核心观点 - 人民币汇率升值对出口的负面影响已显著减弱，预计不会改变出口的积极趋势 [1] - 出口产品结构优化、技术竞争力增强、人民币国际化以及实际有效汇率较低等因素，共同支撑了出口的韧性 [1][5][9][11] 汇率与出口的历史相关性分析 - 自2015年“8·11汇改”以来，人民币汇率与出口增速的相关性不高且持续走弱，2015年9月至2025年11月间相关系数绝对值仅0.3% [2] - 复盘两轮升值周期（2016年12月-2018年4月，2020年5月-2022年3月），出口增速均在升值期间保持稳定或较快增长，未受负面影响 [2] - 历史数据显示，出口回升往往领先于汇率升值约一个季度，表明贸易顺差扩大带来的结汇需求是推动人民币升值的原因之一，而非相反 [3] 实际有效汇率与价格优势 - 尽管名义汇率升值，但考虑到通胀差异，人民币实际有效汇率处于较低水平，增强了出口商品的价格竞争力 [5] - 截至2025年11月，人民币实际有效汇率录得约88.6%，较2022年3月的高点回落了16.7%，而同期美元和欧元实际有效汇率分别上升了6.5%和5.7% [5] - 较低的实际有效汇率是2025年出口韧性的重要支撑因素 [5] 出口结构升级与技术竞争力 - 出口结构正从劳动密集型产品为主转向技术密集型产品为主，技术壁垒正逐步取代价格优势成为主要竞争力 [9] - 2018年后，高端设备、新能源汽车等技术密集型出口产品竞争力显著提升，海外买家难以找到替代供应商 [9] - 2025年，在人民币升值背景下，计算机电子通信设备制造业和汽车制造业等技术密集型行业利润增速持续回暖，而部分劳动密集型行业利润增速回落 [10] - 中国出口正从“卖产品”转向“卖品牌”，品牌溢价赋予企业更强定价权，2024年自主品牌在出口总值中比重提升至21.8%，2025年上半年高技术产品出口中该比重达32.4% [10] 人民币国际化与贸易结算 - 人民币在国际贸易结算中的比重不断提升，降低了出口对汇率波动的敏感性 [11] - 2024年货物贸易人民币跨境收付金额约12.4万亿元，同比增长15.9%，占同期货物贸易本外币跨境收付金额的27.2%，较2023年上升2.4个百分点 [11] - 在与“一带一路”共建国家、东盟和非洲等新兴市场的贸易中，人民币结算规模增速远高于贸易总额增速，例如2024年对东盟和非洲结算规模增速分别为21.8%和35.9% [11] - 人民币结算在大型船舶、大飞机及铁矿石等关键贸易领域取得突破，例如2025年四季度起与必和必拓的铁矿石交易将使用人民币结算 [12] 政策环境与汇率管理 - 央行通过逆周期因子、外汇存款准备金率等工具管理汇率，避免短期剧烈波动，为出口企业提供了调整和锁汇的窗口期 [6] - 2026年央行工作会议政策目标明确为“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范汇率超调风险”，强调维稳而非促升值 [6] - 政策确定性有助于降低汇率剧烈波动给出口企业带来的风险 [6] 汇率升值对企业盈利的综合影响 - 汇率升值在削弱部分出口产品价格竞争力的同时，也通过降低大宗商品和高端设备等进口成本对企业盈利产生积极作用 [9] - 随着国产替代的推进，部分“卡脖子”领域对进口成本的依赖减弱，进一步削弱了汇率波动对盈利的负面影响 [9] - 综合来看，汇率升值对企业盈利的整体影响正在边际减弱 [10]

