文章核心观点 - 马年春节期间国际金价呈现剧烈震荡走势，其核心驱动力是地缘政治紧张引发的市场避险情绪，同时美国关税政策的不确定性、美元信用弱化、全球央行持续购金以及美联储货币政策预期等多重因素共振，为金价提供了上行支撑 [1][3][9] 地缘政治局势与金价波动 - 春节期间，中东地缘风险（美伊紧张、以色列与哈马斯等冲突）骤然升温，推动避险资金大举涌入黄金市场，使金价从2月17日的低点**4868美元/盎司**连续反弹，至2月24日盘中冲高至**5269美元/盎司** [1][3] - 美军向中东增派“福特”号航母，与“亚伯拉罕·林肯”号航母打击群汇合，展开数十年来规模最大的军事部署之一，同时伊朗举行军事演习，双方处于“外交谈判与军事威慑并行”的关键临界点，推升市场避险情绪 [3][4][5] - 分析认为，全面战争概率极低，更可能走向“以战逼谈”或有限军事打击，但意外事件引发的连锁反应是当前最大风险 [5][6] 美国政策变动与市场影响 - 美国最高法院以6:3裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收的全球关税缺乏法律依据，但特朗普政府迅速援引《1974年贸易法》第122条，宣布对全球输美商品加征**10%**的临时关税（后上调至**15%**），有效期至7月24日 [8] - 关税政策从被裁定无效到迅速换道加征，制造了巨大的政策不确定性，加剧了全球经济前景的担忧，直接触发避险买盘，成为金价上涨的重要催化剂 [3][8] - 政策的反复摇摆与高度不确定性，直接催生了全球资金的避险配置需求 [3] 黄金市场基本面与驱动因素 - 金价上涨是短期地缘风险与长期结构性因素（美元信用弱化、全球央行持续战略购金、美联储货币政策预期）共振的结果 [3] - 全球央行持续购金、滞胀阴影等因素为金价提供了持续的上行支撑 [9] - 技术层面，国际金价在关键支撑位获得强劲买盘承接，假期海外市场流动性下降放大了价格波动幅度 [4] 美联储政策与利率预期 - 市场对美联储降息预期稳定，预计首个降息窗口最快为**6月18日**，当前市场对该时点的降息概率约**55.3%** [9] - 美联储多位官员表态显示，若通胀持续下行将开启降息，达到中性利率前仍有约**75个基点**的降息空间，这些因素短期对金价有支撑 [11][12] 其他贵金属市场动态 - 白银市场库存与注册仓单严重不足，截至2月10日，注册仓单仅覆盖约**25.7%**的潜在需求，3月可能再度出现挤仓行情 [9] - 芝商所已将白银期货保证金从**15%**上调至**18%**以抑制杠杆，但全球白银库存持续下降，若多单高度集中，3月白银波动率可能不低于1月水平 [9] - 白银期权的波动率约为黄金的**2-3倍**，具有高风险特征 [14] 金价未来走势展望 - 分析对2026年金价走势持谨慎乐观态度，预计行情呈现高位震荡、中枢上移的格局 [13] - 未来**1-3个月**金价以震荡上行为主，大概率突破**5300美元/盎司**，后续上看**5400美元/盎司**甚至**5600美元/盎司** [13] - 弱势美元环境将继续支撑金价，未来金价再次刷新**5598.75美元/盎司**的纪录高点只是时间问题 [13] - 后续需重点关注五大因素：美伊冲突及中东地缘局势、美联储政策与利率预期、美国关税与贸易政策、全球央行购金、市场情绪与资金流动 [11]

春节期间国际金价走势与驱动因素 - 马年春节期间国际金价呈现剧烈震荡走势，COMEX黄金期货价格在2月17日一度下探至4868美元/盎司，随后在2月24日盘中冲高至5269美元/盎司，完全收复前期失地 [2] - 春节期间金价不跌反涨是短期地缘风险催化与长期结构性因素共振的结果，地缘政治紧张是直接导火索 [3] - 金价强势是多重风险因素共振的结果，包括地缘风险、美元信用担忧、全球央行持续购金、滞胀阴影等因素直接催化避险资金涌入 [7] 地缘政治风险分析 - 美国总统特朗普考虑对伊朗实施有限军事打击，以色列与哈马斯、也门胡塞武装等冲突持续外溢，短期推升市场避险情绪大幅升温 [2] - 美国向中东地区增派“福特”号航母加入“亚伯拉罕·林肯”号航母打击群，展开数十年来规模最大的军事部署之一，特朗普也表态考虑将伊朗领导人列为打击目标 [3][4] - 美伊正处于“外交谈判与军事威慑并行”的关键临界点，最大风险是意外事件引发的连锁反应，全面爆发战争概率极低，更可能走向有限军事打击 [5] 美国政策变动的影响 - 美国最高法院以6:3裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收的全球关税缺乏法律依据，但特朗普政府迅速援引《1974年贸易法》第122条，宣布对全球输美商品加征10%的临时关税，并于2月21日将税率上调至15% [6] - 美国关税政策从被裁定无效到迅速换道加征10%—15%关税，制造了巨大政策不确定性，直接触发避险买盘，成为金价上涨的重要催化剂 [6] - 美国关税政策反复无常，进一步加剧了全球经济前景的不确定性，大量资金涌入黄金市场进行风险对冲 [2] 美联储货币政策与市场预期 - 市场对美联储3月、4月的降息预期均为维持利率不变，预计首个降息窗口最快为6月18日，当前市场对该时点的降息概率约55.3% [7] - 美联储理事鲍曼表示货币政策处于适度收紧状态，鉴于当前风险，美联储不应释放暂停降息周期的信号，需随时准备再次降息 [9] - 美联储理事戴利表示达到中性利率前仍有约75个基点的降息空间，若通胀持续下行将开启多次降息 [10] 黄金市场技术分析与未来展望 - 从技术层面看，国际金价在关键支撑位获得强劲买盘承接，任何地缘风险升温都能迅速催生黄金配置需求，春节假期海外市场流动性下降放大了价格波动幅度 [4] - 对2026年金价走势持谨慎乐观态度，预计行情呈现高位震荡、中枢上移的格局，未来1—3个月金价将以震荡上行为主，大概率突破5300美元/盎司，后续上看5400美元/盎司甚至5600美元/盎司 [10] - 弱势美元环境将继续支撑金价走高，未来金价再次刷新5598.75美元/盎司的纪录高点只是时间问题 [10] 白银市场相关情况 - 相较于黄金，当前白银库存与仓单仍严重不足，截至2月10日注册仓单仅覆盖约25.7%的潜在需求 [7] - 3月白银仍可能再度出现挤仓行情，尽管芝商所已将白银期货保证金从15%上调至18%以抑制杠杆交易，但全球白银库存持续下降，若多单高度集中且坚持交割，3月白银波动率不会低于1月的水平 [8] - 白银期权的波动率为黄金的2—3倍，具有高风险特征 [11]

市场对美联储货币政策预期的显著转变 - 美国期货和期权市场交易员对美联储未来政策预期发生显著转变，从普遍预期2027年加息转向押注2027年将继续降息 [1] - 这一转变通过与有担保隔夜融资利率挂钩的期货利差变化得到明确体现，该利差目前呈现深度倒挂态势 [1] - 市场此前普遍预期美联储在2026年完成两次25个基点的降息后，将在2027年重启加息进程，但这一预期近期已被逐步修正 [1] SOFR期货与期权市场的具体数据信号 - 2026年12月与2027年12月的12个月期SOFR利差在上周五首次转为负值，周二倒挂幅度进一步扩大至-8个基点 [4] - 周一该期限SOFR利差成交量突破15万手，创下历史新高，反映出市场对这一政策预期转变的关注度显著提升 [4] - SOFR期权市场也呈现出类似的宽松预期，押注2026年多次降息的对冲交易活跃度明显上升，其中押注年底政策利率跌至2%的对冲头寸规模持续扩大 [4] - 12月到期、行权价为98.00的看涨期权未平仓合约数量快速增加，已超过40万份 [4] 市场定价与隐含的利率路径 - 当前利率掉期市场定价显示，美联储2026年底利率约为3.1%，相当于两次25个基点的降息幅度 [4] - 上述期权行权价暗示的利率水平与掉期市场定价的3.1%存在约110个基点的差距 [4] - 在美联储达到终端利率后，市场正重新定价更低的收益率，目前处于“预演收益率将更渐进地走高”的阶段 [4] 预期转变的核心驱动因素 - 交易员对政策预期的调整，与人工智能对劳动力市场的潜在影响引发的广泛讨论密切相关 [1] - 美联储理事库克曾公开表示，央行可能难以应对人工智能普及带来的失业率上升问题 [1] - 自上周末以来，业内对人工智能技术颠覆性影响的担忧持续升温，不仅波及多个板块股票表现，还推动长期国债价格上涨，与此同时，SOFR利差的趋平速度明显加快 [1] - 这一变化可能源于人工智能对劳动力市场影响的不确定性，但长期来看，美联储利率预期的波动幅度较大，也增加了市场对政策走向的解读难度 [4]

