文章核心观点 - 2026年全球宏观面临极大不确定性，在全球贸易格局重塑、化工资本开支放缓的背景下，建议关注两大确定性较高的投资主线：反内卷与国产替代 [1] - 2025年受上游大宗能源价格下降及化工品供需承压影响，中国化工产品价格指数回落至低位 [1] 反内卷主线：综合整治内卷式竞争，积极把握周期反转机会 - 有机硅国内新增产能见顶，海外厂商持续退出，领先企业带领行业修复 [1] - PTA产能扩张阶段性收尾，涤纶长丝产能趋于集中，聚酯链景气度有望回升 [1] - 己内酰胺价格跌至低点，行业开启自发反内卷 [1] - 原药价格指数触底反弹，高频率安全事故导致关键农药全球供应链中断风险骤增，突发性供给收缩成为价格修复关键催化 [1] - 氨纶价格长期低于成本线行业普遍亏损，新增产能投放显著减缓，供给格局优化有望驱动价格回升 [1] - 维生素24年价格大幅上涨，全球供应趋紧格局延续 [1] - 代糖行业受益全球减糖政策及健康意识提升，天然代糖渗透率持续提高，合成生物学技术进步进一步拓宽发展空间 [1] - 制冷剂二代配额加速削减、三代进入配额冻结期，供给端扩张严格，驱动主流产品价格持续攀升 [1] - 六氟磷酸锂供需改善，价格强势反弹 [1] 国产替代主线：国产替代引领成长主线，布局正当时 - 生物基材料受国家政策大力扶持，企业加速技术突破与产业化，从生物基单体到复材制品的国产化生态逐步成形 [2] - 润滑油添加剂国内企业加速技术突破，战略转型成效显著，多款高端产品通过国际认证，进出口结构逆转，国产替代进入快车道 [2] - 全球显示面板市场稳定增长，国内企业加速推进材料升级迭代及材料研发，国产化进程显著加速 [2] - 电子陶瓷海外厂商三超多强，MLCC国产突破伴随AI/汽车需求转暖，供需向好 [2] - 氟化液3M退出市场格局重塑，液冷与半导体制造需求正盛，看好国产厂商市场占有率提升 [2] - AI服务器爆发性增长，电子级聚苯醚凭借优异介电性能成为关键材料，国内厂商实现技术突破并量产，进入头部供应链，国产替代提速 [2] - 晶圆产能全球进入扩张周期，电子化学品作为必须耗材在制程提升与产能扩张双重推动下，看好周期上行 [2]

商务部对欧盟猪肉及猪副产品征收反倾销税 - 商务部终裁裁定原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品存在倾销 并决定自2025年12月17日起征收反倾销税 税率为4.9%至19.8% 实施期限为5年 [1] - 商务部表示 当前国内产业经营困难 要求保护的呼声强烈 调查结论客观公平公正 自欧盟进口的相关产品存在倾销 给中国国内产业造成了实质性损害 [1] 对生猪养殖行业的影响与展望 - 反倾销税政策的落地为处于周期底部的生猪养殖业带来了明确的积极信号 [2] - 国泰期货认为 2025年四季度政策督促与市场亏损刺激产能去化 但未见恐慌情绪 伴随亏损加剧及政策推进 未来有望初步体现去产能效果 供应总量同比转降 [1] - 需求端方面 2026年上半年价格中枢较低 恰逢季节性淡季 亏损阶段行业现金流收紧 需求弹性减弱 若恐慌底出现后 2026年下半年市场情绪回暖 博取周期反转的投机需求将得到提振 届时弹性或释放 [1] 投资布局建议 - 投资布局上 建议遵循“养殖先行 动保饲料随后”的产业链传导逻辑 [2] - 建议密切关注能繁母猪存栏 猪价及企业月度销售等高频数据以验证趋势 