财政政策成效与规律性认识 - “十四五”时期全国一般公共预算支出预计超过136万亿元，比“十三五”时期增长24% [2] - 全国财政支出70%以上用于民生，五年间财政民生投入近100万亿元 [2] - 注重协调推进逆周期和跨周期调节，加强供给侧和需求侧管理相辅相成 [3] - 以改革思路创新调控工具，强化政策协同并注重预期管理 [3] “十五五”时期财政政策方向 - 坚持积极取向，合理确定赤字率和举债规模，组合运用预算、税收、政府债券等工具 [4] - 优化财政资源配置，加大对现代化产业体系、科技、教育、社会保障等重点领域支持 [5] - 坚持系统观念，加强与货币、产业、区域等政策配合，提高政策协同性 [5] 扩大内需与建设强大国内市场 - 支持大力提振消费，统筹用好财政补贴、贷款贴息等工具释放消费潜力 [6] - 着力扩大有效投资，统筹用好专项债券、超长期特别国债等资金优化政府投资方向 [6] - 加快推进统一大市场建设，完善有利于市场统一的财税制度，破除地方保护 [7] 财政改革与管理 - 优化资源配置，深化零基预算改革，打破支出固化格局，提高资金使用效益 [9] - 统筹效率与公平，完善地方税、直接税体系，保持合理宏观税负水平 [9] - 调动中央和地方“两个积极性”，优化财政关系，完善转移支付体系 [9] - 统筹发展和安全，构建政府债务管理长效机制，增强财政可持续性 [9]

央行政策与操作 - 央行发布新规明确经纪机构不得为金融机构参与债券发行业务提供经纪服务，该办法自2026年1月1日起实施[1] - 央行将于11月17日开展8000亿元6个月期买断式逆回购操作以保持银行体系流动性充裕[4] - 央行开展2128亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，因当日有1417亿元逆回购到期，实现净投放711亿元[5] 财政政策导向 - 财政部表示将坚持积极财政政策，合理确定赤字率和举债规模，组合运用预算、税收、政府债券等工具以形成对经济发展的持续支撑[2] 地方政府与国企融资 - 徐州市属国企前三季度综合融资成本降至3.1%，压降财务费用1.98亿元，实现经营性债务规模和资产负债率双下降[6] - 大连市拟发行总规模33.7649亿元政府债券，其中14.7649亿元用于土地储备，19亿元为用于偿还存量债务的特殊再融资债券[7] - 河南投资集团完成发行15亿元3年期中期票据，利率1.80%，募集资金用于偿还发行人有息债务[8] - 商丘发投集团完成发行5.2亿元5年期公司债，利率2.80%，募集资金用于偿还前次公司债券本金[9] - 郑州公交集团拟发行5亿元公司债，目前已获上交所反馈[10] - 许昌投资集团完成发行10亿元150日超短期融资券，利率1.8%，所募资金用于偿还到期债务融资工具本金[11] - 中国铁建拟发行300亿元小公募公司债券，期限不超过30年，募集资金拟用于偿还公司债务及补充营运资金[12] - 驻马店产投集团拟发行11.24亿元公司债券，期限不超过7年，承销服务费率为实际发行总额的0.1%/年[13] 公司特定行动 - 豫光金铅公告将行使“豫光转债”的提前赎回权，按债券面值加当期应计利息的价格全部赎回[11] 市场观点与策略 - 兴证固收研报指出年末利率债供给压力下降，部分机构有季节性增配需求，叠加央行恢复买债，债市阶段性环境较好，收益率上行空间有限[21][22] - 策略方面建议关注3年以内短久期信用债适度下沉的票息策略，以及高等级信用债适度拉久期策略，10年国债老券在1.7%以下不建议追涨[22]

