报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年06月13 - 20日，央行净回笼124亿元，银行间资金价格多数下行，利率债一级市场净融资3229.84亿元，国债收益率下行，10Y - 1Y期限利差走阔 [1] - 2025年06月16 - 22日，信用债一级市场净融资2023.49亿元，到期收益率下行，资产支持证券发行只数占比最大，AAA级发行规模占比67.20%，发行主要以3 - 5年为主，金融业发行只数最多 [2] - 2025年06月13 - 20日，美三大股指分化，欧洲三大股指下行，亚太多数上涨，美债收益率下行，美元指数上涨，非美货币走弱，原油上行，黄金下跌 [3] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - 流动性观察：2025年06月13 - 20日，央行净回笼124亿元，银行间资金价格多数下行，交易所资金价格分化 [15] - 一级市场发行：2025年06月16 - 22日，利率债一级市场净融资3229.84亿元，地方债发行量增加，国债募集4307.80亿元，政策性金融债募集1620.00亿元，地方政府债募集2617.53亿元 [27] - 二级市场交易：2025年06月13 - 20日，国债和国开债现券收益率整体下行，10Y - 1Y国债期限利差走阔，国开债期限利差收窄 [34][36] 信用债 - 一级市场发行：2025年06月16 - 22日，信用债一级市场净融资2023.49亿元，发行量环比增加，资产支持证券发行只数占比最大，AAA级发行规模占比67.20%，发行主要以3 - 5年为主，金融业发行只数最多 [2][52] - 二级市场交易：2025年06月13 - 20日，城投债和中短期票据到期收益率整体下行，AA + 评级7年期城投债和AAA、AA +、AA评级7年期中短期票据下行幅度最大 [59] - 一周信用违约事件回顾：2025年06月16 - 22日，暂无企业信用债违约 [63] 大类资产周观察 - 欧美股指分化：2025年06月13 - 20日，美三大股指分化，欧洲三大股指下行，亚太多数上涨 [65] - 美债收益率下行：2025年06月13 - 20日，美债收益率整体下行，10Y - 1Y期限变动 - 1.00BP至31.00BP [68] - 美元指数走强，非美货币走弱：2025年06月13 - 20日，美元指数周涨0.63%，非美货币走弱 [71] - 周内原油上行，黄金价格下跌：2025年06月13 - 20日，黄金价格下跌，原油价格上行 [75] 投资建议 - 地缘政治冲突对债市影响复杂多维，呈现“短期避险情绪主导、中期基本面定价、长期结构重塑”特征，建议投资者动态评估相关因素，灵活调整持仓久期与信用敞口，若中东局势升级，债市有望震荡走强 [4][78]

债券ETF市场表现 - 债券类ETF以29支产品贡献近1600亿元净流入，成为上半年ETF市场"销冠" [2] - 海富通中证短融ETF（511360）净流入189亿元，规模近500亿元，位列榜首 [2][4] - 华夏上证基准做市公司债ETF（511200）、南方上证基准做市公司债ETF（511070）等8支债券ETF净流入均超百亿元 [3][4] - 债券ETF受青睐主因资产荒背景下投资者偏好中等期限高评级信用债，其票息收益稳定且信用风险低 [4] - 信用债ETF被纳入回购质押库，允许80%质押率加杠杆操作，进一步吸引机构资金 [5] 商品类ETF市场表现 - 商品类ETF上半年收益率达20.48%，黄金ETF贡献主要涨幅 [6] - 华安黄金ETF（518880）净流入233.7亿元，规模为第二名两倍以上 [6][9] - 前十名商品ETF均为黄金产品，涨幅均超24%，呈现强者恒强格局 [7][9] - 黄金上涨受地缘冲突避险需求推动，但伊朗以色列停火协议与美联储政策不确定性形成多空交织 [8][10] 跨境类ETF市场表现 - 