达利欧的核心市场观点 - 反对依赖市场预测进行投资，认为这最终会导致损失 [1] - 强调多元化投资的重要性，而非盲目押注单一资产 [3] - 建议投资者以实际价值而非名义价值看待投资组合，以保持适度多元化 [12] 对美元、美债及黄金的展望 - 随着美国债务不断增加，黄金和非法定货币将成为更强大的价值储存手段 [3][8] - 美国政府的过度支出和不断攀升的债务已变得“不可持续”，正面临重大财政危机 [5] - 美元对其他主要货币贬值，美元指数下跌超过10%，但其作为“交换媒介”的主导地位将保持 [9][10] - 黄金已成为全球第二大储备资产 [9] 美国财政状况与风险 - 美国特朗普政府的税收法案预计在未来10年内使联邦赤字增加3.4万亿美元 [5] - 美国政府债务已膨胀至其收入的六倍 [5] - 截至8月的本财年美国累计赤字高达1.973万亿美元，8月单月财政赤字达3450亿美元，同比扩大15% [7] - 美国政府需要额外发行12万亿美元债券以弥补赤字、利息支出及到期债务展期 [7] - 美国8月关税收入飙升至创纪录的300亿美元，同比激增296% [8] 黄金市场表现与机构观点 - 达利欧建议将投资组合的10%或15%配置为黄金 [4][11] - 国际金价创历史新高，COMEX黄金突破3800美元/盎司，本月累计涨幅约8%；伦敦金现突破3780美元/盎司，本月累计涨幅约9% [4] - 摩根士丹利将黄金年底目标价设定为3800美元/盎司，瑞银预测2026年6月金价将升至3700美元/盎司，甚至可能达4000美元 [12] - 黄金本轮上涨与美股科技股同步上涨实为罕见，降息预期支撑风险资产，但对经济前景的忧虑支撑黄金避险需求 [9]

公司产品规划 - 10月在欧洲推出跟踪中证A500指数的ETF 成为全球首家推出该产品的海外机构[1][3] - 在海外发行的跟踪沪深300指数的ETF已获得广泛认可[3] - 通过合资公司嘉实基金在中国市场保持领先地位 目前持有嘉实基金30%股权[1][2] - 成立AllUnity公司并密切关注香港稳定币发展 探索区块链技术应用[10] 中国市场观点 - 当前A股反弹具有可持续性 政府刺激政策有效且房地产市场最严峻时期已过去[3] - 国际投资者对中国市场配置不足 预计未来6个月将积极进入[1][3] - 中国股市估值具吸引力 未来两到三年有望跑赢全球股票市场[3] - 海外投资者对A股认识不足 信息获取渠道存在客观性挑战[3][5] 全球战略布局 - 目标在全球前五大经济体成为前五资产管理公司 已在德国实现目标 美国排名外国机构前三[2] - 致力于成为中国机构投资者布局欧洲的"门户" 帮助全球投资者投资中国[1][6] - 中国机构投资者海外投资聚焦美元资产 未来有望增加欧元计价资产配置[1][6] - 在欧洲市场扩大ETF市占率 宽基ETF注重规模优势 主题ETF强调快速创新和低成本实施[2] 欧洲市场展望 - 欧洲资产被严重低配 估值差异使欧洲资产比美国更具吸引力[8] - 德国启动不可逆转增长路径 法律法规实质性变化将推动长期基础设施投资[8][9] - 预计到2026年欧美增长路径将趋同 但市场尚未完全消化德国财政支出增加的影响[8][9] - 欧洲在AI工业应用领域实力雄厚 包括机器人技术和医疗保健等领域[7] 行业发展趋势 - 资产管理行业向数字化转型 预计2030年部分传统资产将在链上交易[10] - 批判性思维和AI交互能力成为未来重要技能 需具备跨文化理解能力[11] - 公司管理规模达10100亿欧元 德意志银行持有79.49%股权[1]

