文章核心观点 - 国联民生证券总裁葛小波认为，中国证券行业需对标国际一流，缩小在财富管理服务能力、交易深度广度及国际影响力方面的差距，行业转型的关键在于以客户为中心，构建基于信任的长期专业服务体系 [3][7][9][23] - 财富管理与资产管理本质不同，前者如同“医生”负责诊断客户需求与资产配置，后者如同“药”提供策略产品，当前行业需强化财富管理的资产配置核心功能，破解客户信任与人才难题 [3][11][12][14] - 券商资管应发挥私募属性优势，依托灵活的账户体系与丰富的对冲型策略，探索类似对冲基金的发展模式，而非仅追求公募化转型 [3][17][18] - 国联证券与民生证券合并后，国联资管规模突破1900亿元，未来将通过加强主动管理、多元化策略及投研团队建设以实现持续增长 [20][21] 中资券商与国际一流投行的差距 - **财富管理服务能力不足**：与全球前十财富管理机构相比，差距不仅体现在规模上，更在于服务能力、手段及客户信任度，客户整体获得感较弱 [8] - **交易深度与广度存在短板**：在满足复杂策略与资产配置需求的多元细分市场深度、交易工具与产品丰富度、便捷性及个性化服务能力方面落后于海外投行 [8] - **国际影响力有限**：在中国香港市场已有一定影响力，但在亚洲及全球市场影响力不足，对“走出去”的中国企业及高净值客户提供的综合服务仍不充分 [9] 财富管理与资产管理的本质与关系 - **核心职能差异**：财富管理核心是像医生一样诊断客户需求、进行资产配置，关注客户整体财富保值增值；资产管理核心是提供像药品一样的策略产品，关注单一产品净值 [3][11][12] - **需解决客户非理性行为**：国内权益类公募基金自2002年以来年化回报约12%，但基民常因高位申购、低位赎回导致“基金赚钱基民不赚钱”，财富管理需帮助客户避免此类非理性操作 [12] - **信任是核心难题**：行业缺乏基于高度信任的长期陪伴与专业协同关系，投资者需对市场怀有敬畏并信任机构的专业能力，才能建立有效服务关系 [12] 财富管理行业的挑战与转型路径 - **人才是关键瓶颈**：财富管理转型难在“人”，优秀的客户经理相对缺乏，需具备对市场、客户需求的深度理解、金融工具运用及科技赋能能力 [14] - **线上独立投顾的启示**：头部线上独立投顾规模可观，其客户黏性与忠诚度甚至超过传统机构员工，优势在于更偏向“顾”的维度，善于客户交流与陪伴 [14][15] - **需强化资产配置与多元化**：财富管理应基于买方投顾模式重塑体系，强调多元化配置，选择低相关性、高夏普比率、低回撤的产品以优化投资效果 [9][16] - **科技赋能是基础**：需前瞻布局数智化转型，建设智能投研/投顾平台，强化人与AI协同，提升服务效率与质量 [9] 券商资产管理的发展方向 - **发挥私募牌照与账户体系优势**：券商资管拥有灵活的账户体系与高效的定制化解决能力，可覆盖广泛投资品种乃至海外市场，对服务高净值及机构客户具有重要意义 [17][18][19] - **策略应向对冲基金模式探索**：核心优势在于产品与策略的丰富性，应利用统计套利、高频量化、衍生品组合等对冲型策略，设计高夏普比率的绝对收益产品，契合高净值客户需求 [3][18] - **财富与资管应协同但产品独立**：组织上可在同一框架下统一领导以促进认知贯通与策略协同，但财富管理应为客户做全市场产品选择，而非简单“内部消化” [16] 国联证券与民生证券合并后的业务发展 - **国联资管规模显著增长**：合并后，截至2025年9月末，国联资管管理规模突破1900亿元，私募规模在券商资管行业中排名第11名附近 [20] - **未来增长策略**：计划适当增长规模，并在主动管理规模上大幅增加，同时使策略更灵活、提升多策略能力 [20][21] - **强化投研与特色业务**：投研团队建设是资产管理的“魂”，未来将大力打造；同时巩固在消费金融ABS等领域的特色优势，并拓展复杂的多元策略工具 [20][21] - **并购整合注重互补性与人员安排**：成功的并购需充分考虑业务互补性，整合过程中人的因素最为重要，需对各方人员做出妥善安排 [22]

