报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱行业正经历供需格局根本性转变，供给端产能扩张使供应量提升，下游玻璃行业需求压力大，房地产低迷与光伏玻璃增速放缓加剧供需失衡，库存高企价格承压，成本支撑也在持续下移，行业陷入“戴维斯双杀”困境，短期内价格预计维持弱势震荡 [2] - 供需失衡及成本下移共同推动纯碱下跌，不同生产工艺成本结构有差异，成本曲线是研判市场价格走势的关键基准 [4] - 长期来看，受天然碱冲击成本支撑或持续下移，未来国内天然碱产能释放将重塑行业竞争格局，纯碱价格长期成本支撑下移成确定性趋势 [20][30] - 短期下方空间有限，虽有“反内卷”政策推动落后产能退出预期且当前估值处历史较低区间，但基本面改善前价格预计维持偏弱震荡格局 [30] 根据相关目录分别进行总结 供需失衡及成本下移推动纯碱下跌 - 纯碱是基础无机化工原料，主要生产工艺有氨碱法、联碱法和天然碱法，广泛应用于平板玻璃制造等领域，行业高集中度，产能和技术稳定性是企业核心竞争力关键 [4] - 氨碱法因环保瓶颈成边际产能，联碱法灵活性和环保友好性使其在中国纯碱产能中占重要地位，开工率与“碱 - 铵”价差相关，天然碱法有成本和环保优势，不断挤占合成碱市场空间 [4] - 今年以来纯碱盘面价格从年初近每吨1600元高位震荡下行至每吨1200元附近，七月因“反内卷”政策情绪短期提振有反弹，但因行业无实质性减产，供过于求格局未扭转，价格再度承压下跌 [5] - 生产成本系统性下移为纯碱价格下跌打开空间，原盐价格持续走低刷新近五年历史低位，液氨价格长期徘徊于历史低位，氨碱法成本较去年同期减少近23.39%，煤炭价格也长时间下跌 [5] 长期受天然碱冲击成本支撑或下移 - 纯碱行业政策性准入壁垒高，新建纯碱（井下循环制碱、天然碱除外）属限制类项目，天然碱核心优势是省去合成环节与采购原料成本，降低运营成本与综合能耗 [20] - 2022年天然碱国内产能占比4.6%，2024年升至15.8%，CAGR达85.33%，随着企业开发，国内天然碱在纯碱供应结构中占比预计显著提升 [20] - 中盐化工2025年6月竞拍获取内蒙古通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权，计划2028年全面投产，届时总产能规模预计提升至890万吨，达产后单吨纯碱完全成本预计约822元/吨，低于主流氨碱法与联碱法工艺成本 [21] 短期下方空间有限，长期成本驱动结构转变 - 近年投产大周期后，纯碱行业供给扩张，下游玻璃等行业需求疲软，供需失衡压力突出，原料端价格回落，低成本天然碱产能投放冲击现有成本曲线，推动行业成本中枢下移 [29] - 短期虽有落后产能退出预期且估值处历史较低区间，但基本面改善前价格预计维持偏弱震荡格局，未来国内天然碱产能释放将重塑行业竞争格局，纯碱价格长期成本支撑下移成确定性趋势 [30]

行业与公司 * 电解液产业链 包括核心原材料六氟磷酸锂 添加剂VC和FEC 溶剂等[1] * 涉及公司包括六氟磷酸锂头部企业天赐材料 多氟多 石大胜华[11] 电池厂商宁德时代 比亚迪[9] VC龙头企业青木 华胜等[15] 核心观点与论据 **六氟磷酸锂价格大幅上涨且预期持续** * 六氟磷酸锂价格自2025年10月初的6万元/吨大幅上涨至11月底的13万元/吨 涨幅达40%-50%[3] 预计2026年上半年价格将继续上涨 或达20万元/吨[1][4][5] * 价格上涨主要驱动因素是供需错配 2025年供应量约27-28万吨 有效产能31万吨 上半年厂家低负荷运行及销库存导致库存消耗殆尽 下半年供应不足[3] * 2026年电池总产能预计增长30%至2,900吉瓦时 