跨境类ETF涨幅近18%，港股医药、红利、科技板块贡献主要增量 [11] - 富国中证港股通互联网ETF（159792）净流入188.9亿元领跑，港股创新药与红利ETF形成三足鼎立 [11][12] - 摩根标普港股通低波红利ETF（513630）规模突破百亿，成为首只百亿级港股红利ETF [11] - 香港股市日均成交额达0.25万亿港元创历史新高，全球资本涌入中国资产推动港股流动性 [12][13] 股票型ETF市场表现 - 华夏沪深300ETF（510330）净流入313.1亿元居首，华泰柏瑞沪深300ETF（510300）流入206.1亿元 [14][15] - 核心宽基ETF如华夏上证50ETF（510050）、南方中证500ETF（510500）净流入均超60亿元 [15] - 科技赛道ETF如华夏中证机器人ETF（562500）、易方达中证人工智能主题ETF（159819）表现突出 [14][15] - 国家队通过中央汇金托底沪深300等核心资产，形成易涨难跌走势 [16]

ETF行业快讯 - 三大指数集体上涨，上证综指上涨1.04%，深证成指上涨1.72%，创业板指上涨3.11% [1] - 金融科技ETF表现突出，金融科技ETF华夏（516100.SH）上涨7.60%，金融科技ETF（516860.SH）上涨7.59%，金融科技ETF（159851.SZ）上涨7.45% [1] - 石油石化板块ETF下跌，油气ETF博时（561760.SH）下跌0.32%，油气资源ETF（563150.SH）下跌0.11% [1] 股票ETF资金流向 - 股票ETF连续8个交易日资金净流入，6月24日单日净流入5.03亿元 [2] - 资金主要流向股票宽基ETF及债券ETF，基准做市信用债ETF及沪深300ETF净流入居前 [2] 信用债ETF市场表现 - 信用债ETF总规模突破2000亿元，达2046.82亿元，占债券ETF市场的57% [3] - 首批8只基准做市类产品上市后规模倍增，政策支持推动市场放量 [3] - 信用债ETF因低波动、低成本、高流动性特性，成为票息投资中的“基础配置” [3] 指数走势 - 上证指数上涨1.04%收于3455.97点，深证成指上涨1.72%收于10393.72点，创业板指上涨3.11%收于2128.39点 [4] - 创业板指、科创50与中证500近5日涨幅分别为3.59%、3.22%与3.17% [4] 板块表现 - 非银金融、国防军工与计算机今日涨幅居前，分别上涨4.46%、3.36%与2.99% [6] - 煤炭、石油石化与交通运输表现不佳，分别下跌1.0%、-0.57%与-0.21% [6] - 非银金融、计算机与电力设备近5日涨幅分别为7.05%、4.09%与3.81% [6] ETF市场表现 - 股票型行业指数ETF平均涨幅1.72%，货币型ETF表现最差，平均跌幅-0.01% [9] - 金融科技ETF华夏（516100.SH）、金融科技ETF（516860.SH）和金融科技ETF（159851.SZ）涨幅居前，分别上涨7.60%、7.59%和7.45% [11] - 沪深300ETF（510300.SH）、证券ETF（512880.SH）和科创50ETF（588000.SH）成交额领先，分别为68.41亿元、48.45亿元和43.85亿元 [14]

市场表现 - 信用债ETF博时(159396)上涨0 03% 最新价报101 16元 冲击11连涨 [3] - 盘中换手率9 28% 成交额10 59亿元 近1周日均成交56 33亿元 居可比基金第一 [3] - 近17天连续资金净流入 合计37 93亿元 日均净流入2 23亿元 最高单日净流入7 37亿元 [3] - 杠杆资金连续4天净买入 最高单日净买入10 10万元 最新融资余额55 00元 [3] 规模与份额 - 最新规模达113 98亿元 创成立以来新高 位居可比基金2/4 [3] - 最新份额1 13亿份 创近3月新高 位居可比基金2/4 [3] 收益与风险指标 - 成立以来最长连涨3个月 