报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 6月部分船司宣布下半月涨价函，需关注7月涨价函是否发出及06合约涨价函最终落地情况，8月是传统旺季有涨价预期，关注2025年欧线运价见顶时间及后期下行斜率，策略上主力合约震荡，可进行多08空10、多06空10的套利操作 [1][2][5][7] - 地缘政治方面以色列国防部长警告也门胡塞武装或实施封锁，美线运价因供需错配6月大涨但美西运价有见顶迹象，欧洲航线6月运力压力下行 [3][4] 各目录总结 期货价格 - 截至2025 - 06 - 12，集运指数欧线期货所有合约持仓87404.00手，单日成交71914.00手，EC2602合约收盘价格1402.40，EC2604合约收盘价格1242.90，EC2506合约收盘价格1926.00，EC2508合约收盘价格2001.50，EC2510合约收盘价格1371.10，EC2512合约收盘价格1554.90 [6] 现货价格 - 线上报价方面，不同船司不同航线6月下半月及7月船期有不同报价，部分船司宣布6月下半月涨价，如MSC6月下半月涨价函价格2340/3900；6月6日公布SCFI（上海 - 欧洲航线）价格1667.00美元/TEU，SCFI（上海 - 美西航线）价格5606.00美元/FEU，SCFI（上海 - 美东）价格6939.00美元/FEU；6月9日公布SCFIS（上海 - 欧洲）1622.81点，SCFIS（上海 - 美西）2185.08点 [1][2][6] 集装箱船舶运力供应 - 2025年是集装箱船舶交付大年，截至6月7日交付120艘，合计94万TEU，其中12000 - 16999TEU船舶交付36艘，合计54.4万TEU，17000 + TEU以上船舶交付4艘，合计94864TEU；6月剩余三周上海 - 欧线月度周均运力约28.06万TEU，7月月度周均运力27.96万TEU；6月剩余三周共6个空班，7月共4个空班 [4][7] 供应链 - 地缘端以色列国防部长警告也门胡塞武装，若不停袭击将面临海上和空中封锁 [3] 需求及欧洲经济 - 4、5月因预期中美贸易关税需求下降，承运商撤出跨太平洋东行航线运力，近期中美关税下调需求增加，美线运价大涨，上海至美东美西航线6月剩余三周周均运力36.1万TEU，5月月度周均运力24.34万TEU，7月周均运力32.64万TEU，目前美西运价有见顶迹象 [3]

市场分析 - 美西运价有见顶迹象，马士基上海 - 洛杉矶6月下半月第二周价格1950/3900（上半月4296/5360），上海 - 纽约6月下半月第二周价格5700美元/FEU（上半月6410美元/FEU）[3] - 6月欧洲航线运力压力下行，剩余三周上海 - 欧线月度周均运力约28.06万TEU，7月约27.96万TEU [4] - 6月下半月主要船司宣布涨价，6月下半月均价3000 + 美元/FEU，预计06合约交割结算价1990点左右[5] 供需情况 - 4、5月因预期关税需求下降，承运商撤出跨太平洋东行航线运力，近期关税下调需求增加，6月美东美西运价大幅上行，SCFI上海 - 美西最新5606美元/FEU（年内最低1965美元/FEU），上海 - 美东最新6939美元/FEU（年内最低2866美元/FEU）[3] - 上海至美东美西航线6月运力恢复快，剩余三周周均36.1万TEU，5月周均24.34万TEU，7月周均32.64万TEU [3] 期货与现货 - 截至2025 - 06 - 11，集运指数欧线期货所有合约持仓87807手，单日成交73577手，各合约有不同收盘价格[7] - 6月6日SCFI上海 - 欧洲价格1667美元/TEU，上海 - 美西5606美元/FEU，上海 - 美东6939美元/FEU；6月9日SCFIS上海 - 欧洲1622.81点，上海 - 美西2185.08点[7] 船舶交付 - 2025年是集装箱船舶交付大年，至今交付120艘，合计94万TEU，截至6月7日，12000 - 16999TEU船舶交付36艘，合计54.4万TEU；17000 + TEU以上船舶交付4艘，合计94864TEU [7] 策略与风险 - 策略为主力合约震荡，套利为多08空10，多06空10 [8] - 下行风险包括欧美经济超预期回落等，上行风险包括欧美经济恢复等 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月下半月价格相对坚挺，关注马士基6月最后一周开价情况，部分船司宣布6月下半月涨价 [1][2] - 6月美线运价因供需错配大涨，目前美西运价有见顶迹象，上海至美东美西航线6月运力恢复较快 [3] - 6月欧洲航线运力压力有所下行，6月下半月主要联盟价格均提涨，支撑06合约估值 [4][5] - 8月是传统旺季且7月运力少，仍有涨价预期，关注2025年欧线运价见顶时间及后期下行斜率，8月合约建议套利操作 [6] - 2025年是集装箱船舶交付大年，单边主力合约震荡，套利建议多08空10、多06空10 [8] 各目录总结 期货价格 - 截至2025 - 06 - 10，集运指数欧线期货所有合约持仓87143.00手，单日成交67155.00手，给出EC2602、EC2604、EC2506、EC2508、EC2510、EC2512合约收盘价格 [7] 现货价格 - 给出各船司上海 - 鹿特丹不同船期线上报价，6月下半月部分船司价格提涨；6月美东美西运价大幅上行，SCFI（上海 - 美西）最新为5606美元/FEU，SCFI上海 - 美东最新为6939美元/FEU [1][3] 集装箱船舶运力供应 - 2025年至今交付集装箱船舶120艘，合计交付运力94万TEU，截至6月7日，12000 - 16999TEU船舶交付36艘，合计54.4万TEU；17000 + TEU以上船舶交付4艘，合计94864TEU [8] 供应链 - 未提及相关核心内容 需求及欧洲经济 - 未提及相关核心内容