电池厂为应对三季度旺季将在一季度提前备库 支撑六氟磷酸锂需求 导致一季度淡季不淡[6] **产业链库存极低加剧供应紧张** * 当前产业链库存水平极低 多数企业仅维持一周左右库存 有些甚至只有3-5天[7] * 快速涨价导致企业无法增加库存 同时原材料短缺使二三梯队电解液厂商在10月环比9月未能显著增产 11月和12月预计保持稳定 市场整体供不应求[7] **价格谈判机制变化反映市场强势** * 龙头企业天赐材料的长单仅锁定数量不锁定价格[8] 比亚迪锁定年底前价格 宁德时代协议价随市场价格波动调整 市场价上涨15%时协议价相应上调 2025年已调整两三次 从约5万元涨至目前不到8万元[9] * 2026年电池厂将重新招标 供应商希望提高长单价格至8万元甚至更高 摆脱之前5-6万元以下的水平[10] **企业成本差异显著影响供给弹性** * 头部六氟磷酸锂企业如天赐材料成本约为5.1-5.5万元/吨 第二梯队成本约5.8万元/吨 第三梯队及新进入者成本在6-6.5万元/吨左右[11] * 高成本产能恢复生产需价格维持在不低于8万元/吨 且恢复周期需3-6个月进行设备维修和调试[12] **VC市场供应紧张价格看涨** * VC供应紧张导致价格上涨 当前价格已达7万元左右 行业内厂家试图推高至10万元水平 预计涨势持续至2025年底或2026年上半年[1][14] * VC行业集中度高 青木占市场30%-33% 有效产能2.2万吨 华胜占11%-12% 有效产能9,000吨并计划明年新增3万吨[15][16] * 2026年VC有效产能预计增至13万吨 但新增产能主要集中在下半年投放[14][17] **电解液企业盈利承压** * 在原材料涨价背景下 电解液企业难以将成本完全传导给下游电池厂 六氟磷酸锂报价最高仅10万元 与实际成本存在2-3万元/吨差距 亏损由电解液企业承担[30] * 除天赐材料和新宙邦等大厂外 许多二三梯队电解液厂家因接单越多亏损越大而不再接新增订单[30] 其他重要内容 **新增产能投放时间及爬坡** * 2026年六氟磷酸锂有效产能预计达到43.8万吨 但新增产能主要集中在下半年投放 上半年可能存在供应缺口[4][13][23] * 新建六氟磷酸锂生产线从投产到出货需3-6个月 爬坡期通常按半年计算[26] VC新建设施从无到有需约两年 扩建最快需2-3个月 通常需半年[18] **溶剂市场供需情况** * 2025年溶剂市场严重供大于求 总体开工率不到60% 价格平稳 仅可能出现100-500元的小幅上涨[27][28] * 预计明后两年溶剂可能会有50万吨新增需求 并可能出现部分供应缺口 2026年DMC和EC产能可能出现紧张[27][28] **FEC市场情况** * FEC目前供应相对充足 价格稳定 2025年有效产能约4.2万吨 供应量2.1万吨 开工率刚过50% 2026年有效产能预计增至4.5万吨 需求量达2.7万吨 开工率将超过60%[23]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 玻璃行业 尽管10月为传统旺季，但今年终端需求表现疲软，未能对价格形成有效支撑；随着企业利润逐步修复，供应端预期增强，日熔量开始回升；行业库存持续积累且略超预期，对现货价格构成明显压制；弱现实逻辑主导盘面交易，价格下行引发负反馈循环，导致月初价格大幅下跌；沙河地区生产线冷修计划及相关政策情绪带动价格小幅反弹，但受制于下游房地产需求持续低迷与企业库存压力未减，反弹动力不足，价格多次冲高回落；供应收缩预期为市场带来短期支撑，但需求复苏缓慢及库存去化不畅，导致行情缺乏持续性，价格反弹空间有限，市场整体维持弱势震荡格局；展望后市，建议重点关注生产线停产检修预期，以及沙河地区煤制气改造进程对供给端的影响[12][13] 