业务布局与产品能力 - 公司于2015年已布局铝材业务，自产内螺纹铝管和微通道扁管产品，供应空调、家电及新能源领域铝散热材料 [1] - 公司产品类型丰富，供应场景多样，包括空调冰箱制冷、建筑水管、数据中心、电子电力、印刷电路板、新能源等领域 [1] - 公司专注铜加工行业36年，是最早布局海外业务的铜加工企业，作为行业唯一实现全球布局的企业，拥有23个生产基地形成协同网络 [2] 全球生产基地进展 - 摩洛哥基地建设正在稳步推进，建成后将涵盖铜箔、铜棒、铜管件等多个高端铜加工产品 [2] - 美国得州基地发展持续向好，盈利能力逐步提升 [2] - 公司原材料采购在全球范围内进行 [2] 产能与市场需求 - 市场高端铜箔产品需求旺盛，现有产能出现阶段性不足的情况 [2] - 公司通过技术升级、工艺优化提升产能利用率，若未来订单持续供不应求，将根据行业发展和客户需求适时安排新产线 [2] - 公司根据客户订单和需求预判积极进行产能的扩张和优化，这是一个动态过程 [2] 研发与合作 - 2025年11月，公司与西湖大学成立“先进金属材料与制造联合实验室”，致力于解决产业关键技术问题，加快科研成果从实验室走向生产线 [3] - 2025年12月，与浙江大学共同成立先进热管理联合实验室，聚焦芯片热管理领域关键技术攻关，致力于提供数据中心全链条散热解决方案 [3] 其他运营信息 - 公司和客户的结算方式有银承、现汇等，不同客户结算方式可能有所差异 [3] - 铜凭借其卓越导电性、导热性已成为先进AI产业芯片互联、算力设施散热方面的核心材料 [3] - 关于2026年员工持股计划，业绩基础涉及2025年经营数据，目前尚无法作出解读 [3]

铝市场行情表现 - 伦敦金属交易所(LME)三个月期铝价格报3166美元/吨，较上一交易日上涨17美元/吨，涨幅0.54% [1] - 上海期货交易所沪铝主力月2603合约开盘价24560元/吨，最高24915元/吨，最低24370元/吨，结算价24040元/吨，收盘价24650元/吨，上涨610元，涨幅2.54% [1] - 沪铝主力合约全天成交量655007手，增加101468手，持仓量379081手，增加47161手 [1] - 长江现货铝成交价格24320-24360元/吨，上涨310元，贴水115-贴水75元 [1] - 广东现货铝价格24375-24425元/吨，上涨300元，贴水55-贴水5元 [1] - 上海地区现货铝价格24310-24350元/吨，上涨310元，贴水125-贴水85元 [1] 宏观与政策环境 - 美国12月非农数据小幅不及预期，但失业率超预期回落，市场预期美联储1月大概率按兵不动，年内降息预期推迟至6月后 [2] - 美国司法部对美联储主席鲍威尔展开刑事调查，引发金融市场震动，导致美元汇率下跌，黄金、白银价格创新高 [2] - 中东局势紧张、欧洲北极战略升级，地缘政治风险溢价提升，推动油价走强 [2] - 中国财政部、税务总局宣布自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，旨在促进国外市场价格理性回归并降低贸易摩擦风险 [2] - 当前宏观环境推动资金回流做多，沪铝价格冲击历史高点 [2] 行业供需基本面 - 国内电解铝产能已触顶，后续供应增量有限 [3] - 海外部分炼厂因电力问题减产或停产，新增产能落地不及预期，整体供应难有显著增长 [3] - 需求端处于传统淡季，下游需求疲软，“恐高”情绪蔓延，现货交投谨慎 [3] - 环保限产解除后，下游铝加工企业开工率有所回升 [3] - 尽管传统地产行业需求低迷，但新能源、人工智能、算力基础、人形机器人及低空经济等领域快速发展，为铝需求带来广阔预期 [3] - 铜价创新高催生了“铝代铜”趋势，进一步强化了铝需求预期 [3] - 上海期货交易所库存数据显示，1月9日当周铝锭社会库存环比增加10.8%至14.38万吨，反映现货交易实际仍显低迷 [3] 市场情绪与短期展望 - 现货市场持货商挺价惜售情绪明显 [3] - 临近期货交割换月，下游采购需求预计将有所提升，现货贴水幅度预期收窄 [3] - 午后期货行情高涨，持货商惜售，市场出现追涨补货行为，带动现货交投热度，当日整体成交尚可，对铝价形成提振 [3] - 综合来看，短期铝价处于高位，淡季因素抑制终端需求，后续库存可能继续累积 [3] - 但期货盘面多头情绪高涨，沪铝有阶段性反弹预期，整体呈现震荡上扬态势，短期铝价仍被看好 [3]