稀土行业供需分析 - 中国实施中重稀土出口管制后，海外中重稀土价格大幅上涨，氧化铽FOB价格从4月初的906美元/千克涨至1005美元/千克，涨幅达11%，国内外价差扩大至17.7万元/吨 [1][2] - 中国在全球稀土供应链中占据主导地位，2024年稀土矿、氧化物、金属的全球供应份额分别为68%、88%、92%，而海外电动车/风电/电子等终端需求占比约60%，出口管制导致海外供需错配加剧 [2] - 历史数据显示，中国实施出口管制的金属品种（如锗、镓、锑等）多数出现明显涨价，此次稀土管制可能延续这一趋势 [1] 价格传导机制 - 5月中旬中国已向部分稀土磁材生产商发放出口许可，随着合规化出口恢复，海外涨价有望向国内传导，形成"反向收储"通道 [1] - 海外终端需求方此前维持低库存运行，管制措施激发刚性补库需求，国内稀土价格处于周期底部，未来中枢有望持续抬升 [1][3] 供需基本面 - 供给端：国内稀土配额增速放缓，缅甸矿源扰动持续，供给刚性强化 [3] - 需求端：2025年新能源汽车和空调对稀土磁材需求预计维持37%和19%增速，氧化镨钕将保持紧平衡状态 [3] - 库存周期：国内稀土矿或已进入去库阶段，海外补库需求可能放大价格上涨弹性 [3] 投资逻辑 - 稀土磁材企业将受益于价格中枢抬升，迎来业绩与估值双击，建议优选资源端和磁材端龙头企业 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国再通胀进程崎岖，供需失衡致通缩依旧，再通胀是持久战，需结构性改革，实施步伐循序渐进，短期和中长期均具挑战 [1] - 工业企业利润修复靠销量和降本增效，定价能力弱，再通胀需供给侧调整和需求侧发力，产能过剩是系统性问题，需深入结构性改革 [2][11][20] 根据相关目录分别进行总结 工业企业利润修复情况 - 工业企业利润增速可拆分为售价、利润率和销量三项，利润率受基数影响夸大整体利润增速改善，去年9月至今年4月，利润同比增速从 -27%反弹至3.3%，但去年三季度利润率因成本降低改善造成高基数 [2] - 销量温和改善支撑利润增速回暖，企业定价能力依然较低，利润率持续收缩，PPI环比持续走弱 [2] - 政策支持和成本降低减缓利润率收缩步伐，去年9月利润率现拐点或因债务置换计划和企业主动缩减低效业务支出 [10] 再通胀所需条件 - 部分行业投资放缓，但整体工业投资增速远超GDP增速，负的产出缺口仍在，PPI深陷通缩，投资放缓未明确带来价格回升 [11] - 长期工业贷款增速从2023年30%以上峰值回落至11%，今年至今制造业投资增速仍处9%的高水平，投资增速高于名义GDP增速，或因非银公开融资渠道支持 [11] - 仅靠减少投资不能必然带来再通胀，需辅以消费/出口需求扩张，回顾2016 - 18年，中国通过供给侧改革和楼市需求刺激实现快速再通胀 [11] - 目前产能过剩、投资增速高、消费刺激温和，再通胀难以实现，今年下半年出口或显著回落，政策层需加大对国内消费的支持力度 [12] 产能过剩问题及解决办法 - 地方政府激励机制围绕创造供给，现行财政分权模式导致资源配置效率低下和产能过度扩张，税收体系重间接税轻直接税，激励产能扩张，抑制地方政府提供公共服务和促进消费的积极性 [20] - 房地产和地方融资平台去杠杆及外部不确定性使通缩环境持续，压缩改革空间，政策层认为社会福利改革成本高、短期效果不确定，基建投资乘数效应更确定，投资仍是逆周期调节重要工具，社会福利改革将有序推进 [20][21] - 社会福利改革可增加家庭可支配收入、降低家庭储蓄率，但需全面改革，包括债务重组、税制改革、国企治理和重振民企信心等 [21]