纯碱行业 纯碱市场目前处于长期供需失衡状态；部分盐厂进行了生产调整，但新增产能持续释放与假期库存累积仍对价格构成压力；下游需求未见明显好转，玻璃厂等主要客户采购节奏放缓，进一步强化了市场弱势；国际环境复杂，出口订单平淡，未能对国内市场形成有效支撑；行业亏损面扩大带来一定成本支撑，但该效应尚未充分传导至价格端；加之玻璃等终端产品价格走弱，产业链整体情绪持续低迷；当前市场缺乏实质性利好因素，预计短期内纯碱价格仍将维持偏弱运行格局[56][57] 根据相关目录分别总结 玻璃行业 月度评估及策略推荐 - 价格：截至2025/11/07，浮法玻璃现货市场报价1130元/吨，环比持平；玻璃主力合约收盘报1101元/吨，环比+10元/吨；基差29元/吨，环比上周-10元/吨[12][17] - 成本利润：截至2025/11/07，以天然气为燃料生产浮法玻璃的周均利润为-172.7元/吨，环比-15.00元/吨；以煤炭为燃料生产浮法玻璃的周均利润为78.1元/吨，环比+14.65元/吨；以石油焦为燃料生产浮法玻璃的周均利润为-1.77元/吨，环比-2.86元/吨[12][26][29] - 供给：截至2025/11/07，全国浮法玻璃周度产量为112.89元/吨，环比持平，开工产线226条，环比持平，开工率为76.35%[12][33] - 需求：截至2025/11/07，浮法玻璃下游深加工订单为10.8元/吨，环比-0.20日；Low - e玻璃开工率44.30%，环比+0.60%；据WIND数据，国内2024年1 - 09月，商品房累计销售面积65834.79万㎡，同比-5.50%；09月单月，商品房销售面积为8530.87万㎡，同比-11.89%；据中汽协数据，09月汽车产销数据分别为327.58/322.64万辆，同比+17.15%/+14.86%；1 - 09月汽车产销累计完成2433.30/2436.30万辆[12][36][39][42] - 库存：截至2025/11/07，全国浮法玻璃厂内库存6313.6万重箱，环比-265.40万重箱；沙河地区厂内库存0万重箱，环比-529.60万重箱[12][46] 期现市场 - 基差：截至2025/11/07，浮法玻璃现货市场报价1130元/吨，环比持平；玻璃主力合约收盘报1101元/吨，环比+10元/吨；基差29元/吨，环比上周-10元/吨[17] - 月间价差：截至2025/11/07，玻璃01 - 05价差为-128元/吨（+22），05 - 09价差为-90元/吨（+5），09 - 01价差为218元/吨（-27），持仓量达192.84万手[20] 利润及成本 - 天然气燃料：截至2025/11/07，以天然气为燃料生产浮法玻璃的周均利润为-172.7元/吨，环比-15.00元/吨；河南LNG市场低端价4400元/吨，环比-80元/吨[26] - 煤炭燃料：以煤炭为燃料生产浮法玻璃的周均利润为78.1元/吨，环比+14.65元/吨[29] - 石油焦燃料：以石油焦为燃料生产浮法玻璃的周均利润为-1.77元/吨，环比-2.86元/吨[29] 供给及需求 - 供给：截至2025/11/07，全国浮法玻璃周度产量为112.89元/吨，环比持平，开工产线226条，环比持平，开工率为76.35%[33] - 需求：截至2025/11/07，浮法玻璃下游深加工订单为10.8元/吨，环比-0.20日；Low - e玻璃开工率44.30%，环比+0.60%；国内2024年1 - 09月，商品房累计销售面积65834.79万㎡，同比-5.50%；09月单月，商品房销售面积为8530.87万㎡，同比-11.89%；09月汽车产销数据分别为327.58/322.64万辆，同比+17.15%/+14.86%；1 - 