报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级)，上次评级为强于大市 [4] 报告的核心观点 - 2025年7月11日上午，券商指数（801193.SW）上涨3.96%，多元金融指数（801191.SW）上涨2.37%，上证指数上涨1.05% [1] - 本轮行情和“924行情”外部政策催化存在显著差异，“924行情”总量政策是重要催化，着眼宏观预期改善；本轮行情政策“化抽象为具体”，剑指“结构性改革” [2] - 外部环境差异带来未来行情演绎方向的差异，此次上涨“内生动力”占据主导，非银板块更应注重结构政策推动下长期逻辑带动的预期改善，重点关注券商板块“反内卷”、稳定币推动人民币国际化进程、叠加美国降息预期下港股估值修复三方面投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 本轮行情和“924行情”外部政策催化差异 - “924行情”（2024年9月24日至11月8日）总量政策是行情演绎重要催化，外部政策驱动因子集中出现，如9月24日国新办新闻发布会“货币+财政+资本市场工具”三箭齐发，9月26日政治局会议明确“稳楼市稳股市”实现“稳预期”目标 [2] - 本轮行情政策“化抽象为具体”，潜在催化因素包括5月香港特区立法会通过《稳定币条例草案》、5月国新办新闻发布会“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”、6月陆家嘴金融论坛、7月1日中财委会议明确整治低价无序竞争的“反内卷”式供给侧改革 [2] 外部环境差异带来未来行情演绎方向差异 - 此次上涨“内生动力”占据主导，“924行情”以“外部催化”为主导，此次行情政策缓步推动市场形成共识，指数上涨是“增量资金持续入场情况下，指数自发形成的向上突破” [3] - “924行情”以宏观政策为主导，推动非银板块整体估值修复；此次行情政策更具象，应注重结构政策推动下alpha层面行情，寻找长期逻辑支撑下的增量是核心 [3] - 重点关注三方面投资机会：一是券商板块“反内卷”下行业整体盈利逻辑修复方向，关注指南针/东方财富/国泰海通；二是稳定币推动下人民币国际化进程，关注中油资本/移卡/跨境通/小商品城等；三是叠加美国降息预期下港股估值修复，关注国银金租/香港交易所 [3]

光伏ETF市场表现 - 光伏ETF(159857)盘中换手率达6.05%，成交1.41亿元，位居深市同类产品第一 [3] - 该基金获资金逆市加仓，净申购份额达7300万份，高居同类第一 [3] - 实时申购赎回数据显示申购笔数72笔，份额8000万份，赎回700万份 [3] - 最新规模23.24亿元，创近半年新高，近半年份额增长7.97亿份 [3] - 近10个交易日合计资金流入2345.16万元 [3] 光伏行业现状与政策影响 - 光伏行业出清与整合势在必行，预计2027年进入稳态发展阶段 [4] - 硅料环节比较优势明显，多晶硅报价上调至4.5-5.0万元/吨，部分企业盈利修复 [4] - 行业集中度有望提升，政策引导和市场机制优化为优质企业提供发展空间 [4] - 2023年抢装潮结束后行业进入市场经济阶段，电力投资企业决策趋于谨慎 [4] - 政策干预产能出清速度，136号文使电力投资企业未来电价下降，需降低总投资成本 [5] 行业未来走势与估值 - 市场关注焦点在于政策主导还是市场主导本轮行情 [6] - 中证光伏产业指数估值处于历史低位，市净率PB为1.9倍，低于近5年83.95%的时间 [6] - 中证光伏产业指数选取不超过50只代表性上市公司证券，反映行业整体表现 [6] 相关产品 - 光伏ETF(159857)场外可关注A类011102和C类011103 [7]

