政策核心与资金安排 - 2024年“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）成效显著，成为提振消费、促进转型升级的关键引擎，2025年政策将加力扩围实施 [2] - 2025年用于“两新”政策的超长期特别国债资金规模达5000亿元，其中3000亿元用于消费品以旧换新（较上年增加1500亿元），2000亿元用于设备更新（较上年增加500亿元）[2] - 政策支持范围扩大：设备更新扩展至电子信息、安全生产、设施农业等领域；以旧换新新增对个人购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品的补贴 [2] - 政策提高多项补贴标准，包括农业机械报废更新、新能源城市公交车及动力电池更新，并加大家装消费品换新支持力度 [2] - 机制优化方面，设备更新审批流程简化，消费品以旧换新资金分配进一步优化 [2] 设备更新的成效与影响 - 大规模设备更新有效拉动投资增长：前三季度设备工器具购置投资同比增长14%，拉动全部投资增长2个百分点 [3] - 政策资金撬动效应显著：相关投资补助资金已支持约8400个项目，带动总投资超1万亿元，资金撬动效应达1:5.3 [3] - 政策推动产业转型升级：前三季度信息、科技行业设备更新投入力度加大，企业数字化设备更新动力足，民营企业设备更新支撑作用凸显 [3] 消费品以旧换新的成效与影响 - 消费品以旧换新政策有效激发消费潜力：前三季度社会消费品零售总额达36.59万亿元，同比增长4.5% [4] - 最终消费支出对经济增长贡献率高达53.5%，成为经济增长主要拉动力 [4] - 补贴推动消费结构升级与生活品质提升：前三季度智能家居产品销售增速较快，新能源车销量同比增长30.1% [4] 政策综合效应 - “两新”政策从供需两端协同发力，持续激发内需潜力，支撑经济回升向好，并在畅通经济循环、推动绿色转型方面发挥重要作用 [4] - 政策效应持续释放，将为全年经济目标的实现提供坚实支撑，为经济高质量发展注入新动能 [4]

行业复苏与市场表现 - 2025年1-10月中国挖掘机累计销量同比增长17% [1] - 2025年1-10月中国工程机械出口额达485.7亿美元，同比增长12% [2] - 2025年上半年行业实现归母净利润209.99亿元，同比增速达21.59%，营收2055.65亿元，同比上涨7.52% [3] 驱动因素分析 - 政策支持是核心驱动力，大规模设备更新行动方案驱动国内需求，2025年国内挖掘机存量更新需求占比预计超60% [2] - 新增发行的万亿级别特别国债重点流向水利、交通等基建领域，拉动新设备采购 [2] - 市场需求呈“内稳外增”格局，汽车起重机、履带起重机等“非挖”设备内销增速亮眼，复苏面扩散 [2] - 出口成为行业增长主引擎，但国产品牌在欧美高端市场占有率不高，未来渗透空间巨大 [2] 行业结构与投资工具 - 行业市场集中度高，龙头集聚效应显著 [4] - 中证工程机械主题指数前十大成分股权重合计超70%，前四大权重股（三一重工、徐工机械、潍柴动力、恒立液压）合计占比超51% [4] - 富国基金旗下工程机械ETF（516250）紧密跟踪该指数，为投资者提供布局工具，募集截止日为2025年12月5日 [1][5]

行业整体态势 - 年末车市翘尾效应明显弱于往年，行业格局分化加剧 [1] - “两新”政策补贴基本退出，销量增速趋缓甚至下滑的态势恐难以逆转 [1] - 12月车市结构出现大幅改写的可能性有限，车企更考验销量与盈利之间的平衡 [3] 吉利汽车 (00175) - 11月销量31万辆，同比增长24%，环比增长1% [1] - 首十一个月累计销量279万辆，同比增长42%，全年300万销量目标完成在望 [1] - 新能源车11月销量18.8万辆，同比增长53%，环比增长6%，渗透率超60% [1] - 银河品牌11月销量13.3万辆，同比增长76%，首十一个月累计113.5万辆，同比增长167% [1] - 领克品牌11月销量3.5万辆，同比增长7% [1] - 极氪品牌11月交付2.9万辆，同比增长7% [1] - 