文章核心观点 - 美国总统特朗普的贸易政策和其对美联储施压的做法正促使投资者削减对美国资产的投资并转向全球多元化配置 [1] - 美世咨询公司管理的客户资产总额达17万亿美元其客户正将资金从美国转移到欧洲日本和其他地区 [1] - 资金外流的主要担忧包括关税问题特朗普施压美联储赤字上升以及美元走弱的前景 [1] 市场表现与资金流向 - 对于美元投资者而言今年美国股市的表现落后于大多数全球股市 [1] - 美世咨询的客户正计划增加对欧洲和日本股票的投资这些股票的估值相对于美国股票仍然具有吸引力 [6] - 客户也在考虑投资私人市场比如与人工智能热潮相关的风险投资领域 [6] 政策影响分析 - 关税被视作一个难以衡量的挑战可能削弱企业利润空间也可能被转嫁出去并引发通胀 [2] - 特朗普政府对美元贬值的广泛支持被视为当前策略的致命弱点因为这会加剧关税引发的通胀 [2] - 彭博美元指数接近三年来的最低点 [3] - 特朗普频繁批评美联储主席鲍威尔并试图解雇美联储理事丽莎·库克这些做法促使投资者撤离美国资产 [6] - 美联储的政治化正将美联储置于不利境地使其对通胀和就业的关注变得模糊不清 [6] 投资策略转向 - 特朗普第二任期的开启成为多元化投资的触发点客户投资组合中的资金正流向多元化的市场地域资产类别和货币 [1] - 大多数客户认为在未来五到十年内人工智能将会成为宏观环境的重要推动力 [6]

资管业务营收表现 - 近20家A股上市券商2025年上半年资管业务营收同比实现正增长[1][2] - 中信证券资管业务营收60.17亿元位居第一 广发证券和国泰海通均超30亿元位列第二第三 华泰证券、兴业证券和中泰证券均超10亿元分列四至六名[2] - 华泰证券资管业务营收增幅达6487.85%居首 国泰海通增长44.77% 长城证券增长38.01% 兴业证券、长江证券和中信证券增幅均超20%[2] 资管业务规模结构 - 中信证券资管规模15562.42亿元为唯一超万亿券商 国泰海通、华泰证券和中金公司规模均超6000亿元[2] - 券商资管业务存续产品规模净值11348.75亿元较年初增长7.53% 其中债券型基金占比79.06%[2] - 债券市场仍是主要投资标的 同时加大ABS、REITs等非传统固收资产布局[2][3] 产品策略转型 - 券商资管采取固收与权益双引擎策略 在巩固固收优势同时积极开拓权益市场[1][3] - 长城资管发行2只资产证券化产品总规模12.06亿元 财通资管ABS新发规模260亿元同比增长76%[3] - 华安资管持续发行增赢、慧赢系列权益产品 扩大定增投资覆盖面并加快混合型FOF发行节奏[3] 业务发展方向 - 提升主动管理能力和多元化投资策略成为行业共识 光证资管将丰富多资产多期限多策略产品谱系[4] - 权益投资领域存在产品供给不足问题 指数化投资已成主流但受牌照限制难以布局[4][5] - 招商证券资管、广发证券资管、兴证资管和光证资管4家机构已申请公募基金管理人资格 公募业务成为重要突破口[5]

黄金价格表现 - 纽约黄金期货价格突破3600美元创历史新高 受投资者预期美联储降息及外国央行强劲需求推动 [1] - 黄金现货价格盘中飙升至每盎司3540美元以上历史高点 [1] - 国内主要黄金珠宝品牌足金首饰价格达1053-1056元/克 较昨日上涨14-18元/克 [1][2] 品牌黄金价格动态 - 周大福 六福珠宝 潮宏基等品牌报价1053元/克 单日上涨16元 [2] - 周生生报价1056元/克 单日上涨15元 [2] - 老凤祥报价1050元/克 单日上涨14元 老庙黄金报价1052元/克 单日上涨18元 [2] - 菜百首饰报价1012元/克 单日上涨10元 周六福报价1021元/克 单日上涨8元 [3] - 水贝黄金报价810.26元/克 周大生报价1037元/克与昨日持平 [2][3] 投资逻辑支撑 - 黄金作为终极避险资产地位巩固 可抵御通胀和宽松经济政策影响 [3] - 利率下行 黏性通胀及增长疲软等多重因素利好黄金表现 [3] - 美元走弱及美国财政赤字扩大引发货币贬值担忧 加强黄金长期投资价值 [3] - 外汇储备管理机构持续买入黄金 全球黄金ETF持仓保持增长态势 [3]

