报告核心观点 - 2025年下半年A股市场运行受宏观经济、货币政策、估值、业绩及供需关系影响，市场节奏放缓，沪深三大指数呈震荡“慢牛”格局，结构性机会丰富，投资者可择机布局科技创新、反内卷、消费升级与政策受益、中报业绩超预期等方向 [2][3][14] 总量研究 A股大势研判 上周五市场综述 - 周五沪深三大指数高开后走强，午后探底回升集体收涨，小金属、能源金属等板块涨幅居前，游戏、多元金融等板块跌幅居前，两市成交额15711亿元 [5] 上周市场回顾 - 上周市场继续上涨，沪指周涨幅0.69%，深证成指周涨幅2.04%，创业板周涨幅3.17%，科创50指数周涨幅1.32%，市场在结构分化中延续震荡上行趋势 [6] 上周盘面点评 - 稀土永磁概念股因两大巨头提价继续上涨，2025下半年稀土产业战略价值或彰显 [7] - 医药股因国家医保局集采和政策支持近期连续走强，2025年下半年医药板块具备配置价值 [7][8] - 煤炭有色等周期股因大宗商品价格反弹和政治局会议预期活跃，低估值叠加业绩改善的周期标的成短期焦点 [8] - 光通信模块概念股因行业高景气周期和AI算力等驱动逐步上行，2025年下半年仍可逢低关注 [9] - PEEK材料概念股因中标项目利好刺激上涨，在人形机器人等领域需求增加下市场有望快速增长 [9] - 机器人行业因内生增长、政策支持、AI应用落地和政府工作报告强调等因素，2025年下半年仍可逢低关注 [10] - 泛AI主题因政府工作报告定调和AI产业链发展频繁活跃，2025年下半年将进入去伪存真阶段 [11] - 航天航空板块因政策支持、地缘风险、国产大飞机赛道和军工央企表态等因素，2025年下半年可逢低关注 [12] 后市大势研判 - 2025年下半年市场运行受宏观经济、货币政策、估值、业绩及供需关系影响，监管层促进投融资平衡，权益市场流动性改善 [13] - 2025年市场节奏放缓，沪深三大指数呈震荡“慢牛”格局，结构性机会丰富，需关注关税谈判、政策窗口期和美联储货币政策转向 [14] - 投资者可择机布局科技创新、反内卷、消费升级与政策受益、中报业绩超预期等方向 [15] 晨早参考短信 - 上周市场继续上涨，下半年A股市场有望震荡向上，结构性机会丰富，需关注关税谈判、政策窗口期和美联储货币政策转向，可布局科技创新、反内卷、消费升级与政策受益等方向 [16][17]

消费对经济增长的贡献 - 2025年上半年消费对经济增长贡献率超50% [1] - 社会消费品零售总额同比增长5.0% [1] 消费品以旧换新政策效果 - 家电、通讯器材等商品零售额大幅增长 [1] - 5月社会消费品零售总额增速达年度峰值 [1] 服务消费表现 - 服务消费同比增长5.3%，高于商品消费增速 [1] - 文化旅游、医疗健康等领域热度攀升 [1] 餐饮消费回暖 - 上半年餐饮收入达27480亿元，增长4.3% [1] - 高性价比、有特色的小店受到消费者青睐 [1] 消费市场带动效应 - 消费市场繁荣带动上下游产业协同发展 [2] - 创造大量就业岗位，促进稳定就业和增收 [2] 企业创新与消费升级 - 消费升级促使企业加大创新投入 [2] - 企业提升产品和服务品质，满足多样化需求 [2] 政策与市场协同 - 政府需优化消费政策，扩大覆盖范围 [2] - 加强市场监管，营造安全放心消费环境 [2]

政策驱动与行业增长 - 2025年净水器首次纳入国家补贴政策，推动行业爆发式增长 [1] - 2025年上半年国内线下净水机市场销售额同比增长40% [1] - 海尔净水H1线下市场份额达18%（销售额）和20.3%（销量），位居行业首位 [1] - 海尔净水H1销售额同比增长68.2%，远超行业平均水平 [1] 产品多元化与技术创新 - 家庭用水需求从单一净水转向多元化，包括健康、便捷性和生活品质 [3] - 公司推出全矩阵产品体系，涵盖净水、软水等功能并融入美学设计 [3] - 卡萨帝"黄金矿泉"净水机采用矿石活化技术析出8种有益矿物质 [3] - 海尔"鲜活水"净水机实现第一杯水即可鲜活直饮 [3] - 海尔水魔方软水机解决安装难题，适配不同户型 [3] 服务升级与用户体验 - 公司提供从选购到售后的一站式解决方案，解决传统服务痛点 [5] - 购机时提供专业上门勘测和定制安装方案 [5] - 智能APP可实时监测水质和滤芯状态，并接收更换提醒 [5] - 全国服务网络支持24小时响应、48小时上门服务 [5] - 海尔鲜活水净水机系列实现"8年不换芯"，并在2800多个区县推出"超标免费换"服务 [5] 市场表现与竞争优势 - 公司通过产品硬实力和服务软实力成为居家用水产品首选 [1] - 全系产品矩阵和品质服务推动公司在行业中的增长潜力 [5]

