宏观经济与财政政策 - 市场低估了美国关税升级对经济增长和通胀的影响 [1] - 全球总需求放缓背景下 有能力推出财政刺激措施的国家如中国和欧洲将处于较佳位置 [1] - 中国中央政府杠杆率仅为GDP的25% 仍有较大财政刺激空间 [1] - 财政刺激措施可能为中国和欧洲经济增长带来意外上行空间 [1] 行业配置与投资策略 - 在中国科技快速崛起背景下 维持对亚洲市场（除日本）的超配 [1] - 继续投资美国科技股以把握长期增长机会 [1]

自特朗普上台执政后，美国政府的关税政策如同高悬的达摩克利斯之剑，不仅加剧了国内的通货膨胀，更 对美国经济发展构成威胁。如何在刺激经济增长与控制通货膨胀之间找到平衡点，成为美联储亟待解决的 棘手难题。上周三，美联储在最新一次的议息会议中做出决定，将联邦基金利率保持在4.25%至4.5%区间 不变，这一举措符合市场预期。这也是美联储连续第二次在货币政策会议上选择暂停降息行动。 根据广开首席产研院的报告，近期美国一系列关键数据表现疲软，消费、就业、投资等领域的负面影响已 不断显现。美国2月零售销售额增幅低于预期，且1月数据被向下修正；3月份消费者信心指数为57.9，连 续三个月下滑，是自2022年11以来该指数的最低水平；美国2月份季调后非农就业人口增加15.1万人，低 于市场预期的16万人，1月数据从14.3万人下修至12.5万人，2月失业率也升至4.14%，接近一年来的上 限；随着美国衰退预期不断发酵，资金大量正从美国股市流出。此次美联储将2025年美国国内生产总值 增速的预测中值从去年底预测的2.1%下调为1.7%，也反映出对经济前景的担忧。 年和2023年接近3%的水平明显放缓。 另一方面，美联储又不得不高 ...

自特朗普上台执政后，美国政府的关税政策如同高悬的达摩克利斯之剑，不仅加剧了国内的通货膨胀，更 对美国经济发展构成威胁。如何在刺激经济增长与控制通货膨胀之间找到平衡点，成为美联储亟待解决的 棘手难题。上周三，美联储在最新一次的议息会议中做出决定，将联邦基金利率保持在4.25%至4.5%区间 不变，这一举措符合市场预期。这也是美联储连续第二次在货币政策会议上选择暂停降息行动。 不过，由于美国经济的不确定性增加，美联储同步宣布，将从下月起放慢缩减资产负债表（缩表）的步 伐。这是联储自去年6月以来首次调整缩表。自2022年6月至去年底，美联储已累计缩表近2万亿美元。 同时，美联储还下调了美国经济增长预期并上调通胀预期。根据美联储的预测，通胀率将从目前的2.5% 上升至年底的2.7%，仍高于美联储2%的目标；而今年美国GDP增速预期则从2.1%下调至1.7%，较2022 年和2023年接近3%的水平明显放缓。 美联储主席鲍威尔在会上承认，特朗普的政策举措——包括关税、移民、财政政策和放松监管——将对经 济产生重大影响，并强调这些效应尚未被完全消化："当前的不确定性异常高企，我们将不得不观察事态 实际如何发展。"然而，他 ...