09月汽车产销累计完成2433.30/2436.30万辆[36][39][42] 库存 截至2025/11/07，全国浮法玻璃厂内库存6313.6万重箱，环比-265.40万重箱；沙河地区厂内库存0万重箱，环比-529.60万重箱[46] 纯碱行业 月度评估及策略推荐 - 价格：截至2025/11/07，沙河重碱现货市场报价1157元/吨，环比-28元/吨；纯碱主力合约收盘报1207元/吨，环比-28元/吨；基差-50元/吨，环比上周持平[56][61] - 成本利润：截至2025/11/07，氨碱法的周均利润为-103.5元/吨，环比-1.80元/吨；联碱法的周均利润为-212元/吨，环比-9元/吨；秦皇岛到港动力煤794元/吨，环比+28元/吨；河南LNG市场低端价4400元/吨，环比-80元/吨；西北地区原盐价格为215元/吨，环比+10元/吨；山东合成氨价格为2120元/吨，环比-50元/吨[56][71][74][77] - 供给：截至2025/11/07，纯碱周度产量为74.68元/吨，环比-1.08元/吨，产能利用率85.67%；重碱产量为41.48元/吨，环比-0.50元/吨；轻碱产量为33.2元/吨，环比-0.58元/吨[56][81][84] - 需求：截至2025/11/07，全国浮法玻璃周度产量为112.89元/吨，环比持平，开工产线226条，环比持平，开工率为76.35%；纯碱09月表观消费量达308万吨[56][87] - 库存：截至2025/11/07，纯碱厂内库存171.42万吨，环比+1.22万吨；库存可用天数为14.21日，环比+0.10日；重碱厂内库存为89.96元/吨，环比+1.32元/吨；轻碱厂内库存为81.46元/吨，环比-0.10元/吨[56][91][94] 期现市场 - 基差：截至2025/11/07，沙河重碱现货市场报价1157元/吨，环比-28元/吨；纯碱主力合约收盘报1207元/吨，环比-28元/吨；基差-50元/吨，环比上周持平[61] - 月间价差：截至2025/11/07，纯碱01 - 05价差为-86元/吨（+7），05 - 09价差为-69元/吨（-5），09 - 01价差为155元/吨（-2），持仓量达192.84万手[64] 利润及成本 - 生产利润：截至2025/11/07，氨碱法的周均利润为-103.5元/吨，环比-1.80元/吨；联碱法的周均利润为-212元/吨，环比-9元/吨[71] - 原料成本：截至2025/11/07，秦皇岛到港动力煤794元/吨，环比+28元/吨；河南LNG市场低端价4400元/吨，环比-80元/吨；西北地区原盐价格为215元/吨，环比+10元/吨；山东合成氨价格为2120元/吨，环比-50元/吨[74][77] 供给及需求 - 供给：截至2025/11/07，纯碱周度产量为74.68元/吨，环比-1.08元/吨，产能利用率85.67%；重碱产量为41.48元/吨，环比-0.50元/吨；轻碱产量为33.2元/吨，环比-0.58元/吨[81][84] - 需求：截至2025/11/07，全国浮法玻璃周度产量为112.89元/吨，环比持平，开工产线226条，环比持平，开工率为76.35%；纯碱09月表观消费量达308万吨[87] 库存 截至2025/11/07，纯碱厂内库存171.42万吨，环比+1.22万吨；库存可用天数为14.21日，环比+0.10日；重碱厂内库存为89.96元/吨，环比+1.32元/吨；轻碱厂内库存为81.46元/吨，环比-0.10元/吨[91][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属从中长期看价格重心仍将上抬，但短期进入调整阶段，11月难有强驱动 [3] - 