报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月货币政策侧重“稳增长”双降落地，资金中枢下行，超储水平接近季节性位置；6月买断式逆回购前置操作，资金缺口压力有限，跨半年央行呵护，预计资金大幅收敛风险可控，DR007价格区间或在1.5 - 1.65% [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、5月资金面和流动性回顾：双降落地，资金中枢下台阶 （一）资金面回顾：资金波动区间小幅放大 - 2025年5月货币政策侧重“稳增长”，双降落地资金价格下行，隔夜与7D加权价格月内波动区间放大，7D与隔夜价差月末走阔至18bp未倒挂 [8][9] - 5月上旬双降带动资金价格下行，中旬短暂收敛，下旬平稳，央行多工具协调，资金面平稳，DR007中枢降至1.6%附近 [9] - 5月资金分层压力不大，利差处季节性低位，资金波动率隔夜维持低位、7D处于季节性偏低 [14][16] - 5月银行间质押式回购日均成交规模6.79万亿，较4月小幅上行，月度合计近129万亿略高于去年 [17] - 国有大行净融出规模修复，股份行净融出处于季节性低位，货币基金净融出震荡下滑 [22] （二）流动性回顾：降准落地，银行水位抬升 - 流动性总量上，5月基础货币减少2400亿，月末超储增加9384亿，超储率1.3%，狭义超储率0.7%属季节性偏低 [2][28] - 公开市场操作上，5月逆回购积极投放，余额月末升至1.6万亿；MLF投放5000亿到期1250亿，余额5万亿；买断式逆回购开展7000亿净回笼2000亿，余额4.4万亿；现券买卖未重启；国库定存开展2400亿无到期 [33][39][41] 二、5月货币政策追踪：“稳增长”诉求靠前，5月双降落地 - 5月稳增长诉求靠前双降落地超预期，上旬资金价格下台阶，中下旬央行对冲扰动，月末工具呵护，6月买断式逆回购前置稳定资金预期 [46] - 总量工具上，央行降准降息，降准配合政府债发行、缓解银行负债压力，降息着眼稳增长留政策空间 [49][50] - 一季度货政报告延续“适度宽松”，关注国债买入重启，降成本关注非息成本压降 [50] - 5月大行下调存款利率，资产端利好配债，负债端或扰动债市 [51] - 6月买断式逆回购前置操作，后续是否“加场”待察，或月末MLF加码对冲 [52] 三、6月缺口预判：买断式前置操作，资金缺口压力不大 （一）刚性缺口：缴准释放超储，买断式逆回购到期大月 - 6月缴准对流动性需求2200亿附近，MLF到期1820亿规模缩小，买断式逆回购到期1.2万亿，已投放1万亿 [58] （二）外生冲击：取现、非金融机构存款对于超储的影响较小 - 6月货币发行或消耗超储600亿，非金融机构存款或消耗539亿 [60] （三）财政因素：政府债券发行不小，财政支出主要集中在季末 - 6月政府债券发行规模大，政府存款对流动性补充4000亿略低于去年 [64] （四）综合判断：买断式逆回购前置操作，资金或相对平稳 - 6月流动性缺口1.4万亿，考虑已投放1万亿买断式逆回购，资金缺口压力有限 [65] - 跨半年央行呵护，资金大幅收敛风险可控，DR007价格区间预计1.5 - 1.65% [3][67][69]

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：震荡 [2] 报告的核心观点 - 昨日A股多数指数收涨，TMT板块复苏、消费板块回落，4月经济数据较3月下滑但有韧性，社零受政策支撑，社会信贷需求偏弱，中美声明及三部门发布会带来政策利好，内部政策发力是2025年股指主线，相关措施利于企业修复资产负债表、促进实体经济和股市估值提升 [1] - 国债期货各主力合约有涨有跌，央行开展逆回购操作，资金面偏松，受央行预告影响国债收益率下行，债市调整后呈横盘震荡格局 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度价格变动 - 股指期货：IH涨0.01%、IF涨0.25%、IC涨0.61%、IM涨0.79% [3] - 股票指数：上证50涨0.05%、沪深300涨0.23%、中证500涨0.54%、中证1000涨0.72% [3] - 国债期货：TS涨0.03%、TF涨0.00%、T跌0.04%、TL涨0.00% [3] - 国债现券收益率：2年期降1.45、5年期降0.46、10年期升0.59、30年期升0.7 [3] 市场消息 - 央行2025年6月6日将开展10000亿元3个月期限买断式逆回购操作 [5] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及各指数当月基差走势 [7][8][10][11] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率走势 [14][16][17][18] 汇率 - 展示美元、欧元对人民币中间价，远期美元兑人民币1M、3M，远期欧元兑人民币1M、3M，美元指数，欧元兑美元，英镑兑美元，美元兑日元走势 [21][22][23][25][26]