供给侧改革与"反内卷"行情 - 2015年传统行业产能严重过剩 供给侧结构性改革成为经济工作主线 当前工业企业利润再度承压 "反内卷"政策陆续出台 [1] - 上一轮供给侧改革期间(2016/02-2017/12) 煤炭/钢铁/建材板块分别上涨18 03%/20 04%/29 96% 超额收益显著 [2] 重点行业分析 光伏行业 - 光伏被列为整治内卷重点行业 头部光伏玻璃企业7月起集体减产30% 政策落地将加速产能淘汰 [5] - 行业估值处于历史低位 [6] - 相关投资标的：光伏50ETF(159864) [9] 建材行业 - 33家建筑工程企业联合发布"反内卷"倡议 水泥协会出台专项政策 防水建材头部企业集体涨价 [9] - 政策加速淘汰落后产能 利好龙头公司估值修复 [9] - 相关投资标的：建材ETF(159745) [10] 煤炭行业 - 供给侧改革核心是"去产能" 直接减少供给提振价格 叠加碳中和限制新增产能 高股息特征显著(股息率超6%) [10] - 相关投资标的：煤炭ETF(515220) [11] 钢铁行业 - 面临房地产低迷/基建乏力/出口压力三重挑战 若产量调控政策出台将强化供给收缩 [11] - 当前钢价处于历史低位 利润修复空间显现 [11] - 相关投资标的：钢铁ETF(515210) [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期内国内外利多因素平平，市场情绪和流动性尚可，各行业品种走势不一，有偏强震荡、震荡、看空等不同趋势，需关注各品种的供需、政策、宏观等因素变化 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指短期内或呈现偏强震荡格局，因国内外利多因素平平，市场情绪和流动性尚可 [1] - 国债受资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] - 黄金和白银因市场不确定性仍存，短期料震荡为主 [1] - 沪铜及伦铜因美国铜关税或近期落地，美国以外地区铜有回流压力，存在补跌风险 [1] - 电解铝高价压制下游需求，但氧化铝走高对铝价有支撑，铝价震荡偏强 [1] - 氧化铝因国内反内卷政策提振供给侧改革预期，价格企稳回升 [1] - 锌受关税扰动升温，基本面累库预期逐步兑现施压，关注逢高空机会 [1] - 镍宏观不确定性仍存，印尼上半年审批配额与产量差异大，镍矿升水小幅下滑，镍价震荡运行，建议短线逢高空，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 不锈钢宏观不确定性仍存，原料镍铁价格走弱，社会库存小幅去化，钢厂减产消息提振信心，震荡反弹后持续性待观察，建议短线为主，逢高卖套 [1] - 锡关税扰动升温，宏观计价提高，短期基本面供需双弱，驱动有限 [1] - 工业硅供给北减南增，需求端多晶硅边际增产但后续有减产预期，市场情绪高 [1] - 多晶硅因市场有光伏供给侧改革预期且市场情绪高，看多 [1] - 碳酸锂供给端未减产，下游补库主要是贸易商，工厂采买不积极，资金博弈，价格震荡 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和热卷因炉料强，成本端提供估值支撑，螺纹钢震荡，热卷震荡 [1] - 铁矿石商品情绪向好，但基本面存在边际走弱，价格震荡 [1] - 锰硅短期产量增加，需求尚可行，供需相对宽松，成本支撑不足，价格承压 [1] - 铬铁产量小幅增加，需求尚可，供需相对平衡 [1] - 焦炭市场情绪大幅转暖，短期供给持稳需求韧性，库存去化，价格有支撑，但中期供需过剩价格难向上 [1] - 