月盈利概率70 93% 历史持有3个月盈利概率100% [4] - 近1个月夏普比率1 40 排名可比基金前2/4 [4] - 成立以来最大回撤0 89% 相对基准回撤0 10% 回撤修复天数26天 [4] 产品特性 - 管理费率0 15% 托管费率0 05% 为可比基金最低 [4] - 今年以来跟踪误差0 009% 跟踪精度居可比基金第一 [4] - 跟踪深证基准做市信用债指数 反映深市基准做市信用债市场特征 [4] 行业观点 - 信用债短期内调整可能性较低 建议关注3-5Y中长期品种 需控制仓位规避利率波动 三季度调整后或存下行机会 [3]

信用债ETF市场动态 - 信用债ETF天弘（159398）6月23日获资金净流入超5.3亿元，最新流通规模达100.80亿元 [1] - 该ETF 6月24日早盘高开，现涨0.03%，盘中交投活跃 [1] - 全市场首批基准做市信用债ETF总规模首次突破千亿元大关，沪深两市8只基准做市信用债ETF最新规模为1022.33亿元 [1] - 信用债ETF天弘（159398）自6月6日纳入回购质押库以来累计获资金净流入41.84亿元 [1] 信用债市场供需分析 - 中金固收研究团队认为信用债供需关系维持正面，信用利差走扩概率较低 [1] - 临近6月末理财或面临季末回表压力，规模短期可能下降，但跨季后或重回增长 [1] - 申万宏源证券指出下半年信用债票息价值具备确定性，供需矛盾仍在但信用风险可控 [2] - 理财净值平滑整改加速可能导致信用债估值波动放大，需求端或面临阶段性扰动 [2] 指数跟踪与市场特征 - 信用债ETF天弘（159398）跟踪深证基准做市信用债指数，反映深市基准做市信用债市场运行特征 [1]

报告核心观点 报告认为当前经济运行处于中性区间，过去两年经济负循环告一段落，经济边际变化或在消费；明确看多收益率2%以上的长久期城投债及银行资本债，认为中低评级信用债利差将进一步压缩，债基应重视下沉策略；建议关注港股金融及固收+港股红利 [2][116]。 各部分总结 宏观要闻 - 上海将实施八项金融开放举措，包括设立银行间市场交易报告库等 [12] - 2025年5月消费持续改善，社会消费品零售总额4.1万亿元，同比增长6.4%；1 - 5月全国固定资产投资19.2万亿元，同比增长3.7%；前五月进出口总值17.94万亿元，同比增长2.5% [12] - 美联储6月18日维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%不变，内部政策分歧凸显 [13][14] 中观高频：消费与生产呈现分化修复特征 - **消费：结构性回暖**：截至6月15日当周，乘用车厂家日均零售/批发同比分别+22.7%/+38.0%；截至6月20日，近7天全国电影票房收入同比 - 9.5%；截至6月6日，三大家电零售总量同比+55.5%，总额同比+47.4% [17][19][23] - **交运：消费物流保持韧性**：截至6月15日，当周港口完成集装箱吞吐量同比+1.2%；截至6月20日，当周CCFI综合指数同比 - 26.6%；当周波罗的海干散货运费指数平均同比 - 8.7%；截至6月21日，近7天迁徙规模指数平均同比+14.0%；截至6月15日，当周民航保障航班数同比+1.7%；截至6月20日，近7天一线城市地铁客运量平均同比+0.4%；当周邮政快递揽收量同比+17.5%，投递量同比+20.1%；当周铁路货运量同比+1.1%，高速公路货车通行量同比+7.0% [27][32][37][40][45] - **开工率：开工率分化明显**：截至6月18日，当周全国主要钢企高炉开工率同比+2.6pct；截至6月19日，当周沥青平均开工率同比+1.0pct；当周纯碱开工率同比 - 2.8pct，PVC开工率同比 - 1.5pct；截至6月20日，当周PX平均开工率为85.4%，PTA平均开工率为79.9% [17][50][53][56] - **地产：持续承压**：截至6月20日，近7天30大中城市商品房成交面积同比 - 4.4%，成交套数同比+12.8%；截至6月13日，当周样本9城二手房成交面积同比+16.9%；截至6月15日，当周全国城市二手房出售挂牌量指数同比 - 67.7%，挂牌价指数同比 - 7.6%；当周100大中城市成交土地数量同比 - 25.4%，规划建筑面积同比 - 79.1%，楼面均价同比 - 49.1%，溢价率同比+0.3pct [18][61][64][66][72] - **价格：大宗商品价格承压**：截至6月20日，当周猪肉批发价平均同比 - 17.8%，蔬菜批发价平均同比+1.3%，6种重点水果批发价平均同比+7.0%；近5个交易日CRB现货综合指数平均同比+3.6%；截至6月21日，近7个交易日大宗商品价格BPI平均同比 - 10.0%；当周北方港口动力煤平均同比 - 29.9%，WTI原油现货价平均同比 - 8.9%，螺纹钢现货价平均同比 - 13.1%，铁矿石现货价平均同比 - 13.5%，玻璃现货价平均同比 - 31.8% [18][77][79][85][87] 债市及外汇市场 - 短端资金面持续分化，6月20日，隔夜Shibor较6月16日下行2.00BP，R001上行0.28BP，R007上行3.12BP，DR001下行1.64BP，DR007下行3.20BP，IBO001下行0.60BP，IBO007上行2.74BP [89][90] - 国债收益率多数下行，6月20日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率较6月13日分别 - 4.5BP/-4.1BP/-0.5BP/-1.3BP；国开债、地方政府债、同业存单收益率有不同变化 [100][102][103] - 6月20日美元兑人民币中间价和即期汇率较6月13日分别 - 77/+24pips [106] 机构行为 - 截至6月22日，理财公司公募理财产品破净率约为0.87%，较年初下降1.10pct，当前破净率在年内百分位在5%以下 [108] - 利率债中长期纯债券型基金久期自2025年初先降后升，6月20日估算中位数约4.6年，平均数约5.0年，较前周上升约0.12年；信用债中长期纯债券型基金久期小幅震荡，6月20日估算中位数约2.2年，平均数约2.3年，较前周上升约0.05年 [110][111][113] 投资建议 - 明确看多收益率2%以上的长久期城投债及银行资本债，认为投资利率债性价比偏低，地方债性价比高于国债，中低评级信用债利差将进一步压缩，未来5Y高等级信用债收益率或走向1.8% [2][116] - 建议关注港股金融及固收+港股红利，特别是港股银行估值修复空间大 [116]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期17家重点汽车企业承诺将供应商支付账期统一为60天内，这一举措对汽车产业链上下游发债主体产生影响，整车企业现金流压力相对有限，零部件企业资金周转和偿债能力有望提升，同时上周央行呵护下资金面宽松，信用债市场呈现一级发行情绪升温、二级中短久期成交活跃等特点 [2][10][3] 根据相关目录分别进行总结 车企缩短账期，供应链现金流改善 - 17家重点汽车企业承诺将供应商支付账期统一为60天内，上汽、北汽等追加承诺，这是对《保障中小企业款项支付条例》的响应 [10] - 该承诺缓解市场对车企还款能力的担忧，促进行业健康发展，整车企业现金流压力有限，零部件企业普遍受益 [11] - 统计显示截至2025年6月22日，整车厂发债主体8家，存续债券规模669亿元，零部件发债主体4家，存续债券规模40亿元 [11] - 整车企业账期缩短至60天内，资金缺口多为500亿元左右，但银行支持力度大，置换贷款对现金流影响有限 [13] - 零部件企业资金周转和在手现金水平有望提升，周转率向上，减值损失或减少，平均获35亿元货币资金补充 [15] - 产业债利差方面，政策发布后相关主体利差窄幅震荡，短期零部件厂商利差或压降，整车厂利差受流动性溢价影响大 [20] 市场回顾 - 2025年6月6日至6月13日，陆家嘴论坛货币政策预期落空，但央行呵护下税期资金面宽松，中长端信用债维持强势 [3][27] - 信用债收益率全面下行，7 - 10Y品种走势更强，部分利差被动小幅上行，二永债收益率普遍下行，5 - 10Y收益率下行4BP左右 [3][27] - 各行业公募债利差中位数涨跌互现，各省城投债利差中位数多数下行，内蒙古利差下行超4BP [3][27] 一级发行 - 2025年6月16日至6月20日，公司类信用债发行3347亿，环比降4%，金融类信用债发行1730亿，环比升61% [4][52] - 公司类信用债中城投债发行1222亿元，产业债发行2062亿元，合计净融资287亿元，金融类信用债净融资287亿元 [4][52] - 节假日与年报更新季后，信用债发行持续恢复，中短票与公司债平均发行利率呈下降趋势 [4][52] 二级成交 - 活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主 [62] - 城投债活跃成交主体分两类，地产债和民企债活跃成交主体以AAA为主，成交期限多在中短期限 [62] - 长久期债券中，交易活跃城投债5年以上债券成交占比2%，较前一周（0%）小幅上升 [62] - 上周高估值成交主体以部分房地产企业与高利差区域城投为主，高收益成交债券多以民企、混合所有制地产主体为主 [64]

公司债ETF表现 - 截至2025年6月23日公司债ETF(511030)上涨0.01%冲击3连涨最新价报106.06元近1年累计上涨2.18% [1] - 公司债ETF最新规模达207.74亿元创近1年新高 [1] - 公司债ETF近11天获得连续资金净流入最高单日净流入15.38亿元合计净流入52.12亿元日均净流入4.74亿元 [1] 国债ETF5至10年表现 - 截至2025年6月23日国债ETF5至10年(511020)上涨0.02%冲击7连涨最新价报117.65元 [4] - 国债ETF5至10年最新规模达14.33亿元 [4] 国开债券ETF表现 - 截至2025年6月23日国开债券ETF(159651)上涨0.01%冲击5连涨最新价报106.22元 [6] - 国开债券ETF最新规模达10.29亿元 [7] 信用债市场驱动因素 - 央行通过买断式逆回购公开市场操作等将资金利率维持在稳定水平 [7] - 4~5月银行理财规模快速增长配置大量同业存单到期后仍面临配置压力近期理财+其他产品买入力度较强 [7] - 保险保费收入增速回正保费预期收益率或再下调驱动保险近期买入力量较强 [7] - 中长久期信用利差仍有一定压缩空间 [7] 债市后市展望 - 市场做多20年和50年国债显示做多热情但看趋势做的人较多 [8] - 技术指标显示上周解决J值过高问题但RSI处于高位下周可能出现先冲高再回落行情 [8] - 继续看好信用债久期策略但需注重兼顾流动性 [8] - 平安基金债券ETF三剑客包括公司债ETF国开债券ETF和国债ETF5至10年产品类型涵盖国债政金债和信用债久期横跨长中短 [8]

核心观点 - 2025年5月经济数据显示经济稳定但具挑战，规上工业增加值增速下行，消费增速虽创新高但后续或难维持，投资增速下降需政策加力；信用债收益率多数下行，成交热度上升，未来收益率仍在下行通道；债券ETF发展迅速，具有交易成本低、流动性强、透明度高等优势，未来有望迎来多方面优化；金属行业中钢铁、锂价短期维持弱势，铜铝价震荡，金价受多因素支撑，稀土行业长期前景广阔 [3][7][11][15] 宏观及策略研究 - 2025年5月规上工业增加值当月同比增长5.8%、社会消费品零售总额当月同比增长6.4%、固定资产投资累计同比增长3.7% [3] - 5月规上工业增加值同比增速下行，一是工作日减少，二是关税缓和后生产出口有滞后期，工业企业出口交货值增速放缓，劳动密集型和地产链相关行业生产增速回落，高端制造业增速边际放缓，服务业生产指数同比上涨 [3] - 