585.55亿元，较2023年底下降3.31亿元[1] - 2025年一季度公司实现营业收入123.11亿元，同比增长7.98%；归母净利润3.96亿元，同比增长348.96%；扣非归母净利润3.75亿元，同比增长600.41%[3] 公司业务拆分情况 - 船海产业：2024年营收231.47亿元，年度计划完成率127.1%，新签合同250.3亿元，年度计划完成率约141.56%；船用低速机生产台套数同比增长20.35%，功率同比增长6.31%，新接订单481台，同比下降14.11%，功率同比下降20.09%，新接订单毛利率同比提升4pcts，低碳零碳主机接单占比同比提高5pct；中、高速柴油机市场份额持续提升，自主品牌中速机取得远洋市场零的突破，生产台数同比增长20.98%，功率同比增长2.69%，新接订单1289台，同比增长61.33%，功率同比增长13.74%[2] - 应用产业：2024年实现营业收入220.60亿元，新签合同217.55亿元，基本完成年度计划[2] - 新兴产业：节能减排装备风电运维新接订单同比增长60.92%，风电主齿轮箱、偏航变桨新接订单下滑；绿色船舶双燃料主机产销再创新高[2] 公司盈利能力和费用情况 - 盈利能力：2024年销售毛利率、净利率分别约14.81%、4.94%，同比增长1.53、2.59pct；2025Q1销售毛利率16.18%，同比提升5.53pct，环比下降3.47pct；销售净利率6.26%，同比提升4.66pct，环比下降2.10pct[3] - 费用端：2024年期间费用率9.88%，同比下降1.23pct；2025Q1期间费用率9.03%，同比增长0.16pct[3] 船舶行业情况 - 需求：2025年1 - 4月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降56%，箱船新接订单同比增长346%，油轮、散货船、LNG船、其他船型新接订单同比下降；截至2025年4月，克拉克森新船造价指数报收187.11点，2025年以来下降1.08%，2021年以来增长47%，位于历史峰值98%分位[4] - 下游运力：截止2025年4月，箱船、油轮、散货船手持订单占运力比约27%、15%、10%，油轮至2025年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能[4][9] - 供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高[9] - 周期趋势：新增订单增速或将放缓，但由于扩产不易，叠加换船周期、环保政策，船价有望持续上行[9] 公司相关业务优势 - 船用发动机：作为船用发动机龙头企业，有望优先受益于船舶周期上行[9] - 柴油机后市场：售后服务能力持续提升，已初步搭建全球服务体系，形成“1 + 8 + 20”的全球服务网络布局，2024年柴油机售后服务营业收入近15亿元，同比增长近25%，国内中标海警某部装备定点维修服务单位，完成上海保税区中心仓建设，海外与10余家合作伙伴签订服务协议，完成阿姆斯特丹海外仓建设[9] - AIDC：聚焦中小型燃气轮机市场，国内燃气轮机研制单位较少，具有自主研发能力中小燃气轮机厂商仅公司和中国航空发动机集团，2024年公司新接燃气轮机11台，同比增长22.22%，有望受益于AIDC发展带来的燃气轮机需求上行[10] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入约600、681、757亿元，同比增长16%、13%、11%，CAGR = 14%；归母净利润约21.4、30.1、37.7亿元，同比增长54%、41%、25%，CAGR = 39%；对应PE约23、16、13X，PB约1.2、1.1、1.0X[11] 船舶行业核心标的估值 | 公司 | 市值（亿元） | 归母净利润（亿元） | | | EPS（元/股） | | | PE | | PB | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | | 中国船舶 | 1403 | 71.31 | 107.03 | 133.10 | 1.59 | 2.39 | 2.98 | 20 | 13 | 11 | 2.4 | 2.0 | 1.7 | | 中国重工 | 1008 | 36.71 | 72.45 | 109.92 | 0.16 | 0.32 | 0.48 | 27 | 14 | 9 | - | - | - | | 中国动力 | 487 | 21.35 | 30.07 | 37.72 | 0.95 | 1.33 | 1.67 | 23 | 16 | 13 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | | 中船防务 | 348 | 8.50 | 16.16 | 24.10 | 0.60 | 1.14 | 1.70 | 41 | 22 | 14 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | | 中国海防 | 197 | 3.54 | 4.75 | 6.02 | 0.50 | 0.67 | 0.85 | 56 | 42 | 33 | 2.3 | 2.2 | 2.1 | | 亚星锚链 | 85 | 3.18 | 4.02 | 4.95 | 0.33 | 0.42 | 0.52 | 27 | 21 | 17 | 2.1 | 1.9 | 1.7 | | 行业平均 | | | | | | | | 32 | 21 | 16 | 2.0 | 1.8 | 1.6 |[16] 船舶行业重点数据跟踪 - 新船价格指数自2021年以来显著上涨，现阶段新船价格指数处于历史峰值98%分位[18] - 2025年1 - 4月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降56.3%，油轮新接订单占比最高[20] - 