美线运价短期机会与长期趋势 - 美线涨价可能是短期阶段性机会，长期来看集装箱4000TEU以下船只未来3年供给压力较小 [1] - 在美国关税政策不确定性持续攀升的背景下，贸易区域化程度加深可能成为长期趋势 [1] - 亚洲区域集装箱贸易在长周期可能保持供不应求，维持较高景气度 [1] - 关注锦江航运、海丰国际、德翔海运、招商轮船等公司 [1] 美线运价异动原因分析 - 本轮美线运价异动本质上是阶段性供需错配的集中释放 [2] - 需求端：美国在4月对等关税生效前已进行库存回补，抢运行为主要填补4-5月因极端关税压制的货物缺口 [2] - 供给端：美国港口码头作业效率提升，堆场周转率正常，锚地等待船舶数量低位，物流系统畅通 [2] - 未来四周加班船和恢复运力环比增加，但港口处理能力改善降低了系统性拥堵风险 [2] - 运价跳涨反映短期事件性刺激的脉冲效应，后续走势取决于关税谈判进展与三季度新造船交付节奏 [2] 贸易格局变化与投资趋势 - 2018年中美贸易摩擦后，中国直接出口到美国的份额下降，但通过其他区域转口贸易至美国的间接贸易额增加 [3] - 高关税可能刺激更多转口贸易 [3] - 中国对外投资呈现结构性升级，产业链全球化布局加速推进，亚洲地区成为战略重心 [3] - 2023年中国对外直接投资流量达1772 9亿美元，同比增长8 7%，近八成投向亚洲市场 [3] - 投资方式从并购主导转向绿地投资为主，有望更有效拉动中国与这些区域之间的中间品贸易 [3]

行业现状与挑战 - 新能源汽车动力电池"退役潮"尚未到来，但废旧动力电池综合利用产业已挤满大量提前布局的企业，行业面临退役量预判与实际需求偏差以及非正规回收渠道冲击的双重压力 [1] - 市场呈现典型的卖方特征和价格倒挂现象，整体盈利能力承压 [1] - 预期在4—5年后到来的动力电池"退役潮"有助于缓解供需错配压力，但行业发展仍需加强引导 [1] 供需错配问题 - 我国现存17.2万家电池回收相关企业中，超六成企业于3年内成立，2025年新注册电池回收相关企业达15202家 [3] - 截至2024年底，中国白名单锂离子电池的梯次利用和回收拆解产能为423.3万吨/年，但2024年中国废旧锂离子电池实际回收量只有65.4万吨，全行业名义产能利用率仅为15.5% [3] - 大部分消费者对电池续航衰减的容忍度较高，即使续航里程下降至80%甚至60%以下仍会继续使用，导致行业早期乐观预测的动力电池"退役潮"或延迟4—5年才会到来 [4] 企业经营困境 - 2025年上半年行业状况仍未有明显改善，多数企业依靠2022年的盈利维持基本运转，已几乎将此前的盈利消耗殆尽，部分企业亏损甚至过亿元 [4] - 退役电池收购价格居高不下，综合利用后的产品售价难以覆盖原材料成本，形成"面粉比面包贵"的价格倒挂现象 [6] - 无环评许可和安全生产资质的"小作坊"以更高回收报价"截胡"退役动力电池，迫使正规企业提高收购价格，进一步加剧成本倒挂 [7] 未来发展趋势 - 到2030年中国锂离子电池回收量将突破400万吨，但考虑到产能扩张的影响，若未来行业发展仍无相应引导，行业供需失衡或将延续 [4] - 当碳酸锂价格跌破5万元/吨关口时，动力电池综合利用行业发展逻辑将发生显著改变，企业将无法通过出售产品赚取差价，向主机厂、动力电池生产企业收取综合利用服务费将成为主要盈利点 [7] - 国家正在加紧修订《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》，并将其升格为部门规章，预计相关文件或于年内推出 [9] 政策与规范 - 《四川省新能源汽车废旧动力电池回收利用管理暂行办法》是全国首个省级层面专门规范"退役"电池回收利用工作的规范性文件 [9] - 政策创新提出建设多个区域中心，有助于通过源头管控确保"退役"电池进入正规途径，并明确各行政单位、执法机构在推动行业规范发展中的分工 [9] - 企业需要强化渠道建设、加强技术创新，塑造企业核心竞争力，在大浪淘沙中活下来，进而推动行业更高质量发展 [10]

