21世纪经济报道记者 黄子潇 深圳报道 随着金融市场互联互通机制日趋完善，大湾区已形成了合格境内机构投资者（QDII）、跨境理财通(WMC)、互认基金(MRF)等 多元跨境投资渠道。如何通过这些机制拓展内地市场，已成为国际资管巨头们重点关注的新机遇。 过去一年，互联互通机制迎来了两个关键调整：一是跨境理财通2.0落地，试点代销机构从银行扩展至券商；二是香港互认基金 客地销售比例限制由50%放宽至80%，并允许将管理投资职能转授予集团内海外关联机构。 在实践中，不同的框架机制、销售渠道面对的客群差异较大，国际资管机构还需进一步探索，如何构建合适内地居民的产品矩 阵，以及如何与内地机构合作以打开市场。 近日，21 世纪经济报道记者专访了瑞士百达资产管理亚洲区(日本除外)基金分销主管曾劭科。他拥有将近 30年的行业经验，曾 在美盛资管、花旗资管等机构负责亚洲区分销业务。 曾劭科表示，三类跨境投资计划根据分销商规定存在不同要求。该公司北向客源以一线城市为主，但依托分销商基本辐射全 国。该公司观察到，内地和香港投资者对全球配置策略的兴趣日益浓厚，公司一只互认基金过去一年AUM实现翻倍增长。 粤港澳大湾区已成为全球增长最 ...

大湾区融合发展加速 - 区内“硬联通”与“软衔接”持续深化，带动港人北上消费购物、投资创业、安家养老以及内地居民南下旅游、工作生活的双向人员流动增长 [1] - 密切的人员往来释放跨境金融和财富管理服务需求，为金融机构创造业务拓展契机 [1] - 公司观察到南北向客户在网点开户及办理业务明显增长，金融服务需求日趋多元 [1] 财富管理市场机遇 - 大湾区是中国最富裕的区域之一，财富管理市场蕴含庞大增长机遇 [6] - 随着居民财富积累和配置理念成熟，越来越多内地居民选择香港作为全球资产配置平台 [6] - 公司预测到2030年中国的家庭财富将达到800万亿元人民币，其中55万亿元将流向保险和个人养老金产品 [12] 网点升级与服务创新 - 公司在深圳、广州的中心商务区开设三家新一代财富管理旗舰网点，通过“金融+生活”社交型体验打造服务生态 [3] - 深圳旗舰网点配备多功能智慧一体机，设有家庭理财会客室、专业咖啡吧及人文艺术空间，定期组织艺术品展览和品鉴沙龙 [5] - 香港网点同步升级，包括西九龙高铁站设立首家零售银行网点（一周七天营业）及在ICC环球贸易广场99楼开设规模最大的卓越尊尚财富中心 [5] 跨境金融产品与服务 - 公司升级“跨境理财通”服务，为南北向投资者提供合计超过500个涵盖低至中高风险的产品 [7] - 推出香港居民代理见证开户、手机开户等服务便利跨境开户，并为双地卓越理财和私人银行客户提供“汇享成双1+1”礼遇服务 [7] - 在内地提供包括QDII基金、QDLP基金、香港互认基金等多样产品以满足全球资产配置需求 [6] 全链条金融服务布局 - 针对“双城生活”趋势，公司围绕个人及家庭健康、养老、财富、保障、传承等多维度需求，在珠三角拓展个人财富管理和保险业务 [9] - 公司在香港启用第三家高端健康管理中心，为客户提供健康及养生方案 [10] - 公司与深圳新风和睦家医院合作设立汇丰保险尊尚健康贵宾室，为大湾区跨境患者打造全新就医体验 [10] 战略重点与未来展望 - 公司将大湾区作为集团业务拓展的战略重点区域，对大湾区发展抱有坚定信心并持续加大投入 [12] - 大湾区常住人口超过8700万，人口结构变化对养老保障金融服务需求巨大，覆盖全生命周期的财富管理服务具有长期发展空间 [12]