黄金市场多空因素分析 - 当前黄金市场处于多空因素相互制衡的微妙平衡状态，既有潜在下行压力，也有多重支撑力量托底 [1] - 美联储偏鹰派的谨慎货币政策立场对黄金构成下行压力，因利率高位维持或降息延迟会增加持有无息资产黄金的机会成本 [1] - 市场对美联储年内降息的预期、贸易政策不确定性以及技术面的关键支撑共同为金价托底，限制了下跌空间 [2][4] 宏观政策与市场预期 - 美联储1月FOMC会议纪要显示，多位官员认为在未看到通胀回落重回正轨的明确迹象前，无需进一步放宽货币政策 [1] - 美联储理事克里斯托弗·沃勒表示，若2月就业数据显示劳动力市场转向更稳固的基础，他倾向于3月维持利率不变，表明政策调整高度依赖后续经济数据 [1] - 芝加哥商品交易所集团FedWatch工具显示，交易员普遍押注美联储今年可能进行三次降息，每次25个基点，这一预期为黄金提供了潜在支撑 [2] 技术面分析 - 从XAU/USD货币对4小时图表观察，黄金多头仍占优势，但上涨动能已出现减弱 [2] - 金价此前从200周期简单移动平均线反弹后，成功突破5100-5110美元水平阻力位，该区域与61.8%斐波那契回撤位重合 [2] - 移动平均收敛发散指标虽仍处于正值区域，但较近期峰值明显回落，相对强弱指数当前读数为65.78，从超买区间回落，均表明上涨动力减弱 [4] - 5314.49美元的78.6%斐波那契回撤位是当前关键阻力位，而5123.17美元和4909.70美元的200周期均线是重要支撑位，只要金价维持在200周期均线上方，整体上行趋势就未被打破 [4]

文章核心观点 - 春节假期期间全球宏观事件频发，导致主要资产价格剧烈波动，为节后国内市场开盘带来不确定性，市场专业人士认为国内市场将呈现补涨行情，但品种间将出现分化 [1] - 美联储内部对利率前景存在分歧，叠加核心PCE通胀数据高于预期，导致市场对降息预期减弱，但专家认为市场反应过度，全年降息预期（三次）未发生根本变化，只是时点可能推迟 [4][5][7] - 贵金属（尤其是白银）在金融属性和商品属性双重驱动下，长期上涨趋势未改，仍有上行空间 [9][11] - 地缘政治风险是驱动国际油价在假期期间波动的核心因素，但全球原油市场基本面供应过剩，长期难以维持高油价，后市走势取决于地缘局势演变 [12][13][14] - 节后国内期货市场预计将全面高开但结构分化，贵金属和能源板块有望补涨，化工板块受制于自身基本面涨幅可能受限，农产品板块值得关注 [15][16] 全球宏观与市场事件影响 - 春节假期期间，美国关税政策突变、地缘冲突发酵等事件引发全球主要资产价格剧烈波动 [1] - 美联储1月会议纪要显示官员在利率前景上存在明显分歧，降息、暂停降息、加息三种可能性均被提及 [4] - 美国2025年12月核心PCE物价指数同比增长3.0%，环比增长0.4%，均高于预期，削弱市场降息预期 [5] - 芝商所Fed Watch工具显示，市场对美联储6月降息的预期降低，但对全年降息三次的预期基本未变 [7] 外盘主要品种价格波动 - **贵金属**：CMX银从77.135上涨至86.505，涨幅12.15% [2] - **能源**：美原油从62.83上涨至66.18，涨幅5.33%；布伦特油从67.54上涨至71.01，涨幅5.14% [2] - **农产品**：美豆油上涨4.30%，美玉米上涨1.98%，美大豆上涨1.10% [2] - **股指与金属**：A50指数上涨1.77%；伦铝上涨1.40%，伦铜上涨0.52% [2] - **下跌品种**：伦铅下跌0.68%，铁矿石下跌1.59% [2] 