报告核心观点 5月大类资产窄幅波动，全球股指普遍修复收涨，A股修复后震荡回落，中债回升，商品冲高回落；A股降准降息落地，但景气回升需继续验证 [1]。 各部分总结 大类资产回顾：全球股指普遍修复收涨 - 大类资产总览：5月大类资产窄幅波动，A股修复后震荡回落，受中美经贸会谈利好沪指一度站上3400点后在3300 - 3400间震荡；中债走熊，十年期国债收益率冲高回落最终上行4.7BP；商品冲高回落，南华工业品指数冲高后回落；全球股指普遍收涨，纳指、德国DAX等指数领涨 [1][8]。 - A股市场：5月主要宽基指数多数收涨，上证、沪深300、创业板指等收涨，科创50跌3.5%；风格上金融、消费领涨，成长涨幅靠后；行业中环保、医药生物等领涨，电子、社会服务等领跌；5月关税冲突暂缓，板块加速轮动，创新药、新消费、“公募新规叙事”等轮番走强 [1][12][13]。 - 债券：5月长短端收益率分化，长端利率上行，短端利率下行，期限利差走阔；存单利率与10年期国债利率倒挂一度被打破，月末回归倒挂；信用利差震荡回落，5月共计下行8.77BP [1][24][25]。 - 商品市场：5月商品多数收涨，南华工业品指数冲高回落；NYMEX原油、LME铜等领涨，CBOT玉米、大商所铁矿等领跌；comex黄金期货冲高回落 [1][30]。 - 海外权益：全球股指普遍收涨，美股中纳指领涨，亚太股指多数大涨；标普500指数中信息技术等领涨，医疗收跌；恒生指数各行业全部收涨，能源、金融等领涨 [1][45]。 - 美债：5月美国20年期国债“发飞”，10年期利率一度升至4.5%以上，期限利差小幅收窄，中美利差走阔；隐含通胀走高 [1][56]。 A股：降准降息落地，景气回升需继续验证 - 基本面：一季度数据开局良好，但4月基本面表现偏弱，制造业PMI 4、5月均处收缩区间，4月CPI同比为负，PPI同比跌幅走阔，3大经济数据回落；业绩上一季度全A ROE（TTM）小幅回落，归母净利润增速回正 [2][67]。 - 宏观流动性：社融继续回暖，社融TTM连续回升，企业、居民中长贷跌幅收窄，4月新增政府债券同比回升，新增人民币贷款同比转负，M1 - M2剪刀差走扩；5月7日降准降息落地，DR007月均值下行，货币继续边际转松 [2][72][73]。 - 微观资金：5月南下资金探底回升，北向资金、ETF继续回落；新发基金份额维持较低水平，5月为658亿份；港股通成交净额探底回升，北向资金成交额震荡下行，融资融券余额震荡回升，ETF成交额占比回落 [2][84]。

货币政策调整 - 央行5月实施降准0.5个百分点并下调政策利率0.1个百分点，带动LPR同步下行约0.1个百分点 [2] - 六大国有行同步调降存款利率，活期存款利率降至0.05%，一年期存款利率跌破1%，三年期和五年期存款利率分别降至1.25%和1.3% [2] 理财产品调整 - 5月超300只理财产品调整业绩比较基准，招银理财、兴银理财等十余家理财公司参与下调，部分产品下调幅度超过100个基点 [1][2] - 兴银理财天天万利宝稳利1号B款业绩比较基准从2.20%-4.15%下调至1.60%-2.60%，上限下调60BP，下限下调155BP [3] - 招银理财招睿季添利(平衡)2号业绩比较基准从1.40%-3.00%下调至0.90%-2.40%，下限已低于母行3个月定存利率0.95% [5] 市场表现 - 截至6月初，新发开放式理财产品平均业绩比较基准为2.17%，封闭式产品为2.59%，环比下跌0.06个百分点 [6] - 全市场存续开放式固收类理财产品近1个月年化收益率平均水平为2.85%，近1年为2.41%，成立以来为3.32% [7] - 2024年末理财产品规模达29.95万亿元，较年初增长11.8%，其中固收类理财规模21.85万亿元，占比73% [9] - 2025年5月理财市场规模突破30万亿元关口，固收类产品占比97.2% [11] 产品结构 - 固收类理财产品以配置债券为主，现金管理类产品规模7.3万亿元，占比24.4% [9] - 2025年一季度末理财产品配置债权、现金及银行存款等资产比例超93%，权益类资产仅占2.6% [13][14] - 混合类和权益类理财产品存续规模分别为7200亿元和800亿元，占比2.5%和0.3% [14] 行业挑战 - 46.69%的理财投资者风险偏好在C3及以上，但R3及以上产品规模占比仅4.31%，供需存在明显错配 [13] - 低利率环境下，理财产品依赖"1字头"票息收入与"2字头"收益目标存在缺口 [12] - 理财行业面临低利率时代和客户多元化需求增长的挑战，权益类产品布局仍不足 [14]

