报告行业投资评级 - 优于大市 [1][3] 报告的核心观点 - 4月银行理财规模回到历史高位，规模加权平均年化收益率2.70%，较上月提升，规模回升到30.8万亿元，接近2022年下半年历史最高水平，增长驱动力包括股弱债强的“跷跷板”效应、部分定期存款到期搬家、银行理财加大二季度营销力度 [1] - 同期理财未同步于负债端增长做配置，4月加大存单、金融二永债配置，原因一是信用债票息缺乏吸引力，资产与负债倒挂明显，二是监管政策博弈，银行理财有意控制浮盈释放节奏 [2] - 后续理财行为要观察业务转型与监管政策博弈，若监管政策执行宽松，理财子大概率拉长信用债久期，加大金融二永债配置；若监管政策执行严格，理财子大概率拉长负债久期，缩短资产久期，预计下半年收益基准显著下降，行业规模存在一定下行压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 收益率：继续回升 - 2025年4月银行理财规模加权平均年化收益率2.70%，较上月继续回升，其中现金管理类产品年化收益率1.50%，纯债类产品年化收益率3.34%，“固收+”产品年化收益率3.01% [9] 存量：规模回升 - 4月存量规模回升，月末理财产品存量规模30.8万亿元，环比上月回升1.8万亿元，现金管理类和固收类产品是理财产品的绝对主力 [10] 新发：业绩比较基准继续回落 - 4月新发产品初始募集规模3524亿元，按募集规模统计，产品投资性质基本为固收类，运作模式大部分是封闭式产品 [16] - 4月新发产品业绩平均比较基准2.56%，再度回落 [16] 到期：大部分产品达到业绩比较基准 - 4月到期的封闭式银行理财产品共计2127只，大部分产品达到了业绩比较基准 [26] 附录：银行理财配置主要资产收益表现 - 银行理财产品基础资产包括债券、权益、非标资产等，报告展示了相关资产近一年及近一个月的表现情况 [29]

摘要 折价幅度靠前的 AA 城投债（主体评级）中，"24 恒廷 03"估值价格偏离程度最大。净价跌幅靠前 50 只个券中，"23 产融 09"估值价格偏离幅度最大。净价上涨幅度靠前 50 只个券中，"22 万科 06"估值价格偏离幅度最大。净价上涨 幅度靠前 50 只二永债中，"24 农行二级资本债 02B"估值价格偏离程度最大。 风险提示 统计数据偏差或遗漏，高估值个券出现信用风险 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 固定收益动态(动态) 图表1：折价幅度靠前 AA 城投债（主体评级） | 债券名称 | 剩余期限 | 估值价格 | 估值净价 | 估值收益率 | 当日估值 | 票面利率 | 隐含 | 主体 | 成交日期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | (年) | 偏离(%) | (元) | 偏离(bp) | 收益(%) | (%) | 评级 | 评级 | | | 24 恒廷 03 | 4.57 | -0.27 | 100.53 | 6.19 | 2.45 | 2.58 | AA | AA | 2 ...