铜价回落至85000元/吨附近时下游补库积极性提升，但订单是否持续放量需继续观察，期价继续大涨动能不足 [17] - 铝价近期上涨由投机资金推动，未来供需错配与当下基本面矛盾，氧化铝短期内价格或偏弱运行 [37] - 锌11月TC大幅下降，冶炼端减停产意愿上升，若需求维稳，库存有去库可能，11月有一定向上驱动 [60] - 镍矿菲律宾雨季来临价格或有支撑，新能源成交平缓，镍铁价格下调，不锈钢成交疲软，需关注减产走势 [76] - 锡基本面供给较需求更弱，短期内原料问题难解决，沪锡维持高位震荡 [91] - 碳酸锂供应增量稳定，需求端11月维持强势，当前易涨难跌，短期震荡偏强 [105] - 工业硅供给端有减产预期，需求端暂无起色，下方空间有限，多晶硅基本面偏弱 [116] 各行业总结 贵金属 - 中长期央行购金和投资需求增长将助推价格，但短期进入调整，11月难有强驱动 [3] - 展示了SHFE金银期货主连价格、COMEX黄金与金银比、黄金与美债实际利率等数据图表 [4][8][12] 铜 - 铜价回落至85000元/吨附近下游补库积极，期铜有支撑，但订单持续性待察，期价大涨动能不足 [17] - 给出沪铜主力、连一、连三及伦铜3M等期货盘面数据及日涨跌、涨跌幅 [18] - 提供上海有色1铜等现货数据及日涨跌、涨跌幅 [23] - 涉及铜进口盈亏、加工费、精废价差、上期所仓单、LME铜库存等数据 [28][32][33][35] 铝 - 铝价上涨由投机资金推动，与当下基本面矛盾，氧化铝因供应过剩短期内价格或偏弱 [37] - 给出沪铝主力、连续、连一、连二及氧化铝主力等盘面价格及日涨跌、涨跌幅 [39] - 提供华东铝价等现货数据及日涨跌、涨跌幅 [46] - 涉及铝&氧化铝期货库存数据 [54] 锌 - 11月锌TC大幅下降，冶炼端减停产意愿上升，需求维稳下库存有去库可能，11月有向上驱动 [60] - 给出沪锌主力、连续、连一、连二及LME锌收盘价等盘面价格及日涨跌、涨跌幅 [61] - 提供SMM 0锌均价等现货数据及日涨跌、涨跌幅 [69] - 涉及锌期货库存数据 [73] 镍产业链 - 镍矿菲律宾雨季价格或有支撑，新能源成交平缓，镍铁价格下调，不锈钢成交疲软，关注减产走势 [76] - 给出沪镍主连、连一、连二、连三及LME镍3M等盘面价格及环比差值、环比 [77] - 展示镍现货平均价、镍矿价格及库存、下游利润等数据图表 [82][84][86] 锡 - 锡基本面供给较需求更弱，短期内原料问题难解决，沪锡维持高位震荡 [91] - 给出沪锡主力、连一、连三及伦锡3M等期货盘面数据及日涨跌、涨跌幅 [91] - 提供上海有色锡锭等现货数据及日涨跌、涨跌幅 [96] - 涉及锡上期所库存数据 [100] 碳酸锂 - 碳酸锂供应增量稳定，需求端11月维持强势，当前易涨难跌，短期震荡偏强 [105] - 给出碳酸锂期货主力、连续、连一、连二、连三、连五等盘面价格及日变动、周变动 [106][108] - 提供锂云母均价等现货数据及日涨跌、日涨跌幅、周涨跌、周涨跌幅 [110] - 涉及碳酸锂交易所库存数据 [114] 硅产业链 - 工业硅供给端有减产预期，需求端暂无起色，下方空间有限，多晶硅基本面偏弱 [116] - 给出工业硅主力、连续、连三及连续 - 连三价差等盘面价格及日涨跌、日涨跌幅 [117] - 提供华东553等现货数据及日涨跌、日涨跌幅 [116] - 展示工业硅期货主力合约收盘价和持仓量等数据图表 [118]

