市场整体表现 - A股市场窄幅整理，三大指数小幅回调，上证指数微跌0.16%报4001.24点，深证成指跌0.16%，创业板指跌0.37% [1][3] - 港股市场显著走弱，恒生指数下跌1.14%，恒生科技指数下挫2.00% [1][3] - 市场交投保持活跃，沪深京三市半日成交额12662亿元，较上日缩量716亿元，全市场超2800只个股下跌 [3] 板块表现 - 化工板块集体爆发，磷化工、氟化工方向领涨，多只相关个股涨停 [1][4] - 氟制冷剂品种供需偏紧价格高位续涨，四季度制冷剂内销市场需求上升 [4] - 海南自贸区题材活跃，高层指出要高标准建设海南自由贸易港 [4] - 有机硅概念走强，与光伏头部多晶硅企业筹划组建联合体消息相关 [4] - AI软硬件方向全线回调，金融科技、服务器等概念指数跌幅居前 [1][4] - 港股资讯科技业指数下跌2.32%，非必需性消费业指数下跌2.17%，恒生互联网科技业指数下跌2.60% [4] 投资策略主线 - 科技成长赛道聚焦AI产业链算力硬件、存储芯片等环节，受海外技术迭代与国内算力建设加速驱动 [5] - 固态电池领域需长期布局具备技术壁垒的龙头企业 [5] - 周期与资源品关注有色金属中的金、铜等品种，黄金股延续涨势，现货黄金重回4000美元/盎司 [6] - 化工板块磷化工等细分领域在供需改善背景下盈利修复动能强劲 [6] - 政策驱动机会紧密跟踪"十五五"规划，新质生产力相关的AI、高端制造是中长期主线 [6] - 海南自贸区等区域政策主题在政策预期强化阶段具备反复活跃潜力 [6]

新项目投资与建设进展 - 赣州飞南工业废盐资源化利用项目已取得环评、能评、安评等批复，目前正在建设 [2] - 肇庆基地废弃电器电子产品和报废汽车拆解项目正在办理相关手续 [2] - 广西飞南新能源材料项目（以高冰镍生产硫酸镍、电积镍）已取得土地证、环评批复，总建设期预计20个月，目前陆续开展建设工作 [2][5][7] 期货套期保值业务 - 公司开展期货套期保值业务不以投机为目的，主要是为了平衡现货价格波动的风险 [3][4][9] - 期货合约损益确认期间和现货实物损益确认期间可能存在不一致，导致期末期货浮亏已体现但现货未完全实现销售 [3][4][9] - 公司未对现货所有金属进行套保，而是结合各金属基本库存、采购时计价系数高低等因素确定套保规模 [3][4][9] 2025年前三季度财务表现 - 2025年前三季度公司营业总收入达107.07亿元，同比增长17.15% [8] - 归母净利润同比增长10.72%，但扣非净利润同比下降21.06% [8] - 投资活动现金流净额为-4.15亿元，较上年同期-8.12亿元有所收窄 [6] 业绩驱动因素与挑战 - 营收增长驱动因素：各基地保持平稳正常运行，前期投产项目创造增量收益，铜、锌、镍、锡、铟等金属产量较去年同期实现增长 [8] - 扣非净利润下滑原因：市场竞争、前期新建项目投产后折旧和摊销支出同比增加、公司规模扩大后人力成本相应增加等综合影响 [8][10][11] - 公司盈利主要来源于金属购销价差，业绩受金属价格波动、市场竞争和成本增加等多重因素影响 [10][11] 新能源材料项目战略布局 - 广西飞南新能源材料项目是公司在多金属资源综合利用产业战略布局的重要一环，将进一步延长资源化产品产业链 [4][5] - 公司目前已熟练掌握硫酸镍、电积镍的生产工艺，广西飞南金属资源化利用产线保持良好运行状态 [4][5] - 新能源材料项目所需高冰镍可自产或外购，自产方式可增强业务协同效应，提升整体核心竞争力 [5] 研发投入与技术升级 - 2025年前三季度研发费用同比增长12.6%，主要投向"再生金属提纯技术升级" [8] - 公司注重技术研发创新和生产工艺优化，持续进行技术改造及创新，提高生产装备设备的生产效率 [8] 股价与市值管理 - 公司股价受多种因素影响，目前生产经营一切正常 [3][10] - 公司高度重视以企业价值为核心的市值管理，聚焦主业经营，努力以更好的业绩回报投资者 [3][10] - 控股股东、实控人持有公司的股份合规限售中，不存在违规减持行为 [11]