新基金成立 - 上海智算领航私募基金合伙企业（有限合伙）近日成立，执行事务合伙人为上海孚腾私募基金管理有限公司，出资额约50.4亿人民币 [1] - 基金经营范围以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动 [1] - 基金合伙人包括上海埃迪西基础设施配套建设有限公司和上海孚腾私募基金管理有限公司 [1] 行业动态与趋势 - 论坛主题关注新一批敲钟人，预示潜在IPO活动 [2] - 文章关注香港在科创时代的新蓝图 [2] - 全国首只AIC产业母基金设立，显示产业投资领域新动向 [2] - 投资人"忙疯了"反映当前投资市场活跃度较高 [2]

文章核心观点 - 成都银行凭借其“芙蓉锦程”理财品牌，以“稳健低波”为优势，在资产管理行业高质量发展转型中获得市场认可，荣获2025年度资产管理银行[2] - 公司通过强化投研、完善产品谱系、优化资产结构、升级信息系统等措施，持续巩固其作为领先区域理财品牌的形象[1][4] - 在行业拥抱新质生产力的背景下，公司依托大零售、数字化、精细化转型，探索区域银行的特色化高质量发展路径[2][5] 公司综合实力与市场地位 - 2025年公司位列《财富》中国500强第324位，排名较上一年提升35位[3] - 2025年公司在英国《银行家》杂志“全球银行1000强”榜单中位列第170位，排名较上一年提升14位[3] - 公司综合实力位居中西部城商行前列，客户数量达到千万级，辐射四川省内主要城市及重庆、西安区域[3][5] 资产管理业务发展 - 截至2024年末，公司存续理财产品净资产规模达603.40亿元，实现理财中间业务收入4.11亿元[4] - 公司通过代销理财、个人结构性存款等产品满足客户多样化需求，并推出理财代销业务以增强市场竞争力[4] - 公司加强财富管理人才队伍建设，培育内训师队伍并打造专项课程体系，为业务稳健发展赋能[4] 行业背景与发展趋势 - 2025年资管行业以“向优”发展的跃迁态势，站上高质量发展新起点，并深度拥抱新质生产力[2] - 科技金融、绿色金融成为连接资本与实体经济的关键枢纽，个人养老体系扩容凸显养老金融普惠价值[2] - 人工智能作为新质生产力引擎，正深刻重塑资管行业服务逻辑，加速数字金融建设与数字化转型[2]

公司财务表现 - 截至2025年9月底，公司股东权益达2.22亿欧元，每股净资产18.41欧元，较去年同期分别增长17.1%和16.7%（含派发股息）[1] - 2025年前九个月，公司实现未经审计的净利润1390万欧元，低于去年同期的2580万欧元，主要原因是今年前九个月的投资回报降低[2] - 公司战略业务（包括客户资产管理及公司对管理产品的投资）在2025年前九个月实现利润220万欧元，低于去年同期的1390万欧元[5] 资产管理业务 - 2025年前九个月，客户资产管理业务收入达1370万欧元，较2024年同期增长51.6%[5] - 截至2025年9月底，公司管理的客户资产总价值达20.8亿欧元，较年初增长22.8%，较去年同期增长25.5%[4] - 2025年前九个月，公司为客户创造了1820万欧元的收益[4] 投资活动与资本运作 - 2025年第三季度后，公司成功为INVL Private Equity Fund II募集资金4.1亿欧元，该基金已成为波罗的海地区最大的私募股权基金之一[6] - 该基金已完成两项重大收购：收购爱沙尼亚最大废物管理集团Eesti Keskkonnateenused，以及协议收购波兰领先私营医疗服务集团POLMED[6] - 2025年前九个月，公司从股权投资（不包括资产管理业务）中获得收益1300万欧元[7] 主要投资组合表现 - 股权投资组合的表现主要受银行业和农业业务推动[8] - Moldova最大银行Maib录得创纪录利润，为公司业绩贡献400万欧元[8] - 农业集团Litagra在有利的市场环境中有效运营，为公司业绩贡献400万欧元[8] - Artea银行因欧元区降息周期及自身转型，利润有所减少，对公司业绩产生500万欧元的正面影响[8] 公司战略与管理层评论 - 公司持续积极募集资本、进行投资、管理资产并向投资者返还收益，在适应不确定性的同时坚持既定战略[3]