"十四五"期间，我国人均国内生产总值(GDP)处于人均1万美元到2万美元的区间，消费需求加速分化， 消费结构也加快转变。"这个时候，消费会出现一些新的变化，也会展现一些新的亮点，这符合我们发 展的阶段性特征和规律。"王文涛表示。 从量上看，超大规模市场体量更大。王文涛介绍称，中国全球第二大消费市场的地位更加稳固，社零总 额从2020年的39.1万亿元提升到去年的48.3万亿元，年均增长5.5%。一些细分领域的规模保持"龙头"地 位，如中国网上零售连续12年全球第一，汽车销量也是全球第一。 7月18日，国新办举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会，商务部有关负责人介绍"十四 五"商务高质量发展成就，并回答了记者提问。 "十四五"期间，消费主引擎和稳定器作用增强，强大国内市场优势凸显。商务部部长王文涛介绍称，消 费市场规模稳居全球第二，过去4年社零总额年均增长5.5%，今年有望突破50万亿元。服务消费保持较 快增长，居民服务性消费支出占比提升3.5个百分点，达到46.1%。 "十四五"期间，经贸大国地位进一步巩固，高质量发展成效显著。王文涛介绍称，外贸顶住了压力，展 现了韧性，货物贸易稳居全球第一，出 ...

华创医药团队重点看好的五大投资方向：一是创新药，看好优质滞涨及有明确低估、催化事件（如出 海、数据读出）的公司；二是创新产业链，随创新药发展将强劲增长；三是原料药，处于产业周期见 底、价格触底、产能利用率回升阶段；四是医疗设备，三季度多家公司同比环比增速回升，明年值得期 待；五是有竞争力的中药品种及转型创新药的中药品种。 医疗创新ETF 凭借紧密跟踪中证医药及医疗器械创新指数、低费率、高透明度及一键覆盖龙头的特 性，近3个月涨幅7.46%，近一年收益达18.38%，显著跑赢行业基准，是布局医药核心资产的利器。 展望未来，预计我国医疗卫生支出的总盘子仍将实现稳定的可持续增长。在行业稳步扩容下，寻找快于 行业平均增速的细分领域，将成为超额投资收益的核心来源，创新、消费升级、高端制造将是核心关键 词。长期来看，创新是医药行业永恒的主题、长期上行的驱动力，可借道医疗创新ETF(516820)把握优 质龙头错杀机会。 医疗创新ETF(516820)下跌1.08%，特宝生物(688278)领涨1.59%，惠泰医疗(688617)上涨1.04%，新产业 (300832)上涨0.24%；百利天恒(688506)领跌4.36% ...

中概股IPO上市数量 - 2025年上半年共有45家中概企业成功在美国上市 占美股IPO市场22% 远超去年同期30家 [3] - 其中40家通过IPO上市 4家De-SPAC 1家OTC转板上市 IPO方式仍为主流 [3] - 1月和4月IPO数量最高达11家 5月仅有2家上市 [3] 行业分布特征 - 产业与服务占比37.21% 反映实体产业及配套服务为主力 [5] - 科技和消费行业分别占比23%和19% 体现新经济与消费升级出海活力 [5] - 金融占比14% 医药健康占比7% 显示中国企业向技术、品牌、服务多元出海进阶 [5] 上市板块与募资规模 - 上半年募集资金总额约8.7亿美元（不含De-SPAC和OTC转板） [7] - 募资额低于1000万美元企业占比71% 大于1亿美元企业仅占5% 呈现两极分化 [7] - 34家企业集中于纳斯达克资本市场 上市估值中位数8700万美元 募资中位数700万美元 [7] - 4家选择纳斯达克全球精选或全球市场 上市估值中位数超10亿美元 募资中位数超7800万美元 [7] 地区分布格局 - 香港企业18家位居首位 占比45% [8] - 浙江4家紧随其后 广东和福建各有3家企业上榜 [8] - 香港企业因基本无需证监会备案 已占据近半份额 [8] 整体市场表现 - 募资规模同比提升22% 占美股同期IPO募资总额5.6% 实现逆势增长 [10] - 美股市场对中国企业仍有关注与投资兴趣 [10] - 香港国际化枢纽与内地创新企业崛起共同构成市场核心动能 [11] - 中概股依然是全球资本配置中国新经济的重要渠道 [11]