公司发展历程 - 1963年以1100美元启动资金在芝加哥郊区开设首家热狗摊Dog House [7] - 1967年搬迁至实体建筑并更名为Portillo's 同年销售额实现逐年翻倍增长 [7] - 1983年首创得来速服务模式 通过双人对讲系统提升运营效率 [8] - 1988年销售额达2000万美元 拥有11家门店并获《福布斯》报道 [9][14] - 2000年开始向全美发货 2005年首次在伊利诺伊州外开设加州门店 [14] - 2014年拓展至4个州共38家门店 年收入达3亿美元且零负债 [3] - 2024年业务覆盖10个州94家门店 年收入增长至7.11亿美元 [18] 商业模式创新 - 采用多元化菜单策略 包含热狗/意大利牛肉三明治/鸡肉/汉堡等超过6个品类 [8] - 门店设计采用差异化主题装饰 如30年代午餐室/50年代小餐馆等独特风格 [9] - 得来速订单量超越麦当劳 外卖业务量级与达美乐披萨相当 [15] - 芝加哥地区门店年均收入达1100万美元 全系统门店年均收入760万美元 [5] 资本运作与投资 - 2014年以近10亿美元价格出售公司给Berkshire Partners [3] - 同期回购20家门店土地及建筑 投资超1亿美元并签订20年租约 [5] - 保留4家门店所有权并计划持续收购 房地产组合包含商业街/工业地产/公寓等多类型资产 [5][16] - 投资组合包含迪士尼之泉Boathouse餐厅（年收入4700万美元）及芝加哥标志性牛排馆 [5][6] - 资产配置中债券占63% 股票22% 私募股权等其他投资15% [17] 运营绩效表现 - 斯科茨代尔新店开业单日收入达8.2万美元 引发数百人排队 [14] - 2013年拓展亚利桑那州市场时实现全年新开4家门店且全部现金支付 [14] - 休斯敦公寓项目保持97%入住率 印第安纳波利斯工业地产达400万平方英尺规模 [16] - 优步早期投资500万美元 五年后上市时股权价值升至1300万美元 [17]

核心观点 - Vanguard高股息率ETF(VYM)提供收入增长与稳定性的平衡组合 是兼具防御性与成长潜力的投资工具 [1][3] 产品特征 - 追踪富时高股息率指数 投资580只股票 前五大持仓包括博通、摩根大通、埃克森美孚、沃尔玛和强生 [3] - 30天SEC收益率为2.6% 虽低于10年期国债4.2% 但超出标普500平均收益率1.2%的两倍以上 [5] - 过去10年股价上涨115% 总回报率达195%(含股息再投资) 实现收益与增长双重要素 [6] 费用结构 - 费用率仅0.06% 显著低于被动管理指数ETF平均0.14%的水平 [7] - 相较收取0.35%-0.49%费用率的高股息ETF 更低费用意味着投资者可保留更多收益 [7][8] 资产配置 - 科技股配置占比12% 远低于标普500指数超三分之一的比例 行业分散度更高 [9][10] - 主动排除房地产投资信托(REITs) 规避利率波动对股息稳定性的影响 [12][13] 市场定位 - 当前标普500市盈率达30倍处于历史高位 该ETF可作为市场回调时的防御性选择 [11] - 若美联储启动降息 国债收益率回落至2022年上半年低于2%水平时 该ETF吸引力将显著提升 [14][15]