价格波动与供需错配 - 2025年以来豆粕现货价格剧烈波动，粗蛋白含量≥43%的豆粕现货价格从去年底的2890 9元/吨涨至2月28日的3716 8元/吨，4月10日回落至3153 2元/吨，4月底又升至3721 4元/吨，5月20日报3026 6元/吨 [1] - 豆粕期货主力合约年内累计上涨4 69%，截至5月27日报2966元/吨 [1] - 阶段性供需错配是价格波动主因，库存低点与价格高点时间契合度高，呈现负相关性 [1][2] 库存与供应变化 - 重点企业豆粕库存呈现"降-增-降"态势，4月25日当周库存5 9万吨创阶段新低，显著低于去年同期46 14万吨及五年均值39 48万吨 [2] - 一季度企业平均开工负荷46 8%，二季度47 27%，同比下滑明显，4月初开工率不足三成 [3] - 原料采购不畅、春节停机、海关政策调整导致开工不稳定，4月初部分工厂出现零库存 [3] 需求端动态 - 一季度养殖需求淡季导致终端采购积极性不足，饲料厂随用随采，库存偏低 [3] - 二季度需求回暖，饲料厂被动建库加速去库存进程 [3] - 5月后下游采购心态平和，豆粕库存攀升至18万吨（5月23日当周），连续三周增加 [4] 市场拐点与预期 - 进口大豆集中到港缓解供应压力，5-7月原料宽松成共识，预计6月后库存进入快速增长阶段 [4] - 南美天气炒作（阿根廷暴雨）及美国种植季天气敏感期或导致三季度大豆进口量下降 [5] - 当前市场呈现"弱现实、强预期"特征，成本端支撑（南美升贴水坚挺、美豆期货走强）逐渐显现 [5] 行业展望 - 饲料消费进入旺季，生猪及蛋鸡存栏高位支撑蛋白粕需求 [5] - 油脂价格受棕榈油增产、菜油高库存及原油走弱抑制，上行空间有限 [5] - 利空因素逐步消化，后期豆粕价格有望修复性上涨 [5]

行业现状与挑战 - 新能源汽车动力电池"退役潮"预计延迟4-5年到来，导致行业供需错配加剧 [1][2][3] - 2024年中国废旧锂离子电池实际回收量仅65.4万吨，全行业名义产能利用率低至15.5% [2] - 现存17.2万家电池回收相关企业中超六成成立于近3年，2025年新注册企业达15202家 [2] - 非正规回收渠道以高价"截胡"退役电池，迫使正规企业提高收购价，形成价格倒挂 [1][4] 企业经营压力 - 多数企业依赖2022年盈利维持运转，部分企业亏损超亿元 [3] - 退役电池收购价居高不下，综合利用产品售价难以覆盖成本，盈利困难 [4] - 碳酸锂价格若跌破5万元/吨关口，行业盈利模式或转向收取服务费 [5] 政策与行业规范 - 国家正修订《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》，拟升格为部门规章 [1][6] - 四川省率先出台省级回收利用管理办法，要求退役电池交售正规渠道 [6] - 政策将明确行政部门分工，破解"九龙治水"难题，推动良币驱逐劣币 [1][6] 未来发展趋势 - 2030年中国锂离子电池回收量预计突破400万吨，但需警惕持续供需失衡 [3] - 行业或转向生产责任延伸制度，主机厂可能承担报废电池处理费用 [5] - 企业需强化渠道建设和技术创新以塑造核心竞争力 [6]

清明节后，烧碱2509合约在2400~2600元／吨区间震荡运行。 高产量压制盘面价格 2025年上半年，伴随着煤炭价格的持续下滑，烧碱一体化装置利润处于近三年较高水平。在此背景下， 尽管5月份烧碱步入集中检修期，但由于利润尚可，厂家装置开工率略有抬升。虽然近期华中、华东仍 有部分装置存在检修及降负预期，但由于西北、西南前期检修的部分装置陆续重启，使得短期的重启量 大于检修量，导致近期装置开工率呈现小幅上升局面。与此同时，伴随着近几年新增产能的释放，烧碱 产能基数大幅抬升，导致烧碱周度产量持续上升，进一步利空盘面价格。截至5月22日当周，国内20万 吨及以上烧碱装置产能利用率达到84.1%，较前一周上升1.5个百分点，处于近三年同期高位；烧碱产量 达到81.62万吨，呈现同比和环比双双增加的局面，进一步利空市场情绪。 6—7月份，烧碱仍有新增产能集中投放，届时市场供应逐步上升，压制盘面价格。值得一提的是，从目 前已公布的检修情况来看，6月份有近10套装置存在检修计划，涉及产能400万吨，若按计划检修，或缓 解市场供应压力。考虑到当前烧碱利润尚可，部分企业或存在推迟检修的可能，后续要重点关注企业检 修的兑现情况 ...