货币政策执行效果 - 货币政策逆周期调节效果显现，为经济回升向好和金融市场稳定运行创造适宜环境 [1] - 金融总量合理增长，9月末社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币供应量（M2）同比增长8.4% [3] - 人民币贷款余额达270.4万亿元，同比增长6.6%，比年初增加14.8万亿元 [3] - 社会融资成本处于低位，信贷结构不断优化 [3] 信贷与融资结构优化 - 信贷结构优化，有力支持重点领域、重大战略和经济结构转型升级 [2] - 9月末科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款同比增速分别为11.8%、22.9%、11.2%、58.2%、12.9%，均高于全部贷款增速 [4] - 支持金融“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额达3.9万亿元 [4] - 运用5000亿元服务消费与养老再贷款及新增科技创新和技术改造再贷款额度，加力支持提振消费、科技创新等重点内需领域 [2] 政策工具与未来方向 - 综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具保持流动性充裕 [2] - 推动社会综合融资成本下降，健全市场化利率调控框架，带动存贷款利率下行 [2] - 未来将实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，完善货币政策框架 [7] - 把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平 [7] - 发挥货币政策工具总量和结构双重功能，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点方向 [7] 汇率与风险防控 - 保持汇率基本稳定，坚持市场在汇率形成中起决定性作用 [2] - 加强风险防范化解，稳妥有序化解重点领域金融风险，完善金融风险监测、评估、预警体系 [2]

货币政策执行成效 - 货币政策逆周期调节效果显现，为经济回升向好和金融市场稳定运行创造适宜环境 [1] - 9月末社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币供应量（M2）同比增长8.4% [3] - 人民币贷款余额达270.4万亿元，同比增长6.6%，比年初增加14.8万亿元 [3] - 社会融资成本处于低位，信贷结构不断优化 [3] 信贷与融资结构优化 - 保持货币信贷合理增长，引导金融机构满足实体经济有效信贷需求 [2] - 9月末科技贷款同比增长11.8%，绿色贷款同比增长22.9%，普惠贷款同比增长11.2% [4] - 9月末养老产业贷款同比增长58.2%，数字经济产业贷款同比增长12.9%，均高于全部贷款增速 [4] - 支持金融"五篇大文章"的结构性货币政策工具余额达3.9万亿元 [4] 政策工具与执行重点 - 运用5000亿元服务消费与养老再贷款及新增科技创新再贷款额度，加力支持重点内需领域 [2] - 推动社会综合融资成本下降，健全市场化利率调控框架，带动存贷款利率下行 [2] - 保持汇率基本稳定，发挥汇率对宏观经济和国际收支的调节功能 [2] - 强化货币政策的执行和传导，完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系 [5] 未来政策方向 - 未来将继续实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松 [7] - 把促进物价合理回升作为重要考量，推动物价保持在合理水平 [7] - 发挥货币政策工具总量和结构双重功能，加力支持科技创新、提振消费、小微企业等重点方向 [7]

货币政策基调 - 央行实施好适度宽松的货币政策并新增保持社会融资条件相对宽松的表述 [2][3] - 政策思路强调平衡短期与长期、稳增长与防风险等多重关系，并强化宏观政策取向一致性 [3] - 央行将综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕，并密切关注海外主要央行政策变化 [3] 政策调节框架 - 货币政策执行报告在逆周期调节基础上新增跨周期调节，意味着政策兼顾短期波动与中长期平稳健康发展 [3] - 招商证券分析师认为，央行维持支持性货币政策但未提及降准降息，显性操作信号需等待进一步经济数据或资本市场信号触发 [4] 信贷政策导向 - 信贷政策紧紧围绕科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章展开 [5] - 绿色金融方面具体提出研究制定重点高碳行业金融机构碳核算规则，稳妥推进金融机构参与碳市场建设 [5] - 金融支持消费方面新增研究实施支持个人修复信用的政策措施，以挖掘释放消费潜力 [5] 个人信用救济政策 - 央行研究实施一次性个人信用救济政策，对疫情以来违约在一定金额以下且已归还贷款的个人违约信息，在征信系统中不予展示 [5] - 该政策计划在履行相关程序并进行技术准备后，于明年初起执行 [6] 金融市场与开放 - 央行表示将大力发展债券市场科技板，支持更多民营科技型企业、民营股权投资机构发债融资 [6] - 人民币国际化表述从稳慎有序推进转变为推进人民币国际化，提升资本项目开放水平 [6]