地缘政治事件与市场反应 - 美国总统特朗普推进收购格陵兰岛计划并威胁对多个欧洲国家加征关税 导致美元汇率连续两个交易日走弱 [2] - 衡量美元兑一篮子主要货币汇率的洲际交易所美元指数在周二下跌0.8% 过去12个月累计跌幅扩大至近10% [3] - 欧元兑美元汇率在周二收盘时上涨0.7% 创下自9月16日以来的最大单日涨幅 [3] 外汇市场分析与预期 - 巴克莱银行外汇分析师指出 在欧美关系彻底破裂的极端情况下 格陵兰岛问题对欧洲和欧元的冲击要严重得多 [2] - Ameriprise Financial首席市场策略师表示 若贸易环境恶化 受冲击更严重的会是欧洲企业而非美国企业 欧元贬值幅度很可能会超过美元 [3] - 以出口为经济主要驱动力的德国等欧洲国家面临的风险高于美国 [3] - 巴克莱银行分析师警告 最坏情况是美国与北约盟友关系彻底破裂 导致美国事实上退出该军事同盟 格陵兰岛问题对欧元的威胁更大 [4] - 德意志银行全球外汇研究主管认为 欧元所受负面影响可能不像市场预期那样严重 部分原因是欧洲持有大量美国国债等美元资产 [5] 股票与债券市场表现 - 美国股市周二大幅下挫 道琼斯工业平均指数下跌1.8% 标普尔500指数下滑2.1% 纳斯达克综合指数重挫2.4% [4] - 跟踪欧元区股市表现的安硕摩根士丹利资本国际欧元区交易所交易基金在周二下跌1.7% [4] - 美国10年期国债收益率在周二上涨6.4个基点 攀升至4.294% 创下自8月21日以来的最高收益率水平 [5] 欧洲的金融地位与潜在影响 - 欧洲是美国的最大债主 欧洲各国持有的美国债券和股票规模高达8万亿美元 几乎相当于全球其他地区持有量的总和 [5] - 巴克莱银行分析师指出 除非欧盟各国协调一致通过联合发债来打造共同防务能力 否则利好欧元的财政政策出台门槛会非常高 [4] - 欧洲投资者过去15年持续增配美元资产 源于美国经济的优异表现和资产的丰厚回报 只要优势维持 即便考虑政治因素 投资者减持美元资产的门槛也会很高 [4] 事件进展与未来关注点 - 特朗普声称已与北约秘书长就格陵兰岛问题通话 并同意相关各方在瑞士达沃斯举行会晤 [5] - 投资者将密切关注本周在达沃斯举行的世界经济论坛年会 聚焦格陵兰岛局势的最新进展 [5]

欧元/美元汇率走势 - 欧元/美元连续第三个交易日上涨，周三亚洲时段交投于1.1730附近 [1] - 汇率走强主要源于美元表现疲软 [1] 影响美元走势的因素 - 美国与格陵兰岛关系的表态及对欧盟部分国家加征新关税的威胁，加剧了市场对全球经济增长放缓的忧虑 [3] - 围绕法国葡萄酒关税的言论显示出贸易紧张态势可能持续 [3] - 最新美国劳动力市场数据公布后，市场将美联储可能降息的时间点推迟至明年六月 [3] - 多位美联储官员表态，在缺乏通胀持续向2%目标迈进的明确证据前，央行不急于进一步放宽政策 [3] 影响欧元走势的因素 - 欧洲议会计划暂停批准此前达成的美欧贸易协议，此举意味着跨大西洋贸易关系可能出现新的不确定性 [3] - 德国ZEW经济景气指数在一月份大幅升至59.6，创下2021年7月以来的最高水平，明显高于市场预期的50，为欧元提供支撑 [3] - 该数据反映出市场对2026年经济前景仍持有一定乐观预期 [3] 后续汇率走势的潜在影响因素 - 贸易政策动向的实际落地及其对经济活动的实质影响 [4] - 欧美央行货币政策路径的进一步明朗 [4] - 经济数据所反映的实际复苏强度与市场预期的对比 [4] - 地缘关系的发展也可能通过市场情绪渠道对汇率产生间歇性作用 [4]

