美国12月非农就业数据表现 - 2025年12月新增非农就业5万人，低于市场预期的6.5万人及11月初值的6.4万人[3][4] - 12月失业率为4.4%，低于市场预期，较11月下降0.16个百分点[3][5][20] - 12月平均时薪同比增长3.8%，高于市场预期，环比增长0.3%[3][29] 劳动力市场详细分析 - 10月和11月新增就业数据累计下修7.6万人，其中10月因政府裁员大幅下修6.8万人[4][16] - 近3个月平均新增就业减少2.2万人，但私人部门就业波动性较低[4][16] - 12月劳动参与率稳定在62.4%，但失业率下降，显示市场边际回暖且有韧性[5][20] - 12月永久性失业者和首次就业者占比提升，显示企业倾向于招聘有经验的员工但整体需求疲软[5][24] - 11月JOLTS职位空缺数降至714.6万人，较10月减少30.3万人，职位空缺率降至4.3%，供需紧张程度边际下降[6][38] 美联储货币政策展望 - 美联储在2025年累计降息75个基点，鉴于失业率未明显上升，选择观望降息效果是当前最优选择[7][46] - 2026年美联储降息大方向不变，基准情形下预计还有1-2次降息，时间点主要在下半年[8][9][50] - 支持继续降息的理由包括：经济部门分化严重、长端美债收益率仍高、AI发展需要更宽松融资环境，以及居民通胀预期稳定在4.2%[8][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年贵金属市场表现亮眼，黄金和白银均加速上涨，涨幅分别超70%和180%，价格上涨逻辑从避险需求切换至降息预期与实物供需紧缺驱动 ；展望2026年，支撑贵金属价格上涨逻辑未变，仍处上行通道，黄金上半年偏强运行，下半年若美国经济修复叠加关税扰动，波动或加大，白银因短缺格局或继续高位运行，关注美联储政策变化与美国经济改善信号 [8] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 2025年贵金属市场表现亮眼，黄金和白银涨幅显著，价格上涨逻辑不断切换，且白银涨幅领先实现金银比修复回归 ；2026年支撑贵金属价格上涨逻辑未变，仍处上行通道，黄金上半年偏强，下半年需关注美国经济修复和关税扰动，白银或因短缺继续高位运行 [8] 宏观面 - 财政扩张与债务风险加剧货币信用担忧，美国财政扩张债务风险累积，全球主要经济体财政多处于扩张周期，国债收益率攀升，国际货币基金组织预计2029年全球公共债务占GDP比重将突破100% [10] - 去美元化加速资产储备多元化，美元武器化、地缘政治因素等促使其他国家寻求替代支付机制，减少对美元依赖，市场认为2026年美元震荡下行，上半年美元指数延续96 - 100区间运行 [15][19] - 地缘冲突及政策不确定性驱动央行购金避险，2022 - 2024年全球央行连续三年购金量超千吨，2025年黄金成全球第二大储备资产，截至10月底全球央行年内累计购金量254吨 [22][24][25] - 货币宽松周期延续，2024年9月起累计降息6次，联邦基金利率降至3.5% - 3.75%，2026年有2次降息预期，实际利率下行趋势未变 [27] - 就业和通胀双双走弱强化宽松逻辑，美国就业市场走弱，失业率升至4.6%，通胀显著低于预期，特朗普或影响美联储主席人选，利于宽松周期延续 [33] - 关注后续美国经济改善程度，美国第三季度实际GDP初值年化季环比大幅增长4.3%，但四季度或受政府停摆影响，制造业和服务业扩张动能放缓，欧元区12月商务活动弱于预期 [36] - 中美关系阶段稳定但博弈仍存，当前中美关系进入相对稳定期，但谈判若进展不利美国可能发难，重点关注明年下半年中美关系进展 [38][39] 基本面 - 投资需求贡献年内黄金最大需求增量来源，2025年第三季度黄金总需求同比上升3%，前三季度累计需求同比增长41%，投资端是支撑金价主力，金饰品和科技用金需求下降，央行购金趋势延续但同比降13% [40] - 