作为中国向全球回应经济发展热点、释放开放合作信号的重磅会议，中国发展高层论坛今年迎 来2 5周年。中国发展高层论坛2 0 2 5年年会于3月2 3日至2 4日在北京钓鱼台国宾馆召开。 今年中国发展高层论坛的主题为"全面释放发展动能，共促全球经济稳定增长"。会议期间，中 外嘉宾将围绕宏观政策、改革、提振消费、新质生产力、人工智能等议题举行1 2场专题研讨 来源：中国青年报 会。 上述专题研讨会分别聚焦宏观政策与经济增长、改革激发增长新动能、提振消费与扩大内需、 以科技创新引领新质生产力发展、人工智能普惠包容发展、人口结构变化的挑战与机遇、经济 全球化新趋势与扩大制度型开放等重要领域。 这是两会后举办的首个国家级大型国际论坛， 吸引了1 0 0多位外方代表参加，今年首次参会的 跨国企业数量创下新高 。 国务院总理李强3月2 3日上午在北京出席中国发展高层论坛2 0 2 5年年会开幕式并发表主旨演 讲。李强指出，今年春节前后，中国经济涌现出一批现象级的亮点。电影、冰雪、文旅等消费 市场热点纷呈，展现了国内经济循环的巨大潜力。以"杭州六小龙"等初创企业为代表的科技突 破不断涌现，展现了创新创造的巨大能量。绿色家电、新 ...

德国财政政策重大转折 - 德国总统签署《基本法》修正案，允许通过新增债务融资数千亿欧元用于国防、基础设施和气候投资 [1][3] - 法案设立5000亿欧元特别基金，其中3000亿欧元分配给联邦政府，1000亿欧元给州政府，1000亿欧元给气候转型基金 [5] - 调整"债务刹车"规则，国防开支超过GDP 1%部分不受限制，乌克兰援助纳入豁免列表 [5] - 各联邦州借款权限放宽至每年GDP 0.35%（约160亿欧元）用于投资项目 [5] 财政政策经济影响 - 银河证券测算：特别基金每年额外支出417亿欧元，军费增长至GDP 2%带来270亿欧元支出，州政府支出提高1500亿欧元，总计每年新增2200亿欧元政府支出 [6] - 中信建投预测：2026年财政扩张对GDP拉动作用在1%-2%，激进情形下GDP增长1.81%，进口增长5.14%；保守情形下GDP增长0.99%，进口增长2.81% [7] - 德国制造业PMI连续32个月低于50%，财政刺激或通过军工业、基础设施和新能源重振制造业 [6] 金融市场反应 - 年初至今欧洲主要股指涨幅：德国DAX涨14.98%，Stoxx50涨10.78%，法国CAC40涨8.97%，西班牙IBEX35涨15.14% [9] - 债券收益率上升：德国10年期国债收益率从2.3%涨至2.77%，西班牙从3.03%涨至3.4% [9] - 欧元对美元升值4% [9] - 银行证券预计德国10年期国债收益率可能突破3%，扩张性财政政策或推高通胀并延缓欧央行降息 [9] 欧洲财政政策转向 - 德国财政扩张标志欧洲从紧缩周期转向，2011-2023年德国GDP占美国比例从25%降至16%，欧盟从118%降至67% [10] - 中信建投认为财政政策或逆转欧弱美强格局，但需关注欧央行政策、欧盟国家跟进意愿及地缘因素 [10]