投资评级与目标价 - 报告对A股（601881 CH）维持“增持”评级，对H股（6881 HK）维持“买入”评级 [7] - 设定A股目标价为人民币21.54元，H股目标价为15.35港币，分别对应2025年2.0倍和1.3倍市净率（PB）估值 [5][7] 核心业绩表现 - 2025年第三季度（25Q3）实现营收90.04亿元，同比增长55.94%，环比增长45.50%；归母净利润44.80亿元，同比增长73.94%，环比增长29.05% [1] - 2025年前三季度（Q1-Q3）累计营收227.51亿元，同比增长44.39%；累计归母净利润109.68亿元，同比增长57.51% [1] - 截至25Q3末，公司总资产达8611亿元，较年初增长17%，季度环比增长10%，资产负债表扩张趋势持续 [2] 各业务线表现 - **投资业务**：前三季度收入同比增长38%，占营收比例达53%，是业绩增长的核心驱动力；25Q3单季度投资收入47亿元，同比增长22%，环比增长10% [2][3] - **经纪业务**：前三季度净收入63亿元，同比增长71%；25Q3单季度净收入27亿元，同比大幅增长125%，主要受益于市场景气度提升，Q3 A股日均交易额达2.1万亿元，同比提升212% [2][4] - **投行业务**：前三季度净收入5亿元，同比增长30%；25Q3单季度收入1.6亿元，同比增长59%，业务有所回暖 [2][4] - **资管业务**：前三季度净收入4亿元，同比增长13% [2][4] - **利息净收入**：得益于两融规模提升，同比增长22% [2] 资产配置与杠杆水平 - 25Q3末金融投资规模环比提升2%至4170亿元，其中交易性金融资产环比提升1%至2208亿元，OCI权益工具环比提升3%至598亿元，其他债权投资环比提升5%至997亿元 [3] - 季度末母公司自营权益类证券及衍生品/净资本为32.69%，环比提升3.44个百分点，权益杠杆率小幅提升；自营非权益类证券及衍生品/净资本为306.22%，环比下降21.46个百分点 [3] - 公司整体杠杆率为4.22倍，较年初提升0.15倍，季度环比提升0.08倍 [2] 盈利预测与估值 - 基于市场景气度上行，报告上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为147亿元、170亿元、195亿元，对应每股收益（EPS）为1.35元、1.56元、1.78元（分别上调5%、8%、12%） [5] - 预计2025年每股净资产（BPS）为10.77元 [5] - 采用市净率估值法，给予A/H股2025年2.0倍/1.3倍PB估值，高于A股可比公司Wind一致预期2025年PB中位数1.17倍和H股可比公司中位数0.95倍 [5][15][16]

