货币政策总量支持 - 累计9次下调辖内相关机构法定存款准备金率，释放长期资金约4600亿元以增强金融机构信贷投放能力 [2] - 2025年9月末山东省社会融资规模达25.6万亿元，本外币贷款余额达16.2万亿元，分别较2020年末增长67.8%和65.4%，提前完成“十四五”规划目标 [2] - “十四五”期间社会融资规模和本外币贷款年均增速分别达到11.5%和11.2%，增速分别连续77个月和62个月快于全国 [2] 融资成本调控 - “十四五”期间政策利率累计下调0.8个百分点，推动贷款利率下行 [3] - 2025年9月全省新发放企业贷款加权平均利率为3.61%，个人住房贷款加权平均利率为3.05%，较2020年末分别下降1.06和2.2个百分点 [3] - 两次批量下调存量个人住房贷款利率合计1.45个百分点，平均每位房贷客户年节省利息支出约6000元 [3] 信贷结构优化 - 引导创设“科研贷”、“人才贷”等产品，以“看技术、看订单、看前景”替代传统抵押报表模式，破解科创企业融资难题 [4] - “十四五”以来支农支小再贷款再贴现余额增加1442亿元，带动同期涉农和小微贷款分别增加12111亿元和23165亿元 [4] - 2025年前三季度运用结构性货币政策工具1600多亿元，“五篇大文章”领域新增贷款占比达79.5% [4] - 2025年9月末“五篇大文章”领域贷款余额6.7万亿元，同比增长16.3%，增速高于各项贷款7.8个百分点 [4]

货币政策总量支持 - 累计9次下调辖内相关机构法定存款准备金率，释放长期资金约4600亿元 [2] - 至2025年9月末，山东社会融资规模达25.6万亿元，较2020年末增长67.8% [2] - 至2025年9月末，山东本外币贷款余额达16.2万亿元，较2020年末增长65.4% [2] - 社会融资规模和本外币贷款余额年均增速分别达11.5%和11.2% [2] 融资成本调控成效 - "十四五"期间人民银行政策利率累计下调0.8个百分点 [3] - 两次批量下调存量个人住房贷款利率，合计下降1.45个百分点，使每位房贷客户平均每年节省利息支出约6000元 [3] - 至2025年9月，全省新发放企业贷款加权平均利率为3.61%，较2020年末下降1.06个百分点 [3] - 至2025年9月，全省新发放个人住房贷款加权平均利率为3.05%，较2020年末下降2.2个百分点 [3] 信贷结构优化与定向支持 - 指导创设"科研贷"、"人才贷"等产品，并创新推出"美德积分贷" [4] - "十四五"以来，支农支小再贷款再贴现余额增加1442亿元，带动同期涉农和小微贷款分别增加12111亿元和23165亿元 [4] - 2025年前三季度，全省金融机构运用科技创新和技术改造再贷款等结构性货币政策工具1600多亿元 [4] - 2025年前三季度，"五篇大文章"领域新增贷款占全省的比重达到79.5% [4] - 2025年9月末，"五篇大文章"领域贷款余额6.7万亿元，同比增长16.3%，高于各项贷款增速7.8个百分点 [4]

货币政策基调 - 央行实施好适度宽松的货币政策并新增保持社会融资条件相对宽松的表述 [2][3] - 政策思路强调平衡短期与长期、稳增长与防风险等多重关系，并强化宏观政策取向一致性 [3] - 央行将综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕，并密切关注海外主要央行政策变化 [3] 政策调节框架 - 货币政策执行报告在逆周期调节基础上新增跨周期调节，意味着政策兼顾短期波动与中长期平稳健康发展 [3] - 招商证券分析师认为，央行维持支持性货币政策但未提及降准降息，显性操作信号需等待进一步经济数据或资本市场信号触发 [4] 信贷政策导向 - 信贷政策紧紧围绕科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章展开 [5] - 绿色金融方面具体提出研究制定重点高碳行业金融机构碳核算规则，稳妥推进金融机构参与碳市场建设 [5] - 金融支持消费方面新增研究实施支持个人修复信用的政策措施，以挖掘释放消费潜力 [5] 个人信用救济政策 - 央行研究实施一次性个人信用救济政策，对疫情以来违约在一定金额以下且已归还贷款的个人违约信息，在征信系统中不予展示 [5] - 该政策计划在履行相关程序并进行技术准备后，于明年初起执行 [6] 金融市场与开放 - 央行表示将大力发展债券市场科技板，支持更多民营科技型企业、民营股权投资机构发债融资 [6] - 人民币国际化表述从稳慎有序推进转变为推进人民币国际化，提升资本项目开放水平 [6]