投资评级与目标价 - AH股均维持买入评级 [1] - A股目标价为42.24元人民币，H股目标价为39.34港币 [5][7] 核心观点 - 公司龙头优势稳固，各业务持续向好，综合竞争力位居行业前列 [1] - 财富管理转型持续深化，投资业务收入稳步增长，投行储备项目充足，国际业务持续发力 [1] 财富管理业务 - 25Q3末客户资产规模较年初快速提升 [2] - 持续丰富互认基金、QDII基金、QDLP基金、跨境理财通等跨境产品体系 [2] - 未来将拓展一带一路、东盟市场、绿色金融、数字经济等领域的资产配置机会 [2] 投资业务 - 25Q3单季度投资类收入126亿元，同比+26%，季度环比+23%，历史上仅次于11Q4单季度的128亿元 [3] - 交易性金融资产季度环比增长7%至7929亿元 [3] - OCI权益工具季度环比增长18%至1006亿元 [3] - 其他债权投资季度环比-32%至386亿元 [3] 投行业务 - 2025年1-10月境内股权融资业务承销金额2187亿元，稳居行业第一 [4] - 其中IPO承销金额126亿元，排名市场第二 [4] - 债券承销金额18308亿元，在证券公司中市占率达13.73%，为全市场承销额第一 [4] - 截至10月末，境内IPO排队项目共30余单，港股IPO递表项目数行业领先 [4] 国际业务 - 25H1子公司中信证券国际净利润贡献占比约21%，较24H1的16%进一步提升 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润为315/355/391亿元的预测 [5] - 对应EPS为2.12/2.39/2.64元，2025年BPS为21.12元 [5] - 可比公司A/H股Wind一致预期2025E PB分别为1.3/0.9倍 [5] - 给予2025年2.0/1.7倍PB估值，维持目标价 [5] 财务数据 - 2025E营业收入757.01亿元，同比+18.67% [11] - 2025E归属母公司净利润314.62亿元，同比+44.96% [11] - 2025E ROE为10.38%，2027E提升至11.26% [11]

核心观点 - 全球资管巨头霸菱看好中国资产 尤其加大对中国科技股的配置 认为中国科技股已成为全球热门投资领域之一 [3][7] - 中国市场在科技 消费和可再生能源领域蕴含投资机遇 内需消费持续升级成为经济发展重要支撑 [3][9] - 外部扰动如关税议题对市场的影响预计将逐步减弱 中国已通过调整贸易结构缓解冲击 [3][13][14] 霸菱对中国科技股的投资观点 - 霸菱已加大中国科技股相关的资产配置 中国科技企业兼具顶尖制造能力与技术研发能力 形成独特发展模式 能以更快速度 更大规模和更低成本实现技术落地 [3][7] - 政策面上 中国政府长期支持科技发展以及与科技发展相关的领域 [7] - 中国消费者对新技术的快速接纳能力 如移动支付 网购 电动汽车的普及 进一步强化科技企业的竞争优势 [8] - 配置策略高度关注AI领域的领军企业 认为这类企业将从根本上推动市场发展 投资者愿意为科技领域的未来发展投资 [8] - 借鉴美股七巨头的经验 在技术发展竞赛中 获胜者将占据绝对主导的市场地位 产生巨大的市场效应和收益 并能将现金流投入新发展形成自我延续 [8] 中国市场其他投资热点 - 消费领域：政策支持下 内需消费持续升级 有关部门通过政策引导推动消费需求增长 打造全链条消费生态 降低对海外市场的依赖 逐渐形成可持续的内需循环 [3][9] - 可再生能源领域：中国具备全球领先地位 AI发展对新能源需求激增 全球应对气候变化需求迫切 中国凭借产业输出能力有望在全球能源转型中获得显著收益 [9] 外部环境与市场影响 - 关税政策变动是扰动市场的外部因素之一 曾导致全球资本市场剧烈波动 [11] - 当前关税谈判呈现"高调宣布 随后回调"特点 极端关税不现实 双方最终将达成兼顾各自利益的务实协议 [13] - 关税政策不确定性叠加气候变化 制造业回流等因素 导致美国通胀保持黏性 美联储降息决策谨慎 全球利率或在更长时间内维持高位 [13] - 中国已通过调整贸易结构 将部分对美出口产能转向其他亚洲国家 有效缓解关税带来的直接冲击 [13] - 预计2026年关税议题对全球市场的影响力或逐步减弱 [14] - 全球金融市场不确定性推升多元投资需求 新兴市场基金吸引全球避险资金 黄金成为2025年表现最佳资产类别 私人市场因能提供溢价回报持续吸引资金流入 [14]