硅片市场供需与价格走势 - 下游需求疲软导致硅片价格延续小幅下跌态势 成交清淡 各厂商出货压力较大[1] - 部分厂商和贸易商为保现金稳健而低价抛售硅片 加剧市场压力 导致成交价格重心继续下行[1] - 市场对后市硅片价格看跌气氛偏浓 相关采购意愿偏低[1] 主要硅片产品价格表现 - N型G10L单晶硅片(182*183.75mm/130μm)成交均价为1.31元/片 环比下跌0.76%[2][3] - N型G12R单晶硅片(182*210mm/130μm)成交均价为1.33元/片 环比下跌0.75%[2][3] - N型G12单晶硅片(210*210mm/130μm)成交均价为1.65元/片 环比下跌0.60%[2][3] - 本周P型M10和P型G12单晶硅片未成交 以"--"表示[3][4] 产业链价格与开工情况 - 下游电池价格小幅下跌 部分跌破0.3元/W关口 主流价格为0.28-0.30元/W[2] - 组件价格持稳运行 主流价格为0.66-0.68元/W 环比上周持平[2] - 行业整体开工率较上周无明显变化 两家一线企业开工率分别为56%和54% 一体化企业开工率在56%-80%之间 其余企业在54%-80%之间[1] 后市展望与市场动态 - 供需错配导致硅片价格承压下行 若原料端多晶硅价格坚挺将为硅片端提供成本支撑[2] - 头部企业有挺价意愿 部分企业已启动减产计划 预计本月硅片库存增量有缩减预期[2] - 市场预计将延续弱势维稳走势[2]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 终端需求旺盛叙事延续，社会库存去化幅度加大，供需错配程度加深，但从基本面看，上方套保压力逐步释放，削弱上涨动能；短期内市场开始出现分歧，继续推涨需资金、事件和消息进一步刺激，若无则价格低迷 [3] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物 - SMM电池级碳酸锂平均价80500元，跌400元；SMM工业级碳酸锂平均价78300元，跌400元；电碳 - 工碳价差2200元，无变化 [1][2] 期货合约 - 碳酸锂2511收盘价77800元，跌1.12%；碳酸锂2512收盘价79060元，跌0.38%；碳酸锂2601收盘价79140元，跌0.45%；碳酸锂2602收盘价79000元，跌0.13%；碳酸锂2603收盘价78860元，跌0.43% [1] 锂矿 - 锂辉石精矿（CIF中国，Li₂O：5.5% - 6%）平均价920元，跌11元；锂云母（Li₂O：1.5% - 2.0%）平均价1290元，跌25元；锂云母（Li₂O：2.0% - 2.5%）平均价2085元，跌30元；磷锂铝石（Li₂O：6% - 7%）平均价6990元；磷锂铝石（Li₂O：7% - 8%）平均价8340元，跌80元 [1][2] 正极材料 - 磷酸铁锂（动力型）平均价35925元，跌100元；三元材料811（多晶/动力型）平均价157950元；三元材料523（单晶/动力型）平均价139450元；三元材料613（单晶/动力型）平均价138150元 [2] 价差 - 电碳 - 主力合约产价差1360元，跌980元；近月 - 连一价差 - 80元，涨20元；近月 - 连二价差60元，涨100元 [2] 库存 - 总库存（周）127358吨，降3008吨；冶炼厂库存（周）32051吨，降1630吨；下游库存（周）53288吨，降1987吨；其他库存（周）42020吨，增610吨；注册仓单（日）26830吨，增340吨 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本78943元，利润425元；外购锂云母精矿现金成本82750元，利润 - 5412元 [3]

