一、现货黄金基本面： ①地缘政治风险持续升温 中东局势因沙特与法国推动巴勒斯坦建国会议而复杂化，以色列与伊朗的核威慑对峙进一步加剧区域紧张。同时，俄乌冲突升级，俄罗斯对乌克兰发动大规 模无人机袭击，波兰紧急部署战机应对边境威胁，东欧地缘风险显著上升。地缘不确定性直接推升避险需求，伦敦金现价格近期维持在3360.00美元/盎司以 上高位震荡，反映市场对冲突升级的担忧。 ②美国通胀与货币政策预期博弈 尽管美国5月CPI同比2.4%符合预期，核心CPI环比0.1%低于市场预测，但关税传导效应已开始显现，服装、家具等进口商品价格因特朗普政府关税政策出现 上涨，可能延缓通胀回落进程。美联储6月维持利率不变，但暗示下半年可能加息，市场对9月降息的预期降温至50%以下，美元指数在CPI数据公布后短暂 下滑至98.87，为黄金提供短期反弹动力。不过，消费者通胀预期回落（一年期通胀预期从3.6%降至3.2%）缓解了部分政策压力，黄金短期走势需关注6月 CPI数据对美联储政策路径的指引。 ③央行购金与去美元化趋势强化 综合来看，当前黄金基本面呈现"地缘风险主导、政策预期分化、央行购金托底"的格局。中东与俄乌冲突的持续发酵、美国通 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周贵金属市场延续震荡偏强走势，黄金在降息预期抬升、地缘风险及央行购金的提振下维持震荡偏强运行，银价则相对承压于短期超买后回调压力的释放 [6] - 短期内中东局势升温或支撑黄金走强，关税局势变数及美联储政策路径是影响金价的重要因素，中长期特朗普关税反复预期、美国双赤字问题及全球去美元化趋势构成结构性利好，建议短线关注回调风险，中长期逢低布局 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：周初美国通胀预期回落、中美贸易谈判预期改善使金价承压，后美国5月CPI及PPI数据放缓、核心服务通胀降温，市场对美联储9月降息预期升温推动金价反弹，地缘风险及央行购金支撑金价上行，银价受短期超买回调压力影响 [6] - 行情展望：短期内中东局势和关税局势影响金价，美联储政策路径是核心变量，预计下周FOMC会议维持联邦基金利率不变，中长期结构性利好，给出沪金、沪银及外盘黄金、白银期货关注区间 [6] 期现市场 - 价格表现：截至2025 - 06 - 13，COMEX黄金报3385.30美元/盎司，环比上涨2.33%，沪金主力2508合约报794.36元/克，环比上涨1.42%；COMEX白银报35.76美元/盎司，环比下跌0.64%，沪银主力2508合约报8792元/千克，环比下跌0.43% [9] - ETF持仓：截至2025 - 06 - 12，SPDR黄金ETF持有量报937.91吨，环比上升0.24%，SLV白银ETF持仓量报14729.08吨，环比上升0.39% [14] - COMEX持仓：截至2025 - 06 - 03，COMEX黄金总持仓环比下跌4.94%，净持仓环比上涨7.88%；COMEX银总持仓环比上涨10.70%，净持仓环比上涨14.63% [19] - CFTC持仓：截止6月3日，CFTC黄金多头持仓增加，空头持仓减少 [20] - 基差表现：截至2025 - 06 - 13，黄金基差报2.64元/克，环比下跌 - 181.5%；白银基差报4元/千克，环比下跌78.9% [27] - 库存情况：截至2025 - 06 - 12，COMEX黄金库存环比下跌0.49%，上期所黄金库存维持不变；COMEX银库存环比上涨0.65%，上期所白银库存环比上涨9.68% [32] 产业供需情况 白银产业情况 - 进口情况：截至2025年4月，中国白银进口数量环比上升13.56%，银矿砂及其精矿进口数量环比下跌4.55% [38] - 