截止2025年4月底全球手持订单约3.78亿载重吨，同比增长22.5%[22] 三大报表预测值 | 报表类型 | 项目 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表 | 流动资产 | 82618 | 84354 | 94338 | 104146 | | | 非流动资产 | 26329 | 24924 | 24141 | 23164 | | | 资产总计 | 108947 | 109278 | 118478 | 127311 | | | 流动负债 | 46146 | 43470 | 47709 | 50681 | | | 非流动负债 | 25795 | 20070 | 22134 | 22941 | | | 负债合计 | 57994 | 55128 | 59616 | 62486 | | | 少数股东权益 | 11771 | 12833 | 14537 | 16728 | | | 归属母公司股东权益 | 39183 | 41318 | 44325 | 48097 | | | 负债和股东权益 | 108947 | 109278 | 118478 | 127311 | | 利润表 | 营业收入 | 51697 | 60037 | 68109 | 75742 | | | 营业成本 | 44043 | 49645 | 55081 | 60363 | | | 营业税金及附加 | 565 | 737 | 819 | 887 | | | 营业费用 | 401 | 480 | 511 | 530 | | | 管理费用 | 2551 | 3002 | 3405 | 3787 | | | 研发费用 | 2443 | 3002 | 3405 | 3787 | | | 财务费用 | - | - | - | - | | | 资产减值损失 | (288) | (100) | (49) | (146) | | | 公允价值变动损益 | 0 | 11 | 9 | 8 | | | 投资净收益 | 220 | 200 | 200 | 100 | | | 其他经营收益 | 830 | 697 | 726 | 733 | | | 营业利润 | 2752 | 3578 | 5190 | 6616 | | | 营业外收支 | 78 | 60 | 60 | 63 | | | 利润总额 | 2831 | 3638 | 5250 | 6679 | | | 所得税 | 278 | 441 | 538 | 716 | | | 净利润 | 2553 | 3197 | 4712 | 5963 | | | 少数股东损益 | 1162 | 1062 | 1704 | 2191 | | | 归属母公司净利润 | 1391 | 2135 | 3007 | 3772 | | 现金流量表 | 经营活动现金流 | 14402 | (7289) | 4615 | 5949 | | | 投资活动现金流 | (2776) | (562) | 476 | (60) | | | 筹资活动现金流 | (2941) | 2056 | (410) | (201) | | | 现金净增加额 | 8685 | (5795) | 4681 | 5688 |[25]

市场表现 - 三大股指集体收涨 上证指数报收3403.95点涨0.86% 深成指报收10354.22点涨0.64% 创业板指报收2083.14点涨1.01% [1] - 大金融板块爆发 保险和券商方向走高 航运及化工概念涨幅居前 [3] - 军工与光伏题材出现回调 [3] 板块涨跌 - 保险板块领涨6.92% 主力净流入19.17亿元 港口航运涨4.78% 主力净流入11.47亿元 物流板块涨4.75% 主力净流入13.53亿元 [4] - 证券板块涨3.37% 主力净流入59.50亿元 红塔证券与锦龙股份涨停 广发证券涨超7% [4] - 光伏设备板块下跌1.61% 主力净流出11.81亿元 贵金属跌1.48% 主力净流出4.12亿元 军工电子跌1.29% 主力净流出6.46亿元 [4] - 军工板块多股回调 航天电子及晨曦航空等走低 [4] 资金流向 - 主力资金净流入交通运输、基础化工及有色金属板块 [5] - 东方财富获主力净流入19.43亿元 中国平安净流入9.47亿元 贵州茅台净流入7.65亿元 [5] - 拓维信息遭净流出4.76亿元 皖通科技净流出3.61亿元 航天电子净流出2.99亿元 [6] 机构观点 - 海外风险扰动落定 市场重回全球财政扩张经济修复期 避险资金退潮 风险偏好逐步修复 [7] - 建议聚焦出口链、消费电子及稀土磁材与精细化工等资源品修复轮动机会 [7] - 指数或维持横向震荡 小盘股存在回调趋势 [8] - 中长期关注AI+出海+卫星核心标的 包括光模块、光器件、液冷及国产服务器与交换机等方向 [8]

报告行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [6][16] 报告的核心观点 - OpenAI计划扩大价值5000亿美元的美国数据中心项目Stargate并加大海外投资，美国商务部将用简洁规则取代复杂AI规定，AI竞争后续将更激烈，AIDC投资建设保持向上景气度，无论美国芯片限制是否放开，AIDC及其配套环节将持续受益，看好国内AIDC反弹趋势 [5][15] - 柴发是量利齐升且逻辑最顺的板块，推荐关注潍柴重机；建议关注渗透率逐步提升的HVDC环节，推荐关注科华数据、通合科技；建议关注伴随功率提升而受益的服务器电源以及液冷环节，推荐关注英维克、申菱环境、欧陆通 [6][15] 根据相关目录分别进行总结 投资观点 - OpenAI扩大数据中心项目并加大海外投资，美国将简化AI规定，AI竞争激烈，AIDC投资建设景气度向上，AIDC及配套环节持续受益，看好国内AIDC反弹 [5][15] - 