加纳宏观经济表现 - 2025年10月加纳经济活动同比增长3.8%，经济继续保持强劲增长势头 [1] - 月度经济增长指标显示，三大产业经济活动增长指数为112.7，高于去年同期的108.6 [1] 分行业增长表现 - 服务业同比增长5.5%，是经济增长的主要驱动力，增长主要由通信、批发和零售贸易推动 [1] - 工业部门同比增长3%，增长主要受制造业带动 [1] - 农业部门同比增长0.9%，增长主要由渔业推动 [1] 增长趋势与政策关注 - 持续的上升趋势表明加纳经济将保持积极的增长势头，尤其是在服务业和工业领域 [1] - 统计局鼓励政府继续加强工业生产力和增值能力，同时解决农业部门的结构性挑战以提高其韧性 [1]

宏观经济总量与地位 - 2025年中国GDP按美元折算达到20万亿美元，相当于美国GDP的64%，稳居世界第二大经济体[1][4] - 与2021年中美经济体量比例77%的高点相比，2025年的64%是在经历疫情冲击、外部环境恶化及汇率波动后的稳定表现，显示出经济韧性[4][6] - 在全球经济乏力、贸易摩擦频发、地缘冲突及供应链受扰的背景下，保持此体量证明其制造能力、市场规模和产业基础依然强大[6] 外贸表现与结构升级 - 2025年出口增长6.1%，贸易顺差历史性突破1万亿美元[11] - 出口结构向高技术产品升级，新能源汽车出口超过800万辆，带来上万亿元收入，芯片出口达1.44万亿元[16] - 锂电池、工业机器人、风电设备等产品出口增速普遍超过20%，显示中国制造正从“便宜货”转向“技术货”[13][15][16] 内需与投资状况 - 2025年消费仅增长3.7%，投资出现下滑，呈现“外贸很热、内需偏冷”的结构性反差[11][18] - 房地产投资大幅下降，基建和制造业投资动力不足[18] - 居民因收入增长不确定及房贷、教育、医疗等压力，消费谨慎，更多选择储蓄[18][25] 汇率波动对数据的影响 - 2025年上半年美元走强，人民币汇率一度跌至7.3附近，影响以美元计价的GDP折算[21] - 下半年人民币回升，年底升破7.0，汇率波动导致同样人民币经济规模折算成美元后呈现显著差异[23] - 单纯以美元计价的比例和排名不能完全反映真实经济实力[23] 产业与就业结构变化 - 高技术产业如新能源、芯片等正在创造更多高收入岗位，相关人才收入水平明显高于传统行业[26] - 产业升级带来的增长通过就业和收入传导至国内，是激活内需、形成经济良性循环的关键[26]

欧元兑美元汇率近期走势与动能 - 周二交易时段欧元兑美元陷入窄幅整理，整体波动幅度有限，短期动能已明显减弱，中性偏空的态势得到确认 [1] - 此前汇价经历大幅回撤后强势反弹并突破关键心理关口，但盘中曾短暂下探至核心长期均线下方，暴露多头动能的脆弱性 [1] - 技术面显示，核心长期均线是多空争夺核心，若有效失守恐将触发新一轮回调，短期均线构成首要阻力，突破后才能向去年峰值区域发起冲击 [3] - 从动量指标来看，目前暂无明确进一步上行信号，趋势强度温和，暗示汇价短期内大概率维持震荡格局 [3] 美元走势及美联储政策影响 - 美元近期承压下行，成为欧元兑美元反弹的重要推手，美元指数顺势走低并测试关键支撑区域 [1] - 美元走弱恰逢美国市场因节假日交投清淡、波动性下降的背景，放大了汇率波动幅度 [1] - 美联储政策立场为美元提供潜在支撑，尽管已实施12月降息，但主席鲍威尔表态谨慎，明确美联储并无持续宽松的迫切性 [2] - 美联储最新经济预测显示，2026年大概率仅会有一次小幅降息，同时经济增长保持稳定，失业率温和上行，巩固了美元的中期支撑逻辑 [2] 欧洲央行政策与欧元区经济状况 - 欧洲央行维持利率不变，且政策倾向愈发偏向维持现有立场，在12月会议上上调了增长与通胀前景预期，直接排除了近期降息的可能性 [2] - 近期欧元区经济数据表现向好，经济增长略超预期，出口商展现较强韧性，国内需求有效对冲了制造业疲软的拖累 [2] - 通胀层面，价格压力维持在政策目标附近，服务业通胀成为核心支撑力量，与欧央行预期相符 [2] - 根据最新预测，随着能源价格压力缓解，未来两年通胀有望回落至目标下方，之后逐步回升至2%水平 [3] - 欧央行主席拉加德指出，出口目前仍具备可持续性，并重申政策将基于会议逐次评估，严格遵循数据指引 [3] - 市场已逐步消化欧央行政策预期，当前定价反映出今年仅小幅降息的可能性，与欧央行暂无迫切行动的立场一致 [3] 市场情绪与外部环境 - 市场持续评估地缘摩擦带来的影响，加剧了对美元的避险抛售情绪 [1] - 欧央行官员警示，服务业通胀可能因工资增长放缓滞后而保持粘性，需持续关注这一风险点 [3] - 经济增长预期的上调，强化了市场对欧元区经济韧性的信心 [3]

