央行流动性操作 - 9月29日央行开展2886亿元7天期逆回购操作，因当日有2405亿元逆回购到期，实现净投放481亿元 [1] - 上周央行显著加大中期流动性投放，包括9月22日和26日分别开展3000亿元和6000亿元14天期逆回购操作，以及9月25日开展6000亿元中期借贷便利操作并净投放3000亿元 [2] - 央行在一周内两度开展14天期逆回购操作，体现其呵护流动性平稳跨季的意图 [2] 操作策略与目标 - 央行通过提前布局14天期逆回购操作，以合理安排节后投放到期规模，避免大额资金集中到期引发市场波动 [2] - 央行货币政策目标是保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长相匹配 [3] - 央行将综合运用多种货币政策工具，保证流动性充裕，促进社会综合融资成本下降，支持提振消费和扩大有效投资 [3] 市场影响与展望 - 14天期逆回购操作是季末流动性的重要补充，有利于跨季资金价格回落 [2] - 预计10月资金利率中枢将下移至7-8月水平，且波动降低，因流动性缺口与9月相仿但央行或重启国债买卖 [3] - 四季度多数情况下资金利率中枢预计低于三季度 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 近期宏观消息面平静,股指震荡运行 国内经济数据表现不佳,政策“强预期”再起,促销费、稳地产、扩财政政策推出的必要性提升 10月将召开中国共产党第二十届中央委员会第四次会议,可重点关注 股指趋势上延续多头,政策层面引导A股市场以“慢牛”格局运行,节奏上建议调整做多为主,节前控制仓位 [7] 各目录总结 宏观金融数据 - 货币市场方面,DR001收盘价1.32,较前值变动-15.67bp;DR007收盘价1.53,较前值变动-7.04bp等 [4] - 上周央行公开市场开展24674亿元逆回购操作、6000亿元MLF操作,有18268亿元逆回购到期、3000亿元1年期MLF到期,实现净投放9406亿元 [4] - 本周央行公开市场将有5166亿元逆回购到期,周一至周二分别到期2405亿元、2761亿元,周二还有3000亿元182天期买断式逆回购到期 [5] 股指行情 - 沪深300收盘价4550,较前一日变动-0.95%;上证50收盘价2941,较前一日变动-0.40%等 [6] - 上周沪深300下跌0.44%至4501.9;上证50下跌1.98%至2909.7;中证500上涨0.32%至7170.3;中证1000上涨0.21%至7438.2 [6] - 申万一级行业指数中,上周仅电力设备(3.9%)、电子(3.5%)上涨,银行(-0.5%)等领跌 [6] - 截至9月25日,A股两融余额为24366.1亿元,较上一周增加461.8亿元 [6] 升贴水情况 - IF升贴水当月合约为0.00%,下月合约为2.62%等 [8] - IH升贴水当月合约为-2.73%,下月合约为-0.50%等 [8] - IC升贴水当月合约为10.16%,下月合约为9.81%等 [8] - IM升贴水当月合约为10.54%,下月合约为11.55%等 [8]