推荐关注柴发板块的潍柴重机，HVDC环节的科华数据、通合科技，服务器电源及液冷环节的英维克、申菱环境、欧陆通 [6][15] 行业动态 - 5月7日，OpenAI计划扩大数据中心项目Stargate并加大海外投资；GGII数据显示2024年中国工业机器人减速器总需求量同比增长14.85%；国家能源局等五部门发布储能安全管理通知；联想集团宣布聘请首位硅基员工；宁德时代全球首发9MWh储能系统 [18][19][20] - 5月6日，千觉机器人完成数千万元新一轮融资 [18] - 5月8日，立讯机器人总部基地项目签约落户苏州；新时达拟年底前推出具身智能/人形机器人；硅业分会公布硅片价格，本周N型硅片价格承压下行，P型硅片价格持平 [20][21] - 5月9日，逐际动力公布人形机器人CL - 3测试视频；淮河能源重大资产重组获安徽省国资委批复 [22][23] 光伏产业链跟踪 - 硅料：现货市场成交有限，块状料价格下滑，国产颗粒硅价格区间下移，海外硅料厂家发货受影响，均价约每公斤19美元，短期拉晶厂家消化库存，大宗成交需看大型厂家博弈 [24] - 硅片：市场延续疲弱，报价未止跌，P型硅片供应缩减不再纳入价格，N型硅片价格下滑，需求迟滞、电池跌价下短期价格不容乐观 [24][25] - 电池片：P型电池片价格持平，需求规模缩减；N型电池片价格下跌，部分厂家观望排产，供需失衡下五月价格或继续下探；海外电池片价格方面，东南亚电池片输美均价变化不大，美国贸易政策待关注 [26][27][28] - 组件：中国组件节后成交量少，终端观望，TOPCon新单价格下降；海外区域市场价格稳定，各区域TOPCon组件价格有差异 [28][29] - 光伏辅材：本周EVA粒子价格降1.9%，背板PET价格涨0.9%，边框铝材价格降0.3%，电缆电解铜价格涨0.1%，支架热卷价格降0.4%，光伏玻璃价格降2.3% - 3.6% [34][35][36] 上周市场表现 - 电力设备板块上周涨幅4.02%，排名第3名，跑赢上证综指2.10个百分点，跑赢沪深300指数2.02个百分点，光伏板块上涨2.54个百分点 [38] - 申万电力设备行业成分股中，周涨幅前五为中超控股、京运通、久盛电气、凯迪股份、通达股份；周跌幅前五为汇川技术、捷昌驱动、赛摩智能、ST长园、ST华西 [40] 储能市场数据跟踪 - 2025年4月国内储能市场完成106项共10.2GW/130.2GWh储能招投标，新疆、云南、江苏采招需求强劲 [46] - 4月2小时系统均价环比降12%，4小时系统连续两月小幅下降，2小时储能项目EPC均价降1.5% [46] - 本月有1.3GWh的4小时全钒液流电池EPC项目完成采招，平均报价2.222元/Wh，比4小时锂电储能项目EPC贵111% [46] - 2小时储能系统报价区间0.498 - 0.809元/Wh，平均报价0.589元/Wh；4小时储能系统报价区间0.398 - 0.565元/Wh，平均报价0.445元/Wh；2小时储能EPC报价区间0.532 - 1.939元/Wh，平均报价0.989元/Wh；4小时储能EPC报价区间0.878 - 1.194元/Wh，平均报价1.052元/Wh [47]

纪要涉及的公司 - 阿里云 - 腾讯 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 23/24年CAPEX投入产出不可测阶段，CAPEX存在前置指引效应；24Q3 GPU实例商业模式跑通后，云业务营收/营业利润率才是CAPEX投入的前置指引，CAPEX本身只是结果，任何一项超预期都会拉高资本开支投入预期[1] - 从五一后趋势看，市场预期国内CAPEX下滑过于悲观，云厂投入不会降速、提速是大概率事件[1] 论据 - 阿里云25Q1营收增速预期从15%-19%不等，近期预测逐渐向15%靠近；EBITA利润率外资大多给出10%水平预期，与24Q4一致，AI业务利润率高于常规CPU租赁为潜在超预期点；CAPEX预期350亿+，国内预期高于外资，环比加速[1] - 腾讯25Q1金融科技部门整体营收增长3%-5%，其中云计算业务11%-13%；外资给出全年CAPEX预期800亿左右，实际单Q1就有近350+亿CAEPX，官方仍保持全年lowteen预期不变[1] - 五一后算力租赁涨价、国产芯片加单趋势出现[1] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AIDC（AI 数据中心）、IDC 设备、柴油发电机组、燃气轮机、压缩机、电信设备、AI 应用、IDC 数据中心基础设施、IDC 电力设备 - **公司**：泰豪公司、潍柴公司、科泰公司、中国动力公司、西门子能源、应流股份、迈米公司、丹佛斯、汉钟精机、科华、胜宏、科士达、明阳、宏发、旺、绵阳电器、欧比特、旺杰 纪要提到的核心观点和论据 1. **算力建设需求强劲** - 英伟达 H20 芯片预计 7 月推出缓解国内算力供给紧张，阿里云栖大会蔡崇信强调 AI 驱动业务，腾讯、阿里财报预期上修资本开支，显示国内算力建设需求强劲，修复市场悲观情绪[1] - 海外大厂财报资本开支积极，美国 AI 芯片扩散规则可能取消，英伟达将推修改版 H20 芯片，促进卡或芯片供给增长，催化国内市场[2] 2. **IDC 设备领域趋势** - 长期算力需求确定，机柜功率密度提升，柴发供需偏紧格局不变；燃机叶片供应链紧缺，服务器电源平台化建设有提升空间[4] - 国内算力需求增加、卡禁令缓解、大厂资本开支超预期推动算力需求持续加码[1][4] 3. **柴油发电机组板块变化** - 腾讯第三方 IDC 占比或超 50%，CAPEX 和 OPEX 有上修空间；海外外资原厂柴发机组紧缺，后续招标依赖进口发动机与国产 OEM 厂商，五六月份大厂招标加剧紧缺并释放价格弹性[1][5] 4. **相关公司投资机会** - 泰豪公司与互联网大厂对接，拥有 MTU 柴油发动机资源，与玉柴合作全面，覆盖各功率段，关注东南亚市场出口及柴储一体化方案，盈利弹性大[1][7] - 