公司业务与财务表现 - 公司主营业务以瓶级聚酯切片、PTA的生产与销售为核心，以PBT工程塑料、热电的生产与销售等业务为补充 [3] - 2025年，行业新增产能持续释放导致市场供需失衡、竞争加剧，公司主要产品销售价格下降，产能利用率下降，加工费持续低位运行，毛利下降 [3] - 受汇率波动影响，公司2025年汇兑损失增加，整体亏损较上年同期扩大 [3] - 公司2023年、2024年归母净利润分别为-2.75亿元、-4.87亿元，已连亏两年 [3] - 结合2025年业绩预告，公司3年累计亏损额约15.22亿元至16.02亿元 [3] - 公司2021年至2024年资产负债率连年走高，截至2025年9月30日，资产负债率达73.14%，高于行业均值39.31% [3] - 截至2025年9月30日，公司应收账款为38.16亿元，同比减少7.59% [3] 公司股权与治理 - 2025年12月26日，公司控股股东三房巷集团将其持有的8.18亿股、3亿股无限售流通股分别质押给江阴市东吴建设投资有限公司、江苏润元科技小额贷款有限公司 [4] - 公司控股股东一致行动人三房巷国贸将其持有的2亿股无限售流通股质押给江阴市东吴建设投资有限公司 [4] - 本次股份质押后，三房巷集团累计质押股份数量为29.67亿股，占其所持有公司股份总数的100.00%，占公司总股本的76.15% [4] 市场表现 - 截至1月19日收盘，公司股价报2.64元/股，当日上涨3.13% [5] - 公司总市值为102.9亿元 [5]

公司业绩预告 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润亏损7.6亿元到8.4亿元 [1] - 与上年同期相比，亏损额增加55.91%到72.32% [1] 业绩变动原因：行业与市场因素 - 行业新增产能持续释放，导致市场供需失衡 [1] - 行业竞争加剧 [1] - 公司主要产品销售价格下降 [1] - 公司产能利用率下降 [1] - 加工费持续低位运行 [1] - 以上因素共同导致公司毛利下降 [1] 业绩变动原因：财务与汇率因素 - 受汇率波动影响，公司汇兑损失增加 [1] - 公司整体亏损较上年同期扩大 [1]