全球实物黄金ETF连续6个月流入，今年北美和亚洲引领ETF流入，2025年新增买入超700吨，有望创历史最大年度持仓增幅，中国成11月黄金ETF净流入最大单一来源 [45] - 白银工业与投资需求双轮驱动，供需短缺现象在2026年将延续，2025年全球白银市场连续第五年结构性短缺，预计2026年短缺延续，工业用途是需求核心，投资需求显著增加 [46][47] - 白银战略属性增强，库存结构性风险仍存，美国、中国等将白银列入关键矿产或战略资源清单，白银结构性库存风险仍存，非美库存降至历史低位，市场面临可流通库存不足问题 [51] 黄金牛市终结梳理 - 黄金价格并非总是上涨，经历两轮熊市，第一轮1980 - 1999年，黄金由850美元/盎司跌至250美元/盎司附近，跌幅70%；第二轮2011 - 2015年，黄金由1920美元/盎司跌至1050美元/盎司附近，跌幅45% [53] - 黄金牛市终结信号包括美联储收紧货币政策应对高通胀、美国经济获得明显增长、市场交易流动性收紧预期、特殊情形流动性危机等 [54]

宏观经济表现 - 2025年美国实际GDP增长预计略高于2%，前三季度同比增长2.1%，低于2024年的2.8%[9] - 前三季度个人消费支出拉动GDP增长1.9个百分点，设备与知识产权投资合计拉动0.8个百分点，而住宅与非住宅建筑投资转为拖累[10] - 失业率从1月的4.0%升至11月的4.6%，月均新增非农就业仅5.5万人，远低于2024年的16.8万人[13] - 2025年1-11月CPI与核心CPI平均分别为2.6%和3.0%，较2024年下降0.3和0.4个百分点，美联储年内降息三次共75个基点[13] 增长韧性的驱动因素 - AI相关投资对GDP增长的拉动从过去两年的约0.3个百分点显著上升至2025年二季度的1.1个百分点左右[2][23] - 股市繁荣带来财富效应，截至2025年二季度美国家庭股票资产达61.1万亿美元，贡献了同期家庭总资产增量的69%，并贡献了约四分之一的消费增长[21] - 特朗普关税政策的影响快速消退，一季度进口与库存变动拖累GDP增长2.1个百分点，但影响在二、三季度消退[9][16] 内在脆弱性与结构性矛盾 - 消费增长高度依赖高收入群体，收入前10%的群体贡献了总消费的49.2%，创历史新高，而后三分之一收入群体节假日消费仅增长0.6%[3][32] - 居民通胀预期与官方数据背离，对未来1年的通胀预期在2025年4-5月升至6%以上，12月仍达4.2%，消费信心指数从一年前的74.0降至52.9[30][34] - 投资结构失衡，住宅与非住宅建筑投资同比连续萎缩，30年期抵押贷款固定利率保持在6%以上[3][35] - 最低收入25%人群的工资增速降至近十年最低水平，资产前10%的家庭拥有总资产的63%[33][36]

宏观经济环境与政策 - 文章核心观点认为美国经济优势已消失殆尽 政府执政轨迹在关税、外交、医疗、移民、国家安全、能源、教育等多个领域与混乱相伴 对企业与民众生活产生切实影响 [1] - 当政策走向难以预测时 企业几乎无法制定可靠的经营计划 [4] - 有受访者描述当前经济活动明显缺乏活力 认为这完全与华盛顿方面制造的混乱和不确定性有关 [6] 企业运营与财务状况 - 根据摩根大通发布的数据 截至去年六月美国企业的年度收益收缩了5.6% [6] - 据标普全球市场财智公司数据显示 截至去年11月已有至少717家企业申请破产 这是自2010年以来的最高纪录 [6] - 虽然一些上市公司盈利表现强劲 但其他大多数企业情况却并非如此 [6] - 当前商界对经济前景并不乐观 根据美国杜克大学和里士满联邦储备银行对全美首席财务官的最新调查 [4] 就业市场与小型企业 - 作为就业增长引擎的小型企业正面临严峻挑战 [4] - 去年11月 无论是商品生产还是服务行业的私营企业都在大规模裁员 [4] - 其中员工规模少于50人的企业削减了12万个岗位 创下自2020年5月以来最大的单月裁员纪录 [4] 家庭财务状况与消费 - 美国家庭财务状况日趋紧张 [4] - 有证据表明 随着收入增长陷入停滞 美国人正动用储蓄来维持消费支出 [4] - 美国很多家庭都忧心忡忡 [9] - 消费者提及影响经济的因素主要集中在价格和通胀、关税和贸易以及政治方面 其中联邦政府停摆的提及也有所增加 [9]