潍柴公司 3 月在大厂批量签单或框架协议，一季度柴油发电机组贡献利润增量，导入大厂节奏加快，国产替代确定性强，未来放量预期可观[1][8] - 科泰公司一季度毛利和净利环比改善，存货创历史新高，后续涨价趋势确定，订单和交付量价将提升[9] - 中国动力公司船用发动机业务盈利持续释放，两兆瓦级别柴油发动机关联产品批量出货，IDC 蓄电池等业务供应移动运营商，估值维持在 20 倍以内[10] 5. **燃气轮机行业变化** - 西门子能源燃气相关业务营收和订单创历史新高，上修 2025 财年交付确收和盈利能力，1 - 3 月燃气轮机订单达 70 亿欧元同比翻倍，在手订单 520 亿欧元同比增长 21%，预计全年收入增速上修至 11% - 13%，利润率上修至 11% - 13%，海外供应链紧缺使相关公司股价创新高[11] - 国内重型燃气轮机制替趋势明确，应流股份 2024 年燃气轮机制订单翻倍增长至 12 亿元以上，2025 年快速放量，航发领域国产替代及出海机会显著，估值约 30 倍，2026 年预计为 20 倍左右[12] 6. **迈米公司业务发展** - PSU 环节功率密度提升，平台化建设推动 AI 相关业务布局，今年 AI 电源相关订单预计达 5 亿元，明年各平台化产品充分放量预期强烈，与英伟达等深度对接业务确定性高[13][14] - 关税对公司业务有正向影响，泰国工厂布局将带来更多订单和业务对接，促进营业额增长[15] 7. **压缩机板块发展** - 海外龙头丹佛斯磁悬浮式压缩机 2024 年在中国数据中心订单增长三倍，今年预计增速约 50%，未来三年需求将翻倍；离心式和螺杆式压缩机也用于数据中心，国内汉钟精机螺杆压缩机订单增长显著并推出新机型，产能紧张且终端需求强劲[16] 8. **电信设备市场配置** - 5 月是配置电信设备市场的良好窗口期，IDC 电信设备建设与 CUBOX 相关，大厂资本开支预期未调整或增长，算力供给紧张，AI 基础设施需求增加，催化因素持续存在[17] 9. **AI 应用层面趋势** - AI 应用持续推进，苹果计划在浏览器引入 AI 引擎，阿里强调业务与 AI 合作协同，未来 AI 应用需求将持续增长，AI agent 发展可能使需求端超预期爆发，腾讯新一轮招标催化产业链公司[18] 10. **IDC 数据中心基础设施板块** - 推荐国内外两条产业链，国内涉及电源和开关设备如科华、胜宏等，海外包括迈米和旺等电源公司；一季报多家 ARDC 电气设备公司业绩亮眼，IDC 业务利润贡献显著[19][20] 11. **2025 年一季度主要公司业绩变化** - 科华在互联网大厂、运营商和政企领域新增订单可观，在腾讯、字节跳动和阿里巴巴等客户取得进展[21] - 科士达在政企领域表现突出，推进与新客户产品突破[21] - 盛宏电质量业务高增速，北美市场 APF 订单落地，东南亚布局基地，4 月储能新签订单良好[21] 12. **AI 数据中心发展前景** - AI 数据中心需求持续增长，处于底部向上拐点阶段，5 月有持续大型催化事件，长期对主要公司影响积极[22] 13. **IDC 电力设备行业关注环节和公司** - 关注 AI DC、电质量及储能业务等细分环节，科华、欧比特、麦米和旺杰等公司表现突出，业务扩展到海外市场，4 月储能新签订单为后续经营提供支撑[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 腾讯在小型国产发动机实验平台进行测试[5] - 迈米公司一季度新能源车业务翻倍增长反映产能紧张，公司加快产能建设以应对需求[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 报告公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年和2025Q1营收、归母净利润、扣非净利润均实现同比增长，业绩落于此前预告区间；看好公司海风、海外、AIDC等新下游新市场放量机会，预计2025年归母净利润可达8.76亿元，对应PE约16倍 [2][4][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营业收入64.4亿元，同比+29.6%；归母净利润6.6亿元，同比+33.8%；扣非净利润6.5亿元，同比+33.6%；2025Q1营业收入13.1亿元，同比+26.2%；归母净利润1.1亿元，同比+25.0%；扣非净利润1.1亿元，同比+23.1% [2][4] - 2024年全年箱式变电站收入42.39亿元，同比+22.6%；变压器收入10.74亿元，同比+56.1%；成套开关柜收入6.74亿元，同比+32.65%；2025Q1收入继续增长，预计主要系数据中心交付较快，并且风光下游3月增长较快 [9] - 2024年全年境内收入64.43亿元，同比+29.67%；外销收入0.01亿元，同比-63.2%，海外业务预计仍以间接出口为主 [9] - 2024年全年毛利率达22.29%，同比+0.09pct；2025Q1单季度毛利率达21.78%，同比-0.76pct，预计主要因为数据中心占比稍有提升 [9] - 2024年全年四项费用率达8.38%，同比-0.65pct；2025Q1单季度四项费用率达10.68%，同比-0.90pct；2024年和2025Q1归母净利率分别达10.28%和8.6%，分别同比+0.32pct和-0.08pct [9] - 