苯酚产业链整体行情 - 苯酚市场价格从9月上旬7050元/吨的高点回落至10月底的6400~6450元，跌幅达8.5% [1] - 苯酚产业链呈现“旺季不旺”行情，供需错配难以理顺，市场短期仍将承压并有下跌空间 [1] 原料市场表现 - 纯苯9月月均价环比跌幅达3.13%，10月价格继续下跌5%以上，个别地区价格在5400元左右，同比下跌超25% [2] - 纯苯供应宽松，前三季度进口量达411.47万吨历史高位，同比增长41%，下游亏损及终端需求不佳导致市场萎靡 [2] - 丙烯市场跌势难止，东北、华北、西北等地月均价跌破6000元创年内新低，成本支撑偏弱且供应宽松 [2] 苯酚市场供需分析 - 苯酚产能持续扩张，三季度吉林石化35万吨/年酚酮装置投产对市场形成显著压制 [3] - 9月行业开工率一度降至70%以下推动价格拉涨，但检修装置重启及新产能输出导致供应压力重现，企业库存偏高 [3] - 尽管部分装置存检修计划，但进口船货集中抵港及富宇石化装置重启使供应端充裕，市场短期翻身无望 [3] 双酚A市场状况 - 双酚A行业陷入深度亏损，下游需求增速远不及供应增速，10月底市场均价环比下跌5.74% [4] - 尽管多家双酚A装置停车或熔晶，但无法改变市场供需失衡局面 [4] - 下游聚碳酸酯行业开工率在77%左右，较9月30日下降4个百分点，且四季度多家PC装置存检修计划，对双酚A采购呈缩减态势 [4] 环氧树脂行业影响 - 环氧树脂行业开工率在51%左右，难以提振 [5] - 陆上风电自11月1日起不再享受增值税即征即退50%的政策优惠，将对环氧树脂行业形成利空，间接影响对原料双酚A的采购 [5]

苯酚产业链整体行情 - 苯酚市场价格从9月上旬7050元/吨的高点回落至10月底的6400~6450元，跌幅达8.5% [1] - 行业分析认为供需错配难以理顺，短期苯酚产业链市场仍将承压前行，依然有下跌空间 [1] 原料市场表现 - 纯苯9月月均价环比跌幅达3.13%，10月价格继续下跌5%以上，个别地区价格在5400元左右，同比下跌超25% [2] - 前三季度纯苯进口量达411.47万吨历史高位，同比增长41%，下游亏损及终端需求不佳导致市场萎靡 [2] - 丙烯市场跌势难止，东北、华北、西北等地月均价跌破6000元创年内新低，成本支撑偏弱且供应宽松 [2] 苯酚供应状况 - 苯酚市场走低与产能集中释放密不可分，三季度吉林石化35万吨/年酚酮装置建成投产 [3] - 9月行业开工率一度降至70%以下推动价格上涨，但检修装置重启及新产能输出后供应压力重现 [3] - 部分企业库存偏高出货不畅，加之进口船货集中抵港，苯酚供应端依然充裕 [3] 双酚A市场状况 - 双酚A行业陷入深度亏损，下游需求增速远不及供应增速，10月底市场均价环比下跌5.74% [4] - 尽管部分装置停车检修，但无法改变市场供需失衡局面 [4] - 下游聚碳酸酯行业开工率在77%左右，较9月30日下降4个百分点，且四季度多套装置存检修计划 [4] 环氧树脂行业影响 - 环氧树脂行业开工率在51%左右，难以提振 [5] - 陆上风电自11月1日起不再享受增值税即征即退50%的政策优惠，将对行业形成利空 [5] - 政策调整将影响环氧树脂企业对原料双酚A的采购节奏，并对整个产业链产生负反馈作用 [5]

文章核心观点 - 全球原油市场正面临结构性重构 主导逻辑已从宏观与地缘驱动转向产业基本面主导 核心矛盾在于供应刚性增长与需求弹性不足的长期失衡 预计原油市场将持续承压运行 [1][6] 宏观环境 - 美国政府停摆持续 加剧财政不确定性风险 削弱市场对美国经济韧性的信心并间接抑制风险偏好 [3] - 美联储在9月和10月连续降息 但资金未能有效传导至实体需求端 [3] - 全球制造业PMI持续在荣枯线附近徘徊 导致原油终端消费预期不断被下修 宏观层面尚未出现实质性改善 [3] 地缘政治 - 巴以冲突于10月中旬达成停火协议 中东紧张局势阶段性降温 地缘风险溢价消退 [4] - 