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年产业新格局基本形成，集团延续增量趋势，成本中枢下移；2026年上半年供应增量难改，现货寻周期底，跌破现金流成本或加速产能淘汰；下半年库存低位，三季度投机补库、四季度常规需求抬升，价格中枢或上移呈微利格局[2][44][45] 根据相关目录分别进行总结 2025年生猪期现走势回顾 - 2025年期现市场核心规律是现货及政策预期抢跑后现实修复，走势分4个阶段[6] - 1 - 2月弱预期抢跑锚定成本，市场提前预期增产，合约锚定成本以下[7] - 3 - 5月现实偏强盘面修复，节后补栏累库，现货获支撑，盘面向上修复[8] - 6 - 7月政策影响情绪高涨，政策去库延长，盘面随商品情绪补涨[9] - 8 - 12月政策落地产业逻辑兑现，政策预期降温，产业逻辑回归，盘面下跌[10] 2026年生猪运行逻辑：政策与市场利润双轮驱动，产能去化方向已定 供应端：持续深度亏损阶段将至，去产格局已定 - 近年养殖成本中枢下移，2025年9月行业转亏损，去产格局定；2026年上半年供应增量，下半年变数增加[13] - 政策介入确认产能去化方向，能繁母猪存栏7月见顶，10月降至3990万头[14] - 行业现金流充沛，多数自繁自养仍有利润；冬至后去库，若春节前降重，将揭开去产帷幕[16][22] - 持续深度亏损刺激产能去化，2026年上半年若深度亏损且持续久，将加速产能去化[24][25] 需求端：需求整体稳定，投机需求减量 - 2025年猪肉屠宰总量同比上升，冻品消费转鲜品，需求弹性增强；2026年居民消费难有额外增量[32] - 生猪消费季节性规律延续，近年二次育肥投机需求影响力增强且有季节性；2025年二次育肥多次亏损或抑制2026年积极性[41] - 饲料原料价格低位，继续深跌空间有限；猪粮比价跌破5:1后有收储预期，加强底部政策需求支撑[43] 结论与投资展望 结论：产能去化方向已定，底部消磨阶段或超预期 - 2026年上半年供应增量难改，现货寻周期底；下半年库存低位，价格中枢或上移呈微利格局[44][45] - 供应端2026年一季度关注去产能起始矛盾，二季度标猪供应大，4 - 5月或寻周期底；四季度有望体现去产能效果[45] - 需求端2026年难有额外常规消费增量，3 - 4月入库体量或小于2024年同期；2026年二育季节性弱于2025年；上半年需求弹性弱，下半年或释放[46] 投资展望 - 2026年供应总量边际转降，需价格深跌刺激产能去化；上半年现货10000 - 13000元/吨，期货指数10500 - 13000元/吨；下半年现货11000 - 14500元/吨，期货指数12000 - 15000元/吨[47] - 2026年上半年主交易逻辑为产能周期，维持反套结构；下半年有反弹和现实修复行情，产业合理安排套期保值[3][47]

文章核心观点 - 干散货航运市场的大周期拐点已正式来临，其驱动因素并非单一，而是由供给端运力紧张、需求端西芒杜铁矿投产与宏观环境改善、以及地缘格局导致的贸易路线重构共同作用的结果[4][7][8] - 本轮周期将呈现结构性分化特征，行情将按“船型、货种、阶段”三分化演进，其核心区别于过往周期的特点是“需求增量有结构性、供给约束是制度性”，预计行情更具持续性[13][21][22] 供给端分析 - 干散货船队供给紧张，手持订单占总运力比例仅为11%，为过去25年最低，在航运各细分领域中也垫底[9] - 