物价指数表现 - 10月份居民消费价格指数环比上涨0.2%，同比上涨0.2% [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [1] - 工业生产者出厂价格指数环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨 [1] - PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄 [1] 政策支持与效果 - 社会融资规模和广义货币M2增速长期保持8%以上，显著高于同期名义GDP增速 [1] - 社会融资成本持续处于低位，为促消费、扩内需政策落地提供资金保障 [1] - 去年人民银行实施四轮力度较大的货币政策调整，今年5月推出一揽子政策措施 [2] - 货币政策存在时滞，前期政策效果将持续显现并不断累积 [2] 未来政策方向与考量 - 货币政策边际效率已明显下降，需警惕资金空转、资本市场波动加大等负面效果 [2] - 未来需实施适度宽松的货币政策，把握好力度和节奏，保持对实体经济的较强支持力度 [2] - 物价合理回升需宏观政策形成组合拳，需求端需优化财政支出结构、深化收入分配改革 [3] - 供给端要加快构建全国统一大市场，推动低效供给出清，改善供给结构 [3]

央行公开市场操作规模 - 本周央行公开市场有20,680亿元逆回购到期，每日到期规模从3,373亿元至5,577亿元不等 [1] - 周五另有7,000亿元91天期买断式逆回购到期 [1] - 11月份共有1万亿元买断式逆回购及9,000亿元MLF到期，合计规模较10月减少1,000亿元 [3] 近期央行具体操作与资金净回笼 - 11月6日央行开展928亿元逆回购操作，中标利率1.4%，当日实现净回笼2,498亿元 [2] - 11月3日至6日，央行连续四日实现资金净回笼，规模分别为2,590亿元、3,578亿元、4,922亿元和2,498亿元 [2] - 央行于11月5日开展7,000亿元3个月期买断式逆回购操作，对当日到期量进行等量续作 [3] - 10月通过公开市场国债买卖向银行体系净投放长期流动性200亿元 [3] 资金利率市场表现 - 11月6日Shibor隔夜利率报1.3130%，下行0.2BP，7天Shibor报1.4210%，下行0.2BP [2] - 同日DR007加权平均值下行至1.4253%，下行1.25BP，DR001报1.3168%，上行0.17BP [2] - GC001利率下降至1.32%，下行11BP [2] 市场对资金面的分析与展望 - 市场分析认为本周资金面惯例转松，政府债净缴款转负及存单到期规模下降对流动性形成支撑 [1] - 机构预计央行买断式逆回购和MLF操作将延续加量续作，并综合运用多种政策工具向市场注入中长期流动性 [1] - 分析指出11月中长期流动性到期压力环比下降约1,000亿元，缴税规模预计减少约8,000亿元，有助于缓解流动性紧张 [3] - 专家观点认为在支持性货币政策呵护下，11月资金面压力不大，隔夜资金利率大概率维持在略高于政策利率-10BP的水平 [4] - 历史数据显示2024年8月至12月期间，央行通过买卖国债和买断式逆回购合计净投放资金37,000亿元，而逆回购和MLF合计净回笼28,905亿元 [4]

央行公开市场操作 - 本周央行公开市场有20680亿元逆回购到期，周一至周五分别到期3373亿元、4753亿元、5577亿元、3426亿元、3551亿元 [1] - 周五另有7000亿元91天期买断式逆回购到期 [1] - 11月6日央行开展928亿元逆回购操作，中标利率1.4%，因当日有3426亿元逆回购到期，实现净回笼2498亿元 [2] - 11月3日至6日，央行连续四日实现资金净回笼，规模分别为2590亿元、3578亿元、4922亿元、2498亿元 [2] - 11月份还将有10000亿元买断式逆回购以及9000亿元MLF到期，二者合计到期规模较10月减少1000亿元 [3] - 央行已于5日开展7000亿元买断式逆回购操作，期限91天，对本周五到期的7000亿元买断式逆回购进行等量续作 [3] - 10月公开市场国债买卖净投放200亿元，向银行体系注入长期流动性200亿元 [3] 资金利率表现 - 11月6日Shibor隔夜报1.3130%，下行0.2BP，7天Shibor报1.4210%，下行0.2BP [2] - 11月6日DR007加权平均值下行至1.4253%，下行1.25BP，DR001加权平均利率报1.3168%，上行0.17BP [2] - 11月6日GC001下降至1.32%，下行11BP [2] - 市场分析预计隔夜资金利率将维持在略高于政策利率-10BP的水平，即略高于1.30% [4] - 预计DR001将继续运行在政策利率下方，DR007持续运行在1.5%左右 [5] 市场分析与展望 - 市场分析普遍认为，在支持性货币政策呵护下，11月资金面压力不大 [1] - 本周资金面惯例转松，政府债净缴款转负、存单到期规模大幅下降 [1] - 预计后续央行买断式逆回购、MLF操作将延续加量续作，未来一段时间会综合运用多种政策工具持续注入中长期流动性 [1] - 11月中长期流动性到期压力环比下降约1000亿元，缴税规模预计减少约8000亿元，对缓解流动性紧张形成支撑 [3] - 央行重启国债买卖操作，为市场注入期限更长、稳定性更强的中长期资金，增强市场信心 [3] - 长期来看国债买卖操作对资金面影响不大，央行会合理把控各种工具的流动性投放规模 [5] - 后续资金面将更多受季节性、基本面、央行态度等常规因素影响，预计11月资金面较10月变动不大 [5]