投资概述 - 公司董事会于2025年8月以3票赞成、0票反对、0票弃权审议通过设立全资子公司海源科锐（深圳）技术有限公司的议案 [1] - 本次投资不构成关联交易或重大资产重组 无需有关部门批准及股东大会审议 [1] - 授权管理层办理子公司设立事宜 授权有效期自董事会审议通过至事项办理完毕 [1] 子公司基本情况 - 子公司注册地位于深圳市 经营范围包括技术服务、项目投资管理、投资咨询及企业管理咨询 [1] - 经营活动除依法须经批准项目外 凭营业执照自主开展 [1] - 最终信息以登记机构核准内容为准 [1] 投资战略目的 - 核心目标为深入粤港澳大湾区经济活跃区域 提升公司品牌区域认知度 [2] - 计划将子公司作为战略布局支点 发展成多元化投资与业务拓展关键平台 [2] - 为长远发展奠定坚实基础 [2] 投资影响分析 - 设立子公司对公司长远发展和企业效益产生积极影响 [2] - 符合公司战略方向 使产业模块更加清晰 [2] - 符合长期发展规划 不存在损害公司及股东利益的情形 [2]

公司投资动态 - 时计宝以总认购金额1000万美元认购KKR基金II的有限合伙权益 [1] - 认购协议于2025年8月29日与普通合伙人KKR Associates Asia Tactical Credit GP SCSp订立 [1] 基金投资策略 - KKR基金II重点布局高确信度、核心及事件驱动的行业及公司持仓 [1] - 主要投资亚太地区具吸引力且流动性高的信贷机会 [1] - 投资标的包括高收益债券、定期贷款、自营贷款及结构性产品 [1] - 采取跨地区与跨行业的严格资本分配策略以提供风险调整后回报 [1] 公司战略考量 - 通过认购事项以审慎有效方式调配闲置资金提高总体资本回报 [1] - 获得亚太市场投资机会同时降低直接投资风险 [1] - 基于KKR基金II投资策略及普通合伙人的专业经验做出投资决策 [1] 主营业务背景 - 集团主要在中国从事钟表制造、零售及电子商务业务 [1]

投资评级 - 优于大市评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司聚焦东南亚市场 核心业务包括消费性食品、电信、基建及自然资源四大板块 [1][9] - 受益于东南亚人口红利、快速城市化及消费升级 投资组合公司收入与利润增长潜力显著 [4][62] - 公司通过主动参与控股公司运营（如派驻董事、高管交叉任职）提升治理效率和协同效应 [3][42] - 核心资产Indofood在印尼方便面市场占有率超70% 面粉市场占有率超50% 具备强定价权 [2][41] - 2025H1收入50.3亿美元（同比+0.6%） 归母净利润3.9亿美元（同比+40.8%） 净利率7.8%（同比+2.2pct） [1][29] 业务结构 - 2024年利润贡献占比：Indofood（47.5%）、PLDT（19.1%）、MPIC（26%）、FPM Power（12.5%） [14] - 持有Indofood 50.1%股权、MPIC 44.6%股权、PLDT 25.6%股权（截至2025年3月28日） [3][42] - 供应链纵向整合：Indofood覆盖农业种植至分销全产业链 提升成本控制和抗风险能力 [47] 财务表现 - 2023年营收105.11亿美元（+2.0%） 2024年受汇率影响降至100.57亿美元（-4.3%） [5][26] - 2020-2024年归母净利润CAGR约31% 体现经营韧性 [26] - 毛利率稳步提升：2024年36.3% 2025E-2027E预计为36.7%/36.9%/37.1% [5][52][54] 盈利预测 - 2025E-2027E营收预测：105.1/112.2/118.8亿美元（同比+4.5%/6.8%/5.8%） [4][54] - 2025E-2027E归母净利润预测：7.9/9.3/10.5亿美元（同比+31.2%/17.7%/13.5%） [4][54] - 对应EPS 0.18/0.22/0.25美元 当前股价PE为4.5/3.8/3.4倍 [4][63] 行业背景 - 东南亚食品加工市场规模从2020年2990亿美元增至2024年3640亿美元 [2][32] - 印尼人均GDP五年累计增长23%-27% 失业率降至5%以下 驱动消费需求 [32] - 印尼食品市场头部企业占38%份额 本土龙头（Indofood、Wings Group）与跨国企业并存 [37][40] 估值分析 - 绝对估值（FCFF法）：8.03-8.96港元 [58] - 相对估值（PE法）：给予2025年4.8-5.2倍PE 对应合理估值8.13-8.81港元 [4][62] - 当前市值277亿港元 估值区间存在25%-35%溢价空间 [4][6]