旧船拆解加剧运力紧张，2025年干散货船拆解量从2024年的470万载重吨增至660万载重吨，2026年预计将达970万载重吨，巴拿马型船是拆解主力[9] - 新造船订单暴跌89.5%，老船退出快而新船交付慢，导致行业运力增速进入“低档位”[9] 需求端与地缘格局 - 西非西芒杜铁矿项目逐步投产是关键需求增量，若其满产1.2亿吨铁矿石全部运往中国，将大幅拉长运距[10] - 几内亚至中国北方港口运距约11300海里，是澳洲至中国航线的3倍多，单船年运航次将从澳洲航线的13趟降至4趟，显著拉高运输需求[10] - 美联储开启降息周期，从宏观上提振大宗商品贸易，历史情况显示降息后BDI指数中长期大多走高[10] - 地缘摩擦倒逼贸易路线重构，例如中国增加采购巴西大豆、中东小麦需求寻找更多供应国，长距离运输占比提升，间接拉长了运距[11] 航运周期阶段预演 - **短期（2026年上半年）博弈期**：市场处于新需求释放与传统货种疲软的拉扯中，海岬型船将最直接受益于西芒杜铁矿运输，运价大概率上行，而巴拿马型、灵便型船受煤炭等疲软货种拖累，表现将弱于行业平均，BDI指数上涨主要靠海岬型船带动[13] - **中期（2026年下半年-2027年）主升浪**：随着西芒杜铁矿产能逐步释放及降息周期持续发力，市场进入上涨主升浪，行业远期运价协议已看好海岬型船运价，巴拿马型船供需将随旧船拆解增多而逐步改善，新船交付缓慢将使运力紧张局面持续至2027年，整体运价中枢稳步上移[14] - **长期（2028年后）转型期**：市场进入“周期红利+转型溢价”新阶段，环保政策将推动行业绿色转型，LNG、甲醇动力船占比大幅提升，同时锂、镍等新能源矿产运输需求将成为新的增长点，驱动市场从传统大宗商品转向多元货种驱动[15] 结构性投资机遇 - **海岬型船运营龙头**：直接受益于西芒杜铁矿的发运增量，业绩弹性与海岬型船运价涨幅强相关，是周期上行阶段的核心标的[18] - **招商轮船**：作为国际干散货运输的重要参与者，其散货船队规模庞大[18] - **中远海能**：主营业务包括全球煤炭和铁矿石运输，其干散货船队中包含海岬型船，能直接受益于相关货种运价上涨[19] - **绿色船舶改造与运营企业**：在环保政策加码下，具备新能源船舶技术与船队的公司将获得估值溢价，长期成长逻辑明确[20] - **中国船舶**：作为中国造船业龙头，正加快绿色化、智能化转型，其子公司已承接大量LNG双燃料、甲醇双燃料船舶订单，属于产业链上游的核心装备制造商[20]

文章核心观点 - 社保基金在整体投资组合稳健且盈利的背景下，因投资一只钢铁行业低价绩差股而出现罕见浮亏，但这一操作背后有其基于周期反转、国家战略和分散投资的长期逻辑，且通过动态风控与组合调整，该持仓对整体业绩影响甚微 [1][2][4][5][6][8] 社保基金投资表现与持仓概况 - 社保基金过去10年仅2022年出现0.7%的微幅亏损，2025年年内收益率达5.2%，风险调整后收益远超头部私募基金 [1] - 2025年三季度社保基金总持股市值达2105.21亿元，持仓覆盖604只个股，重仓业绩稳步增长的龙头企业如比亚迪、三一重工 [1][2][5] - 2025年1-9月全国社保基金累计结余达9.85万亿元 [6] 问题持仓具体情况 - 问题股票为某钢铁行业龙头企业，手握88亿吨铁矿资源，年产能达1600万吨钢，2025年前三季度营收800亿元 [4] - 该股票股价从2022年的6.4元一路跌至1.76元，2025年在2元左右徘徊 [1][4] - 