核心观点 - 上周五 A 股震荡走高，上证指数、创业板指等指数上涨，沪深两市成交额 1.57 万亿元，申万行业和概念板块涨跌不一；港股上涨，海外市场涨跌互现 [1][5] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约 1.2 万亿元，中国雅江集团有限公司成立；工信部等四部门规范新能源汽车产业竞争秩序 [2][6] - 为支撑经济增长，提振消费、扩大内需是核心路径，聚焦顺周期和入境游两大投资主线，建议关注连锁餐饮、自然景区及冰雪游龙头、旅行社、免税零售商 [7] 市场回顾 A 股市场 - 上周五 A 股震荡走高，上证指数收涨 0.5%报 3534.48 点，创年内新高；创业板指涨 0.34%，盘中刷新年内高点；深证成指涨 0.37%；沪深两市成交额 1.57 万亿元 [1][5] - 申万行业中，有色金属、基础化工、钢铁等领涨；传媒、电子、轻工等领跌 [1][5] - 概念板块中，盐湖提锂、稀土永磁、丙烯酸等上涨，动物疫苗、禽流感、低辐射玻璃等下跌 [1][5] 港股市场 - 香港恒生指数收盘涨 1.33%报 24825.66 点，恒生科技指数涨 1.65%，恒生中国企业指数涨 1.51% [1][5] 海外市场 - 美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌 0.32%，标普 500 指数跌 0.01%，纳指涨 0.05%报 20895.66 点，续创历史新高 [1][5] - 欧洲三大股指收盘涨跌互现；亚太主要股指收盘多数下跌 [1][5] 重要新闻 雅鲁藏布江下游水电工程 - 工程开工仪式在西藏林芝举行，李强出席并宣布开工，采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设 5 座梯级电站，总投资约 1.2 万亿元 [2][6] - 工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求；中国雅江集团有限公司成立，张国清出席揭牌并强调打造世纪工程、标杆工程 [2][6] 新能源汽车产业 - 工信部等四部门部署规范新能源汽车产业竞争秩序工作，要求推进产品价格监测、一致性监督检查、缩短供应商货款账期等工作 [2][6] - 加强行业自律，抵制“网络水军”“黑公关”等网络乱象；中央第四指导组开展专题调研座谈，要求规范产业竞争秩序 [2][6] 研报精选 行业核心观点 - 为支撑经济增长，提振消费、扩大内需是核心路径，下沉市场潜力释放、海外拓展开辟增量，服务消费占比接近 50%临界点将成居民消费主体 [7] - 经济增长动能转换驱动消费顺周期行情，有效需求释放与服务结构优化创造机遇，聚焦顺周期和入境游两大投资主线 [7] 投资要点 回顾与展望 - 社会服务板块一季度业绩增长，营收利润双升，旅游细分板块业绩分化，自然景区优于人工景区与酒店板块 [8] - 上半年指数震荡上行，6 月金融支持消费政策利好使指数触底回升；下半年关注消费成经济增长动力、下沉与海外市场需求释放、服务消费支出加速增长趋势 [8][9] 餐饮 - 2018 - 2024 年我国餐饮连锁化率从 12%提升至 22%，进程加速，企业聚焦产业链优化和创新门店模型降本增效 [9] - 行业竞争加剧，中小企业压力增大，连锁龙头具规模和品牌优势，发展空间更大 [9] 旅游 - 旅游行业转入平稳增长通道，量价齐升，消费升级，客单价突破千元超疫前水平 [9] - 自然景区龙头淡季韧性凸显，中长期发展路径清晰；冰雪旅游潜力兑现，政策加码注入动能 [9] 旅行社 - 出入境政策红利彰显，文化软实力助力提升国际形象与旅游收入，2023 年后行业规模扩张，市场整合与优胜劣汰加速 [9] - 入境游复苏为旅行社创造结构性增长机遇 [9] 免税 - 海南离岛消费结构性调整，规模回落但人均消费回升近峰值，全岛封关具两面性，政策业务有不确定性 [10] - 市内免税政策松绑，8 家新设店落地，商业 + 文旅价值凸显；机场免税随国际客流复苏有望超疫前水平 [10]