文章核心观点 - 文章以反问句形式强调了预测专家的重要性 暗示其不可或缺的作用 [1] 根据相关目录分别进行总结 - 文章未提供具体目录或详细内容 仅以一个标题式提问点明了预测专家在决策或分析中的关键地位 [1]

宏观经济表现 - 2025年美国经济实现稳健增长 第三季度增速创两年来最快 主要由消费者和企业投资韧性推动 预计2026年趋势将继续保持 [1] - 总体增长数据掩盖了就业增长乏力且行业集中 以及高物价持续等不乐观的细节 [1] 劳动力市场 - 2025年11月失业率升至4.6% 比预期高出0.5个百分点 创2021年以来最高水平 受关税冲击、外国游客减少及人工智能普及影响 [1] - 整体招聘疲软 新增就业岗位主要集中在医疗保健和社会援助领域 剔除该领域后就业人数实际下降 制造业已连续七个月裁员 [1] - 就业者工资增速放缓至2021年以来最低水平 2025年4月至11月至少有13%的就业人员工资同比零增长 [4] - 拥有四年制大学学历的劳动者失业率在11月达到2.9% 这是非经济衰退时期从未达到的水平 其就业优势相比高中学历者正在减弱 [4] - 美国黑人失业率从1月的6.2%大幅攀升至11月的8.3% 部分原因是更多黑人加入劳动力市场 [4] 通货膨胀 - 2025年通胀波动不大但水平仍高于疫情前十年 11月消费者价格指数总体增长率为2.7% 与全年平均水平持平 [6] - 特朗普的关税政策未导致物价飙升 汽油价格下降 但电费上涨可能成为新的热点问题 [9] - 白宫声明称过去一年通胀降温、经济增长加速、利率走低、实际工资上涨 [9] 贸易政策与影响 - 特朗普政府转向贸易保护主义 2025年将关税提高至近一个世纪以来的最高水平 [11] - 进口税为政府增加收入 预计到2025年底每月增加约300亿美元 但数字波动很大 [14] - 年初因企业抢在加税前进口出现史上最大规模进口激增 此后贸易逆差有所回落 [14] 商业投资 - 2025年前三季度企业固定投资增长稳健 [15] - 投资扩张几乎完全由计算机设备和软件方面更高支出推动 [18] - 预计特朗普的《大美丽法案》及对人工智能的持续投资将在2026年提振资本支出 [18]

美联储政策目标冲突与内部分歧 - 2025年美联储在实现“充分就业”和“稳定物价”两大目标上出现冲突 这种情况自上世纪70年代滞胀时期以来颇为罕见[1] - 美联储内部出现多年未见的分歧 “鹰鸽大战”一触即发[1] - 12月点阵图展示了一个愈发分裂的美联储 7名官员认为2026年应完全按兵不动 8名官员则支持至少降息两次[1] 经济数据信号复杂与官员观点对立 - 目前美联储双重使命相关的数据发出了令人困惑的信号 可以做出不同的解读[1] - 美联储主席鲍威尔和美联储理事沃勒等官员预计关税导致的通胀将在2026年第一季度达到峰值后开始回落[2] - 克利夫兰联储主席哈马克和达拉斯联储主席洛根等另一些官员则担心通胀可能会高企并长期维持在较高水平[2] 野村对美国经济与货币政策的预测 - 野村预计2026年美国经济将继续保持韧性 实际GDP预计增长2.4%[2] - 美国劳动力供应压力的缓解以及AI主导的商业投资加速将为经济提供支撑[2] - 劳动力市场状况将改善 在经历三年小幅上升后 失业率到2026年底将降至4.0%[2] - 尽管由2025年关税引发的通胀压力会有所缓解 但核心服务通胀将令美联储保持谨慎[2] - 在全新更偏鸽派的领导层管理下 预计美联储将在2026年6月和9月各降息一次[2]