关税扰动持续，基本面支撑仍存 6月铜月报 2025-6-3 【产业服务总部 | 有色产业中心】 研究员：李 旎 执业编号：F3085657 投资咨询号: Z0017083 研究员：汪国栋 执业编号：F03101701 投资咨询号: Z0021167 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 联系人：张 桓 执业编号：F03138663 01 行情回顾 02 宏观因素分析 03 基本面分析 05 后市展望 目 录 04 技术面分析 02 宏观因素分析 01 行情回顾 01 沪铜行情回顾 5月铜价区间震荡。运行区间7.7万元-7.9万元。特朗普关税政策持续影响市场，中美、英美就关税达成一致协议减弱关税负面影响，美国与欧盟等国贸 易谈判仍过程阻滞。美国通胀升温预期仍存，就业整体稳健。基本面偏强，矿端仍较为紧缺，铜精矿现货粗炼费持续负值且扩大，Kakula因震动而停产，同 时铜下游需求端仍有支撑，中美经贸会谈达成带来抢出口需求，低库存仍支撑铜价。 资料来源：同花顺ifind、长江期货有色产业服务中心 60000 65000 70000 75000 80000 85000 沪铜主力日K线 美国 ...

报告核心观点 - 4月我国出口增速边际放缓，关税加征影响陆续显现，后续关税影响不确定性集中在节奏、幅度、结构上 ，6月市场震荡延续，中枢下移，波动可控，建议增配低波红利，博弈产业催化 [1][4] 4月出口结构反映的关税影响线索 - 4月对美出口普遍降速，非美出口韧性尚存，家电、有色、轻工、机械、纺服等行业营收冲击压力较大 [11][14] - 各行业大致分三类，一是整体及对美、非美出口同步降速，如通信等；二是整体及对美出口降速，非美出口提速对冲，如电子等；三是对美出口降速，非美出口提速使整体出口增速改善，如电力设备等 [12] - 各行业商品出口量价变化分四类，通信行业量价齐跌；家电行业价稳量跌；轻工、纺服等价涨量跌；计算机、电子等价跌量增，日常消费品多面临缩量拖累，先进制造方向可能同时面临量价压力 [2][17] 月度市场回顾 市场表现回顾 - 5月海外多空交织，风险资产普遍修复，A股价值风格占优，环保、医药、军工领涨，电子、社服、计算机跌幅居多 [3][21] 股市资金面跟踪 - 5月ETF再度流出约475亿元，两融资金净流入约211亿元，产业减持约174亿元，回购约401亿元，股权融资需求回落，IPO新增约98亿元，增发与转债再融资分别新增约95亿元和3亿元 [24] 估值监控 - A股估值整体小幅抬升，价值板块迎估值修复，主要宽基指数、板块与风格指数、行业指数的PE估值和股息率有不同变化 [27] 交易情绪监控 - 5月交投活跃度延续走弱但幅度收窄，两融成交占比回落，融资净买入成交占比转正，60日新高占比回升，成交集中系数回落，成交分化系数回升，大消费成交占比回调，泛新能源成交占比回升，TMT成交占比回落收窄 [29] 6月市场观点与配置建议 大势研判 - 6月市场震荡延续，中枢下移，波动可控，关税演绎充满变数，国内降准降息落地，政策节奏货币先行，高频数据未明显改善，关税影响显现，政策增量加码待期待，节奏与力度挂钩外需冲击 [4][31] 配置建议 - 增配低波红利，博弈产业催化，外部关税预期升级，外需板块高波动，国内政策预期节奏难判，内需板块难形成合力，多数行业回归4月初关税缺口上沿附近或下方，建议底仓增配低波红利资产，关注电力、银行等，交易性机会关注国产AI链、机器人、智能驾驶等 [5][32][33]