会议核心观点 - 2025分析师大会汇聚百位行业首席、公私募掌舵人及权威学者，共同探讨穿越周期的投资策略 [1] - 资产管理与并购重组被视为资本市场发展的两大关键抓手 [3][4] - 利率下行成为金融运行常态，推动资本市场发展被提上重要日程 [4] 宏观经济与金融环境 - 社会融资结构变化突出，前十个月人民币存款余额325.55万亿元，贷款余额270.61万亿元，存款较贷款多增8.35万亿元，住户存款多增10.65万亿元，资金“脱媒”现象已持续3年 [3] - 货币供给层面M2持续增长且M1增速更快，货币流动性改善 [3] - 2025年初金融部门资产方与负债方杠杆率差距缩小，资金呈现从银行系统外流趋势，为资本市场发展营造良好环境 [3] 利率趋势与影响 - 自2015年起利率水平开启下降通道，2025年11月24日中债国债10年期收益率1.8210%，30年期收益率2.1586% [4] - 9月新发放贷款加权平均利率降至3.24%，货币市场利率同步下行，存款准备金率持续下调助推利率走低 [4] - 利率下行降低实体经济财务成本，但使商业银行净息差收窄至1.42%的历史低位，倒逼金融机构转型 [4] 资本市场发展机遇 - 理财市场规模预计2025年突破32万亿元，投资者对权益类、混合类理财产品需求上升 [3][4] - 并购重组成为存量经济时代重要调整手段，“并购六条”放宽并购标的条件、简化审核流程，支持企业跨界并购、技术获取和上市路径拓宽 [4][5] - 金融结构存在资本市场不发达、直接融资占比低的问题，“钱多本少”成为突出痛点，发展资本市场是“十五五”金融改革重点 [4]

人事任命核心信息 - 王颖自2025年11月27日起正式出任招商基金董事长及法定代表人 [2] - 公司总经理钟文岳自同日起不再代任董事长职务 [2] - 此次任命标志着公司在前董事长王小青离任后完成了治理衔接 [2] 新任董事长背景 - 王颖为招商体系内成长起来的资深管理者，在招商银行系统任职超过28年 [4] - 其职业生涯始于1997年1月，历任招商银行北京分行行长助理、副行长、天津分行行长、深圳分行行长、行长助理等职，并于2023年11月升任招商银行副行长 [4] - 具备丰富的银行管理经验和综合金融背景 [4] 公司年内高层人事调整脉络 - 2025年5月20日，总经理徐勇因个人原因离任，由钟文岳接任 [5] - 2025年5月29日，任命王景、朱红裕、陈方元新任首席（副总经理级） [5] - 2025年6月26日，于立勇接任首席（副总经理级） [5] - 2025年8月26日，谭智勇被任命为公司副总经理 [5] - 2025年9月24日，王小青卸任董事长，由钟文岳代任 [5] - 王颖上任标志着公司新一轮领导班子调整完成 [5] 公司基本经营情况 - 公司总资产管理业务规模截至三季度末达1.59万亿元（含子公司），较上年末增长1.27% [5][6] - 公募管理规模截至三季度末接近9500亿元，环比增长400多亿元 [6] - 非货币基金管理规模超过5600亿元 [6] - 2025年上半年，公司实现净利润7.89亿元，同比下滑6.81% [6] - 2025年上半年，公司实现营业收入25.61亿元，同比增长1.17% [6] - 公司成立于2002年12月27日，注册资本13.1亿元，股东为招商银行（持股55%）与招商证券（持股45%） [5] 行业影响与市场预期 - 王颖的“招商系”背景被视为强化与招商银行集团协同效应的关键布局 [5] - 业内预期其丰富的银行管理经验和分行销售实力将为公司带来新的发展动力 [6] - 市场关注新领导层将如何引领公司应对公募行业日益激烈的竞争 [6]