以下文章来源于金十财经 ，作者金十小金 令投资者感到欣慰的是，鲍威尔没有对与关税相关的潜在价格上涨采取更激进的立场。 新的经济预测显示，19位决策者中有11位预计美联储今年将至少降息两次，这一比例低于去年 12月份预计至少降息两次的15位官员。 金十财经 . 每日8点，为您呈上金融投资行业的国际动态、财经数据和市场观察。 来源 | 金十财经 有"美联储传声筒"之称的《华尔街日报》著名记者Nick Timiraos撰文解读最新美联储决议， 美联储延长了对利率的观望态势，同时上调了对通胀的预测，并下调了对今年经济增长和就业 的展望。 美联储在政策会议上将联邦基金基准利率稳定在4.3%左右，因为它正在评估特朗普政府在贸 易、移民、支出和税收方面的一系列政策变化会如何重塑经济前景。 最近几周，在联邦削减开支和提高关税的头条新闻影响下，消费者情绪下滑。 美联储主席鲍威尔在周三的新闻发布会上说："我们认为，现在是等待进一步明朗的好时机。" 官员们表示，他们预计今年的通胀率将从1月份的2.5%上升至2.7%。鲍威尔说："这确实是由于 关税的到来。降低通胀的进展'可能暂时被推迟'。" 他说，由于政策的不确定性，贷款需求似乎已 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济软指标降温就业暂有韧性，美元与美债利率震荡，关税不确定性压制美股，短期内经济或偏弱运行，市场对下周FOMC会议降息预期微弱 [4] - 欧元区德国财政计划获关键支持将下周议会投票，本周欧元微涨 [5] - 日本“春斗”薪资涨幅扩大但低于工会诉求，市场对下周日本央行货币政策会议加息预期微弱，后续需观察中小企业薪资涨幅和美国经济政策变化 [6] 根据相关目录分别进行总结 资产表现 - 全球股市多数下跌，标普500、道琼斯工业、纳斯达克等指数本周均有不同程度跌幅，仅日经225、韩国KOSPI等少数指数上涨 [9] - 主要商品中，伦敦现货黄金和LME铜本周上涨，WTI原油微涨 [9] - 全球债市中，美国国债收益率10年下降1bps，英国、德国、法国等国债收益率10年上涨 [10] - 全球汇市中，美元指数下跌0.1%，英镑兑美元持平，欧元兑美元、日元兑美元等有不同程度涨跌 [10] 央行动态 - 欧央行管委Kazimir表示未来几周需评估数据，保留所有选项，寻找通胀回落持续的证据 [14] - 日本央行行长植田和男称若长期收益率异常上行将采取行动，市场与央行观点差异不大，预计实际工资和消费支出改善，剔除暂时因素后通胀低于目标 [12][14] - 欧央行行长Lagarde认为特朗普关税争端升级或影响全球经济，仍有谈判时间 [14] 经济总览 - 美国2月CPI全面回落，1月JOLTS职位空缺增加，3月消费者信心整体回落，通胀预期升温 [29] - 全球制造业、服务业PMI数据显示不同国家和地区表现各异，中国制造业和服务业PMI有一定波动，美国制造业和服务业PMI相对稳定 [30] 地区经济 - 美国消费方面，实际个人可支配收入和个人消费支出同比有变化，零售销售同比和环比拆分呈现不同态势 [51][54] - 美国就业方面，周度申领失业金人数有一定波动 [57] - 美国地产方面，营建许可、新屋开工、新屋销售和成屋销售同比有不同表现 [60] - 美国库存方面，三大厂商名义库存同比有变化 [63] - 工业生产方面，德国和日本工业生产指数同比有波动 [66] 美债 - 美债价格方面，10年期美债收益率拆分显示通胀预期、实际利率预期和期限溢价情况，收益率曲线有变化 [71] - 美债需求方面，持有人分布包括个人、共同基金、银行机构等，海外投资者持有分布涉及欧元区、中国内地、日本等 [74] - 美债供给方面，美国财政部有即将发行和已发行的拍卖计划，涉及多种期限和品种 [75]

对比美联储、英央行的小心谨慎，欧洲央行的降息步伐一向更为积极，不过此次议息会议却透露出宽松周期正迎来转 向。欧洲央行行长拉加德没有重复以往措辞，表示"朝更低利率方向行进是明确的"。利率决议声明也更新了表述，称 货币政策已在"有意义地减少限制"。言外之意，都是积极宽松的大门已经半关。 欧洲央行释放偏鹰的信号后， 交易员们大幅下调欧洲央行降息预期，押注欧洲央行年内降息空间只剩下3 6个基点。 欧元区经济依然为增长疲软所困扰，但美国总统特朗普加税的"幽灵"、欧盟和德国历史性祭出巨额国防开支，更为复 苏和通胀前景增添更多不确定性。换言之，欧洲央行的降息之路正开始进入步履缓慢的迷雾区。 作 者丨 赖镇桃 编 辑丨张铭心 图 源丨新华社 欧洲央行如期降息，但罕见地露出"鹰爪"。 当地时间3月6日，欧洲央行决定将欧元区三大关键利率分别下调2 5个基点，欧元区存款机制利率降至2 . 5%， 这是欧 洲央行自去年6月以来第六次降息。 "板上钉钉"的降息 欧洲央行此次降息2 5个基点，基本都在市场意料之中。 一方面，通胀仍在回落通道。近日公布的数据显示，欧元区2月CPI同比增长2 . 4%，出现5个月来首次降温。作为顽固 通胀的 ...