特朗普对美联储人事的干预与潜在影响 - 美国总统特朗普于当地时间29日再次表示可能解雇现任美联储主席鲍威尔，并重申已有下一任主席人选，将在1月某个时候宣布[3] - 特朗普指控鲍威尔在美联储一项翻修工程中存在“严重无能”，称其“应该立即辞职”，并表示“我很想解雇他”[4] - 鲍威尔的美联储主席任期将于2026年5月结束，但其理事会任期至2028年，若他选择留任理事会，将阻碍特朗普任命新的理事成员[4] 下一任美联储主席的可能人选 - 与特朗普关系密切的白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特被视为下一任美联储主席的“领跑者”[4] - 特朗普也表示对前美联储理事凯文·沃什感兴趣，其他入围者包括现任美联储理事克里斯托弗·沃勒、米歇尔·鲍曼以及贝莱德高管里克·里德尔[4] - 特朗普对继任者决策过程的言论多次含糊且自相矛盾，曾表示已将范围缩小到一人，随后又称在考虑多名候选人[5] 市场对美联储独立性及政策走向的担忧 - 市场人士预计，美联储将迎来内部分歧更加显著、主席更加弱势以及更容易发生激进变革的时期[3] - 华尔街，尤其是债券投资者，对凯文·哈塞特出任下一任美联储主席表示担忧，担心其可能为迎合白宫而推动更激进的降息，从而引发通胀与美债期限溢价再定价，导致10年期及更长期美债收益率上行[5] - 投资者担忧美联储内部分歧加剧，最近几周短期和长期美债收益率利差已经扩大，表明对美联储独立性的担心增加[10] 美联储内部权力结构及特朗普的潜在控制力 - 美联储主席对12人组成的联邦公开市场委员会（FOMC）拥有巨大影响力，但无权自行设定利率[9] - 目前FOMC中有3名理事是特朗普任命的，市场预计特朗普在未来几个月可能有更多机会挑选理事，从而改变美联储的势力平衡[9] - 若鲍威尔在主席任期届满后辞去理事职务，或最高法院裁定允许罢免理事莉莎·库克，特朗普可能最多拥有3名第二任期任命的理事，加上第一任期任命的两名，获得对FOMC多数控制权的可能性将大到足以令市场受到惊吓[9] 美联储内部分裂可能引发的市场后果 - 即使特朗普未能获得对FOMC的多数掌控权，一个内部更加分裂的美联储也足以在市场中引发问题，甚至可能出现主席力主降息但被其他官员投票否决的情况[10] - FOMC每位成员的观点将更具分量，可能给利率路径带来更多不确定性，加剧美债市场波动，并导致美国国债收益率进一步上升[10] - 美联储独立性潜在被削弱的风险恐将加剧通胀，并侵蚀全球政策制定者间的协作[11] 市场对短期政策及资产表现的预期 - 许多投资者预计美联储明年初可能再次降息，这有利于股市[11] - 美联储降息配合美国名义增长率改善，预计将对中小市值企业的股票形成利好[11] - 在大多数主要央行已结束降息周期的同时，美联储仍在持续宽松政策，可能进一步削弱美元汇率，而美元走弱通常有利于新兴市场股票及本地债券表现[11]

美国消费者信心与宏观经济指标 - 12月美国消费者信心指数下降3.8点至89.1，已连续第5个月下滑 [1] - 衡量短期预期的指数稳定在70.7，连续第11个月低于预示经济衰退风险的80警戒线 [2] - 美国消费者对当前经济状况的评估暴跌9.5点至116.8 [2] 消费者担忧的核心驱动因素 - 物价上涨和通胀加剧，连同关税问题，是消费者最大的担忧 [2] - 消费者支出结构显示，第三季度大部分支出用于医疗、保险、住房、水电费、汽油等价格大幅上涨的刚需领域 [3] - 第二季度消费支出的扩张，很大程度上是美国消费者为规避关税涨价而提前购买汽车等大件商品所致 [3] 通胀与关税的叠加效应 - 今夏通胀本已趋缓，但关税政策再度推高物价，在承受了40年来最大的通胀飙升后，这波反弹进一步加剧了美国人的负担 [3] - 杰富瑞首席美国经济学家指出，2024年通胀疲劳感本来正在消退，但关税重新引发了人们的忧虑 [3] - 对于企业，关税不仅推高了成本，其带来的经济不确定性也抑制了企业招聘意愿 [3] 就业市场与贫富分化 - 今年美国新增就业岗位大幅萎缩，失业率升至4年来的高位 [3] - 疲软的就业市场让美国人感到沮丧，这种焦虑在低收入家庭中尤为严重 [3] - 经济快速增长与就业和消费信心疲软的矛盾组合，折射出美国“K型经济”下贫富差距愈发扩大 [3] 消费者行为与支出压力 - 咨询公司分析师指出，收入处于中低水平的群体仍面临很大压力，主要集中在日常生活的基本需求和必需品上 [4] - 消费者把大部分的钱花在了必需品上，而没有花在想要的东西上 [3] - 每个人都在寻找省钱和更节俭的方法 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年货币政策或有 2 次各 10BP 降息空间，央行或通过降准降息、国债买卖等工具维持 10 年期国债收益率在 1.6 - 1.9%区间运行，1 季度降息概率下降但未排除可能性 [2] - 美国 3 季度 GDP 环比折年增长率大超预期但同比增速提高不多，经济延续冷热不均态势，工业生产回升至疫情后高位但与历史高点有差距 [2] - 本周上游物价指标降幅继续收窄，部分商品价格有不同程度的环比升降变化，12 月 1 - 25 日 30 大中城市商品房成交面积低于 2024 年 12 月 [2] 各目录内容总结 如何理解融资成本低位运行 - 央行对当前利率波动区间基本满意，10 年期国债收益率 1.6 - 1.9%区间或是平衡状态，央行或用工具维持利率在此区间，4 季度例会减少“防范资金空转”表述，信用利差偏低，国债收益率上行或影响社会融资增长 [2] - 参考债市平衡状态利率区间，2026 年货币政策或有 2 次各 10BP 降息空间，4 季度例会未明确“降准降息”，1 季度降息概率下降但未排除，利率上行压力强时 1 季度也可能降息 [2] 美国 3 季度 GDP 及工业生产情况 - 美国 3 季度 GDP 环比折年增长率大超市场预期，但同比增速 2.3%提高不多，个人消费同比增长和进口同比下降对 GDP 带动明显，物价指标对通胀形势增量信息有限，经济延续冷热不均，就业增长慢但经济及消费增速尚可 [2] - 2025 年截至 9 月美国累计进口额同比增长超 7%，工业生产回升至疫情后高位但与历史高点有差距，经济增速超出就业增速较多，技术冲击消退后经济增速或向就业增速回归 [2] 上游物价指标情况 - 本周（2025 年 12 月 26 日当周）农业部猪肉平均批发价环比升 0.05%，同比降 22.18%；28 种重点监测蔬菜平均批发价环比降 1.93%，同比升 13.58%；12 月 19 日当周，食用农产品价格指数环比升 0.20%，同比降幅收窄至 0.81% [2] - 本周国内水泥价格指数环比降 0.17%；南华铁矿石指数平均环比升 1.60%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比降 0.05%；螺纹钢库存指标环比降 6.02%，价格指标环比升 0.08%；12 月 19 日当周，生产资料价格指数环比持平，同比降 1.07% [2] - 本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比升 3.24%和 3.08%；LME 铜现货价全周均价环比升 2.97%；铝现货全周均价环比升 2.12%，铜金比价环比升 0.19% [2] - 今年 12 月 1 - 25 日，万得追踪的 30 大中城市商品房成交面积平均约 33.1 万平米/天；2024 年 12 月，30 城日平均成交面积约 49.8 万平米/天 [2] 高频数据全景扫描 - 展示了高频数据和重要宏观指标走势对比、美欧日重要高频指标、高频数据季节性走势、北上广深高频交通数据等相关图表 [5] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 包含铜现货价、粗钢日均产量、PPI、CPI 等高频指标与相关宏观指标同比走势对比图表 [22] 美欧日重要高频指标 - 有美国周度经济指标、首周申领就业人数、同店销售增速等与实际经济增速、失业率、PCE 同比等对比图表，以及美欧日央行加/降息前景相关图表 [92][102][103] 高频数据季节性走势 - 呈现粗钢日均产量、生产资料价格指数、钢材价格指数等指标的季节性环比涨幅图表 [105] 北上广深高频交通数据 - 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [157]