债市行情 - 债市延续暖势，超长端品种表现稍有收敛，短债保持偏强，国债期货主力多数收涨，银行间短端现券收益率下行0.5BP左右，长债横盘整理 [1] - 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌0.02%报121.130，10年期主力合约持平于109.105，5年期主力合约涨0.01%报106.255，2年期主力合约涨0.01%报102.514 [2] - 银行间主要利率债走势小幅分化，长券横盘整理，中短券延续偏暖，30年期国债收益率持平报1.8475%，10年期国开债收益率持平报1.713%，5年期国开债收益率下行0.75BP至1.57% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.56%，报446.81点，成交金额660.85亿元，塞力转债、永安转债、惠城转债涨幅居前，分别涨20.00%、13.94%、11.90% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨1.64BP报3.781%，10年期美债收益率涨4.50BPs报4.279%，30年期美债收益率涨4.66BPs报4.804% [3] - 日债收益率多数全线走高，10年期日债收益率上行1.7BP报1.441%，3年期和5年期日债收益率上行0.3BP和1.3BP [3] - 欧元区市场10年期法债收益率涨7.2BPs报3.320%，10年期德债收益率涨8.5BPs报2.654%，10年期意债收益率涨6.4BPs报3.511% [3] 一级市场 - 国开行185天、3年、7年期金融债中标收益率分别为1.3208%、1.5019%、1.6499%，全场倍数分别为3.31、2.23、5.89 [4] 资金面 - 公开市场单日净回笼4521亿元，央行开展572亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40% [5] - Shibor短端品种集体下行，隔夜品种下行5.0BPs报1.315%，7天期下行4.1BPs报1.456%，14天期下行1.4BP报1.54% [5] 机构观点 - 中信建投认为7月转债市场估值已处于高位，配置价值有所下降，建议短期内将转债视为捕捉权益市场上行动能的工具 [6] - 长江固收预计7月资金面进一步宽松空间有限，长债收益率仍在相对低位，银行间债市杠杆率走高至108%以上水平 [7] - 中信证券指出中小行"买债"正在成为资产配置的重要出路，下半年增配力度将显著提升，长久期利率债将继续成为主要配置品种 [7]

债市行情 - 银行间主要利率债收益率多数下行0.5BP，国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.17%报120.890，10年期主力合约涨0.09%报109.045，5年期主力合约涨0.10%报106.265，2年期主力合约涨0.03%报102.542 [1][2] - 中短券表现较好，长券偏弱，30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行0.2BP报1.8505%，10年期国开债"25国开10"收益率上行0.45BP报1.7215%，2年期国债"25附息国债06"收益率下行1.5BP报1.3550% [2] - 交易所债券市场表现偏暖，"24西基01"涨超8%，"22武生01"、"24长交G1"涨超3%，"22宏利债"、"24河钢Y3"、"24深铁10"涨超1% [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌，2年期美债收益率跌6.74BPs报3.711%，10年期美债收益率跌5.09BPs报4.240%，30年期美债收益率跌3.19BPs报4.799% [3] - 日债收益率全线上行，10年期日债收益率上行3.3BPs至1.451% [4] - 欧债收益率分化，10年期法债收益率跌1.1BP报3.245%，10年期德债收益率涨0.3BP报2.566%，10年期意债收益率跌2.5BPs报3.449% [4] 资金面 - 央行开展5259亿元7天期逆回购操作，单日净投放3647亿元，本周全口径净投放12672亿元 [5] - 