欧央行3月如期降息2 5 b p s，表示其货币政策"正有意义地减少限制性"。相较于欧央行按部就班的 决议，欧盟"重新武装欧洲"的方案和德国"不惜一切代价"的财政增支计划近日更受市场关注，我们 认为两者将对欧洲经济形成不容忽视的积极影响，也可能在基建等领域产生潜在商机。拉加德表示 增加国防和基建开支可能提振欧洲经济增长，但这尚属进行中的工作、与欧央行货币政策不直接相 关。欧债收益率和欧元或会受阶段性支撑，欧股近期或可受益于市场情绪的提振。我们仍然预计欧 央行会在4月和6月各降2 5 b p s后维持存款便利利率于2%。 ▍ 欧央行3月议息会议决议的主要内容是： 1）利率工具：存款便利利率、主要再融资利率和边际贷款利率将分别下调2 5 b p s至2 . 5 0%、 2 . 6 5%和2 . 9 0%，符合市场预期，新利率将于3月1 2日起生效。欧央行表示将维持数据依赖策略， 不事先承诺特定利率路径，此表述与前次决议相同。 2）量化工具：欧央行已停止APP和PEPP资产组合的到期本金再投资，其持仓规模正如期稳步减 少。上述决策与前次决议相同。 ▍ 欧央行3月议息会议声明的立场中性，主要有以下三点变化： 文 ｜ ...

文章核心观点 欧洲央行宣布下调三大关键利率25个基点，虽暗示降息阶段接近尾声，但分析师认为仍有降息空间，经济面临挑战且通胀情况复杂，德国大规模支出计划影响待察，分析师大多预计欧洲央行今年夏天将存款利率降至2%左右 分组1：欧洲央行降息情况 - 3月6日欧洲央行宣布将三大关键利率下调25个基点，这是连续第6次议息会议降息，基准利率累计下调150个基点 [1] - 自2025年3月12日起，存款便利、主要再融资利率和边际贷款便利利率将分别降至2.50%、2.65%和2.90% [4] 分组2：通胀情况 - 2025年1月物价同比上涨2.5%，预计2月为同比上涨2.5%，欧洲央行预计2025年总体通胀平均为2.3%，2026年为1.9%，2027年为2.0% [5] - 对于核心通货膨胀，工作人员预计2025年平均为2.2%，2026年为2.0%，2027年为1.9%，通胀指标将持续稳定在欧洲央行2%的中期目标附近 [5] 分组3：经济增长情况 - 实施限制性货币政策的必要性正在减小，贷款增长正在回升，但贷款总体上仍然低迷，欧洲央行管委会再次下调增长预测，2025年为0.9%，2026年为1.2%，2027年为1.3% [6] 分组4：金融市场表现 - 欧洲央行利率决议公布后，欧元兑美元EUR/USD短线上扬逾20点，报1.0814；美元指数DXY短线下挫超20点，失守104，日内跌幅0.32% [8] - 股市方面，STOXX50指数下跌0.14%，德国和法国股市则表现平稳，德国10年期国债曾在周三大涨30个基点，德国DAX指数创出历史新高 [8] 分组5：未来政策走势 - 分析师普遍认为欧洲央行仍有降息空间，MHA经济顾问Joe Nellis表示欧洲央行关注经济增长风险，将进一步削减利率，但未来政策路径不确定 [2][9] - 美国即将征收的进口关税加剧欧元区经济疲软，随着对经济刺激需求增加，欧洲央行今年将继续降息 [9] - 德国讨论高达9000亿欧元大规模投资计划，虽未实施但已影响经济增长和通胀前景，分析师大多预计欧洲央行今年夏天将存款利率降至2%左右 [10]