指数情况 - 截至2025年6月1日，本周ECI供给指数为50.20%，较上周回落0.03个百分点；ECI需求指数为49.93%，较上周回升0.01个百分点[1][6] - 5月ECI供给指数为50.23%，较4月回落0.12个百分点；ECI需求指数为49.93%，较4月回升0.01个百分点[1][7] - 截至2025年6月1日，本周ELI指数为 - 0.88%，较上周回升0.01个百分点[1][11] 行业数据 - 5月1 - 25日乘用车市场零售135.8万辆，同比回升16.0%，环比增长9.0%；新能源车市场零售72.6万辆，同比回升31.0%，环比回升11.0%[20] - 上周100大中城市供应土地占地面积环比回升35.43%；本周30大中城市商品房成交面积环比回落2.12%[24] - 本周上海/中国出口集装箱运价指数分别环比回升486.59点和10.21点；5月19 - 25日监测港口累计完成货物吞吐量环比回升2.8%[29] 货币政策 - 2025年5月央行“降准”0.5个百分点，投放约1万亿元长期流动性；加量操作5000亿元MLF，净投放3750亿元；开展7000亿元买断式逆回购操作，净回笼2000亿；7天期逆回购净回笼152亿元[1][11][13] - 本周央行进行16026.0亿元逆回购操作，有9460.0亿元逆回购到期，货币净投放6566.0亿元[39] 政策动态 - 2025年5月26日，两办发布意见完善中国特色现代企业制度，推动企业健全工资增长机制等[46] - 2025年5月29日，两办发文健全资源环境要素市场化配置体系，2027年碳排放权等交易制度将完善[46] 风险提示 - 美国关税政策有不确定性；政策出台力度或低于市场预期；房地产改善持续性待观察[1][46]

指数情况 - 截至2025年6月1日，本周ECI供给指数为50.20%，较上周回落0.03个百分点；需求指数为49.93%，较上周回升0.01个百分点[1][6] - 5月ECI供给指数为50.23%，较4月回落0.12个百分点；需求指数为49.93%，较4月回升0.01个百分点[1][7] - 截至2025年6月1日，本周ELI指数为 - 0.88%，较上周回升0.01个百分点[1][11] 经济各领域表现 - 消费方面，5月1 - 25日乘用车市场零售同比回升16.0%，环比增长9.0%；端午假期全国出游人群规模预计同比增长6%，假期前两日票房较去年同期回升33.0%[1][7] - 出口方面，中美贸易缓和使对美出口反弹，但5月出口环比4月未明显改善，随着去年同期基数走高，5月出口增速或放缓[1][7] - 工业生产方面，本周主要行业开工率环比各有升降，库存有升有降[14] 货币政策 - 2025年5月央行开展多种货币政策操作，加量投放中长期流动性超万亿，国债买卖重启需综合研判[1][13] 本周货币投放 - 本周央行进行16026.0亿元逆回购操作，有9460.0亿元逆回购到期，当周货币净投放6566.0亿元[39] 政策梳理 - 5月26日两办发布意见完善企业制度，人社部等五部门健全就业公共服务体系[46] - 5月29日两办提出健全资源环境要素市场化配置体系[46] 风险提示 - 美国关税政策有不确定性，政策出台力度或低于预期，房地产改善持续性待观察[1][46]

债市行情 - 国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.56%报119.410，10年期主力合约涨0.21%报108.725，5年期主力合约涨0.14%报106.02，2年期主力合约涨0.04%报102.396 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行1-2BPs，10年期国开债收益率下行1.75BP至1.705%，10年期国债收益率下行1.5BP至1.6725%，30年期国债收益率下行1.25BP至1.9185% [2] - 中证转债指数上涨0.06%报429.31点，成交金额589.88亿元，中旗转债、利民转债涨幅居前，分别涨12.22%、9.06% [2] 海外债市 - 美债收益率全线走低，2年期跌5.15BPs至3.935%，10年期跌5.73BPs至4.42%，30年期跌5.96BPs至4.916% [3] - 日债收益率全线回落，10年期下行1.7BP至1.502%，3年期和5年期分别下行2.6BPs和2.3BPs [3] - 欧元区债市收益率普遍下跌，10年期德债收益率跌4.7BPs至2.505%，10年期意债收益率跌4.6BPs至3.488% [3] 资金面 - 央行开展2911亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净投放1486亿元 [4] - Shibor短端品种分化，隔夜上行6.0BPs至1.471%，7天期上行1.5BP至1.617%，14天期下行0.5BP至1.739% [4] 机构观点 - 华泰固收认为美联储降息概率不低但幅度有限，美债利率或维持高位，关税裁决对资本市场短期偏一次性冲击 [5] - 中信证券预计货币政策延续防风险与政策协同目标，若稳增长需求提升，资金利率可能阶段性下行至新利率走廊中枢以下 [5]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 国债期货早报- 2025年5月30日 大越期货投资咨询部 杜淑芳 从业资格证号：F0230499 投资咨询证号：Z0000990 联系方式：0575-85229759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或 阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 期债 行情回顾 1、基本面：债市期现货弱势加剧，美国法院"叫停"特朗普关税打压避险情绪。国债期货全线下跌，30年期主力合约跌0.65%。银行间主要利率债收益率 纷纷上行，幅度多在1-2个bp之间。资金宽松，跨月无虞，存款类机构隔夜质押式回购利率微降，七天质押式回购利率则上行超2个bp。 2、资金面：5月29日，人民银行以固定利率、数量招标方式开展了2660亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量2660亿元，中标量2660亿元。 | 期货合约 | 现价 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 日增仓 | CTD券 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...