下游情况：截至2025年4月，集成电路产量当月值报4170000块，当月同比报4%，整体呈放缓趋势 [41] 白银供需情况 - 供需格局：截至2024年，白银工业需求同比上升4%，硬币与净条需求同比下降22%，白银ETF净投资需求由负转正，总需求同比下降3%，供需格局持续偏紧 [47] - 供需缺口：截至2024年底，白银供应同比上升2%，需求同比下降3%，供需缺口环比下降26%，呈逐年缩小态势 [51] 黄金产业情况 - 价格表现：截至2025 - 06 - 12，中国黄金回收价环比上涨1.51%，老凤祥、周大福、周六福黄金饰品价格环比分别上涨1.30%、1.19%、1.22% [56] 黄金供需情况 - 需求情况：截至2025年第1季度，黄金工业需求环比上涨，投资需求合计环比上涨71.93%，珠宝首饰需求环比下降10.47%，总需求环比上涨7.12%，5月黄金ETF整体呈净流出态势 [62] 宏观及期权 - 美元与美债：本周美元指数和美国10年国债收益率均录得下跌，10Y - 2Y美债利差收窄，美国10年盈亏平衡通胀率下行 [64][68][74] - 波动率与比价：CBOE黄金波动率上升，SP500/COMEX金价比上升 [68] - 央行购金：2025年5月，中国央行增持黄金储备约2.18吨 [78]

出品 | 搜狐财经 作者 | 冯紫彤 过去一年，黄金彷佛"住"在了热搜上。 "黄金直线拉涨""黄金股集体爆发""黄金大跌"……无论是黄金价格的变化还是其基本面上的新动态都牵动着无数投资者和潜在投资者的心。 6月13日，随着中东局势升温，现货黄金升破3440美元/盎司，进一步接近3500美元/盎司的历史最高价。 同日，世界黄金协会则发文表示，今年5月，全球实物黄金ETF流出约18亿美元，终止了连续五个月的净流入态势。这是自2024年11月以来，全球黄金ETF 首次月度净流出。 "黄金还能买吗""你们都跑了吗""现在还适合进场吗？"在社交平台，几乎每天都有投资者提出类似的疑问。 搜狐财经：在过去一年，黄金价格持续升高、近乎翻倍。火热行情下很多投资者心动，但又害怕追高风险。您怎么看未来黄金的价格走势？ 王昕杰：在过去18个月，黄金基本是单向上的行情，对于投资者来讲其实是很有吸引力的。 但需要提醒投资者、特别是新进投资者的是，当金价涨到一定价格，就会形成震荡或者下行风险，必须要留意。 渣打银行从去年九月份开始就在建议投资者在投资组合中增加黄金的配置。确实这期间也积累了一定的涨幅。但近期，我们的观点调整为——可以配置黄 ...

黄金市场表现 - 现货黄金开盘跳涨至3364 1美元/盎司 随后冲高至3377 74美元/盎司的周内新高 较前一交易日上涨0 63% 当前交投于3375美元附近 [1] - 伦敦银现同步走强 最高触及36 371美元/盎司 维持在36美元关键支撑上方 [1] - 黄金交易数据：昨收3355 34美元 最高3377 74美元 开盘3357 29美元 最低3356 04美元 买入价3375 53美元 卖出价3375 73美元 [2] 基本面驱动因素 - 地缘政治风险升级：俄乌冲突持续 俄罗斯对乌克兰国防工业发动集群打击 中东局势因沙特推动巴勒斯坦建国会议复杂化 以色列与伊朗核威慑对峙加剧 [3] - 世界银行将2025年全球经济增长预期下调至2 3% 警告贸易壁垒和关税上调可能导致全球贸易停滞 [3] - 美国5月CPI同比2 4%低于预期的2 5% 核心CPI同比2 8%持平前值 市场对美联储年内降息两次预期达成共识 美元指数期货下跌至98 4 [4] - 全球央行2025年一季度净购金量达289吨 中国连续七个月增持至7383万盎司 黄金超越欧元成为全球第二大储备资产 [6] 技术面分析 - 黄金日线级别突破3350美元关键阻力位 形成"头肩底"形态 目标指向3400美元 短期均线金叉向上发散 [7] - 小时级别金价在3338-3373美元区间完成中枢扩展 MACD双线在零轴上方二次金叉 红柱能量持续放大 [9] - 伦敦银现突破36 29美元震荡区间上沿 小时图形成"上升通道" 20日均线拐头向上提供支撑 [11]