文章核心观点 - 存款向权益市场迁移的趋势仍在延续，但步伐有所放缓 [2][33] - 存款活化趋势持续，资本市场表现活跃，但存款创造后劲不足及跨境资金回流放缓导致搬家速度减慢 [3][33] - 居民存款与A股市值的比例仍处于历史中等水平，显示存款搬家潜力依然存在 [33] 存款活化趋势 - 8月M1同比增速上升0.4个百分点至6.0%，M2增速持平于8.8%，M1-M2剪刀差收窄，表明存款活期化趋势继续 [3] - 8月居民定期存款及企业定期存款增速继续下行，主要因存款到期重定价后利率下降及资本市场表现活跃导致续存意愿降低 [3] - 企业活期存款增速继续回升，居民活期存款增速略降 [7] 存款搬家进度 - 8月非银存款同比多增5500亿元，多增规模较7月的1.39万亿元有所下降，但仍保持多增趋势 [12] - 存款搬家进入权益市场是主要原因，8月银行理财规模仅同比多增1400亿元左右，固收类产品搬家并非主因 [12] - 固收类资管产品增速持续下降，权益类金融产品增速回升 [15] 资本市场表现 - 8月A股日均成交额达到2.3万亿元，较7月增长29% [19] - 8月融资余额超过2.3万亿元，较7月增长21% [19] - 8月上交所新开户数量达到265万户，较7月增长35% [19] - 被动型基金份额增长快于主动型基金，成为资金入市重要渠道 [21] - 股市上涨后居民存款与A股总市值比值仍位于157%的历史中等水平 [22] 流动性环境 - 8月央行流动性投放同比多投放0.4万亿元，银行间市场利率位于1.5%左右的较低水平 [24] - 8月央行对其他金融性公司债权净减少1100亿元，在市场回暖背景下有所下降 [24][27] - 8月实体存款规模增长1.7万亿元，同比少增约0.6万亿元，主要因信贷和财政的存款创造效应减弱 [24][31] - 8月新增实体贷款同比少增0.4万亿元，政府债券同比少增0.3万亿元 [24] 跨境资金流动 - 8月银行代客结售汇差额继续同比多增145亿美元，但同比增幅相比6月和7月放缓 [30] - 8月出口同比增长4.4%，相比7月的7.2%下降，导致结汇资金回流步伐放缓 [30] - 8月南向资金净买入约1030亿元，较7月的1241亿元小幅下降，境内资金溢出效应减弱 [30]

市场表现 - 信用债ETF基金（511200）上涨0.03% 最新报价100.798元 [1] - 盘中换手率为39.35% 成交额达80.71亿元 [1] 流动性展望 - 9月上旬流动性宽松仍有支撑 下旬扰动增加但总体可控 [1] - 波动主要源于政府债集中发行及股市走强引致的债市担忧放大 [1] - 财政支出提速和央行有力护航支撑流动性维持充裕状态 [1] 产品特征 - 底层债券选取上交所上市发行规模较大、主体评级AAA级的信用债 [1] - 发行主体多为资质优秀的央国企 成分券数量为303只 [1] - 成分券剩余期限覆盖0-30年 包含超短期至超长期债券 [1] - 实现收益率曲线全覆盖 整体呈现中短久期信用债特征 [1]

市场表现 - 上证指数收盘3843.60点，上涨1.14%或43.25点 [1] - 深证成指收盘12571.37点，上涨2.25%或276.30点 [1] - 沪深300指数收盘4463.78点，上涨1.77%或77.66点 [1] - 创业板指数收盘2827.17点，上涨3.82%或103.97点 [1] - 科创50指数收盘1364.60点，大涨7.23%或92.05点 [1] - 北证50指数收盘1554.43点，微涨0.26%或3.99点 [1] 行业板块表现 - 通信行业领涨7.14%，电子行业上涨5.53%，国防军工上涨2.29% [2] - 计算机行业上涨2.05%，非银金融上涨1.49% [2] - 煤炭行业下跌0.81%，农林牧渔下跌0.73%，纺织服饰下跌0.47% [2] - 食品饮料下跌0.38%，医药生物下跌0.20% [2] 概念板块表现 - 铜缆高速连接概念上涨5.61%，共封装光学(CPO)上涨5.13% [2] - F5G概念上涨5.12%，光刻机概念上涨5.12%，国家大基金持股上涨4.40% [2] - 转基因概念下跌1.81%，阿尔茨海默概念下跌1.07% [2] - 重组蛋白概念下跌1.01%，粮食概念下跌1.01%，猴痘概念下跌0.91% [2] 市场交易特征 - 沪深两市成交额2.97万亿元，较前一交易日缩量1948亿元 [5] - 全市场超2800只个股上涨，呈现涨多跌少格局 [5] - 市场热点集中在算力和芯片方向，CPO等算力硬件股维持强势 [3][5] - 芯片股集体大涨，医药股展开调整 [3] 政策与消息面 - 工信部印发指导意见支持卫星通信产业发展，推动手机直连卫星应用 [4] - 上海市发布加快推进城中村改造实施意见，优先改造需求迫切区域 [4] - 商务部代表团访问加拿大并召开经贸联委会，后续将赴美会见官员 [4] - 各市房地产政策在需求端持续发力优化 [5] 宏观环境分析 - 美国经济维持韧性，8月标普PMI整体好于预期 [5] - 美联储主席态度转鸽释放9月降息信号 [5] - 广义财政前置发力后，预计3-4季度交界处迎来财政发力窗口期 [5] 市场驱动因素 - 本轮上涨核心来自产业政策驱动与流动性充裕 [5] - 居民"存款搬家"仍有较大潜力，市场情绪保持高涨 [5] - 在驱动力未发生边际变化情况下，市场大概率保持向上态势 [5] 配置建议 - 建议关注科技成长板块和金融板块 [5] - "反内卷"成为政策聚焦领域，周期行业和新能源或在下半年迎来业绩改善 [5]