核心观点 - 全球资管巨头霸菱看好中国资产，尤其加大对中国科技股的配置，并认为消费、可再生能源领域也蕴含投资机遇 [1] - 外部扰动如关税议题对市场的影响预计将逐步减弱，中国已通过调整贸易结构缓解冲击 [1][6] 霸菱对中国科技股的投资观点 - 中国科技股已成为全球热门投资领域，霸菱已加大相关资产配置 [1][2] - 看好中国科技企业的基本面，兼具顶尖制造与技术研发能力，能以更快速度、更大规模和更低成本实现技术落地 [2] - 政策面上，中国政府长期支持科技及科技相关领域的发展 [2] - 中国消费者对新技术的快速接纳能力强化了科技企业的竞争优势 [2] - 投资策略高度关注AI领域的领军企业，认为这类企业将从根本上推动市场发展并占据绝对主导地位 [2][3] - 截至今年9月末，霸菱管理资产规模达4701亿美元 [1] 霸菱对中国消费领域的投资观点 - 在政策支持下，中国内需消费持续升级，成为经济发展的重要支撑 [1][4] - 有关部门正通过政策引导推动消费需求增长，打造全链条消费生态，降低对海外市场的依赖 [4] - 中国市场逐渐形成可持续的内需循环 [4] 霸菱对中国可再生能源领域的投资观点 - 中国在可再生能源领域具备全球领先地位 [4][5] - AI发展激增的新能源需求以及全球应对气候变化的迫切需求，使中国凭借产业输出能力有望在全球能源转型中获得显著收益 [4][5] 对外部扰动及市场影响的评估 - 关税政策变动是扰动市场的外部因素之一，但相关谈判呈现“高调宣布、随后回调”的特点 [6] - 极端关税不现实，预计中美及其他贸易伙伴将达成兼顾各自利益的务实协议 [6] - 中国已通过调整贸易结构，将部分对美出口产能转向其他亚洲国家，有效缓解了关税带来的直接冲击 [6] - 预计2026年关税议题对全球市场的影响力或逐步减弱 [7] - 关税政策的不确定性叠加其他因素，导致美国通胀保持黏性，美联储降息决策谨慎，全球利率或在更长时间内维持高位 [6]

霸菱对中国市场的投资观点 - 霸菱认为中国市场在科技股、消费和可再生能源领域蕴含投资机遇 [1] - 霸菱已加大对中国科技股的资产配置 [1][3] 中国科技股投资逻辑 - 中国科技股已成为全球热门投资领域之一 [1][3] - 中国科技企业兼具顶尖制造能力与技术研发能力，能以更快速度、更大规模和更低成本实现技术落地 [3] - 中国政府长期支持科技发展以及与科技发展相关的领域 [3] - 中国消费者对新技术的快速接纳能力进一步强化了科技企业的竞争优势 [4] - 霸菱高度关注AI领域的领军企业，认为这类企业将从根本上推动市场发展 [4] - 在技术发展的竞赛中，获胜者将占据绝对主导的市场地位，产生巨大的市场效应和收益 [4] 消费与可再生能源领域机遇 - 在政策支持下，中国的内需消费持续升级，成为经济发展的重要支撑 [1][5] - 有关部门正通过政策引导推动消费需求增长，打造全链条的消费生态，降低对海外市场的依赖 [5] - 中国在可再生能源领域具备全球领先地位 [5] - 随着AI发展对新能源需求的激增，以及全球应对气候变化的迫切需求，中国有望在全球能源转型中获得显著收益 [5] 外部环境影响评估 - 中国已通过调整贸易结构，将部分对美出口产能转向其他亚洲国家，有效缓解了关税带来的直接冲击 [1][7] - 关税相关的谈判呈现“高调宣布、随后回调”的特点，极端关税并不现实，双方最终将达成务实协议 [7] - 预计2026年关税议题对全球市场的影响力或逐步减弱 [8] - 关税政策带来的不确定性，叠加多重因素，导致美国通胀保持黏性，全球利率或在更长时间内维持高位 [7] 全球市场与多元化配置 - 全球金融市场的不确定性正在推升多元投资需求 [8] - 新兴市场基金正在吸引全球避险资金关注 [8] - 黄金作为对冲不确定性的资产，成为2025年表现最佳的资产类别 [8] - 私人市场因能提供溢价回报，持续吸引资金流入 [8]