存款类机构隔夜质押式回购利率微幅下行至1.36%附近，七天质押式回购利率上行超1BP [1][5] - 一年期同业存单最新成交在1.64%附近，较上日变化不大 [5] 基本面 - 1-5月全国国有及国有控股企业营业总收入328062.5亿元同比下降0.1%，利润总额16514.5亿元同比下降2.8% [6] - 5月份全国规模以上工业企业利润同比下降9.1%，1-5月份下降1.1%，采矿业利润同比下降29.0%，制造业利润增长5.4% [7] 机构观点 - 主动权益类产品存在超配股票、低配债券现象，未来或有更多产品选择增配具有类债券属性的权益资产 [8] - 超长期限信用债行情走热，公募和险资需求持续走强，债券ETF类产品扩容可能带来增量空间 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 站在6月底展望7月，投资者对下阶段债市行情的一致预期或已转为做多长债及超长债，看多情绪比例上升或指向债市走强可能性增大；资金面仍是投资者关注核心要点，投资者对中低级城投债、高等级城投债偏好程度边际减弱 [1] 根据相关目录分别进行总结 一致预期或已转向 - 2025年6月24日发布债市调查问卷，截至6月25日17时收到245份有效问卷，涵盖各类投资者 [8] - 投资者对7月债市有四点主流预期：长期国债收益率“上有顶下有底”；债市做多情绪升温；外部因素对宏观经济扰动有限，投资者对二季度经济预期好转，短期内货币政策宽松可能性有限，货币政策及资金面是核心问题；6月抢跑行情下，投资者一致预期转为做多长债及超长债 [1][9] Q2：7月，您认为10年国债收益率上、下限在什么点位 - 下限：47%投资者认为落在1.55%-1.60%（含）区间，27%认为向下突破1.55%，20%认为超过1.6% - 上限：68%投资者认为不突破1.70%，25%认为落在1.70%-1.75%（含）区间，3%认为超过1.80% - 投资者预期10年国债利率向下突破1.6%概率提升，7月宏观基本面延续偏弱修复，资金面平稳，货币政策宽松基调预期不变，若央行6月重启买卖国债，跨季后利率或流畅下行 [10] Q3：7月，您认为30年国债收益率上、下限在什么点位 - 下限：超64%投资者认为落在1.80%-1.90%（含）区间，12%认为向下突破1.80%，3%认为下限在2.00%以上 - 上限：45%投资者认为落在1.75%-1.80%（含）区间，29%认为在1.70%-1.75%（含）区间，18%认为突破1.80% - 6月以来30年国债收益率在1.80%-1.90%区间窄幅震荡，投资者对其持续震荡预期强化 [12] Q4：您认为二季度的经济走势如何 - 12%投资者认为“同比回升、环比超过季节性”，23%认为“同比回升、环比持平季节性”，35%认为“同比回升、环比弱于季节性”，30%认为“同环比均走弱” - 6月中美伦敦会议结果乐观，中东地缘局势扭转，二季度外部因素对宏观经济扰动有限，投资者对二季度经济整体预期好转，悲观预期占比下降 [13][16] Q5：您认为今年下次降准、降息时点会在什么时候 - 降准：20%投资者认为年内不再降准，50%认为在三季度，25%认为在四季度 - 降息：17%投资者认为年内不降息，近50%认为在三季度，33%认为在四季度 - 6月中美伦敦会议和中东局势使市场预期刺激政策节奏及力度放缓，近半数投资者预期三季度降准降息，但预计年内不再降准降息投资者比重接近20%，货币政策博弈持续 [17] Q6：您认为以伊冲突是否会传导至国内债市 - 67%投资者认为对国内债券影响有限，认为有影响的投资者中，多数认为引发全球避险情绪升温，推高资金流向黄金及国债市场，压低债券收益率，也有认为会推高原油价格，制约国内货币政策宽松空间 - 近期中东地缘局势扰动全球风险偏好，投资者认为对国内债市是情绪上短期冲击，影响不大 [18][21] Q7：您认为7月债券市场行情会如何演绎 - 70%投资者认为7月债市整体走强，33%预期收益率曲线牛陡，37%预期收益率曲线牛平；5%认为债市走势偏弱；8%认为债市行情长短端分化，看好短端强、长端弱；6%认为短端弱、长端强 - 6月抢跑行情下，投资者一致预期转为做多长债及超长债，7月债市走强比例高于5月，跨季后做多确定性提升，投资者从“布局”转为“抢跑”，机构投资者抱团或助推行情走强 [23] Q8：您认为当前债市应如何操作 - 