公司业绩连续巨亏：2023年净亏33亿元，2024年亏71亿元，2025年前三季度亏20多亿元 [1] - 2025年三季报显示公司资产负债率高企，存货跌价损失达6.8亿元，市净率仅0.5倍 [4] - 社保基金118组合于2024年四季度首次买入5776万股，2025年三季度减持至3282万股，位列第八大股东 [1][4] - 按约2元的买入成本计算，累计投入约1.15亿元，以1.76-2元股价估算浮亏约15%，约1700多万元 [4] 社保基金投资该股的原因分析 - 基于周期反转预期：钢铁为强周期行业，社保基金作为“耐心资本”在行业底部布局拥有核心资源的龙头企业，博弈未来估值修复 [4] - 支持国家战略：投资符合2025年国家发展新质生产力、推动钢铁行业绿色转型与产能优化的战略导向 [5] - 分散投资需求：在覆盖多行业的604只个股组合中，少量配置低价周期股以分散风险并寻求行业复苏时的超额收益 [5] 官方的应对策略 - 灵活调仓减仓：从2024年四季度持股5776万股主动减持至2025年三季度的3282万股，体现动态风控思路 [6] - 坚守长期投资理念：对周期类资产坚持长期性、稳定性投资，当前持仓周期仅一年，处于“观察期” [6] - 优化投资结构对冲风险：2025年三季度新进隆基绿能、中国中冶等189只个股，重点布局新能源、基建等景气赛道，同时减持部分能源、地产标的 [6] 对普通投资者的启示 - 不应盲目跟风社保持仓：社保基金是长期投资能承受浮亏，而普通投资者资金期限短，且2025年已有132家公司发布退市风险警示，不少是2元左右的绩差股 [7] - 需分清“低价价值”与“低价陷阱”：应选择有核心资源、行业地位及稳定营收的标的，而非营收下滑、债务高企、日均成交额不足千万元的“僵尸股” [7] - 理解社保基金的“容错空间”：社保基金有近10万亿元累计结余为后盾，单只股票浮亏不影响整体，普通投资者应更集中投资优质标的 [7]

行业与公司 * 纪要涉及的行业主要为农业板块下的生猪养殖业 同时也覆盖了肉牛、饲料、黄鸡、白鸡等细分领域[1] * 涉及的公司包括生猪板块的牧原股份、德康农牧、温氏股份 肉牛板块的优然牧业、现代牧业、中国圣牧 饲料板块的海大集团 黄鸡板块的立华股份 白鸡板块的圣农发展[1][3][5] 核心观点与论据 **2026年农业板块整体策略** * 策略核心是精选个股拿底薪 把握阿尔法的主动 等待贝塔拿奖金[2] * 最看好肉牛板块 因其兼具阿尔法和贝塔 贝塔源于牛周期反转 23、24年的产能区划明确指引未来两三年的鲜肉缺口[2] * 肉牛板块的阿尔法标的重点关注优然牧业、现代牧业和中国圣牧 其中优然牧业兼具龙头地位和低估值双重吸引力[2] **生猪行业2025年回顾与2026年展望** * 2025年生猪行业经历从周期成长向周期价值的切换 一季度仔猪价格上涨带动股价反弹 但四五月份后市场交易平淡 6-9月限产政策发布后交易反内卷 但9月底至今猪价再次跌破成本线[1][6] * 展望2026年 行业呈现三个特征 产能端主动去化动力不足但增量显著放缓 行业成本分化明显 大企业与中小养殖户成本差距显著 估值修复与投资价值面临重估[6] * 政策层面明确控产能方向并加大力度 例如10月份全国能繁母猪存栏量降至3990万头 并计划再调减100万头 同时市场层面亏损压力大 中小散户退出加速[6] * 供需两端出现边际变化 全国范围减产已开始 需求端冬季消费回暖支撑边际需求上升 行业处于产能去化关键阶段 