大股东减持事件分析 - 口子窖大股东刘安省减持1000万股，占总股本1.67%，套现5亿元，减持理由为"自身资金需求" [1][3] - 减持方式为大宗交易，可能折价10%成交，机构接盘后转手二级市场套利，散户承担潜在损失 [3] - 减持时间点精准安排在15个交易日后3个月内，避开窗口期，引发市场对内幕消息的猜测 [4] 公司经营状况 - 口子窖2024年营收80亿元（同比+5%），净利润20亿元（同比+2%），毛利率从75%降至72%，显示成本压力增大 [6] - 存货周转天数从80天增至100天，终端价格从50元跌至45元，渠道利润压缩明显 [7] - 作为安徽区域酒企，面临茅台、五粮液等一线品牌下沉挤压，500元以下市场竞争激烈 [6] 行业竞争格局 - 白酒行业集中度提升，茅台、五粮液市场份额达40%，区域酒企数量减少30%，马太效应显著 [8] - 消费升级趋势下，中高端品牌抢占市场，年轻消费者偏好转向啤酒、红酒及低度果酒 [8] - 政策风险加剧，"禁酒令"影响商务用酒需求，茅台推出100ml小瓶装以应对政策变化 [8] 历史数据与市场影响 - A股近5年大股东减持后股价下跌概率70%，平均跌幅15%，某酱油股案例显示减持1%导致股价从80元跌至50元 [7] - 大股东减持常伴随"业绩向好"舆论引导，散户易成为接盘方，某新能源公司案例中股价从100元跌至30元 [7] 行业趋势与投资建议 - 白酒行业分化加剧，龙头品牌与低端光瓶酒存活空间较大，区域酒企面临淘汰风险 [8] - 投资者需警惕股东减持信号，优先选择茅台、五粮液等具备品牌护城河的企业 [8]

中国消费市场 - 2023年中国社会消费品零售总额有望突破50万亿元人民币，相当于14亿人均年消费3.57万元，日均98元 [1] - 消费对中国经济增长的年均贡献率达60%，成为拉动经济的主要引擎 [3] - 服务消费支出占比提升至46.1%，涵盖旅游、健身、网课等新兴领域，过去四年社零总额年均增长5.5% [3] 消费行为变迁 - 消费观念从"能用就行"转向追求体验，表现为外卖、直播电商等新业态爆发 [3] - 年轻群体成为消费主力，推动兴趣消费和品质升级，但面临学区房等支出压力 [4] - 消费结构多元化，从拼多多低价商品到三亚高端旅游均呈现增长 [3] 外贸竞争力 - 中国货物贸易稳居全球第一，出口、进口国际市场份额分别保持在14%和10%以上 [5] - 服务贸易首次突破1万亿美元，TikTok等数字服务出口成为新增长点 [5] - 制造业产业链完整度全球领先，特斯拉上海工厂实现10个月投产，日产能达2000辆电动车 [6] 外资政策开放 - 制造业领域外资准入限制全面取消，覆盖汽车、芯片、医疗器械等行业 [6] - 22个自贸试验区对接国际高标准经贸规则，海南自贸港提供免税购物等便利 [6] - 外资安全审查体系同步完善，形成"开门迎客+守好家门"的双轨机制 [6] 未来发展布局 - 将高质量实施RCEP并推进加入CPTPP、DEPA等自贸协定，扩大国际经贸合作 [7] - 目标从"世界工厂"转型为"世界市场"，挖掘90后、00后消费群体潜力 [7] - 需突破芯片、能源等"卡脖子"领域，同时降低医疗教育等民生负担 [7]

山姆会员店选品风波 - 山姆7月产品换新季集中下架太阳饼、米布丁等网红单品，替换为好丽友、溜溜梅等大众品牌引发会员强烈不满 [5] - 山姆中国会员数突破500万，年会员费收入至少13亿元人民币，会员认为高价会费应匹配稀缺性商品而非普通超市同款 [6] - 事件反映中产消费心理与国货身份焦虑的激烈碰撞，山姆货架成为"尊严角斗场" [8] 国产供应链升级现状 - 溜溜梅2025年从智利直采1.5万吨西梅，合作Top20+农场供应商 [6] - 卫龙拥有两个研发中心、5项省级和3项市级科研平台，实现全流程自研升级 [6] - 国内一线食品供应商采用机器视觉和AI监测技术，品控与安全系统达到国际先进水平 [7] 会员制商业模式挑战 - 山姆会员费本质是购买"人无我有"的稀缺性特权，烘焙熟食区代购现象凸显其社交货币属性 [11] - 胖东来通过全链路透明溯源和超预期售后，将高端品控能力下沉至大众市场，冲击山姆"付费享尊贵"逻辑 [19] - 2025年山姆新CEO面临增长压力，试图通过引入大众品牌平衡毛利率与客群扩张 [22] 国货品牌认知困境 - 消费者理性认可国货进步，但情感上仍难接受卫龙/盼盼成为品质生活象征 [26] - 国家统计局数据显示超40%消费者同等品质下优先选进口商品，保健品领域仅9.49%认为"国产更好" [27] - 年轻一代对国产品牌信任度提升，瑞幸/蜜雪冰城等已实现国际品牌价值认同逆袭 [29][30] 行业发展趋势 - 中国零售业态正经历对发达国家商业模式的祛魅，本土供应链以平民价格实现高端品控 [18][32] - 会员制商店未来在于推动品质平权化而非收割阶级认同，需实现真正的价值共振 [32] - 国产品牌需将技术硬实力转化为文化软权力，重构"国产=低质"的集体潜意识 [33]