贵金属板块观点 - 美股处于经济扩张期和降息周期，叠加AI提升生产力，整体趋势依然向上 [9] - 金价可能还未见顶，未来有望继续突破高点 [9] - 白银在假期期间开始反弹，节后可能延续，驱动因素包括避险买盘和工业需求 [9][11] - 截至2月17日当周，COMEX白银非商业空头持仓从1月底的1.9万手降至1.3万手 [11] - 白银是光伏重要原材料，部分光伏企业在2月银价下跌过程中补库，工业需求有望保持稳健 [11] - 全球央行持续购金和私人部门增持是驱动金银价格上涨的长期因素 [11] 原油市场观点 - 地缘政治风险是驱动油价在假期期间大幅拉升的核心因素，短期内原油供需基本面变动不大 [12] - 霍尔木兹海峡每日通行原油超2100万桶，约占全球贸易量的40%，若遭封锁将直接推升油价 [12] - 短期因素加剧油价反弹：美国冬季风暴扰乱炼油运营；美国接管委内瑞拉石油销售推高运费；对俄、伊制裁导致原油囤积海上，压缩有效运力 [13] - 基本面显示全球原油供应大概率过剩：2025年全球原油库存增加4.77亿桶，为2020年以来最快累积速度；OECD国家库存4年来首次超过5年均值 [13] - 能源转型、OPEC+转向份额争夺、石油美元弱化等因素作用下，油价或长期在成本线上下徘徊 [14] - 后市油价走势取决于美国对伊朗“最后通牒”的结果：有限军事打击（先涨后跌）、伊朗达成协议（长期承压）或维持制裁（平稳） [14] 节后国内市场展望与板块分析 - **整体判断**：市场将“全面高开、结构分化”，以补涨为主，少数品种补跌 [16] - **贵金属板块**：受外盘大涨支撑，有望迎来大幅上涨，白银表现可能最强，但需注意交易所调控可能维持高波动率 [15][16] - **能源化工板块**：能化板块有望上涨，但能源期货品种（受国际油价直接影响）涨幅可能超过化工品种 [15] - **化工板块基本面**：以PTA、聚酯、塑料为代表的多数化工品种供需错配突出，去库存压力大，短期内难以改变 [15] - **农产品板块**：值得关注，假期期间外盘豆油、棕榈油等涨幅显著，小麦库存已连续四年下降，可能酝酿反弹行情 [15] - **补跌品种**：锡存在回调压力 [16]

美联储理事沃勒的货币政策立场 - 美联储理事克里斯托弗·沃勒表示，其是否支持在3月货币政策会议上降息将取决于即将公布的劳动力市场数据 [1][5] - 如果2月就业数据显示劳动力市场下行风险减弱，则在3月17日至18日的FOMC会议上维持利率不变可能是合适的 [1][5] - 如果1月劳动力市场的积极数据被修正或在2月消失，则将支持其在1月会议上主张的降息立场，并应在3月会议上实施降息25个基点 [1][5] 对劳动力市场的评估与数据依赖 - 沃勒反对1月会议维持利率不变的决定，当时因看到劳动力市场疲软迹象而倾向于降息25个基点，但随后公布的1月就业报告远好于预期，显示新增就业稳健且失业率下降 [1][5] - 沃勒认为，在基本通胀接近2%目标的假设下，制定适当政策的关键在于其对劳动力市场的看法，目前维持利率不变与降息的可能性几乎各占一半 [1][5] - 沃勒对积极数据表示欢迎，但担心其中“噪音可能多于信号”，特别指出报告的修正数据显示2025年净新增就业接近零，表明2025年就业市场“疲弱”且“脆弱” [1][5] - 美国劳工统计局定于3月6日发布2月就业报告，该数据将是关键决策依据 [2][6] 对通胀前景的评估方法 - 沃勒在评估通胀时会剔除前总统特朗普贸易政策（关税）的影响 [3][7] - 其估计，不包含关税影响的基本通胀接近FOMC的2%目标 [4][7] - 最高法院近期推翻特朗普依据紧急权力实施的大部分关税的裁定，不太可能显著改变其对美联储应如何制定政策的看法 [4][7]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出针对特定行业的投资评级，其内容主要围绕全球大类资产在特定观察期内的表现与展望进行阐述 [1] 报告的核心观点 * 春节假期期间（2026年2月16日至2月20日），全球市场呈现风险资产与避险资产罕见同步走强的格局，主要由地缘政治风险（美伊对峙）和贸易政策不确定性（美国关税政策反复）驱动 [12] * 美国最高法院裁决否决特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的大规模关税，此举将抵消其关税政策带来的近四分之三的新收入，但特朗普随即宣布依据《1974年贸易法》第122条征收新的全球进口关税，税率从10%提高至15%，政策反复削弱美元信用 [4][5] * 美联储1月会议纪要显示官员对货币政策路径存在深度分歧，一些官员认为可能有必要加息以抑制顽固通胀，市场对年内降息预期显著降温 [6][32] * 随着中国新年假期结束，A股市场恢复交易，节后行情将受国内需求信号、政策信号及海外市场表现的综合影响，较低的估值水平提供安全边际 [2][52] 根据相关目录分别进行总结 一、全球大类资产表现 * 春节假期期间，COMEX白银以8.47%的涨幅领跑，ICE布油上涨5.62%，CBOT小麦上涨5.18%，10年期美债收益率上行4.00个基点，美元指数上涨0.91% [12][13] * 欧美股市表现强势，欧元区STOXX指数上涨2.46%，法国CAC40上涨2.45%，英国富时100上涨2.30%，纳斯达克指数上涨1.51%，标普500上涨1.07% [13] * 亚洲市场相对疲软，恒生指数下跌0.58%，日经225下跌0.20%，A股市场因假期休市 [13][15] 二、大宗商品 （一）金属资产 * 贵金属受避险需求和基本面支撑驱动独立行情，COMEX白银上涨8.47%，COMEX黄金上涨1.66% [2][16] * 美国对伊朗施压显著升级，向中东集结大规模空中力量，导致资金涌入避险资产 [16] * 美国关税政策反复削弱美元信用，与地缘政治风险共同支撑金价 [2][16] * 中长期看，黄金核心逻辑转向对冲美元长期信用风险和全球货币体系重构，各国央行持续购金提供支撑；白银受益于贵金属和工业金属双重属性，尤其受益于光伏、人工智能、新能源汽车等新兴产业 [17] （二）原油市场 * 油价面临供应端风险升温与基本面数据超预期收紧的双重压力，ICE布油上涨5.62%至71.76美元/桶，NYMEX WTI原油上涨5.57%至66.48美元/桶 [21] * 伊朗海军部署并短暂关闭霍尔木兹海峡部分海域，全球约20%的石油供应需经过此水道 [2][23] * 美国原油库存意外骤降，截至2月13日当周减少900万桶，大幅超预期，确认短期供应偏紧格局 [23] * 中长期预计2026年油价将下跌，上半年全球原油供给过剩，布伦特原油年均价预计为56美元/桶，2027年为54美元/桶，地缘政治风险仅造成脉冲式扰动 [24] 三、债券市场 * 美债收益率曲线呈现熊市趋平特征，短端升幅大于长端，1年期收益率上行9.00个基点至3.51%，10年期收益率上行4.00个基点至4.08% [28] * 尽管美伊紧张局势升级，但避险资金流入美债力度相对克制，显示当前阶段通胀和美联储政策预期的影响力远大于地缘政治 [2][28] * 中长期看，若沃什当选美联储主席并倾向于支持增长，美债短端利率上行空间受限，中长端收益率将计入更高溢价，收益率曲线预期呈现陡峭化趋势 [31] 四、汇率市场 （一）美元指数 * 美元指数春节期间上涨0.91%，市场对年内降息预期显著降温，首次降息时点预期从6月推迟至7月，降息次数从约2次下调至1-2次 [2][32] * 美国2025年12月PCE同比增长2.9%，核心PCE同比增长3.0%，创近一年最大涨幅；四季度GDP环比折年率大幅回落至1.4%；1月新增非农就业13万人，高于预期，失业率降至4.3% [32] * 中长期美元可能继续走弱但节奏温和，受全球“去美元化”、国内政治僵局等因素影响 [35] （二）欧元兑美元 * 欧元兑美元下跌0.74%，收于1.1781，主要受美元强势反弹影响 [36] * 2026年1月德国CPI同比增长2.10%，但工业生产指数环比下降0.7%，经济指标不及预期 [36] * 下周欧元/美元预计在1.1750-1.1850区间震荡 [2][36] （三）英镑兑美元 * 英镑兑美元下跌1.04%，市场对英国央行3月降息的押注大幅上升，削弱英镑收益率优势 [40] * 下周英国零售销售等数据若显示经济走弱，将巩固降息预期，对英镑构成压力 [2][40] （四）美元兑日元 * 美元兑日元上涨1.55%，收于155.066 [41] * 日本2025年第四季度GDP增长率降至3.40%，1月全国CPI同比上涨1.5%，为2022年3月以来最低增速，削弱日本央行加息紧迫性 [41] * 下周关注东京CPI数据，预计美元兑日元波动区间在152.00-157.60 [41] （五）美元兑人民币 * 离岸人民币兑美元韧性较强，美元兑离岸人民币微跌0.06% [47] * 中长期人民币升值内在逻辑包括弱美元、中国基本面改善、出口韧性及充足外汇储备等 [47] 五、权益市场 * 韩国综合指数领跑全球，上涨5.48%，受对人工智能的乐观情绪推动 [48][49] * 美国最高法院否决特朗普政府关税政策，提振了奢侈品和汽车股，推动法国CAC40上涨2.45%，英国富时100上涨2.30% [48][49] * 纳斯达克指数上涨1.51%，但涨势受美债收益率上行和对AI投资回报质疑的压制 [2][48] * 港股受海外不确定性及A股休市影响，恒生指数下跌0.58% [48][49] * 展望后市，英伟达财报会议将影响全球科技股；A股节后行情取决于国内需求、政策信号及海外表现综合影响 [52]

上周宏观经济回顾 - 美国12月核心PCE物价指数同比上涨3%，高于预期的2.9%，前值为2.8% [1] - 美国至2月14日当周初请失业金人数为20.6万人，创1月10日当周以来新低，低于预期的22.5万人 [1] - 2025年第四季度美国GDP按年化增长1.4%，显著低于道琼斯调查预期的2.5%，全年增速为2.2%，低于2024年的2.8% [1] - 美联储货币政策会议纪要显示，美联储官员对货币政策预期分歧明显 [1] 本周重点事件与指标 - 2月23日，伊朗确定与美方的协议草案以供谈判 [1] - 2月26日，英伟达将公布财报 [1] - 2月26日，将公布美国至2月21日当周初请失业金人数数据 [1] - 2月27日，将公布美国1月PPI年率数据 [1] - 美国15%的全球关税生效 [1][2] - 美国总统特朗普发表国情咨文 [1][2]

文章核心观点 - 2026年全球大宗商品市场的核心交易逻辑已从全球经济复苏转向地缘冲突下的资产配置，市场将呈现板块显著分化、波动率高、价格中枢上移的特征，定价权正从传统产业供需转向宏观叙事下的资产配置[5] - 市场参与者需增强风险意识，适应定价机制变化，密切关注地缘政治、美联储货币政策及人民币汇率走势，聚焦战略资源领域的投资机会[7] 2026年市场特征与格局变化 - 2021年至2025年各国释放的海量流动性助推大宗商品价格普遍上涨，而2025年下半年以来，行情主导逻辑转为地缘局势，各国争抢战略资源导致贵金属、有色金属出现“安全溢价”，此趋势将在2026年延续[3] - 2026年市场将呈现“部分品种价格剧烈波动，安全资产获得显著溢价”的特征，各板块表现继续分化[3] - 商品市场定价机制发生根本性变化，呈现板块显著分化、波动率高、价格中枢逐步上移三大特征[5] - 商品金融属性与工业属性逐渐脱钩，例如金价已由央行和大机构资金配置主导，不再单纯受通胀和利率影响[5] - 市场资金结构发生重大变化，期货市场主动配置资金占比不断提升，这是本轮商品板块轮动与往年的核心差异[5] 市场核心驱动力与板块逻辑 - 2026年商品市场核心驱动力有三点：一是美元信用弱化推动战略金属价值重估；二是AI革命提升铜、铝等战略新材料需求，使其脱离传统地产周期定价模式；三是地缘政治风险上升导致各国争抢战略资源，形成供需新平衡[5] - 