中国股市表现 - 上证综指创2015年以来十年新高 沪深300指数突破四年高点 [3] - 沪深交易所日成交额连续九日突破两万亿元 创历史最长纪录 [3] 市场驱动因素 - 国内流动性充裕推动股市 银行存款利率和债券收益率持续下降促使居民储蓄资金流入股市 [3] - 政策面刺激预期增强 中美贸易关系缓和减轻外部不确定性 特朗普延长关税休战协议 [3] - 美联储降息预期强化 推升资本从美国向中国流动的预期 [3] 港股通资金流向 - 港股通周一录得净流出13.7亿港元 [3] - 阿里巴巴净流入最多达5.9亿港元 快手位列其次 [3] - 盈富基金录得最大净流出23亿港元 小米集团位列其次 [3]

券商板块市场表现 - 8月25日早盘券商板块高开震荡后直线冲高，A股券商ETF（512000）场内价格涨幅超2%，半日成交额超19亿元[1] - 板块个股普涨，湘财股份涨停（涨10.03%），长江证券涨7.05%，国信证券涨5.35%，东方财富等多家券商涨幅超2%[2][5] - 券商ETF跟踪中证全指证券公司指数，覆盖49只上市券商股，近60%仓位集中于十大龙头券商[3] 券商板块投资逻辑 - 华泰证券策略指出市场流动性充裕支撑行情，即便出现调整幅度也有限，市场对上行趋势共识增强[2] - 西部证券认为券商行情本质是资金情绪释放，资本市场趋势性向上和风险偏好提升确认投资价值[3] - 行业景气度持续回升，叠加并购重组主线和金融科技新变化，板块估值存在修复空间[3] 历史行情驱动因素 - 历史数据显示国内基本面、国内流动性与海外流动性改善是市场走强的三大关键因素[2] - 当前三方面呈现积极变化，虽需时间实现质变，但蓄势越充分后续行情空间越可观[2]

指数表现 - 中证新华社民族品牌工程指数上周上涨4.81%至1865.89点 [1] - 上证指数上周上涨3.49% 深证成指上涨4.57% 创业板指上涨5.85% 沪深300指数上涨4.18% [1] - 下半年以来中际旭创上涨91.21% 科沃斯上涨56.26% 达仁堂、阳光电源、中兴通讯涨幅超40% [2] 成分股表现 - 中兴通讯上周上涨32.21%位列涨幅榜首 兆易创新上涨22.77%居次席 [1] - 上海家化上周上涨18.13% 中际旭创上涨17.16% 石头科技上涨16.09% [1] - 金山办公、中芯国际、芒果超媒等7只成分股上周涨幅超10% [1] - 下半年以来石头科技、药明康德、我武生物涨幅超30% 恒瑞医药等7只成分股涨幅超20% [2] 市场驱动因素 - 低利率环境下流动性充裕 长期资金稳步入市推动风险偏好回升 [2] - 科技主线持续活跃 光模块、AI算力、半导体板块受政策与市场需求提振 [2] - 投资者情绪和流动性因素对股市驱动处于偏强水平 短期强势表现有望持续 [1][3] - 宏观叙事偏暖 微观亮点出现 赚钱效应带动资金风险偏好和股市流动性增加 [3] 行业展望 - 多数行业拥挤度处于中等区间 市场无整体性过热 存在局部过热现象 [2] - 低位板块可在局部过热板块冷却时承接市场资金与热度 [2] - 行情在时间与空间上仍有增长余地 需求端提振政策与"反内卷"政策逐步落地 [3] - 企业业绩周期或逐渐向好 基本面因素有望接替流动性因素推动行情 [1][3]