5月社会消费品零售总额同比增速创新高，节假日消费、“6.18”促销和“以旧换新”政策叠加，补贴范围内商品表现不俗，汽车销量增长但销售额受限，后续消费或难保持现有水平 [4] - 5月固定资产投资累计同比增速下降，制造业投资受关税担忧影响，10个细分行业投资增速放缓；基建投资受地方化债压力影响，公共设施类投资增速承压；房地产投资因销售走弱，资金来源降幅扩大，投资增速降幅也扩大 [4][5] 固定收益研究 信用债周报 - 本期交易商协会发行指导利率多数下行，信用债发行规模环比增长，净融资额环比减少，二级市场成交金额环比大幅增长，收益率多数下行，信用利差整体收窄 [7] - 从分位数和绝对收益看，信用债未来收益率仍在下行通道，配置时可等待时机逢调整增配，择券关注利率债趋势和票息价值；从相对收益看，可择机配置高等级5年期品种，做好配置与交易策略转换，关注稳增长政策和资金供需格局变化 [7] - 房地产市场朝着止跌回稳方向迈进，地产债可关注业绩优异的央企、国企和优质民企债券，也可博弈超跌房企债券估值修复机会；城投债违约可能性低，可作为重点配置品种 [8] 潮涌债券ETF - 债券ETF发展经历起步、稳步发展和快速发展阶段，目前总规模已突破3000亿元 [11] - 国内有29只债券ETF，包括利率类、信用类和转债类，信用类品种覆盖欠缺；约85%规模由机构持有，广义基金持有比重最高；利率类ETF不同久期占比高，信用类久期以4Y以下为主；城投债ETF主体评级分散，其他信用类以AAA主体为主 [11] - 过去一年拉久期策略在利率类ETF回报好但回撤大，地方债ETF和短融ETF收益风险比高，新基准做市ETF流动性好 [12] - 债券ETF交易成本低、流动性强、透明度高，未来有望实现品种、做市和跨市场机制优化，为投资者和债券市场带来影响 [12] 行业研究 金属行业周报 - 钢铁需求下降库存压力增加，钢价维持弱势；铜矿端供应偏紧和低库存支撑价格，但淡季缺乏上行动力；铝海外宏观不确定，国内低库存支撑但下游走弱，价格震荡；黄金受多因素支撑走强；锂供给过剩库存压力大，价格维持弱势 [15] - 铜铝下游需求有韧性，关注国内经济刺激政策和海外关税政策变化；黄金长期利好，关注相关板块；稀土价格处于周期底部，政策推动供给优化，需求有新动能，关注相关板块 [15][16] - 维持钢铁行业“中性”评级、有色金属行业“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月新增贷款同比少增，信贷需求偏弱且受隐性债务置换影响，存量按揭利率低及股市平稳缓解提前还贷压力，但存款利率下调或加剧按揭早偿压力，信贷需求可能长期偏弱 [2] - 5月M2增速环比平稳，M1增速回升，新口径M1增速走势更平稳，反映经济活性有所改善 [2] - 5月社融同比多增，社融增速平稳，预计2025年新增贷款同比小幅多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比显著多增，社融增速先回升后回落，年末社融增速8.3%左右 [2] - 利率债可能阶段性窄幅震荡，看多收益率2%以上的5Y信用债，2025年债市投资需谨慎，关注股票、可转债投资机会及港股银行 [2] 根据相关目录分别进行总结 信贷情况 - 2025年5月新增贷款6200亿元，5月个贷+540亿，对公短贷+1100亿，对公中长期+3300亿，票据融资+746亿，新增贷款同比少增反映信贷需求偏弱及隐性债务置换影响 [1][2] M1与M2情况 - 截至2025年5月末，新口径M1余额达108.9万亿元，5月新口径M1增速2.3%，环比回升0.8个百分点，M2增速7.9%，环比略降0.1个百分点 [2] 社融情况 - 5月份社融增量2.29万亿，同比大幅多增0.22万亿，多增主要来自政府债券及企业债券净融资，5月末社融增速8.7%，较上月末持平，较年初上升0.7个百分点 [2] 债市投资建议 - 看多收益率2%以上的5Y信用债，2025年债市投资需关注股票及可转债投资机会，关注港股银行 [2]