文章核心观点 - 人民币汇率升值正引发中国旅游业结构性变化，入境游成本优势减弱，出境游需求激增，行业将经历残酷的K型分化，中间层供给面临严峻挑战，未来竞争将转向提供独特体验和价值 [9][12][17][34][44] 行业现状与宏观背景 - **入境游市场承压**：以上海外滩某五星酒店为例，2026年开年入境订单出现断崖式下跌，许多外企老客户持观望态度 [8] - **出境游需求爆发**：2026年春节期间，热门出境目的地机票预订同比增长80.2%，酒店预订量上涨1.2倍 [14] - **汇率变动是关键驱动力**：摩根士丹利预测人民币兑美元将升至6.85，汇率从7.3升至6.85意味着外国游客在中国的购买力缩水近10%，同时显著提升了中国居民的出境消费能力 [10][12] - **贸易顺差带来升值压力**：2025年中国贸易顺差首次突破1.2万亿美元，巨大的贸易不平衡促使国际社会（如特朗普、马克龙）施压，要求人民币升值以平衡贸易 [19][20][23] 对酒店业的具体影响 - **高净值客源双向流失**：人民币升值使国内高净值人群更倾向出境消费（如去东南亚），同时削弱了对外国休闲度假及商务客人的吸引力 [9][30] - **成本下降难抵需求疲软**：尽管进口红酒、澳洲牛肉等采购成本下降，但客房销售乏力，无法弥补客流下滑带来的损失 [7][8] - **价格优势丧失，竞争转向体验**：免签政策带来的签证费节省，被汇率上涨导致的酒店、餐饮、交通等综合成本上升（约10%）所抵消，行业竞争从价格转向服务和体验的比拼 [25][27] 对航空业的影响 - **运力紧急调整**：某知名航司为应对出境需求增长，已将原计划飞国内干线的宽体机调往飞往越南、韩国等国际航线 [13] - **客流结构变化**：从2025年第四季度开始，入境与出境客流趋向平衡，改变了上半年入境客流单边热的局面 [13] 2026年行业格局预测（K型分化） - **K型上半部（受益者）**：从事跨境业务的企业，如OTA出境事业部、高端定制游旅行社，将因顺应人民币购买力外溢而受益 [35][36] - **K型下半部（生命力所在）**：主打极致性价比的国内县域旅游（如一碗面15元、住宿200元/晚）因低价护城河而免受汇率波动干扰 [38] - **危险的中间层**：定价虚高但体验平庸的伪高端酒店和旅行社将面临最严酷清洗，例如江浙沪周边房价3000元但服务一般的度假酒店，在汇率加持下其性价比已远低于巴厘岛等海外目的地 [39][40][41][43] 行业应对策略与未来方向 - **价值重塑，逃离价格内卷**：行业必须从依赖汇率差和信息不对称赚钱，转向依靠提供独特体验和情感连接来竞争 [44][45][49] - **打造不可替代的体验**：酒店应转型为深入了解在地文化的入口和提供情绪价值的道场，用极致的服务、独特的内容和情感连接来对抗汇率波动 [46][48][49] - **具体案例**：上海某酒店计划撤掉大堂楼盘推介，转而聘请懂本地弄堂文化的向导，带领住客探索隐秘的老建筑，以文化厚度和服务温度应对竞争 [50][51]

美财长对韩元汇率表态及美韩经济合作 - 美国财长斯科特·贝森特对近期韩元汇率波动表示关切，指出其走势与韩国强劲的经济基本面不匹配，并强调外汇市场过度波动并非理想状态 [1] - 该表态是在与韩国副总理兼财政经济部长官具润哲会面时作出的，双方还讨论了当前经济形势及深化双边经济合作 [1] - 美方认为韩国经济基础扎实，汇率波动应处于合理范围内，此立场在会晤两天后正式对外披露 [3] 韩元波动的背景与影响因素 - 韩元贬值受多重因素影响，包括美元持续升值、全球通胀压力加大以及地缘经济不确定性 [3] - 韩国此前承诺向美国投资约3500亿美元，这一庞大的资金流动预期也可能对汇率产生阶段性影响 [3] - 尽管存在汇率波动，美国财长明确表示韩国对美投资计划的顺利推进不应受到阻碍 [5] 韩国经济基本面与战略地位 - 韩国经济基本面仍被广泛看好，特别是在高科技制造、绿色能源等领域的竞争力持续加强 [5] - 美国财长特别提到，韩国在支持美国经济的关键行业中表现出色，是其在亚洲不可或缺的重要合作伙伴 [1] - 韩国在全球供应链中扮演重要角色，尤其是在高科技和关键矿产领域 [3] 美韩经济关系与政策协调 - 美国财长的言论体现了对重要经济伙伴汇率稳定的高度关注，也反映了两国在经济政策层面的紧密协调 [5] - 韩国对美约3500亿美元的投资协议将进一步促进美韩经济关系，并对美国工业能力的重建与振兴起到积极作用 [5] - 美韩双方表示将继续保持密切沟通，携手应对全球经济不确定性，努力维护金融市场稳定 [5]