在地缘局势复杂与新兴产业发展的双重推动下，白银、铜等金属将维持供需紧平衡，价格保持强势[3] - 供应受限及人民币汇率持续升值的态势，将为国内商品价格带来较强支撑[3] - 新能源金属与传统品种表现显著分化，碳酸锂等品种供需维持紧平衡，而传统的原油、铁矿石等品种供需相对宽松[5] - 大宗商品定价权将从传统产业供需，转向宏观叙事下的资产配置，需关注去美元化、AI革命和供应链格局三大方面[7] 全球流动性及政策影响 - 2026年全球流动性环境预期可能发生重大变化，将对全球商品估值产生深远影响[4] - 美联储主席候选人可能采取“降息且缩表”的策略，将对市场流动性预期产生重要影响，导致估值较高品种的交易逻辑发生变化，波动幅度或进一步加大[3] 人民币汇率走势 - 人民币将保持温和升值、双向波动的趋势，出现单边快速升值的可能性不大[6] - 美元兑人民币汇率已“破7”，预计2026年全年将在6.8至7的区间内震荡运行[6] - 人民币升值核心支撑因素包括：全球资产配置逻辑改变，各国重新评估中国资产价值，叠加美联储降息周期开启，外资持续看好并加大配置中国资产；中国拥有庞大的贸易顺差，2025年贸易顺差超过1万亿美元，这种结构性顺差短期不会改变[6]

国际与国内金价走势及背离原因 - 2026年2月19日，国际现货黄金价格冲上5008.070美元/盎司，日内涨幅0.64%，伦敦金现一度逼近5010美元关口[1] - 同日，国内上海黄金交易所黄金T+D报价1108.5元/克，下跌16.55元，跌幅1.47%，沪金主连期货报价1110.1元/克，下跌18.16元，跌幅1.61%[1] - 价格背离源于中国金融市场处于春节假期休市状态，国内金价停留在节前收盘水平，未能实时反映国际市场暴涨[1] 近期金价上涨的核心驱动因素 - **地缘政治风险**：美伊谈判进展不如预期，市场担忧美军可能采取军事行动，避险资金迅速回流黄金市场[3] - **美元走弱**：受美联储降息预期影响，美元指数大幅回落，推高了以美元计价的黄金价格[3] - **市场降息预期**：市场普遍预计2026年美联储将有两次降息，首次降息可能在6-7月[3] 国内黄金市场价格体系 - **品牌金店**：春节期间价格稳定，周大福、周生生足金999零售价为1560元/克，老凤祥为1556元/克，价格包含品牌溢价、工艺费和门店成本[4] - **批发市场**：深圳水贝市场的黄金价格约为1287元/克，远低于品牌零售价[4] - **银行投资金条**：价格介于品牌与批发市场之间，建设银行报价1109.10元/克，工商银行1125.60元/克，中国银行1133.82元/克，更贴近原料成本[4] 节后市场预期与央行购金行为 - **节后补涨预期**：根据汇率和外盘涨幅折算，节后2月24日国内金价大概率将出现30-40元/克的跳空高开，直接冲击1140元/克的新高[6] - **中国央行持续增持**：截至2026年1月末，中国黄金储备为7419万盎司，环比增加4万盎司，为连续第15个月增持，2025年全年累计增持86万盎司[6] - **全球央行购金潮**：2025年全球央行净购金863吨，创历史峰值[6] - **2026年购金动态**：波兰央行批准150吨购买计划；匈牙利央行考虑提高黄金占比；马来西亚央行在2026年1月增持3吨，为2018年10月以来首次购金[6] 新兴市场国家购金行为 - 巴西央行连续三个月增持，累计买入43吨[7] - 哈萨克斯坦2025年前三季度购入40吨[7] - 印度长期稳步加仓；土耳其、乌兹别克斯坦通过购金对冲通胀与汇率波动[7] - 萨尔瓦多央行在2026年1月首次购入0.42吨黄金[7] 机构观点与市场情绪指标 - **机构金价预测**：高盛将2026年底金价目标从每盎司4900美元上调至5400美元；美国银行预测2026年春季金价将冲至6000美元/盎司；德意志银行、摩根大通等多家机构也给出了2026年金价可达到6000美元及以上的预期[9] - **黄金ETF资金流动**：2026年1月全球黄金ETF流入规模激增至190亿美元，资产管理总规模增长至6690亿美元，再次刷新历史纪录，总持仓攀升至4145吨的历史峰值[9] - **国内ETF成交活跃**：2月6日，华安黄金ETF成交额达190.3亿元，易方达黄金ETF成交额53.96亿元，博时黄金ETF成交额52.16亿元[9] 