2025Q1末存货达12.60亿元，同比+27.7%，环比上季度末+15.7%；2024年全年经营净现金流达3.85亿元，同比+18.2%，其中2024Q4经营净现金流达5.56亿元，同比+116.2% [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6444|8487|10376|12175| |营业成本（百万元）|5008|6592|8038|9419| |毛利（百万元）|1436|1895|2338|2756| |营业利润（百万元）|756|1002|1278|1540| |利润总额（百万元）|756|1002|1278|1540| |净利润（百万元）|663|876|1118|1347| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|663|876|1118|1347| |EPS（元）|2.12|2.81|3.58|4.32| |经营活动现金流净额（百万元）|385|992|1110|1331| |投资活动现金流净额（百万元）|-727|-229|-127|-127| |筹资活动现金流净额（百万元）|-235|-303|-380|-458| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-577|460|603|746| |每股收益（元）|2.12|2.81|3.58|4.32| |每股经营现金流（元）|1.23|3.18|3.56|4.26| |市盈率|20.72|15.65|12.26|10.18| |市净率|2.93|2.61|2.29|1.99| |EV/EBITDA|13.74|10.79|7.99|6.16| |总资产收益率|7.7%|8.5%|9.3%|9.7%| |净资产收益率|14.2%|16.7%|18.7%|19.6%| |净利率|10.3%|10.3%|10.8%|11.1%| |资产负债率|50.0%|53.0%|53.9%|53.6%| |总资产周转率|0.75|0.83|0.86|0.88| [15]

报告行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [6][16] 报告的核心观点 - 五一期间海外CSP厂商发布财报，海外云厂Q1业绩均大超预期，资本开支高速增长，国内AIDC建设也在加速，伴随Q1财报落地以及后续潜在巨头招标临近，看好国内AIDC反弹趋势 [5][14] - 认为柴发是量利齐升且逻辑最顺的板块，推荐关注潍柴重机；建议关注渗透率逐步提升的HVDC环节，推荐关注科华数据、通合科技；建议关注伴随功率提升而受益的服务器电源以及液冷环节，推荐关注英维克、申菱环境、欧陆通 [6][15] 根据相关目录分别进行总结 投资观点 - 海外云厂Q1业绩大超预期，META上调资本开支，谷歌维持开支，亚马逊收入与盈利超预期，微软资本开支同比增长53%，海外云厂未暂缓AIDC建设，国内AIDC建设加速，看好国内AIDC反弹趋势 [5][14] - 推荐关注潍柴重机、科华数据、通合科技、英维克、申菱环境、欧陆通 [6][15] 行业动态 - 4月28日，数字华夏发布星行侠P01机器人并开启预售，有望搅动服务机器人市场格局 [20] - 4月28日，国家发改委发布储能示范项目清单，国家能源局印发通知促进能源领域民营经济发展 [21] - 4月29日，国家发改委、能源局联合发布通知推进电力现货市场建设，华勤技术计划搭建机器人团队，美的集团机器人与自动化业绩增长，因时机器人完成近亿元融资 [22][23] - 4月30日，天府绛溪实验室机器人大脑技术创新中心签约成立，株洲产投集团与天元智能科学研究院合作研发AI智能手臂机器人和数据标注业务，硅业分会公布硅料价格下跌，GGII预计2025年全球弧焊机器人市场销量增长 [23][24][25] 光伏产业链跟踪 - 硅料市场成交有限，价格下移，五月排产或小幅度下滑 [26][27] - 电池片价格下滑，五月份减产力度不如预期，价格仍有下探可能 [27][28] - 中国组件价格下探，五月排产或下探，低迷情势可能持续至六至七月 [28][29] - 海外组件价格大致稳定，各区域市场价格有差异 [30][31] - EVA粒子价格不变，背板PET价格下降，边框铝材、电缆电解铜价格上涨，支架热卷价格下降，光伏玻璃价格不变 [34][35] 上周市场表现 - 电力设备板块上周下跌0.54%，排名第15名，跑输上证综指和沪深300指数，光伏板块下跌0.31个百分点 [37] - 周涨幅前五名分别为振江股份、蓝海华腾、新时达、博力威、江苏雷利；周跌幅前五名分别为林洋能源、ST华西、昇辉科技、ST合纵、*ST中程 [38] 储能市场数据跟踪 - 2025年3月国内储能市场完成106项共38.1GWh储能招投标，涉及储能系统、EPC、电芯和直流侧 [46] - 3月储能电芯平均报价逼近0.3元/Wh，2小时系统均值环比上涨12%，4小时系统环比下降3%，2小时和4小时储能项目EPC均价基本持平或略有下降 [46] - 2小时用户侧储能系统均价达到0.744元/Wh，比大储均价高33% [46] - 2小时储能系统平均报价为0.669元/Wh，环比上涨12%；4小时储能系统平均报价为0.455元/Wh，环比下降3%；2小时储能EPC平均报价为1.083元/Wh，与上月持平；4小时储能EPC平均报价为0.926元/Wh，环比下降1.5% [47] - 电芯平均报价为0.306元/Wh，直流侧平均报价为0.393元/Wh [47]