55%投资者认为保持仓位基本稳定，14%认为持币观望，待回调加仓，11%认为开始加仓，16%认为适当止盈减仓，4%认为降久期控制风险 - 6月多数投资者实操较中性，保持仓位稳定是主流观点，持币观望投资者占比减少，反映债市潜在购买力量充裕，可对冲调整风险 [24][26] Q9：7月，您最看好哪些债券品种 - 超长利率债和长利率债最受青睐，投资者对中低等级城投债偏好回落，同业存单等品种被看好程度降低 - 6月抢跑行情下，投资者一致预期转为做多长债及超长债，看多超长利率债和长利率债投资者大幅提升，看多中低级城投债、高等级城投债投资者占比大幅减少 [26] Q10：7月，您认为债市定价的主线逻辑最可能是什么 - 货币政策及资金面是投资者最关注核心问题，对财政政策及政府债发行关注度持平，对机构行为博弈关注度提高 - 央行货币政策态度和资金面走势是投资者最关注变化因素，6月大行对中短期国债净买入量或同比提升，对长期限及超长期限国债净卖出量或同比减少，投资者对机构行为博弈关注提高，对权益市场表现关注边际减少 [26][29]

报告核心观点 - 基本面温和复苏和央行护航流动性环境下债市处于相对利多环境 胜率仍在 赔率有分歧 跨季资金市场整体无虞 跨季后月初资金宽松对债市友好 7 月信贷和财政发行规模不大 短端关注跨季后资金面转松和央行购债重启窗口交易机会及存单配置价值 超长期品种接力棒继续传递 后续需考虑流动性和节奏问题 [4][35] 各部分总结 债市延续回暖，短债走强，超长债行情延续火热 - 本周债市偏强 信用利差压缩后行情切换 利率债收益率普遍下行 短债、20 年和 50 年国债利率下行幅度大 截至 6/20 1Y、10Y、20Y、30Y、50Y 国债收益率较上周分别下行 4.5BP、0.4BP、5.5BP、1.2BP、4.7BP 至 1.36%、1.64%、1.87%、1.84%、1.95% [1][6] - 中短端表现好因税期资金面均衡偏松 央行开展逆回购和买断式逆回购操作 政策宽松资金面预期乐观 市场博弈央行买债 超长债表现亮眼因 10 年品种与资金成本利差低 超长债有票息优势和资本利得空间 [6] - 6/16 央行开展逆回购和买断式逆回购 资金面均衡偏松 中短端强于长端；6/17 资金面宽松 市场对央行有预期 债市走强 中短端好；6/18 央行逆回购净回笼 资金面均衡 债市涨跌互现 短端强于长端；6/19 资金面收敛 美联储维持利率不变 债市情绪弱 短端弱于长端；6/20 央行开展逆回购 资金面均衡 市场预期 PMI 偏弱 债市回暖 超长债表现强 [7][8][9] 央行再度开展买断式逆回购，资金面或跨季无虞 - 本周资金面均衡偏松 央行释放流动性呵护信号 4000 亿元买断式逆回购落地 资金利率窄幅波动 本周央行 7 天逆回购净投放 1021 亿元 6 月将实现 2000 亿元买断式逆回购净投放 截至 6/20 R001、R007 较上周分别变动 -1.4BP、+1.0BP 至 1.45%、1.59%；DR001、DR007 较上周分别变动 -3.8BP、-0.8BP 至 1.37%、1.49% [13] - 6 月央行提前公告并操作买断式逆回购 强化呵护流动性态度 释放货币政策“支持性”信号 稳定市场预期 资金宽松平稳 非银分层略有加大 [19] - 央行开展买断式逆回购操作原因：对冲多重流动性压力 6 月存单到期规模 4.2 万亿元 有 1.2 万亿元买断式逆回购到期 政府债供给压力高于季节性；平滑跨季资金波动 半年末银行有资金考核压力和信贷投放需求 央行优化期限结构；缓解银行息差压力 买断式逆回购加权成本低于 MLF 有利于优化银行负债结构 [2][19] - 央行综合使用多种货币政策工具 后续不排除重启国债买入操作 完善流动性补充体系 平抑资金波动 6 月财政支出补充流动性 预估资金面跨季无虞 [2][20] 50 年超长期国债行情启动？ - 本周短债强势 20 年和 50 年国债收益率下行幅度大 截至 6/20 1Y、10Y、20Y、30Y、50Y 国债收益率较上周分别下行 4.5BP、0.4BP、5.5BP、1.2BP、4.7BP 至 1.36%、1.64%、1.87%、1.84%、1.95% [22] - 抢跑超长债行情的主体：基金是最大买盘 2025/6/16 - 6/20 连续 5 日增持 净买入 15 - 20Y、30Y 以上国债 108 亿元、13 亿元；其他产品类是第二买盘 包含社保、养老等基金 负债端久期长 同期净买入 15 - 20Y、30Y 以上国债 34 亿元、9 亿元；股份行和大行是主要卖出力量 同期分别净卖出超长期国债 76 亿元、25 亿元 [3][22][25] - 超长债行情抢跑驱动因素：政策宽松预期强化做多逻辑 央行呵护流动性 货币政策基调未变；基本面与外部环境为债市提供安全边际 通胀低位 经济温和复苏 出口受关税政策影响；20 年和 50 年国债有更高票息收益和资本利得 10 年国债与 DR007 利差保护弱 20 年和 30 年国债利率倒挂 [28][30][31] 下周重点关注 - 6/23 美国成屋销售年化环比；6/24 美国 FHFA 房价指数同比；6/25 美国 M2 货币供应量；6/26 美国 GDP 平减指数当季环比和实际 GDP 年化当季环比；6/27 日本失业率、中国规模以上工业企业利润累计同比、美国 PCE 物价指数同比、美国密歇根大学 1 年期通胀率预期 [36][38]

债市整体表现 - A股震荡背景下债市情绪改善 长债和超长债收益率较前期高点下行 中短债表现更突出 中债—新综合财富（1-3年）指数创历史新高[1] - 2024年债市整体走牛 中债净价综合指数上涨4.55%创历史新高 2025年波动加大 超长债30年期国债期货经历五轮上涨行情[7][8] 国债收益率及期货表现 - 10年期国债收益率从5月27日1.73%下行至6月18日1.64% 16个交易日内下行9个bp[2] - 30年期国债期货自5月29日低点118.64元上涨至6月18日120.93元 涨幅超2元 打破4月7日以来窄幅震荡格局[3] 中短债市场动态 - 中债—新综合财富（1-3年）指数6月18日达228.49点 创2002年推出以来新高[5] 资金面分析 - 资金面均衡偏宽松 DR007中位数处于1.53%低位 央行6月开展1.4万亿逆回购操作缓解跨季扰动[9][10] - 人民币汇率稳定在7.2以下 汇率压力可控 央行跨季流动性投放空间打开[11] 基本面与政策面 - 基本面抢出口效应及社零形成支撑 对债市难言利空[12] - 货币宽松空间较前期打开 稳增长政策蓄力 若恢复国债买卖或形成做多窗口[13] 投资者参与门槛 - 普通投资者直接购债面临专业及渠道门槛 银行间债券交易以机构投资者为主[14]

30年国债ETF博时表现 - 截至2025年6月19日10:35 30年国债ETF博时(511130)上涨0 23% 冲击10连涨 [1] - 盘中换手7 91% 成交5 96亿元 近1月日均成交19 84亿元 [1] - 最新规模达75 14亿元 [3] - 最新资金净流入2698 78万元 近22个交易日内有14日资金净流入 合计7 25亿元 日均净流入3294 34万元 [3] - 最新融资买入额达3372 46万元 融资余额达3439 69万元 [3] - 近1年净值上涨14 44% 指数债券型基金排名4/404 居于前0 99% [3] - 成立以来最高单月回报5 35% 最长连涨月数4个月 最长连涨涨幅10 58% 涨跌月数比9/5 上涨月份平均收益率2 20% 月盈利百分比64 29% 月盈利概率69 04% 历史持有1年盈利概率100 00% [3] - 近3个月超越基准年化收益2 47% [3] - 成立以来最大回撤6 89% 相对基准回撤1 28% [4] 债券市场分析 - 本轮债市上涨过程中基本面对债市难言利空 稳增长政策仍在蓄力期 货币宽松空间有所打开 资金利率明显下行 技术面存在做多信号且进一步上涨空间逐步打开 7月或为开启新一轮债市行情的重要窗口期 [1] - 债券ETF为个人投资者参与债市投资提供新选择 [2] - 债券ETF总规模较小 对债市整体影响尚有限 未来有望带来更多增量资金 作为配置型机构和个人投资者的大类资产配置工具 因其质押融资功能吸引交易性机构布局 [2] - 部分ETF已初步显现出提升底层债券流动性的能力 未来有望激活更多存量债券 [2] - 债券ETF发展到一定程度后 可能倒逼债券市场发展 例如出现更多优质企业以债权融资 增加信用债市场优质供给 信用风险管理制度优化 场内场外分割性减少 债券市场对外开放程度提高等 [2] 产品特性 - 管理费率0 15% 托管费率0 05% [5] - 近1月跟踪误差0 045% [6] - 紧密跟踪上证30年期国债指数 该指数从上海证券交易所上市的国债中选取符合中国金融期货交易所30年期国债期货近月合约可交割条件的债券作为指数样本 