政策与市场共同作用增强周期反转预期[6] * 头部企业如牧原股份凭借成本优势保持盈利 降低负债 加大分红 实现跨周期价值释放 当前低估值及资金高切低需求使生猪板块配置价值凸显[6] **具体个股投资逻辑** * 从价值角度年度金股推荐牧原股份 逻辑包括公司质地优秀 市值潜力巨大（至少3000亿以上） 创新技术基因及标准化管理能力 超额盈利持续性强 并通过出海战略（如推进港股发行和越南布局项目 总投资预计32亿元）重拾成长标签 成为确定性绝对收益品种[4][7] * 其他具备价值底色的公司包括温氏股份和德康农牧 其中德康农牧拥有一线养殖水平和三线估值 具备质价比优势 在港股估值回升阶段投资优势明显[3][4][7] * 从弹性角度建议关注天康生物、立华股份、巨星农牧、神农集团、正邦科技以及华统股份等小型养殖企业 它们在周期反转后具有较高成长弹性[7] * 饲料板块的海大集团凭借国内外市场双轮驱动实现稳健增长[1][3] * 黄鸡板块的立华股份在成本控制方面表现出色[1][5] * 白鸡板块的圣农发展通过从种源到下游食品的全产业链优势逐步提升竞争力[1][5] 其他重要内容 * 肉牛产业面临结构性困局 2023-2024年产能规划预示未来鲜肉供应缺口[1] * 生猪板块中 牧原股份因其价值底色、周期冲动和成长潜力被推荐 德康农牧被视为战略级别推荐 温氏股份以其稳健性受到青睐[1]

化工行业核心投资逻辑 - 当前化工核心投资逻辑聚焦"周期反转+新兴需求拉动"双重共振 [1] 行业主要驱动主线 - 储能需求上升带动锂电上游材料产业链景气，供需格局或重塑，重点推荐六氟磷酸锂、磷酸铁及磷酸铁锂等新能源材料 [1] - 化工行业持续推进"反内卷"，多领域加强自律，推动产品价格触底回升 [1] - 部分细分领域自身处于高景气周期，主营业务有望持续增长 [1] 近期产品价格动态 - MDI领域因多套核心装置检修导致供应锐减 [1] - 己内酰胺行业企业一致同意实施减产20%，每吨产品价格上调100元 [1] - 有机硅行业最高减产幅度达30%，产品涨价10-20% [1] - 数十家钛白粉龙头上调国内价700元/吨、国际价100美元/吨 [1] - 电解液产业链等细分赛道同步跟涨 [1] 行业特点与投资工具 - 化工细分赛道多、复杂性高，平均市值偏小，细分赛道轮动快 [1] - 可通过化工龙头ETF（516220）把握化工布局机会，该ETF跟踪中证细分化工产业主题指数 [1] - 指数覆盖50只化工龙头标的，包含传统周期板块及供需紧平衡、新兴成长赛道，能全面捕捉化工板块投资逻辑 [1]

行业核心观点 - 房地产行业正处于深度调整期，供给侧出清重塑了竞争格局，龙头企业凭借议价权提升与份额扩张，在行业寒冬中展现出盈利韧性 [1] - 当前房地产市场的分化现实是，土地市场仅剩四五家头部房企具备拿地实力，龙头企业对地方政府的议价权大幅提升 [3] - 即便在市场最差的阶段，优势企业依然能提供接近10%的ROE回报，当经济拐点来临，龙头企业的盈利弹性与估值修复空间将全面释放 [3] 行业竞争格局变化 - 土地市场竞争者数量锐减，从曾经三四十家企业围标一块土地，变为如今仅剩四五家头部房企具备拿地实力 [3] - 市场下行的压力几乎全部通过地价下降、规划条件优化等方式转嫁给地方政府 [3] - 供给侧出清、竞争格局改善导致市场份额向头部集中 [3] 龙头企业经营与盈利模式 - 某房企陷入债券展期、逐步“僵尸化”的困境，而另外一些头部房企已率先实现利润回升 [1] - 龙头企业拿地后，半年内即可完成大部分销售，新推盘项目的净利润率能稳定在10%以上 [3] - 龙头企业盈利韧性的核心原因是议价权提升与份额扩张 [1]