行业“铝代铜”技术趋势与公约 - 2025年中国家电科技年会上，美的、海尔、奥克斯、海信、小米、TCL、美博等多家空调企业宣布推动“空调铝强化应用研究工作组自律公约”，旨在科学宣传铝换热器空调特点，禁止恶意攻击和虚假承诺，以提升消费者信任 [1] - “空调铝强化应用研究工作组”成员已有19家，覆盖空调企业上下游材料厂商，格力、美的、海尔、小米等企业参与了《房间空气调节器用热交换器》国家标准的修订 [7] - 在空调制造领域，铝代铜可降低材料成本20%-25%，以1.5匹挂机为例，单台换热器用铜量约3.5kg，改用铝后材料成本下降120元，按年产500万台计算，年降成本达6亿元 [7] - 2025年12月，万宝空调与京东家电联手推出国内首款“铝代铜”空调“冰速侠”，1.5匹预售价为999元，价格较同匹数铜管空调下降20%左右，提供厂家5年质保及后续半价换新服务 [7] - 铝的焊接工艺比铜更复杂，对企业制造能力要求更高，且高耐腐等技术难题亟待解决，国内消费者对“铝代铜”仍存在购买顾虑和偏见 [7] 格力电器的战略立场与产品策略 - 格力电器董事长董明珠明确表示，铝的技术研究多年但未达到铜的同等保障，坚决不用，承诺等完全能替代时一定上铝，并将“十年包修”承诺与材料品质深度绑定 [2][6] - 格力在购物平台将“纯铜管”作为核心营销关键词，例如其2匹新一级能效变频柜机售价4499元 [10] - 2026年第一波空调新品仍以铜材料为主，采用双排冷凝器和蒸发器设计，例如小米2026年新款2匹巨省电双排款到手价2799元，依旧采用铜管材料 [8] - 格力2025年砸了5.6亿元补贴安装服务，以支撑其“十年包修”政策 [20] 市场竞争格局与主要参与者策略 - 小米、奥克斯等新势力与追赶者主张“效率优先”逻辑，利用铝代铜的成本优势切入主流价格带，其目标客群对价格敏感，对长期使用寿命承诺需求较弱 [12] - 美的、海尔等综合巨头采取“平衡艺术”或“双线并进”策略，既不甘放弃成本红利，也不愿损伤高端品牌形象 [13] - 海尔不纠结于材料本身，通过改良耐蚀基材和创新表面涂层来弥补铝材短板，并积极参与行业标准制定，其2025年三季度中国市场空调收入同比增长30%，明显高于行业 [17][24] - 小米空调凭借轻资产代工模式、高App联网率及线上流量运营，快速抢占市场，2025年上半年空调出货量突破540万台，在东北地区出现销量翻20倍的爆发式增长 [15][16] - 中国银河证券预期小米2025年全年家空销量有望超1100万台，随着其武汉空调工厂投产，若能提升品质将继续成为活跃的挑战者 [24] 格力电器的财务与经营表现 - 2025年三季度，格力电器营业收入1371.80亿元，同比下降6.50%，归母净利润214.61亿元，同比微降2.27% [13] - 2025年上半年，格力电器营业收入973.25亿元，同比下降2.46%，归母净利润144.12亿元，同比仅增长1.95% [13] - 2025年前三季度，公司毛利率为28.4%，同比下降0.7个百分点 [17] - 核心的消费电器板块，2025年上半年收入762.79亿元，同比减少5.09%，占总营收比重高达78.38%，显示公司对空调业务存在路径依赖 [13] - 2025年8月奥维云网数据显示，格力空调以21.79%的份额位居第二，小米以12.83%位列第三 [14] - 格力空调均价为3540元，比小米的2353元高出许多，在2000-3000元的主流价格带缺乏竞争力 [19] 格力面临的挑战与困境 - 格力在“铝代铜”相关行业标准制定中缺席，导致其话语权流失，未来可能面临“标准不兼容”的麻烦 [24][25] - 品牌形象面临年轻化挑战，在Z世代消费者看重的智能化、设计感和性价比方面创新不足，而小米和海尔则分别通过AIoT生态和健康智能功能吸引年轻用户 [27] - 公司多元化战略进展缓慢且引发争议，例如力推的“董明珠的健康家”在半年内全国门店突破970家，但品牌命名（格力专卖店更名为“董明珠健康家”）引发市场对品牌独立性的质疑 [30][31] - 公司研发投入在增加，2025年三季度达56.22亿元，同比增长5.03%，但被指在行业主流创新方向参与不足 [22] - 公司的“品质至上”单一路线使其在存量市场竞争中腹背受敌，高端市场受国际品牌挤压，中低端市场被小米、奥克斯等蚕食 [24]

铝期货市场表现 - 隔周伦敦金属交易所(LME)三个月期铝收盘报价3149美元/吨，上涨61美元，涨幅1.98% [1] - 同期LME铝成交量增加5168手至37748手，持仓量增加420手至687855手 [1] - 周五晚间上海期货交易所沪铝主力2603合约收盘报24465元/吨，上涨425元，涨幅1.77% [1] - 1月9日LME铝最新库存量为497825公吨，较上个交易日减少1925吨，降幅0.39% [1] - 1月9日长江现货A00铝锭价报24030元/吨，上涨30元，广东现货A00铝锭价报24100元/吨，上涨70元 [1] 宏观与资金面 - 美国12月就业增长放缓幅度超预期，为美联储维持利率不变提供预期支撑 [2] - 美股标普500指数创收盘纪录新高，博通等芯片制造商股价上涨是重要推动因素 [2] - 资金回流做多推动沪铝冲击历史高点 [2] 行业供需基本面 - 国内电解铝产能触顶，后续供应增加有限 [3] - 海外部分电解铝炼厂因电力问题减停产，且新增产能落地不及预期，整体供应难有明显增长 [3] - 淡季下游需求整体疲软，市场“恐高”情绪蔓延，现货交投谨慎 [3] - 环保限产解除后，下游铝加工企业开工率有所回升 [3] - 1月9日当周铝锭社会库存环比增加10.8%至14.38万吨，反映出当前现货交易低迷的现实 [3] 下游需求与新兴领域 - 传统地产行业持续低迷，但新能源领域需求爆发 [3] - 人工智能、算力基础、人形机器人及低空经济的快速发展，为铝需求带来广阔预期 [3] - 铜价不断创出新高，催生“铝代铜”兴起，铝需求预期强劲 [3] 相关行业动态 - 美国半导体行业协会(SIA)数据显示，2025年11月全球半导体销售额达753亿美元，同比增长29.8%，环比增长3.5%，再创单月新高 [2] - 在人工智能产业发展的带动下，全球半导体行业持续保持高景气度 [2] - 自2026年4月1日起，中国将取消光伏等产品的增值税出口退税 [2] 短期市场展望 - 短期内铝价处于高位，且季节性淡季持续抑制终端需求，后续库存可能继续累积 [3] - 盘面上多头情绪高涨，沪铝有阶段性反弹预期，整体呈震荡上扬态势 [3] - 预计今日现货铝价格或大幅上涨 [1][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国经济数据良莠不齐，部分就业数据不及预期，劳动力市场表现偏低迷，月底美联储会议降息预期仍不明朗；中国经济数据向好，稳增长政策持续出台；铝市场供应整体难有增量，需求预期向好，但短期受淡季影响需求趋弱，铝价短期或维持高位震荡，建议逢低配置并关注宏观情绪变化 [5][12][15] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国2025年12月ISM制造业指数降至47.9，连续10个月低于50并创2024年10月以来新低；“小非农”就业人数增加但低于预期；服务业PMI升至54.4创2024年10月以来最高 [5] - 