欧美国家对俄罗斯能源领域制裁持续加码 但印度等亚洲买家已调整采购策略转向中东与非洲原油 全球供应链展现出较强韧性 实际供应中断风险低于预期 [4] - 俄乌冲突影响边际效应递减 南美地缘风波升温 美国与委内瑞拉军事冲突风险增加 但委内瑞拉实际产出量不足100万桶/日 区域产量占比较小 不足以改变全球供需平衡 [4] 产业供需基本面 - “欧佩克+”产油国自2025年3月以来已连续8次增产 10月会议决定上调产量13.7万桶/日 全年增量预计达133万桶/日 [5] - 非OPEC国家供应增长迅猛 美国、加拿大、巴西与圭亚那四国合计增产约110万桶/日 远超全球约88万桶/日的需求增量 [5] - 美国周度产量攀升至1360万桶/日 创历史新高 [5] - 北半球进入秋冬季后 交通用油需求自夏季峰值回落 国际能源署已将2025年全球石油需求增长预测从110万桶/日大幅下调至70万桶/日 [5] - 全球石油库存已连续数月高于5年均值 给油价带来实质性压制 [5]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 终端需求旺盛叙事延续，社会库存去化幅度加大，供需错配程度加深，但从基本面看上方套保压力逐步释放，削弱上涨动能，短期内市场出现分歧，继续推涨需资金、事件和消息进一步刺激，若无则价格低迷 [3] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物 - SMM电池级碳酸锂平均价81000元/吨，涨450元 [1] - SMM工业级碳酸锂平均价78800元/吨，涨450元 [1] 碳酸锂期货合约 - 碳酸锂2511收盘价80620元/吨，跌0.67% [1] - 碳酸锂2512收盘价82100元/吨，涨幅0% [1] - 碳酸锂2601收盘价82280元/吨，跌0.1% [1] - 碳酸锂2602收盘价81980元/吨，涨0.27% [1] - 碳酸锂2603收盘价81760元/吨，涨0.02% [1] 锂矿 - 锂辉石精矿（CIF中国，Li20：5.5%-6%）平均价941美元/吨，跌3美元 [1] - 锂云母（Li20：1.5%-2.0%）平均价1350元/吨，跌30元 [2] - 锂云母（Li20：2.0%-2.5%）平均价2150元/吨，跌30元 [2] - 磷锂铝石（Li20：6%-7%）平均价7360元/吨 [2] - 磷锂铝石（Li20：7%-8%）平均价8770元/吨，跌55元 [2] 正极材料 - 磷酸铁锂（动力型）平均价36050元/吨，涨110元 [2] - 三元材料811（多晶/动力型）平均价157950元/吨，涨100元 [2] - 三元材料523（单晶/动力型）平均价139450元/吨，涨150元 [2] - 三元材料613（单晶/动力型）平均价138150元/吨，涨200元 [2] 价差 - 电碳 - 工碳价差2200元/吨，变化值0元 [2] - 电碳 - 主力合约价差 -1280元/吨，跌1050元 [2] - 近月 - 连一价差 -180元/吨，涨1240元 [2] - 近月 - 连二价差120元/吨，涨1600元 [2] 库存 - 总库存（周，吨）127358吨，降3008吨 [2] - 冶炼厂库存（周，吨）32051吨，降1630吨 [2] - 下游库存（周，吨）53288吨，降1987吨 [2] - 其他库存（周，吨）42020吨，增610吨 [2] - 注册仓单（日，吨）27290吨，降331吨 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本80421元/吨，利润 -557元/吨 [3] - 外购锂云母精矿现金成本84985元/吨，利润 -7158元/吨 [3]