我国资产托管行业发展概况 - 资产托管业务规模持续扩张，2011至2020年年均复合增长率为31.73%，是全球增长最快、创新最活跃的市场之一 [3][4] - 行业形成以商业银行为主体、证券公司为补充、部分外资银行参与的多元化竞争格局 [4] - 截至2024年末，银行业资产管理类产品托管规模达到182.20万亿元，同比增长12.64% [4] - 行业呈现“头部集聚、多元分层、差异竞争”特点，2024年前五大和前十大托管银行的资产托管规模分别占总规模的44.22%和75.85%，托管总收入占比分别为52.68%和80.22% [6] - 中小银行市场份额和收入占比均不足10%，主要通过聚焦区域市场或特定资产类型提供差异化服务 [6][7] - 行业规范发展，通过创新结构性金融工具和制度创新（如个人养老金账户托管、跨境托管）服务实体经济，并利用穿透式监管确保资金精准对接需求 [8][9] 利差缩窄对资产托管业务的影响 - 利差缩窄最直接冲击是压缩托管费率，资产管理机构将成本压力转嫁给托管机构 [10] - 2024年公募基金中，股票型和债券型基金托管费率中位数均为0.1%，被动指数型基金托管费率较低，规模最大的被动指数型基金托管费率为万分之五，最大货币市场基金托管费率约为0.05% [10][11] - 利差环境变化驱动资产管理产品结构变化，资金从固定收益类产品转向混合型、权益型及另类资产，而被动型产品占比提升进一步拉低行业平均费率 [12] - 利差缩窄加大运营风险管理难度，包括资产估值与流动性管理难度上升、监管合规成本提高、以及因业务复杂性增加导致的操作风险上升 [13] - 行业竞争格局加速分化，技术壁垒与规模效应强化，市场份额进一步向头部机构集中，高附加值业务的边际利润是基础服务的3~5倍 [14] - 资产托管业务具有明显规模效应，头部机构能摊薄固定成本，在基础费率定价上具有更高耐受度 [15] 低利率环境下全球主要经济体资产托管行业发展概况 - 美国市场集中度高，2008年金融危机后形成以纽约梅隆银行、道富集团、摩根大通集团等为代表的专业或综合性托管机构 [16] - 2010至2024年，全球资产管理行业管理资产规模从47万亿美元增长至128万亿美元 [17] - 以纽约梅隆银行为例，其转型为提供“全流程解决方案”，拓展主经纪商服务，并与资产管理业务协同，形成“托管+资产管理+PB”三轮驱动的生态 [18] - 2024年，纽约梅隆银行资产托管业务收入（资产服务项）为39.03亿美元，占总收入20.96%，非息收入占比近80% [18][19][20] - 欧洲资产托管机构呈现“科技驱动、生态协同”特征，服务向ESG数据整合、税务优化等高附加值领域延伸，并与金融科技公司合作开发数字资产托管平台 [22] - 2023年欧洲养老金托管规模同比增长9.2%，成为抵御利差波动的重要稳定器 [22] 对我国资产托管行业的应对建议 - 重构盈利模式，从“规模依赖”转向“价值创造”，短期内借助人工智能、区块链等技术降本增效，并拓展跨境产品、被动投资等增长较快市场 [24] - 长期需构建“托管+”生态体系，整合内部资源提供“一站式”解决方案，从基础服务商向“资管生态协同者”转型 [24] - 筑牢风控防线，坚持技术驱动与流程再造双轨并进，运用人工智能优化估值模型和压力测试，利用区块链构建穿透式资产追踪平台 [25] - 构建智能化、全链条风险管理体系，实现从风险识别到处置的闭环管理 [25] - 重塑竞争格局，头部机构应开展综合经营，通过并购、联合研发提升复杂业务处理能力，并延伸提供资产管理、投资研究等一揽子服务 [26] - 中小机构应聚焦特色经营，深耕细分赛道（如保险资金、养老金托管）、服务区域型资产管理机构，或加入头部机构构建的生态圈承接外包业务 [26] - 行业未来话语权将锚定科技竞争力和生态模式构建，技术领先者将主导行业格局 [27]