核心观点 - 债券市场短期偏强震荡，中长期利率中枢下移趋势未改，10年期国债收益率可能续创新低 [27][32] - 固收产品收益分化，中长期债基表现领先（近1月+0.72%），含权债基受股市拖累下跌0.35% [3][9] - 银行理财和保险资管获IPO打新资格，长期或提升权益投资占比，目前理财权益配置不足3% [30] 市场回顾 固收产品表现 - 近1月收益率排序：中长期债基(0.72%)>短债基金(0.40%)>同业存单指基(0.25%)>现金管理类(0.13%)>含权债基(-0.35%) [3] - 债券资产表现优于权益，长债指数涨幅达3.45%，中短债指数涨0.92%，万得全A指数下跌8.38% [9][24] 债券市场动态 - 同业存单利率下行22bp至1.76%，1年期国债利率下行15bp至1.42%，10年期国债利率下行19bp至1.64% [10][15] - 信用债利率显著下行：3年期AAA中票利率降24bp至1.88%，5年期降25bp至2.01%，信用利差整体压缩 [18] - 金融债表现强劲：5年期永续债利率降32bp至2.03%，10年期二级资本债利率降24bp至2.15% [20][21] 行业趋势 政策动向 - 银行理财和保险资管首次纳入IPO网下打新范围，有助于固收+产品策略实施，长期或推动理财权益占比提升 [30] - 货币政策维持宽松，财政与货币协同发力，年内降准/降息可期，10年期国债收益率或创新低 [27][32] 资产配置建议 - 现金管理类产品收益或降至1%附近，建议搭配短债基金和稳健低波理财 [34] - 纯债产品建议在10年期国债1.9%以上增配，可拉长久期至两年以上 [35] - 固收+产品推荐量化中性、指数增强等策略，减少激进型转债配置 [36] 市场展望 债券市场 - 同业存单利率或维持在1.6%-1.8%区间，信贷需求转弱推动资金面宽松 [26] - 利率债短期回调风险可控，10年期国债预计在1.6-1.9%震荡，中长期下行趋势不变 [27] - 信用债投资性价比高于利率债，短久期信用利差仍有压缩空间 [28] 权益市场 - A股受关税冲击短期调整（上证跌4.4%，创业板跌13.9%），但政策对冲下中长期不悲观 [24][29] - 转债性价比下降，建议配置防守型品种，关注年报季业绩验证 [28][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 折价成交个券中“22遵桥05”债券估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交个券中“20万科08”估值价格偏离程度靠前；净价上涨成交二永债中“23华兴银行二级资本债01”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中“24珠海农商”估值价格偏离幅度靠前；成交收益率高于10%的个券中地产债排名靠前 [2] - 信用债估值收益变动主要分布在(0,5]区间；非金信用债成交期限主要分布在0.5年内，其中3至4年期品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年，其中1.5年内品种折价成交占比最高；分行业看汽车行业的债券平均估值价格偏离最大 [2] 根据相关目录分别进行总结 折价成交跟踪 - 涉及“22遵桥05”“25漳九02”等多只个券，剩余期限从1.68年到9.98年不等，估值价格偏离幅度在 -0.30%到 -0.06%之间，成交规模从19万元到19999万元不等，行业涵盖城投、综合、社会服务等 [4] 净价上涨个券成交跟踪 - 包含“20万科08”“22万科07”等个券，剩余期限从0.14年到4.97年，估值价格偏离幅度在0.12%到0.50%之间，成交规模从26万元到6318万元，行业有房地产、城投、煤炭等 [5] 二永债成交跟踪 - 如“23华兴银行二级资本债01”“24萧山农商行二级资本债01”等，剩余期限从0.09年到4.43年，估值价格偏离幅度在 -0.01%到0.11%之间，成交规模从200万元到134200万元，银行分类有城商行、农商行、股份行、国有行等 [6] 商金债成交跟踪 - 包括“24珠海农商”“24民泰银行小微债01”等，剩余期限从0.04年到2.94年，估值价格偏离幅度在0到0.04%之间，成交规模从2000万元到36082万元，银行分类有农商行、城商行、股份行、国有行 [7] 成交收益率高于10%的个券 - 有“20万科08”“22万科07”等地产债，剩余期限从0.27年到2.23年，估值价格偏离幅度在 -5.27%到0.50%之间，成交规模从18万元到2672万元 [8] 当日信用债成交估值偏离分布 - 信用债估值收益变动主要分布在(0,5]区间 [2] 当日非金信用债成交期限分布（城投 + 产业） - 非金信用债成交期限主要分布在0.5年内，3至4年期品种折价成交占比最高 [2] 当日二永债成交期限分布 - 二永债成交期限主要分布在4至5年，1.5年内品种折价成交占比最高 [2] 各行业非金信用债折价成交比例及成交规模 - 分行业看汽车行业的债券平均估值价格偏离最大 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 折价幅度靠前50只AA城投债中，“25河南路桥MTN002”估值价格偏离程度最大；净价跌幅靠前50只个券中，“24川发K3”估值价格偏离幅度最大；净价上涨幅度靠前50只个券中，“22万科07”估值价格偏离程度最大；净价上涨幅度靠前50只二永债中，“24建行二级资本债02B”估值价格偏离程度最大 [2] 各目录总结 折价幅度靠前50只AA城投债 - 涉及“25河南路桥MTN002”等多只债券，展示了剩余期限、估值价格、估值净价等信息，其中“25河南路桥MTN002”剩余期限2.89年，估值价格偏离 -0.27% [4] 净价跌幅靠前50只个券 - 包含“24川发K3”等债券，呈现了剩余期限、估值价格等数据，“24川发K3”剩余期限4.54年，估值价格偏离 -0.28% [5][6] 净价上涨幅度靠前50只个券 - 有“22万科07”等债券，给出剩余期限、估值价格等内容，“22万科07”剩余期限0.57年，估值价格偏离1.71% [8] 净价上涨幅度靠前50只二永债 - 涉及“24建行二级资本债02B”等，展示剩余期限、估值价格等，“24建行二级资本债02B”剩余期限9.26年，估值价格偏离0.62% [12]