国内经济形势 - 国内经济稳中有进，实现全年预期目标有基础有支撑 [1][2] - 需求政策成效显化，风险主要来自外部扰动，回升基础仍待巩固 [2] - 全球经济增长动能依然不足，通胀走势分化，关税等贸易壁垒拖累贸易与增长 [2] 通胀与物价 - 物价运行有所改善，延续了偏积极的定调 [2] - 政策继续把促进物价合理回升作为货币政策重要考量，推动物价保持在合理区间 [2] 汇率政策 - 稳步深化汇率市场化改革，体现汇率框架进一步优化的政策取向 [3] - 发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能，以平衡外部冲击、稳定预期 [3] - 10月以来人民币汇率持续走强，货币或将和汇率政策配合对冲外需影响 [3] 货币政策 - 实施好适度宽松的货币政策，基调偏积极 [4] - 强调畅通货币政策传导机制，并做好逆周期和跨周期调节 [4] - 政策取向更注重协调性与前瞻性，强调稳增长、稳就业、稳预期目标 [4] 信贷与融资 - 保持社会融资条件相对宽松，延续宽信用导向 [5] - 引导银行稳固信贷支持力度，确保社融、货币供应量与经济增长、物价目标相匹配 [5] 流动性环境 - 保持流动性充裕，确保市场资金面稳定 [6] - 根据经济金融形势变化做好调节，持续营造适宜的货币金融环境 [6] 风险防控 - 从宏观、逆周期和防传染的视角，强化系统性金融风险的监测、评估和预警 [7] - 不断拓展宏观审慎覆盖范围，关注后续央行对宏观审慎体系的改革空间 [7]

货币政策基调与预期 - 货币政策基调维持适度宽松，政策思路从“强化逆周期调节”调整为“做好逆周期和跨周期调节”[1] - 央行政策目标回归至“实施适度宽松货币政策，保持社会融资条件相对宽松”，表明前期落实工作已完成[1] - 得益于宏观政策支持，前三季度实际GDP同比增长5.2%，实现全年目标的难度下降[1] - 预计央行加码宽松的第一时间窗口是2025年11月，第二时间窗口是2026年1月[1] 利率调控与市场关系 - 政策利率与市场利率关系处于合意状态，DR007较7天OMO利率溢价不超过10个基点[2] - 商业银行净息差持续收窄，2025年6月末为1.42%，较一季度末下降0.01个百分点，存款端利率仍有下行空间[14] - 10年期国债与市场利率的合意溢价区间应维持在30-40基点，10月末其收益率在1.8%-1.85%区间[15] - 基于当前比价关系，预计1.85%是10年期国债收益率的阶段性顶部，短期债市有望迎来修复行情[15] 融资结构与金融运行 - 央行可能降低对信贷总量的要求，更注重结构优化与质效提升，支持直接融资发展[3] - 金融总量指标（如社融和货币供应量）将更科学地评估货币政策效果，贷款增速略低于名义经济增速被视为合理[16]