黄金市场动态 - 中美经贸关系缓和削弱金价避险需求 金价处于阶段性调整但回调空间受限[1] - 美国经济韧性提振白银工业属性 短期金银比价修复[1] - 长期滞胀风险 美元信用风险及央行购金需求构成黄金核心支撑[1] - 中国5月黄金储备增至7383万盎司 连续7个月增持但增速放缓至6万盎司/月[4] - 全球一季度黄金总需求同比增1%达2016年来高点 央行净购金244吨[4] 美国经济指标 - 5月ISM制造业PMI连续3个月萎缩至48.5 新订单指数47.6连续4个月收缩[1] - 制造业就业指数46.8持续萎缩 物价支付指数69.4维持高位[1] - 5月服务业PMI一年来首度萎缩至49.9 新订单指数骤降5.9点至46.4[2] - 服务业支付价格指数跳升至68.7 创2022年11月以来新高[2] - 5月非农新增就业13.9万人超预期 制造业就业减少0.8万人创年内最大降幅[2] 劳动力市场 - 5月平均时薪环比增0.4%同比增3.9% 全职岗位减少62.3万远多于兼职岗位增幅[3] - ADP就业人数仅增3.7万人 创2023年3月以来最小增幅[3] - 市场预期美联储9月不降息概率升至36% 2025年12月降息三次概率降至24.8%[3] 央行购金趋势 - 中国2022年11月至2024年4月累计增持黄金1016万盎司 2024年10月以来新增103万盎司[4] - 美元利率下行降低黄金机会成本 刺激交易需求及央行购金[4]

黄金价格波动原因 - 5月以来黄金价格剧烈波动，伦敦现货黄金及纽约黄金主力期货价格持续走低，黄金相关ETF纷纷下行 [1] - 金价走弱受美国5月非农就业数据略超预期（增加13.9万人，超出预期的12.6万人）及消费者通胀预期降温影响 [2] - 纽约联储调查显示5月美国消费者一年期通胀预期从4月的3.6%降至3.2%，三年期、五年期通胀预期也下降 [2] - 芝商所美联储观察工具显示6月美联储维持利率不变概率为99.9%，7月降息25个基点概率为85.5%，市场预期首次降息时点或延后至9月 [2] 央行购金动态 - 中国人民银行5月末黄金储备为7383万盎司，较4月末增加6万盎司，连续7个月增持黄金 [5] - 7个月间累计增持黄金103万盎司，但5月增持速度放缓至6万盎司，3月增持9万盎司，4月增持7万盎司 [5] 黄金中长期配置价值 - 2025年开年以来伦敦现货黄金和上海金涨幅分别达26.9%和25.3%，涨幅已持平2024年全年 [7] - 分析师认为美国"类滞胀"风险加剧（低关税情景下CPI半年均值或升至3.5%以上，高关税或超5%）、美元信用受损及央行购金延续支撑黄金配置价值 [7][8] - 当美国CPI半年均值大于2.5%时，金价上涨概率明显高于下跌概率 [7] - 预计2025下半年伦敦现货黄金价格下限2980-3098美元/盎司，上限3500-3600美元/盎司；上海金下限720-750元/克，上限820-860元/克 [8] 美联储政策与就业市场 - 美国5月失业率稳定在4.2%，但3月和4月新增就业人数累计下修9.5万人，小企业雇佣意愿低位徘徊或预示未来非农就业走弱 [7] - 美国债务负担过高可能促使美联储开启降息周期 [7] 全球央行购金趋势 - 尽管中国央行购金速度放缓，但美债危机及美元信用受损背景下，全球央行或持续购金以分散外汇储备 [8] - 分析师预计未来半年到一年央行仍将增持黄金，黄金储备有较大提升空间 [8]