报告行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [6][16] 报告的核心观点 - 五一期间海外CSP厂商发布财报，海外云厂Q1业绩均大超预期，资本开支高速增长，国内AIDC建设也在加速，伴随Q1财报落地以及后续潜在巨头招标临近，看好国内AIDC反弹趋势 [5][14] - 认为柴发是量利齐升且逻辑最顺的板块，推荐关注潍柴重机；建议关注渗透率逐步提升的HVDC环节，推荐关注科华数据、通合科技；建议关注伴随功率提升而受益的服务器电源以及液冷环节，推荐关注英维克、申菱环境、欧陆通 [6][15] 根据相关目录分别进行总结 投资观点 - 海外云厂Q1业绩大超预期，META上调资本开支，谷歌维持开支，亚马逊收入与盈利超预期，微软资本开支同比增长53%，海外云厂未暂缓AIDC建设，国内AIDC建设加速，看好国内AIDC反弹趋势 [5][14] - 推荐关注潍柴重机、科华数据、通合科技、英维克、申菱环境、欧陆通 [6][15] 行业动态 - 4月28日，数字华夏发布星行侠P01人形机器人并开启预售，有望搅动服务机器人市场格局 [20] - 4月28日，国家发改委发布储能示范项目清单，国家能源局印发通知促进能源领域民营经济发展 [21] - 4月29日，国家发改委、能源局联合发布通知推进电力现货市场建设，华勤技术计划搭建机器人团队，美的集团机器人与自动化业绩增长，因时机器人完成近亿元融资 [22][23] - 4月30日，天府绛溪实验室机器人大脑技术创新中心签约成立，株洲产投集团与天元智能科学研究院合作研发AI智能手臂机器人和数据标注业务，硅业分会公布硅料价格下跌，GGII预计2025年全球弧焊机器人市场销量增长 [23][24][25] 光伏产业链跟踪 - 硅料市场成交有限，价格下移，五月排产或小幅度下滑 [26][27] - 电池片价格下滑，五月份减产力度不如预期，价格仍有下探可能 [27][28] - 中国组件价格下探，五月排产或下探，低迷情势可能持续至六至七月 [28][29] - 海外组件价格大致稳定，各区域市场价格有差异 [30][31] - 本周EVA粒子价格不变，背板PET价格下降，边框铝材、电缆电解铜价格上涨，支架热卷价格下降，光伏玻璃价格不变 [34][35] 上周市场表现 - 电力设备板块上周下跌0.54%，排名第15名，跑输上证综指和沪深300指数，光伏板块下跌0.31个百分点 [37] - 周涨幅前五名分别为振江股份、蓝海华腾、新时达、博力威、江苏雷利；周跌幅前五名分别为林洋能源、ST华西、昇辉科技、ST合纵、*ST中程 [38] 储能市场数据跟踪 - 2025年3月国内储能市场完成106项共38.1GWh储能招投标，涉及多种类型 [46] - 3月储能电芯平均报价逼近0.3元/Wh，2小时系统均值环比上涨12%，4小时系统环比下降3%，2小时和4小时储能项目EPC均价基本持平或略有下降 [46][47] - 2小时用户侧储能系统均价达到0.744元/Wh，比大储均价高33% [46]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩环比改善显著，同比下滑受机房改造未完成上架及新交付楼栋新增转固折旧影响，整体表现符合预期 [2][9] - 2025年公司进入交付大年，综合交付和上架节奏，预计收入端将快速增长，今年交付是后续业绩兑现的核心支撑 [2][9] - 公司综合自身现金流、资金储备和融资渠道情况，蓄力实施积极的横向并购战略，有望提升行业话语权 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月28日公司发布2025一季报，2025Q1实现营业收入11.98亿元，同比增长21.4%；实现归母净利润4.30亿元，同比下滑9.3% [4] 事件评论 - 环比改善显著，利润同比受多因素影响：2025Q1公司营业收入同比增长21.4%、环比增长32.0%，归母净利润同比下滑9.3%、环比增长55.5%；同比下滑因2024年改造机房仍在上架爬坡期、平湖A2栋2024H2交付新增转固增加折旧摊销，业绩表现符合预期 [9] - 2025年公司进入交付大年，在手订单明确：截至25Q1末在建工程较2024年底增加超21亿元，同比增长31.4%；2025年计划交付5栋算力中心，合计约420MW；京津冀、长三角、大湾区园区已交付和即将交付的算力中心全部取得投产订单 [9] - 蓄力储备谋外延，横向整合拓市场版图：AI产业竞争格局分散，公司稳居行业头部，在资金储备、多元融资渠道上具备核心优势，将实施积极的横向并购战略提升行业话语权 [9] - 投资建议：预计公司2025 - 2027年归母净利润为27.1、31.7、36.1亿元，同比增长51%、17%、14%，对应PE为29x、25x、22x，维持“买入”评级，继续重点推荐 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4365|7493|9534|10729| |营业成本（百万元）|2229|4087|5473|6057| |归母净利润（百万元）|1790|2706|3173|3608| |EPS（元）|1.04|1.57|1.84|2.10| |经营活动现金流净额（百万元）|2094|6424|4847|5632| |投资活动现金流净额（百万元）|-4293|-6962|-4261|-4167| |筹资活动现金流净额（百万元）|5499|3132|2534|2444| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|3300|2594|3121|3910| |市盈率|49.96|29.45|25.12|22.09| |市净率|8.98|6.29|5.03|4.10| |总资产收益率|5.7%|7.1%|7.2%|7.1%| |净资产收益率|18.0%|21.4%|20.0%|18.5%| |净利率|41.0%|36.1%|33.3%|33.6%| |资产负债率|63.1%|62.5%|60.6%|58.8%| |总资产周转率|0.16|0.22|0.23|0.23| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩稳健增长，毛利率、净利率同比小幅提升，AIDC业务有望贡献新增量，充电桩业务出海进程加速 [1][2][3] - 考虑储能行业竞争加剧，下调公司2025 - 2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年实现归母净利润5.54/6.87/8.19亿元（下修15%/下修18%/新增），对应PE分别为16/13/11倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2025Q1实现营业收入6.04亿元，同比+0.87%，环比 - 35.77%；归母净利润0.73亿元，同比+9.87%，环比 - 53.98%；扣非归母净利润0.68亿元，同比+14.26%，环比 - 56.48% [1] 点评 - 2025Q1公司毛利率为39.61%，同比+0.07pct；净利率为11.8%，同比+0.83pct，净利率提升主要系销售费用率下滑，2025Q1销售费用率为12.44%，同比 - 1.5pct [2] - 随着AI发展，数据中心投产扩建加快，公司作为核心供应商，可为数据中心提供有源滤波器APF、静止无功发生器SVG、不间断电源UPS、统一电能质量调节器UPQC等产品 [2] - 2025Q1公司自主研发的1.28MW欧标分体式充电桩系列获欧盟CE认证，构建起覆盖30kW - 1.28MW的海外全功率段产品矩阵，已获欧盟CE、北美UL等国际权威认证，与美国ChargeTronix达成战略合作 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润5.54/6.87/8.19亿元（下修15%/下修18%/新增），对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级 [3] 市场数据 - 总股本3.13亿股，总市值91.24亿元，一年最低/最高17.96/45.25元，近3月换手率332.74% [4] 收益表现 | % | 1M | 3M | 1Y | | --- | --- | --- | --- | | 相对 | -14.48 | 7.34 | -10.26 | | 绝对 | -17.37 | 6.81 | -6.08 | [6] 公司盈利预测与估值简表 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 2,651 | 3,036 | 3,831 | 4,822 | 5,712 | | 营业收入增长率 | 76.37% | 14.53% | 26.18% | 25.88% | 18.45% | | 归母净利润（百万元） | 403 | 429 | 554 | 687 | 819 | | 归母净利润增长率 | 80.20% | 6.49% | 29.18% | 23.90% | 19.27% | | EPS（元） | 1.30 | 1.38 | 1.77 | 2.20 | 2.62 | | ROE（归属母公司)（摊薄） | 27.74% | 23.60% | 24.98% | 25.41% | 25.04% | | P/E | 22 | 21 | 16 | 13 | 11 | | P/B | 6.2 | 5.0 | 4.1 | 3.4 | 2.8 | [7] 财务报表 利润表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 2,651 | 3,036 | 3,831 | 4,822 | 5,712 | | 营业成本 | 1,564 | 1,846 | 2,308 | 2,928 | 3,486 | | 折旧和摊销 | 27 | 43 | 61 | 81 | 100 | | 税金及附加 | 19 | 19 | 24 | 30 | 35 | | 销售费用 | 331 | 363 | 467 | 584 | 685 | | 管理费用 | 94 | 113 | 142 | 174 | 201 | | 研发费用 | 231 | 257 | 330 | 410 | 480 | | 财务费用 | -11 | 2 | 9 | 15 | 16 | | 投资收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | 457 | 463 | 602 | 745 | 889 | | 利润总额 | 456 | 462 | 602 | 745 | 889 | | 所得税 | 55 | 38 | 50 | 61 | 73 | | 净利润 | 401 | 424 | 552 | 684 | 816 | | 少数股东损益 | -2 | -5 | -2 | -3 | -3 | | 归属母公司净利润 | 403 | 429 | 554 | 687 | 819 | | EPS(元) | 1.30 | 1.38 | 1.77 | 2.20 | 2.62 | [8] 现金流量表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 439 | 364 | 516 | 641 | 810 | | 净利润 | 403 | 429 | 554 | 687 | 819 | | 折旧摊销 | 27 | 43 | 61 | 81 | 100 | | 净营运资金增加 | 146 | 208 | 293 | 334 | 302 | | 其他 | -138 | -316 | -392 | -460 | -411 | | 投资活动产生现金流 | -239 | -302 | -357 | -347 | -347 | | 净资本支出 | -146 | -144 | -347 | -347 | -347 | | 长期投资变化 | 1 | 1 | 0 | 0 | 0 | | 其他资产变化 | -94 | -158 | -10 | - | - | | 融资活动现金流 | -36 | -61 | 83 | -96 | -285 | | 股本变化 | 104 | 2 | 2 | 0 | 0 | | 债务净变化 | 11 | 28 | 246 | 122 | -18 | | 无息负债变化 | 683 | -68 | 318 | 453 | 403 | | 净现金流 | 171 | 4 | 242 | 198 | 178 | [8] 