判断黄金见顶的关键信号 - 第一个信号是美联储重启加息[10] - 第二个信号是中国央行停止增持黄金[10] - 第三个信号是全球地缘政治格局趋于稳定[10] 白银市场与投资者策略 - **金银走势分化**：2月19日，现货白银收涨5%报于77美元上方，伦敦现货白银报每盎司77.8美元[12] - **白银需求支撑**：白银兼具金融与工业属性，光伏和AI应用的增长为白银提供了额外支撑[12] - **投资者配置建议**：若作为家庭资产“压舱石”，配置比例建议控制在流动资产的5?0%；若进行短期价差交易，需评估自身风险承受能力[12] - **投资工具选择**：银行投资金条、黄金积存账户或低费率黄金ETF溢价低、流动性好，更适合投资目的[12] - **黄金首饰非投资工具**：品牌金饰价格包含高昂工费和品牌溢价，回收时折价幅度大[12] 市场规则与风险控制 - **回收规则调整**：中国黄金自2月7日起，在周六、周日及法定节假日等上金所非交易日期间，暂停办理贵金属回购业务[13] - **当前回收参考价**：在1095-1105元/克区间，随大盘价格下调[13] 技术指标与宏观背景 - **技术指标高波动**：沪金隐含波动率处于历史极端高位，偏度显著回落，认沽认购持仓量的比率从底部上行[15] - **美国财政与美元地位**：美国联邦债务已突破38万亿美元，占GDP比重达125%；美元在全球外汇储备中的占比已连续超10个季度低于60%，目前为56.92%[15] - **黄金储备地位提升**：黄金储备占比升至24%，30年来首次超越美债成为全球第一大储备资产[15] 地缘政治风险 - **格陵兰岛危机**：2026年1月升级，特朗普政府对欧洲八国加征关税，威胁获取格陵兰岛，引发美欧贸易摩擦[15] - **中东局势**：美伊谈判前景不明，军事冲突风险重燃[15] - **俄乌冲突**：僵局未破[15] 央行购金行为的新特征 - **驱动转变**：从“应急去美元化”驱动转变为“战略常态化配置”[16] - **主体结构变化**：从“全员普涨”变为“两极分化，头部集中”，只有少数核心国家维持刚性增持[16] - **价格敏感度变化**：从“无视金价”变为“高抛低吸，择机入场”，央行从“抬价买方”变成“托底买方”[16] 2026年央行购金预测与政策分歧 - **全球购金预测**：2026年全球央行购金预测区间在780-920吨，比2022-2025年年均值下降15?5%，但比2010-2021年年均值高出180?20%[18] - **中国央行预测**：预计将成为2026年刚性增持主力，购金量预计400-480吨，和2024-2025年基本持平[18] - **央行增持意愿**：全球95%的央行明确预计未来一年继续增持黄金，这一比例创近十年新高，其中43%的央行明确计划年内增配[18] - **美联储内部分歧**：2025年12月FOMC会议点阵图显示，2026年仅有1次降息，幅度为25个基点，各票委预测分布分散[18] - **经济学家预测**：根据彭博调查，经济学家预测美联储将在2026年下半年降息两次，幅度为50个基点[18] 市场动态与价格逻辑演变 - **政策预期放大波动**：市场与美联储官员对降息幅度的分歧可能放大金价波动，市场押注落空曾触发金价单日暴跌近200美元[19] - **黄金与利率相关性减弱**：2025年后，黄金与美元实际利率的负相关性显著减弱，当地缘冲突升级时，其信用对冲属性压过利率影响[21] - **打破传统逻辑案例**：2026年1月美联储宣布暂停降息，但黄金价格不跌反涨，当日突破5400美元创历史新高[21] - **投资者关注点**：美国月度CPI、核心PCE、非农就业报告的发布窗口是决定美联储政策及金银趋势的核心锚点[21]