货币政策基调 - 实施适度宽松的货币政策 保持流动性充裕 使社会融资规模和货币供应量增长与经济增长及价格水平预期目标相匹配 [2] - 平衡短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系健康性等多重目标 [3] - 政策工具表述边际收敛 不再提及存款准备金等具体工具及择机恢复国债买卖操作 维持中性宽松取向 [5] 经济环境评估 - 国内经济持续改善 新动能加快发展 总需求持续扩张 宏观政策积极有为 但仍面临有效需求不足问题 [2] - 海外经济增长动能总体偏弱 复苏进程存在不确定性 全球金融市场波动风险加剧 [2] - 物价水平温和回升积极因素增多 促进物价合理回升成为货币政策重要考量 [3] 信贷与流动性 - 灵活把握政策实施力度和节奏 信贷投向与期限结构优化 重点关注五篇大文章领域支持力度 [4] - 维持流动性充裕环境 但政策余量表述收敛 删除灵活二字及具体工具表述 [5] - 完善市场化利率形成传导机制 发挥利率自律机制作用 商业银行或因息差压力主动调降存款利率 [5] 结构性政策方向 - 结构性工具聚焦科技创新 消费 小微企业 稳定外贸等领域 专栏明确科技金融与消费金融支持重点 [6] - 保障性住房再贷款工具落地见效 政策支持集中于结构性工具使用 [6] - 信贷增长更关注结构优化及总体融资结构健康性 [4][6] 通胀与市场传导 - 上游工业品如煤炭 黑色 有色存在涨价 但向中下游传导节奏偏慢 [3] - 后续基建项目发力可能支撑PPI温和回升 [3] - 汇率表述变化不大 通胀温和回升信心增强 [3][6]

市场表现 - 上证指数上涨0.48%至3683.46点 突破2024年高点3674.40点 创2021年12月14日以来新高 [1] - 深证成指上涨1.76%至11551.46点 创2024年10月9日以来新高 [1] - 创业板指上涨3.62%至2496.50点 创2024年10月10日以来新高 [1] - 科创50指数上涨0.74% 北证50指数上涨0.84% [1] - 市场成交额达2.18万亿元 较前日增加2700亿元 创2025年2月24日以来新高 [1] - 超过2700只股票上涨 [1] 行业表现 - 通信行业涨幅居首达4.91% [2] - 有色金属行业上涨2.37% [2] - 电子行业上涨2.01% [2] - 银行行业下跌1.06% [2] - 煤炭行业下跌0.81% [2] - 食品饮料行业下跌0.42% [2] - 光芯片 培育钻石 液冷服务器 券商等板块明显走强 [2] 资金面情况 - 两融余额报20261.98亿元 融资余额报20203.65亿元 均创2015年7月2日以来新高 [2] - 5月以来融资余额累计增加2446.73亿元 [2] - 流动性充裕推动市场攀升 机构资金与两融资金持续流入 [2] 市场驱动因素 - 前期政策落地显效提升投资者信心 乐观情绪替代观望氛围 [2] - 外围扰动因素减少或弱化 为A股反弹提供良好基础 [2]