投资评级 - 报告对九安医疗的投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 目标价为53元，相较于当前价41.63元存在约27%的上涨空间 [4] 核心观点 - 公司2025年前三季度营业收入同比下降48.89%至10.69亿元，主要受政府订单高基数影响，但归母净利润逆势增长16.11%至15.89亿元，利润主要由资产管理业务贡献 [2][8] - 第三季度单季收入环比增长17.8%至3.04亿元，显示出C端试剂盒业务的稳定放量势头 [8] - 公司正积极推动CGM（连续血糖监测）、四联检试剂盒、AI智能助听器等新产品的研发，以拓展未来增长点 [8] - 基于资产管理收益超预期，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [8] 主要财务指标与业绩分析 - **收入表现**：2025年前三季度营业收入10.69亿元（-48.89%），其中第三季度收入3.04亿元（-58.98%），但环比第二季度增长17.8% [2][8] - **盈利能力**：2025年前三季度归母净利润15.89亿元（+16.11%），扣非净利润15.78亿元（+14.60%），净利润率高达166.1%（2025E），主要得益于投资收益与公允价值变动收益合计达18.14亿元 [2][4][8] - **财务预测**：预测公司2025-2027年归母净利润分别为23.41亿元（+40.3%）、25.78亿元（+10.1%）、28.61亿元（+11.0%），对应市盈率分别为8倍、8倍和7倍 [4][8] - **估值水平**：当前股价对应市净率为0.8倍（2025E），每股净资产为47.73元 [4][5] 业务板块表现 - **C端试剂盒业务**：iHealth系列产品在美国C端市场的销售增长是推动2025年第三季度收入环比提升的主要动力，互联网医疗产品及服务收入也呈现分季度稳步增加趋势 [8] - **资产管理业务**：成为公司核心利润来源，2025年前三季度投资收益与公允价值变动收益合计贡献18.14亿元，显著高于同期营业收入 [8] - **新品研发管线**：CGM产品正在国内外同步推进；四联检（甲流、乙流、Covid及上呼吸道合胞病毒）产品处于临床尾声阶段；AI助听器已进入验证阶段，主打无需线下适配的便捷性 [8] 投资建议与估值 - 报告采用分部估值法，给予公司2026年目标总市值为246亿元，对应目标价53元 [8] - 投资建议的核心理由是公司资产管理业务带来丰厚利润，且C端业务稳定增长，新产品管线有望贡献未来增量 [8]

论坛概况 - 2025中国证券业资产管理高峰论坛将于11月19日在深圳会展中心举行，作为第十九届深圳国际金融博览会暨2025中国金融机构年会的重要组成部分 [1] - 论坛由证券时报社主办，汇聚资管行业权威机构、创新代表和领军人物，共同探讨证券行业资产管理发展新范式 [1] - 届时将揭晓“2025中国证券业资产管理君鼎奖” [1] 市场背景与行业趋势 - 资本市场改革深化，市场环境发生积极变化，A股站上4000点目标线，资产管理行业迎来新的发展良机 [1] - 2025年是“十四五”规划收官之年，国内资管机构积极把握契机，增强主动管理能力，拥抱被动投资浪潮，行业生态在降费增利变革中进一步完善 [1] - 根据中国基金业协会数据，截至今年三季度末，证券公司及其子公司私募资产管理产品规模达5.73万亿元，较今年3月的5.32万亿元成功触底反弹并稳步增长 [1] 论坛议题与嘉宾讨论 - 论坛议题聚焦于证券资管如何构筑差异化“护城河”及锻造创新型“锋刃剑” [2] - 嘉宾将就“后公募化”时代券商资管如何重新定位、迎接挑战进行思维交锋 [4] - 另一讨论主题围绕低利率背景下券商资管产品的布局策略展开 [4]

管理费调整 - 申万宏源天添利货币型集合资产管理计划的管理费将恢复至0.90% [1] 份额持有人大会安排 - 大会权益登记日为2025年11月12日，投票时间为2025年11月17日至2025年12月12日17:00 [1] - 大会将审议关于变更管理人并转型变更为申万菱信天添利货币市场基金的议案 [1] - 为便利个人份额持有人参与，本次大会新增网络投票及电话投票方式 [2][3] 投票方式详情 - 网络投票可通过申万宏源证券APP、微信公众号、PC端通达信或指定Web端网站在投票期内进行 [2] - 电话投票将由管理人或销售机构客服中心在投票期内主动联系份额持有人，通过问答核实身份后进行表决 [3] - 若持有人同时通过多种方式有效投票，以有效的纸质表决结果为准；若无纸质投票，则以最后一次有效的非纸质投票结果为准 [3]