纯苯供给有所扰动，但直接需求和终端需求偏弱，成本支撑弱化，价格震荡 [1] - 焦煤因高层会议提及“反内卷”，市场有供给侧改革牛市期待，交易层面短期无法证伪，盘面空单暂时回避，产业客户把握升水机会建期现正套头寸 [1] - 焦炭逻辑同焦煤，重点把握期货升水机会卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油因MPOB月报中性偏空，短期预计震荡运行，建议观望 [1] - 豆油短期缺乏驱动，预计震荡运行 [1] - 菜油基本面支撑较强，但政策方面仍有不确定性，预计震荡运行，建议观望 [1] - 棉花短期美棉存在贸易谈判、天气升水等扰动，中长期宏观不确定性强，国内棉纺产业进入消费淡季，下游成品累库迹象但压力不大，预计国内棉价维持震荡偏弱走势 [1] - 白糖巴西2025/26年度甘蔗产量料下滑，但制糖比提高，糖产量料创纪录增长，后期原油持续偏弱运行或影响产糖量 [1] - 玉米短期政策性谷物投放预期和麦玉价差偏低带来利空影响，预期盘面偏震荡，建议观望，新季种植成本下移，远月C01建议关注逢高做空机会 [1] - 豆粕国内累库压力下基差和近月盘面承压，美豆供需平衡表存趋紧预期，四季度若中美贸易政策不变有去库预期，远月合约预期重心抬升，若达成协议整体盘面下跌空间有限 [1] - 纸浆外盘报价下降，发运量增加，国内需求清淡，目前估值偏低，同时存在宏观利好 [1] - 原木处于淡季，在外盘上涨情况下供应下降有限，偏弱看守 [1] - 生猪存栏持续修复，出栏体重增加，盘面存栏宽裕预期明显，贴水现货较多，短期现货受出栏影响较弱，期货整体稳定 [1] 能源化工 - 原油中东地缘局势降温，盘面重回供需逻辑主导，OPEC+超预期增产，短期欧美旺季消费偏强支撑 [1] - 燃料油中东地缘局势降温，盘面重回供需逻辑主导，OPEC+超预期增产，短期欧美旺季消费偏强支撑 [1] - 沥青短期成本端拖累，成本扰动与需求回暖制衡，波动有反复 [1] - 沪胶下游需求有走弱趋势，供给端产量释放预期较强，库存小幅增加 [1] - BR橡胶OPEC超预期增产，合成胶基本面承压，丁二烯部分装置检修且船货补充有限有支撑，天胶、宏观及装置消息提振下市场存在炒作 [1] - PTA基差继续走弱，但原油价格保持强势，聚酯下游负荷在降负预期下维持在90%水平，7月瓶片和短纤将进入检修周期，现货宽松，市场现货到港量增加，聚酯补货意愿不高 [1] - 乙二醇煤炭价格小幅上涨，后期到港量较大，聚酯产销转好集中采购对市场有冲击，预计乙烷将会顺利到达 [1] - 短纤仓单注册量较少，工厂检修增加，成本跟随紧密 [1] - 苯乙烯纯苯价格小幅回升，进口量有所减少，装置负荷回升，持货集中，基差明显走弱 [1] - 尿素国内需求平平，夏季农需尾声，下半年出口预期好转，价格震荡 [1] - PE宏观情绪较好，检修较多，需求维持刚需为主，价格震荡偏强 [1] - PP检修支撑力度有限，订单维持刚需，反内卷激起热潮，盘面价格震荡偏强 [1] - PVC焦煤等价格上涨，盘面情绪较好，检修较前期有所减少，下游迎来季节性淡季，供应压力上升，盘面震荡偏强 [1] - 氯碱检修接近尾声，现货跌至低位，液氯下跌侵吞综合利润，当前仓单数量较少，后续关注液氯变动 [1] - LPG现货市场下跌，原油支撑不足，燃烧及化工需求季节性淡季，现货震荡下行，PG窄幅震荡 [1] 其他 - 集运欧线呈稳现实与弱预期格局，预计7月中旬运价见顶，7、8月圆弧顶走势，运价见顶时间前置，后续几周运力部署较为充足 [1]