11月海外出口4.2万辆，同比增长22% [1] 零跑汽车 (09863) - 11月销量再超7万辆，同比增长75%，环比持平，已连续两个月突破7万辆 [2] - 首十一个月累计交付53.6万辆，同比增长113%，提前完成50万辆全年目标 [2] - LEAP3.5平台加持的B、C系列交付持续放量，产品矩阵进一步完善 [2] 鸿蒙智行及相关车企 - 鸿蒙智行11月全系交付8.2万辆，同比增长90%，环比增长20% [2] - 赛力斯(09927)旗下问界M7、M9 Ultra持续供不应求 [2] - 奇瑞汽车(09973)旗下智界11月交付突破1万台，实现连续两个月破万 [2] - “五界”产品矩阵现已完备 [2] 小米汽车 - 11月交付再超4万辆，连续三个月站稳4万+ [3] - 全年35万辆目标预计提前完成，并将全年交付预期上调至40万辆以上 [3] 理想汽车-W (02015) - 11月交付3.3万辆，同比下降32%，环比增长4% [3] - 首十一个月累计交付36.2万辆，同比下降18% [3] - 第四季度生产仍受i6电池供应商切换及MEGA召回影响，增程车型进入产品老化期 [3] 小鹏汽车-W (09868) - 11月交付3.7万辆，同比增长19%，环比下降13% [3] - 首十一个月累计交付39.2万台，同比增长156% [3] - 能否冲刺至全年45万辆目标仍存在不确定性 [3] 蔚来-SW (09866) - 11月销量为3.6万辆，同比增长76%，环比下降10%，主要受乐道交付走弱影响 [3] - 首十一个月累计交付仅27.8万辆，12月需完成4.3万至4.8万辆才能达成第四季度指引 [3] - 第四季度实现盈利的能见度依然偏低 [3]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [2][29] - 维持对中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技的“增持”评级 [2][29] 核心观点 - 10月工程机械景气度持续回暖，挖掘机、装载机销量维持增长态势 [2][29] - 国内开工端利好持续带动工程机械需求增长，“十五五”建议稿提出坚持扩大内需战略基点，扩大有效投资，实施一批重大标志性工程项目 [2][29] - 未来随着重点项目的陆续落地以及大规模设备更新政策的持续深化，行业景气度有望持续回暖 [2][29] - 海外主要地区开工维持较高水平，近期关税扰动已有弱化，国产工程机械龙头加速海外市场布局 [2][29] - 国内工程机械产品在技术成熟度、产品性价比等多领域具备较强竞争力，海外市场拓展将是未来行业重要发力点 [2][29] 行业要闻 - 10月我国工程机械进出口贸易额为48.44亿美元，同比增长0.07% [1][10] - 10月工程机械进口额1.76亿美元，同比下降24.2%；出口额46.68亿美元，同比增长1.29% [10] - 2025年1至10月工程机械进出口贸易额累计507.18亿美元，同比增长11.5% [10] - 以人民币计价，10月份出口额332.03亿元，同比增长1.86%；1-10月累计出口额3478.16亿元，同比增长13% [10] - 10月升降工作平台出租率指数为660点，环比略降3.8%，同比上涨4.6% [1][10] - 10月全国工程机械平均开工率为45.56%，环比上涨1.4%，工作量环比增幅为5.25% [1][11] - 10月吊装设备开工率为70.74%，汽车起重机开工率为75.81% [11] - 10月挖掘设备开工率环比增幅为2.15%，位居各大类设备首位 [11] 行业数据 - 截至2025年11月21日，钢材综合价格指数（CSPI）为91.51 [12] - 截至2025年11月25日，WTI原油现货价为58.84美元/桶，Brent原油现货价为62.72美元/桶 [13][15][16] 公司公告 - 中国通号9月至10月中标十个重要项目，中标金额总计约25.39亿元，约占公司2024年营业收入的7.82% [1][19][20] - 金帝股份与东培股份签署《战略合作意向书》，有意就人形机器人谐波减速器总成及其关键零部件相关业务进行合作 [1][21] 行情回顾 - 2025年11月19日至11月25日，沪深300指数下跌1.70%，申万机械设备行业下跌2.31%，跑输沪深300指数0.60个百分点，在申万一级行业中位于第15位 [1][22] - 截至2025年11月25日，申万机械设备行业市盈率（TTM）为30.33倍，相对沪深300的估值溢价率为131.21% [1][23] - 个股方面，涨幅居前的为大鹏工业、航天动力、百胜智能；跌幅居前的为冀凯股份、精工科技、厦工股份 [24][27][28]