行业宏观背景 - 截至2025年6月末，中国资产管理总规模超过170万亿元，成为全球第二大财富管理市场[1] - 中国居民可投资资产总额突破300万亿元，拥有全球最大规模且持续壮大的中等收入群体[4] - 粤港澳大湾区“跨境理财通”个人投资者达16.46万人，跨境汇划金额1209.19亿元，显示全球资产配置需求加速释放[6] 市场发展趋势 - 行业迎来历史性机遇，驱动因素包括资管行业转型深化、长期耐心资本加速培育、跨境资本市场扩大开放及人工智能等技术颠覆性突破[3] - 监管政策持续引导行业从规模导向转向能力导向，从销售驱动转向投顾驱动，从以产品为中心转向以客户为中心[4] - 跨境投资已从“可选项”变为大众财富管理的“必答题”，行业向专业化、数智化、普惠化方向迈进[4][6] 主要参与者生态 - 财富管理链条涵盖财富管理业、资产管理业、投资银行业，各参与方探索从自身优势出发完善生态圈[2] - 公募基金、券商资管、保险资管、信托和银行理财等不同资管机构互补合作的生态正在演化形成[4] - 以中信金控为代表的金融机构凭借综合金融牌照优势，成为大财富管理时代的“主力军”[2] 中信金控业务规模 - 中信金控及其金融子公司财富管理总规模达31万亿元，资产管理规模9.8万亿元，服务个人和企业客户超2亿[3] - 中信银行个人财富管理规模近5万亿元，中信证券资管规模超1.56万亿元，中信建投证券资管规模4852亿元[2] - 中信信托资产余额2.6万亿元，华夏基金资管规模超3万亿元，信银理财规模突破2.3万亿元[2] 战略重点与业务方向 - 公司将主动对接科技创新、绿色低碳、乡村振兴等国家重大战略，引导金融资源流向社会发展重点领域和薄弱环节[3] - 未来将持续丰富互认基金、QDII基金、QDLP基金、跨境理财通等跨境产品体系，拓展“一带一路”、东盟市场、绿色金融、数字经济等领域机会[6] - 依托大数据与AI技术推动服务从“人找产品”向“产品懂人”升级，打通场景生态以满足客户需求、释放供给价值[5]

行业总体规模与阶段 - 截至2025年6月末，中国资产管理总规模超过170万亿元，为全球第二大财富管理市场 [1] - 行业迈入“大财富管理时代”，融合与发展成为新主题 [1] - 中国居民可投资资产总额突破300万亿元，拥有全球最大规模且持续壮大的中等收入群体 [5] 主要参与机构与规模 - 以中信金控为代表的金融机构凭借综合金融牌照优势发展大财富管理 [3] - 中信金控及其金融子公司的财富管理总规模达31万亿元，资产管理规模9.8万亿元，服务个人和企业客户超2亿 [3] - 中信银行个人财富管理规模近5万亿元 [3] - 中信证券资管规模超1.56万亿元 [3] - 华夏基金资管规模超3万亿元 [3] - 信银理财规模突破2.3万亿元 [3] - 中信信托资产余额2.6万亿元 [3] - 中信建投证券资管规模4852亿元 [3] 行业发展趋势与驱动因素 - 行业转型深化、长期耐心资本加速培育、跨境资本市场扩大开放及人工智能等技术突破带来历史性机遇 [3] - 监管政策持续引导行业从规模导向转向能力导向，从销售驱动转向投顾驱动，从以产品为中心转向以客户为中心 [5] - 需要资产端、资金端、产品端、服务端深度协同，推动行业向专业化、数智化、普惠化方向迈进 [5] - 财富管理机构需依托大数据与AI技术，推动服务从“人找产品”向“产品懂人”升级 [6] 业务模式与战略重点 - 财富管理链条涵盖财富管理业、资产管理业、投资银行业，各参与方不断完善财富管理生态圈 [2] - 全体系产品线与解决方案、全方位协同的综合客户服务、一体化基础设施与集团资源成为服务转型重要抓手 [5] - 公募基金、券商资管、保险资管、信托和银行理财等不同资管机构互补合作的生态正在形成 [5] - 金融机构将主动对接科技创新、绿色低碳、乡村振兴等国家重大战略，引导金融资源流向社会发展重点领域和薄弱环节 [4] 跨境财富管理机遇 - 跨境投资已从“可选项”变为大众财富管理的“必答题” [7] - 截至7月末，粤港澳大湾区“跨境理财通”个人投资者达16.46万人，跨境汇划金额1209.19亿元 [7] - 中国居民的全球资产配置需求正进入加速释放期 [7] - 机构持续丰富互认基金、QDII基金、QDLP基金、跨境理财通等跨境产品体系，拓展“一带一路”、东盟市场、绿色金融、数字经济等领域机会 [7]