行业现状与挑战 - 化工行业作为国民经济支柱之一，其发展质量直接影响产业链供应链稳定性与实体经济活力 [1] - 行业陷入"内卷"困局，制约高质量发展并对上下游产业产生连锁影响 [1] - 中国化工产能约占全球45%，市场呈现"供需两旺"格局，整体开工率维持在75% [1] - 结构性过剩趋势形成，乙烯、丙烯、聚酯、聚烯烃等产品仍处于投产周期 [1] - 行业呈现"内卷求生存、外卷挤压国际市场"特征 [1] - 竞争格局"冰火两重天"：传统大宗品深陷产能释放与低利润困境，高端电子化学品、生物基化工等细分领域蓬勃发展 [1] 行业转型方向 - 未来将聚焦新质生产力，走向精细化、一体化、低碳化发展路径 [1] - 重点发力领域包括新能源材料与高端新材料的国产替代、生物基与可降解材料、资源循环与低碳技术、农化与医药中间体等 [1] - "反内卷"实践传递"从规模到质量"转型信号，关键在于优化结构，以品质升级突破同质化竞争 [2] - 通过"刚性去产能与结构性优化"打破"低质低价"循环，引导企业聚焦高端细分领域 [2] - 高端材料研发、国产替代是应对挑战的必然选择 [2] 政策与市场调整 - "供给侧结构性改革2.0"更多是对原有政策的重申与强调，"一刀切"式去产能大概率不会再现 [2] - 未来政策更注重引导与落实，强调精准性与差异化 [2] - 通过环保、能耗、碳排放标准等市场化手段推动落后产能有序退出 [2] - 为优质产能和新兴领域留足发展空间 [2] - 行业将呈现"强者恒强"局面：民营龙头企业凭借规模与技术优势扩大市场份额 [3] - 炼化型头部企业市场占比提升后议价能力增强 [3] 发展优势与机遇 - "国企基地化、民营一体化、地炼大型化"的发展优势将进一步凸显 [3] - 依托一体化成本优势与新能源需求拉动 [3] - 有望在"一带一路"倡议沿线国家的出口与市场拓展中展现"后浪"优势 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇2509合约短期、中期震荡，日内震荡偏强，预计偏强运行 [1][5] - 预计本周五国内甲醇期货2509合约维持震荡偏强走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 价格行情驱动逻辑 - 国内甲醇产能持续释放，内部供应压力增大，海外船货不断到港，外部供应预期增大，港口累库，下游需求步入淡季，供需结构趋于宽松 [5] - 前期甲醇期货大幅回调，利空情绪释放，国内高层会议定调治理低价无序竞争和推动落后产能有序退出，新一轮供给侧改革可能到来提振国内商品期货 [5] - 煤炭期货价格反弹带动，本周四夜盘国内甲醇期货维持震荡整理走势，期价略微收低0.17%至2389元/吨 [5]

报告行业投资评级 黑色产业 - 铁矿石：短期偏强 [2] - 煤焦：上行 [2] - 卷螺：上行 [2] - 玻璃：上行 [2] - 纯碱：震荡 [2] 金融 - 上证50：反弹 [2] - 沪深300：震荡 [2] - 中证500：上行 [4] - 中证1000：上行 [4] - 2年期国债：震荡 [4] - 5年期国债：震荡 [4] - 10年期国债：反弹 [4] - 黄金：高位震荡 [4] - 白银：高位震荡 [4] 轻工 - 纸浆：震荡 [6] - 原木：震荡 [6] 油脂油料 - 豆油：震荡 [6] - 棕油：震荡 [6] - 菜油：震荡 [6] - 豆粕：震荡 [6] - 菜粕：震荡 [6] - 豆二：震荡 [6] - 豆一：震荡偏空 [6] 农产品 - 生猪：反弹 [8] 软商品 - 橡胶：反弹 [10] 聚酯 - PX：观望 [10] - PTA：逢高试空 [10] - MEG：逢高试空 [10] - PR：观望 [10] - PF：观望 [10] 报告的核心观点 报告对多个行业期货品种进行分析，指出各品种受不同因素影响呈现不同走势，如黑色产业受供给侧改革、限产等消息及需求淡旺季影响；金融市场受经济数据、政策及避险情绪影响；油脂油料受产量、库存、天气等因素影响；农产品受供应结构和市场情绪影响；软商品和聚酯受供需、成本等因素影响，投资者可根据各品种走势特点进行投资决策 [2][4][6][8][10] 各行业总结 黑色产业 - 铁矿石：矿山季末冲量结束，澳巴发运和近端到港量下降，但后续供应仍宽松；产业淡季铁水产量高，港口库存去化；中长期供应回升、需求低位、库存累库，供需过剩；短期受情绪扰动偏强 [2] - 煤焦：受供给侧消息和唐山限产带动上涨，部分地区焦企和煤矿有望复产，供应回升；钢厂打压焦炭，焦企利润收缩，下游需求转弱，库存压力增加 [2] - 卷螺：“反内卷”使供应端利多情绪升温，唐山减排和山西限产使产能利用率或下滑；淡季建材需求回升，钢材产量和库存持平，外需透支、内需下滑，总需求前高后低，短期成材偏强 [2] - 玻璃：生产线日熔量持平，产能利用率82.09%；梅雨季需求转弱，库存处高位，东北库存压力大；长期玻璃需求难大幅回升，短期估值低受情绪影响拉涨 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日各股指有不同涨幅，房地产等板块资金流入流出有别；二季度多领域高频数据改善，体现经济韧性，市场避险缓和，建议股指多头持有 [2][4] - 国债：中债十年期到期收益率等上升，央行开展逆回购操作，市场利率盘整，国债窄幅反弹，建议多头轻仓持有 [4] - 黄金：定价机制向央行购金转变，货币属性上美国债务问题或使美元信用受损，金融属性上对美债利率敏感度下降，避险属性受特朗普关税政策影响，商品属性上中国实物金需求上升；预计黄金维持高位震荡 [4] 轻工 - 纸浆：现货市场价格探涨，但外盘价下跌，成本支撑减弱；造纸行业盈利低、库存压力大，需求淡季，刚需采买，浆价供需双弱，预计震荡 [6] - 原木：港口日均出货量增加，6月新西兰发运量增加，本周预计到港量减少，库存去化；现货价格偏稳，成本端支撑增强；供需矛盾不大，关注期货交割影响 [6] 油脂油料 - 油脂：马棕产量降、库存增，出口下降；地缘政治风险缓解、原油拖累，美生物柴油政策和印尼B40政策有影响；国内油脂库存攀升，供应充裕需求淡季，短期震荡，棕油或受支撑更强 [6] - 粕类：美豆种植面积下调有限，作物生长良好，高温缓解；南美大豆丰产出口，国内7月进口预计多，油厂开机率高，豆粕提货和库存有变化；预计短期震荡 [6] 农产品 - 生猪：养殖端挺价，北方走货顺，猪价短期或涨，7月南方供应或偏紧；全国生猪交易均重下滑，肥标价差收窄使屠宰企业调整收购策略；肉价随猪价上涨，终端采购积极，屠宰企业开工率下降 [8] 软商品 - 橡胶：供应端受降雨影响，原料供应趋紧，收购价上行；需求端轮胎行业产能利用率结构性回升，但受订单不足制约；库存方面，青岛港口现货总库存累库，保税库去库，一般贸易库累库，预计胶价宽幅震荡 [10] 聚酯 - PX：缺乏指引，油价或窄幅波动，PX负荷回落，PTA负荷回升，聚酯负荷下降，近月供需偏紧，PXN价差压缩空间不大，价格随油价波动 [10] - PTA：成本端震荡，供应回升，下游聚酯工厂负荷下降，中期供需转弱，价格随成本波动 [10] - MEG：到港量回升，港口累库，终端需求低迷，供应压力显现，中期价格承压 [10] - PR：业内对后市信心不足，接盘意愿低，现货供应足，市场或震荡偏弱 [10] - PF：终端需求低迷，原料支撑不足，市场或偏弱震荡 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶和合成胶期货2509合约短期和中期震荡，日内震荡偏强，预计本周五维持震荡偏强走势 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 沪胶（RU） - 