固态电池行业年会信息 - 2025起点固态电池行业年会暨固态电池金鼎奖颁奖典礼将于2025年11月8日在广州南沙国际会展中心举办 活动主题为聚焦新技术共建新生态 规模1000+ [2] - 同期举办CINE固态电池展CINE钠电展2025年11月6日至11月8日 以及2025起点钠电行业年会暨钠电金鼎奖颁奖典礼2025年11月6日至11月7日 [2] - 活动参与企业包括赣锋锂业融捷能源国联研究院茹天科技中科固能等众多行业领先公司及研究机构 [2] 中伟股份港股IPO进展 - 中伟股份已通过港交所主板上市聆讯 华泰国际与摩根士丹利担任联席保荐人 公司将实现A+H股上市 [3] - 公司此前向香港联交所提交的上市申请因6个月审核期届满进入失效状态 后根据联交所要求更新招股书 [2] 中伟股份市场地位与客户覆盖 - 公司主要从事正极活性材料前驱体为核心的新能源电池材料研发生产销售以及新能源金属产品 在正极前驱体市场占据主要市场份额 [3] - 2025年前三季度中国锂电池三元正极前驱体出货量约66.9万吨 中伟股份出货量位列第一 持续占领榜首 [4] - 公司已实现对特斯拉LG新能源三星SDI松下宁德时代比亚迪等行业巨头客户的覆盖 [4] 中伟股份2025年前三季度财务表现 - 前三季度实现营业总收入332.97亿元 同比增长10.39% 归母净利润11.13亿元 同比下降15.94% 扣非净利润10.24亿元 同比下降10.24% [6] - 第三季度营业收入119.75亿元 同比增幅18.84% 扣非净利润3.71亿元 同比微降0.97% 核心盈利能力保持相对稳定 [6] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额22.15亿元 同比下降22.76% 总资产765.03亿元 较上年度末增长4.77% [7] 中伟股份技术布局与新产品开发 - 公司聚焦固态钠电以及高端产品 在固态电池材料领域与行业领先电池企业合作开发高镍三元前驱体 已进入大规模试点阶段 [8] - 钠电池材料领域与头部电池及正极企业合作推进层状氧化物材料研发 拓宽新能源材料应用场景 [9] - 钴系材料向低空经济人形机器人等新场景延伸 探索业务增长新曲线 [10] - 公司开发压实密度2.6g/cm³磷酸铁锂材料正在接受客户验证 若通过将提升磷系业务竞争力 [11] 中伟股份全球化制造布局 - 截至2025年上半年 公司在中国设有四个生产基地 在印尼设有三个生产基地 在摩洛哥有一个生产基地 并在印尼及韩国规划新生产基地 [11] - 全球化制造体系覆盖亚洲非洲 本土化供应优势明显 [11]

上市进展 - 中伟股份于2024年10月31日通过港交所主板上市聆讯 [1] - 联席保荐人为摩根士丹利（Morgan Stanley）及华泰国际 [1][2] 公司业务与市场地位 - 公司是一家以创新为核心的新能源材料公司，主要从事正极活性材料前驱体（pCAM）的研究、开发、生产及销售，以及新能源金属产品 [2] - 公司采用垂直一体化业务模式，产品矩阵包括镍系、钴系、磷系、钠系等新能源电池材料 [3] - 在锂离子电池用镍系和钴系pCAM方面处于全球领先地位，自2020年起连续五年出货量排名第一 [3] - 2024年，公司镍系pCAM市场份额为20.3%，钴系pCAM市场份额为28.0% [3] - 就全部pCAM产品的销售价值而言，公司于2024年全球排名第一，市场份额为21.8% [3] 产品应用与客户分布 - 产品对广泛用于电动汽车、储能系统、消费电子及新兴领域（如AI消费电子设备、人形机器人及低空飞行器）的锂离子电池至关重要 [3] - 公司已建立全球影响力，2025年上半年来自中国以外直接客户的收入占总收入的50.6%，显示产品获全球高度认可 [3] 供应链与生产布局 - 公司已建立全球供应链，能够获取优质且具成本效益的镍、磷和锂等资源，确保稳定且低成本的原材料供应 [4] - 截至2025年6月30日，公司在中国设有四个生产基地，在印尼设有三个生产基地，在摩洛哥设有一个生产基地，并在印尼及韩国正规划新的生产基地 [4] 财务表现 - 收入从2022年的303.44亿元人民币增长至2024年的402.23亿元人民币 [4] - 2025年上半年收入为213.23亿元人民币 [4] - 年度利润方面，2022年为15.39亿元人民币，2023年为21.00亿元人民币，2024年为17.88亿元人民币，2025年上半年为7.06亿元人民币 [4] - 毛利率方面，2022年为11.1%，2023年为13.4%，2024年为12.0%，2025年上半年为11.9% [5]