美国私营部门就业人数增加扭转下滑趋势，但低于市场预期；部分就业数据不佳，劳动力市场低迷，非农就业数据即将出炉，美联储降息预期不明朗 [5][12] - 中国2025年12月制造业、非制造业和综合PMI均升至扩张区间；服务业PMI保持扩张，但新出口订单重陷收缩 [5][15] - 2026年国补方案发布，支持消费品以旧换新并下达625亿元资金；国补对象有调整，购车补贴标准延续 [15] - 工信部等八部门印发“人工智能 + 制造”专项行动实施意见，目标是到2027年人工智能关键核心技术安全可靠供给，产业规模和赋能水平居世界前列 [15] - 国内电解铝运行产能变化不大，美指弱势，国内市场风险偏好提升；但国内社会库存累库，贵金属行情降温 [5][8] - 铝下游加工龙头企业开工率环比回升0.2个百分点至60.1%；铝锭社库继续累积，截至1月8日，中国主要市场电解铝库存为71.8万吨，较本周一增加1.5万吨 [5][33][47] - 未来需求预期向好，新能源需求爆发和“铝代铜”浪潮将提振铝需求，但传统地产行情需求一般 [5] 多空焦点 - 多方因素：国内电解铝运行产能变化不大，美指处于弱势，国内市场风险偏好提升 [8] - 空方因素：国内市场社会库存累库，贵金属行情降温 [8] 数据分析 - 铝土矿：2025年1 - 11月中国铝土矿累计产量5521.35万吨，同比增长4.21%，但11月单月产量同比下滑5.26%，各主产区分化；11月进口铝土矿总量达1511万吨，环比上涨9.8%，同比上涨22.3%，几内亚是主要进口来源地 [18][21] - 氧化铝：2025年国内新增产能980万吨不及预期，预计2026年新增产能860万吨，若全部释放且无减产，预计2026年供应过剩超1000万吨 [25] - 电解铝：2025年11月产量同比增长1.47%，环比减少2.82%；截至11月底，建成产能约4612万吨，运行产能约4422.5万吨；12月及明年初有新项目投产，预计运行产能小幅提升，铝水比例或下滑 [30] - 铝加工：淡季需求乏力，高价抑制消费，但环保限产解除使下游铝加工企业开工率回升，本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升0.2个百分点至60.1% [33] - 库存：伦铝库存小幅下滑至501750吨，上期所沪铝库存周度增加1.02%至129818吨；铝锭社库继续累积，截至1月8日为71.8万吨，较本周一增加1.5万吨 [43][47] - 升贴水：1月7日，上海物贸铝平均价升贴水 - 190元/吨，贴水幅度缩小；LME铝0 - 3升贴水 - 3.33美元/吨，贴水幅度有所缩小 [51] - 再生铝：11月再生铝合金锭产量68.21万吨，环比增加3.68万吨；12月废铝紧张环境难缓解，预计开工率持稳；截至12月25日，再生铝合金行业开工率为60.8%，月环比 - 0.7% [55][59] - 废铝进口：2025年11月废铝进口量为162,756.17吨，环比上升2.78%，同比上升17.66%，泰国是第一大进口来源地 [63] - 铝合金库存：截至1月9日，中国铝合金周度社会库存量为6.82万吨，较上周减少0.2万吨，厂内库存为6.45万吨，较上周增加0.39万吨 [67] 后市研判 - 铝合金：对沪铝有较强跟随性，因原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，价格继续维持高位 [69] - 沪铝：短期或维持高位震荡，建议逢低配置，关注宏观情绪的变化 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜早盘先抑后扬，日内增仓回升收复昨夜跌幅，短期多空博弈加剧，资金获利了结与产业弱现实施压，宏观氛围回暖使商品反弹，可关注10日均线支撑 [6] - 沪铝增仓上行逼近前期高点，宏观氛围冷却时铝价相对强势，因宏观属性弱且铝代铜预期发酵，但产业端弱现实，电解铝库存上升，铝价在2021年高点面临压力，关注多空博弈 [7] - 沪镍昨日增仓下挫，今日探底回升，12月底以来反弹幅度大致近期回调大，产业过剩施压，印尼消息扭转产业预期，关注14万关口多空博弈 [8] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜：预计1月铜板带行业开工率回落至67.2%，铜价高位抑制新增订单，再生铜政策调整使企业采购难、成本攀升，部分企业减量生产或年末设备大修；2025年12月开工率68.21%，环比降0.17个百分点，同比降6.09个百分点，大型、中型、小型企业开工率分别为76.95%、54.21%、59.02% [10] - 铝：1月8日Mysteel电解铝社库为71.80万吨，元旦节前累库8.00 [11] 相关图表 - 铜：包含铜基差、上海电解铜社库、伦铜注销仓单比例、全球铜交易所库存、上期所仓单库存等图表 [12][14][15] - 铝：包含铝基差、铝月差、电解铝国内社库、沪伦比值、电解铝海外交易所库存、铝棒库存等图表 [23][25][27] - 镍：包含镍基差、镍月差、LME库存、上期所库存、伦镍走势、镍矿港口库存等图表 [35][41][37]

行业趋势与战略布局 - 铝代铜趋势显著，主要基于成本优势（铜价突破10万元/吨）、行业发展趋势（冰箱空调热交换器铜改铝）及国家资源安全（铜资源对外依存度高，铝产业链自主可控）[2] - 铝代铜趋势正从空调、家电领域，向新能源汽车、电力等多个高增长领域同步拓展[2] 汽车领域业务 - 汽车领域主要客户包括长安、江淮、奇瑞、松芝等企业[2] - 深蓝汽车作为长期战略客户，其L3级自动驾驶正式落地（获首批准入许可）有望催生新一轮市场需求[2] - 公司将深化与现有核心客户的合作，利用同步研发和质量体系优势，提升单车配套价值与份额[3] 数据中心业务布局 - 公司在数据中心业务主要聚焦于高效液冷换热设备的研发与生产[3] - 伴随人工智能、云计算等技术成熟与应用，全球数据中心市场规模预计将持续扩大，公司将积极把握市场机遇[3]

公司股价表现 - 创新实业(02788)尾盘涨逾7%，截至发稿涨7.35%，报23.94港元，成交额9395.3万港元 [1] 行业基本面与价格动态 - 2025年1月5日国内电解铝价格达到2.33万元/吨，创2022年3月以来新高 [1] - 2025年12月29日，铜铝价格比达到4.49，该值创2003年以来新高，部分领域铝代铜有望加速 [1] - 海外电解铝供给存在扰动，新产能扩产短期仍有限 [1] 公司战略与项目布局 - 2025年3月，创新实业规划与创新集团、创新新材等共同投资沙特红海铝产业链综合项目，公司持有项目33.6%股权 [1] - 公司走向海外在沙特扩张电解铝产能，将成为行业内稀有的有电解铝增量的标的 [1] 公司成本与竞争优势 - 创新实业能源-氧化铝-电解铝一体化布局，电解铝产能分布在能源成本具备优势的内蒙地区 [1] - 未来随着绿电并网发电，电解铝成本有望进一步下降 [1]

公司股价表现 - 创新实业(02788)尾盘涨逾7%，截至发稿涨7.35%，报23.94港元，成交额9395.3万港元 [1] 行业基本面与价格动态 - 2025年1月5日国内电解铝价格达到2.33万元/吨，创2022年3月以来新高 [1] - 2025年12月29日，铜铝价格比达到4.49，该值创2003年以来新高，部分领域铝代铜有望加速 [1] - 海外电解铝供给存在扰动，新产能扩产短期仍有限 [1] 公司战略与项目布局 - 2025年3月，创新实业规划与创新集团、创新新材（600361）等共同投资沙特红海铝产业链综合项目，公司持有项目33.6%股权 [1] - 公司能源-氧化铝-电解铝一体化布局，电解铝产能分布在能源成本具备优势的内蒙地区 [1] - 未来随着绿电并网发电，电解铝成本有望进一步下降 [1] 投资观点与公司定位 - 公司走向海外在沙特扩张电解铝产能，将成为行业内稀有的有电解铝增量的标的 [1]