资产负债表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总资产 | 3,348 | 3,671 | 4,634 | 5,689 | 6,639 | | 货币资金 | 542 | 525 | 766 | 964 | 1,142 | | 交易性金融资产 | 264 | 373 | 373 | 373 | 373 | | 应收账款 | 786 | 854 | 1,075 | 1,351 | 1,596 | | 应收票据 | 132 | 168 | 212 | 267 | 316 | | 其他应收款（合计） | 17 | 13 | 31 | 39 | 46 | | 存货 | 727 | 701 | 882 | 1,124 | 1,341 | | 其他流动资产 | 109 | 103 | 103 | 103 | 103 | | 流动资产合计 | 2,616 | 2,781 | 3,471 | 4,257 | 4,962 | | 其他权益工具 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 长期股权投资 | 1 | 1 | 1 | 1 | 0 | | 固定资产 | 402 | 419 | 455 | 498 | 543 | | 在建工程 | 71 | 95 | 149 | 189 | 219 | | 无形资产 | 80 | 132 | 316 | 486 | 644 | | 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他非流动资产 | 85 | 129 | 129 | 129 | 129 | | 非流动资产合计 | 732 | 890 | 1,163 | 1,432 | 1,678 | | 总负债 | 1,892 | 1,852 | 2,416 | 2,991 | 3,376 | | 短期借款 | 77 | 113 | 348 | 433 | 378 | | 应付账款 | 908 | 843 | 1,054 | 1,337 | 1,592 | | 应付票据 | 210 | 226 | 282 | 358 | 426 | | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他流动负债 | 2 | 7 | 7 | 7 | 7 | | 流动负债合计 | 1,758 | 1,751 | 2,295 | 2,833 | 3,181 | | 长期借款 | 102 | 80 | 117 | 154 | 191 | | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他非流动负债 | 4 | 5 | 5 | 5 | 5 | | 非流动负债合计 | 134 | 101 | 121 | 158 | 195 | | 股东权益 | 1,455 | 1,819 | 2,217 | 2,699 | 3,264 | | 股本 | 309 | 311 | 313 | 313 | 313 | | 公积金 | 335 | 413 | 413 | 413 | 413 | | 未分配利润 | 831 | 1,115 | 1,514 | 1,998 | 2,566 | | 归属母公司权益 | 1,452 | 1,818 | 2,218 | 2,703 | 3,271 | | 少数股东权益 | 3 | 1 | -1 | -4 | -7 | [9] 盈利能力（%） | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 毛利率 | 41.0 | 39.2 | 39.8 | 39.3 | 39.0 | | EBITDA率 | 19.9 | 18.9 | 18.0 | 17.9 | 17.9 | | EBIT率 | 18.7 | 17.1 | 16.4 | 16.2 | 16.2 | | 税前净利润率 | 17.2 | 15.2 | 15.7 | 15.5 | 15.6 | | 归母净利润率 | 15.2 | 14.1 | 14.5 | 14.2 | 14.3 | | ROA | 12.0 | 11.6 | 11.9 | 12.0 | 12.3 | | ROE（摊薄） | 27.7 | 23.6 | 25.0 | 25.4 | 25.0 | | 经营性ROIC | 32.4 | 27.7 | 24.9 | 24.6 | 24.5 | [10] 偿债能力 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债率 | 57 | 50 | 52 | 53 | 51 | | 流动比率 | 1.49 | 1.59 | 1.51 | 1.50 | 1.56 | | 速动比率 | 1.07 | 1.19 | 1.13 | 1.11 | 1.14 | | 归母权益/有息债务 | 7.63 | 8.33 | 4.77 | 4.61 | 5.76 | | 有形资产/有息债务 | 16.92 | 15.88 | 9.15 | 8.75 | 10.43 | [10] 费用率 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 销售费用率 | 12.47 | 11.95 | 12.20 | 12.10 | 12.00 | | 管理费用率 | 3.55 | 3.72 | 3.72 | 3.62 | 3.52 | | 财务费用率 | -0.42 | 0.06 | 0.25 | 0.32 | 0.28 | | 研发费用率 | 8.71 | 8.46 | 8.61 | 8.51 | 8.41 | | 所得税率 | 12 | 8 | 8 | 8 | 8 | [11] 每股指标 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027