货币政策立场与操作 - 中国人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场，实施适度宽松的货币政策 [1] - 央行将综合运用多种货币政策工具，提供短期、中期、长期流动性安排，保持社会融资条件相对宽松 [1] - 央行将继续完善货币政策框架，强化货币政策执行和传导 [1] - 考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，人民银行于今年初暂停了国债买卖 [1] - 目前债市整体运行良好，人民银行将恢复公开市场国债买卖操作 [1] 虚拟货币监管 - 市场机构发行的虚拟货币特别是稳定币不断涌现，但整体还处在发展早期 [1] - 全球普遍共识认为稳定币作为一种金融活动，现阶段无法有效满足客户身份识别、反洗钱等基本要求，放大了全球金融监管漏洞 [1] - 2017年以来人民银行会同相关部门发布了多项防范和处置境内虚拟货币交易炒作风险的政策文件，目前这些政策文件仍然有效 [1] - 下一步人民银行将会同执法部门继续打击境内虚拟货币的经营和炒作，维护经济金融秩序 [1] - 央行将密切跟踪、动态评估境外稳定币的发展 [1] 个人信用修复政策 - 央行将研究实施支持个人修复信用的政策措施 [2] - 根据《征信业管理条例》，在征信系统中违约记录的存续期为5年 [2] - 为帮助个人加快修复信用记录，同时发挥违约信用记录的约束效力，人民银行正在研究实施一次性的个人信用救济政策 [2] - 对于疫情以来违约在一定金额以下且已归还贷款的个人违约信息，将在征信系统中不予展示 [2] - 该措施将在履行相关程序后，由人民银行会同金融机构进行必要的技术准备，计划在明年初执行 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 央行实施适度宽松的货币政策，中长期资金是资本市场重要力量；受美联储降息预期等因素推动，美股创新高；各品种走势分化，油脂、股指、黄金等有不同表现，各品种受自身供需、政策、国际形势等因素影响[1][2][3]。 各部分总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：印度商工部部长将访美，旨在达成“互利”贸易协议，缓和两国在关税和印购俄油问题上的紧张关系[6] - 国内新闻：“9·24”政策实施近一年，资本市场“稳”的基础巩固，“活”的生态加速形成，融资融券余额等数据向好，新开户数大增[7] - 行业新闻：国务院食安办组织多部门研究预制菜话题，加快推进国家标准制定，推广餐饮环节明示预制菜[8] 外盘每日收益情况 - 富时中国A50期货涨0.45%；ICE布油连续跌0.15%；伦敦金现和伦敦银持平；ICE11号糖跌2.04%；ICE2号棉花跌0.08%；CBOT大豆跌1.44%；CBOT豆粕当月连续跌1.45%；CBOT豆油当月连续跌1.72%；CBOT小麦当月连续跌2.35%；CBOT玉米当月连续跌0.59%[9] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：9月走势波折，处于高位整固阶段，中长期中国资本市场战略配置期刚开始，中证500和中证1000指数偏进攻，上证50和沪深300指数偏防御[11][12] - 国债：小幅上涨，央行投放跨节资金，资金面稳定，国内经济仍在调整，美联储降息后美债收益率回升，建议暂时观望[13] 能化 - 原油：夜盘油价回落，伊拉克计划恢复石油出口或增加供应，关注OPEC增产情况[14] - 甲醇：夜盘下跌，国内装置开工负荷有变化，沿海库存上升，短期偏空[15] - 橡胶：走势止跌企稳，供应端部分产区改善，库存去化，下游需求回升，短期或反弹[16] - 聚烯烃：下跌收阴，原油价格回落和现货表现一般致期货弱势，下游开工率回升但标品排产也反弹，中期关注需求兑现，或低位震荡[17][18] - 玻璃纯碱：玻璃期货回落，纯碱期货下跌，国内处于存量消化过程，关注秋季消费对消化力度的助力[19] 金属 - 贵金属：金银本周刷新新高，9月美联储降息，市场预期后续仍将降息，美国经济数据有好有坏，黄金长期驱动明确，多头情绪延续[20] - 铜：夜盘收低，精矿供应紧张但冶炼产量高增长，多空因素交织，价格或区间波动[21] - 锌：夜盘收低，锌精矿加工费回升，冶炼产量有望增加，短期供求或过剩，价格区间偏弱波动[22] - 碳酸锂：产量增加，需求端有变化，库存去化加速，短期或震荡，关注江西项目情况[23][24] 黑色 - 双焦：夜盘窄幅震荡，成材库存压力等制约盘面，但政策预期等提供支撑，呈高位震荡走势[25] - 铁矿石：钢厂复产，需求有支撑，全球发运减量，港口库存去化快，后市震荡偏强[26] - 钢材：钢厂盈利率持平，供应压力体现，库存累积，出口有分化，市场供需矛盾不大，成材看多，热卷强于螺纹[27] 农产品 - 蛋白粕：夜盘下挫，USDA报告调整数据，美豆收割压力将显现，阿根廷取消出口税施压，预计承压运行[28] - 油脂：夜盘偏弱，马来西亚棕榈油产量和出口下滑，阿根廷取消出口税拖累豆油价格[29][30] - 白糖：国际原糖偏弱，国内糖价有支撑但进口和新榨季供应有压力，郑糖短期偏弱[31] - 棉花：国际棉价上行动力有限，国内新棉收购关注开秤价，丰产预期和下游需求弱使棉价上行动力不足，短期震荡偏弱[32] 航运指数 - 集运欧线：EC震荡上涨，SCFIS欧线连续下跌，9月底船司降价博弈使现货运价加速下行，国庆后下行速率或放缓，关注船司调降节奏[33]