行业与公司 * 行业：空调制造行业，涉及上游有色金属（铜、铝）及铝加工行业[1] * 公司：提及的空调制造商包括万宝、美的、奥克斯、TCL、海信、海尔、格力、大金（日本）[1][2][7][8][9] * 公司：提及的上游铝加工企业包括海亮股份、今天国际、华峰铝业、亚泰科技[17] 核心观点与论据 铝代铜的驱动因素与现状 * 核心驱动力是降本，而非品质或技术原因[6] * 当前铜铝价格比达到4.4:1，显著推动行业采用铝代铜技术[1][5] * 政策推动：官方组织成立铝强化应用工作组，拉拢头部企业进行技术沉淀和推广[2] * 成本压力：国内空调行业竞争激烈，出口受限，企业经营压力增大[2] * 技术成熟：头部企业如美的从2009年开始技术攻关，2013年实现量产，为推广奠定基础[1][2] * 海外市场接受度更高：日本市场渗透率约50%，韩国20%-30%，北美约20%[3][7] * 国内市场推广谨慎：因消费者对品牌质量要求高，对铝制空调存在顾虑，目前仅万宝推出全系列铝代铜空调，其他头部企业主要用于出口[7] 成本与效益分析 * 可替换部件：蒸发器、冷凝器、连接管、电机线圈及压缩机绕组[3][6] * 成本降低幅度（以1.5匹空调为例）： * 仅更换内机蒸发器：成本降低不超过100元[3][6] * 内外机全部更换：成本降低约300元[3] * 极致全铝代替：成本降低400多元[3][6] * 能效影响：更换材料后，能效和耗电量主要取决于设计，通过增加流入长度或U型管数量等设计调整，可实现与铜制换热器相同的效果[11][12] * 加工费用差异：考虑加工效率损失和良品率问题，综合降本水平约在10%左右[18] * 对上游原材料需求影响：若全部采用铝代铜，每台空调铜重量减少约4公斤，增加的铝重量不到1公斤[7] 铜价与铝价趋势 * 铜价驱动因素：降息流动性外溢、中美经济共振预期、供给端矿端扰动、AI等新兴需求增加[1][4] * 铜价预期：预计可能达到1.5万美元/吨（约12万元人民币）[1][4] * 铝价驱动因素：主要受供需影响，国内边际缺口扩大导致进口成本支撑[1][4] * 铝价现状：当前价格中枢约为2.4万元/吨[1][4] * 价差展望：预计铜铝价差将进一步扩大，为铝代铜提供降本空间[1][4] 行业格局与技术路线影响 * 铝空调可视为一个独立的赛道，与传统铜管空调不完全相同[9] * 在新材料技术路线下，小厂与大厂之间的差距可能缩小，小厂在技术研发方面可能储备更早[10] * 龙头企业（如格力）在全系列使用新材料方面经验不足，相较万宝并无明显规模优势[8] * 小品牌率先推出产品未必取得好结果，因消费者存在品牌认知偏见，中期或后期大举进场可能是最佳时机[14] * 若行业公约顺利实现，舆论顾虑消除，大部分已有技术储备的头部企业将很可能大规模推进铝代铜[8] * 长期展望：十年后，国内市场预计将与海外市场无异，大多数消费者将接受铝代铜空调[13] 产业链影响 * 对中游零件供应商（如压缩机制造商）影响有限，因主要大型空调企业掌握自己的核心部件生产[15] * 对上游电解铝和铝加工企业构成利好[17] * 受益的上游企业类型： * 从铜合金跨界进入铝合金的企业：如海亮股份（成立新材料子公司，铝管挤压产线年产能超2万吨，利用率约50%）、今天国际（新建万吨级空调用铝管产线，处于小批量供货状态）[17] * 聚焦铝合金业务的企业：如华峰铝业（热传输材料龙头，2025年产能预计达50万吨，计划扩至80万吨）、亚泰科技（专注汽车热管理用铝材并延伸至家电，通过渗锌、喷锌技术解决耐腐蚀问题）[17] * 长期上游需求变化：随着更多使用铸造工艺替代传统工艺，上游原材料如铸造用钢材需求将明显增长[16] 潜在风险与挑战 * 核心风险：若未来铜铝价格比下降，导致降本空间变小甚至消失，企业将失去推动铝代铜的动力[1][6] * 技术挑战：铝制换热器在加工难度和效率上不如铜制换热器[1][6] * 市场接受度：国内消费者对铝制空调存在顾虑，是推广的主要障碍[7]