以反映沪市相应期限国债的整体表现 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市出现三个边际变化，包括情绪接近年内最乐观值、看多且做多、整体杠杆率回升，叠加基本面数据对债市有利，看多+做多的债市行情来临 [6][14][15] - 同时需关注三点，拉久期+加杠杆环境下收益赔率小，拉长久期是机会也是风险，大行买短已成趋势需关注后续宽货币信号 [6][15][16] 根据相关目录分别进行总结 本周机构行为点评 - 收益曲线方面，国债收益率普遍下行，国开债收益率长端下行 [17][18] - 期限利差方面，国债息差走势分化，国开债息差倒挂减缓，国债和国开债利差长端收窄 [19][20][22] 债市杠杆与资金面 - 杠杆率升至 107.51%，质押式回购日均成交额 7.9 万亿元，日均隔夜占比 89.39% [23][30][31] - 资金面银行融出震荡上升，DR007 震荡下降，R007 震荡上升，1YFR007 先降后升，5YFR007 持续上升 [35][36] 中长期债券型基金久期 - 久期中位数升至 2.78 年，利率债基久期维持 3.67 年 [45][48] 类属策略比价 - 中美利差整体倒挂减缓，隐含税率整体走阔 [52][53] 债券借贷余额变化 - 6 月 13 日，部分债券借贷集中度走势有升有降，分机构看均上升 [58]

行情跟踪 - 国债期货全线上涨，30年期主力合约涨0.02%报120.500，10年期主力合约涨0.02%报109.020，5年期主力合约涨0.04%报106.175，2年期主力合约涨0.03%报102.464 [2] - 银行间主要利率债走势小幅分化，10年期国开债"25国开10"收益率下行0.35BP至1.704%，10年期国债"25附息国债11"收益率持平报1.646%，30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行0.2BP至1.851% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.49%报433.84点，成交金额622.25亿元，利民转债、奥飞转债等跌幅居前，正元转02、锦鸡转债等涨幅居前 [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌，2年期跌5BPs至3.897%，10年期跌6.11BPs至4.359%，30年期跌7.71BPs至4.842% [3] - 日债收益率多数回落，10年期下行4.9BPs至1.41%，3年期和5年期分别下行3BPs和4.3BPs [3] - 欧元区债市收益率普遍下跌，10年期德债跌6.1BPs至2.472%，10年期意债跌4.1BPs至3.403%，10年期英债跌7.6BPs至4.474% [3] 一级市场 - 财政部2年、10年期国债加权中标收益率分别为1.38%、1.6260%，全场倍数分别为3.27、4.43，边际倍数分别为2.06、8.82 [4] 资金面 - 央行单日净投放675亿元，开展2025亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40% [5] - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行4.4BPs至1.411%，7天期下行1.3BP至1.508% [5] 机构观点 - 中信固收建议维持哑铃组合配置，短期关注基本面修复对债市冲击及政策定调，适当配置短端对冲风险，同时维持长端仓位 [6] - 国盛固收坚持哑铃配置策略，增持行业底部周期的中低价转债和热门主题优质标的，防御端改持兴业转债、紫银转债稳固底仓 [7]