全国经济运行情况 - 2025年10月全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，较上月回落1.6个百分点[11] - 2025年10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，增速较上月回落0.1个百分点[17] - 2025年1-10月全国固定资产投资（不含农户）累计同比下降1.7%，房地产开发投资累计同比下降14.7%[6] - 高技术制造业形成支撑，10月汽车制造业、交运设备制造业、电子设备制造业增加值分别增长16.8%、15.2%和8.9%[13] - 10月PPI同比为-2.1%，跌幅收窄，前三季度规上工业企业利润总额同比增长3.2%[12] 河南省经济运行情况 - 2025年10月河南省规模以上工业增加值同比增长7.9%，高于全国3.0个百分点[27] - 2025年10月河南省社会消费品零售总额同比增长4.1%，高于全国1.2个百分点[31] - 2025年1-10月河南省固定资产投资累计同比增长4.5%，高于全国6.2个百分点[33] - 前三季度郑州、洛阳、南阳GDP总量分别占全省22.9%、9.1%和7.8%，合计占比近四成[35] - 前三季度河南省70%的地市工业增速超8.0%，60%的地市社零增速超全省平均水平6.2%[37]

文章核心观点 - 10月份中国经济增长动能放缓，供给端和需求端增速均出现下降 [1] - 二十届四中全会强调坚决实现全年经济社会发展目标，年底前稳增长政策有望进一步加力 [1][13] 供给端表现 - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，增速比9月放缓1.6个百分点 [3] - 工业增加值增速下滑受假期及“抢出口”“抢两新”效应退坡影响，10月工作日仅18天对生产经营造成扰动 [4] - 规模以上装备制造业增加值同比增长8.0%，高技术制造业增加值增长7.2%，分别快于全部规模以上工业3.1和2.3个百分点 [4] - 10月服务业生产指数同比增长4.6%，增速较上月回落1.0个百分点 [6] - 信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业同比分别增长13.0%、8.2%，但金融业增速由8.7%回落至5.6% [6] 需求端表现 - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，增速较上月回落0.1个百分点 [6] - 季调后社零环比增长0.16%，高于上月的-0.12%，但低于历史同期水平 [8] - 消费略好于市场预期，主因国庆中秋假期多1天及“双十一”促销提前带动服务消费、线上消费升温 [8] - 10月以美元计出口金额同比下降1.1%，上月为上涨8.3% [6] - 出口增速放缓主要是基数因素、日历效应带来的短期扰动，但整体出口动能依然稳健 [8] - 10月居民部门贷款减少3604亿元，同比多减5204亿元，其中居民短贷减少2866亿元，居民中长贷减少700亿元，显示加杠杆意愿薄弱 [8] 投资表现 - 1-10月固定资产投资同比下降1.7%，降幅比前9个月扩大1.2个百分点 [9] - 1-10月制造业投资同比增长2.7%，增速比1-9月下滑1.3个百分点 [11] - 1-10月不含电力的基建投资同比下降0.1%，1-9月为增长1.1% [11] - 1-10月房地产开发投资同比下跌14.7%，跌幅比1-9月扩大0.8个百分点 [11] - 航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业投资同比分别增长19.7%、4.1%，高于整体制造业投资增速 [12] 政策展望 - 5000亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕，中央财政又从地方债结存限额中安排5000亿元下达地方，其中2000亿元用于支持部分省份基础设施建设 [13] - 财政政策在促消费方面有望进一步加码，货币政策可能实施新一轮降息降准 [13] - 预计年底前将全力推动扩大投资，在扩大民间资本准入、打通投资堵点等方面实施更多务实举措 [14]

大规模设备更新的战略意义 - 实施大规模设备更新是保障国家能源安全的重要前提，公司国内原油和天然气产量分别约占全国的1/2和2/3，成品油、天然气市场份额分别约占全国的33%和61% [3] - 推进设备更新是促进国内经济增长的有力举措，公司作为支持国民经济增长的"稳定器"，投资规模大、产业链条长，对固定资产投资形成增量支撑 [4] - 设备更新是带动产业链高端化的重大机遇，有助于强化关键装备国产化攻关和迭代升级，推动油气产业链向高端化、智能化、绿色化迈进 [4] 设备更新已取得的成效 - 管理体制不断完善，成立设备更新工作领导小组，构建三级管理模式，2025年公司设备更新投资计划同比增长约5.5% [6] - 高端装备加快培育，研发形成33项重大核心配套技术和27项重大装备、软件及产品，万米自动化钻机等入选央企十大国之重器 [7] - 本质安全稳步提升，提前完成全部高安全风险老旧化工装置有序退出，自2024年以来未发生较大及以上工业生产安全事故 [7] 未来设备更新的重点方向 - 以科技创新引领设备更新，聚焦高端油气装备等重点领域，"十五五"时期力争攻克90%以上的"卡脖子"技术，到2030年显著提升科技成果转化率 [9][10] - 以数智赋能驱动设备更新，实施"数智石油"战略，到2030年建成推广"AI+压裂"等40个行业高价值场景，打造卓越级智能工厂 [11] - 以绿色低碳促进设备更新，推动"风光荷储一体化"模式，到2030年终端用能电气化率力争达到20%左右，持续优化设备能耗排放水平 [12]

农业农村经济 - 2025年前三季度农业农村经济保持良好发展势头 [1] - 夏粮稳产丰收，早稻实现增产，秋粮面积增加且收获已过八成半 [3] - 乡村建设行动新增入库项目32.4万个，落实投资资金1623.9亿元 [7] 就业与社会保障 - 2025年1至9月全国城镇新增就业1057万人，完成全年目标任务的88% [7] - 截至9月底，全国基本养老、失业、工伤保险参保人数分别为10.74亿人、2.48亿人、3.04亿人 [9] - 全国社保卡持卡人数达13.9亿人，覆盖98.9%的人口，其中11亿人领用电子社保卡 [9] 物流行业运行 - 前三季度全国社会物流总额为263.2万亿元，同比增长5.4% [10] - 工业品物流总额同比增长5.6%，对物流总额增长贡献率达81% [10] - 单位与居民物品物流总额同比增长6.6% [13] - 进口物流需求回升，机床与集成电路等机电产品进口物流量增速分别为13%和8.9% [12] 高端制造与新能源物流 - 工业控制计算机及系统、3D打印设备、工业机器人等产品物流量增长超过30% [10] - 新能源汽车、汽车用锂离子动力电池、太阳能电池等新能源产品生产物流量分别增长29.7%、46.9%、14.0% [14] 交通运输与投资 - 前三季度我国完成跨区域人员流动量506亿人次，同比增长3.1% [11][15] - 铁路和民航客运量分别完成35.4亿人次和5.8亿人次，同比分别增长6%和5.2% [15] - 前三季度完成营业性货运量432.5亿吨，同比增长3.89% [16] - 前三季度完成交通固定资产投资2.6万亿元 [18]