中国财富管理市场概况 - 截至2025年6月末中国资产管理总规模超170万亿元成为全球第二大财富管理市场 [1] - 过去五年公募基金银行理财信托保险资管等行业规模保持约8%的年均增速 [1] - 中国居民可投资资产总额突破300万亿元拥有全球最大规模且持续壮大的中等收入群体 [4] 中信金控的市场地位与规模 - 中信金控及其金融子公司财富管理总规模31万亿元资产管理规模9.8万亿元服务个人和企业客户超2亿 [3] - 中信银行个人财富管理规模近5万亿元中信证券资管规模超1.56万亿元中信信托资产余额2.6万亿元 [2] - 中信建投证券资管规模4852亿元华夏基金资管规模超3万亿元信银理财规模突破2.3万亿元 [2] 行业发展趋势与战略重点 - 行业从规模导向转向能力导向从销售驱动转向投顾驱动从以产品为中心转向以客户为中心 [5] - 未来将主动对接科技创新绿色低碳乡村振兴等国家重大战略引导金融资源流向重点领域 [3] - 推动行业向专业化数智化普惠化方向迈进依托大数据与AI技术实现服务从人找产品向产品懂人升级 [5][6] 跨境资产配置机遇 - 截至2025年7月末跨境理财通吸引16.46万投资者参与跨境汇划金额突破1200亿元 [7] - 将持续丰富互认基金QDII基金QDLP基金跨境理财通等跨境产品体系 [7] - 共同拓展一带一路东盟市场绿色金融数字经济等领域的资产配置机会推动离岸与在岸市场协同 [7] 平台合作与生态构建 - 中信金控与市场头部资管机构在资产端资金端产品端服务端深度协同推动资源共享与能力共建 [5] - 提出以平台融入平台以生态共建生态提供综合性平台型全球化资产管理服务 [6] - 不同资管机构如公募基金券商资管保险资管信托和银行理财互补合作的生态正在演化形成 [6] 社会责任与创新实践 - 推出信成长公益慈善平台整合旗下金融机构发行慈善主题中信创品 [8] - 将产品超额收益捐向帮扶区县的教育领域2025年累计捐赠超1000万元 [8]

特斯拉储能业务 - 特斯拉上海储能超级工厂占地20万平方米（相当于30个标准足球场），规划年产能1万台Megapack储能系统，每台储能规模3.9兆瓦时（约3900度电），可满足3600户家庭一小时用电需求[1] - 该工厂投产4个月以来已向中国、欧洲、大洋洲出口数百台Megapack，并签约上海临港40亿元电网侧储能电站项目，一期300兆瓦时预计2025年投运，完全投运后可满足上海每年50%以上电力调节需求[1][2] - 特斯拉将2025年视为能源业务进入中国市场的元年，强调中国在车端和储能端均为重要战略市场[2][5] 外资制造业在华布局 - 德国汉高收购苏州博克工厂以优化施华蔻等品牌产线，打造消费品牌核心工厂，其亚洲区负责人称此举将提升供应链韧性并支持本土及海外市场[2][3] - 汉高消费品牌中国工厂与本土化战略契合，公司进入中国50余年来已将其视为重要市场，计划通过新基地巩固行业领导地位[3][5] - 西门子指出中国占全球工业生产总值30%，是创新资源与产业链优势的集中地，认为在中国市场成功是全球化竞争的前提[5] 外资金融机构扩张 - 美国汉斯集团、新加坡淡马锡、友邦人寿、荷兰全球人寿等机构近期在华设立私募股权子公司或保险资管公司，法巴证券等多家外资机构3月在上海集体开业[3][4] - 橡树资本已在上海设立5只QDLP基金，投资领域涵盖中国股票、公私募债权和不动产，称中国制度型开放为其创造发展机遇[4] 外商投资整体趋势 - 2024年1-5月全国新设外商投资企业2.4万家，同比增长10.4%，76%在华英资企业和超半数德资企业计划未来两年维持或增加投资[5] - 商务部研究院指出中国消费升级潜力与完备产业链构成竞争优势，外资企业将中国视为应对全球化调整的战略要地[4][5]