货币政策基调与核心变化 - 央行在《2025年第三季度中国货币政策执行报告》中重提“跨周期调节”，上一次提及是在《2024年第一季度中国货币政策执行报告》[1] - 央行表示将实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，并做好逆周期和跨周期调节[1] 逆周期调节与跨周期调节的定义与区别 - 逆周期调节针对短期经济波动，如下调逆回购利率以应对短期有效需求不足，侧重于平滑短期波动[5] - 跨周期调节更看重长期健康，解决产业结构、内生动力等根本性问题，强调跨越经济周期为中长期结构性目标服务[5] - 逆周期调节类比为开车时对坑洼路面的即时微调，跨周期调节则类似于出发前规划整条路线并提前保养车辆[4] 重提“跨周期调节”的政策信号 - 政策思路更注重平衡，短期稳增长任务依然重要，但力度会更审慎，重点放在优化结构上[6] - 政策将更精准支持重点领域，如科技创新、消费提振、小微企业，未来这些领域获得金融支持的难度可能降低[6] - 跨周期调节是为“十五五”开局铺路，旨在引导经济形成内需主导、消费拉动的内生增长模式，增强增长韧性和抗风险能力[6] - 在需求不足、物价较低、新旧动能转换背景下，单纯逆周期调节可能加剧结构性失衡，需跨周期视角统筹短期托底与长期转型[7] 未来政策工具与协同展望 - 更大力度的货币政策宽松仍有空间，但时点可能后移，降息降准或于2026年第一季度落地[8][9] - 未来货币政策、财政政策、产业政策、就业政策等将形成更强合力，多管齐下推动经济转型升级[9] - 跨周期调节有助于引导商业银行合理定价、稳定净息差，防止因短期利率过低导致长期金融脆弱性[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济基本面压力大，6月以来国内经济指标走弱，投资端下滑，10月出口增速转负，通胀回升但需求端改善不明显，出口回落叠加内需疲弱 [11] - 政策方面宽货币配合宽财政再加码，国债买卖重启带来买盘需求，宽财政宽信用效应短期不显著，三季度货币政策强调逆周期调节，宽松空间有望打开 [12] - 债市利空基本释放完毕，11月进入利多累积阶段，虽有不确定扰动，但整体环境改善，国债期货底部有支撑，宽松预期或升温，可关注本周经济活动数据及央行买断式逆回购投放情况，把握逢低布局机会 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：昨晚三季度货币政策执行报告释放宽松信号、今日资金面边际好转，国债期货全线收涨 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率小幅下行，10年国债活跃券250016收益率报1.7990%下行0.5bp [9] - 资金市场：资金面压力边际缓和，今日公开市场到期655亿元，央行投放1955亿元，净投放1300亿元，本周连续净投放，银行间资金情绪指数回落，银存间隔夜加权回落9bp至1.42%，7天回落2.22bp至1.49%，中长期资金平稳，1年AAA存单利率维持在1.62 - 1.64%附近 [10] 行业要闻 - 美方2025年11月10日至2026年11月9日暂停实施出口管制穿透性规则，商务部回应这是落实中美吉隆坡经贸磋商共识举措，后续安排双方将继续讨论 [13] - 央行发布第三季度货币政策执行报告，要实施适度宽松货币政策，保持社会融资条件宽松，完善货币政策框架，强调观察金融总量更多看社会融资规模、货币供应量指标 [13] - 商务部部长王文涛与德国联邦经济和能源部部长赖歇视频会谈，强调安世半导体问题根源是荷兰政府不当干预，荷方应展示建设性态度确保全球半导体供应链稳定 [13] - 外媒报道墨西哥推迟对中国商品加关税，欧盟考虑强制成员国移除华为、中兴设备，外交部敦促欧盟为中国企业提供公平营商环境，中墨应维护自由贸易和多边主义；美国暂停对华造船等行业301调查措施一年，中方暂停对美船舶收特别港务费一年、对韩华海洋株式会社5家美国子公司实施反制措施一年，中方将美国、墨西哥、加拿大增列入特定国家出口易制毒化学品管理目录并增列13种易制毒化学品 [14] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差（2年与30年、10年、5年；5年与30年、10年；10年与30年）、走势等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [15][16][19] - 货币市场：涉及相关数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [23] - 衍生品市场：有Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [33][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月12日，股指期货下跌，国债期货上涨，商品期货涨跌分化，能化相对偏弱 [2][9][11] - 央行强化宏观政策取向一致性，做好逆周期和跨周期调节，创新金融工具维护金融市场平稳运行，推进人民币国际化并提升资本项目开放水平；证监会强化战略性力量储备和稳市机制建设，提升资本市场内在稳定性 [34][35][38] 根据相关目录分别进行总结 期货异动 行情概述 - 11月12日，股指期货下跌，国债期货上涨；商品期货涨跌分化，能化相对偏弱；金融期货中IH涨0.3%，IC和IM均跌0.4%，TL涨0.1%；商品期货涨幅前三为白银、锡和原油，跌幅前三为SCFIS欧线、鸡蛋和红枣 [9][11][12] 上涨品种 - 锡：11月12日涨1.8%至292440元/吨，近期供应扰动不断，预计年底佤邦月均产量仅提至1000金属吨左右，供应端偏紧使锡价底部支撑强 [15][17][16] - 原油：11月12日涨1.5%至466.2元/桶，现实供应压力延续，OPEC+增产谨慎，近两周油价区间震荡，关注11月中下旬俄油实际降量 [20][22][21] 下跌品种 - 玻璃：11月12日跌1.2%至1049元/吨，供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，基本面供需过剩，中长期需市场化去产能 [28][31][29] 中国要闻 宏观要闻 - 央行发布2025年第三季度货币政策执行报告，强化宏观政策取向一致性，做好逆周期和跨周期调节，平衡多方面关系，稳增长、稳就业、稳预期 [34][35] 行业要闻 - 央行下一阶段积极稳妥防范化解金融风险，创新金融工具维护金融市场平稳运行，推进人民币国际化，提升资本项目开放水平；证监会深化投融资综合改革，提升资本市场制度包容性、适应性 [35][36][38]