行业核心观点 - 在房地产行业深度调整期，供给侧出清重塑了竞争格局，龙头企业凭借议价权提升与份额扩张，在行业寒冬中展现出盈利韧性 [1] - 即便在市场最差的阶段，优势企业依然能提供接近10%的ROE回报，当经济拐点来临，龙头企业的盈利弹性与估值修复空间将全面释放 [3] 行业竞争格局变化 - 土地市场竞争者数量大幅减少，从曾经三四十家企业围标一块土地，变为仅剩四五家头部房企具备拿地实力 [3] - 龙头企业对地方政府的议价权大幅提升，市场下行压力通过地价下降、规划条件优化等方式转嫁给地方政府 [3] - 供给侧出清、竞争格局改善导致市场份额向头部集中 [3] 龙头企业经营与盈利模式 - 某房企陷入债券展期、逐步“僵尸化”并长期丧失拿地能力，而另外一些头部房企已率先实现利润回升 [1][3] - 龙头企业拿地后，半年内即可完成大部分销售，新推盘项目的净利润率能稳定在10%以上 [3] - 龙头企业盈利韧性的出现是竞争格局改善后的必然结果 [3]

畜牧养殖业整体展望 - 2026年畜牧养殖业预计迎来周期与成长的共振机遇 行业整体呈现周期反转在即 成长路径清晰的双主线特征 [1] - 建议重点关注各细分领域具备核心竞争优势的龙头企业 [1] 生猪板块 - 生猪板块在持续亏损后步入去化临界点 产能增量显著放缓 [1][2] - 上市猪企成本差距逐步扩大 具有低成本优势的龙头有望实现价值释放 [1][2] - 推荐低成本 确定性强的龙头牧原股份 温氏股份 德康农牧 [2] - 建议关注小猪企成长弹性 包括天康生物 立华股份 巨星农牧 神农集团 正邦科技 华统股份 [2] 肉牛板块 - 肉牛产业高景气周期预计延续至2027年 供给恢复慢 [1][3] - 全球牛价创新高 进口政策限制驱动国内价格 2026年有望步入周期主升浪 [3] - 牧业公司淘牛收入弹性有望充分兑现 建议关注优然牧业 现代牧业 中国圣牧 [3] 肉禽板块 - 肉禽板块在供给收缩下价格上行趋势明确 [1] - 黄鸡方面 25年上半年持续亏损带来产能去化 但父母代存栏依然高位 价格向上但有压力 看好产能快速扩张 成本控制领先的立华股份 [4] - 白羽鸡方面 引种受限下祖代更新低位 静待周期反转 建议关注产业链一体化龙头圣农发展 上游鸡苗龙头益生股份 [4] 饲料板块 - 寻找确定性 关注具备成本控制能力 拥有产业链一体化优势且出海业务已形成规模的头部饲料企业 [5] - 建议关注海大集团 邦基科技 [5] 动保板块 - 研发与创新的重要性凸显 优选能摆脱价格战的龙头 [6] - 核心关注宠物赛道产品布局及商业化进展 高附加值宠物药品出海突破两大维度 [6] - 推荐瑞普生物 生物股份 建议关注科前生物 普莱柯 中牧股份 [6] 种植业板块 - 2025年极端天气频发 但受产量 库存依旧高位影响 预计价格向上但有压力 [7] - 粮食安全仍是重点主题 种业有望从周期估值切换到成长估值 关注转基因推进和高密品种推广 [7] - 种植板块推荐北大荒 建议关注苏垦农发 种业板块建议关注康农种业 隆平高科 荃银高科 登海种业 大北农 [7] 宠物板块 - 宠物经济蓬勃发展 宠物食品内需出口双轮驱动 国产品牌快速崛起 [8] - 重点关注宠物食品乖宝宠物 中宠股份 佩蒂股份 宠物用品源飞宠物 天元宠物 [8]