核心逻辑：国内高层会议定调或带来新一轮供给侧改革提振商品期货，供应端处于割胶旺季增量预期强，下游需求偏弱，在偏多氛围支撑下，本周四夜盘沪胶期货2509合约震荡偏强，期价收涨1.19%至14410元/吨 [5] 合成胶（BR） - 核心逻辑：国内高层会议定调或带来新一轮供给侧改革提振商品期货，部分民营顺丁橡胶装置负荷提升带动产量及产能利用率提升，下游需求偏弱，在偏多氛围支撑下，本周四夜盘合成胶期货2509合约震荡反弹，期价收涨1.31%至11570元/吨 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝品种日内和中期均高位运行，可卖出AL2508 - P - 19300 [1] - 螺纹钢和热轧卷板日内价格偏强运行，7 - 8月价格偏强，可持有买入螺纹看涨期权RB2510 - C - 3000、卖出看涨期权策略离场并持有卖出螺纹钢RB2510 - P - 2900 [3] 根据相关目录分别进行总结 铝品种 - 日内观点：高位运行，运行区间20500 - 20800 [1] - 中期观点：高位运行，运行区间19200 - 21000 [1] - 参考策略：卖出AL2508 - P - 19300 [1] - 核心逻辑：2017年供给侧改革规定电解铝产能上限4500万吨，2025年5月运行产能4413.9万吨，产能增加空间有限；截至7月3日，5地电解铝社会库存47.5万吨，较上周增加1.40万吨，去年同期77.4万吨，当前库存处5年同期最低位；1 - 5月汽车产销量分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9% [1] 螺纹钢和热轧卷板品种 - 日内观点：价格偏强运行 [3] - 中期观点：7 - 8月价格偏强 [3] - 参考策略：持有买入螺纹看涨期权RB2510 - C - 3000；卖出看涨期权策略离场，持有卖出螺纹钢RB2510 - P - 2900 [3] - 核心逻辑：供应方面，7月中旬后钢材原料库存压力有望边际缓解，支撑炉料价格和钢材生产成本阶段性企稳，铁矿7月中旬后进口到港供给压力回落，煤焦价格有望企稳反弹，7 - 8月炉料供应压力减轻，9月阅兵庆典对北方工厂环保安监力度加大，有助于成品钢材潜在供给压力减小；需求方面，板材消费尚可，投机需求升温，虽下游消费不佳，但显性库存低，板材需求尚可，且国内淘汰落后产能预期、美联储降息预期等利多因素初现，助推投机需求升温 [3][4]

煤炭ETF表现 - 煤炭ETF（515220）7月10日收涨1 77% 日K线录得三根阳线 近4个交易日大额资金连续流入 [1] 政策与市场动态 - 中央财经委员会第六次会议提出"五统一 一开放"要求 强调破除地方保护和市场分割 治理"内卷式"竞争 [3] - 今年以来最强高温过程持续影响 居民制冷用电负荷或将显著提升 带动火电需求走高 电厂耗煤提升 采购力度加大 煤价上涨 [3] - 年初至今动力煤煤价累计下跌146元/吨 焦煤跌幅达290元/吨 1~5月煤炭行业利润总额同比下滑超50% [3] - "反内卷"是应对产能过剩 价格恶化和可持续发展瓶颈的系统性纠偏行动 [3] 行业供给侧改革 - 2016年煤炭供给侧改革启动 截至2020年底30万吨/年以下煤矿减少911处 产能减少1 04亿吨/年 [4] - 当前"反内卷"主要通过限产和退出产能方式 国内煤炭供应或将收紧 [4] - 电煤消费持续提升 迎峰度夏旺季需求释放 炼焦煤生产无序状态或将整治 落后产能有望出清 [4] - 财政政策发力顺周期需求预期释放 煤炭价格反弹支撑较强 [4] 行业展望 - 2025年下半年季节性需求提升 产量增长放缓及进口煤持续负增长 预计煤价有望筑底回升 [4] - "反内卷"政策驱动下 煤价反弹支撑力较强 煤炭行业景气度或将上行 [4]