市场表现 - A股三大指数集体反弹，沪指涨1.16%，深证成指涨2.25%，创业板指涨2.27%，沪深两市成交额1.61万亿，较昨日缩量901亿 [1] - 美股跨境ETF涨幅显著，标普油气ETF(159518)涨10.06%，纳斯达克指数ETF(159501)涨10.04%，纳指100ETF(513390)涨10.03% [1] - 美股三大指数暴涨，道指涨7.87%至40608.45点，标普500涨9.52%至5456.90点，纳指涨12.16%至17124.97点，创2001年以来最大单日涨幅 [2] ETF市场动态 - 信用债相关ETF微跌，500ETF增强(560950)跌4.59%，中旬400ETF(159918)跌1.75%，豆粕ETF(159985)跌1.39% [3] - 恒生科技ETF(513130)成交额139.28亿元，恒生科技指数ETF(513180)成交额136.96亿元，30年国债ETF(511090)成交额107.08亿元 [5] - 基准国债ETF(511100)换手率314.35%，新经济ETF(159822)换手率216.55%，标普消费ETF(159529)换手率205.95% [5] 新基金上市 - 深证100ETF大成(159216)将于4月11日上市，跟踪深证100指数，成分股总市值2000亿元以上权重占比44.61%，电子和电力设备及新能源行业权重均超15% [7] - 深证100指数前十大权重股包括宁德时代、美的集团、比亚迪等，合计占比40.71% [7] - 深证100指数成分股聚焦TMT、高端制造和消费等新经济领域，契合中国经济转型升级方向 [8]

核心观点 - 2025年初资金面维持紧平衡状态，短端利率明显抬升，资金面压力略有缓和但流动性分层现象缓解 [1] - 央行操作方面，春节前重启14天逆回购，1-2月缩量续作MLF，买断式逆回购规模达1.7万亿和1.4万亿，补充中长期流动性 [1][5] - 长债收益率先震荡后上行，10Y国债收益率较去年末上行4BP至1.72%，10Y-1Y期限利差收缩至25.5BP [1][6] - 1月债券托管规模环比增速放缓至0.8%，增量1.2万亿，利率债托管增量收缩至6939亿，信用债增加3446亿 [7][8] - 机构方面，银行和广义基金大幅减持，商业银行减持1296亿，广义基金减持4885亿 [9] 政府债供给分析 - 预计3月国债发行1.4万亿，净融资6500亿；地方债发行1.3万亿（新增4100亿+普通再融资4200亿+特殊再融资4500亿），净融资1.2万亿 [2][14] - 1-2月国债累计发行2万亿，净融资8716亿，进度达19%创五年新高；新增地方债发行8000亿（专项债5968亿+一般债2051亿），进度13.3%/28.5% [10][12] - 特殊再融资债已发行9542亿进度48%，3月预计发行4500亿 [14] - 3月政府债净融资规模合计超1.8万亿 [2][14] 资金面展望 - 3月流动性缺口约2600亿，主因政府债净供给高+缴准规模增3800亿，但提现回流补充2600亿 [3][16][17] - 财政收支预计差额-1.7万亿，政府存款增1500亿；外汇占款或延续小幅减少 [15][18] - "两会"后资金利率或转松，央行净投放边际增加，政府债供需失衡或缓解 [3][19] - 央行或通过买断式逆回购补充流动性，汇率压力缓解后或重启国债买入，短债利率有望回落 [3][19]

核心观点 - 笔记哥团队汇编了一套适合新手的债券学习资料《笔记哥•债券基础手册》，内容涵盖债券基础知识、利率债和信用债分析框架、债券交易员职业发展等 [1] - 该手册提供电子版获取方式，需转发文章并添加微信bijige6获取 [2] - 手册包含笔记哥个人著作《分析》《交易》《应对》的购买信息，可提升实战能力 [1] 目录结构 债券基础知识 - 定义与基本条款：包括债券全称、简称、代码、发行主体、类型、发行方式、利息支付方式、评级、票面利率、面值和规模 [7][8] - 市场分类：银行间债券市场和交易所债券市场 [8] - 发行流程：发行定价方式、发行结果 [8] - 交易方式：现券买卖、债券回购 [8] - 收益率曲线：介绍及投资策略 [8] - 利差分析：期限利差、信用利差、国债和国开债利差 [9] 利率债研究框架 - 基本面分析：GDP、通胀、工业增加值、PMI、金融数据 [9] - 政策面分析：货币政策、财政政策 [9] - 资金面分析：量的视角、价的视角、债市杠杆率 [9] 信用债研究框架 - 信用风险：违约界定、信用分析基本原则 [10] - 信用基本面研究：框架、增信条款与债项增级 [10] - 信用利差研究：基本概念、影响因素 [10] - 投资策略：风险收益比、择时与择券 [10] - 研究案例：同业存单、银行二永债 [10][11] 交易员职业发展 - 交易员基础知识：介绍、业务、常见问题 [11] - 投资经理基础知识：介绍、投资策略、组合管理 [11][13] 债券发行流程 - 发行人需通过中介机构准备材料并提交监管审核，流程包括承做、承销、审核、发行等环节 [15][16] - 一二级市场利差存在承销返费机制，包括明返（公开承销费）和暗返（额外激励） [17] 债券分类图表 - 按债券属性分类：包括国债、地方债、政金债、企业债等 [14] - 按风险特性分类：利率债、准利率债、信用债等 [14]