核心财务表现 - 2025年第三季度营业收入为99.37亿元，同比增长31.89%，归属于上市公司股东的净利润为3.10亿元，同比增长52.99% [7] - 2025年前三季度累计营业收入为274.98亿元，同比增长10.55%，累计归属于上市公司股东的净利润为11.09亿元，同比增长22.66% [7] - 经营活动产生的现金流量净额为22.51亿元，同比增长9.70% [7] - 预付账款较期初增加13.95亿元，增长53.34%，主要因预付原材料采购增加 [3] - 长期借款较期初增加41.69亿元，增长35.62%，主要因项目贷款增加及提升中长期资金贷款比例 [4] 关键金属资源循环利用业务 - 2025年前三季度印尼镍资源项目镍金属出货量达79,916吨（含参股产能），同比增长151%，为全年实现12万吨镍产出奠定基础 [8] - 2025年第三季度印尼镍资源项目镍金属出货35,939吨，平均每月出货接近12,000吨 [8] - 印尼镍资源项目自产钴金属6,534吨，有效对冲刚果（金）长达6个月的钴禁运影响 [9] - 2025年前三季度公司钴回收量超过6,000吨，补充了禁运期间的钴供应 [9] - 公司“GEM-CO”品牌钴产品正式通过伦敦金属交易所（LME）审核，获评钴合约“优秀交付商”资格 [9] 动力电池循环利用与新能源材料业务 - 2025年前三季度回收拆解的动力电池达到36,643吨，同比增长59% [10] - 镍钴前驱体出货量超过12万吨，正极材料出货量达1.7万余吨 [10] - 2025年7月全球首款超高镍9系四元核壳前驱体实现量产发货，填补了该领域产业化的国际空白 [12] - 2025年9月印尼年产3万吨电积镍产线正式开通，成为印尼首个覆盖从镍资源到高镍三元前驱体的全产业链基地 [11] 战略合作与产业联盟 - 2025年8月与印尼国家主权财富基金Danantara签署《6.6万吨镍金属湿法冶炼绿色项目框架协议》，推动合作升级至国家战略层面 [14] - 2025年8月和10月分别与蔚蓝锂芯、厦钨新能源签署战略合作协议，预计2026-2028年每年向厦钨新能源供应各类电池原料与材料产品15万吨，三年合计45万吨 [15] - 2025年7月与濮耐股份签署补充协议，预计至2028年底采购红土镍矿冶炼用沉淀剂产品总量50万吨，以优化工艺并降低成本 [15] - 2025年8月联合岚图汽车、中创新航、华中科技大学等12家单位共建武汉市动力电池低碳循环产业创新联合实验室 [13] - 2025年7月与全球顶尖科学家孙学良教授团队达成战略合作，共同攻关固态电池正极材料核心技术 [14] 全球化战略与资本运作 - 公司于2025年9月22日向香港联合交易所递交H股上市申请，以提升国际品牌形象和综合竞争力 [16] - H股上市募集资金计划用于关键金属资源产能建设、海外研发创新、全球营销中心建设及补充营运资金 [16] - 为保持审计机构一致性，公司拟将2025年度审计机构更换为致同会计师事务所，以配合H股发行上市 [31][40] 人才培养与技术创新 - 2025年9月公司与中南大学、万隆理工学院等签署共建海外卓越工程师学院协议，提升出海竞争力 [17] - 公司与印尼政府、中南大学联合开办的工程硕博国际班已累计招生266名，入选中印尼合作十大成就之一 [18]

公司战略方向 - 公司在持续提升水处理剂竞争力的前提下，未来将集中精力在新能源材料、电子化学品、新材料等领域持续拓展 [1] - 公司目前暂无并购重组业务相关计划 [1] 公司信息披露 - 后续若有相关重大事项，公司将根据相关法律法规及监管要求及时履行信息披露义务 [1]

公司业务布局 - 公司在电子材料领域有多个布局，主要包括光学材料和新能源材料 [2] - 在光学材料方面，公司产品可应用于5G以及消费电子领域，如MLCC离型膜基材、OCA离型基材等 [2] - 光学材料产品已成功批量出口海外市场 [2] 产品应用领域 - 新能源材料产品涵盖背板基材、强化PET、光伏背板、复合集流体等 [2] - 新能源材料主要应用于光伏组件制造与锂电池生产 [2] - 产品下游为光伏、新能源汽车等行业 [2]