核心观点 - 2025年前三季度中国物流行业呈现“稳中有进、质效提升”的发展态势，社会物流总额达263.2万亿元，同比增长5.4% [1][2] - 物流需求结构持续优化，工业品物流贡献率达81%，高端制造、绿色物流等领域增长强劲 [2][6] - 物流供给规模稳步扩张，物流业总收入10.5万亿元，同比增长4.7%，多式联运、航空物流等领域表现突出 [7][8][9] - 社会物流总费用与GDP比率为14.0%，同比下降0.1个百分点，降本增效成果巩固 [11][12] - 技术创新与模式升级驱动行业提质增效，新能源物流车、无人设备、数字化平台等应用加速 [14][15] 物流需求总量与结构 - 全国社会物流总额263.2万亿元，按可比价格计算同比增长5.4%，各季度增速分别为5.7%、5.5%、5.2% [2] - 工业品物流总额同比增长5.6%，贡献率达81%，装备制造业和高技术制造业需求增速快于工业品平均水平3.5和3.4个百分点 [2] - 进口物流总额同比下降1.0%，但三季度同比增速加快至3%，机床与集成电路进口物流量增速达13%和8.9% [3] - 单位与居民物品物流总额同比增长6.6%，三季度增速加快至8.0%，实物商品网上零售额增长6.5% [4] - 再生资源物流总额同比增长15%，新能源汽车、锂离子动力电池、太阳能电池生产物流量分别增长29.7%、46.9%、14.0% [6] 物流供给规模与细分领域 - 物流业总收入10.5万亿元，同比增长4.7%，物流业景气指数均值50.6%，9月升至51.2% [7] - 铁路货运发送量39.1亿吨，同比增长2.8%，中欧班列开行超1.4万列，中亚班列开行超1万列，同比增长22.8% [8] - 航空货邮运输量740万吨，同比增长14.0%，新开国际货运航线169条，周增航班超352班 [9] - 电商物流总业务量指数9月为132.5点，环比回升1.1点，黄金周主题商品销售火热 [10] 降本增效与物流效能 - 社会物流总费用14.2万亿元，同比增长4.3%，与GDP比率14.0%，同比下降0.1个百分点 [11] - 运输费用8.1万亿元，同比增长4.7%，保管费用4.5万亿元，同比增长4.3%，管理费用1.6万亿元，同比增长2.1% [12] - 水运货物周转量同比增长5.6%，民航货物周转量同比增长16.5%，仓储物流设施利用率连续处于50%以上 [12] - 铁水联运集装箱货物发送1277.8万标箱，同比增长16.9%，上海港海铁联运业务量同比增长18% [13] 技术创新与模式升级 - 无人叉车在移动机器人智能设备中占比约18%，增速约20%，无人机制造销售收入同比增长69.8% [14] - 新能源轻卡累计销售121929辆，同比增长88%，多家快递企业投入超千辆无人车 [14] - 重点物流企业一体化物流业务收入同比增长14.7%，铁路网络货运平台入驻汽车14.3万辆，完成铁公联运运量2.42亿吨 [15] 物流服务价格与微观主体 - 9月公路物流运价指数105.1点，环比回升0.01%，快递服务单票价格环比回升0.02% [16] - 沿海（散货）综合运价指数月平均值1006.71点，环比下跌5.9% [16] - 重点物流企业物流业务收入同比增长4.5%，每百元营业收入成本下降0.2元，收入利润率回升至3.3% [18]

物流总额整体表现 - 前三季度全国社会物流总额263.2万亿元，同比增长5.4% [1] - 物流运行呈现稳中加快、质效双升的发展态势 [1] 工业品物流需求 - 工业品物流总额同比增长5.6%，对社会物流总额增长的贡献率达81% [1] - 工业控制计算机及系统、3D打印设备、工业机器人等产品物流量增长超过30% [1] 进口物流需求 - 进口物流运行呈现回升势头，高端制造元器件进口物流需求旺盛 [2] - 机床与集成电路等机电产品进口物流量增速维持13%和8.9%的较高水平 [2] 消费相关物流需求 - 前三季度单位与居民物品物流总额同比增长6.6% [2] - 三季度单位与居民物品物流总额同比增长8.0%，较二季度加快1.8个百分点 [2] - 线上新型消费物流需求加快增长，对单位与居民物流的拉动作用持续增强 [2] 新能源产业链物流需求 - 新能源汽车、汽车用锂离子动力电池、太阳能电池等新能源产品生产物流量分别增长29.7%、46.9%、14.0% [2] - 在大规模设备更新等政策推动下，相关物流需求增长迅猛 [2]