市场表现 - 上海金ETF(159830)最新报价7.66元，下跌0.47%，成交1501.77万元 [1] - 近1年净值上涨37.01%，排名可比基金前2，贵金属基金排名9/48（前18.75%） [2] - 自成立以来最高单月回报10.00%，最长连涨6个月（涨幅8.00%），涨跌月数比30/16，上涨月份平均收益率3.04% [2] - 年盈利百分比100.00%，月盈利概率66.09%，历史持有3年盈利概率100.00% [2] 央行黄金储备动态 - 5月末中国官方黄金储备7383万盎司（约2296.37吨），环比增加6万盎司（约1.86吨），连续第7个月增持 [1] - 预计央行购金行为将持续对黄金价格产生正向驱动，中长期资金有望保持净流入 [1] 宏观经济与黄金市场 - 美国ISM非制造业PMI降至49.9首破荣枯线，ADP就业增3.7万个远低于预期，显示经济复苏脆弱性 [1] - 特朗普提议钢铝关税提至50%，欧盟推动降税但谈判紧迫，对黄金影响多空交织 [1] - 全球地缘政治和中美关税政策不确定性背景下，避险、央行购金和滞涨交易成为黄金交易核心 [1] 基金风险收益特征 - 近1年夏普比率2.51，排名可比基金前2/7，显示同等风险下收益更高 [3] - 今年以来相对基准回撤0.17%，在可比基金中回撤风险较低 [3] 产品结构与成本 - 管理费率0.25%，托管费率0.05%，在可比基金中处于较低水平 [4] - 近3月跟踪误差0.001%，在可比基金中跟踪精度最高 [4] - 场外联接基金包括天弘上海金ETF发起联接A（014661）和C类（014662） [4]

央行连续增持黄金 - 国家外汇管理局数据显示央行连续7个月增持黄金 截至5月末黄金储备达7383万盎司 环比增加6万盎司 [1][3] - 我国外汇储备规模为32853亿美元 较4月末上升36亿美元 升幅0.11% [3] - 分析师普遍认为中长期各国央行黄金储备仍有提升空间 央行购金行为有望延续 [1][3] 央行黄金储备占比分析 - 我国央行外汇储备中黄金占比为6.5% 显著低于全球平均水平的18.6% [4] - 购金规模靠前的国家黄金占比同样偏低 印度为3.6% 新加坡为5.4% [4] - 2022年以来全球大多国家或地区外汇储备结构中新变化是加大黄金储备 这一趋势有望延续 [4] 黄金中长期走势展望 - 招银国际预测未来12个月黄金可能进入3600美元—3900美元区间 [5] - 国金证券认为美元信用前景混沌 除非美国提高生产效率和财政效率 否则黄金仍会卷土重来 [5] - 浙商证券预计各国央行购金行为对黄金价格有正向驱动 资金有望保持净流入 [3] 机构看好白银投资机会 - 当前金银比处于历史高位 可能均值回归 白银具有高价格弹性特征 [6] - 白银工业需求强劲 光伏电池导电浆和半导体行业对白银需求激增 [7] - 全球70%白银为铜及铅锌矿副产品 受基础金属价格低迷抑制 产量近几年下滑 [7] - 金信期货称在需求增长强劲、供应释放不足背景下 白银大牛市正在开启 [7]

报告行业投资评级 - 维持黄金年内有望冲击3800 - 4000美元/盎司的高位，对应人民币价格为880 - 930元/克；认为白银年内有望冲破10000元/千克，对应美白银在42美元/盎司以上 [26] 报告的核心观点 - 在需求增长强劲、供应释放不足、黄金依旧长牛的背景下，地缘政治危机、央行持续购金、宽松的货币环境、美元信用弱化支撑黄金价格长期走强，投资者可逢低布局黄金及白银多头头寸 [26] 各部分内容总结 白银供需情况 - 白银是光伏电池导电浆核心材料，2024年全球光伏新增装机突破600GW，银浆需求同比增幅超25%，2025年全球光伏装机量延续稳定增长，工业需求增长迅猛；据预测，全球光伏装机量将从2023年390GW增至2030年1000GW；2024年中国新增光伏装机量277.57GW，保持全球领先，支持国内白银需求 [5] - 半导体行业、服务器及高性能芯片对白银导电需求有激增态势 [7] - 全球70%白银为铜及铅锌矿副产品，受基础金属价格低迷抑制，近几年全球白银产量下滑，2024年全球白银产量2.5万吨，同比下滑2%；供给端收缩使伦敦金银市场协会白银库存过去3年下降45%至2.6万吨，仅够覆盖5个月工业需求 [8] 白银与黄金关系 - 白银有贵金属属性，受黄金价格影响，当前国内“白银/黄金”比价在11.2附近，属于低估区 [11] 地缘政治影响 - 2025年6月1日俄乌冲突有历史性转折点，乌克兰军事行动重创俄军战力，将全球推向核战争边缘，俄方启动战略核武器部署程序；印巴局势、中东局势不稳定，推动贵金属价格上涨 [14] 央行购金情况 - 4月份央行再次增加黄金储备7万盎司，自2024年11月以来连续6个月增持；自2022年11月起重启增持，2022 - 2024年及2025年前4个月分别采购黄金62.21吨、224.88吨、44.17吨、14.9吨；截至4月底，央行持有黄金2295吨，反映对美元资产的替代需求，表明官方对黄金长期价值的认可 [15] 货币政策情况 - 2025年5月15日起央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，提供流动性约1万亿元，是2024年9月之后再次降准；自2021年开始，中国进入降息降准大周期，利率水平下降 [18] - 除中国外，欧洲、美国等主要经济体货币政策趋于宽松，2023年12月美联储进入降息周期，今年市场预期仍有数次降息空间，欧洲处于降息大周期，全球货币宽松环境未改变，主要经济体继续降息预期仍在，推高黄金价格 [20] 美元信用情况 - 2025年5月美国联邦政府债务达37万亿美元，较2024年11月的36万亿美元上升，债务规模加速扩张；美联储持续购债致货币超发，削弱美元购买力；美元信用受损时，黄金受追捧，美元进入长期贬值通道概率大，黄金受益于货币替代需求；近期美元指数从1月的110以上下跌，近日低点跌穿100整数关口 [22][23] 黄金技术分析 - 黄金价格受支撑线支撑，每次“回落砸坑”被强支撑线撑住，5月中旬后回到价格上行趋势中 [24]

黄金矿业ETF资金外流现象 - 尽管金价年内上涨24%，黄金矿业ETF却持续遭遇资金净流出，最大黄金矿业ETF VanEck(GDXUS)年内涨幅57%但除5月外每月均呈现资金外流 [1] - 同类产品黄金矿工ETF-Sprott(SGDMUS)即便在金价创历史新高时5月也出现资金流出，显示板块吸引力减弱 [1] - 投资者正利用反弹机会抛售黄金矿业ETF，该领域整体未吸引新增资金流入 [1] 资金外流驱动因素 - 多年预算超支历史使投资者对长期持有矿业股持谨慎态度，即便部分矿企已加强支出纪律 [3] - 矿业股被多数投资者视为交易性板块而非买入持有标的，暴涨后资金可能转向科技股和比特币等市场 [3] - 4月底以来纳斯达克100指数上涨10%，超过VanEck ETF 84%的涨幅，显示资金轮动迹象 [3] - 美国银行证券分析师建议"买原油弃黄金"，指出标普500指数相对WTI原油市盈率达疫情来峰值，原油配置价值凸显 [3] 黄金矿业估值与支撑因素 - 纽曼矿业(NEMUS)远期市盈率仅13倍，低于五年均值20倍，显示尽管近期大涨估值仍处低位 [4] - 当前矿业股估值隐含的黄金资源价值仅为每盎司1454美元，远低于现货金价3380美元 [6] - 油价下跌带来的成本下降有望改善矿企现金流，提升未来几季度回报 [6] - 全球央行月均购金80吨，年购金量达1000吨，占全球年产量至少四分之一，构成金价重要支撑 [6]