涉及的行业与公司 * 公司为凯立新材[1] * 行业涉及精细化工、基础化工、环保、新能源、半导体、人形机器人等新兴领域[2][5][20] 核心财务表现与驱动因素 * 公司2025年前三季度营业收入4.35亿元，同比增长25.5%[2][4] * 净利润8,308万元，同比增长29.74%；扣非净利润8,816万元，同比增长51.96%[2][4] * 增长主要受益于销量提升，整体销量同比上升69.37%，销售业务占比提升33%[2][4] * 第三季度研发费用环比增长466万元，主要用于原料投入和固定资产投资[22] 各业务领域收入占比与增长情况 * 精细化工领域收入占比75.61%，为核心业务[2][6] * 其中医药板块收入占比42.35%，同比增长45.38%[2][6] * 化工新材料收入占比24.25%[2][6] * 农药收入占比8.26%[6] * 基础化工领域收入占比21%，销量同比增长96.666%[2][6] * 环保新能源领域收入占比2.8%[6] * 第三季度医药板块销量环比增长约15%；化工新材料和农药板块环比有所下降；基础化工板块因订单安排略有下降[7] 主要产品与项目进展 * **PVC发泡催化剂**：前三季度总销售358吨，截至9月底在手订单246吨，产能可满足需求[2][8] * **BDO催化剂**：验证周期较长，仍在验证过程中，尚未形成销售[2][8] * **TPA及催化剂**：是公司重点项目，催化剂产品在两家客户工业装置上试用，需半年以上时间评估性能[5][15] * **乙二醇催化剂**：性能接近进口产品[5][16] * **氢化丁腈橡胶（清华晶晶橡胶滨州项目）**：一期产能约1,000吨，已进入试运行阶段，预计2025年产量不足400吨，对今年利润贡献有限[3][13] * 产品应用领域包括汽车传送带、密封件、机器人连接件，并正与头部电池企业对接评估新能源场景应用[14] * **氢能业务**：涉及制氢、储氢及氢能应用，部分催化剂已完成小批量试产和市场推广，与进口产品相比具成本优势[19] * **中试平台（铜川）**：已投入使用，2025年已实现1,000多万元收入，用于催化剂性能评价和新材料合成工艺验证[18] 行业动态与公司战略布局 * **无汞催化剂趋势**：国内PVC生产企业正积极进行无汞改造，预计最晚2027年实现无汞目标，新增客户数量增加[2][9][10] * 无汞催化剂成本较高，对企业压力较大[9] * **未来五年规划**： * 加大精细化工领域催化剂技术迭代，利用单原子分散技术实现贵金属减量[5][19][20] * 基础化工领域研发无汞催化剂，开发乙炔法和乙烯法非贵金属催化剂，力争在“十五五”期间实现工业应用[5][20] * 推进PPH催化剂转化及氢化丁腈橡胶应用扩展[5][20] * 加大工业废气治理催化剂材料开发，已建成100立方米自动废气催化剂生产线[20] * 关注半导体、人形机器人等新兴领域的新材料研发[5][20] 其他重要内容 * **贵金属价格波动影响**：三季度贵金属价格上涨对利润有正面影响，但整体影响有限，因加工业务不受影响且销售业务周转周期短[11] * **研发团队构成**：公司拥有100多名研发人员，约占公司总人数30%，其中博士约20人，硕士60多人，并与多名院士及高校专家合作[22][23] * **已建成项目**：草滩先进催化材料创新研发中心、铜川两个项目已建成，滨州产业园规划占地450亩，目前仅氢化丁腈橡胶项目占地20亩[21]

项目投资 - 全资子公司广西飞南资源利用有限公司拟投资建设新能源材料项目，预计总投资约8.8亿元，总建设期预计20个月 [1] - 项目规划总用地面积约179亩，以高冰镍为原料生产硫酸镍、电积镍等产品 [1] 产品产能 - 项目年产电解镍板10010.01吨（对应镍金属量10000吨/年）、精制硫酸镍45045.05吨（对应镍金属量10000吨/年） [1] - 项目同时具备年产阴极铜1800吨、硫酸钴1477.87吨、元明粉29288.27吨的产能 [1] 生产工艺与战略意义 - 项目采用浸出、萃取、蒸发结晶、电积等工序，公司已熟练掌握硫酸镍、电积镍生产工艺 [1] - 投资建设该项目旨在进一步延长公司资源化产品产业链，提高盈利能力和抗风险能力，增强核心竞争力 [1] 公司业务 - 公司主要从事有色金属类危险废物处置及再生资源回收利用业务，是一家覆盖危险废物收集、无害化处置、资源回收利用的环保企业 [2] - 公司已实现铜、镍、锌、锡、金、银、钯等多金属深度资源化，产出电解铜、镍精粉、电积镍、锌锭、焊锡锭、金锭、银锭、钯粉等彻底资源化产品 [2]