货币政策核心原则 - 货币政策宏观层面的原则为“以我为主”，调控从国内经济情况出发，而非简单跟随[1] - “以我为主”原则由中国央行前行长易纲在2018年底首度提出，核心要义是货币政策主要服务国内经济[2] - 在2022-2023年美联储加息周期中，中国未跟随加息反而根据调控需要降息，体现了“以我为主”的定力[3] 货币政策立场 - 当前货币政策立场是支持性的，实施适度宽松的货币政策[4] - 支持性货币政策首次提出于去年6月，与限制性货币政策相对，代表处于降息周期或利率水平相对较低[5] - 支持性货币政策为经济持续回升向好和金融市场稳定运行创造良好货币金融环境[4] 政策调整方法论 - 货币政策调整采用Data Based方法论，即根据宏观经济运行情况和形势变化进行综合调整[6] - Data Based方法论是国际主要央行依据的基本方法，决策基于经济数据变化及对经济前景的评估[6] - 中国货币政策目标多元，包括维护价格稳定、促进经济增长、促进就业等，使Data Based调控更为复杂[7] 四季度降息预期分歧 - 部分市场人士预计四季度可能降息，因美联储降息后中国货币政策空间增大，且7、8月经济数据走弱[8] - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，相比6月回落1.4个百分点；1-8月固定资产投资增长0.5%，相比1-6月回落2.3个百分点[8] - 另一种观点认为全年能实现5%增长目标，且需考虑银行净息差收窄问题，四季度可能不再降息[10] 政策工具选项 - 目前降准空间比降息更大，但降息对实体经济成本压降效果更好，降息可能以10个基点为中枢，降准以50个基点为中枢[9] - 新型政策性金融工具于今年4月提出，用于支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等领域[10] - 政策性开发性金融工具撬动比例为1:12，“十四五”期间发挥7000多亿元作用，撬动投资9万多亿元[11]

通胀风险与货币政策 - 欧洲央行管委温施认为通胀风险正指向下行而非上行 [1] - 能源价格下跌、欧元持续走强和经济增长前景不确定是通胀下行风险的主要因素 [1] - 中性利率水平可能不足 有理由支持适度的支持性货币政策 [1]