报告核心观点 今年以来商业银行利润和负债受关注，利润表和资产负债表压力引致银行行为变化贯穿债市，临近二季度末银行卖债兑现浮盈讨论增多，6月存单到期续发和存款搬家使市场担忧银行负债端压力，报告聚焦二季度银行利润表和负债端压力评估及后市推演 [8] 季末银行再度兑现浮盈 银行卖债兑现浮盈背景 近年来银行净息差收窄，资产端收益率下行受LPR调降等多因素影响，负债端成本“刚性”且存款“定期化”，息差压力提升；其他非息收入在债牛行情表现优，银行可通过买债增厚公允价值变动损益支撑利润表，债市调整时银行或兑现存量债券浮盈锁定投资收益 [9] 一季度银行卖债情况 一季度资金面收敛、权益市场走强、货币宽松预期修正使利率上行，FVTPL账户出现浮亏压力，叠加负债端缺失和资产端收益率下行影响银行利润，临近跨季银行加大卖债力度，兑现AC、FVOCI账户浮盈平滑利润 [14][15] 二季度银行卖债情况 二季度货币政策转向，资金中枢下移，截至5/30债市震荡走强，各期限国债利率下行，银行FVTPL账户压力较一季度缓释；各类银行未大幅净卖出，临近月末大行净卖出规模回落，卖债调节利润幅度或有限；银行资产端收益率仍面临下行压力，但5月存款利率调降缓释息差压力，且卖债会透支票息收益和面临再投资压力，卖债行为相对谨慎，对市场影响可控 [26][30][31] “存款搬家”影响几何 新一轮存款降息潮开启 5/20 LPR调降10BP，同日国有大行公告存款挂牌利率调降，活期利率下调5BP至0.05%，整存整取根据期限不同分别下调15BP（二年及以下）和25BP（三年和五年），高于同期LPR调降幅度，开启新一轮存款降息潮 [35] 存款利率调降影响 2022年以来，大行存款利率调降后，存单发行利率多小幅上行，发行规模小幅抬升，存款流失对大行负债端形成压力；历次存款利率调降影响温和，个人及单位存款同比增速小幅回落后续回升，因存款利率下调对存量定期存款影响释放慢，且客户粘性高；监管规范引致的“存款搬家”存款流失幅度强于存款利率调降，2024/4银行“手工补息”整改影响释放快 [3][39][42] 当前银行负债端压力 当前银行负债端压力仍存，“存款搬家”属渐进式开端，6月是重要观测期，因6月是季末叠加存单到期高峰，市场担忧负债端压力和流动性缺口；央行呵护意图明显，月初10000亿元买断式逆回购稳预期、补负债，大行融出规模持稳，大行负债端流失压力相对可控 [44][45] 市场走势判断 6月存单提价和存款搬家使市场情绪谨慎，货币积极、资金面宽松让市场抢跑，但短端受后续不确定性影响或震荡偏强；存单月内发行量不少，提价压力缓和，1.65 - 1.70%是主力波动区间；长端博弈纠结，月内以1.65%为中枢波动，后续关注外部环境和国内基本面变化 [4][50]

市场表现 - 国债期货收盘表现分化，30年期主力合约涨0.35%，10年期主力合约涨0.09%，5年期和2年期主力合约持平 [1] - 银行间主要利率债收益率涨跌不一，30年期国债"25超长特别国债02"收益率下行0.50bp报1.8700%，10年期国开债"25国开10"收益率上行0.30bp报1.6990%，10年期国债"25附息国债11"收益率上行0.25bp报1.6550%，2年期国债"25附息国债06"收益率下行0.20bp报1.4230% [1] 资金面 - 央行开展1738亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，单日净投放1738亿元 [2] - 银行间市场资金愈发宽松，存款类机构隔夜质押式回购利率下行超3bp跌破1.4%关口，七天质押式回购利率下行近2bp [2] - 央行呵护态度明确，半年末资金预期偏乐观，市场对后续投放仍抱期待 [2] 基本面 - 5月CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%，核心CPI同比上涨0.6%涨幅比上月扩大0.1个百分点 [3] - PPI环比下降0.4%，同比下降3.3%降幅比上月扩大0.6个百分点，部分领域供需关系有所改善 [3] - 中国5月出口同比增长4.8%，进口下降3.4%，贸易顺差1032.2亿美元 [3] - 前5个月东盟为第一大贸易伙伴，美国为第三大贸易伙伴，中美贸易总值1.72万亿元下降8.1% [3] 操作建议 - 短期债市行情逻辑主线聚焦资金面、机构行为和中美关税谈判 [4] - 资金面关注银行同业存单利率边际下行和跨季资金松紧程度，若偏松债市可能抢跑7月初资金转松预期 [4] - 机构行为需跟踪大行买入短债持续性，若央行重启买债将打开短债利率下行空间 [4] - 中美谈判动向可能带来超预期行情波动，目前债市未脱离区间震荡但上行概率提升 [4] - 预计波动区间10年期国债利率1.60%-1.75%，30年国债利率1.80%-1.95%，建议在10年和30年利率波动至1.7%、1.9%以上时配置国债期货多单 [4] - 期现策略建议关注TS2509合约正套，曲线策略可关注做陡机会 [4]